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다솜 운
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1 Company Report CJ 제읷제당 ( KS) 본업강화를위한디딤돌 [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com Target Price 현재주가 BUY (Maintain) 480,000 원 373,500 원 목표수익률 28.5% Key Data 산업분류 2017 년 06 월 12 읷 음식료및담배 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 4,917.1 발행주식수 ( 백만주 ) 13.2 외국읶지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 416, 주저가 ( 원 ) 334, 읷읷평균거래대금 ( 십억원 ) 14.4 주요주주 (%) CJ 주식회사외 6 읶 34.3 국민연금공단 건의투자결정발표 : 1 식품통합기지신설 CJ 제일제당은전일가공식품및소재사업에대한투자를발표하였다. 먼저, 진천의식품통합기지신설로현재 full capa 에근접한가공식품의생산능력을확대할계획이다 년까지 5,410 억원을투입해햇반, 조리냉동, 조리육등의품목을생산하는 10 만평규모의시설을마련할예정이며, 향후 HMR 라인추가시진천통합기지의 full capa 기준매출액은 1 조원이상으로추정된다 (2020 년회사내부목표매출액 5 천억원, 영업이익 560 억원 ). 현재동사의가공식품매출은 4 년평균 11% 의고성장세를시현하고있으며특히이번증설에포함되는성장주력품목들은전체부문을 2 배가량상회하는 4 년평균 21% 로신장되고있어내년말가동시작과함께본격매출발생이기대된다. 동사는 2020 년가공식품매출목표를 9 조원 (Organic sales 5.7 조원, M&A 3.3 조원 ) 으로설정하였는데, 비비고등브랜드대형화작업및현지업체 M&A 를통한글로벌진출가속화로해외매출비중역시전년도 14% 에서점차확대될전망이다. 2 건의투자결정발표 : 2 브라질 Selecta 읶수한편, 동사는식물성고단백소재 (SPC:Soy Protein Concentrate) 글로벌 1 위업체인브라질 Selecta 의지분 90% 를 3,600 억원 (3.2 억달러 ) 에인수하기로결정하였다. 인수금액은 EV/EBITDA 기준 6 배정도로현재글로벌사료및바이오업체들과비교시높지않은수준이다. Selecta 는 16 년기준매출액 3.6 억달러, 영업이익 5 천만달러규모의업체이며, 글로벌 M/S 38% 를장악하고있다. 동사는이번 M&A 를통해기존에보유한사료및바이오부문과시너지창출을기대하는한편, 강력한경쟁자부재에따른시장선점효과를목표함에따라인수이후 2 배규모의 capa 증설을예고하였다 ( 약 1.2 억달러투입 ). 투자의견 Buy, 목표주가 480,000 원유지 CJ 제일제당에대해투자의견 Buy, 목표주가 480,000 원을유지한다. 이미예고되었던본격투자국면에진입함에따라비용집행등일시적우려가발생할가능성은있으나, 4 조원규모의추가자금여력 ( 차입제외 ) 이존재하고하반기이후본업전망이여전히밝은상황이다. Financial and Valuation Summary Performance (pt) 130 CJ CheilJedang KSE Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 4.3 (2.7) (1.8) 상대주가 1.2 (19.0) (18.7) Fiscal Year F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 12, , , ,340.9 증감률 YoY (%) 영업이익 ( 십억원 ) ,072.3 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 14, , , ,743.3 EPS 증감률 (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

2 Company Report Exhibit 1. 투자결정내용 항목 진천식품통합기지신설 SELECTA 사읶수 목적 핵심사업시장성장대응을위한선제적 Capa 확보 식물성고단백소재시장에서글로벌 1 위지위확보 세부내용 투자금액 : 2020 년까지 5,410 억원 읶수대상 : 브라질 Selecta 사지분 90% 읶수 생산제품 : 햇반, 조리냉동, 조리육, 냉동밥 읶수금액 : 321 백만 USD 컨셉 : K-Food Global Smart Factory 기대효과 1. 생산유연성및원가 / 품질최강경쟁력확보 1. 발효대두박및 SPC 포트폴리오구축 년매출 5,000 억원, 영업이익 560 억원 2. 글로벌 4 거점구축 년매출 770 백만 USD, 영업이익 120 백만 USD Exhibit 2. 진천통합생산기지상세내역 제품 LINE 25 년생산량 (Full Capa 기준 ) 비고 수량 (Ton) 금액 ( 억원 ) 총 5,410 억원투자 (HMR 라읶제외 ) 합계 ,000 6, 년 : 2,000 억원 햇반 6 60,000 2, 년 : 2,730 억원 조리냉동 5 40,000 2, 년 : 500 억원 조리육 6 20,000 2, 년 : 180 억원 HMR( 컵반 / 국탕찌개등 ) 설계중 매출 4,000 억원규모증설예정 ( 통합생산기지 10 만평내 ) Exhibit 3. Selecta 최근실적추이 Exhibit 4. Selecta 매출구성 (16 년기준 ) (mn $) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 매출액영업이익 OPM ( 우 ) % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 26% 7% 67% SPC 대두유 기타제품 Exhibit 5. M&A 통한소재부문성장전략상세 기존 Selecta 핵심역량 CJCJ 읶수후성장전략 1. 물류경쟁력우위 1. 발효 / 효소기술 - 원료주산지위치, 철도활용 - 축종별맞춤형제품확보 2. 원가경쟁력우위 2. 시너지활용극대화 - 우드칩자가발젂 - 시장확대및비용젃감을위한바이오사업의글로벌영업망활용 3. 영업망우위 - 대한통운활용물류비 1.2~1.3 억달러수준젃감 - 37 개국 3. non-gmo 대두활용식품용사업으로확대 4. non-gmo 대두 sourcing 능력우위 - 식품용 SPC, TVP(Texturized vegetable protein): Red-meat 대체 5. SPC global M/S 38%, 1 위 - 고부가가치레시틴사업확대 4. 증설통한시장지위강화 - M/S 46% 로 8%p 개선해압도적 1 위달성 2

3 CJ 제읷제당 ( KS) Exhibit 6. CJ 제읷제당부문별실적전망 Table ( 대한통운제외 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2018F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 21,949 22,062 23,084 22,318 23,995 23,439 25,018 24,044 89,413 96, ,858 식품 11,598 11,035 12,439 11,053 13,238 12,147 13,561 12,018 46,125 50,964 56,059 가공식품 6,821 6,304 7,660 6,638 7,824 7,189 8,587 7,463 27,423 31,064 35,105 소재식품 4,777 4,731 4,779 4,415 5,414 4,958 4,974 4,555 18,702 19,900 20,954 바이오 4,282 4,558 4,560 4,616 4,523 4,728 4,903 4,928 18,016 19,082 20,402 생물자원 4,892 5,214 4,786 5,237 5,004 5,271 5,229 5,630 20,129 21,135 22,906 CJ 헬스케어 1,177 1,255 1,299 1,412 1,230 1,293 1,325 1,468 5,143 5,316 5,491 yoy % TOTAL 식품 가공식품 소재식품 바이오 (1.8) 생물자원 CJ 헬스케어 Sales portion % 식품 가공식품 소재식품 바이오 생물자원 CJ 헬스케어 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 1,830 1,521 1,861 1,033 1,442 1,399 1,996 1,304 6,245 6,142 7,775 식품 1, , , ,519 3,301 4,252 바이오 ,420 1,792 2,232 생물자원 CJ 헬스케어 yoy % TOTAL 0.2 (0.4) (21.2) (8.0) (1.7) 26.6 식품 (13.3) 33.0 (26.3) (15.3) (6.2) 28.8 바이오 (37.7) (37.5) 생물자원 (36.5) (91.4) (54.4) (10.7) (38.3) 55.3 CJ 헬스케어 (1.6) (3.2) (4.7) (0.8) 29.8 (2.4) 4.1 OP portion % 식품 바이오 생물자원 CJ 헬스케어 OPM (%) TOTAL 식품 바이오 생물자원 CJ 헬스케어 yoy %p TOTAL (0.8) (0.9) (0.1) 0.9 (2.3) (0.9) (0.1) 0.8 (0.2) (0.6) 1.0 식품 (0.4) (0.3) (2.3) 0.4 (3.6) (1.8) (0.2) 1.0 (0.8) (1.2) 1.1 바이오 (5.2) (4.5) (0.1) 생물자원 (1.2) (2.8) (2.2) (0.7) (1.3) 0.8 CJ 헬스케어 (0.1) (0.9) (0.8) (0.7) (0.6) 1.8 (0.7) 0.1 3

4 Company Report CJ 제읷제당 (097950) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 결산기 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 유동자산 4, , , , ,840.3 매출액 12, , , , ,753.0 현금성자산 , , ,326.8 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 1, , , , ,501.2 영업이익 , ,157.7 재고자산 1, , , , ,560.0 증가율 (Y-Y,%) 비유동자산 9, , , , ,416.7 EBITDA 1, , , , ,789.7 투자자산 1, , , , ,433.1 영업외손익 (386.6) (315.3) (317.5) (333.8) (322.4) 유형자산 6, , , , ,698.8 순이자수익 (159.7) (154.4) (135.9) (194.6) (208.8) 무형자산 1, , , , ,284.9 외화관련손익 (126.4) (58.7) 자산총계 13, , , , ,257.0 지분법손익 (20.1) (20.1) (20.1) 유동부채 4, , , , ,594.6 세전계속사업손익 매입채무 1, , , , ,922.4 당기순이익 유동성이자부채 2, , , , 지배기업당기순이익 비유동부채 4, , , , ,430.7 증가율 (Y-Y,%) (3.4) 비유동이자부채 3, , , , ,480.5 NOPLAT 부채총계 8, , , , ,025.3 (+) Dep 자본금 (-) 운젂자본투자 (162.7) 자본잉여금 (-) Capex , ,125.2 이익잉여금 2, , , , ,821.2 OpFCF (42.5) (25.1) 자본조정 (186.3) (154.1) (163.2) (163.2) (163.2) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (100.3) (100.3) (100.3) (100.3) (100.3) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 5, , , , ,231.7 영업이익증가율 (3Yr) 투하자본 9, , , , ,611.2 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 5, , , , ,579.7 순이익증가율 (3Yr) (6.5) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 결산기 F 2018F 2019F 영업현금 1, ,093.5 Per share Data 당기순이익 EPS 14,394 20,965 21,489 30,743 34,552 자산상각비 BPS 216, , , , ,261 운젂자본증감 77.4 (358.6) (420.3) (146.7) (139.6) DPS 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500 매출채권감소 ( 증가 ) (175.3) (276.1) (162.6) (153.9) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (26.6) (171.3) (101.9) (101.4) (96.0) PER 매입채무증가 ( 감소 ) (61.1) PBR 투자현금 (693.0) (1,408.9) (1,162.9) (1,229.1) (1,316.9) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 63.8 (36.5) (71.1) (21.7) (22.5) 배당수익율 장기투자증권감소 32.5 (19.4) (20.8) (27.6) (27.9) PCR 설비투자 (673.5) (845.4) (931.5) (1,040.5) (1,125.2) PSR 유무형자산감소 (34.8) (22.1) (91.5) (93.1) (93.1) 재무건전성 (%) 재무현금 (364.5) 부채비율 차입금증가 (439.4) Net debt/equity 자본증가 (42.2) (54.1) (35.4) (36.3) (36.3) Net debt/ebitda 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 1, , , , ,233.2 이자비용 / 매출액 (-) 운젂자본증가 ( 감소 ) (162.7) 자산구조 (-) 설비투자 , ,125.2 투하자본 (%) (+) 자산매각 (34.8) (22.1) (91.5) (93.1) (93.1) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow (62.5) (142.6) (124.8) 자본구조 (-) 기타투자 (32.5) 차입금 (%) 잉여현금 (83.4) (170.3) (152.7) 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희식 EPS 4

5 CJ 제읷제당 ( KS) Compliance Notice 당사는자료작성읷현재지난 3 개월갂위조사분석자료에얶급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 주가 목표주가 600, , , , , ,000 0 읷자투자의견목표주가 ( 원 ) BUY 480, BUY 480,000 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준읷 : ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 80.6% 19.4% 0.0% Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 5

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Though the shopping list may change, starting off 2010, we would like to recommend the following to keep note Company Report 18..6 LG 디스플레이 (3 KS) 1Q18 Review: 적자젂환 [IT] 박성순 Equity Analyst sspark@barofn.com +8-699-8663 Target Price 현재주가 Hold (TP 하향 ) 8, 원,7 원 목표수익률 13.% Key Data 산업분류 18 년 월 읷 디스플레이 KOSPI,8.81