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1 HI Research Center Data, Model & Insight 21/5/17 [ 산업분석 ] Display Industry 디스플레이광학필름산업 저렴하고밝은필름어디없나요? IT Small-cap 진홍국 ( ) hgjin@hi-ib.com 광학필름의중요성은부각되고있으며시장은소수기업이독과점한상태 IT제품들의저소비전력필수화및원가절감추세에맞물려 LCD TV 및 LED TV의광원은감소추세에있다. 그러나모니터, TV와같은디스플레이제품들의고사양화로고휘도에대한필요성이증대하고있다. 이에따라 LCD 업체들은제품의원가경쟁력을확보하면서광원의휘도를개선하기위해광학필름의채용을확대해나갈것으로예상된다. 27 년까지 3M이독보적인우위를점하고있던광학필름시장은현재소수의상위업체가시장을과점하고있는상황이다. 특히신화인터텍, 미래나노텍과같은국내광학필름업체들의활약이두드러지고있다. 이들은삼성전자, LG전자라는강력한 Captive Market 을기반으로뛰어난가격경쟁력과우수한품질, 빠른고객대응능력으로시장에서높은점유율을확보하고있다. 투자포인트 : 시장이원하는제품을만들고견조한수익성을유지할수있는가 1) 반사형편광필름은 3M이시장을독점하여제품의조달이나가격협상면에서고객사들이어려움을겪고있어대체재에대한필요성이증가하고있다. 2) 전통적인휘도개선필름인프리즘필름역시견조한성장세가전망된다. 3) 일본에서주로수입해오는원재료 White PET 의제한된공급등의원인으로반사필름은최근공급부족상태다. 4) 광학필름은판가인하의압력이높아이로인해발생하는수익성의하락을고마진의신제품의지속적개발로상쇄해나가야한다. 5) 매출처의수가제한적인기업일수록판가인하의압력에대한노출이심화되므로다양한매출처가필요하다. 광학필름산업 Top Pick: 신화인터텍, 미래나노텍광학필름산업 Top Pick 으로신화인터텍과미래나노텍을제시한다. 신화인터텍 (567, 매수, TP:23, 원 ) 은 DBEF 의대체품인 CLC필름의개발을완료하였으며현재고객사와품질테스트단계에있다. 또한동사는현재광학필름시장에서공급부족을겪고있는 LED TV용반사필름을독점공급하고있어 LED TV의출하량증가에따른수혜가전망된다. 미래나노텍 (955, 매수, TP:2, 원 ) 은 LCD TV용프리즘필름시장에서독보적인점유율을확보하고있다. 또한국내외의다양한고객사를바탕으로고마진의신제품을매년지속적으로출시하고있어고객사의판가인하압력으로부터비교적자유로운상황이다. 이에따라동사는중장기적으로안정적이고지속적인매출성장세를시현할것으로전망된다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 Contents [ 산업분석 ] Ⅰ. LCD 광학필름시장의현황및전망 1. 휘도개선의필요성으로광학필름의수요증가전망 2. 소수상위업체들의시장과점은심화될것 Ⅱ. 광학필름업체투자 Point 1. 시장이원하는제품을생산하고있는가? 2. 수익성을유지할수있는가? III. 광학필름제품별개요 [ 기업분석 ] 신화인터텍 (567, 매수, TP: 23, 원 ) CLC 와 LED 용광학필름으로중장기성장동력확보 미래나노텍 (955, 매수, TP: 2, 원 ) 수익성과시장지배력을갖춘프리즘필름의터줏대감 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 진홍국 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 2

3 I. BLU 광학필름시장의현황및전망 광학필름시장은소수의승자들이파이를독식하는구도글로벌경기침체로고급소비재인 LCD TV 시장은 28 년크게위축되었고그여파가어느정도지속될것이라는전망이있었다. 그러나 29 년 LCD TV 판매량이호조세를보이면서업황악화에대한우려가불식되었다. 21 년또한 LCD TV 글로벌수요에대한확신, LED Backlit TV( 이하 LED TV) 시장의본격적개화, 3D TV의출시등으로인해디스플레이산업의전반적인호황이예상되고있다. 이에따라 Back Light Unit( 이하 BLU) 의휘도향상과원가절감에필수적인 BLU 광학필름 (LCD BLU내채용되는광학필름, 이하광학필름 ) 산업역시수혜를입을것으로예상된다. 광학필름산업은향후 1) 휘도향상을위한광학필름의채용이확대되고 2) 소수상위업체들의독과점은점차심화될것으로전망된다. 1. 휘도개선에대한니즈로인해광학필름의수요증가전망 휘도개선과원가절감을위한광학필름의 BLU 내채용비중증가예상 21년출시되는 LCD TV의 가량을 LED TV가차지할것으로전망되는등 LED TV는현재 LCD TV 시장의가장강한성장동력이다. 그러나시장내경쟁심화및 IT제품의그린화추세로 LCD TV 업체들은 LED 칩및 CCFL 의개수를줄여나가는방법으로원가를절감하고소비전력을저하시키고있다. 이와는반대로 LED TV 외에도 3D TV와같은 High-end 제품의출시가본격화되어고휘도에대한필요성은그어느때보다절실한상황이다. 따라서 LCD TV 업체들은광원의개수를낮춘상태에서고휘도를확보할수있는휘도개선필름의 BLU내채용비중을점진적으로확대해나갈것으로예상된다. 결론적으로 1)LCD TV의출하량증가와 BLU내광학필름채용확대가맞물려광학필름의수요는지속적으로증가할것이며 2)LED TV와같은 High-end 제품내에서는휘도개선효과가광학필름중가장뛰어난반사형편광필름이주로사용될것으로전망된다. < 그림 1> LED BLU 의 LED Bar 추이 (Direct->6 Bar->4 Bar) < 그림 2> LCD TV 및 LED TV 출하량, LED/LCD 비중추이및전망 ( 천대 ) 6, 5, LCD TV 출하량 ( 좌축 ) LED TV 출하량 ( 좌축 ) LED/LCD 비중 ( 우축 ) 5% 4% 4, 3, 2, 1, 3% 1% 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E % 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 3

4 2. 소수상위업체들의시장과점은심화될것 과점시장내업체들간의경쟁심화 27년까지 3M이독점해왔던광학필름시장은현재소수상위업체의과점시장이다. 초기광학필름시장내에서독보적인우위를점하고있던 3M의제품특허만료로인해시장진입장벽이낮아지면서다수의신규업체들이시장에진출하여경쟁이심화된바있다. 그러나최근의광학필름시장은 3M과일부국내업체들간의경쟁구도로변화하고있다. 미래나노텍, 신화인터텍등의국내업체들은삼성전자, LG전자라는강력한 Captive Market 을기반으로가격경쟁력과높은품질, 빠른고객대응능력으로시장내에서지배력을강화해나가고있다. 이에따라현재소수업체들에의한시장과점은심화될것으로전망된다. 광학필름시장의가장큰특징은제품이진화하면서 BLU에채용되는필름의수가감소한다는점이다. 따라서광학필름시장은 LCD 전방산업만큼은성장할수없다는단점이있으며이러한제한된성장폭으로인해시장내경쟁또한치열하다. 광학필름업체들은광원의휘도개선과가격경쟁력확보라는궁극적목표를가지고지속적으로신제품을개발, 출시하고있다. 신제품들은광학필름의구조가정해진틀이없다는점을감안하여한장의필름으로두장의효과를가져오는복합필름의형태로주로출시되고있다. 특히 BLU내채용되는광학필름중가장판매단가가높은반사형편광필름시장에진입하기위해국내의신화인터텍, 미래나노텍, 웅진케미컬등과같은업체들이연구개발에박차를가하고있다. < 그림 3> LCD TV 용프리즘필름시장 MS(3Q9) < 그림 4> 전체프리즘필름시장 MS(3Q9) DNP, 8% 3M BEF, 12% 기타, 24% LG 전자, 17% 미래나노텍, 44% U-Bright, 8% Ef un, 13% LG 전자, 36% Gamma, 8% 3M, 15% 미래나노텍, 15% 4

5 II. 광학필름업체투자 Point 준비된기업만이경쟁에서살아남는다광학필름시장이날로치열해져가고있는가운데, 견조한성장세가예상되는유망한광학필름업체에투자하기위해서는 1) 시장이원하는제품을생산하고 2) 수익성을유지할수있는회사를선택해야한다. 1. 시장이원하는제품을생산하고있는가? 시장은 DBEF 의대체재를원한다 기존의프리즘필름역시견조한성장세전망 광학필름중가장부가가치가높은제품은반사형편광필름이며현재 3M이고유의특허권을기반으로 Vikuiti 라는브랜드로시장을독점하고있다. 흔히 Double Brightness Enhanced Film( 이하 DBEF) 으로불리우는 3M의반사형편광필름은뛰어난휘도개선효과에도불구하고높은 ASP(42 기준한장당약 US$17) 로고가형 LCD에만제한적으로사용되던필름이었으나현재는 LED TV의 Edge-type 화로 LED TV의핵심제품으로부상하고있다. 그러나 3M이관련시장을독점하고있기때문에제품조달이나가격협상면에서어려움이따르고있다. 이에따라 DBEF 의대체재에대한필요성이점차대두되고있는상황이다. 현재신화인터텍, 미래나노텍등일부국내업체들은 3M의특허권을침범하지않는범위내에서고유의특허권을기반으로 DBEF 대체필름을개발중에있다. 고객사로부터의품질승인, 본격적인양산, 지속적이고안정적인수율의확보에소요되는시간을감안한다면매출은이르면올해말부터본격화될것으로전망된다. 또한글로벌경기의회복세로인해 LCD TV를비롯하여노트북, 넷북등디스플레이어플리케이션의전반적인성장이예상된다. 여기에휘도개선및저소비전력요구추세로전통적인휘도개선필름인프리즘필름의출하량역시견조한성장세를보일것으로전망된다. 이로인해프리즘필름시장내에서독보적인위치를차지하고있는미래나노텍의수혜가있을것으로전망된다. < 그림 7> 반사형편광필름출하량추이및전망 ( 면적기준 ) < 그림 8> 반사필름출하량추이및전망 ( 면적기준 ) 3, LCD TV 반사형편광필름 ( 좌축,km2) YoY( 우축 ) 1% 16, 프리즘필름 (km2, 좌축 ) YoY( 우축 ) 6% 25, 8% 14, 5% 2, 15, 1, 6% 4% % 12, 1, 8, 6, 4, 4% 3% 5, - 2, 1% E 211E 212E -4% E 211E 212E 213E % 5

6 반사필름은현재공급부족상태 일본에서주로수입해오는원재료인 White PET 의공급부족으로인해반사필름은최근공급부족상태에있다. 반사필름외에도솔라셀산업에서도 White PET의수요가급증하고있어공급부족이빠르게해소되기는어려울것으로판단된다. 주로일본업체들이시장을선점하고있으며국내의경우과거 SKC 가소량을취급했던바있다. 그러나현재 LED TV용반사필름 (LED 칩의발열에도견딜수있는 Laminate 된두터운반사필름 ) 의경우에는신화인터텍이시장을독점하고있다. 원재료자체가공급부족인점을감안한다면신규업체의시장진입은당분간제한적일것으로전망된다. 2. 수익성을유지할수있는가? 고마진신제품의지속적인개발및출시가필요 매출처다각화로판가인하압력분산 LCD TV패널의원가중가장많은비중을차지하는부품은 BLU 로 LCD TV 패널의약 3% 에달하며 BLU 내에서광학필름이차지하는비중은 수준이다. 35% 가량의비중을차지하고있는 LED 패키지다음으로높은만큼판가인하의압력도높은편이다. 광학필름업체들은판가인하로발생하는수익성의하락을고마진의신제품개발로상쇄해나가야하며이들신제품은주로복합필름의형태로출시되고있는형국이다. 최근출시된신화인터텍의 POP( 확산 + 프리즘필름 ) 필름, 미래나노텍의 UTE5( 프리즘 + 보호필름 ) 등이좋은예이다. 이들은 BLU 내채용되는필름매수를줄여고객사에원가절감효과를가져다주는동시에휘도의개선도는한층향상시킨복합필름들을지속적으로개발, 고객사의요구사항에부응해나가고있다. 매출처의수가제한적인기업일수록구매자의교섭력이강해지면서판가인하의압력에대한노출이심화된다. 특정고객사내매출비중이높으면이러한현상은더욱심해진다. 반면다양한고객사를보유한기업일수록수익성하락은제한적이다. 미래나노텍의경우, 국내의업체들을비롯하여중국, 대만, 일본등주요 LCD 생산국가들의기업들역시고객사로확보하고있어지속적이고안정적인영업이익률을창출하고있다. < 그림 5> LED TV BLU 의원가구조 (42 Edge-type LED TV 기준 ) < 그림 6> 광학필름의분기별 ASP 트렌드추이및전망 LED Bar Assembly, 8% (US$) 7 프리즘필름확산필름 마이크로렌즈필름반사필름 6 도광판, 11% 광학필름, LED 패키지, 36% 베젤 & 프레임, 기타, 5% 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1E 2Q1E 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 자료 : 업계자료, 하이투자증권 6

7 III. 광학필름제품별개요 LCD BLU 광학필름의제품별시장개요및전망 LCD 모듈은크게패널과 BLU로구성된다. BLU 내에서는다양한광학필름이채용되는데이를기능상으로살펴보면, 1) 광원의빛을반사시켜도광판내로돌려보내는역할을해주는반사필름 2) 빛이골고루앞으로퍼지게하는역할을하는확산필름 3) 확산시트에서나오는빛을굴절, 집광시켜휘도를상승시켜주는휘도개선필름 ( 프리즘필름, 반사형편광필름등 ) 등으로분류할수있다. < 그림 9> LCD BLU 의광학필름구조 BLU 내가장하단에위치한반사필름은광원에서발산된빛을반사시켜앞으로뻗어나가게하여빛의손실을막아주는부품이다. 반사율을높이기위해 PET필름에다양한코팅처리를해만든다. 반사필름으로인해반사된빛은도광판을통해화면전체에골고루뿌려져확산시트에도달하게된다. 확산필름은도광판을거친빛을다시확산시켜프리즘시트와패널방향으로보내고시야각을넓혀주는기능을한다. 또한도광판에인쇄된패턴이화면에나타나는현상을방지한다. 빛은확산필름을통과하면서휘도가급격히하락하게된다. 프리즘필름이나반사형편광필름등의휘도개선필름은빛을굴절시켜모아줌으로써빛의휘도를상승시킨다. 휘도개선필름으로프리즘필름이채용될경우프리즘필름에흠집및모아레가발생하는것을방지시켜주는보호필름이프리즘필름의상단에놓이게된다. 이후빛은액정, 컬러필터, 편광판을거쳐우리눈에도달하게된다. 7

8 1. 반사필름 (Reflector Film) 반사필름은크게 Back light 반사필름과 Lamp 반사필름으로나누어진다. White 반사필름으로도불리우는 Back light 반사필름은도광판으로부터나오는빛을, Lamp 반사필름은램프커버내의빛을반사시켜재활용하는역할을한다. 반사필름은폴리에스테르 (PET) 를주원료로만들어지며표면은 UV코팅처리가되어있다. 두께는약 2 마이크로미터 (5, 분의 1 미터 ) 이다. 반사필름업계는크게원자재를공급하는공급업체들과그원자재를구매하여반사필름을만드는제조업체로구분된다. 전체시장의 3% 이상을차지하고있는일본의 Toray 와 Teijin Dupont 과같은일부업체들은원자재와제품을함께생산하고있다. 그외미국의 3M, 국내 SKC Hass, 신화인터텍등이반사필름을공급하고있다. 신화인터텍의경우 LED BLU 의발열에도제품의손상이없는 LED TV용반사필름을독점공급하고있다. 일본에서주로수입해오는원재료인 White PET 의공급부족으로반사필름은최근공급부족상태에있다. 추가적으로솔라셀산업에서의 White PET수요도급격히증가하면서그상황은점차심화되고있는것으로판단된다. 올해반사필름시장은약 $35mn 규모로추산된다. 반사필름중 7% 가량은 LCD TV에사용될것으로추정되며 LCD TV용반사필름의경우필름한장당 ASP는약 $2 안팎수준이다. < 그림 1> 어플리케이션별대형반사필름출하량비중 ( 출하량기준 ) < 그림 11> 어플리케이션별대형반사필름출하량비중 ( 면적기준 ) 1% 기타 LCD TV 데스크탑모니터노트북 PC 1% 기타 LCD TV 데스크탑모니터노트북 PC 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 1% 1% % % E 211E 212E 213E E 211E 212E 213E 8

9 2. 확산필름및마이크로렌즈필름 (Diffusion Film & Micro Lens Film) 빛을확산시켜프리즘시트와패널방향으로보내고시야각을넓혀주는기능을하는확산필름은프리즘필름등의휘도확산필름하단에들어가는하판과상단에들어가는상판으로구성되며 BLU 내에서최소 1장에서최대 4장까지채용된다. LCD TV내적어도 1 장은채용되나수익성은제한적이다. 폴리에스테르 (PET) 를주원료로만들어진다. 확산필름의주요생산업체들로는일본의 Toray, Kimoto 등이있으며국내에는새한, SKC Haas, 신화인터텍, 코오롱등이있다. 올해확산필름의시장규모는 US$47mn로추산된다. 42 LCD TV기준반사필름 ( 하판기준 ) 의 ASP는약 US$1~1.6 수준이다. 최근에는복합확산필름이확산필름과프리즘필름시장을빠르게잠식하며채용이확대되고있는추세이다. 주로마이크로렌즈필름으로대변되는복합확산필름은 BLU내에서 1-2장이채용된다. 소프트몰딩기법을기반으로제작되며기존의확산기능에휘도향상및시야각개선기능을제공한다. 그러나마이크로렌즈필름의두께는기존의확산필름보다두꺼워중소형어플리케이션보다는주로 TV에채용될것으로전망된다. 패널업체는확산필름의사용량을줄이고마이크로렌즈필름을사용함으로써원가절감효과를얻을수있다. 가격은프리즘필름과확산필름의중간이며휘도는확산필름대비약 1- 개선효과가있다. 확산필름을 3장사용하는대신마이크로렌즈필름두장을사용하는방식이고객사에게는가격이나휘도면에서유리하다. 그러나고휘도를요하는 LED TV의경우고객사들은프리즘필름등의휘도확산필름에서주로휘도향상효과를노릴것으로예상되기때문에마이크로렌즈필름의 LED TV채용비중이점차적으로감소할것으로전망된다. 마이크로렌즈필름의시장규모는 US$218mn 으로추산되며 42 LCD TV기준마이크로렌즈필름의 ASP는약 US$2.5~3.5 수준이다. 주요업체로는국내업체들인미래나노텍, 신화인터텍, SKC Haas가있으며이들이시장을과점하고있다. 각업체별주요제품으로는미래나노텍의 UTE25, 신화인터텍의 PTX, SKC Haas의 ML13 등이있다. < 그림 12> 마이크로렌즈필름면적기준출하량추이및전망 < 그림 13> 랜덤패턴확산필름과마이크로배열마이크로렌즈필름 6, 5, 4, 3, 2, 1, 마이크로렌즈필름 (km2, 좌축 ) YoY( 우축 ) E 211E 212E 213E 14% 1 1% 8% 6% 4% % - -4% 자료 : 업계자료, 하이투자증권 9

10 3. 휘도개선필름- 프리즘필름 (Prism Film) 통상적으로프리즘필름으로대표되던휘도개선필름은 Multi Function 프리즘필름이란이름으로다양화되고있다. 이미확산필름부분에서언급한프리즘필름과확산필름을합친마이크로렌즈필름, 보호필름이필요없는렌티큘러필름, 3M이 DBEF 로시장을장악하고있는반사형편광필름등이있다. 통상적인프리즘필름의경우 BLU내에서많으면 2장이채용되며폴리에스터 (PET) 혹은폴리탄산에스터필름을베이스로만들어진다. 프리즘필름은과거 Vikuiti 란브랜드명으로 3M이독점해왔다. 그러나 3M의일부특허권만료로유사제품이출시되기시작하고마이크로렌즈필름혹은확산필름이프리즘필름을대체하면서점차 3M은시장에서지배력을잃어가고있다. 올해프리즘필름시장은 LED TV의본격적출하로전년대비약 1% 성장한 US$83mn 으로추산된다. 42 LCD TV기준프리즘필름 1장당 ASP는 US$6 수준이다 휘도개선필름- 반사형편광필름 (Reflective Polarizer) 반사형편광필름의경우가장큰특징은광학필름중휘도개선효과와수익성이가장높으며 3M이 DEBF 란제품으로시장내독점공급한다는점이다. BLU내일부빛은통과되고일부빛은다시재활용하여광원이향상되는원리의반사형편광필름은 1나노미터이하두께의레이어가수백층을적층한다. 이시장에진입하기위해서는제품내레이어가대략 8 개이상이요구된다. 휘도개선도는 5-6% 로확산필름과마이크로렌즈필름의 1~ 보다도뛰어나다. 현재 3% 이상의휘도개선효과를가지고있는유일한필름이다. 크게 3M의 Multi-layer 형과신화인터텍이개발하고있는 Cholesteric Liquid Crystal( 이하 CLC) 형이있다. 올해예상되는반사형편광필름시장규모는 US$748mn 이며제품이고가인만큼중소형보다는주로 High-end TV에채용될것으로전망된다. 42 기준한장당 ASP는약 $18 이다. 3M이공급을독점하고있기때문에대체필름에대한수요도높은상황이다. 일부업체들이대체필름샘플을연구및개발중에있으며, 현재고객사로부터샘플테스트의양산승인을기다리고있는업체도있다. LED TV의수요급증에따라반사형편광필름의출하량역시증가할것이라는점을고려할때, 대체필름의승인및양산이예상보다빠르게이루어질수있을것으로보인다. 현재미래나노텍의 NF시트, 신화인터텍의 CLC필름이품질승인대기상태에있다. 1

11 < 그림 14> 프리즘필름면적기준출하량추이및전망 < 그림 15> 3M 의반사형편광필름 DBEF 16, 프리즘필름 (km2, 좌축 ) YoY( 우축 ) 6% 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, E 211E 212E 213E 5% 4% 3% 1% % 자료 : 업계자료, 하이투자증권 < 표 1> 광학필름의제품별요약 제품기능특징시장규모 1 장당 ASP(42 ) 반사필름 확산필름 마이크로렌즈필름 광원의빛을반사시켜재활용 광원을확산시켜올려보내고 BLU 의시야각을넓혀줌 집광 + 확산기능, 휘도확산대비 1- 개선효과 주로일본업체들국내신화인터텍 BLU 내 1-4 장사용 $47mn $1-1.6 확산필름 3 장을마이크로렌즈 2장으로대체 향후전망 $35mn $2 공급부족상황지속될듯 $218mn $ 프리즘필름광원의휘도향상 BLU 내 -2 장채용 $83mn US$6 반사형편광필름 현재 3% 이상의휘도개선효과를가지고있는유일한필름 3M 독점공급 $748mn US$18 프리즘필름의복합화로인한자체확산기능탑재로사용량감소전망 3M 독점체제에서유사제품시장진입 대체필름에대한시장의니즈증대중. LED TV 필수화 < 그림 16> 프리즘필름면적기준출하량추이및전망, 자료 : 업계자료, 하이투자증권 11

12 21/5/17 [ 기업브리프 ] IT Small-cap 진홍국 ( ) hgjin@hi-ib.com 신화인터텍 (567) CLC 필름과 LED 용광학필름으로중장기성장동력확보 Buy(Initiate) 목표가 (6M) 종가 (21/5/14) 23, 원 18,3원 Stock Indicator 자본금 92억원 발행주식수 1,846만주 시가총액 3,379억원 외국인지분율 3.4% 배당금 (29) 원 EPS(21E) 1,926원 BPS(21E) 7,95원 ROE(21E) 3.6% 52주주가 6,79~18,원 6일평균거래량 81,811주 6일평균거래대금 126.4억원 Price Trend 'S 신화인터텍 (29/5/8~21/5/1) May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May PRICE ( 최고 18, 최저 679)-( 좌 ) PRICEREL.TOKOSDAQCOMPOSITE-PRICEINDEX CLC필름의품질승인이르면올해 2분기중으로예상동사의 LCD TV용반사형편광필름인 CLC 필름은고객사로부터의품질승인가능성이높은것으로보이며이르면올해하반기부터본격적양산에들어갈것으로전망된다. 이에따라발생되는신규사업매출액은올해 254억원, 내년 63억원가량이될것으로예상된다. CLC 필름은광학필름중가장부가가치가높으며향후견조한수요의성장세가기대되어동사의매출증대및수익성개선에기여할것으로기대된다. BLU 광원의휘도를상승시켜주는역할을하는반사형편광필름은 LED TV의핵심부품으로, 현재 3M이특허권을기반으로시장을독점하고있으나동사는 3M의특허를원천적으로회피함으로써 DBEF 의대체품인고휘도액정복합필름 CLC 필름을개발하는데성공하였다. 올해 CLC 필름의예상매출액인 254 억원은 4 LED TV를기준으로할때약 25 만대수준에해당한다. 동제품이기존 LCD TV에도채용되지만 LED TV에는더욱핵심이라는점, 올해삼성전자가목표치로책정한 LCD TV 판매량 3,5 만대중 LED TV가 1,7 만대가량을차지할것이라는점, CLC 필름의본격적양산시점인하반기가디스플레이시장의통상적인성수기인점을감안할시, 품질합격승인을받는다면예상매출액은충분히달성가능한수치로판단된다. LCD TV용반사형편광필름의전세계시장규모는약 8천억 ~1조원규모로추산되며향후에도지속적인성장세를보여줄것으로예상된다. LED TV용광학필름으로인해수익성개선전망동사의마이크로렌즈필름사업부문은올해 LED 및 3D TV의수요급증에따른출하량동반성장으로수혜를입을것으로보인다. 이에따라해당사업부매출은전년 2,454억원대비 36.5% 상승한 3,35 억원규모로전망된다. 동사의마이크로렌즈사업부문은주로 LED BLU 에채용되는필름들을생산한다. PTR, PTX, PTW 등으로구분되는복합필름들은기존의 BLU 내에채용되는필름매수를 3장에서 2장, 혹은 2장에서 1장으로줄여줘원가절감효과및휘도향상효과를가져올수있다. 따라서기존의광학필름대비휘도향상효과도기대할수있기때문에 TV업체들의적극적인채용이예상된다. 또한동사의 LED TV용반사필름은 LED BLU 의발열현상으로인해필름이녹지않도록반사필름 2장을 Laminate( 코팅 ) 해 1장으로만든제품으로동사는이제품으로 LED 용반사필름시장을독과점하고있다. 이러한 LED TV용필름들의경우기존제품인일반, 확산, 보호, 반사필름보다수익성이높아, LED TV시장의성장은동사의수익성개선에크게기여할것으로판단된다. 12

13 투자의견매수, 목표주가 23, 원으로커버리지개시당사는동사에대해투자의견매수, 목표주가 23, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 23, 원은동사의 12개월 Forward EPS 2,288 원에 Multiple 1배를적용하여산출하였다. 동사에적용된 Multiple 은 29 년동사의 PER 9배에약 1% 를할증한수치다. 동사는광학필름업체중 3M이독점하고있는반사형편광필름의대체재를양산할가능성이현재까지가장높은것으로판단된다. 또한 21년은 LED TV 및 3D TV와같은 High-end 제품시장의본격적개화로성장성및수익성측면에서동사에유리한영업환경이조성되고있다. 따라서동사에그동안적용되어왔던 PER에 1% 의할증적용은타당한수준으로판단된다. 동사는올해 1분기동사는예상치못한위탁생산증가에따른판관비상승등의요인으로매출액 1,26 억원 (+25.5% YoY, +5.7% QoQ), 영업이익 54억원 (-45.% YoY, +59.5% QoQ, OPm 5.2%) 의비교적저조한실적을보일것으로예상되나이는일시적이며 2분기부터수익성은다시회복세에오를것으로전망된다. 또한통상적으로디스플레이업계의성수기가하반기라는점, CLC 필름의양산이이르면 3분기부터이루어질것으로예상된다는점등을고려하면동사의실적은하반기에접어들면서전년동기대비개선폭이클것으로전망된다. LED TV의출하증가에따라기존의제품대비수익성이높은 LED TV용광학필름의매출규모와비중이점차확대되고, 또동사의제품중가장수익성이높을것으로전망되는 CLC필름의본격적인양산이시작되면서 21 년동사의실적은매출액 5,229 억원 (+34.3% YoY), 영업이익 461억원 (+1.1% YoY, OPm 8.8%), 당기순이익 358억원 (+13.4% YoY) 이될것으로전망된다. < 표 2> 신화인터텍각사업부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 29 21E 211E 매출액 , ,26 1,286 1,371 1,368 3,893 5,229 6,71 광학필름사업부 ,291 1,625 1,5 렌즈필름사업부 ,454 3,35 3,968 신규사업부 영업이익 영업이익률 12.% 13.8% 13.5% 3.5% 5.2% 8.9% 12.4% 8.7% 1.8% 8.8% 9.% 세전이익 순이익 자료 : 신화인터텍, 하이투자증권 < 표 3> 신화인터텍실적전망및 Valuation Table FY 매출액영업이익세전이익순이익 EPS PER EV/EBITDA BPS PBR ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 원 ) ( 배 ) (%) (%) 28 2, , E 3, , , E 5, , , E 6, , , 자료 : 신화인터텍, 하이투자증권 13

14 < 그림 17> 매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 < 그림 18> 사업부문별매출액비중추이및전망 1,6 1,4 1,2 1, 매출액 ( 억원, 좌축 ) 영업이익 ( 억원, 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1E 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 광학필름사업부 ( 억원 ) 렌즈필름사업부 ( 억원 ) CLC필름 ( 억원 ) Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E 1Q11E 3Q11E 자료 : 신화인터텍, 하이투자증권 자료 : 신화인터텍, 하이투자증권 < 그림 19> PTW 제품의성능및효과 자료 : 신화인터텍, 하이투자증권 < 그림 2> 반사필름출하량추이및전망 ( 면적기준 ) < 그림 21> 대형프리즘 + 마이크로렌즈필름글로벌 M/S(3Q9) 16, 14, 12, 1, 8, LCD 반사필름 ( 좌축,km2) YoY( 우축 ) 3% 25% 15% LG 화학, 1% LG 전자, 9% 기타, 6% 신화인터텍, 31% 6, 4, 2, 1% 5% SKC Hass, 15% 미래나노텍, 29% E 211E 212E % 14

15 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 29 21E 211E 212E ( 억원 ) 29 21E 211E 212E 매출액 3,893 5,229 6,71 6,813 영업활동현금흐름 매출원가 3,214 4,363 5,98 5,778 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 ,35 유형고정자산감가상각비 판매비와관리비 무형자산상각비 1 영업이익 운전자본의증감 영업외손익 투자활동현금흐름 금융손익 유형자산투자 외환관련손익 투자유가증권투자 ( 순 ) 세전계속사업손익 재무활동현금흐름 계속사업법인세비용 차입금증가 계속사업이익 자본의증가 중단사업이익 현금의증가 법인세효과 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 29 21E 211E 212E 29 21E 211E 212E 유동자산 1,867 2,48 2,958 3,483 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 21,135 28,324 32,883 36,95 매출채권 821 1,15 1,495 1,794 EPS 1,711 1,937 2,379 2,583 재고자산 CFPS 2,159 2,534 3,194 3,57 비유동자산 827 1,51 1,289 1,353 EBITDA/S 2,723 3,97 3,788 4,8 투자자산 BPS 5,485 7,17 9,371 11,847 유형자산 DPS( 원 ) 무형자산 배당수익률 (%).... 자산총계 2,693 3,459 4,248 4,836 Valuation(Multiple) 유동부채 1,117 1,593 1,971 2,11 P/E 매입채무 ,195 P/CF 단기차입금 P/S 유동성장기부채 P/BV 비유동부채 P/EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,679 2,144 2,514 2,645 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 자본조정 순금융비용부담률 기타포괄순익누계액 이자보상배율 (x) 이익잉여금 ,167 1,643 매출채권회전율 (x) 자본총계 1,15 1,315 1,734 2,191 재고자산회전율 (x) 주가와목표주가와의추이 31,3 21,3 투자등급추이 의견제시일자 투자의견목표가격 의견제시일자 Buy 23, 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 11,3 1,3 8/5 8/9 9/1 9/5 9/9 1/1 1/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 진홍국 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 15

16 21/5/17 [ 기업브리프 ] IT Small-cap 진홍국 ( ) hgjin@hi-ib.com 미래나노텍 (955) 수익성과시장지배력을갖춘프리즘필름의터줏대감 고마진신규필름의지속적출시와다양한거래선으로안정적수익성확보 Buy(Initiate) 목표가 (6M) 종가 (21/5/14) 2, 원 16,2원 Stock Indicator 자본금 112억원 발행주식수 2,15만주 시가총액 3,482억원 외국인지분율 14.8% 배당금 (29) 51원 EPS(21E) 1,826원 BPS(21E) 8,437원 ROE(21E) 23.6% 52주주가 6,26~16,7원 6일평균거래량 695,24주 6일평균거래대금 12.8억원 Price Trend 'S 미래나노텍 (29/5/13~21/5/13) May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Jan FebMar Apr May PRICE ( 최고 167, 최저 626)-( 좌 ) PRICEREL.TOKOSDAQCOMPOSITE-PRICEINDEX 동사는 27 년상장이후매년 11% 전후반대의영업이익률을꾸준히시현하고있으며이는동사가판가인하에따른수익성하락에대한대응력을갖추고있다는사실을입증한다. 동사의지속적이고안정적인수익성은다음과같은이유에기인한다. 1) 최근 LED TV용대형복합타입필름인 UTE 5을출시하는등기존제품대비부가가치가높은신규제품을지속적으로출시하여판매단가인하로발생하는영업이익률하락폭을축소해나가고있다. 2) 주요패널생산국인한국ᆞ일본 ᆞ대만ᆞ 중국내다양한거래선을확보하고있으며주요고객사로는국내의삼성전자, LG디스플레이를비롯, 일본의 Sharp, 대만의 AUO, 중국의 BOE, IVO 등이있다. 동사의국내매출비중은줄어드는반면해외매출비중이점차확대되는추세이며향후에도지속적으로거래선다변화정책을추구해나갈것으로전망된다. 지속적인매출처의다변화는판가인하압력과특정고객사의부진으로인해발생할수있는수익성악화에서비교적자유로울수있다는점에서동사에게긍정적이다. 동사의 29년 3분기기준광학필름시장점유율은프리즘필름부문에서 15%, 마이크로렌즈필름부문에서 24% 로두부문모두세계 2위를차지하고있다. 또동사의사업이집중되어있는 대형 LCD TV용프리즘필름부문에서는점유율 44% 로 1위를차지하고있는등광학필름업계에서수위의점유율을확보하고있다. 동사의시장지배력은앞으로도지속적으로강화될것으로전망된다. 신규사업불확실성은지속적체크요함동사는기존사업외추가로다양한신규사업을준비하고있으며올해약 4 억원의매출달성을목표로하고있다. 그러나현재일부품목은수익성기여도가미미하고일부는아직개발및테스트단계에있는등, 성공적인양산에따른단기간내외형적성장은현재까지는불투명한상황이다. 그런만큼신규사업의진행상황을지속적으로검토하는것이필요하다. 그러나 211년본격적으로신규사업매출이발생할경우동사는수익성개선효과와함께새로운성장모멘텀을확보하게될것으로판단된다. 동사의신규제품중하나인도광판의경우, 지난 3월제출했던시제품의문제점을보완하여고객사에 2차샘플을제출한상태이다. 동사는현재도광판생산장비를 1대보유중이며추가로 4대를발주할예정이다. 4대의장비추가발주에필요할것으로추정되는금액은약 1억원규모로이에따른자금조달은내부적으로해결가능한수준이기때문에근시일내의증자가능성은제한적인것으로판단된다. 16

17 투자의견매수, 목표주가 2, 원으로커버리지개시당사는동사에대해투자의견매수, 목표주가 2, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 2, 원은동사의 12개월 Forward EPS 2,18 원에 Multiple 1배를적용하여산출하였다. Multiple 1배는 27년부터 29년까지동사의평균 PER인 9.1배에 1% 를할증한수치다. 동사의시장지배력이강화되면서현재는전통적광학필름강자인 3M과대등한수준으로성장하였으며향후에도지속적인성장세가예상된다. 따라서동사에그동안적용되어왔던 PER 9.1배에 1% 의할증적용은타당한것으로판단된다. 올해 1분기동사는매출액 75억원 (+41.1% YoY, -1.6% QoQ), 영업이익 61억원 (+27.2% YoY, -38.4% QoQ) 를시현하였다. 1분기판가인하와환율하락이있었다는점을감안하면실적은양호한수치인것으로판단된다. 디스플레이전방산업의호조로동사의필름사업부는올해당사의전망치에부합하는실적을달성할가능성이높은것으로전망된다. 그러나위에서언급했듯이신규사업의진행이예상보다지연돼당사는동사의신규사업부문의예상실적을보수적으로추정하였다. 이에따라 21년동사의실적은매출액 4,94 억원 (+51.4% YoY), 영업이익 44억원 (+15.1% YoY, OPm 1.8%), 당기순이익 49 억원 (+44.5% YoY) 수준이될것으로예상된다. 현재동사의 PER은 21년 EPS 대비 8.9배로단기적인주가상승폭은제한적일수있으나동사의견고한시장지배력과안정적수익성이지속되고신규사업의매출이내년부터본격적으로발생할것이라는점을감안한다면중장기적으로양호한주가흐름을보여줄것으로전망된다. < 표 4> 미래나노텍각사업부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1E 3Q1E 4Q1E 29 21E 211E 매출액 ,157 1,221 2,684 4,94 5,361 필름사업부 ,62 1,16 2,486 3,811 4,976 신규사업부 영업이익 영업이익률 9.2% 14.6% 15.6% 13.3% 8.1% 1.6% 11.6% 12.7% 11.% 1.8% 11.1% 세전이익 순이익 자료 : 미래나노텍, 하이투자증권 < 표 5> 미래나노텍실적전망및 Valuation Table FY 매출액영업이익세전손익순이익 EPS PER EV/EBITDA BPS PBR ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 원 ) ( 배 ) (%) (%) 28 1, , , , , E 4, , , E 5, , , 자료 : 미래나노텍, 하이투자증권 17

18 < 그림 22> 미래나노텍의주요제품들 자료 : 미래나노텍 < 표 6> 미래나노텍 21~211 년신규사업요약 제품내역매출 ( 1E) 현재진행상황 NF 시트 3M 의 DBEF 대체품인반사형편광필름 - 내년양산예정 재귀반사필름교통표지판, 야간작업복등에사용되는빛반사필름 1 억원프리미엄급개발중 ITO 필름터치패널용 ITO 필름 4 억원중국매출발생중 도광판스탬핑방식의 LED TV 용도광판 1 억원품질승인대기중 자료 : 미래나노텍, 하이투자증권 < 그림 23> 미래나노텍분기별고객사별매출액추이 < 그림 24> 미래나노텍영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 8 삼성전자 LG 디스플레이일본대만중국기타 ( 억원 ) 7, 매출액 ( 좌축 ) OP( 좌축 ) OPm( 우축 ) OPm평균 ( 우축 ) 7 6, 18% , 4, (5 년예상평균 OPm 11.1%) 16% 14% 12% 3 3, 1% 2 2, 8% 1 1, 6% 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q E 211E 212E 4% 자료 : 미래나노텍 자료 : 미래나노텍, 하이투자증권 18

19 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 29 21E 211E 212E ( 억원 ) 29 21E 211E 212E 매출액 2,684 4,94 5,361 6,487 영업활동현금흐름 매출원가 2,56 3,245 4,284 5,236 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 ,77 1,251 유형고정자산감가상각비 판매비와관리비 무형자산상각비 91 영업이익 운전자본의증감 영업외손익 투자활동현금흐름 금융손익 유형자산투자 -151 외환관련손익 투자유가증권투자 ( 순 ) -82 세전계속사업손익 재무활동현금흐름 계속사업법인세비용 차입금증가 -5 계속사업이익 자본의증가 6 중단사업이익 현금의증가 법인세효과 기초현금 ,78 당기순이익 기말현금 ,78 1,49 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 29 21E 211E 212E 29 21E 211E 212E 유동자산 1,468 2,143 2,814 3,54 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 ,78 1,49 SPS 13,541 18,279 23,938 28,965 매출채권 ,69 1,33 EPS 1,427 1,796 2,217 2,312 재고자산 CFPS 2,223 2,27 2,417 2,484 비유동자산 1, EBITDA/S 2,598 2,196 2,849 3,151 투자자산 BPS 6,688 8,47 1,625 12,937 유형자산 DPS( 원 ) 무형자산 배당수익률 (%) 자산총계 2,517 3,129 3,754 4,46 Valuation(Multiple) 유동부채 ,79 P/E 매입채무 P/CF 단기차입금 P/S 유동성장기부채 P/BV 비유동부채 P/EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 987 1,195 1,324 1,458 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 자본조정 순금융비용부담률 기타포괄순익누계액 이자보상배율 (x) 이익잉여금 ,486 2,4 매출채권회전율 (x) 자본총계 1,53 1,934 2,43 2,948 재고자산회전율 (x) 주가와목표주가와의추이 22,1 17,1 12,1 투자등급추이 의견제시일자 투자 의견제시 의견목표가격 일자 Buy 2, 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 7,1 2,1 8/5 8/9 9/1 9/5 9/9 1/1 1/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 진홍국 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 19