대한유화 ( KS) 유가하락에속지말자! Company Comment 유가하락시제품가격도하락하기때문에시황악화에대한시장우려 가높아졌으나주요제품수익성은오히려확대된상태. 2 분기증설이후 실적증가고려시현주가에서는적극적인비중확대를권고함 또다시분기최대

Transcription

1 (665.KS) 유가하락에속지말자! Company Comment 유가하락시제품가격도하락하기때문에시황악화에대한시장우려 가높아졌으나주요제품수익성은오히려확대된상태. 2 분기증설이후 실적증가고려시현주가에서는적극적인비중확대를권고함 또다시분기최대실적추정 1 분기영업이익 1,69 억원 (+37% y-y, +9% q-q) 으로분기최대실적추정. HDPE 와 PP 스프레드가견조한가운데지난 4 분기말부터 MEG, BD, 벤젠의가격스프레드가크게확대되었기때문 2 월중순이후원유가격이하락하면서석유화학제품가격도빠졌으나스프레드는안정적수준을유지하고있음. WTI 가격은배럴당 54.1 달러를단기고점으로 13% 하락했고, 납사는톤당 529 달러에서 15% 하락함. 유가하락시 PE 와 PP 등제품가격도하락하기때문에시장에서는수익성감소에대한우려가높았으나주요제품스프레드는오히려확대되었음 이는제품가격보다원재료 ( 납사 ) 가격이더빠르게하락했기때문. HDPE 스프레드는 2 월 613 달러에서현재 691 달러로확대되었고, PP 스프레드는 2 월 492 달러에서 566 달러로회복됨 주가과매도상태로적극적인비중확대추천 기타제품으로 MEG 와 BD, 벤젠은 1 분기들어서스프레드가축소됐으나 4 분기평균보다는여전히 1~3% 높은수준임. 위제품은글로벌설비증설이많지않아스프레드는박스권움직임이예상됨. HDPE 와 PP 등주요제품의수익성이높아졌기때문에영업이익기반은강화되었음 그러나주가는 4 분기평균으로하락하여과매도상태로판단됨. 2 분기대규모증설이후실적증가를고려시밸류에이션저평가는더욱심화될전망으로현주가에서는적극적인비중확대를권고함 Buy ( 유지 ) 목표주가 38,원 ( 유지 ) 현재가 (17/3/3) 242,원 업종 화학 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 1,573.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 6.5백만주 52주최고가 ( 17/2/1) 293,5원 최저가 ( 16/8/31) 195,5원 평균거래대금 (6일) 8,965백만원 배당수익률 (217E) 1.65% 외국인지분율 21.2% 주요주주 이순규외 13 인 41.4% 국민연금 1.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 1,596 2,149 2,955 3,141 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 41,867 44,945 63,526 67,22 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 주 ) 용어설명은첨부된 Appendix 참고 1 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 예상치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 2Q17F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 자료 : Wisefn, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 황유식 2) , ys.hwang@nhqv.com

2 표 1. 연간실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 1,596 2,149 2,955 3,141 - 수정전 - 2,132 2,853 3,85 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 41,867 44,945 63,526 67,22 - 수정전 - 47,86 64,375 63,6 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : IFRS 연결기준자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. Forward PER Band (won) 8, Price 2.x 7, 4.5x 7.x 6, 9.5x 12.x 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : Wisefn, NH투자증권리서치본부 그림 2. Trailing PBR Band (won) 5, Price.x 45, 4,.5x 1.x 35, 1.5x 2.x 3, 25, 2, 15, 1, 5, '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : Wisefn, NH투자증권리서치본부 2

3 표 2. 분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F E 218F 매출액 ,596 2,149 2,955 영업이익 %OP 19.7% 24.3% 19.1% 22.4% 21.6% 21.5% 14.6% 14.3% 21.5% 17.% 17.7% 세전이익 지배기업순이익 YOY(%) 매출액 -8% -1% -18% 8% 25% -34% 86% 65% -8% 35% 38% 영업이익 43% 12% -3% 7% 37% -42% 42% 5% 26% 6% 43% 세전이익 49% 13% -2% 111% 35% -39% 39% 7% 34% 7% 41% 지배기업순이익 51% 11% 12% 92% 34% -38% 39% 8% 36% 7% 41% QOQ(%) 매출액 -3% 3% -11% 21% 13% -46% 152% 7% 영업이익 36% 26% -3% 42% 9% -47% 72% 5% 세전이익 7% 25% -28% 38% 9% -44% 64% 7% 지배기업순이익 56% 21% -27% 39% 9% -44% 65% 7% 주 : IFRS 연결기준자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 3

4 그림 3. 2 월중순부터국제원유 (WTI 기준 ) 와납사가격하락 7 6 WTI( 우 ) ($/barrel) '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 ' 자료 : Platts, NH 투자증권리서치본부 그림 4. 납사가격은하락했지만 HDPE 의스프레드는확대됨 1,8 1,5 1,2 HDPE-Naphtha Spread( 우 ) HDPE Film( 좌 ) 1, '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 ' 자료 : Platts, NH 투자증권리서치본부 그림 5. 납사가격하락으로 PP 스프레드는회복추세를나타냄 1,6 1,2 PP-Naphtha Spread( 우 ) PP raffia( 좌 ) '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 ' 자료 : Platts, NH 투자증권리서치본부 4

5 그림 6. MEG 스프레드축소됐으나 4 분기평균치이상유지 그림 7. 부타디엔스프레드급등락했지만여전히높은수준 1,2 1, MEG -Naphtha Spread( 우 ) MEG( 좌 ) 1, ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BD -Naphtha Spread( 우 ) Butadiene( 좌 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 2 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 ' '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 자료 : Platts, NH 투자증권리서치센터 자료 : Platts, NH 투자증권리서치센터 그림 8. Benzene 스프레드는 4 분기말수준으로축소 그림 9. Toluene 스프레드는견조한수준유지 1,2 1, Benzene - Naphtha Spread( 우 ) Benzene( 좌 ) , Toluene - Naphtha Spread( 우 ) Toluene( 좌 ) '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 자료 : Platts, NH 투자증권리서치센터 자료 : Platts, NH 투자증권리서치센터 5

6 Appendix Category Acronym Full Name Chemical Formula 기초유분 BD Butadiene, 부타디엔 C4H6 Mixed - X Mixed - Xylene C8H1 PO 1 Poly Olefin CnH2n 합성수지 PE Polyethylene, 폴리에틸렌 (C2H4)n HDPE, LDPE, LLDPE High-density PE, Low-density PE, Linear low-density PE PP Polypropylene, 폴리프로필렌 (C3H6)n PVC Polyvinyl chloride (C2H3Cl)n ABS Acrylonitrile Butadiene Styrene (C8H8 C4H6 C3H3N)n PS Polystyrene, 폴리스타이렌 (C8H8)n EP Engineering Plastic 화섬원료 MEG or EG (mono) Ethylene glycol (CH2OH)2 P-X Para-Xylene C8H1 PTA Purified Terephthalic acid C8H6O4 CPLM Caprolactam C6H11NO 중간원료 SM Styrene monomer C8H8 AN Acrylonitrile C3H3N EDC Ethylene dichloride C2H4Cl2 BPA Bisphenol A C15H16O2 MDI Methylene diphenyl diisocyanate C15H1N2O2 TDI Toluene diisocyanate C9H6N2O2 PC Polycarbonate PO 2 Propylene Oxide C3H6O PPG Polypropylene Glycol 용제및기타 AA/SAP Acetic acid/ Superabsorbent polymers C2H4O2 BR Butadiene Rubber SBR Styrene Butadiene Rubber 제조설비 NCC Naphtha Cracking Center ECC Ethane Cracking Center CTO Coal to Olefin CTP Coal to Propylene PDH Propane dehydrogenation * 제품계통도 원재료설비기초유분 중간원료, 제품 Naphtha NCC Ethylene PE, MEG, PVC Ethane ECC propylene PP, PO 2,AA/SAP, AN Propane, Butane PDH mixed-c4 BD BR Coal CTO Benzene SM Toluene TDI mixed-xylene P-X PTA 6

7 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 1,596 2,149 2,955 3,141 PER( 배 ) 증감률 (%) PBR( 배 ) 매출원가 1,21 1,728 2,366 2,514 PCR( 배 ) 매출총이익 PSR( 배 ) Gross 마진 (%) EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 EPS( 원 ) 41,867 44,945 63,526 67,22 증감률 (%) BPS( 원 ) 197, , , ,144 OP 마진 (%) SPS( 원 ) 245,596 33,63 454, ,176 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 ( 원 ) 4, 4, 4, 4, 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 ( 백만주 ) 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 3 주가 ( 원 ) 275,5 242, 242, 242, 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,791 1,573 1,573 1,573 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 1,161 1,332 1,59 1,689 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 1,335 1,52 1,722 1,925 Gross Cash Flow 자산총계 1,764 2,21 2,478 2,793 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 984 1,252 1,64 2,52 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 1,293 1,561 1,951 2,364 기말순부채 ( 순현금 )

8 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 665.KS Buy 38,원 (12개월) 담당 Analyst 변경 Buy 21,원 (12개월) Buy 23,원 (12개월) Buy 21,원 (12개월) Buy 15,원 (12개월) Buy 12,원 (12개월) ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 종가 목표주가 (12M) '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (217 년 3 월 31 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 75.% 25.%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ' ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 8