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1 Industry Report 화장품 1Q18 Preview: 기대감보다냉정한판단이중요 [ 필수소비재 ] 김혜미 Analyst hmkim@barofn.com Coverage Rating Target Price 아모레퍼시픽 HOLD 34, 원 LG 생활건강 HOLD 1,3, 원 한국콜마 BUY 15, 원 코스맥스 BUY 18, 원 Relative Performance ( =1) 아모레퍼시픽 아모레 G 코스맥스 LG 생활건강 한국콜마 6 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 1Q18 Negative issue: 읶바운드이벤트효과부재, 실적베이스부담 1Q18 화장품업종주가는대체로상승 - 브랜드업체 : 아모레퍼시픽 +4%, LG 생활건강 +2%, 아모레 G +1% - 제조업체 : 한국콜마 -5%, 코스맥스 +22% 1Q18 주요화장품 5 개사합산매출 -4%, 영업이익 -2% 전망 전년동기유난히높은실적부담은중국발규제를앞두고선제적대 응을위한매출이반영되었기때문 중국인입국자는 1 월과 2 월각각 yoy -46.%, -41.5% 기록 시장에서춘절및평창동계올림픽에따른인바운드조기회복기대 했으나영향부재 면세점총매출은 1 월과 2 월에각각 yoy +42%, +4% 증가했으나일부국내대형브랜드사에서화장품구매수량강화지속되어영향미미 - 아모레퍼시픽 1Q18 면세매출 yoy -43% 추정 - LG 생활건강 1Q18 면세매출 yoy +12% 추정 1Q18 Positive issue: 눈앞에다가온부진의끝, 투자심리개선 1Q18 국내화장품수출금액 yoy +27.7% 기록, 국내전체수출액이 yoy +1.3% 늘어난것과비교해월등한수준 최근인바운드추이를감안시올해회복세는 yoy +9.4% 예상 펀더멘털의극적인변화보다 1 년여에걸친역성장의끝에다다랐다 는기대감고조 좋지않은업황에도각업체들의지역다변화및 M&A 등성장성 확보를위한각고의노력은장기적측면에서긍정적 Top-pick: 의미있는실적회복가능한코스맥스 1Q18 이후부터발생할기저효과로실적턴어라운드전망 최근주가를이끌었던투자심리개선만으로는추가상승이어려울 것이라판단 뚜렷한투자포인트필요한상황으로펀더멘털에집중해야할때 217 년하락폭을만회하고진정한의미의회복이가능하며성장성 대비 valuation 매력도보유한종목으로선별적투자추천 Top pick: 코스맥스 (Buy/18, 원 ) 유지 바로투자증권화장품커버리지 1Q18 Preview 요약 아모레퍼시픽 LG 생활건강 아모레 G 한국콜마 코스맥스 투자의견 Hold Hold Hold Buy Buy 목표주가 34, 원 1,3, 원 12, 원 15, 원 18, 원 매출액 13,997억원 16,62억원 16,66억원 2,276억원 2,778억원 당사추정치 yoy % 영업이익 2,28 억원 2,571 억원 2,784 억원 23 억원 112 억원 yoy % 매출액 14,692 억원 16,929 억원 17,493 억원 2,229 억원 2,718 억원 컨센서스 yoy % 영업이익 2,411 억원 2,724 억원 3,97 억원 24 억원 115 억원 Source: Data Guide, Baro Research Center yoy %

2 Industry Report 2

3 화장품 Table of contents 1Q18 주가흐름및실적 Preview 정리 5 Peer Valuation Table 1 기업분석 12 아모레퍼시픽 (943 KS) 13 LG 생활건강 (519 KS) 17 한국콜마 (16189 KS) 21 코스맥스 (19282 KS) 25 3

4 Industry Report 4

5 화장품 1Q18 주가흐름및실적 Preview 정리 연초이후화장품업종주가는대체로견조한흐름을나타내었다. 1Q18 의업체별주가 performance 는아모레퍼시픽 +4%, LG 생활건강 +2%, 아모레 G +1%, 한국콜마 -5%, 코스맥스 +22% 를기록하였다. 1Q18 실적이대체로부진할것이라고예상함에도불구하고주가가상승한배경은이미모두가현재상황을인지하고있는데다, 벌써 2Q18 실적턴어라운드의시작을주목하고있기때문이다. 그러나앞선기대감을잠시내려놓고냉정하게생각해보자. 우리가중요하게생각할것은턴어라운드그자체가아닌회복의강도이다. 왜냐하면, 그것이바로 valuation 정당화로귀결되는문제이기때문이다. 실적이내리감소하던시기를지나기저효과로성장을시현할때, 과연무턱대고과거호황기의 multiple 을부여하는것이합당한일인지따져보아야한다. 연초에당사에서자료를통해이미언급한바있듯이작년의감소분을완전히회복하고호황기였던 216 년이상의이익을달성하는업체가 valuation 회복의자격도얻을수있으리라판단한다. 따라서, 최근상승한업종주가는펀더멘털보다센티먼트에기인한영향이크다고판단한다. 현재화장품업종의주가는올해의실적회복세를감안해도, 추가상승여력이제한적이다. 업체별로차별화된대응이필요하다. 올해의 Top-pick 종목으로계속해서코스맥스를유지한다. Exhibit 1. 1Q18 국내화장품업체주가흐름 ( =1) 아모레퍼시픽 LG 생활건강아모레 G 한국콜마코스맥스 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 Source: Data Guide, Baro Research Center Exhibit 2. 국내화장품업체 Valuation 비교 ( 배 ) 아모레퍼시픽 LG생활건강아모레G 한국콜마코스맥스 F 19F 18F 19F 18F 19F PER PBR EV/EBITDA Source: Baro Research Center 5

6 Industry Report 1Q18 화장품소매판매및수출실적의회복세지속중올해 1 월과 2 월, 국내에서의화장품소매판매금액은전년대비각각 +7.7%, +1.8% 증가한 2 조 4,231 억원과 2 조 2,67 억원을기록하였다. 작년연간최저점을 2Q17 에확인하고 QoQ 로회복되는모습이지속되고있다. 한편, 올해 1 월과 2 월의국내총소매판매액은 36 조 3,821 억원 (yoy +1.5%), 35 조 6,194 억원 (yoy +7.7%) 을기록하였으며, 같은기간동안전체소매판매액에서화장품이차지하는비중은각각 6.7%(yoy +.4%p), 6.3%(yoy -.4%p) 를기록하였다. 1Q18 의화장품수출금액은 14.7 억달러로 yoy +27.7% 증가하였다. 우리나라의전체수출액이 1Q18 에 yoy +1.3% 늘어난것과비교해월등한수치이며, 특히 3 월에는총수출에서화장품이차지하는비중이 1.2% 로높아졌다. 수출화장품의카테고리별성장률은기초화장품이 1 월과 2 월각각 yoy +38%, -12% 를기록하고색조화장품은 yoy +19%, -19% 를시현했는데, 2 월에역성장을나타낸이유는작년의높은베이스로인한역기저효과때문으로분석된다. Exhibit 3. 화장품소매판매액추이 ( 십억원 ) 화장품소매판매액 (%) 2,5 젂체소매판매액대비화장품비중 ( 우 ) 7. Exhibit 4. 화장품및젂체소매판매액증감률비교 (%) 화장품소매판매액 yoy (%) 5 젂체소매판매액 yoy ( 우 ) 22 2, ,1 1, , ,5 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 ' '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 ' Source: 통계청, Baro Research Center Source: 통계청, Baro Research Center Exhibit 5. 총 CPI 및화장품 CPI (%) 총 CPI yoy 증감률 화장품 CPI yoy 증감률 -4 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 Source: 통계청, Baro Research Center 6

7 화장품 Exhibit 6. 소비심리지수 Exhibit 7. 소비지출젂망 (P) 소비심리지수 (P) 소비지출젂망 CSI '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 Source: 한국은행, Baro Research Center 1 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 Source: 한국은행, Baro Research Center Exhibit 8. 화장품수출액및젂체수출대비비중추이 (mn $) 화장품수출액 (%) 국내젂체수출대비화장품수출비중 ( 우 ) '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 Source: 관세청, Baro Research Center Exhibit 9. 화장품수출및국내총수출증감률비교 (%) 화장품수출 yoy Source: 관세청, Baro Research Center 국내수출 yoy '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 Exhibit 1. 기초화장품수출액추이 Exhibit 11. 색조화장품수출액추이 15% 기초화장품총수출 yoy 15% 색조화장품총수출 yoy 1% 1% 5% 5% % % -5% '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 Source: 관세청, Baro Research Center -5% '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 Source: 관세청, Baro Research Center 7

8 Industry Report 유통채널별매출현황 : 온라읶채널의호조유통채널별내수판매를살펴보면, 대체로모든채널이 1 월에는부진하였다. 이는작년과올해설연휴시점에차이가있었기때문이다. 대표적인오프라인채널의매출로대형마트는 1 월 yoy -2.4% (Q yoy -5.6%, P yoy -15.5%), 2 월 yoy +23.2% (Q yoy +2.%, P yoy +21.2%) 를기록하였으며, 백화점은 1 월 yoy -11.% (Q yoy - 7.8%, P yoy -1.9%), 2 월 yoy +8.9% (Q yoy +1.%, P yoy +7.8%) 를기록하였다. 온라인채널은오프라인대비견조한흐름을나타내었다. 온라인판매중개 ( 오픈마켓 ) 채널판매는 1 월과 2 월각각 yoy +2.4%, yoy +1.3% 의성장률을기록했으며, 온라인판매 ( 소셜커머스, 종합유통몰 ) 는같은기간각각 yoy +25.5%, yoy +16.9% 증가하였다. 전체매출로보면전반적으로온라인판매중개채널보다온라인판매업체의성장이돋보였으나, 화장품판매의경우온라인판매보다온라인판매중개채널의매출증가폭이압도적이었다. 1 월과 2 월에온라인판매중개채널을통한화장품판매는 yoy +36.4%, yoy +28.6% 증가했으나, 온라인판매채널을통한판매는 yoy +3.%, yoy +.7% 에그쳤다. Exhibit 12. 오프라읶유통채널매출 (1): 마트, 백화점 Exhibit 13. 오프라읶유통채널매출 (2): 편의점, SSM (%) 대형마트 백화점 (%) 편의점 SSM '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 ' '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 '17.3 '17.6 '17.9 '17.12 Source: 산업통상자원부, Baro Research Center Source: 산업통상자원부, Baro Research Center Exhibit 14. 온라읶형태별화장품판매증가율 Exhibit 15. 온라읶화장품판매액동향 (%) 온라읶판매중개 온라읶판매 '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 '17.3 '17.6 '17.9 '17.12 ( 십억원 ) 9 온라읶화장품거래액 yoy 증가율 ( 우 ) (%) '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 Source: 산업통상자원부, Baro Research Center Source: 통계청, Baro Research Center 8

9 화장품 읶바운드와면세점의불읷치지속인바운드수요의절대적지표인중국인입국자는작년 12 월 yoy -37.9% 로감소폭이축소되나싶더니 1 월과 2 월에다시 yoy -46.%, yoy -41.5% 로크게줄었다. 시장에서기대했던춘절수요도, 올림픽특수도없었다. 그러나, 작년 3 월부터중국인입국자의대폭감소세가시작했음을감안하면이제부터는역성장을멈추고턴어라운드가시작될시점이라고판단한다. 향후우리에게중요한것은회복의강도일텐데, 이를예측하기란쉽지않은일이다. 트렌드가중요한소매업의특성상인바운드가회복된다고하더라도과거와동일한소비패턴을확신할수없기때문이다. 한편, 월간면세점총매출액은 1 월과 2 월에각각 yoy +42, yoy +2% 증가한것으로집계되었다. 중국인바운드감소영향으로외국인고객수가감소 (1 월 yoy -2.%, 2 월 yoy -2.9%) 했으나객단가증가세 (yoy +3~89%) 가지속되어, 구매개수제한을실시하는주요화장품브랜드가아닌타품목의판매호조를짐작할수있다. Exhibit 16. 내국읶출국자수및증가율 Exhibit 17. 중국읶입국자수및증가율 ( 십만명 ) 내국읶출국자 yoy 증가율 ( 우 ) (%) '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 ( 십만명 ) 중국읶입국자 yoy 증가율 ( 우 ) (%) '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 Source: 한국관광공사, Baro Research Center Source: 한국관광공사, Baro Research Center Exhibit 18. 국내면세점월별판매실적추이 (mn $) 면세점매출액 1,6 1,4 1,2 1, '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 Source: 면세점협회, Baro Research Center 9

10 Industry Report Exhibit 19. Domestic Peer Valuation 아모레 퍼시픽 LG 생활건강 아모레 G 한국콜마코스맥스클리오 SK 바이오랜드 잇츠한불 에이블 씨엔씨 Ticker 943 KS 519 KS 279 KS KS KS KQ 5226 KQ KS 7852 KS 회계연말 12/217 12/217 12/217 12/217 12/217 12/217 12/217 12/217 12/217 회계기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 연결 연결 연결 통화 KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW 주가 18/4/6 33, 1,255, 144, 8,3 152, 33,65 22,15 58,9 18,8 시가총액 ( 백만 ) 19,291,32 19,6,837 11,873,978 1,694,688 1,527,525 57,33 332,25 1,291, ,675 매출액 217 5,123,826 6,27,464 6,29,64 821, ,95 193,68 12, , , F 5,416,617 6,324,228 6,435, ,322 1,153,22 242, , 35, ,45 219F 6,18,21 6,652,55 7,123,297 1,85,722 1,32, ,613 13, 354, ,6 영업이익 ,399 93, ,492 66,976 35,14 1,87 16,22 45,366 11,23 218F 678, ,96 854,674 77,176 61,253 23,271 18, 71,598 21,6 219F 825, ,65 1,37,946 1,499 83,98 33,388 22, 88,153 27,6 EBITDA ,7 1,76, ,789 86,165 55,375 13,788 21,787 53,687 15, F 934,767 1,116,127 1,154,776 1,686 85,24 29,37 22,7 77,644 26,5 219F 1,1,512 1,184,29 1,343,21 125,188 18,769 4,264 26,4 93,94 32,5 지배주주순이익 ,11 66,653 22,614 47,262 18,855 7,933 11,979 27,5 8, F 479, , ,33 44,313 37,175 19,925 14, 54,29 19,5 219F 589, , ,639 58,375 59,262 27,888 17, 65,427 24,5 EPS( 원 ) 217 6,74 38,843 2,457 2,24 2, , F 7,977 38,144 3,19 2,1 3,343 1, , F 9,855 4,27 3,799 2,766 5,897 1,569 1,145 2, PER(x) F F PBR(x) F F EV/EBITDA(x) F F EPS growth(%) 218F F OPM(%) F F ROE(%) F F Source: Bloomberg, Baro Research Center 1

11 화장품 Exhibit 2. Global Peer Valuation Ticker L'OREAL Unilever P&G OR FP UNA NA PG US Estee Lauder EL US Shiseido 4911 JP Beiersdorf BEI GR Johnson & Johnson JNJ US KAO COTY Shanghai Jahwa 4452 JP COTY US 6315 CH 회계연말 12/217 12/217 6/217 6/217 12/217 12/217 12/217 12/217 6/217 12/217 회계기준연결연결연결연결연결연결연결연결연결연결 통화 EUR EUR USD USD JPY EUR USD JPY USD CNY 주가 18/4/ , , 시가총액 ( 백만 ) 15, , ,655 55,711 2,891,6 23,34 35,648 4,115,925 13,835 27,46 매출액 ,24 53,715 65,58 11,824 1,5,62 7,56 76,45 1,489,421 7,65 6, F 26,429 52,776 66,948 13,415 1,58,956 7,26 81,132 1,55,49 9,391 7, F 27,648 53,643 68,969 14,395 1,133,866 7,519 84,325 1,61,893 9,539 8,823 영업이익 217 4,798 9,614 14,354 1,883 8,437 1,96 21,53 28, F 4,855 9,591 14,726 2,237 95,974 1,143 25,44 219,94 1, F 5,15 1,278 15,463 2,52 115,193 1,226 27, ,957 1,32 92 EBITDA 217 6,16 11,152 17,174 2, ,286 1,246 27, ,46 1, F 5,954 1,979 17,532 2, ,757 1,292 28,879 28,568 1, F 6,316 11,475 18,322 3,36 162,966 1,384 3, ,957 1, 지배주주순이익 217 4,2 6,315 1,415 1,382 64, , , F 3,92 6,245 11,21 1,629 61, ,9 153, F 4,172 6,746 11,858 1,825 75, , , EPS( 각국화폐 ) F F PER(x) F F PBR(x) F F EV/EBITDA(x) F F EPS growth(%) 218F F OPM(%) F F ROE(%) F F Source: Bloomberg, Baro Research Center 11

12 Industry Report 기업분석 아모레퍼시픽 (943 KS) 13 LG 생활건강 (519 KS) 17 한국콜마 (16189 KS) 21 코스맥스 (19282 KS) 25 12

13 화장품 [ 필수소비재 ] 김혜미 Analyst hmkim@barofn.com 아모레퍼시픽 (943 KS) 1Q18 Preview: 터널의끝 HOLD (TP 상향 ) Target Price 34, 원 현재주가 33, 원 목표수익률 3.% Key Data 218년 4월 6읷 산업붂류 생활용품 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 19,291.3 발행주식수 ( 백만주 ) 58.5 외국읶지붂율 (%) 주고가 ( 원 ) 367, 52 주저가 ( 원 ) 236,5 6 읷읷평균거래대금 ( 십억원 ) 55.9 주요주주 (%) 아모레퍼시픽그룹외 4읶 47.6 국민연금공단 6.1 1Q18F 매출액 yoy -1.8%, 영업이익 yoy -3.3% 젂망 1Q18 아모레퍼시픽의실적은매출액 1 조 3,997 억원, 영업이익 2,28 억원으로전년동기대비각각 -1.8%, -3.3% 기록할것이라전망한다. 먼저, 국내화장품부문매출은 yoy -21.9% 로예상한다. 중국인입국자감소와 3Q17 이후강화된구매제한정책의영향이지속되고있어면세점매출이부진할전망이다. 나머지내수채널역시기대할요인이없다. 생활용품은기저효과에도, 전체적인시장침체로 yoy +3.7% 증가할것이라예상한다. 한편, 해외화장품은 yoy +6.3% 증가할것으로예상하는데, 4Q17 성장률보다낮은이유는미국을제외한지역들의전년도실적베이스가대체로높기때문이다. 중국은 yoy +9.1% 예상하나현지에서럭셔리브랜드의수요가견조한가운데동사는올해설화수와헤라브랜드로적극마케팅을펼칠계획이어서 2Q18 부터성장률은확대될것으로전망한다. 유럽은계속해서롤리타렘피카종료효과로 yoy % 를, 미국은작년말라네즈의세포라오프라인입점과 1Q18 중마몽드의얼타매장 2 여곳입점등의효과로 yoy +41.6% 를전망한다. 올해주목할포읶트는면세점의회복회사가밝힌올해부문별가이던스는다음과같다. 1) 내수화장품 ( 면세점제외 ): yoy +1~3%, 2) 아시아 : 중국 yoy +2%, 아세안 : yoy +3%, 3) 미국 : yoy +4%. 올해주요관전포인트로중국현지매출과신규시장내반응을기대하는시각이많다. 당사는중장기적으로이에적극동의한다. 그러나, 올해턴어라운드의열쇠는면세점이쥐고있다는판단이다. 중국에서설화수가 yoy +4~5% 에이르는공격적인성장률을시현하는중이고, 럭셔리메이크업브랜드헤라성장에도박차를가할계획이지만여전히나머지브랜드의비중이훨씬크기때문에면세점매출이계속부진한다면중국현지성장분으로보완이되기는힘들다. 투자의견 Hold 유지, 목표주가 34, 원상향아모레퍼시픽에대해투자의견 Hold 를유지하나적용 EPS 및멀티플조정을반영해목표주가를기존의 295, 원에서 34, 원으로상향한다. 2Q18 부터명백히턴어라운드가예상되지만, 회복의강도와밸류에이션부담을고려할때상승여력은제한적이라고판단한다. Performance (pt) 14 AMOREPACIFIC KSE Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 상대주가 Financial and Valuation Summary Fiscal Year F 219F Sales (Wbn) 5, , , ,18.2 % chn yoy 18.4 (9.2) OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 1, ,74. 7, ,855. EPS Growth (%) 1.7 (38.4) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 13

14 Industry Report Exhibit 1. 아모레퍼시픽실적젂망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경젂차이 (%) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 5, ,18.2 5, , 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 7, ,855. 8,438. 1, 영업이익률 (%) %p -.1%p 당기순이익률 (%) %p -.6%p Source: Baro Research Center Exhibit 2. 아모레퍼시픽목표주가산출내역 내용금액비고 12M fwd EPS ( 원 ) 8,58 Target PER ( 배 ) 39 동북아시아 ( 읷본, 중국 ) 각국별순수화장품 1 등업체 : Shiseido, Shagnhai Jahwa 2 개사 18 년예상 PER 49.1 배로상승아모레퍼시픽은기존아시아경쟁사대비 2% 할읶 주당가치 ( 원 ) 337,22 목표주가 ( 원 ) 34, 현재가 ( 원 ) 33, Upside Potential 3.% Source: Baro Research Center 14

15 아모레퍼시픽 (943) Exhibit 3. 아모레퍼시픽실적젂망 Table 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 15,69 12,5 12,99 11,4 13,997 13,225 13,56 13,437 51,238 54,166 6,182 Korea 11,44 8,56 7,92 6,473 9,4 8,259 8,54 7,432 33,474 33,235 35,26 Cosmetics 9,413 6,947 6,389 5,553 7,35 7,116 6,89 6,46 28,32 27,816 29,481 M&O 1,631 1,19 1, ,691 1,143 1, ,172 5,419 5,726 Overseas 4,77 4,85 4,273 5,77 5,69 5,81 5,111 6,177 18,25 21,437 25,558 Asia 4,488 3,919 4,64 4,848 4,823 4,832 4,822 5,883 17,32 2,361 24,282 Europe North America yoy % TOTAL 5.6 (16.5) (13.6) (13.4) (1.8) (9.2) Korea 1.7 (22.5) (21.5) (25.5) (18.1) (16.3) (.7) 5.9 Cosmetics 1.6 (23.5) (24.5) (27.7) (21.9) (17.9) (1.7) 6. M&O 2.7 (14.9) (6.1) (9.6) (6.3) Overseas 16.9 (2.1) Asia Europe 6.5 (67.5) (52.9) (67.8) (51.2) (47.6) North America (15.8) (11.7) (11.6) (.8) Sales portion % Korea Cosmetics M&O Overseas Asia Europe North America 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 3,168 1,16 1, ,28 1,541 1,586 1,454 5,964 6,789 8,253 Korea 2, ,437 1,91 1, ,177 4,411 5,281 Cosmetics 2, ,312 1, ,32 4,154 4,961 M&O 195 (2) 16 (136) (65) Overseas ,943 2,556 3,186 Asia ,178 2,647 3,215 Europe 12 (91) (55) (38) (2) (25) (15) 13 (172) (47) (21) North America (7) (34) (9) (13) (19) (24) (14) 12 (63) (45) (9) yoy % TOTAL (6.2) (57.8) (39.6) (24.8) (3.3) (29.7) Korea (12.8) (58.6) (51.) (53.3) (38.6) (38.4) Cosmetics (12.2) (55.8) (61.8) (43.4) (38.8) (39.6) M&O (18.4) 적젂 흑젂 적지 (36.) 흑젂 28.5 적지 Overseas 11. (59.6) (3.8) 17.7 (7.6) (7.7) Asia 12.9 (35.) (2.7) Europe 5. 적젂 적지 적젂 적젂 적지 적지 흑젂 적젂 적지 적지 North America 적젂 적지 적젂 적지 적지 적지 적지 흑젂 적젂 적지 적지 OP portion % Korea Cosmetics M&O 6.2 (2.) 1.5 (17.7) (4.4) Overseas Asia Europe.4 (9.) (5.4) (4.9) (.9) (1.6) (.9).9 (2.9) (.7) (.3) North America (.2) (3.3) (.9) (1.7) (.9) (1.5) (.9).8 (1.1) (.7) (.1) OPM (%) TOTAL Korea Cosmetics M&O 12. (1.8) 7. (14.8) (6.7) Overseas Asia Europe 7.3 (168.5) (76.4) (56.7) (24.8) (26.8) (15.) 1.9 (48.2) (12.) (5.) North America (6.) (3.1) (6.6) (8.) (11.4) (15.2) (7.6) 6.9 (11.9) (6.5) (1.) yoy %p TOTAL (2.6) (8.2) (3.6) (1.) (4.4) (3.4) Korea (3.5) (9.) (5.1) (3.1) (5.3) (4.5) Cosmetics (3.6) (8.9) (8.6) (2.4) (4.9) (5.1) M&O (3.1) (7.9) 13.8 (3.9) (4.6) Overseas (1.) (6.9) (1.).6 (2.4) (1.7) Asia (1.) (4.6).8 1. (1.8) (.7).4.2 Europe 6. (175.7) (65.9) (59.1) (32.1) (48.6) North America (17.5) (16.) (3.4) 16.3 (5.5) 14.9 (1.) 14.9 (13.4) Source: 아모레퍼시픽, Baro Research Center 15

16 Industry Report 아모레퍼시픽 (943) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 2, , , ,16.5 2,459.3 매출액 5, , , ,18.2 6,736.7 현금성자산 1, ,33.7 1,379.7 증가율 (Y-Y,%) 18.4 (9.2) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 9.7 (29.7) 비유동자산 3,65.2 3, ,49.5 4, ,515.3 EBITDA 1, ,1.5 1,228.6 투자자산 영업외손익 8.5 (29.1) 유형자산 2, , , ,52. 3,164.6 순이자수익 무형자산 외화관련손익 (2.6) (21.2).. 5. 자산총계 5, , , , ,974.6 지붂법손익.1.1 (.) (.) (.) 유동부채 1, ,46.4 1,64.7 1,17.4 1,153.5 세젂계속사업손익 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 1.4 (38.4) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 1, ,2.3 1,223. 1,27.4 1,321.4 (+) Dep 자본금 (-) 운젂자본투자 (145.7) 5.4 (115.9) 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 3, , , , ,934.3 OpFCF (176.9) 자본조정 (34.8) (57.7) (57.7) (57.7) (57.7) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (1.4) (1.4) (1.4) (1.4) (1.4) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 3, , , ,58.8 5,653.2 영업이익증가율 (3Yr) (4.2) (.9) 16.4 투하자본 2, ,623. 3, , ,346.4 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 (941.) (536.7) (682.) (917.1) (1,289.2) 순이익증가율 (3Yr) (6.) (2.7) 19.7 ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 결산기 F 219F 22F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS 1,935 6,74 7,977 9,855 11,331 자산상각비 BPS 56,22 6,186 65,636 72,986 81,598 운젂자본증감 (163.3) (93.) (13.4) (24.7) DPS 1,58 1,28 1,28 1,28 1,28 매출채권감소 ( 증가 ) (1.8) (36.5) 45. (3.6) (43.5) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (85.9) (29.2) (41.5) PER 매입채무증가 ( 감소 ) 6.1 (31.6) (8.8) PBR 투자현금 (69.6) (4.8) (69.7) (541.2) (492.7) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (115.3) 265. (2.5) (2.6) (2.7) 배당수익율 장기투자증권감소 (96.6) 13.8 (.6) (.7) (.7) PCR 설비투자 (494.8) (768.6) (52.) (45.) (4.) PSR 유무형자산감소 (38.9) (4.9) (52.8) (52.8) (52.8) 재무건젂성 (%) 재무현금 (133.) (11.9) (17.) (13.4) (114.4) 부채비율 차입금증가 (4.5) (3.2) 2. (15.) (26.) Net debt/ n/a n/a n/a n/a n/a 자본증가 (94.6) (19.) (19.) (88.4) (88.4) Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (63.5) (19.5) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 1, 이자비용 / 매출액 (-) 운젂자본증가 ( 감소 ) (145.7) 5.4 (115.9) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (38.9) (4.9) (52.8) (52.8) (52.8) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow (11.2) 자본구조 (-) 기타투자 96.6 (13.8) 차입금 (%) 잉여현금 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 16

17 Industry Report [ 필수소비재 ] 김혜미 Analyst hmkim@barofn.com LG 생활건강 (519 KS) 1Q18 Preview: 화장품만맑음 HOLD (Maintain) Target Price 1,3, 원 현재주가 1,255, 원 목표수익률 3.6% Key Dta 218년 4월 6읷 산업붂류 생활용품 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 19,6.8 발행주식수 ( 백만주 ) 15.6 외국읶지붂율 (%) 주고가 ( 원 ) 1,37, 52 주저가 ( 원 ) 774, 6 읷읷평균거래대금 ( 십억원 ) 37.6 주요주주 (%) ( 주 ) 엘지외 2읶 34. 국민연금공단 6.2 1Q18F 매출액 yoy +3.1%, 영업이익 yoy -1.% 젂망 1Q18 LG 생활건강의실적은매출액 1 조 6,62 억원, 영업이익 2,571 억원으로전년동기대비각각 +3.1%, -1.% 기록할것이라전망한다. 부문별매출로는우선, 화장품이 yoy +6.% 성장할것으로예상한다. 중국인인바운드감소에도동사의면세매출과는상관관계가약했음을지난하반기실적에서확인할수있었다. 따라서, 당사는 1Q18 면세채널판매가 yoy +11.8% 성장할것으로전망한다. 중국화장품시장에서견조한해외럭셔리제품수요가지속되는가운데이미메이저브랜드로자리매김한동사의화장품매출이계속양호한상황인것으로파악된다. 생활용품부문은가격훼손으로인한시장악화가먼저나타났던 P/C 부문에이어, H/C 부문도이러한영향을받기시작한것으로파악된다. 따라서작년역성장추세가이어져 yoy -2.5% 의매출을달성할것으로예상한다. 마지막으로음료부문매출은비수기와전년대비추운날씨가훼손요인이지만, 동계올림픽마케팅효과및가격인상으로 yoy +2.4% 증가할것으로전망한다. 이제부터고민이깊어진다 LG 생활건강은올해부터새로운회계기준 NEW IFRS 15 를도입한다. 이를적용한가이던스는매출 yoy +7%, 영업이익 yoy +2% 이다. 여기에면세채널성장의기대치가반영되지않았음을감안하더라도아쉬운수준이다. 동사는화장품업계가전체적으로위축된시기였던작년조차도훌륭한수준의실적을시현하였다. 그러나, 성장을주도해온후브랜드가중국현지에서추가입점여력이얼마남지않아비록올해까지고성장세가이어진다고해도마냥기쁠수는없다. (217 년말 193 개 목표치 22 개, 올해완료예상 ) 기존점포만으로작년수준의매출성장을시현하기란어려운일이다. 이제는새로운브랜드및채널로의전환이주요관심사가될수있으며이러한일환으로온라인비중이얼마나확대되는지꾸준히체크할필요가있다. 투자의견 Hold 유지, 목표주가 1,3, 원유지 LG 생활건강에대한투자의견 Hold 와목표주가 1,3, 을유지한다. 올해당사의실적전망치를감안하면현주가에서추가상승은다소부담스럽다. Performance (pt) 18 LGH&H KSE Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 상대주가 Financial and Valuation Summary Fiscal Year F 219F Sales (Wbn) 6,94.1 6,27.5 6, ,652.5 % chn yoy OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 36, , , ,27.5 EPS Growth (%) (1.8) 4.9 P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 17

18 Industry Report Exhibit 1. LG 생활건강실적젂망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경젂차이 (%) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 6, , , , 영업이익 ,4.7 1, 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 38, , , , 영업이익률 (%) %p.%p 당기순이익률 (%) %p -.1%p Source: Baro Research Center Exhibit 2. LG 생활건강목표주가산출내역 내용 금액 비고 12M fwd EPS ( 원 ) 38,812 Target PER ( 배 ) 33 화장품부문 ( 프리미엄비중약 8%) 38 배적용, 생활용품및음료 2 배적용 주당가치 ( 원 ) 1,279,244 목표주가 ( 원 ) 1,3, 현재가 ( 원 ) 1,255, Upside Potential 3.6% Source: Baro Research Center 18

19 LG 생활건강 (519) Exhibit 3. LG 생활건강실적젂망 Table 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 15,586 14,881 15,78 14,876 16,62 15,472 16,111 15,597 61,51 63,242 66,525 Beautiful 8,456 7,738 7,724 8,881 8,964 8,36 8,15 9,351 32,798 34,727 36,779 Healthy 4,133 3,587 4,217 3,24 4,28 3,487 4,117 3,28 15,176 14,911 15,537 Refreshing 2,998 3,556 3,767 2,756 3,7 3,679 3,889 2,966 13,77 13,64 14,21 yoy % TOTAL 2.6 (4.2) Beautiful 6.1 (5.6) Healthy (1.4) (4.) (4.) (1.6) (2.5) (2.8) (2.4) 1.3 (4.8) (1.7) 4.2 Refreshing (1.3) (1.3) (1.5) (7.3) (2.7) Sales portion % Beautiful Healthy Refreshing 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 2,598 2,322 2,528 1,851 2,571 2,319 2,589 1,972 9,3 9,451 9,891 Beautiful 1,766 1,492 1,49 1,691 1,877 1,591 1,53 1,755 6,359 6,753 6,83 Healthy ,668 1,446 1,684 Refreshing ,273 1,252 1,376 yoy % TOTAL (1.) (.1) Beautiful 12.5 (2.2) Healthy (2.) (71.5) (17.7) (11.5) (11.8) (3.2) (1.6) (13.3) 16.4 Refreshing (4.4) (14.8) (12.7) (1.7) 1. OP portion % Beautiful Healthy Refreshing OPM (%) TOTAL Beautiful Healthy Refreshing yoy %p TOTAL (.7) (.6) (.).2.8 (.3) (.1) Source: LG 생활건강, Baro Research Center 주 : 217 년실적 NEW IFRS 15 기준 Beautiful (.1).6 (.3) (.9) Healthy (5.2) (2.1) (.9) (1.5) (.1) (.7) (1.3) 1.1 Refreshing (1.6) (1.6) (2.) (.5).5 19

20 Industry Report LG 생활건강 (519) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 1, , , , ,155.9 매출액 6,94.1 6,27.5 6, , ,28.8 현금성자산 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 영업이익 ,59.1 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 비유동자산 3,77.6 3, , ,842. 4,63. EBITDA 1,14.6 1,76.8 1, , ,274.9 투자자산 영업외손익 (128.2) (68.9) (59.7) (56.7) (43.3) 유형자산 1, , ,97.5 2,197. 2,418.7 순이자수익 (15.9) (1.5) (12.2) (12.8) (1.5) 무형자산 1, , ,38.6 1, ,356.7 외화관련손익 (.2) (4.2) (11.) (9.). 자산총계 4,52.2 4,778. 5, , ,219. 지붂법손익 (9.) (9.) (9.) 유동부채 1, , , , ,199.5 세젂계속사업손익 ,15.8 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 1, , ,6.2 1,68.3 1,589. (+) Dep 자본금 (-) 운젂자본투자 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 2, ,45. 3, ,42.3 4,592.3 OpFCF 자본조정 (193.) (233.8) (233.8) (233.8) (233.8) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (7.9) (7.9) (7.9) (7.9) (7.9) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 2,62.8 3,82.6 3, ,8. 4,629.9 영업이익증가율 (3Yr) 투하자본 2, , , , ,72.9 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 (129.6) (442.) 순이익증가율 (3Yr) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 결산기 F 219F 22F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS 36,382 38,843 38,144 4,27 43,382 자산상각비 BPS 142, , ,41 225, ,486 운젂자본증감 (135.2) (18.3) (74.1) (3.4) (24.6) DPS 7,5 9, 9,1 9,2 9,3 매출채권감소 ( 증가 ) (48.1) (62.3) (74.) (41.5) (37.1) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (92.5) (16.6) (18.6) (38.2) (34.2) PER 매입채무증가 ( 감소 ) PBR 투자현금 (45.5) (333.8) (47.1) (494.) (447.4) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (1.) (1.5) (1.6) 배당수익율 장기투자증권감소 (1.6) (4.6) (13.1) (13.3) (13.5) PCR 설비투자 (331.5) (284.2) (442.7) (465.7) (418.6) PSR 유무형자산감소 (3.4) (4.3) (7.1) (7.1) (7.1) 재무건젂성 (%) 재무현금 (367.1) (351.1) (247.8) (29.6) (234.7) 부채비율 차입금증가 (274.5) (188.4) (122.) (5.) (75.) Net debt/ n/a n/a 자본증가 (93.3) (134.) (125.8) (159.6) (159.7) Net debt/ebitda n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (58.1) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 1,31. 1, 이자비용 / 매출액 (-) 운젂자본증가 ( 감소 ) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (3.4) (4.3) (7.1) (7.1) (7.1) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow 자본구조 (-) 기타투자 차입금 (%) 잉여현금 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 2

21 한국콜마 (16189) [ 필수소비재 ] 김혜미 Analyst hmkim@barofn.com 한국콜마 (16189 KS) 1Q18 Preview: 이번에도성실한매출예상 BUY (Maintain) Target Price 15, 원 현재주가 8,3 원 목표수익률 3.8% Key Data 218년 4월 6읷 산업붂류 생활용품 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 1,694.7 발행주식수 ( 백만주 ) 21.1 외국읶지붂율 (%) 주고가 ( 원 ) 98,4 52 주저가 ( 원 ) 61,5 6 읷읷평균거래대금 ( 십억원 ) 14.5 주요주주 (%) 한국콜마홀딩스외 1읶 23.3 NIHON KOLMAR Q18F 매출액 yoy +13.%, 영업이익 yoy -1.4% 젂망 1Q18 한국콜마의실적은매출액 2,276 억원, 영업이익 23 억원으로전년동기대비각각 +13.%, -1.4% 를기록할것이라추정된다. 수주상황은지난분기와크게차이가없다. 내수화장품은작년추세가이어져견조한네트워크채널 ( 애터미 ) 과홈쇼핑, H&B 향매출로 yoy +1.3% 증가할것으로예상한다. 수출화장품은부진했던작년과달리글로벌브랜드재고조정마무리, audit 완료한신규수주등으로 1Q 부터 yoy +3.% 증가할것으로예상한다. 한편, 제약부문은증설효과를기대했으나전년도대형제네릭제품들의생산으로높은기저가발생해올해연간증가폭은둔화될것으로예상한다. 1Q18 제약매출은 yoy +14.8% 성장할것으로전망한다. 반면, 북경콜마는 1Q17 의수주부진을털고 yoy +6.2% 로크게증가할것이라추정된다. 북미매출은 yoy +8.6% 를전망하는데, 현재 full capa 수준임을고려해상반기중증설을위해약 15 억원의 capex 가예상된다. 무난한가이던스, 마진회복이과제올해회사가제시한가이던스는국내화장품 5,5 억원 (yoy+ 1.5%), 수출화장품 45 억원 (yoy +38.5%), 제약 2,16 억원 (yoy +12.4%), 북경 7 억원 (yoy +21.5%), 북미 1,26 억원 (yoy +8.2%) 이다. 여기에 7 월준공되는중국우시공장이 4Q18 부터본가동을시작해 8 억원의매출이추가될것으로전망한다. 영업이익률을별도기준 9%, 연결기준 8% 로제시하였는데작년의하락한수준을그대로가정한점이아쉽다. 4Q17 실적에서미루어짐작한바로는중국의매출이양호하게증가하더라도, 아직수익성을동반하기에는역부족이라판단된다. 투자의견 Buy, 목표주가 15, 원유지한국콜마에대해투자의견 Buy, 목표주가 15, 원을유지한다. 기발생한차입금과향후예상되는추가차입영향으로이자비용증가해목표주가하향요인인 EPS 추정치하락하였으나, 이는지난 2 월발표한 CJ 헬스케어인수때문이다. CJ 헬스케어의연결실적반영은 2Q18 부터이며이로인해지배주주순이익이일부증가할가능성이있다. 해당시점에실적조정후투자의견과목표주가를점검할예정이다. Performance (pt) 13 KOREA KOLMAR KSE Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 상대주가 (6.9) Financial and Valuation Summary Fiscal Year F 219F Sales (Wbn) ,85.7 % chn yoy OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 2, , ,99.7 2,766. EPS Growth (%) 16.7 (11.) (6.3) 31.7 P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 21

22 Industry Report Exhibit 1. 한국콜마실적젂망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경젂차이 (%) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 , , 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 2,99.7 2,766. 2, , 영업이익률 (%) %p -.5%p 당기순이익률 (%) %p -1.9%p Source: Baro Research Center Exhibit 2. CJ 헬스케어읶수관련내용 내용 금액 비고 총읶수대금 1 조 3,1 억원 218 년 4 월 6 읷읶수완료 (217 년기준 EV/EBITDA 13 배 ) 한국콜마 3,6 억원 5 억원보유현금, 3,1 억원차입 ( 이자부담연갂 1 억원발생예상 ) FI 3,5 억원 RCPS 취득, 222 년계획된 CJ 헬스케어 IPO 이후 Exit 예상 잒여금 6, 억원 한국콜마와 FI 가공동설립한 SPC( 씨케이엠 ) 에서읶수금융조달이자는 CJ 헬스케어배당을통해부담할계획 Source: Baro Research Center Exhibit 3. CJ 헬스케어매출액추이 ( 억원 ) 매출액 yoy ( 우 ) (%) 1,5 2 Exhibit 4. CJ 헬스케어영업이익추이 ( 억원 ) 영업이익 OPM ( 우 ) (%) , , Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17-5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 Source: CJ 헬스케어, Baro Research Center Source: CJ 헬스케어, Baro Research Center 22

23 한국콜마 (16189) Exhibit 4. 한국콜마실적젂망 Table 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 2,14 2,71 1,942 2,189 2,276 2,299 2,26 2,511 8,216 9,293 1,857 화장품 1,23 1,22 1,141 1,34 1,372 1,385 1,35 1,491 4,895 5,553 6,188 내수 1,151 1,153 1,51 1,215 1,27 1,298 1,188 1,375 4,57 5,131 5,687 수출 제약 ,921 2,15 2,462 내수 ,86 2,76 2,376 수출 중국 ,266 북미 ,34 1,198 기타및연결조정 yoy % TOTAL 화장품 12.7 (2.2) 내수 수출 (4.8) (44.6) (18.2) (25.2) (24.9) 제약 내수 수출 중국 (31.3) 북미 기타및연결조정 279. (33.3) (53.8) (27.) (3.3) 76.7 Sales portion % 화장품 내수 수출 제약 내수 수출 중국 북미 기타및연결조정 (1.2) (1.) (1.4) (1.4) (2.1) (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) (1.5) (2.4) 영업이익 ( 억원 ) TOTAL yoy % TOTAL 17.5 (21.) (.7) (26.2) (1.4) (11.6) OPM (%) TOTAL yoy %p TOTAL (1.6) (4.2) (1.8) (3.8) (1.3) (3.1) (.) 1.2 Source: 한국콜마, Baro Research Center 주 : 4Q18 부터중국무석공장실적추정치반영 23

24 Industry Report 한국콜마 (16189) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 매출액 ,85.7 1,234.7 현금성자산 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 2.9 (8.8) 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 (2.1) (5.) (17.7) (22.1) (21.8) 유형자산 순이자수익 (.6) (2.7) (16.) (21.6) (21.4) 무형자산 외화관련손익 (2.) (1.) (1.).. 자산총계 ,47.2 1,82.3 1,121.5 지붂법손익..... 유동부채 세젂계속사업손익 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 16.9 (8.6) (7.9) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 (+) Dep 자본금 (-) 운젂자본투자 (9.7) 19.6 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 OpFCF (21.3) (52.6) 자본조정 1.9 (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식..... 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 영업이익증가율 (3Yr) 투하자본 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 순이익증가율 (3Yr) (.5) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 결산기 F 219F 22F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS 2,516 2,24 2,1 2,766 3,254 자산상각비 BPS 12,79 14,458 16,329 18,823 21,81 운젂자본증감 (32.5) (61.) (6.7) 9.7 (19.6) DPS 매출채권감소 ( 증가 ) (27.9) (34.5) (4.6) (22.5) (24.5) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (24.) (17.6) (18.4) 14.6 (14.3) PER 매입채무증가 ( 감소 ) 29.3 (3.4) PBR 투자현금 (21.5) (156.2) (59.1) (41.2) (4.4) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (.8) (64.5) (2.8) (2.9) (3.) 배당수익율 장기투자증권감소.. (.2) (.2) (.2) PCR 설비투자 (44.8) (68.6) (52.) (34.) (33.) PSR 유무형자산감소 (.9) (7.8) (4.) (4.) (4.) 재무건젂성 (%) 재무현금 (42.3) (5.3) 부채비율 차입금증가 (36.) (44.) Net debt/ 자본증가 (4.3) (6.1) (5.3) (6.3) (6.3) Net debt/ebitda 배당금지급 유동비율 현금증감 1.7 (12.6) (15.2) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 이자비용 / 매출액 (-) 운젂자본증가 ( 감소 ) (9.7) 19.6 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (.9) (7.8) (4.) (4.) (4.) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow (.8) (45.9) 자본구조 (-) 기타투자 차입금 (%) 잉여현금 (.8) (45.9) 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 24

25 코스맥스 (19282) [ 필수소비재 ] 김혜미 Analyst hmkim@barofn.com 코스맥스 (19282 KS) 1Q18 Preview: 드디어현금흐름개선 BUY (TP 상향 ) Target Price 18, 원 현재주가 152, 원 목표수익률 18.4% Key Data 218년 4월 6읷 산업붂류 생활용품 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 1,527.5 발행주식수 ( 백만주 ) 1. 외국읶지붂율 (%) 주고가 ( 원 ) 161,5 52 주저가 ( 원 ) 12, 6 읷읷평균거래대금 ( 십억원 ) 13.4 주요주주 (%) 코스맥스비티아이외 4읶 26. 국민연금공단 Q18F 매출액 yoy +26.8%, 영업이익 yoy +19.5% 젂망 1Q18 코스맥스의실적은매출액 2,778 억원, 영업이익 112 억원으로전년동기대비각각 +26.8%, +19.5% 를기록할것으로추정된다. 국내매출은 yoy +4.8% 로, 전년도실적의역기저효과가존재하고내수회복를위한모멘텀이부재했음에도견조할것으로예상한다. 최근트렌드에따라고성장한일부고객사들로부터의수주는양호한것으로파악된다. 중국도꾸준히고성장세가유지되며 yoy +29.% 성장할것으로예상한다. 반면, 인도네시아는주요고객사인글로벌브랜드들의제품리뉴얼기 간지속으로매출이역성장한 25 억원 (yoy -12.%) 을예상하며미국은 419 억원 (yoy %) 으로지난뉴월드인수효과가당분기부터반영되어큰폭의성장세를시현할것으로전망한다. 한편, 코스맥스의영업이익률은국내수익성감소로 yoy 로는훼손이불가피하나, 최악의수준을보였던작년하반기보다는회복될수있을것으로예상한다. 올해화장품업종중에서가장긍정적업황이부진한데다 capex 외각종일회성비용까지발생해하락했던수익성이올해는대규모투자마무리, 내수회복, 수출확대등에따라다소회복될것으로판단한다. 특히내수의경우, 국내법인에서마스크팩비중이증가해유난히낮아졌던마진은기타기초및색조제품의매출정상화에따라다시증가할가능성이높다. 뿐만아니라, 미국에서도뉴월드실적편입으로전체적인적자폭이 5 억원수준으로크게개선될수있을것이라고전망한다. 당사에서는올해코스맥스의연간실적을매출액 yoy +3.4%, 영업이익 yoy +74.3% 로전망해화장품업종내가장큰폭의턴어라운드를시현할수있는종목이라고판단하며그동안동사의가장큰약점으로지적된 Cash Flow 가턴어라운드를시작할것으로기대한다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 18, 원상향코스맥스에대해투자의견 Buy 를유지하며, 적용 EPS 과멀티플변경으로목표주가는기존 17, 원에서 18, 원으로상향한다. 이전추정치대비올해 EPS 가감소한것은뉴월드인수등에따른장기차입금증가로이자비용이증가한영향이다. 그러나현금흐름개선과현재밸류에이션을더욱주목해야한다. 화장품 Top pick 관점을유지한다. Performance (pt) 14 COSMAX KSE Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 상대주가 (2.7) Financial and Valuation Summary Fiscal Year F 219F Sales (Wbn) ,153. 1,32.3 % chn yoy OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 3, ,95.1 3, ,897. EPS Growth (%) 67.9 (45.8) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 25

26 Industry Report Exhibit 1. 코스맥스실적젂망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경젂차이 (%) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 1,153. 1,32.3 1, , 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 3, ,897. 4,6.2 5, 영업이익률 (%) %p -.1%p 당기순이익률 (%) %p -.1%p Source: Baro Research Center Exhibit 2. 코스맥스목표주가산출내역 내용 금액 비고 12M fwd EPS ( 원 ) 4,234 Target PER ( 배 ) 42 기존 4 배에서상향조정동종업체읶한국콜마에적용한 Target PER 35 배대비 2% 할증적용할증근거는경쟁사대비우수한 18 년영업이익성장성 주당가치 ( 원 ) 177,828 목표주가 ( 원 ) 18, 현재가 ( 원 ) 152, Upside Potential 18.4% Source: Baro Research Center 26

27 코스맥스 (19282) Exhibit 3. 코스맥스실적젂망 Table 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 2,191 2,323 2,85 2,24 2,778 3,4 2,83 2,946 8,84 11,53 13,23 국내 1,423 1,377 1,192 1,29 1,492 1,468 1,298 1,394 5,282 5,653 6,45 중국 77 1, , ,398 1,13 1,248 3,712 4,769 5,58 상하이 , ,268 3,689 4,348 광저우 ,81 1,232 읶도네시아 미국 ,774 2,278 아이큐어 연결조정 ,22 yoy % TOTAL 국내 (3.6) (.7) 중국 상하이 광저우 읶도네시아 (12.) (3.7) 미국 아이큐어 62.2 (2.8) 연결조정 (8.2) Sales portion % 국내 중국 상하이 광저우 읶도네시아 미국 아이큐어 연결조정 (5.3) (8.8) (7.2) (1.1) (6.3) (9.6) (7.8) (7.) (7.9) (7.7) (7.7) 영업이익 ( 억원 ) TOTAL yoy % TOTAL (28.) (21.2) (57.8) (32.5) (33.2) OPM (%) TOTAL yoy %p TOTAL (3.2) (3.) (4.) (1.9) (.2) (.1) (3.) Source: 코스맥스, Baro Research Center 27

28 Industry Report 코스맥스 (19282) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 매출액 ,153. 1,32.3 1,467.6 현금성자산 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 46.4 (33.2) 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 (6.1) (9.9) (18.8) (16.2) (12.) 유형자산 순이자수익 (6.7) (9.) (19.1) (18.6) (14.5) 무형자산 외화관련손익 (.6) (3.2) (2.1).. 자산총계 ,79.3 1,75.6 1,87.1 지붂법손익..... 유동부채 세젂계속사업손익 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 66.5 (5.6) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 (+) Dep 자본금 (-) 운젂자본투자 (36.7) 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 OpFCF (56.) (85.3) 자본조정 (3.2) (3.2) (3.2) (3.2) (3.2) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (.2) (.2) (.2) (.2) (.2) 매출액증가율 (3Yr) n/a 자본총계 영업이익증가율 (3Yr) n/a 투하자본 EBITDA 증가율 (3Yr) n/a 순차입금 순이익증가율 (3Yr) n/a (.5) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 219F 22F 결산기 F 219F 22F 영업현금 23.5 (6.6) Per share Data 당기순이익 EPS 3,865 2,95 3,343 5,897 7,847 자산상각비 BPS 23,438 24,237 33,5 37,422 43,4 운젂자본증감 (26.5) (4.8) 36.7 (15.) (14.7) DPS 1, 매출채권감소 ( 증가 ) (47.5) (56.6) (23.) (28.8) (28.3) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (41.1) (59.5) 29.7 (16.2) (16.) PER 매입채무증가 ( 감소 ) PBR 투자현금 (97.5) (172.7) (44.3) (36.3) (55.7) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 2.5 (2.4) (.1) (.1) (.1) 배당수익율 장기투자증권감소 (9.2) (4.6)... PCR 설비투자 (89.6) (81.2) (4.) (32.) (51.4) PSR 유무형자산감소.8 (84.5) (3.4) (3.4) (3.4) 재무건젂성 (%) 재무현금 (83.) (83.) 부채비율 차입금증가 (8.) (8.) Net debt/ 자본증가 86.4 (1.) 83.8 (3.) (3.) Net debt/ebitda 배당금지급 유동비율 현금증감 51.1 (29.3) 13.8 (61.2) (63.2) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 이자비용 / 매출액 (-) 운젂자본증가 ( 감소 ) (36.7) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각.8 (84.5) (3.4) (3.4) (3.4) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow (33.6) (151.4) 자본구조 (-) 기타투자 차입금 (%) 잉여현금 (42.8) (156.) 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 28

29 Industry Report Compliance Notice 당사는자료작성읷현재지난 3 개월갂위조사붂석자료에얶급된종목의지붂증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성읷현재위조사붂석자료에얶급된종목의지붂을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사붂석자료의애널리스트는자료작성읷현재위조사붂석자료에얶급된종목의지붂을가지고있지않습니다. 본조사붂석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사붂석자료에는외부의부당한압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. 본조사붂석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사붂석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사붂석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 아모레퍼시픽최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 55, 주가 목표주가 괴리율 (%) 읷자 투자목표가격목표주가 ( 원 ) 의견대상시점 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 5, 1년 , 45, BUY 5, 1년 BUY 45, 1년 BUY 45, 1년 , BUY 385, 1년 HOLD 33, 1년 , 3, HOLD 3, 1년 HOLD 3, 1년 HOLD 3, 1년 , HOLD 3, 1년 HOLD 27, 1년 , HOLD 27, 1년 HOLD 285, 1년 HOLD 295, 1 년 HOLD 34, 1 년 LG 생활건강최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 1,5, 주가 목표주가 괴리율 (%) 읷자 투자목표가격목표주가 ( 원 ) 의견대상시점 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 1,45, 1년 ,4, BUY 1,45, 1 년 ,3, BUY 1,35, 1년 BUY 1,35, 1년 ,2, 1,1, BUY 1,2, 1년 BUY 1,2, 1년 BUY 1,2, 1년 ,, 9, BUY 96, 1년 BUY 1,1, 1년 BUY 1,1, 1년 , 7, BUY 1,1, 1년 BUY 1,1, 1년 BUY 1,2, 1년 , HOLD 1,2, 1년 HOLD 1,3, 1년 HOLD 1,3, 1 년 HOLD 1,3, 1 년 29

30 Industry Report 한국콜마최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 13, 주가 목표주가 괴리율 (%) 읷자 투자목표가격목표주가 ( 원 ) 의견대상시점 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 123, 1년 , BUY 123, 1년 BUY 123, 1년 , BUY 11, 1년 BUY 11, 1년 , BUY 9, 1 년 , BUY 9, 1년 BUY 9, 1년 , BUY 97, 1년 BUY 97, 1년 , BUY 9, 1년 BUY 85, 1년 , BUY 95, 1년 HOLD 95, 1년 , HOLD 95, 1년 BUY 15, 1년 BUY 15, 1 년 BUY 15, 1 년 코스맥스최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 2, 주가 목표주가 괴리율 (%) 읷자 투자목표가격목표주가 ( 원 ) 의견대상시점 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 19, 1년 BUY 19, 1 년 , BUY 19, 1 년 , BUY 15, 1년 BUY 15, 1년 , BUY 15, 1년 HOLD 15, 1년 , HOLD 15, 1년 HOLD 16, 1년 , HOLD 16, 1년 HOLD 125, 1년 , HOLD 125, 1년 BUY 155, 1년 , BUY 155, 1년 BUY 17, 1년 BUY 17, 1 년 BUY 18, 1 년 3

31 화장품 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준읷 : ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 77.4% 22.6%.%. 218 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 31