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1 ( 月 ) 대북사업자신성그룹과 MOU 체결 진짜 남북경협주가나타났다 시가총액 ( 억원 ) 주가전망 적정주가 ( 원 ) 현재주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 798 Positive 8,650( 상향 ) 5, 비즈니스이슈코스닥지수및희림주가추이 ( 단위 : 원, pt) 지난 9월 12일동사는중국최대의조선족기업인신성실업유한공사와북한사업공동진출을위한업무협약 (MOU) 을체결했다고밝혔다. 신성실업은중국랴오닝성을중심으로부동산개발, 건자재, 철강유통사업등을진행하고있는연매출액 4조원규모의종합투자그룹이다. 또한, 신성그룹은현재북한내면세점, 섬유공장, 상가, 소매업등다양한사업을영위하고있다. 동사는향후신성그룹과함께진행하는북한내각종프로젝트에서건축설계, 건설사업관리 (CM) 등을담당할예정이다. 투자포인트 8,000 1,100 희림 ( 좌 ) 코스닥 ( 우 ) 6, , , 제3차남북정상회담이후남북경제협력본격화예상, 특히개성공단재가동은문재인대통령의공약사안으로주목 3 4 올하반기베트남롱탄국제공항 (250억원), 우즈베키스탄타슈켄트국제공항 (130억원) 등대형설계프로젝트수주유력 5 향후 5년간年 10조원규모가투자되는 주주현황매출구성 (2018E) 투자자거래종합 ( 단위 : 주 ) 최근공시내용 유통물량 48.8% 자기주식 0.5% 정영균외 2 인 28.3% 자사주펀드 8.7% 이영희 8.5% 엘지하우시스 5.3% 건설사업관리 37.9% 임대 0.6% 건축설계 61.5% 날짜외국인개인기관 09/14 2,714-1,509-09/13-12,418 2,527 2,152 09/12-1,907-17,251 20,000 09/11-43,795 46,834-4,102 09/ /07 2,684-2, 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 () 에서도이용하실수있습니다. 날짜 내용 08/14 반기보고서 1H18 영업실적보고 07/02 [ 기재정정 ] 공급계약체결 계약기간변경 05/15 분기보고서 1Q18 영업실적보고 희림사업부문별실적및주요지표추이 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 구분 E YoY 2019E 2020E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 % 건축설계 % 건설사업관리 % 임대 % 영업이익 % 영업이익률 3.9% 5.4% 5.0% - 6.0% 6.2% 5.4% 3.3% 4.4% 8.3% 2.7% 3.7% 5.4% 7.7% 순이익 % PER EPS

2 대북사업자신성그룹과 MOU 체결, 남북경제협력확대시시장선점효과기대 제 3 차남북정상회담성과에주목남북경협주관심최고조에달할전망 다시한번전세계의이목이한반도로쏠린다. 오는 18~20일, 2박 3일간평양에서제3차남북정상회담이열린다. 이번제3차남북정상회담은정전선언, 평화협정으로나아갈수있는교두보로회담이후본격적인경제협력실무논의가진행될전망이다. 당리서치센터에서는남북경제협력의시기가가까워질수록 진짜 경협주에대한선별작업이강화될것으로판단하고있다. 남북은지난 4월 27일판문점선언을통해한반도의균형적발전과공동번영을위한경제협력을약속했다. 판문점선언의후속조치중하나였던개성공단내남북공동연락사무소설치가 9월 14일완료되면서경제협력의물꼬를트게되었다. 3차남북정상회담이성공적으로마무리되면앞으로북한내노후화된교통, 철도인프라를보수하고개성공단재가동및백두산, 금강산개방등을통해중단되었던양국간교류가본격적으로확대될전망이다. 남북경협의상징개성공단재가동예상 개성공단재가동은문재인대통령의공약사안이었다. 문대통령은정권교체를이루면참여정부시절 계획대로개성공단을 2,000 만평까지확대하겠다고밝혔었다. 당초개성공단개발사업은총 3 단계로나뉘 어져용도목적별로공단지구 600만평, 생활지구 100만평등총 2,000만평규모로조성되는게목표였다. 현재는제1단계목표인공단지구 100만평만개발을완료한상태다. 당시공단조성을위해총 1조원이상의재원이투입된점을고려하면공단지구 ~ 관광지구등 900만평을개발하는데필요한비용만 9조원을상회할전망이다. 동사는과거개성공단내공장및종합지원센터, 남북경협협의사무소청사등주요건물설계를담당했던레퍼런스를가지고있어개성공단추가개발사업에서도수주확보가기대된다. 설계및감리비용은보통총사업비의 10% 내외에서책정되는경우가많아사업수주시큰폭의외형성장이가능할것으로판단된다. 또한, 북한내관광특구개방시호텔, 면세점, 카지노, 공항등신규건설투자확대가예상되어동사의사업참여기회가늘어날전망이다. 북한사업공동진출을위해중국최대의조선족기업인신성그룹과 MOU 체결 동사는최근중국최대의조선족기업인신성실업유한공사와북한사업공동진출을위한 MOU를체결했다. MOU 파트너사인신성실업유한공사는중국랴오닝성을중심으로부동산개발, 건자재, 철강유통사업을진행하고있는연매출액 4조원규모의종합투자그룹이다. 2010년북한노동당창건 65주년행사를비롯해김정일국방위원장장례식, 김일성주석생일 100주년등대규모행사에매번참여할정도로 북한과우호적관계를맺고있다. 신성실업은현재북한내면세점, 섬유공장, 상가, 소매업등다양한사업 을영위하고있어북한시장진출시시장선점효과가기대된다. 동사는신성그룹과함께진행하는북한내 각종프로젝트에서건축설계, 건설사업관리 (CM) 등을담당할예정이다. [ 그림 1] 연매출 4 조원규모의신성그룹主사업지역 [ 그림 2] 개성공단용도별 3 단계개발계획 ( 단위 : 만평 ) 랴오닝성 ( 辽宁省 ) 신성그룹주사업지역 옌벤조선족자치주 ( 延边朝鲜族自治州 ) 조선족주거주지역러시아 지린성 ( 吉林省 ) 북한 구분 1단계 2단계 3단계 합계 공단지구 생활지구 상업지구 관광지구 기타 기존시가지 중국 대한민국 일본 장래확장지 총계 2,000 자료 : 리서치알음 자료 : 현대아산, 리서치알음 2

3 올하반기국내외대규모수주확보전망, 구조적성장기진입으로재평가기대 수익성높은해외매출비중확대중하반기실적개선뚜렷할전망 올하반기해외공항등대규모프로젝트수주유력 도시재생뉴딜사업 본격시행으로국내공공수주확대예상 올상반기동사의영업실적은매출액 823억원 (+10.8%, YoY), 영업이익 26억원 (-17.3%, YoY) 을기록했다. 수익성부문에서당사의기대치를다소하회했는데, 이는지난 1분기에발생한 10억원가량의특별상여금영향으로파악된다. 이를감안한수정된실적추정치를제시한다. IFRS 연결기준 2018년동사의영업실적추정치를매출액 1,794억원 (+12.5%, YoY), 영업이익 90억원 (+4.1%, YoY) 으로수정한다. 매출액은기존금액을유지했고, 영업이익은상반기실적을감안해 10억원을하향했다. 상반기실적은부진했지만올하반기동사의실적개선세가뚜렷해질전망이다. 수익성이높은해외매출비중이확대되는가운데, 환율까지강한상승흐름을나타내고있기때문이다. 동사의해외매출비중은 2016년 6% 에불과했으나지난해에는 10% 까지성장했다. 올해상반기에는 12% 수준까지증가했으며, 하반기원달러환율상승효과로연간 15% 까지확대될전망이다. 올 8월평균원달러환율은 1, 원으로 1월평균 1,063.50원대비 5.1% 가량상승했다. 동사의신규수주규모가매년가파르게증가하고있다는점도긍정적이다. 신규수주확대가본격화된 2015년 1,810 억원을시작으로 2016년에는연간수주금액 2천억원을돌파 (2,103억원) 했다. 지난해에는 2,374억원을기록하면서연평균 15% 이상의성장세를기록중이다. 올해상반기신규수주금액은 1,387 억원으로전년동기대비 13.4% 증가했으며, 하반기에는베트남롱탄국제공항설계 (250억원), 우즈베키스탄의타슈켄트공항설계 (130억원) 등대규모프로젝트의수주가유력해추가성장이예상된다. 올해부터총예산 50조원규모의 도시재생뉴딜사업 이본격시행된다는점도동사의투자모멘텀으로작용할전망이다. 도시재생뉴딜사업 은전국 500여곳의노후주거지역을개발하는文정부의경기부양책으로향후 5년간年 10조원규모가투자된다. 지난 8월 31일정부는 2018년도시재생뉴딜사업선정안 을의결하고전국 99곳을사업지로선정했다. 올해정부 민간투자를포함 7.9조원의사업비가책정되었다. 도시재생뉴딜사업 이본격화됨에따라, 건설사업의최선단에위치한설계용역의발주가임박한것으로 판단된다. 동사는은마아파트재건축사업, 노후청사복합개발사업, 스마트시티마스터플랜용역등 업계최고의레퍼런스를기반으로향후있을수주경쟁에서우위를점할것으로기대된다. 주가전망 긍정적 적정주가 8,650 원으로상향 당리서치센터에서는동사에대한 긍정적 인주가전망과함께, 적정주가를 8,650원으로상향한다. 적정주가산정은 2019년예상 EPS 577원에국내외건축설계및 CM 관련상장업체평균 (AECOM, 한미글로벌등 ) PER Multiple 15배를적용했다. 개성공단개발사업확대와신성그룹과의 MOU를통한북한내건축사업참여가능성, 수익성높은해외매출비중증가, 도시재생뉴딜사업본격화로인한국내사업기회확대등긍정적인요인들이많아적정주가산정에적용한 PER 15배는무리없는수준으로판단된다. [ 그림 3] 해외매출비중추이 ( 단위 : %) 24% [ 그림 4] 연도별신규수주금액추이 ( 단위 : 십억원 ) % 10.3% 12.0% 15.0% 200 8% 7.5% 6.0% % H E E 자료 : 희림, 리서치알음자료 : 희림, 리서치알음 (1H18 기준 ) 3

4 희림추정재무제표 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) Income Statement Balance Sheet 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출원가율 (%) 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 기타유동자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 관계기업투자금 EBITDA 기타금융자산 EBITDA Margin(%) 기타비유동자산 영업외손익 자산총계 관계기업손익 유동부채 금융수익 매입채무및기타채무 금융비용 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 세전이익률 (%) 비유동부채 법인세비용 사채 법인세율 (%) 장기차입금 계속사업순손익 기타비유동부채 중단사업순손익 부채총계 당기순이익 지배지분 당기순이익률 (%) 자본금 지배지분순이익 자본잉여금 지배순이익률 (%) 이익잉여금 비지배지분순이익 기타자본변동 기타포괄이익 비지배지분 포괄순이익 자본총계 총차입금 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, %, 배 ) Cashflow Statement Valuation Indicator 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 3,510 3,705 4,031 4,519 5,014 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS , 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 10,039 11,456 12,886 14,688 12,029 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS , 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 ( 단위 : %, 배 ) 기타 Financial Ratio 재무활동현금흐름 A 2017A 2018F 2019F 2020F 단기차입금 성장성 단기사채 매출액증가율 장기차입금 영업이익증가율 장기사채 순이익증가율 배당금지급 수익성 기타 ROIC 기타현금흐름 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 유동비율 NOPLAT 부채비율 FCF 이자보상배율

5 Compliance Notice 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이조사분석담당자의의견이정확하게반영되었습니다.( 작성자 : 최성환 ) 당사는동자료를기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목지분을 1% 이상보유하고있지않으나, 조사분석담당자는발간일현재동종목을 27,999 주보유하고있습니다. 기업및산업분석주가전망구분 Positive Neutral Negative 3 개월내시장대비 30% 이상의주가상승이예상될경우 3 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 3 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우 희림주가추이및적정주가 ( 단위 : 원 ) Rating Change 12,000 8,000 4, /09 18/01 18/05 18/09 QATS SYSTEM Q S A T 가치를만들어낼무언가를 ᆞ 질문하다 필요한정보에 ᆞ접근하다 독립리서치알음은 QATS 시스템으로 가능성있는미래를 ᆞ 추적하다 Tel. 02) 나만의것이아닌우리모두의것으로 ᆞ 공유하다 現 前 최성환 (Analyst) arum@researcharum.com 리서치알음수석연구원 유화증권애널리스트 IT/ 스몰캡담당 (2007 년 ~2015 년 ) 여러분의성공과함께하겠습니다 당사는유사투자자문업을영위함에있어금융감독원에신고된업체입니다 서울시영등포구국제금융로 2 길 37 에스트레뉴빌딩 8 층 TEL : FAX :