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혜선 강
6 years ago
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211. 1. 5 ( 수 ) Strategy Idea Contrarian 지표의경고를어떻게해석해야할까?

1 ( 수 ) Strategy Idea Contrarian 지표의경고를어떻게해석해야할까? 주간 Calendar 국내외주요경제및실적발표일정 Key Drivers 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 칼럼의재해석 골드만삭스, 페이스북의자산가치를 5 억달러로평가 - Joseph Menn, Francesco Guerrera ᆞ 동자료는 211년 1월 4일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Strategy Idea

211 년 1 월 5 일 Contrarian 지표의경고를어떻게해석해야할까? 투자를하는데있어일반적으로범하는두가지오류가있다. Strategist 박중제 2) 79-278 jjpark@taurus.co.kr 하나는시세혹은다수의심리에휩쓸려따라하는투자이다. 이런투자는보통실패하기때문에, 증시격언에는 " 대중의심리와반대로투자하라 " 는말도있다.

2 211 년 1 월 5 일 Contrarian 지표의경고를어떻게해석해야할까? 투자를하는데있어일반적으로범하는두가지오류가있다. Strategist 박중제 2) jjpark@taurus.co.kr 하나는시세혹은다수의심리에휩쓸려따라하는투자이다. 이런투자는보통실패하기때문에, 증시격언에는 " 대중의심리와반대로투자하라 " 는말도있다. 다른종류의오류는큰상승흐름가운데서지나치게빨리주식을파는투자이다. 상승장에서는언제나과열에대한우려가크기마련인데, 사실이러한우려를떨쳐버리고꾸준히매수포지션을유지하는것이쉬운일은아니다. 최근증시의상승세가지속되면서, 한편에서는과열에대한우려가높아지고있다. 또한시장의심리가지나치게한쪽으로쏠린것은아닌지우려하기도한다. 그런데시장의성격이과열인지여부를판단하는기준은과연무엇일까? 이것자체가상당히애매모호하다. 또한객관화된특정지표가과열을경고하더라도, 또다른고민이존재한다. 시장의상황에따라, 앞서언급한두가지오류가운데무엇에우선순위를둬야할지고민할필요가있다. 어쨌든투자의근저는확률이지배하고있는데, 중요한점은다양한시나리오에대한확률값은 상황에따라계속달라져야한다는것이다. 지금과같은투자환경에서라면, 서두에언급한두가지오류가운데어디에더가중치를둬야할까? 필자는후자에가중치를두고있다. 즉지나치게빨리주식을파는오류를더경계할필요가있다는것이다. 상승추세가형성된시장에서는이러한판단이더합리적일것이라고생각하기때문이다. 그런측면에서보자면, 시장의성격을판단하는데있어 VIX 나 AAII Bear Index 와같은, 이른 바 Contrarian 지표의적용은최대한신중할필요가있다. 이러한지표들은추세가형성된시 장에서는그유용성이떨어지는것으로판단된다. 대신, 좀더장기적인시각으로시장의성격을판단할필요가있는데, 필자는 52주이평선을상회하는종목수비율인 "52주이평비율 " 지표를참고한다. 동지표는현재 78% 수준인데과거지수고점에서는 1% 가까이상승한경우가많았다. 따라서필자는현재시장이과매수수준에도달하지않은것으로판단하고있고상승세는지속될것으로예상한다. 2

3 211 년 1 월 5 일 Contrarian 지표의경고를어떻게해석해야할까? 시장의심리에대한고민 글로벌증시의거침없는상승세가지속되고있다. 지난 8 월버냉키연준의장의잭슨홀연설이후촉발된글로벌유동성랠리는여전히유효하다. 또한최근에는미국의경기회복세가뚜렷이나타나고있기도하다. 최근에나타나고있는미국경기의회복세는, 우선정부정책의영향이크다고판단한다. 21 년 11 월, 2 차양적팽창정책이실시된이후주요경제지표가돌아선점이그근거이다. 또한최근오바마대통령이최근부시감세안을 2 년연장한데서알수있듯이정부가이끌어가는경기회복은당분간지속될것으로보인다. 그림 1 29~21 년사이의미국의주요경제지표 정부의역할이중요함을확인! ( 백만호 ) QE1 기준주택매매주택세제혜택종료 QE2 6. QE1 종료 '9.1 '9.3 '9.5 '9.7 '9.9 '9.11 '1.1 '1.3 '1.5 '1.7 '1.9 '1.11 미국주간철강생산가동률 '9.1 '9.3 '9.5 '9.7 '9.9 '9.11 '1.1 '1.3 '1.5 '1.7 '1.9 '1.11 ( 천건 ) 신규실업수당청구건수 '9.1 '9.3 '9.5 '9.7 '9.9 '9.11 '1.1 '1.3 '1.5 '1.7 '1.9 '1.11 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 결론적으로미국의경우, < 완화적인통화정책 > + < 적극적인재정정책 > 조합이당분간지속될것으로보인다. 이는글로벌증시에매우우호적인매크로환경이조성됨을의미하는데, 우리가올해상반기에증시강세를예상하는주요이유이기도하다. 그런데최근들어지나친낙관론의확산에대해경계하는목소리가높아지고있다. 증시격언에 항상컨센서스와반대로투자하라 라는말이있는것처럼, 시장의심리가한쪽으로쏠리는것은언제나경계해야할현상임이분명하다. 3

4 211 년 1 월 5 일 그러나문제는 낙관론이지나치게확산되었다 혹은 컨센서스와거꾸로투자해라 라는표현이모두지나치게추상적이고주관적이라는점이다. 과연현시점의시장심리가경계를해야할만큼한쪽으로크게쏠려있는것일까? 그렇다면긍정적인매크로환경에도불구하고보수적인투자전략을고려할필요가있을까? 결론적으로우리는지금은지나친낙관론의확산을우려할시점이아니라고본다. 그이유는일부지표의과열조짐에도불구하고, 시장의성격이과매수국면에접어들었다고보기어렵기때문이다. Contrarian 지표들의경고 Signal 시장과열에대한신호는, 이른바 Contrarian 지표에서주로발생하고있다. 대표적으로 AAII Bear index 가있다. 동지표는전미개인투자자협회에서개인투자들을대상으로조사한것인데, 총응답자중시장을부정적으로바라보고있는비율이다. < 그림 2> 를보면 AAII Bear Index 가 26 년이후가장낮은수준까지하락했음을확인할수있다. 이는 26 년이후시장전망을부정적으로하는미국개인투자자들의비율이가장낮다는의미이다. 그림 2 AAII Bear Index 26 년이후가장낮은수준까지하락 8 AAII Bear Index '6 '7 '8 '9 '1, 토러스투자증권리서치센터 대표적인 Contrarian 지표인 VIX 를살펴보자. < 그림 3> 을보면, VIX 가 28 년이후가장낮은수준까지하락했음을확인할수있다. 투자자들이그만큼향후변동성을낮게평가하고있다는의미이다. 28 년이후 15p 부근이주요변곡점이되었던점을고려한다면경계심을높일필요도있다. 4

5 211 년 1 월 5 일 그림 3 VIX 28 년이후가장낮은수준 ( 지수 ) 9 8 VIX '8.1 '8.4 '8.7 '8.1 '9.1 '9.4 '9.7 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1, 토러스투자증권리서치센터 분명한점은, 이들 Contrarian 지표로볼때, 시장의성격이과열의양상을띠고있다는점이다. 그럼에도불구하고필자는이러한 Contrarian 지표를근거로부정적인시장전망을펼치는것은자칫오류를범할우려가있다고판단한다. Contrarian 지표를이용할때주의해야할점은시장의성격이횡보 (Trading Phase) 인지추세 (Trend Phase) 인지를판단하는것이다. Trading Phase 인경우에는 Contrarian 지표의유용성이매우높지만추세를나타내는경우 Contrarian 지표의예측력은상대적으로떨어진다. 또한 Trend Phase 에서는 Active 하게주식을사고파는전략보다는 Buy & Hold 전략이가장유리하다. < 그림 4> 에서보듯이우리는현재시장의성격을상승추세가형성된국면으로판단하고있다. 앞서언급했듯이이같은국면에서 Contrarian 지표의유용성은크게떨어질수밖에없다. 그림 4 VIX, 시장성격을파악하는것이중요 현재는추세가형성된국면 ( 지수 ) '9 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1, 토러스투자증권리서치센터 Trading Phase Up Trend Trading Phase Down Trend Down Trend 5

6 211 년 1 월 5 일 시장과열을판단하는지표 그렇다면무엇으로시장의과열을판단해야할까? 추세가형성된시장에서는 Contrarian 지표를적용할때신중을기해야한다. 대신좀더장기적인시각을반영하는지표를참고할필요가있다. 필자가참고하는지표는상승세의종목별확산여부를판단하는 52 주이평비율 이다. 52 주이평비율은 KOSPI 2 종목가운데 52 주이동평균선을상회하는종목의비율을계산한것이다. 동지수가높아질수록종목별로상승세가확산되었다는것을의미한다. < 그림 5> 를보면 52 주이평비율이과거지수고점에서의미있는신호를제시했음을확인할수있다. 즉동지표가 1% 가까이상승하는과매수국면에서는지수의하락변곡점이나타날가능성이높았던것이다. 그림 5 52 주이평비율 아직과열로보기어려워 The number of stocks above 52W MA( 좌 ) Kospi2( 우 ) (p) '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 ' 자료 : WiseFn, 토러스투자증권리서치센터 이는역으로현시점에서지나친과열혹은과매수상황을우려할필요가없음을암시한다. 가장최근의 52 주이평비율값은약 78% 로과거역사적인고점과는아직상당히여유가있는상황이다. 필자는이번상승국면에서도 52 주이평비율이과거역사적고점수준까지상승할것으로예상하고있다. 이같은관점에서보자면, 최근일부에서제기되고있는과열에대한우려는 Contrarian 지표등을기계적으로적용하는오류를범하는것으로판단한다. 필자는현재시장이과매수수준에도달하지않은것으로판단하고있고상승세는지속될것으로예상한다. 6

7 주간 Calendar 211 년 1 월 5 일 경제지표 월 (1 월 3 일 ) 화 (1 월 4 일 ) 수 (1 월 5 일 ) 목 (1 월 6 일 ) 금 (1 월 7 일 ) 일본증시휴장중국증시휴장영국증시휴장 한국 HSBC PMI 제조업 (12 월, 발표 53.9, 전월 5.2) 중국 PMI 서비스업 (12 월, 발표 56.5, 전월 53.2) 미국 ISM 제조업 (12 월, 발표 57., 예상 57., 전월 56.6) ISM 구매물가지수 (12 월, 발표 72.5, 예상 71.3, 전월 69.5) 유로 PMI 제조업 (12 월, 발표 57.1, 예상 56.8, 전월 56.8) 독일 PMI 제조업 (12 월, 발표 6.7, 예상 6.9, 전월 6.9) 미국 FOMC 회의록공개 제조업수주 (11 월, 예상 -.2%, 전월 -.9%) 유로 CPI_ 전년대비 (12 월, 예상 2.%, 전월 1.9%) 영국 PMI 제조업 (12월, 예상57.4, 전월58.) 독일실업률 (SA) (12 월, 예상 7.5%, 전월 7.5%) 미국 ADP 취업자변동 (12 월, 예상 1K, 전월 93K) ISM 서비스업 (12 월, 예상 55.7, 전월 55.) 일본본원통화 _ 전년대비 (12 월, 전월 7.6%) 유로 PMI 지수 (12 월, 예상 55., 전월 55.) PMI 서비스업 (12 월, 예상 53.7, 전월 53.7) 산업신규수주 (NSA)_ 전년대비 (1 월, 예상 18.8%, 전월 13.5%) 산업신규수주 (SA)_ 전월대비 (1 월, 예상 1.5%, 전월 -3.8%) PPI_ 전월대비 (11 월, 예상.3%, 전월.4%) PPI_ 전년대비 (11 월, 예상 4.4%, 전월 4.4%) 영국 PMI 서비스 (12 월, 예상 52.8, 전월 53.) 미국신규실업수당청구건수 (1 월 1 주, 예상 45K, 전주 388K) 유로소비자기대지수 (12 월, 예상 -1.5, 전월 -9.4) 소매판매 _ 전월대비 (11 월, 예상.2%, 전월.5%) 소매판매 _ 전년대비 (11 월, 예상 2.1%, 전월 1.8%) 독일제조업수주 (NSA)_ 전년대비 (11 월, 예상 15.8%, 전월 17.9%) 제조업수주 (SA)_ 전월대비 (11 월, 예상 1.%, 전월 1.6%) 미국민간부문고용자수변동 (12 월, 예상 155K, 전월 5K) 비농업부분고용자수변동 (12 월, 예상 14K, 전월 39K) 실업률 (12 월, 예상 9.7%, 전월 9.8%) 유로 GDP(SA)_ 전분기대비 (3Q, 예상.4%, 전분기.4%) GDP(SA)_ 전년대비 (3Q, 예상 1.9%, 전분기 1.9%) 총고정자본 _ 전분기대비 (3Q, 예상.%, 전분기.%) 정부지출 _ 전분기대비 (3Q, 예상.4%, 전분기.4%) 실업률 (11 월, 예상 1.1%, 전월 1.1%) 독일수출 (SA)_ 전월대비 (11 월, 예상.9%, 전월 -1.1%) 수입 (SA)_ 전월대비 (11 월, 예상 2.%, 전월.3%) 경상수지 ( 유로 ) (11 월, 예상 15.5B, 전월 11.7B) 산업생산 (NSA)_ 전년대비 (11 월, 예상 1.9% 전월 11.7%) 산업생산 (SA)_ 전월대비 (11 월, 예상 -.2%, 전월 2.9%) 주 : 1) 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 7

8 Key Driver 211 년 1 월 5 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 미국실업수당청구건수는전주대비 3만 4천건감소한 38.8 만건을기록하며미국고용시장이회복하고있음을확인할수있음. ABC 소비자기대지수는하락했지만레드북매출증가율과 ICSC 소매지수는상승세를유지하고있어고용개선에따른소비증가가진행될것으로기대. 미국제조업과관련된주간철강생산량은완만한상승세를보이고있음 미국신규실업수당청구건수 ( 천건 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 좌 ) (Pts, 축반전 ) 7 65 미국 ISM 고용지수 ( 우 ) ICSC 소매지수및 ABC 소비자기대지수 ICSC/ 골드만삭스소매지수 ( 전년대비, 좌 ) (p) 6 미국 ABC 소비자기대지수 ( 우 ) 미국주간철강생산량 ( 천톤 ) 미국주간철강생산량 ( 좌 ) 2, 미국주간철강생산가동률 ( 우 ) 1 9 1,6 8 1, 레드북매출증가율 미국레드북매출증가율 ( 전년대비, 좌 ) 미국레드북매출증가율 ( 전월대비, 우 ) 모기지신청지수및리파이낸싱지수 ( 지수 ) 1,4 1,2 1, 모기지신청지수 ( 좌 ) 리파이낸싱지수 ( 우 ) 개인투자자들의부정적심리비율 (Bearish ratio, %) 개인투자자 ( 지수 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Investors Intelligence Advisors '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 자료 : Thomson Reuters 8

9 칼럼의재해석 21 년 1 월 5 일 골드만삭스, 페이스북의자산가치를 5 억달러로평가 - Joseph Menn, Francesco Guerrera 골드만삭스가페이스북에대해 5억달러규모의투자를결정하면서향후페이스북의 IPO 에대해관심이집중되고있다. 이번투자는골드만삭스와미국소프트웨어기업에관심이많은러시아투자회사디지털스카이테크놀로지 (DST) 가공동으로참여했다. 페이스북의 CEO이자 26세의백만장자 Mark Zuckerberg 는지난해 11월열린콘퍼런스에서페이스북의 IPO 는기대하지도말라며부인하였지만이번투자를시작으로 IPO 가 212년에실시될것이라는관측이나왔다. 뿐만아니라이번투자에골드만삭스가참여한것을두고도향후페이스북의 IPO 를주관하기위한골드만삭스의포석이라는분석도있다. 페이스북의 IPO 여부는향후더욱확실해지겠지만당장은새해에골드만삭스가페이스북에거액을투자하면서야후, MS, 오라 클등전통적인소프트웨어기업이아닌소셜네트워크기반의소프트웨어기업들에대한투자자들의관심이더욱커질전망 이다. 번역 : Junior Analyst 이윤교 2) yoonkyo.lee@taurus.co.kr 페이스북이골드만삭스와러시아투자회사디지털스카이테크놀로지 (DST) 로부터 5억달러를투자받게되었다. 이번투자는페이스북의자산가치를 5 억달러로평가해이뤄졌다. 이번자산평가를통해페이스북의기업가치는타임워너나야후가 5개월전주식시장에서개인투자자를대상으로거래된수준의두배이상을뛰어넘는규모가되었다. 이번투자는골드만삭스가 3.75 억달러를 DST 가 1.25 억달러를투자한것으로알려졌다. 모든투자금액은페이스북을위해서만사용될예정이다. 이번거래는약 5억명의페이스북가입자 1인당가치를 1 달러로책정하여산정하였다. 또한관계자의말에따르면골드만삭스는외부투자자유치를위해추가적으로 15억달러규모의펀드를구성할예정이다. 26세의백만장자 Mark Zuckerberg 에의해설립된페이스북은구글을제치고 21년방문자수가가장많은사이트에선정되었다. 페이스북관계자의말에의하면페이스북은올해 2억달러의수익을창출할수있을것으로예상된다고한다. 골드만삭스가 212 년으로예상되는페이스북의 IPO 에서주간사가되기위해작업중이라는항간의소문에대해페이스북, 골드만삭스, DST 측은답변을거부했다. 한편, DST 는 29 년에페이스북의지분 2% 를 2억달러에인수하였고최근에는지분율을 1% 까지늘렸다. DST 는최근소셜커머스업체인 Groupon 의투자에도관여하고있다. Groupon 은우선주발행을통해올해 9 억 5 만달러를조달할예정이다. 페이스북은이번자금조달을모스코바에있는 DST 를통해진행하였다. 이곳은다수의골드만삭스베테랑직원들이스태프로근무중이다. 이번골드만삭스의페이스북투자는미증권거래위원회 (SEC) 의재무현황공개관련감시규제를회피하기위한목적이라는분석이있다. SEC 는 5 명이상의투자자를유치한기업에대해재무현황공개를요구하고있다. 또한사기업들이 IPO 를앞두고부적절하게개인간거래시장을이용하고있는지여부도조사하고있다. 이번거래에정통한한관계자는골드만삭스가실제론수백개의제한적인파트너들이있음에도벤처캐피털회사처럼개별투자자의형태로이번거래를하였다고전한다. 또다른관계자는이렇게우회적인방식으로진행되는거래가처음은아니며골드만삭스는 SEC 의감시망을벗어날것으로확신하고있다고전했다. 9

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