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민규 공
5 years ago
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1 ( 월 ) 투자레터주간 Calendar Key Drivers 하우스뷰점검 그리스의게임 Ⅴ 국내외주요경제일정 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 칼럼의재해석전문가조사 : 중국경제둔화 3/4분기에끝난다 - Bloomberg News ᆞ 동자료는 212년 5월 2일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

하우스뷰점검 당사는 212 년연간주식시장전망에대해서상고하저 ( 上高下低 ) 패턴을보일것이라고전망하였다. 그리고 1/4분기주식시장은당사의예상대로상승했지만, 2/4 분기는당사의예상에서크게벗어나고있다. 당사는상승할수있는시점에서더상승하지못한점이아쉽지만, 상고하저 ( 上高下低 ) 의틀을유지하고자한다.

2 하우스뷰점검 당사는 212 년연간주식시장전망에대해서상고하저 ( 上高下低 ) 패턴을보일것이라고전망하였다. 그리고 1/4분기주식시장은당사의예상대로상승했지만, 2/4 분기는당사의예상에서크게벗어나고있다. 당사는상승할수있는시점에서더상승하지못한점이아쉽지만, 상고하저 ( 上高下低 ) 의틀을유지하고자한다. 그이유는하반기미국경기의둔화가능성과그과정에서 Fat-tail risk 가다시부각될가능성이높기때문이다. Strategist 오태동 2) strategist@taurus.co.kr 21년이후미국의경기순환주기는매우짧아졌다. 경기회복이 1년도유지되지못하고있다. 그이유는버블이터졌을때경제에내재되어있는거품이해소되는데시간이필요한데, 미국정책당국이경기침체를막고자강력한정책대응에나서면서부실이해소되지않은상황에서경기가인위적으로반등했기때문이다. 미국주택경기가본격적으로회복되지않는다면, 하반기에는미국발리스크가커질것으로예상한다. 대신, 앞으로 1~2개월동안패닉의완화로가파른리바운드가발생할가능성을염두에두고있다. 필자는우선 12일선이위치한 1,95P선까지는리바운드가가능하다고생각한다. 이와관련해서세가지이유를들수있다. 첫째, 그리스총선이슈가기존의긴축지속에대한심판론에서 유로멤버십유지여부 로변질되고있는데, 2차총선과관련한가장최근인 5월 17일여론조사에서는신민당이제1당을차지할것으로조사되었으며, 긴축을찬성하는신민당과사회당을합친예상의석수가 164석으로과반수를넘길것이라고전망되었다. 최근여론조사가 2~3일간격으로이어지고있다는점을감안할때, 이번주의여론조사에서신민당의지지율이높아질경우에는글로벌주식시장은 6월 17일총선결과를기다리지않고미리반등에나설것으로전망된다. 둘째, 유로존의성장성회복에대한논의가진전되고있다. 주말 G8회담에서도긴축과성장을병행하는데의견이모아졌다는점에서, 독일도긍정적인대안으로생각하고있는 EIB( 유럽투자은행 ) 의자본확충을통한성장성제고방안이구체화될가능성이높다. 물론, 투자확대가실제로경제에서실효를거두기까지시차가존재한다. 그러나 5월유로존리스크가성장성이배제된긴축정책에대한반감에서비롯되었다는점에서, 성장성제고전략이시행되는것만으로도유로존의리스크를잠재우는데기여할것이다. 마지막으로, 최근 2개월간경제지표에대한실망감이급락의또다른이유로작용했는데, 이제는경제지표가예상치에부합할가능성을염두에둘필요가있다. 컨센서스와실제치간의괴리는시장을바라보는눈높이에따라서변화하는데, 최근 2개월간경제지표의부진으로경기에대한전망치는하향조정되었을가능성이높기때문이다. 5월 KOSPI 의업종별수익률을점검해보면, 전반적으로경기민감주의부진으로요약할수있다. 특징적인점은 4월에부진했던에너지, 화학, 은행, 증권등이 KOSPI 보다덜하락하고있다. 이는이들업종이이미가격매력을느낄정도로하락했기때문이라고생각한다. 리바운드국면에서는특정업종과상관없이경기민감주가전체적으로상승한후, 점차실적전망에따라서 IT/ 자동차 / 은행 / 화학 / 기계등으로상승종목이압축될것으로예상한다. 2

3 하우스뷰점검 211 년이후변곡점발생당시특징 : Fat-tail risk 와정책대응 < 그림 1> 은지난해이후에발생한 KOSPI 의주요변곡점을찾아그원인을정리한것이다. 변곡점이발생한표면적인이유를정리해보면, 주로 Fat-tail risk 의발생과이에대한정책대응 때문임을알수있다. 이처럼 Fat-tail risk 가주기적으로반복되고금융시장이충격을받은후에야정책대응이나타나고있다. 필자는이러한현상이반복되는이유로구조적인부실이치유되는않은데따른후유증이라고생각한다. 글로벌경기는미국부동산경기침체, 중국과잉부양정책의후유증, 유럽의과잉정부부채영향으로구조적인하강압력에노출되어있다. 그래서정부정책이약해질것이라는우려에금융시장이매우민감하게반응하고있다. 예를들어, 올해 S&P5 지수의고점은 4 월 2 일 (1,419P) 에발생했고, KOSPI 는 4 월 3 일 (2,49P) 에발생했는데, 우리시간으로 4 월 4 일에공개된 3 월 FOMC 의사록은 QE3 기대감이크게낮아졌음을확인하는계기가되었다. 그리고 5 월의유로존선거에나타난긴축리더십에대한반대여론의배경에는경기부진에대한불만이작용하고있다. 그림 년이후 KOSPI 의주요변곡점과이벤트 : Fat - tail risk 와이것을막기위한정책대응의연속 2, 중국, 지급준비율 5bp 인상 5.2 오사마빈라덴사망 5.6 독일, 그리스유로존탈퇴고려 7.29 미국상원, 재정감축법안부결 7.29 미국 2/4분기경제성장률둔화 211 년 KOSPI 2, 이집트, 대통령퇴진시위 2.8 중국, 기준금리 25bp 인상 8.5 S&P, 미국신용등급강등 8.8 S&P 미국금융기관신용등급강등 8.9 중국, 산업생산 / 소매판매둔화 차 LTRO 2,1 2, 1,9 6.2 유로존, EFSF 지급보증확대 6.22 그리스, 내각신임안가결 12.9 무디스, 프랑스은행등급강등 1.31 OECD, 유럽경제둔화경고 11.1 그리스, 구제금융국민투표계획 8.19 독일 / 프랑스, 유로본드반대 3.11 일본, 도호쿠대지진발생 1,8 1, 이탈리아, 재정긴축안승인 유로존, 그리스 8억유로지원 11.3 중앙은행, 유동성공급공조 11.3 중국, 지준율인하 1,6 1.5 스티브잡스사망 년 KOSPI 2, 차 LTRO 4.4 일 3 월 FOMC 회의록공개 - QE3 기대감감소 2,5 2, 5.6 프랑스, 좌파정권탄생 5.7 독일, 신재정협약협상불가 5.8 그리스, 신민당연정구성실패 1,95 1,9 1,85 1, 피치, 이탈리아 / 스페인등급강등 1.18 IMF, 대출재원확충추진 1.16 무디스, 프랑스신용등급유지 1.9 독일 / 프랑스, 경제성장논의 5.9 EU, 그리스 42억유로지원 5.11 그리스, 사회당연정구성실패 5.11 피치, JP모간신용등급강등 5.14 무디스, 이탈리아은행등급강등 5.15 그리스, 연정구성최종실패 5.16 독일, 그리스유로존잔류희망 5.17 무디스, 스페인은행등급강등 5.17 피치, 그리스신용등급강등 1,75 1, 자료 : 토러스투자증권리서치센터 3

4 당사의 212 년전망은상고하저 ( 上高下低 ), 그러나 2/4 분기급락 당사는 212 년연간주식시장전망에대해서저성장과잠재된리스크를감안할때모멘텀의파도타기전략이유리하고, 주식시장은상고하저 ( 上高下低 ) 패턴을보일것이라고전망하였다 ( 그림 2 참조 ) 1/4 분기주식시장은당사의예상대로상승했지만, 2/4 분기는당사의예상에서크게벗어나고있다. 당사는글로벌경기위험이완화되면서, 위험자산선호현상이 2/4 분기까지유지될것이라고생각했었다. 그러나그리스의유로존탈퇴우려가확산되면서위험자산선호심리는급격하게위축되고있다. 5월들어서만 KOSPI 가 2P 나하락하는과정에서 KOSPI 의 12개월예상 PBR이 1배까지낮아졌기때문에, 주식시장이현재의패닉이진정되는수준에서바닥을만든후하반기까지완만하게상승하는흐름을예상하는것이더편할수있다. 그러나필자는하반기경기에대해서걱정하고있고, 아직도하반기걱정을해소시킬만한단서는나타나지않고있다는점을부담스럽게느끼고있다. 그림 2 당사가제시했던 212 년 KOSPI 전망은상고하저 ( 上高下低 ) 2,4 KOSPI 12 일이동평균선 신용위험완화 경기위험완화미국경기둔화미국재정위기 2,2 2, 1,8 당사 212 년 KOSPI 전망 1,6 1, 자료 : KRX, 토러스투자증권리서치센터 필자가하반기에가장걱정하는점은미국경기의둔화와그에따른 Fat-tail risk 가다시부각될가능성이다. 이와관련해서다음페이지 < 그림 3,4,5,6> 은미국경기와관련해서필자가우려하는부분을정리한것이다. 먼저 < 그림 3> 의미국경기선행지수 (OECD 기준 ) 를보자. 21 년이후미국의경기순환주기가매우짧아졌음을알수있다. 그이유로필자는 28 년미국금융위기이후실물경기가침체되는과정에서자연적인치유기간이너무짧았다는점을들고싶다. 버블이터졌을때경제에내재되어있는거품이해소되는시간이필요한데, 미국정책당국이경기침체를막고자강력한정책대응에나서면서부실이해소되지않은상황에서경기가인위적으로반등했기때문이다. 금융위기이후경기가둔화되면경기부양정책이가동되면서, 미국경기는부실이충분히소화되지않은상황을지속하고있다. 그래서계층간, 산업간양극화가심화됨으로써경기의회복기간은과거보다짧아졌다. 4

5 다시한번 < 그림 3> 을보면미국경기선행지수는고점수준까지상승했음을알수있다. 여름이지나가면미국경기선행지수가하락할가능성이높다. 그리고 < 그림 4,5> 의미국개인소득증가율, 임금소득증가율, 개인저축률, 개인소비지출증가율등은미국소비모멘텀이약화될수있음을나타나고있다. 그림 3 미국의경기둔화위험이하반기주식시장에가장큰부담 1,8 1,6 1,4 1,2 1, S&P5 지수 ( 좌 ) 미국경기선행지수 -OECD 기준 ( 우 ) 경기주기가짧아진상황에서최근고점수준 , 토러스투자증권리서치센터 그림 4 미국개인소득과임금소득증가율하락세 (% YoY) 개인소득 1 임금소득 , 토러스투자증권리서치센터 그림 5 미국개인소비지출과저축률하락세 (% YoY,%) 미국저축률 1 개인소비지출 , 토러스투자증권리서치센터 그림 6 미국품목별판매금액 : 최근 1 년고점을돌파하지못한품목은주택및자동차등내구재 과거 1년고점대비최근수준 신규주택판매 신규주택착공 자동차판매 건자재등 가구및가전 자동차 / 부품 의류 연료 소매판매 음식료 의료보건 오락용품, 토러스투자증권리서치센터 5

6 따라서이들지표로판단할때미국경기는하반기에다시하강압력에노출될것이라고생각한다. 이러한경기둔화를막을수있는방법이있다면, 미국주택경기가본격적으로회복되는것이다. < 그림 6> 은미국의과거 1 년간품목별판매금액의최고치와현재판매금액수준을비교한것이다. 소매판매금액은의류, 음식료, 헬스케어, 오락용품등을중심으로소비의정상화가진행되었다. 아직까지개선되지못하고있는부분이주택판매부분이다. 즉, 주택경기가살아나야미국경기의짧아진싸이클이다시정상적인사이클로복귀할수있다. 따라서미국이실제로 QE3 정책을통해서모기지매입에나서고, 낮아진금리가미국주택가격의본격적인상승을자극한다면, 하반기미국경기에대한전망치를다시상향조정할수있을것이다. 그러나그전에는하반기에미국경기가둔화되는시나리오를유지하는것이합리적이다. 만약미국경기가둔화된다면, 글로벌주식시장은또다시 Fat-tail risk 로고통받을수있다. 올해들어서글로벌선거이벤트의주요쟁점이결국일자리와빵문제라는점에서현재글로벌소비자역할을하는미국의경기가둔화된다면하반기에도유럽의재정위기는지속될가능성이높다. 그리고대선과더불어 213 년부터예산삭감이예상되는미국역시정치적리스크가불거질가능성이높다. 짧게대응하는전략, 유로존리스크의진정으로리바운드시도할가능성높아 이처럼필자는하반기에대한걱정스러운전망을가지고시장을바라보고있다. 따라서당사의올해전망은상고하저 ( 上高下低 ) 의틀을그대로유지하고자한다. 대신, 앞으로 1~2 개월동안패닉의완화로가파른리바운드가발생할가능성을염두에두고있다. 필자는우선 12 일선이위치한 1,95P 선까지는리바운드가가능하다고생각한다. 그림 년 KOSPI 전망 ( 수정 ): 패닉완화로리바운드가능, 그러나하반기위험요인은여전 2,4 KOSPI 12 일이동평균선 2,2 2, 1,8 1,6 수요서프라이즈가발생하지않는다면반등이후다시하락세에진입할가능성이높음 1, 자료 : KRX, 토러스투자증권리서치센터 6

7 필자는다음의세가지이유를들어서리바운드가가능하다고생각한다. 첫째, 그리스총선이슈가기존의긴축지속여부에서 유로멤버십유지여부 로변질되고있는데, 유로존탈퇴우려때문인지최근그리스여론은긴축을지지하는쪽으로다시선회하고있다. 로이터에의하면그리스여론조사기관인 MARC/Alpha 의여론조사결과, 연정에실패한직후에는긴축에반대하는시리자가제 1 당이될것으로전망되었다. 그러나가장최근인 5 월 17 일여론조사에서는신민당이제 1 당을차지할것으로조사되었으며, 긴축을찬성하는신민당과사회당을합친예상의석수가 164 석으로과반수를넘길것이라고전망되었다. 최근여론조사가 2~3 일간격으로이어지고있다는점을감안할때, 이번주의여론조사에서신민당의지지율이높아질경우에는글로벌주식시장은 6 월 17 일총선결과를기다리지않고미리반등에나설것으로전망된다. 그림 8 그리스 1 차총선결과와 5 월 17 일기준 2 차여론조사 : 긴축지지세력이과반수확보예상 ( 의석수 ) 차총선결과신민당과사회당의석수 149 석 2 차총선여론조사 (5 월 17 일 ) 예상의석수 164 석 1 차총선결과 2 차총선여론조사 신민당사회당시리자 ( 극좌 ) 자료 : Reuters, 토러스투자증권리서치센터 둘째, 유로존의성장성회복에대한논의가진전되고있다. 주말 G8 회담에서도긴축과성장을병행하는데의견이모아졌다는점에서, 독일도긍정적인대안으로생각하고있는 EIB( 유럽투자은행 ) 의자본확충을통한성장성제고방안이구체화될가능성이높다. 헤르만반롬페이 EU 정상회의상임의장은 1 억유로증자시대출로 6 억유로를, 공동투자프로젝트형태로최대 18 억유로까지투자를확대할수있다고언급했다. 독일, 프랑스, 영국그리고 PIIGS 등유로주요국의 212 년재정수지축소금액은 789 억유로이다. EIB 를통해 6 억유로의자금이정부로대출되면서재정수지축소에따른경기하강효과를상쇄해줄수있을것이다. 28 년금융위기당시에유럽투자은행은스페인과이탈리아등자금이필요한국가를중심으로대출을진행했었다. 따라서이번에도추가재원이 PIIGS 국가를중심으로배분될가능성이높아보이는데, 6 억유로의자금이 PIIGS 국가로만대출된다고가정했을경우추가대출액이연간재정지출축소액을초과하게된다. 7

8 한편그동안 EIB 의대출자금은주로교통통신, 에너지등인프라투자, 신용공여, 교육보건관련투자등에사용되었는데, PIIGS 국가중경제규모가큰스페인과이탈리아의산업별고용유발계수와투입자금을통해계산해보면스페인의경우 31.7 만명, 이탈리아는 18.7 만명의고용창출효과가있는것으로추정된다. 이를통해스페인의실업률은 1.37%p, 이탈리아는.74%p 하락하는효과가있을것으로기대할수있다. 물론, 투자확대가실제로경제에서실효를거두기까지시차가존재한다. 필자는실물경제측면에서는하반기보다는내년의유로존성장률을높이는데긍정적이라고생각한다. 그러나 5 월유로존리스크가성장성이배제된긴축정책에대한반감에서비롯되었다는점에서, 성장성제고전략이시행되는것만으로도유로존의리스크를잠재우는데기여할것이라고생각한다. 그림 9 PIIGS 로만유입될경우효과더욱클전망 그림 1 이탈리아와스페인의취업자수증가추정 ( 십억유로 ) 3 EIB 추가대출액 재정지출축소액 ( 천명 ) 35 추가고용창출 이탈리아포르투갈그리스스페인아일랜드 이탈리아 스페인 자료 : IMF, EIB, 토러스투자증권리서치센터 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 마지막으로, 최근 2 개월간경제지표에대한실망감이급락의또다른이유로작용했는데, 이제는경제지표가예상치에부합할가능성을염두에둘필요가있다. 컨센서스와실제치간의괴리는시장을바라보는눈높이에따라서변화하는데, 최근 2 개월간경제지표의부진으로경기에대한전망치는하향조정되었을가능성이높기때문이다. 그림 11 Major Economies 의서프라이즈인덱스 Major Economies , 토러스투자증권리서치센터 그림 12 신흥국의서프라이즈인덱스 Emerging Markets , 토러스투자증권리서치센터 8

9 < 그림 13> 은 5 월 KOSPI 의업종별수익률을나타내고있다. 전반적으로경기민감주의부진으로요약할수있다. 특징적인점은 4 월에부진했던에너지, 화학, 은행, 증권등이 KOSPI 대비덜하락하고있다. 이는이들업종은이미가격매력을느낄정도로하락했기때문이라고생각한다. 리바운드국면에서는특정업종과상관없이경기민감주가전체적으로상승한후, 점차실적전망에따라서 IT/ 자동차 / 은행 / 화학 / 기계등으로상승종목이압축될것으로예상한다. 그림 13 KOSPI 5 월업종별수익률 : IT, 자동차, 기계, 건설부진 1 5 월수익률 해상운수반도체기계조선 건설자동차자본재소프트웨어디스플레이 KOSPI 하드웨어에너지증권 금속및광은행유통음식료및 섬유의복화학가스통신서비스생활용품 항공운수보험유틸리티전력, 토러스투자증권리서치센터 9

10 투자레터 그리스의게임 Ⅴ 그리스의경제규모와인구가우리나라의 4 분의 1 에불과합니다. 이런나라의정치상황까지알아야하는이유는그리스가전에없던일들을연출할수있기때문입니다. 인간은학습된비극보다막연한불안을더두려워하는특이한습성을가진동물입니다. * 그리스발위기도이런막연함이제거될때사라질것입니다. 방법은대략세가지정도를생각해볼수있을것같습니다. 1) EU 차원에서그리스의탈퇴불가를선언하거나 2) EU 와유로존에서빠지지않겠다는약속을한신민당이정권을잡거나 3) 누가정권을잡든유로존에서빠지지않겠다고하는것입니다. * 시간의차이는있겠지만그리스는언젠가유로존에남는쪽으로방향을잡아갈것이라고생각합니다. 다만관건은그런결과가언제가시화될것인지, 그리고그때까지시장의비관적상상력이어디까지확대될것인지입니다. 지난주말 G8 정상들은그리스가유로존에남아의무를다해야할것이라고밝혔고그리스재선거여론조사결과기존여당인신민당이시리자를제치고지지율 1 위에복귀했습니다. * 결국그리스는유로존에서빠지지않는쪽으로가닥을잡아갈것이라고생각합니다. 그리고그리스가유로존에잔류로가닥을잡아가는가장빠른신호는그리스은행앞에줄서있는사람들의숫자가줄어들기시작하는것입니다. * 만약그리스예금자들을안심시키지못한다면스페인, 이탈리아은행앞에도사람들이줄을서기시작할것입니다. 어제까지 8 일동안스페인방키아에서인출된예금이 1 억유로에달한다는보도가전해졌는데, 이는방키아가매각할예정인부동산 4 억유로보다많습니다. * 은행의가장큰자산은예금자들의신뢰입니다. 그리고신뢰는꼭은행이주지않아도더믿을만한누군가가이은행을담보해주면생깁니다. 그리스의정치가, 독일, ECB 어느누구든그리스은행들앞에줄서있는사람들을집으로돌려보내야합니다. 좋은한주되십시오 1 스페인은행연체율이 EU 가입을앞두고대규모구조조정을벌인 1994 년이후최고인 8.4% 를기록했습니다. Chart by 김대준 스페인은행연체율 2 '62 '65 '68 '71 '74 '77 '8 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '1 '4 '7 '1 1

11 주간 Calendar 경제지표 월 (5 월 21 일 ) 화 (5 월 22 일 ) 수 (5 월 23 일 ) 목 (5 월 24 일 ) 금 (5 월 25 일 ) 일본선행지수 (3 월, 전월 96.6P) 동행지수 (3 월, 전월 96.5P) 미국기존주택매매 (4 월, 예상 4.62mn, 전월 4.48mn) 유로존소비자기대지수 (5 월, 예상 -2.5P, 전월 -19.9P) EU 정상회담 미국신규주택매매 (4 월, 예상 335K, 전월 328K) 주택가격지수 _ 전월대비 (3 월, 예상.3%, 전월.3%) 일본 BOJ 회의 (5 월, 전월.1%) 무역수지 (4 월, 예상 bn, 전월 bn) 미국내구재주문 _ 전월대비 (4 월, 예상.3%, 전월 -4.2%) 운송제외내구재주문 _ 전월대비 (4 월, 예상.8%, 전월 -1.1%) 신규실업수당청구건수 (5 월 3 주, 예상 37K, 전주 37K) 중국 HSBC PMI 제조업 (5 월, 전월 49.3P) 유로존 PMI 종합 (5 월, 예상 46.6P, 전월 46.7P) 한국소비자기대지수 (5 월, 전월 14P) 미국미시건대소비심리지수 (5 월, 예상 77.8P, 전월 76.4P) 일본소비자물가 _ 전년대비 (4 월, 예상.4%, 전월.5%) 근원소비자물가 _ 전년대비 (4 월, 예상 -.4%, 전월 -.5%) PMI 제조업 (5 월, 예상 46.P, 전월 45.9P) PMI 서비스업 (5 월, 예상 46.7P, 전월 46.9P) 경제지표 월 (5 월 28 일 ) 화 (5 월 29 일 ) 수 (5 월 3 일 ) 목 (5 월 31 일 ) 금 (6 월 1 일 ) 한국, 미국주식시장휴장 중국 (27~31 일중발표 ) 선행지수 (4 월, 전월 1.52P) 한국 BSI 제조업 (6 월, 전월 9P) 미국소비자신뢰지수 (5 월, 예상 7.P, 전월 69.2P) 케이스쉴러주택지수 _ 전월대비 (3 월, 전월.15%) 미국미결주택매매 _ 전월대비 (4 월, 예상 1.%, 전월 4.1%) 한국광공업생산 _ 전년대비 (4 월, 전월.3%) 미국 ADP 취업자수증감 (4 월, 예상 1K, 전월 119K) GDP_ 연간화 (1Q, 예상 1.8%, 전분기 2.2%) 한국소비자물가 _ 전년대비 (5 월, 전월 2.5%) 수출 _ 전년대비 (5 월, 전월 -4.7%) 미국 ISM 제조업지수 (5 월, 예상 54.P, 전월 54.8P) 개인소비 _ 연간화 (1Q, 예상 2.9%, 전분기 2.1%) 비농업부문취업자수증감 (5 월, 예상 155K, 전월 115K) 신규실업수당청구건수 (5 월 4 주, 전주 : 미발표 ) 민간부문취업자수증감 (5 월, 예상 15K, 전월 13K) 시카고 PMI (5 월, 예상 57.P, 전월 56.2P) 실업률 (5 월, 예상 8.1%, 전월 8.1%) 유로존예상 CPI_ 전년대비 (4 월, 전월 2.6%) 중국 PMI 제조업 (5 월, 전월 53.3P) 주 : 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 11

12 Key Driver 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 지난주신규실업수당청구건수는전주와같은 37만건기록. 그러나 4주평균청구건수는하락세를이어가면서고용개선이지속되고있음을시사. 높은고용창출압력과대내외수요개선으로안정적인고용회복세가이어질것으로전망. 한편지난달미국선행지수는전년대비 1.9% 상승했고, ECRI 선행지수는.4% 상승세를기록. 미국경기의개선속도는다소둔화되고있지만확장을지속하고있어경기위축을우려할수준은아닌것으로판단 미국 TIPS 스프레드와기대인플레이션 (%p) 미국 TIPS 스프레드 ( 좌 ) 3. 미시건기대인플레이션 ( 우 ) , Bloomberg 미국과유로존경기서프라이즈지수 (Index) 15 미국시티그룹 Surprise Index 유로존시티그룹 Surprise Index 미국 ECRI 지수와미국경기선행지수 (% YoY) (% YoY) 4 ECRI 경기선행지수 ( 좌 ) US 경기선행지수 ( 우 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 천건 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 좌 ) (P, 축반전 ) 미국 ISM 고용지수 ( 우 ) 미국개인투자자들의부정적심리비율 (Bearish ratio, %) 74 개인투자자 66 Investors Intelligence Advisors 미국모기지신청지수및리파이낸싱지수 모기지신청지수 ( 좌 ) 1, 리파이낸싱지수 ( 우 ) 6, 9 8 5, 7 4, 6 5 3, 4 3 2, 2 1,

13 Key Driver 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 미국주간철강생산량 ( 천톤 ) 2,2 미국주간철강생산량 ( 좌 ) 1 1,8 1,4 1, 미국주간철강생산가동률 ( 우 ) 미국레드북매출증가율 (% YoY) 미국레드북매출증가율 ( 전년대비, 좌 ) (% MoM) 6 미국레드북매출증가율 ( 전월대비, 우 ) 다우운송지수및산업지수 (21.5=1) 다우운송지수 ( 좌 ) (21.5=1.) 14 다우운송 / 산업지수 ( 우 ) 미국 ICSC 소매지수및 ABC 소비자기대지수 (% YoY) ICSC/ 골드만삭스소매지수 ( 전년대비, 좌 ) 6 미국 ABC 소비자기대지수 ( 우 ) 미국과한국금리스프레드 VIX 와 VKOSPI 지수 (%p) 미국금리스프레드한국금리스프레드 6 5 VIX VKOSPI 주 : 1) 미국금리스프레드 = 국채 1년금리 - 2년물금리 2) 한국금리스프레드 = 국채 5년금리 - 1년물금리

14 Key Driver 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 지난주글로벌증시는그리스의유로존탈퇴우려로 -5.3% 하락. 이머징증시는더민감하게반응하며 -6.6%, 한국증시는 -9.3% 하락. 한국 12M Fwd PER 은 8. 배로작년유로존위기최저점인 7.9배에근접. 한국이익조정비율은 2.4% 로전주대비 1%p 하락 주간지역별 / 국가별주가상승률 주간한국섹터별주가상승률 미국 선진국 중국 전세계 EM Asia EM 유럽 EM EMEA EM Latin 한국 -12 의료 유틸리티 에너지 소재 산업재 통신 필수소비재 금융 경기소비재 전체 IT 한국의 12M Fwd PER 은 8. 배기록 선진대비이머징의 PER 은.86 배를기록 (X) s Avg -1s (X) 이머징 PER / 선진 PER( 좌 ) 한국 PER / 이머징 PER( 우 ) (X) 전세계 12M Fwd EPS Growth 지역별 / 국가별 12M Fwd EPS Growth M Fwd EPS Growth( 전세계 ) EM Asia 전세계 선진국 EM 중국 미국 EM Latin 유럽 EM EMEA 14

15 Key Driver 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 전세계, 한국이익조정비율 지역별 / 국가별이익조정비율 이익조정비율 ( 전세계, 4MA) 이익조정비율 ( 한국, 4MA) 미국 한국 EM EMEA 선진국 전세계 유럽 EM EM Asia 중국 EM Latin, WISEfn 전세계섹터별 12M Fwd EPS Growth 전세계섹터별이익조정비율 경기소비재 유틸리티 IT 산업재 금융 전체 소재 필수소비재 헬스케어 통신서비스 에너지 경기소비재 산업재 헬스케어 금융 IT 전체 필수소비재 유틸리티 소재 통신서비스 에너지 한국섹터별 12M Fwd EPS Growth 한국섹터별이익조정비율 IT 경기소비재 전체 산업재 헬스케어 필수소비재 소재 통신서비스 금융 에너지 경기소비재 IT 에너지 전체 금융 필수소비재 산업재 헬스케어 통신서비스 유틸리티 소재 15

16 칼럼의재해석 전문가조사 : 중국경제둔화 3/4 분기에끝난다 - Bloomberg News 그리스문제가글로벌금융을흔들면서중국의지급준비율인하방침은큰호재로작용하지못했다. 또한 4 월중국의산업생산, 소매판매지표등경제지표가예상치를하회하여시장의기대에미치지못한점도영향을주었다. 그럼에도불구하고블룸버그뉴스가이코노미스트 21 명을대상으로실시한조사에따르면중국경제성장률은 3/4 분기에반등 을할수있다는전망이우세하게나왔다. 당초 2/4 분기반등에서 3/4 분기로바뀌긴하였지만추가지준율인하, 중국정부의 권력이양을앞둔경기부양정책등에힘입어경제성장률이 3/4 분기에 8.3% 로상승할것이라는전망이나왔다. 실제로지난주말중국정부는지난 28 년글로벌금융위기를타파하기위해실시했던가전하향 ( 가전제품구입보조금지 급 ) 정책의후속조치로에너지절감가전구입에대한보조금지급을발표했다. 글로벌경기가유럽발악재로또다시흔들리 고있는상황에서세계 2 위의경제강국중국의정책적조치가시장에단비로작용할수있을지귀추가주목된다. 번역 : Strategist 이윤교 2) yoonkyo.lee@taurus.co.kr 그리스의유로존이탈가능성에의해전세계경제회복은위기를맞았지만중국은최근지급준비율인하를시작으로 7분기만에처음으로경제성장이가속화될가능성이커지고있다. 블룸버그뉴스가 21명의이코노미스트를대상으로실시한조사에따르면중국경제성장률은 2/4분기 7.9% 에서 3/4분기는 8.3% 로상승하는것으로조사되었다. 이코노미스트들은올해추가적인지준율인하가 1bp 까지있을것으로전망하였다. 또한대다수가기준금리에는변화가없을것으로보았다. 이런전망은올해 1년만에권력교체를앞두고있는집권공산당이세계 2위규모인중국경제를지원할수있는충분한통화, 재정정책능력을가지고있다는낙관론덕분에가능했다. 그러나다음분기반등이전망됨에도불구하고 4월산업생산과무역지표가예상치를하회했고유럽부채위기가다시발목을잡으면서올해연간경제성장률은 13년만에최저치를기록할전망이다. IMF 와중국인민은행에서근무했었고현재홍콩 Citigroup 의수석이코노미스트인 Ding Shuang 은최근의부진한경제지표들이연말권력이양을앞두고있는고위정책집행자들에게추가적인경기부양책실시에대한확신을심어줄수있을것이라고말한다. 지난 5월 12일중국당국은예상보다저조한경제지표가발표되고난후, 지난 6개월이래세번째로지준율인하조치를단행했다. 경제부양을위한정부정책조치로는지준율인하, 재정부양책강화, 기준금리인하등이있다고 Ding 은말한다. Ding 은기준금리를인하하지않고도대출금리가하락할여력이있다고말한다. 블룸버그조사에서도 1명중 6명의이코노미스트들은올해말까지당국이은행들의낮은수준의금리를허용할것이라고보았다. 이와는별개로중국은지난주에에너지절약가전에대해약 265억위안 (42억달러 ) 의보조금을지원하는정책을발표했다. 이는지난해종료된가전하향정책을지속하려는것으로보인다. 최근 Bo Xilai 충칭공산당서기를축출하는과정에서공산당은지난 1989년이후가장심각한정치위기에빠졌다. 중국공산당은올해말에새로운젊은지도부로의권력이양을앞두고있다. 5월 14~15 일진행된블룸버그조사에따르면이코노미스트들은올해중국경제성장률을 8.2% 로예상했다. 이는 1999년 7.6% 이후로가장최저치이다. 211년경제성장률은 9.2% 였다. 중국국가연구기관인사회과학원의올해경제성장률예상치는 8.7% 로블룸버그조사보다높다. 블룸버그전문가예상치는 16

17 칼럼의재해석 7.9% 에서 8.5% 사이로평균값은 8.2% 이다. Citigroup, JPMorgan Chase & Co., Bank of America Corp., UBS AG 등주요글로벌금융기관들은지난주부진한중국경제지표발표이후에올해중국경제성장률전망치를하향조정했다. 홍콩 Bank of America 의중화권경제팀팀장 Lu Ting 은지난 11일고객에게보낸이메일에서 2/4 분기경제성장반등에대한자신들의전망이틀렸다고말했다. 또한 2/4분기경제성장률을기존의 8.5% 에서 7.6% 로수정하였다. 그는 3/4 분기예상치를 8% 로보고있다. Lu는산업생산지표가이번달이나다음달에나올정책에힘입어반등을할것으로보았다. 모든전문가들이반등을예상하지는않는다. 미래에셋증권홍콩지점수석이코노미스트인 Joy Yang 은향후 2개월간추가적으로경기침체가나타나면서금리인하정책을가속시킬수있을것으로보았다. 또한그리스디폴트문제가계속해서문제가될것으로보았다. 이번지준율인하로중국의대형은행들은 18일부터지준율이 2% 가되었다. 조사에응한 2명의이코노미스트중 8명은이번달이나다음달에추가적으로 2bp 의지준율인하가있을것으로보았다. 그리고 2명모두, 3/4 분기말까지는적어도한번은추가지준율인하를전망했다. 14명은 212년에최소 1bp의지준율인하를전망한다고답했다. Morgan Stanley 는인플레이션이통제되고부동산시장이안정을찾아가면서완화적인정책가속화가중국주식시장을강세장으로이끌것으로보았다. 이머징아시아담당수석스트레티지스트 Jonathan Garner는최근보고서를통해주식시장의약세국면이끝나고있다고말했다. 17

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로