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1 217 년 2 월 27 일 더블유게임즈 (1928) 기업분석 인터넷 / 소프트웨어 안정적성장담보 & 추가성장엔진보유 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Initiate) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 6, 원 42,4 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (2/24) 시가총액 발행주식수 pt 7,371 억원 17,384 천주 52 주최고가 / 최저가 42,4 / 3,35 원 9 일일평균거래대금 3.51 억원 외국인지분율 5.4% 배당수익률 (17.12E) 2.2% BPS(17.12E) 25,7 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 13.2% 6 개월 19.3% 12 개월 9.% 주주구성 김가람외 6 인 43.8% 자사주펀드 8.% 한국투자파트너스외 3 인 % 7.1% Stock Price 목표주가 6, 원, 투자의견 Buy 로 Initiate 목표주가 6, 원은 17E EPS 4,91 원대비 14.7 배의 PER 를적용한것이다. 1 더블 유카지노모바일플랫폼안정적성장지속, TAKE5 웹플랫폼견조한성장지속및모바 일플랫폼고성장등매출성장요인과인건비, 주식보상비용, 마케팅비등비용측면의수 익성개선요인을감안할때 217 년 EPS 전망치는有意한수준이라판단한다. 2 아울러 18E, 19E, 2E EPS YoY 전망치가각각 22.1%, 14.7%, 1.% 인점을감안할때 17E EPS 대비적용 PER 14.7 배는합리적인수준이라판단한다. 더블유카지노안정적성장 & TAKE5 추가성장엔진 더블유카지노는 217 년이후에도모바일플랫폼고성장이웹플랫폼점진적감소세를압 도하며글로벌소셜카지노게임시장성장률을 Outperform 하는안정적고성장이지속될 것으로전망한다. 그리고, TAKE5 는 217 년이후웹플랫폼이견조한성장세가지속되는 가운데모바일플랫폼이새롭게성장엔진으로가세하며가파른성장세를시현할것으로 전망한다. 특히, TAKE5 모바일플랫폼은 1Q17 또는 2Q17 부터는본격적인성장세에진 입하며강한단기주가모멘텀이될가능성이크므로예의주시할필요가있다. 최근 3 개월동안 4% 이상가파른상승세. 합리적시장반응이라판단 동사주가는상장후 3 개월만에반토막수준으로급락한후 9 개월간숨고르기끝에최근 3 개월동안 4% 이상상승반등했다. 최근상승은과도한공모가에따른조정및컨센서 스전망치하향으로밸류에이션정상화과정을마무리하고도추가로상당기간숨을더고 르고체력을충분히비축한상황에서작년말부터의미있는상승포인트가출현하면서시 장이합리적으로반응한결과라판단한다. 밸류에이션거품은제거되었고, 안정적인성장 구조에대한신뢰감은제고되었으며, 사측의강력한비용통제의지도확인했다. 그리고, 지금은 TAKE5 모바일플랫폼의 1H17 단기모멘텀가능성도기대되는시점이다. Financial Data (K-IFRS 별도기준 ) ( 억원 ) P 217E 218E 219E 매출액 1,224 1,552 1,838 2,127 2,397 증감률 (%) 영업이익 순이익 EPS ( 원 ) 1,999 2,916 4,91 4,994 5,728 증감률 (%) BPS ( 원 ) 21,546 21,821 25,7 29,137 33,715 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%)

2 이베스트투자증권리서치센터 2

3 기업분석 더블유게임즈 (1928) Buy (initiate) 안정적성장담보 & 추가성장잠재력보유 Contents Part I 상장일이후시가총액변화단계별의미점검 4 Part II 매출구조 & 성장성분석 6 Part III 실적전망 3 Part Ⅳ Valuation & 투자의견 52 Part Ⅴ 투자포인트요약 58 이베스트투자증권리서치센터 3

4 Part I 상장일이후시가총액변화단계별의미점검 1단계 : 상장후 3개월만에주가반토막. 과도한공모가인지에따른것동사는 코스닥시장에상장되었다. 동사주가는상장직후가파른감소세를거듭한끝에상장후 3개월만에공모가 (65, 원. 시가총액 1조 1,18 억원 ) 대비반토막이나고말았다. 이는상장후 3Q15-4Q15 실적을확인한결과상장직전사측의가이드라인에크게못미쳤고 216년 1-2월부터는 1Q16 실적도컨센서스보다크게부진할것으로전망되면서상장직전사측이제시했던 215년하반기및 216년실적전망에대한가이드라인이지나치게공격적인것이었으며이로인해공모가도과도하게형성된것이라는점을인지했기때문이다. 2단계 : 반토막후 9개월간횡보. 밸류정상화마무리, but 상승동력부재시기동사주가는 코스닥시장상장후 3개월만인 216년 2월초순반토막이난다음그이후 216년 11월말까지 9개월동안은박스권등락형횡보를거듭했다. 동사주가는과도한 216년실적가이디언스및이에기반한과도한공모가에대한부담으로상장후 3개월만인 반토막이났으나과도한 216년가이디언스에대한이격조정, 즉 216년실적컨센서스전망치하향은 1Q16 어닝쇼크를확인한후인 216년 5월단행되었다. 즉, 시가총액은상장후 3개월만에반토막이난반면 216 년실적컨센서스전망치하향조정은그후로도 3개월이더지난후단행되었다. 상장후 6개월만인 216년 5월시가총액및 216년실적컨센서스전망치모두반토막이나며과도한공모가에대한밸류에이션정상화과정은마무리되었다. 그러나, 동사주가는 216년 11월말까지박스권등락을거듭했을뿐상승반등을하지는못했다. 이는 2Q16, 3Q16 실적이 1Q16 어닝쇼크확인후대폭하향조정된컨센서스전망치대비로도비슷하거나다소부진하는등실적모멤텀이부족했고, TAKE5 웹버전만으로는신작모멘텀도부족한가운데게임업종의전반적인침체에따른업종밸류에이션디스카운트마저작용하는등상승반등을이끌만한동력을찾기어려웠기때문이었다. 3단계 : 최근 3개월동안 41% 반등. 충분한숨고르기후다수모멘텀등장동사주가는 216년 2월중순부터 11월말까지 9개월간횡보후 216년 11월말부터현재까지최근 3개월동안은 41% 상승반등을시현했는데이는합리적근거에따른건전한상승이라판단한다. 1 9개월간숨을고르며체력을비축했다 년 11월말부터 4Q16 실적호조기대감이작용하기시작했다. 3 결과적으로 4Q16 실적은서프라이즈였으며이를통해더블유카지노모바일플랫폼의고성장지속, TAKE5 웹플랫폼의견조한성장지속, 효율적마케팅의지등을확인했다. 4 4Q16 실적발표에서 217년은주식보상비용급감외에도임직원임금 / 인센티브감소, 효율적마케팅지속등몇가지수익성개선요인이더있다는점을확인했다. 5 4Q16 론칭한 TAKE5 모바일버전매출이 1Q17 또는 2Q17부터본격화될수있다는기대감, 즉 TAKE5 모바일버전에대한신작모멘텀도형성되었다. 6 사측에서매년 Free Cashflow 의 2% 의현금배당을실시하겠다고밝히면서 16년말에는배당모멘텀도작용하였다. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 그림 1 더블유게임즈상장일이후일별시가총액추이 ( 억원 ) 13, 12, 11, 1, 9, 8, 1 단계 ~ 상장후 3개월만에시가총액반토막 2 단계 ~ 단계 ( 상장후 3개월만에반토막 ) 이후 9개월동안박스권등락형횡보 시가총액 5,614억원 시가총액 5,216억원 3 단계 ~ 현재 - 2단계이후최근 3개월동안 41% 상승반등 시가총액 5,216억원 시가총액 7,371억원 7, 6, 5, 4, 3, 2, - 상장일 : 공모가 (65, 원 ) 기준시가총액 11,18 억원 시가총액 5,614 억원 ( 공모가기준시가총액대비 49.5% 감소 ) 1, 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 년분기 / 연간실적컨센서스전망치변화추이 & 216 년연간확정치와의비교 컨센서스전망치 1Q16 확정치 컨센서스전망치 2Q16 확정치 컨센서스전망치 3Q16 확정치 컨센서스전망치 4Q16 확정치 ( 억원, %) 15 년말 매출 393 영업이익 154 매출 376 영업이익 6 매출 영업이익 매출 381 영업이익 126 매출 영업이익 매출 374 영업이익 94 매출 영업이익 매출 421 영업이익 171 사측 매출 2,2 가이디언스 영업이익 컨센서스매출 1,841 1,669 1,633 1,554 전망치영업이익 확정치 매출 1,552 영업이익 451 자료 : 더블유게임즈, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 Part II 매출구조 & 성장성분석 주요타이틀기본내용정리 1. 주요타이틀론칭일정정리동사의주요기론칭타이틀은더블유카지노 (DoubleU Casino), 더블유빙고 (DoubleU Bingo), TAKE5, Old 8's Slots, Hello VEGAS 등이다. 그리고, 론칭예정신작타이틀로는 H( 가칭 ), Z( 가칭 ) 등이있다. 1) 더블유카지노 ( 종합카지노게임. 카드류게임이아니고 Slot 게임 ): 웹버전이 212년 5월 Facebook 에최초로출시되었으며모바일버전은 213년 9월 ios( 애플 ), 214 년 2월 Android( 구글 ), 214년 6월 Kindle Fire( 아마존 ) 에출시되었다. 2) 더블유빙고 (Bingo 게임 ): 웹버전은 214년 6월 Facebook 에출시되었으며모바일버전은 215년 8월 Android 에출시되었다. 3) TAKE5(Slot 게임 ): 웹버전은 215년 11월 Facebook 에출시되었고모바일버전은 216년 11월 Android, 216년 12월 ios에출시되었다. 4) Old 8's Slots(Slot 게임 ): 웹버전은 216년 9월 Facebook 에출시되었고모바일버전은 217년상반기 ios, Android 플랫폼에출시될예정이다. 5) Hello VEGAS(Slot 게임 ): 216년 11월 ios, Android, Kindle Fire 등에동시출시되는등모바일버전으로먼저출시되었고 217년 2월현재웹버전출시계획은없다. 6) H( 가칭. Slot 게임 ): 웹버전은 217년상반기 Facebook 에출시될예정이고모바일버전출시여부는 Facebook 출시후추후검토예정이다. 7) Z( 가칭. 전략시뮬레이션게임 ): 웹버전은 217년하반기 Facebook 에출시될예정이고모바일버전출시여부는 Facebook 출시후추후검토예정이다. 그림 2 주요타이틀출시현황 이베스트투자증권리서치센터 6

7 2. 주요타이틀매출비중정리 1) No 1 타이틀 : 더블유카지노동사가서비스중인타이틀중압도적인 No 1 타이틀은더블유카지노이다. 동사는 설립후 212년 5월더블유카지노를 Facebook 에론칭하면서짧은기간동안가파른실적성장과더불어설립후 3년 6개월만인 코스닥시장에상장한업체이다. 즉, 더블유카지노는곧더블유게임즈의얼굴이다. 더블유카지노매출은 215년기준전체매출의 95.%, 216년기준전체매출의 9.8% 에달했다. 217년이후에는더블유카지노매출도글로벌소셜카지노게임시장성장성을능가하는안정적고성장추이가지속될것으로예상하나 TAKE5 등신작들이상대적으로더욱고성장을시현하며더블유카지노매출비중은점진적으로하락할것으로전망한다. 참고로전체매출대비더블유카지노매출비중은 217년에는 85.4% 로하락할것으로전망한다. 2) No 2 타이틀 : 217년부터는 TAKE5 216년까지는동사의 No 2 타이틀은더블유빙고였다. 그러나, 217년부터는동사의 No 2 타이틀은 TAKE5 가차지할것으로전망한다. 더블유빙고는 216년은 215년 8월출시된모바일버전매출의연간 Fully 반영효과등으로전년대비 2.8% 성장했으나 217년부터는점진적감소세를전망하는반면, TAKE5 매출은 216년웹버전매출의본격화로급성장후 217년이후에도웹버전의견조한성장유지, 모바일버전의신규기여및가파른성장으로고성장세가지속될것으로전망하기때문이다. TAKE5 매출은 216년 7억원으로서더블유빙고매출 (73억원 ) 과거의유사한수준으로급증하며 ( 사실상신규발생 ) 전체매출의 4.5% 정도를차지했는데 217년에는전체매출의 11.1% 수준까지비중이대폭상승할것으로전망한다. 3) No 3 타이틀 : 217년부터는더블유빙고 216년까지는더블유빙고가 No 2, TAKE5 가 No 3였으나 217년부터는 TAKE5 와더블유빙고의매출비중순위가바뀔것으로전망한다. 즉, 217년부터는 TAKE5 가 No 2 타이틀, 더블유빙고가 No 3 타이틀이될것으로전망한다. 더블유빙고의전체매출대비비중은 216년 4.7% 에서 217년은 3.7% 로하락할것으로전망한다. 4) No 2 또는 No 3 타이틀순위변화가능성 : 장기적으로는 Hello VEGAS, Old 8's Slots 등 216년하반기출시된신작들또는 H( 가칭. Slot 장르신작. 1H17 Facebook 론칭예정 ), Z( 가칭. 전략시뮬레이션장르신작. 2H17 Facebook 론칭예정 ) 등향후출시예정신작들중더블유빙고를밀어내고 No 3로올라서는타이틀이출현할가능성도충분히있다고판단한다. 특히, Hello VEGAS, Old 8's Slots 등 216년하반기출시한 Slot 게임신작들은아직은본격적인마케팅전이라매출규모가미미하나향후더블유카지노비결제이용자 Cross Promotion 등본격적인마케팅을가동할경우최소한더블유빙고이상의매출이발생할가능성은충분히있다고판단한다. 216년하반기출시한 Hello VEGAS, Old 8's Slots, 217년상반기출시예정인 H( 가칭 ) 등 Slot 게임신작들은더블유카지노, TAKE5 등동사대표타이틀들은물론신작들상호간에도게임내용과 Target User 층이달라 Cannibalization 위험도거의없다. 이베스트투자증권리서치센터 7

8 표 2 더블유게임즈주요타이틀 ( 기론칭 / 론칭예정 ) 기본정리 게임 장르 Target User 개발주체 웹 론칭시기 매출비중 모바일 P 217E 종합카지노 더블유카지노 - 카드류게임아님 - 분류상 Slot 게임 - 매출의 97% 가 Slot 매출 4-5 대 하드코어층 본사 212 년 5 월 Facebook 213 년 9 월 ios 214 년 2 월 Android 214 년 6 월 Kindle Fire 95.% 9.8% 85.4% - 11 개개별 Slot 으로구성 더블유빙고 Bingo 게임 4-5 대 중년여성 본사 214 년 6 월 Facebook 215 년 8 월 Android 4.9% 4.7% 3.4% Slot 게임 - 소셜 Slot 게임 - 더블유카지노는 Slot 실행하면 TAKE5 긴게임시간, 혼자 Play, Core vs TAKE5는짧은게임시간, 다수 Play, Light 3-4 대 캐주얼층 본사 215 년 11 월 Facebook 216 년 11 월 Android 216 년 12 월 ios.% 4.5% 11.1% - TAKE5 는 5 명이한방에서 Play. Slot 은따로돌리나결과는 공유하게하여소셜기능강화 Slot 게임 - 레벨젯 Slot 게임 17 년 2 월 Hello VEGAS - 1-7레벨별 Slot 차등적용, 경제시스템도입 ( 참고로더블유카지노, TAKE5는레벨링기능 3-4 대 캐주얼층 본사 현재웹버전론칭계획 216 년 11 월 Android, ios, Kindle Fire 세부 추정 안함 세부 추정 안함 세부 추정 안함 없음. 즉, 레벨에따라 Slot 없음 차등없음 ) Old 8's Slots Slot 게임 - 클래식 Slot 게임 ( 전통 777 클래식 Slot) 4-5 대 하드코어 남성 본사 216 년 9 월 Facebook 1H17 ios, Android 론칭예정 세부 추정 안함 세부 추정 안함 세부 추정 안함 H( 가칭 ) Slot 게임 - 소셜기능강화한 Slot 게임 - RPG의파티플레이, 길드전처럼 Grouping 기능강화 캐주얼 유저층 자회사 ( 디에이트 게임즈 ) 1H17 Facebook 론칭예정 Facebook 론칭후 추후모바일버전 론칭여부검토예정 세부 추정 안함 세부 추정 안함 세부 추정 안함 전략시뮬레이션게임 Z( 가칭 ) - 15년 PM 영입, 2년이상개발 - 글로벌시장 Target - 클래시오브클랜형태의전략시뮬레이션게임 하드코어 유저층 본사 2H17 Facebook 론칭예정 Facebook 론칭후 추후모바일버전 론칭여부검토예정 세부 추정 안함 세부 추정 안함 세부 추정 안함 - 개발인력 : 12 명 이베스트투자증권리서치센터 8

9 그림 3 ' 더블유카지노 ' 스크린샷 1 ( 매출기여 1 위 ) 그림 4 ' 더블유카지노 ' 스크린샷 2 ( 매출기여 1 위 ) 그림 5 'TAKE5' 스크린샷 1 (17 년부터매출기여 2 위 ) 그림 6 'TAKE5' 스크린샷 2 (17 년부터매출기여 2 위 ) 그림 7 ' 더블유빙고 ' 스크린샷 1 (17 년부터매출기여 3 위 ) 그림 8 ' 더블유빙고 ' 스크린샷 2 (17 년부터매출기여 3 위 ) 이베스트투자증권리서치센터 9

10 그림 9 'Hello VEGAS' 스크린샷 1 그림 1 'Hello VEGAS' 스크린샷 2 그림 11 'Old 8's Slots' 스크린샷 1 그림 12 'Old 8's Slots' 스크린샷 2 그림 13 'H( 가칭 )' 간단소개 그림 14 'Z( 가칭 )' 간단소개 이베스트투자증권리서치센터 1

11 년소셜카지노글로벌 Top Tier 수준라인업다변화달성 동사는 217년 2월현재더블유카지노, 더블유빙고, TAKE5, Hello VEGAS, Old 8's Slots 등 5개의소셜카지노라인업을구비하고있다. 212년더블유카지노 1개라인업으로출발하여 214년더블유빙고를추가했고 215년 TAKE5 를추가했으며 216년 Hello VEGAS, Old 8's Slots 를추가했다. 그리고, 217 년상반기에는또하나의 Slot 게임신작인 H( 가칭 ) 를론칭할예정이다. 일반모바일게임업체들에비해서는서비스라인업수가적지만소셜카지노게임부문에선 5-6개라인업이면글로벌 Top Tier 수준이다. 즉, 동사는 216년 Hello VEGAS, Old 8's Slots 등 2개라인업을추가하여총 5개라인업을구비했고 217년에도 1개더추가로론칭할계획을갖고있는등소셜카지노게임부문에선글로벌 Top Tier 수준의라인업다변화를이루었다. 그리고, 기론칭 5개소셜카지노게임라인업이각각다른게임내용과다른 User 층을 Target 으로하고있고 217년상반기론칭예정신작인 H( 가칭 ) 또한소셜기능을강화한 Slot 게임으로서기존라인업과는다른게임내용을보유하고있어마케팅효율및 User Pool 극대화전략을추구할수있다는장점도보유하고있다. 그림15 소셜카지노 Global Top Tier 별라인업현황 H( 가칭. 신작 ) 론칭 : 1H17 페북론칭예정특징 : 소셜기능강화슬롯타겟 : 캐주얼유저 이베스트투자증권리서치센터 11

12 더블유카지노견조한성장 + TAKE5 고성장 안정적성장지속 당사에서는동사연간매출은 215년 71.8% 의폭발적성장, 216년 26.7% 의고성장에이어 217년 18.5%, 218년 15.7%, 219년 12.7%, 22년 9.4% 등 217년이후에도향후몇년간두자릿수의안정적고성장이지속될것으로전망하고있다. 더블유빙고는점진적감소세를예상하나매출비중이낮고더블유카지노는연간 1% 내외의견조한성장추이가지속되는가운데 TAKE5 가가파른고성장을이어갈것으로전망한다. 1 핵심타이틀인더블유카지노는웹버전은성장정체모습을보이고있으나모바일버전이이를메이크업하고도남을정도의고성장을시현하며전체적으로연간 1% 이상의고성장세를지속하고있다. 더블유카지노 216 년결제액성장률은 15.3% 로서 216년글로벌소셜카지노게임시장성장률 14.5% 를다소상회한것으로추산된다. 더블유카지노결제액성장률은 217년에도 1.7% 로서글로벌소셜카지노게임시장성장률전망치 7.5% 를초과할것으로전망한다. 2 더블유빙고결제액은 216년은 215년 8월출시된모바일버전 (Android 플랫폼 ) 결제액의연간 Fully 반영효과로전년대비 21.7% 성장했으나빙고게임시장규모가워낙협소하여 217년이후에는점진적감소세가시현될것으로전망한다. 217년이후사측의마케팅방향도핵심타이틀인더블유카지노및기대신작인 TAKE5, Hello VEGAS 등에집중되어있다. 다만, 더블유빙고는특별한마케팅비지출없이도가파른감소세가아니라점진적감소세정도의선방은가능할것으로전망한다 년이후가장가파른성장세가시현될것으로전망하는타이틀은 TAKE5 이다. TAKE5 는 215년 11월웹버전이 Facebook 에론칭된후 4Q15 결제액은미미했으나 1Q16부터는더블유카지노비결제이용자에대한 Cross Promotion 효과가본격화되며결제액도본격화되기시작했다. TAKE5 결제액은 2Q16, 3Q16 연속가파르게증가했고 4Q16에도견조한증가추이가지속되었다. 그리고, TAKE5 모바일버전도 216년 11월 Android, 12월 ios 플랫폼에론칭되었는데분기결제액규모는 4Q16은미미했으나 17년 1월말부터더블유카지노비결제이용자에대한 Cross Promotion 을단행하고있다는점을감안하면 1Q17부터는대폭증가하고 2Q17, 3Q17 가파른성장세가이어질것으로전망한다. 더블유카지노와마찬가지로 TAKE5 도시장규모는웹버전보다모바일버전이훨씬크다. 당사에서는 TAKE5 분기결제액규모는 4Q17부턴모바일버전이웹버전을추월할것으로전망하고있다. 4 당사에서는현시점에선 Hello VEGAS, Old 8's Slots 등 216년하반기출시된신작들과 H( 가칭 ), Z( 가칭 ) 등향후출시예정신작들은매출추정에반영하지않고있다. 즉, 당사에서는동사매출이더블유카지노, TAKE5, 더블유빙고등 Big 3 게임만으로도 217년이후향후몇년간연간 1% 이상의안정적인고성장이지속될것으로전망하고있다. 물론, Hello VEGAS, Old 8's Slots, H( 가칭 ), Z( 가칭 ) 등 Big 3 게임외신작들중에서도의미있는수준의매출을기여하는게임들이출현할가능성도충분히열려있다. 이베스트투자증권리서치센터 12

13 그림 16 더블유게임즈전체매출추이 ( 억원 ) (%) 2,7 2,4 2,1 1,8 1,5 1, 전체매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) ,552 1, , , , , P 217E 218E 219E 22E 그림 17 더블유카지노매출추이 ( 억원 ) (%) 2,1 1,8 1,5 1,2 1,163 더블유카지노매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) ,564 1, ,79 1,86 2, P 217E 218E 219E 22E 그림 18 TAKE5 매출추이 ( 억원 ) (%) TAKE5 매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) P 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 13

14 주요타이틀별매출성장성분석 1. 더블유카지노 : 웹버전점진적감소, but 모바일버전고성정 안정적성장지속 1) 더블유카지노플랫폼별매출순위안정적. 모바일플랫폼매출순위유지추이가의미가더큼더블유카지노의플랫폼별전체장르기준매출순위 ( 소셜카지노게임장르에국한한순위가아니라전체게임매출순위 ) 는 216년내내안정적으로유지되고있다. 즉, 216년내내페이스북은 5위권, 구글은 2위권, 애플은 3위권이꾸준히유지되었다. 웹플랫폼인 Facebook 플랫폼의경우매출순위는 5-1위권으로서순위변화의진폭도안정적일뿐만아니라 216년의경우후반부로갈수록매출순위가조금씩상승하여 12월에는 5위를기록하였다. 모바일플랫폼인 Android, ios 등은웹플랫폼인 Facebook 플랫폼에비해매출순위도낮을뿐만아니라순위변화의진폭도크며 216년의경우후반부로갈수록매출순위는다소하락했다. Facebook 플랫폼에서의순위가높고순위변화의진폭도안정적인것은 Facebook 플랫폼은성숙기에도달하여다양한장르별확장성이떨어지기때문이다. 즉, Facebook 플랫폼에서는높은매출성장없이기존매출을유지하기만해도순위변화는거의없다. 반면, Android, ios 등모바일플랫폼의경우지속적으로다양한장르의히트신작이출현하고있기때문에기존매출순위를유지하려고만해도상당한수준의매출성장성이지속되어야한다. 즉, 더블유카지노는전체장르기준매출순위가 Android 플랫폼에서 2-3 위권, ios 플랫폼에서 3-4 위권을유지하고있는데이는매우가파른매출성장세가지속되고있기때문에가능한것이다. 그리고, 소셜카지노게임장르로만국한한다면더블유카지노매출순위는단일게임기준으로는모바일플랫폼에서도 Top 1에포함되며그순위도매우안정적이다. 참고로동사의소셜카지노게임총매출은글로벌소셜카지노게임업체중에서전체플랫폼기준으로는 8위, 모바일플랫폼기준으로는 1위이다. 웹플랫폼인 Facebook 플랫폼순위는안정적으로유지되는가운데 Android, ios 등모바일플랫폼순위는좀더상승할여지가충분히있다고판단한다. 그림 19 더블유카지노 216 년월별매출순위추이 ( 전체장르기준순위 ) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 Facebook Android ios 5~1 위권 2~3 위권 3~4 위권 자료 : Facebook, Appanie, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 2) 17년 1.7% 성장후성장률하향안정화전망. 글로벌시장성장률대비 Outperform 지속전망더블유카지노결제액은 216년은 백만달러로서전년대비 15.3% 성장했다. 216년더블유카지노결제액성장률 15.3% 는 216년글로벌소셜카지노게임시장성장률추산치 14.5% 를소폭초과한것이다. 217년더블유카지노결제액은 136. 백만달러로서전년대비 1.7% 성장할것으로전망한다. 217년더블유카지노결제액성장률전망치 1.7% 는 217년글로벌소셜카지노게임시장성장률전망치 7.5% 를초과하는수준이다. 더블유카지노결제액성장률은 217년 1.7% 시현후성장강도는매년점진적으로하향안정화되나글로벌소셜카지노게임시장성장률대비 Outperform 은지속될것으로전망한다. 즉, 더블유카지노는 217년이후에도글로벌소셜카지노게임시장성장성을 Outperform 하는견조한성장추이가지속될것으로전망한다. 그림2 더블유카지노결제액성장추이 ( 백만달러 ) (%) 18 더블유카지노결제액 ( 좌 ) YoY( 우 ) P 217E 218E 219E 22E 그림21 글로벌소셜카지노게임시장성장추이 ( 백만달러 ) (%) 5, 글로벌소셜카지노시장 ( 좌 ) YoY( 우 ) 4, ,321 4,437 4,94 3,81 5 4, 37. 3, , 2, , 2, , , E 217E 218E 219E 22E 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, LLC 16.3Q 이베스트투자증권리서치센터 15

16 3) 연도별신규가입자꾸준히유입. 매년신규가입자매출누적적으로추가되며안정적성장시현더블유카지노는매년신규가입자가꾸준히유입되면서기존가입자매출은안정적으로유지되는가운데신규가입자매출이누적적으로추가되면서안정적으로성장하고있다. 그림22 가입연도별결제액기반더블유카지노매출추이 ( 백만달러 ) ) 웹버전감소세를모바일버전고성장이극복하며전체적으로안정적고성장지속구조더블유카지노결제액은부문별로는모바일버전고성장이웹버전감소세를능가하며전체적으로안정적고성장을지속하는구조이다. 웹버전결제액은 215년은 57.1백만달러로서전체결제액의 53.5% 였으나 216년은 53.7백만달러로전년대비 5.9% 감소함에따라전체결제액대비비중은 43.7% 로대폭축소되었다. 반면, 모바일버전결제액은 215년은 49.5백만달로서전체결제액의 46.5% 였으나 216년은 69.2백만달로전년대비 39.6% 대폭증가함에따라전체결제액대비비중은 56.3% 로대폭확대되었다. 웹버전비중축소, 모바일버전비중확대추이는글로벌소셜카지노게임시장의전반적인현상이다. 모바일플랫폼은더진화된플랫폼이고접근성도훨씬뛰어나다. 웹플랫폼은성숙기에진입한국면인반면모바일플랫폼은고성장 Cycle 에놓여있다. 소셜카지노게임시장은모바일플랫폼시장이웹플랫폼시장보다훨씬크다. 그림23 더블유카지노웹버전성장추이 ( 백만달러 ) (%) 7 더블유카지노웹버전결제액 ( 좌 ) YoY( 우 ) P 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 16

17 그림 24 더블유카지노모바일버전성장추이 ( 백만달러 ) (%) 14 더블유카지노모바일버전결제액 ( 좌 ) YoY( 우 ) P 217E 218E 219E 22E 그림25 더블유카지노웹버전 vs 모바일버전결제액비중추이비교 ( 백만달러 ) (%) 더블유카지노웹버전결제액 ( 좌 ) 더블유카지노모바일버전결제액 ( 좌 ) 더블유카지노웹버전비중 ( 우 ) 더블유카지노모바일버전비중 ( 우 ) P 217E 218E 219E 22E 그림 26 더블유카지노, 최근 2 년간매분기모바일비중확대, 웹비중축소추이지속 (%) 7 더블유카지노모바일버전비중 더블유카지노웹버전비중 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 이베스트투자증권리서치센터 17

18 5) DAU, ARPU는마케팅강도에따라상호역의관계로변동성큼. But, PU, ARPPU는안정적 DAU(Daily average Active Users) 는 PU(Paying Users. 결제이용자 ) 와 Non PU( 비결제이용자 ) 를모두포함하는개념이다. ARPU(Aeverage Revenue Per Users) 는 PU와 Non PU를포함하는 DAU 1인당매출개념이고 ARPPU(Aeverage Revenue Per Paying Users) 는 PU 1인당매출개념이다. 따라서, 특정게임의매출흐름을분석하거나향후전망을할때 PU와 ARPPU 데이터가훨씬중요하다. 그러나, 게임회사들의경우 PU와 ARPPU 데이터는잘제공하지않는다. 동사또한 FactSheet 를통해분기별로더블유카지노의 DAU 및 ARPU 데이타는제공하고있으나 PU 및 ARPPU 데이터는구체적수치를제공하지않고있다. 더블유카지노의경우충성도높은고객층이잘 Setup 되어있어 PU 및 ARPPU 는매우안정적인흐름을보이는가운데전반적으로고성장세가유지되고있다. 플랫폼별로는웹플랫폼은 PU, ARPPU 모두점진적감소세이나모바일플랫폼은 PU, ARPPU 모두고성장세가지속되고있어전체적으로는고성장세가유지되고있다. 반면, DAU와 ARPU는마케팅강도에따라상호역의관계로변동성이큰편이다. 즉, 더블유카지노의경우공격적마케팅을실시하면 DAU는크게증가하는반면 ARPU는대폭하락하는패턴이다. 이는더블유카지노의경우적정수준의마케팅비만유지하면 PU, ARPPU 는안정적인흐름을보이는반면, 적정수준이상의공격적마케팅을실시하더라도 PU, ARPPU 는마케팅비규모에비해증가세가제한적이기때문에나타나는현상이다. 가령적정수준이상의공격적마케팅을실시하더라도 PU 및 ARPPU 는큰변화가없는데비결제자중심의 DAU만대폭증가하다보니 DAU 기준산출데이터인 ARPU는대폭하락하는현상이나타나는것이다. 더블유카지노는 PU, ARPPU 의유지또는견조한성장세를유지하기위한분기별적정마케팅규모는 4억원내외정도로추산되는데분기사상첫 1억원이상의마케팅비가투입되었던 1Q16 더블유카지노서비스지표는시사하는바가크다. 1Q16 더블유카지노웹 / 모바일통합서비스지표는 DAU는 QoQ 17.2% 급증했으나 ARPU 는 QoQ 15.6% 급락하며결제액은 QoQ 1.1% 감소했다. 즉, 마케팅비만과도하게투입하고정작더블유카지노매출은오히려감소한것이다. 참고로이로인해 1Q16 실적은어닝쇼크였으며이에대한우려로주가도상장후 3개월만인 216년 2월초순반토막이나고말았다. 4Q15, 1Q16은글로벌소셜카지노 Top Tier들간에마케팅경쟁이격화되던시기라 Top Tier들대부분비슷한현상을경험하면서다행히 2Q16부터는마케팅비규모가현저히효율화되기시작했으며이후더블유카지노 DAU, ARPU도변동성이크게줄기시작했다. 물론, PU, ARPPU 는안정적인성장세가유지되고있다. 분기 4억원내외의마케팅비만으로더블유카지노의 PU, ARPPU 가특히모바일플랫폼을중심으로안정적인고성장세를지속하는것은동사의경영노하우인데구체적인방법등은기밀이라한다. 이베스트투자증권리서치센터 18

19 그림 27 2H16 더블유카지노월별 PU 추이 ( 추이만참조 ) 그림 28 2H16 더블유카지노월별 ARPPU 추이 ( 추이만참조 ) (16/6 = 1) 12 Web ios Android 합계 (16/6 = 1) Web ios Android 평균 /6 16/7 16/8 16/9 16/1 16/11 16/ /6 16/7 16/8 16/9 16/1 16/11 16/12 그림29 더블유카지노 DAU, ARPU 추이 ( 천명 ) ( 달러 ) 1,4 더블유카지노 DAU( 좌 ).42 1,2 더블유카지노 ARPU( 우 ).39 1, 그림3 더블유카지노웹플랫폼 DAU, ARPU 추이 ( 천명 ) ( 달러 ) 4 더블유카지노웹플랫폼 DAU( 좌 ).7 더블유카지노웹플랫폼 ARPU( 우 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P.27 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P.45 그림31 더블유카지노모바일플랫폼 DAU, ARPU 추이 ( 천명 ) ( 달러 ) 1, 더블유카지노모바일플랫폼 DAU( 좌 ).4 더블유카지노모바일플랫폼 ARPU( 우 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 그림32 더블유카지노매출, 마케팅비추이비교 ( 억원 ) ( 억원 ) 45 더블유카지노매출 ( 좌 ) 14 4 분기전체마케팅비 ( 우 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 이베스트투자증권리서치센터 19

20 2. TAKE5: 웹버전견조한성장지속, 모바일버전고성장 가파른성장지속전망 1) 웹버전견조한성장지속, 모바일버전가파른성장을통해전체적으로가파른성장지속전망 217년이후 TAKE5 결제액은웹버전도견조한성장세가이어지는가운데모바일버전이가파르게성장하며전체적으로가파른성장세가지속될것으로전망한다. 216년은 TAKE5 전체결제액 5.9백만달러중웹버전결제액이 5.8백만달러로서 99.5% 에달했으나 217년은웹버전결제액은 1.5백만달러로 79.2% 대폭증가함에도모바일버전결제액이 7.2백만달러로급증하면서웹버전결제액비중은 59.1% 로축소되고모바일버전결제액비중은 4.9% 로대폭확대될것으로전망한다. TAKE5 결제액성장률은 217년 21.6%, 218년 68.8%, 219년 32.4%, 22년 11.% 등가파른성장세가지속될것으로전망한다. 핵심성장동력은모바일버전이다. 그림33 TAKE5 결제액성장추이 ( 백만달러 ) (%) 45 TAKE5 결제액 ( 좌 ) YoY( 우 ) P 217E 218E 219E 22E 그림34 TAKE5 웹버전 vs 모바일버전결제액비중추이비교 ( 백만달러 ) (%) TAKE5 웹버전결제액 ( 좌 ) TAKE5 모바일버전결제액 ( 좌 ) TAKE5 웹버전비중 ( 우 ) TAKE5 모바일버전비중 ( 우 ) P 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 2

21 2) TAKE5 웹버전, 216년폭발적신규기여, 217년은기저효과에따른고성장지속전망 TAKE5 웹버전은 215년 11월 Facebook 플랫폼에론칭되었는데론칭첫분기인 4Q15는 Slot 수가 1개에불과했고본격적인마케팅도단행하지않아결제액은미미했다. 그러나, 1Q16부터더블유카지노비결제이용자 ( 전체이용자의 9% 이상 ) 에대한 Cross Promotion 을단행하고 Slot도 2주마다지속적으로업데이트하면서 1Q16부터는 DAU도급증하고 ARPU도대폭상승하면서결제액도본격적으로발생하기시작했다. 그리고, 2Q16, 3Q16 2개분기동안 DAU 급증, ARPU 대폭상승및이에따른결제액고성장추이가지속되었다. 더블유카지노와의 Cross Promotion: 더블유카지노웹실행시비결제이용자에대해서 TAKE5 팝업노출및코인무료체험유도 소셜카지노게임의경우글로벌 Top Tier들은대부분 4-6주주기로 Slot을업데이트하고있는데동사는더블유카지노, TAKE5 등주요 Slot 게임들에대해 2주마다신규 Slot 업데이트단행. TAKE5 웹버전 Slot은론칭초기 1개로출발한후지속적으로추가하여 217년 2월현재 35-4 개까지증가한상황 TAKE5 웹버전분기별결제액은 1Q16 본격화, 2Q16-3Q16 가파른성장을거친후 4Q16은성장강도는대폭둔화되었으나여전히전분기대비 9.1% 의견조한성장세가시현되었는데 1Q17 이후에도견조한 QoQ 성장추이가지속될것으로전망한다. 더블유카지노비결제이용자가전체이용자의 9% 이상인점을감안하면 Cross Promotion 효과는아직도충분히여력이남아있다. TAKE5 웹버전의 Facebook 전체장르기준매출순위는출시초기인 216년초에는 2위권밖이었으나 1Q16부터가파르게상승하기시작하여 3Q 위까지올라갔으며 4Q16에도 4위정도로견조한상승추이가지속되었다. TAKE5 웹버전결제액은 1Q17 이후에도향후당분간분기별견조한성장추이를지속한후성장강도가점점둔화되다가몇년후에는감소세로전환할것으로전망한다. 즉, TAKE5 웹버전성장 Cylce 도더블유카지노웹버전의성장 Cycle 과비슷할것으로전망한다. TAKE5 웹버전연간결제액은 216년분기별가파른성장세에따른기저효과를감안할경우일단 217년은 79.2% 에달하는고성장세가시현될것으로전망한다. 참고로 216년분기별성장패턴이 1Q16 본격화, 2Q16-3Q16 가파른성장, 4Q16 견조한성장의패턴이었고 1Q17이후에도당분간분기별견조한성장세가지속될것으로전망하고있다. 그러나, TAKE5 웹버전연간결제액은 218년은한자릿수로성장성이크게둔화되고 219년부터는감소세로전환할것으로전망하고있다. 이베스트투자증권리서치센터 21

22 그림 35 TAKE5 웹버전 216 년일별 Facebook 매출순위추이 ( 전체장르기준매출순위 ) TAKE5 매출순위 216 년초 2 위권밖에서급상승하여 3Q 위까지상승, 4Q16 4 위정도로추가상승 자료 : Facebook, 이베스트투자증권리서치센터 그림 36 TAKE5 웹버전성장추이 ( 백만달러 ) (%) TAKE5 웹버전결제액 ( 좌 ) YoY( 우 ) P 217E 218E 219E 22E ) TAKE5 모바일버전, 217년매출본격화, 218년이후가파른고성장지속전망 TAKE5 모바일버전은 Android, ios 플랫폼에론칭되었는데론칭첫분기인 4Q16은본격적인마케팅을단행하지않아결제액은미미했다. 그러나, 217년 1월말부터더블유카지노비결제이용자에대한 Cross Promotion 을단행하고있고 Slot도 2주마다지속적으로업데이트하고있다는점을감안하면 TAKE5 모바일버전결제액은 1Q17 대폭증가한후 2Q17, 3Q17 가파른성장세가이어질것으로전망된다. 참고로 217년 2월현재 TAKE5 Slot 수는웹버전은 35-4 개정도인데모바일버전은 1여개정도로서아직웹버전 Slot이모바일버전으로모두컨버팅되지않은상황이다. TAKE5 모바일버전은 Android, ios 플랫폼에출시한후 4Q16까지는 Slot 수가 1개에도미치지못했고본격적인마케팅을진행하지도않았는데 DAU, ARPU는출시후지속적으로상승하고있다. 그리고, 주요국가구글매출순위는 Android 플랫폼론칭직후 5위권밖에서출발한후본격적마케팅을가동하지않고서도일주일만에 2위권으로수직상승했다. 이베스트투자증권리서치센터 22

23 더블유카지노와마찬가지로 TAKE5 도시장규모는웹버전보다모바일버전이훨씬크다. 당사에서는 TAKE5 분기결제액규모는 4Q17부턴모바일버전이웹버전을추월할것으로전망하고있다. TAKE5 모바일버전결제액은연간기준으로는 217년본격화후 218년이후에도가파른성장이지속될것으로전망한다. TAKE5 결제액은분기기준으로는 4Q17부터모바일버전이웹버전을추월하고연간기준으로는 218년부터모바일버전이웹버전을추월할것으로전망한다. 그림 37 TAKE5 모바일버전 DAU, ARPU 일별추이 그림 38 TAKE5 Android 플랫폼카지노게임매출순위추이 자료 : 더블유게임즈 IR 자료 자료 : AppAnnie by 더블유게임즈 IR 자료 그림 39 TAKE5 모바일버전성장추이 ( 백만달러 ) (%) TAKE5 모바일버전결제액 ( 좌 ) YoY( 우 ) E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 23

24 3. 더블유빙고 : 216 고성장. 그러나, 217 년부터는점진적감소세전망더블유빙고분기별결제액은 215년 8월모바일버전출시효과로 4Q15에는전분기대비 32.6% 의폭발적인증가세가시현되었으나이후추가성장에는한계를보이고있다. 즉, 더블유빙고분기별결제액 QoQ는 4Q %, 1Q16-4.%, 2Q16 8.9%, 3Q16-2.3%, 4Q % 등으로서 4Q15만가파르게성장했을뿐이후로는대체로분기별감소세가지속되고있다. 더블유빙고연간결제액은 216년은 215년 8월출시된모바일버전 (Android 플랫폼 ) 결제액의연간 Fully 반영효과로전년대비 21.7% 성장했으나 217년이후에는점진적감소세가시현될것으로전망한다. 더블유빙고결제액성장률은 217년 -8.2%, 218년 -4.6%, 219년 -3.8%, 22년 -2.7% 등으로서 217년부터는감소세가지속되나감소율은 217년정점을찍은후 218년이후부터는점진적으로완화될것으로전망한다. 미국빙고게임시장은그규모도매우작을뿐만아니라 1위업체인빙고블리츠 (Bingo Blitz) 가지배하는독점체제라더블유빙고는시장성장에따른성장성제고도 M/S 확대에따른성장성제고도어려운상황이다. 더블유빙고는미국빙고게임매출순위 3-4위이나 216년연간결제액은 6.4백만달러로서 1위업체빙고블리츠의 216년결제액추산액 1.2억불 ( 동사더블유카지노 216년결제액과비슷한수준 ) 대비 5% 정도에불과하다. 빙고게임, 포커게임등은 1-2위업체가시장을압도적으로독점하고있어후발업체가 M/S를확대하며비집고들어가기는매우힘든시장이다. 빙고게임은시장규모도작은데다 Slot 게임과달리모바일플랫폼보다웹플랫폼비중이훨씬큰상황이다. 웹플랫폼시장이성숙기에접어들어성장에한계를보이고있는것은 Slot 게임과유사한상황이지만 Slot 게임은모바일플랫폼시장이가파르게성장하고있는반면빙고게임은모바일플랫폼시장도성장세가매우더딘상황이다. 사측에서도더블유빙고에대해서는특별한마케팅및투자계획을갖고있지않으며게임성고도화를통한결제효율개선작업으로최대한안정적매출흐름을유지하는정책을펴고있다. 다만, 더블유빙고는특별한마케팅비지출없이도가파른감소세가아니라점진적감소세정도의선방은가능할것으로전망한다. 그림 4 더블유빙고결제액성장추이 ( 백만달러 ) (%) 7 더블유빙고결제액 ( 좌 ) YoY( 우 ) P 217E 218E 219E 22E -1 이베스트투자증권리서치센터 24

25 4. 동사소셜카지노게임전체동향 : 글로벌시장성장성 Outperform, M/S 확대추이 1) 216년은동사전체결제액성장률글로벌소셜카지노시장성장률대비큰폭 Outperform 동사는 216년의경우핵심타이틀인더블유카지노성장률이글로벌소셜카지노게임시장성장률을소폭 Outperform 하는가운데더블유빙고도고성장이시현되었고 TAKE5 도 4Q15 론칭한웹버전매출이본격적으로발생하면서전체결제액성장률은 2.7% 로서글로벌소셜카지노게임시장 216년성장률 14.5% 를큰폭으로 Outperform 했다. 2) 217년이후에도글로벌시장성장률대비동사전체결제액성장률큰폭 Outperform 지속동사전체결제액성장률은 217년이후에도글로벌소셜카지노시장성장률대비큰폭의 Outperform 을지속할것으로전망한다. 217년이후에도더블유카지노성장률은글로벌소셜카지노게임시장성장률대비소폭 Outperform 이지속되는가운데 TAKE5 는웹버전의견조한성장에다모바일버전의고성장으로가파른성장세가시현될것으로예상하기때문이다. 더블유빙고는 217년이후점진적감소세를예상하고있지만비중이작아전체결제액성장률에미치는영향은매우제한적이다. Eilers & Krejcik Gaming 에서추정하는글로벌소셜카지노게임시장성장률은 217년 7.5%, 218년 5.5%, 219년 2.7%, 22년 2.1% 인반면당사의동사전체결제액성장률추정치는 217년 18.2%, 218년 14.5%, 219년 12.2%, 22년 9.% 이다. 즉, 당사에서는동사의전체결제액성장률은 217년이후에도매년글로벌소셜카지노게임시장성장률을큰폭으로 Outperform 할것으로전망하고있다. 참고로 217년상반기론칭예정신작인 H( 가칭 ) 는물론 Hello VEGAS, Old 8's Slots 등 216년하반기론칭한신작들도매출추정에는배제하고있는데혹시라도이들신작들중일부가의미있는수준의매출기여를하게된다면성장률및 M/S 전망치는더욱상향될수도있다. 3) 글로벌소셜카지노시장에서의동사 M/S 확대추이는 217년이후에도지속동사전체결제액성장률이매년글로벌소셜카지노게임시장성장률을 Outperform 함에따라글로벌소셜카지노게임시장에서의동사 M/S도매년상승할것으로전망한다. 동사전체결제액의글로벌소셜카지노게임시장대비 M/S는 215년 3.37% 에서 216년 3.55% 로상승했는데 217년 3.9%, 218년 4.23%, 219년 4.63%, 22년 4.94% 등으로 217년이후에도매년지속적으로확대될것으로전망한다. 참고로사측의글로벌소셜카지노시장 M/S 목표는 1% 이다. 4) 글로벌소셜카지노성장률대비동사결제액성장률 Outperform 지속을전망하는근거는? 1 Top Tier들에비해선 2-3년후발임에도빠른라인업확장을통해 Top Tier들수준의라인업다변화를이루었다.(216 년 5개, 1H17 1개추가론칭계획 ) 그리고, 라인업마다게임내용및 User 층을다양하게구성함으로써상호 Cannibalization 없이다양한 User 층을골고루흡수할수있었다. 가령, 4-5대코어층을 Target 으로하는더블유카지노와달리 TAKE5 는 3-4대캐주얼층을 Target 으로하는소셜 Slot 게임으로출시하여가파른성장세를시현하고있다. 이베스트투자증권리서치센터 25

26 2 실제라스베가스와유사한도시로비 / 호텔로비구현등 UI 경쟁력확보, 시즌별다채로운소셜문화이벤트를통한 SNS 게임장점극대화, 소셜카지노최초로팬페이지 / 멤버쉽등차별화된서비스도입, Top Tier들대부분 4-6주마다 Slot을업데이트하는반면동사는 2주마다신규 Slot을지속적으로출시하여포커 / 블랙잭등다양한테이블게임제공등고객지향적인서비스마인드및이를뒷받침하는기술력과운영능력이타사대비강한경쟁력으로작용하고있다. 3 글로벌소셜카지노게임시장에서모바일플랫폼 (Android, ios, Kindle Fire 등 ) 기준 1위, 웹플랫폼 (Facebook) 기준 5위, 웹 / 모바일통합플랫폼기준 8위등의순위포지션을확보하고있다는점도매우중요한포인트이다. 즉, 주요플랫폼모두 Top 1에진입하여선점효과를통한진입장벽은구축하고있는반면, Top 1 내에서는후발주자로서하위순위에포진되어있고 M/S도겨우 3% 대에불과한상황이라성장 Cycle 측면에서도중상위 Top Tier 들에비해서는좀더고성장을시현하며 M/S가더상승할룸이남아있다는점도글로벌시장대비 Outperform 을지속할것으로전망하는주요근거중하나이다. 4 그리고, 무엇보다도동사는 212년설립후 212년 5월더블유카지노 Facebook 출시 213년 9월더블유카지노 ios 출시 214년 2월더블유카지노 Android 출시 214년 6월더블유카지노 Kindle Fire 출시및더블유빙고 Facebook 출시 215년 8월더블유빙고 Android 출시 215년 9월 Old 8's Slots Facebook 출시 215년 11월 TAKE5 Facebook 출시 216년 11월 TAKE5 Android 출시및 Hello VEGAS ios, Android, Kindle Fire 동시출시 216년 12월 TAKE5 ios 출시등을통해실제로설립후매분기, 매년빠짐없이글로벌소셜카지노게임시장성장률대비 Outperform 을시현하며 M/S도점진적으로확대해오고있다. 즉, 동사결제액성장률이 217년이후에도글로벌소셜카지노게임시장성장률을 Outperform 할것으로전망하는것은단순히몇가지이론적 Logic 만을근거로한것이아니라사측의실제 Performance 를바탕으로한것이다. 그림 41 동사전체결제액성장추이 ( 백만달러 ) (%) 전체결제액 ( 좌 ) YoY( 우 ) P 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 26

27 그림42 글로벌소셜카지노게임시장성장추이 ( 백만달러 ) (%) 5, 글로벌소셜카지노시장 ( 좌 ) YoY( 우 ) 4, ,321 4,437 4,94 3,81 5 4, 37. 3, , 2, , 2, , , E 217E 218E 219E 22E 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, LLC 16.3Q 그림 43 글로벌소셜카지노시장대비더블유게임즈 M/S 추이 (%) P 217E 218E 219E 22E 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, 더블유게임즈, 이베스트투자증권리서치센터 표3 3Q16 기준 Top 1 소셜카지노퍼블리셔 ( 웹 / 모바일통합결제액기준 ) 순위 소셜카지노퍼블리셔 결제액 ( 백만달러 ) M/S(%) 1 Playtika Scientific Games Zynga IGT Aristocrat Churchill Downs SONY/Gsn DoubleU Games Tencent Playstudios 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, 더블유게임즈, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27

28 그림 44 3Q16 기준 Top 1 소셜카지노 M/S 현황 ( 웹 / 모바일통합결제액기준 ) Playtika 25.1% DoubleU Games 3.6% 216 년 3 분기소셜카지노시장 M/S Aristocrat 6.3% IGT 6.7% Scientific Games 8.4% Zynga 8.4% 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, LLC 16.3Q 그림 45 3Q16 기준 Top 1 소셜카지노 QoQ 성장률비교 ( 웹 / 모바일통합결제액기준 ) (%) 7.3 Aristocrat 6. Sceintific Games 4.3 DoubleU Games 2.8 Playstudios. Tencent -.4 Playtika -2.5 SONY/GSN -3.9 Churchill Downs -6.7 Zynga IGT 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, 더블유게임즈, 이베스트투자증권리서치센터 표 4 3Q16 기준 Top 1 모바일소셜카지노퍼블리셔 ( 모바일플랫폼결제액기준 ) 순위 구분 결제액 ( 백만달러 ) 1 Playtika Zynga Sceintific Games Aristocrat Churchill Downs IGT Tencent SONY/GSN Playstudios DoubleU Games 18.6 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, 더블유게임즈, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 그림 46 3Q16 기준 Top 1 모바일소셜카지노 QoQ 성장률비교 ( 모바일플랫폼결제액기준 ) (%) Aristocrat Sceintific Games Playstudios DoubleU Games Tencent Playtika SONY/GSN Churchill Downs Zynga IGT 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, 더블유게임즈, 이베스트투자증권리서치센터 그림 47 더블유카지노의차별화된게임플레이환경 1: 라스베가스도시풍경재현 그림 48 더블유카지노의차별화된게임플레이환경 2: 카지노호텔로비재현 이베스트투자증권리서치센터 29

30 Part III 실적전망 연간실적전망 년실적 Review 1) 216 년실적대호조. 고성장, 수익성개선. 더블유카지노모바일버전, TAKE5 웹버전이고성장견인 216년실적은매출 1,552 억원, 영업이익 451억원 (OPM 29.1%) 으로서전년대비매출은 26.7%, 영업이익은 41.5% 증가했으며영업이익률은 3.%P 개선되었다. 216년실적호조는더블유카지노모바일버전및 TAKE5 웹버전이견인했다. 216년더블유카지노매출은 1,48 억원으로서전년대비 21.1% 고성장했는데이는웹버전매출이 612억원으로서전년대비 4.4% 감소했음에도모바일버전매출이 796억원으로서전년대비 52.5% 의가파른성장을시현했기때문이다. TAKE5 매출은 215년은.3억원에불과했으나 216년은 7억원으로서급증했는데이는 4Q15 Facebook 플랫폼에론칭한웹버전매출이더블유카지노비결제이용자 Cross Promotion 등마케팅효과에힘입어 1Q16부터본격적으로발생한다음 2Q16-3Q16 가파른성장을거친후 4Q16에도견조한성장이지속되었기때문이다. 2) 216 년실적은단지상장시점의가이디언스대비대폭미달했을뿐기본적으로는매우우수한실적 216년실적은전년대비매출, 영업이익모두고성장하고수익성도개선되는등대단히우수한실적이었다. 아울러매분기빠짐없이전년대비개선되는등분기별로도양호한실적이었다. 다만, 상장시점 ( 코스닥시장상장 ) 공모가산정의기준이되었던사측의과도한 216년실적가이디언스대비대폭미달이었을뿐이다. 참고로 215년말 216년초시점의사측의 216년실적가이디언스는매출 2,2 억원, 영업이익 8억원 (OPM 36.4%) 이었다 년이후실적전망 1) 217년이후에도안정적고성장및수익성개선추이지속전망동사실적은 217년매출 1,838 억원 (YoY 18.5%), 영업이익 698억원 (YoY 54.6%. OPM 38.%), 218년매출 2,127 억원 (YoY 15.7%), 영업이익 858억원 (YoY 23.%. OPM 4.3%) 으로서 217년이후에도매출은안정적고성장이지속되고수익성도지속적으로개선되면서영업이익은매출성장률을초과하는고성장세가지속될것으로전망한다. 2) 더블유카지노견조한성장지속, TAKE5 고성장. 비용측면수익성개선요인도다수보유 217년이후에도매출이두자릿수의안정적고성장이지속될것으로전망하는것은더블유카지노가글로벌시장성장률을 Outperform 하는견조한성장세가지속되는가운데 TAKE5 가웹버전의견조한성장지속에다모바일버전의가파른성장으로고성장세가지속될것으로전망하기때문이다. 아울러동사는 217년은주식보상비용급감, 임직원임금및인센티브감소, 효율적마케팅집행지속 ( 마케팅비증가율매출증가율미만으로컨트롤 ) 등비용측면의수익성개선요인도다수보유하고있다. 이베스트투자증권리서치센터 3

31 그림 49 매출액추이 ( 연간 ) 그림 5 영업이익추이 ( 연간 ) ( 억원 ) (%) 2,7 매출액 ( 좌 ) yoy( 우 ) 8 2,4 7 2,1 6 1,8 5 1,5 4 1, P 217E 218E 219E 22E ( 억원 ) (%) 1,2 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 5 1, P 217E 218E 219E 22E 표5 실적전망 ( 연간 ) ( 억원, 원, %) P 217E 218E 219E 22E 매출액 1,224 1,552 1,838 2,127 2,397 2,623 더블유카지노 1,163 1,48 1,564 1,79 1,86 2,22 웹 모바일 ,18 1,36 1,539 TAKE 웹 모바일 더블유빙고 기타 영업비용 95 1,1 1,141 1,269 1,49 1,534 플랫폼 마케팅비 주식보상비용 인건비등 감가상각비 무형자산상각비 인건비및기타 영업이익 ,89 영업이익률 (%) 순이익 ,95 순이익률 (%) EPS ,94 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 EPS 주 : K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 31

32 그림 51 매출 / 영업비용 yoy, OPM 추이 ( 연간 ) 그림 52 매출추이 vs 영업비용추이 ( 연간 ) (%) 매출 yoy( 좌 ) (%) 12 영업비용 yoy( 좌 ) 5 OPM( 우 ) P 217E 218E 219E 22E ( 억원 ) 3, 2,7 2,4 2,1 1,8 1,5 1, 매출영업비용합계플랫폼마케팅비주식보상비용인건비등 P 217E 218E 219E 22E 표6 영업비용 / 영업이익전망 Detail ( 연간 ) ( 억원, %) P 217E 218E 219E 22E 매출 1,224 1,552 1,838 2,127 2,397 2,623 yoy(%) 영업비용합계 95 1,1 1,141 1,269 1,49 1,534 yoy(%) 플랫폼 yoy(%) 매출대비비중 (%) 마케팅비 yoy(%) 매출대비비중 (%) 주식보상비용 yoy(%) 인건비등 yoy(%) 감가상각비 yoy(%) 무형자산상각비 yoy(%) 인건비및기타 yoy(%) 영업이익 ,89 yoy(%) 영업이익률 (%) 주 : K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 32

33 분기실적전망 년분기별실적 Review 1) 216년매분기 YoY 호조 216년분기별실적은매분기 YoY 기준호조세가시현되었다. 분기별매출 YoY, 영업이익 YoY는 1Q %, 5.1%, 2Q %, 18.1%, 3Q16 1.2%, 13.5%, 4Q %, 136.3% 등이었다. 2) 더블유카지노모바일버전, TAKE5 웹버전이분기별매출고성장견인 216년분기별매출성장성은 QoQ 기준으로도전반적으로호조세였고분기별 QoQ 성장세에따른기저효과로 YoY 기준으로는 QoQ보다더호조세였다. 216년분기별매출 QoQ 성장성은 1Q16 1.4%, 2Q16 1.3%, 3Q16-1.7%, 4Q % 로서 3Q16만소폭감소세였을뿐만나머지분기는모두성장세가시현되었으며특히 1Q16, 4Q16은두자릿수의높은성장세가시현되었다. 216년분기별 YoY 성장성은 1Q %, 2Q %, 3Q16 1.2%, 4Q % 로서매분기두자릿수의높은성장세가시현되었다. 216년분기별매출고성장을견인한것은더블유카지노모바일버전과 TAKE5 웹버전이다. 더블유카지노는매분기웹버전은감소세가지속되었으나모바일버전은이를극복하고도남을정도의고성장이지속되었다. TAKE5 웹버전은 1Q16부터매출이본격화된후 2Q16-3Q16 가파른성장을시현했으며 4Q16에도견조한성장이지속되었다. 3) 영업이익률 YoY 는 1Q16, 2Q16 악화, 3Q16 개선세전환, 4Q16 대폭개선. 마케팅비효율화과정 216년분기별영업이익률은 1Q16은전년동기대비 6.9%P 악화, 2Q16은전년동기대비 3.%P 악화되었으나 3Q16은전년동기대비.7%P 개선세로돌아선후 4Q16은전년동기대비 19.4%P 대폭개선되었는데이는마케팅비효율화과정에따른것이었다. 마케팅비는 1Q15 55억원, 2Q15 45억원으로서분기 5억원내외수준이었으나 3Q15 69억원, 4Q15 84억원, 1Q16 15억원등 3Q15부터가파르게증가하기시작하여 1Q16에는분기사상처음으로 1억원을돌파했다가 2Q16 64억원, 3Q16 58억원, 4Q16 38억원등 2Q16부터는재차매분기가파르게감소했다. 4Q15, 1Q16 마케팅비급증은글로벌소셜카지노 Top Tier들간의마케팅경쟁격화가주요원인이었다. 그러나, 마케팅비는적정수준을초과해서공격적으로집행하더라도더블유카지노의 PU(Paying Users) 및 ARPPU(Aeverage Revenue Per Paying Users) 증가에큰효과가없다는점을확인하면서 2Q16부터는재차효율적인마케팅이집행되기시작했다. 분기영업이익률이 1Q16, 2Q16 전년동기대비악화되었다가 3Q16부터전년동기대비개선세로돌아선후 4Q16 전년동기대비대폭개선된것은매출성장에따른레버리지효과뿐만아니라마케팅비효율화과정에따른것이었다. 이베스트투자증권리서치센터 33

34 4) 영업이익률 QoQ는 1Q16 악화, 2Q16 개선, 3Q16 악화, 4Q16 개선반복. 인센티브집행에따른것 216년분기별영업이익률은 QoQ 기준으로는 1Q16 대폭악화되었다가 2Q16은대폭개선되고 3Q16은다시악화되었다가 4Q16은재차대폭개선되었다. 이에따라매출은 QoQ로도대체로분기별성장세가지속되었음에도영업이익은 1Q16 감소, 2Q16 대폭증가, 3Q16 감소, 4Q16 대폭증가패턴이반복되었다. 이는 216년에는인센티브가 1Q16, 3Q16 각각 27억원씩집행되었기때문이었다 년분기별실적전망 1) 217 년분기별실적은 QoQ 기준으로는 4Q16 실적유지추이, YoY 기준으론매분기고성장전망 217년분기별실적은 1Q17부터 3Q17까지는대호조였던 4Q16 수준이유지되다가 4Q17부터레버리지가본격화되며대폭개선될것으로전망한다. 물론, 4Q16 실적이대호조였음을감안하면올해분기별실적은 QoQ 기준으로유지추이이기만해도 YoY 기준으로는매분기대폭호조가지속될것이라는점은쉽게짐작할수있다. 2) 217년분기별고성장은더블유카지노모바일, TAKE5 웹및모바일이견인 217년에도더블유카지노매출은모바일버전고성장이웹버전의감소세를초과하며견조한성장이지속되고, TAKE5 는웹버전도견조한성장이지속되는가운데모바일버전이 1Q17부터매출이본격화된후 2Q17 이후성장성이더욱가속화되는등가파른성장을시현하며전체적으로안정적고성장이지속될것으로전망한다. 3) 임직원임금 / 인센티브감소, 주식보상비용급감, 효율적마케팅지속등수익성개선요인다수동사는 217년에는비용측면의수익성개선요인도다수보유하고있다. 첫째, 217년에는대표이사연봉전액반납, 임직원인센티브감소등으로 3-4 억원의인건비를절감할계획이다. 올해인력충원계획은최대 5명정도인데계획대로 5명이충원되더라도올해인건비는전년과비슷한수준에머물것으로전망한다. 둘째, 217년부터는주식보상비용이급감한다. 주식보상비용은총 231억원인데 216년까지 223억원이집행되어남은잔량은 217년 14억원, 218년 1억원등 15억원에불과하다. 주식보상비용은 216년은매분기 2억원중반대수준이었으나 217년은분기별 5억원미만수준으로대폭감소한다. 셋째, 2Q16부터진행하고있는효율적마케팅집행은 217년이후에도지속적으로유지할계획이다. 217년은 TAKE5, Hello VEGAS 등신작에대한마케팅비는대폭증가할것이나더블유카지노마케팅비는분기별 4-5 억원정도로유지될것으로전망한다. 사측의 217년마케팅비계획은 Max 3억원인데계획대로 3억원이다집행되어도전년대비증가율은 13.% 로서매출증가율 18.5% 보다훨씬낮을것으로전망한다. 즉, 217년매출대비마케팅비비율은전년대비하락할것으로전망한다. 4) 3Q17까지는 QoQ 기준유지추이전망이유는? 217년은 3Q17까지는 4Q16 실적수준이유지될것으로전망하는것은 4Q16 실적이이례적으로적은마케팅비등으로워낙대호조였기때문이다. 마케팅비는 4Q16은 4억원미만이었으나 1Q17부터는 TAKE5 모바일, Hello VEGAS 등신작관련마케팅비가크게증가할것으로전망한다. 그리고, 올해인센티브는전년대비대폭감소하나올해도작년과마찬가지로 1Q, 3Q에집행할예정이다. 이베스트투자증권리서치센터 34

35 그림 53 매출액추이 ( 분기 ) 그림 54 영업이익추이 ( 분기 ) ( 억원 ) (%) 6 매출액 ( 좌 ) yoy( 우 ) 6 ( 억원 ) (%) 25 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 표7 실적전망 ( 분기 ) ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 더블유카지노 웹 모바일 TAKE 웹 모바일 더블유빙고 기타 영업비용 플랫폼 마케팅비 주식보상비용 인건비등 감가상각비 무형자산상각비 인건비및기타 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) qoq(%) 매출액 영업이익 순이익 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 주 : K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 35

36 그림 55 매출 / 영업비용 yoy, OPM 추이 ( 분기 ) 그림 56 매출추이 vs 영업비용추이 ( 분기 ) (%) 매출 yoy( 좌 ) (%) 7 영업비용 yoy( 좌 ) 5 6 OPM( 우 ) Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E ( 억원 ) 매출영업비용합계플랫폼마케팅비주식보상비용인건비등 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 표8 영업비용 / 영업이익전망 Detail ( 분기 ) ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출 qoq(%) yoy(%) 영업비용합계 qoq(%) yoy(%) 플랫폼 qoq(%) yoy(%) 매출대비비중 (%) 마케팅비 qoq(%) yoy(%) 매출대비비중 (%) 주식보상비용 qoq(%) yoy(%) 인건비등 qoq(%) yoy(%) 감가상각비 qoq(%) yoy(%) 무형자산상각비 qoq(%) yoy(%) 인건비및기타 qoq(%) yoy(%) 영업이익 qoq(%) yoy(%) 영업이익률 (%) 주 : K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 36

37 매출, 영업비용추정 Logic 1. 매출추정 Logic 1) 더블유카지노 1 더블유카지노결제액, 217년이후에도안정적고성장지속전망더블유카지노는 217년이후에도글로벌소셜카지노시장성장성을 Outperform 하는견조한성장추이가지속될것으로전망한다. 더블유카지노달러결제액성장률은 217년 1.7%, 218년 8.1%, 219년 8.4% 등으로전망하고있으며원화매출성장률은 217년 11.1%, 218년 9.2%, 219년 8.8% 등으로전망하고있다. 2 웹버전감소세를모바일버전고성장이압도하며전체적으로안정적고성장지속구조더블유카지노결제액은 217년이후에도웹버전은점진적감소세가이어지고모바일버전은고성장이지속되며웹버전비중축소, 모바일버전비중확대추이가지속될것으로전망한다. 물론, 모바일버전고성장이웹버전감소세를압도하며전체적으로는견조한성장이지속될것으로전망한다. 217년이후더블유카지노부문별결제액성장률은웹버전은 217년 -7.7%, 218년 -8.3%, 219년 -5.8% 등으로전망하고, 모바일버전은 217년 25.%, 218년 17.4%, 219년 14.7% 등으로전망한다. 이에따라 217년이후전제결제액성장률은 217년 1.7%, 218년 8.1%, 219년 8.4% 등으로전망한다. 2) TAKE5 1 동사타이틀중성장성가장탁월. 217년이후핵심성장동력 TAKE5 달러결제액성장률은 217년 21.6%, 218년 68.8%, 219년 32.4% 등으로서매년가파른성장이지속될것으로전망하고있다. 참고로원화매출성장률전망치는 217년 191.2%, 218년 7.6%, 219년 32.9% 등이다. TAKE5 는성장성이가장탁월한타이틀이며 217년이후핵심성장동력이다. 전체결제액대비 TAKE5 결제액비중은 216년 4.3% 에서 217년은 11.1% 로대폭확대되고 218년 16.3%, 219년 19.3% 등향후수년간지속적으로확대될것으로전망한다. 2 웹버전견조한성장지속, 모바일버전가파른성장을통해전체적으로가파른성장지속전망 217년이후 TAKE5 결제액은웹버전도견조한성장세가이어지는가운데모바일버전이가파르게성장하며전체적으로가파른성장세가지속될것으로전망한다. 웹버전은 4Q15 출시후 1Q16부터매출이본격화된후 2Q16-3Q16 가파른성장을거친후 4Q16에도견조한성장이지속되었는데 1Q17 이후에도당분간낮은한자릿수의견조한성장성은지속될것으로전망한다. 모바일버전은 4Q16 출시되어 217년 1월말부터더블유게임즈비결제이용자에대한 Cross Promotion 을진행하고있어 1Q17부터매출이본격화된후 2Q17부터가파른성장을시현할것으로전망한다. 더블유카지노와마찬가지로 TAKE5 도궁극적시장규모는모바일플랫폼이훨씬크다는점을감안하면향후모바일버전이핵심성장동력으로작용할것으로예상하며 4Q17부터는모바일버전매출이웹버전매출을추월할것으로전망하고있다. 이베스트투자증권리서치센터 37

38 3) 더블유빙고 1 217년이후부터는점진적감소세전망. 그러나, 동사성장률에미치는영향은미미더블유빙고연간결제액은 216년은 215년 8월출시된모바일버전 (Android 플랫폼 ) 결제액의연간 Fully 반영효과로전년대비 21.7% 성장했으나빙고게임시장규모가워낙작은데다시장구조도 1위업체빙고블리츠 (Bingo Blitz) 가지배하는독점체제라시장성장에따른성장성제고도 M/S 확대에따른성장성제고도모두어렵다고판단하여 217년이후에는점진적감소세가시현될것으로전망한다. 더블유빙고달러결제액성장률은 217년 -8.2%, 218년 -4.6%, 219년 -3.8%, 22년 -2.7% 등으로서 217년부터는감소세가지속되나감소율은 217년정점을찍은후 218년이후부터는점진적으로완화될것으로전망한다. 참고로더블유빙고원화매출성장률전망치는 217년 -6.6%, 218년 -3.6%, 219년 -3.4% 등이다. 다만, 더블유빙고는동사매출에서차지하는비중이워낙작아점진적감소세에도불구하고동사매출성장률에미치는영향은미미하다. 4) Hello VEGAS, Old 8's Slots, H( 가칭 ), Z( 가칭 ) 등신작들 1 신작 Slot 게임들은현시점매출추정에반영하지않고있으나일정수준의잠재력은유효 216년하반기출시한 Hello VEGAS, Old 8's Slots, 217년상반기출시예정인 H( 가칭 ) 등 Slot 게임신작 3개와 217년하반기출시예정인전략시뮬레이션신작 Z( 가칭 ) 등은현시점에서는매출추정에반영하지않고있으나일정수준의잠재력은유효하다고판단한다. 동사 Slot 게임라인업들은모두게임내용과 Target User 층이달라다양한 User 층을골고루흡수할수있다는장점이있다. 이들 Slot 게임신작들은사측의기대수준은 TAKE5 에버금가는수준이다. 아직은더블유게임즈비결제이용자 Cross Promotion 을소규모테스트형식으로단행하고있어매출은미미하나향후 3-6개월에걸친고도화작업을거친후본격적인마케팅을가동할경우의미있는수준의매출이발생할가능성도충분히있다고판단한다. 이들신작들의경우매출추정에는반영하지않고있으므로향후흥행에실패해도매출전망치에미치는영향은없으며혹시일부라도의미있는수준의매출이발생하면매출전망치상향요인이될수도있다는점을감안할필요가있다. 그림 57 2H16 론칭한 Slot 게임신작들 그림 58 2H16 론칭한신작들월별매출, DAU 추이 ( 천달러 ) ( 천명 ) 3 25 결제액 ( 좌 ) DAU( 우 ) /9 16/1 16/11 16/ 이베스트투자증권리서치센터 38

39 표9 달러결제액전망 ( 연간 ) ( 백만달러, %) P 217E 218E 219E 22E 결제액합계 yoy(%) 더블유카지노 yoy(%) 전체결제액대비비중 (%) 웹 yoy(%) 더블유카지노결제액대비비중 (%) 모바일 yoy(%) 더블유카지노결제액대비비중 (%) TAKE yoy(%) 21, 전체결제액대비비중 (%) 웹 yoy(%) 21, TAKE5 결제액대비비중 (%) 모바일 yoy(%) 26, TAKE5 결제액대비비중 (%) 더블유빙고 ( 웹 / 모바일 ) yoy(%) 전체결제액대비비중 (%) 기타 yoy(%) 전체결제액대비비중 (%) 주 : K-IFRS 별도기준 그림 59 달러결제액추이 ( 연간 ) 그림 6 달러결제액 yoy 추이 ( 연간 ) ( 백만달러 ) (%) 25 기타더블유빙고 TAKE5 더블유카지노 25 더블유카지노 yoy 전체결제액 yoy P 217E 218E 219E 22E 216P 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 39

40 그림 61 라인업별달러결제액추이 ( 연간 ) 그림 62 라인업별비중추이 ( 연간 ) ( 백만달러 ) 2 더블유카지노 TAKE5 더블유빙고 P 217E 218E 219E 22E (%) 더블유카지노 TAKE5 더블유빙고 P 217E 218E 219E 22E 그림 63 더블유카지노플랫폼별달러결제액추이 ( 연간 ) 그림 64 더블유카지노플랫폼별 yoy, 비중추이 ( 연간 ) ( 백만달러 ) 2 더블유카지노모바일 더블유카지노웹 (%) 5 웹 yoy( 좌 ) 모바일 yoy( 좌 ) 웹비중 ( 우 ) 모바일비중 ( 우 ) P 217E 218E 219E 22E P 217E 218E 219E 22E 그림 65 TAKE5 플랫폼별달러결제액추이 ( 연간 ) 그림 66 TAKE5 플랫폼별비중추이 ( 연간 ) ( 백만달러 ) 5 TAKE5 모바일 TAKE5 웹 (%) 1 TAKE5 웹비중 TAKE5 모바일비중 P 217E 218E 219E 22E P 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 4

41 표1 원화매출액전망 ( 연간 ) ( 억원, %) P 217E 218E 219E 22E 매출합계 1,224 1,552 1,838 2,127 2,397 2,623 yoy(%) 더블유카지노 1,163 1,48 1,564 1,79 1,86 2,22 yoy(%) 전체매출대비비중 (%) 웹 yoy(%) 더블유카지노매출대비비중 (%) 모바일 ,18 1,36 1,539 yoy(%) 더블유카지노매출대비비중 (%) TAKE yoy(%) 23, 전체매출대비비중 (%) 웹 yoy(%) 23, TAKE5 매출대비비중 (%) 모바일 yoy(%) 26, TAKE5 매출대비비중 (%) 더블유빙고 ( 웹 / 모바일 ) yoy(%) 전체매출대비비중 (%) 기타 yoy(%) 전체매출대비비중 (%) 주 : K-IFRS 별도기준 그림 67 원화매출액추이 ( 연간 ) 그림 68 라인업별원화매출액추이 ( 연간 ) ( 억원 ) (%) 2,7 매출액 ( 좌 ) yoy( 우 ) 8 2,4 7 2,1 6 1,8 5 1,5 4 1, P 217E 218E 219E 22E ( 억원 ) 2,4 2,1 1,8 1,5 1, 더블유카지노 TAKE5 더블유빙고 P 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 41

42 표11 달러결제액전망 ( 분기 ) ( 백만달러, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 결제액합계 qoq(%) yoy(%) 더블유카지노 qoq(%) yoy(%) 비중 (%) TAKE qoq(%) 2, yoy(%) 8, 비중 (%) 더블유빙고 ( 웹 / 모바일 ) qoq(%) yoy(%) 비중 (%) 기타 qoq(%) yoy(%) 비중 (%) 주 : K-IFRS 별도기준 그림 69 달러결제액추이 ( 분기 ) 그림 7 달러결제액 qoq, yoy 추이 ( 분기 ) ( 백만달러 ) 5 기타 더블유빙고 TAKE5 더블유카지노 Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E (qoq, %) (yoy, %) 9 qoq( 좌, %) yoy( 우, %) Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 이베스트투자증권리서치센터 42

43 표12 더블유카지노달러결제액전망 ( 분기 ) ( 백만달러, 달러, 천명, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 더블유카지노 qoq(%) yoy(%) DAU( 천명 ) 1,111 1, qoq(%) yoy(%) ARPU( 달러 ) qoq(%) yoy(%) 웹 qoq(%) yoy(%) 비중 (%) DAU( 천명 ) qoq(%) yoy(%) ARPU( 달러 ) qoq(%) yoy(%) 모바일 qoq(%) yoy(%) 비중 (%) DAU( 천명 ) qoq(%) yoy(%) ARPU( 달러 ) qoq(%) yoy(%) 주 : K-IFRS 별도기준 그림 71 더블유카지노달러결제액추이 ( 분기 ) 그림 72 더블유카지노달러제액 qoq, yoy 추이 ( 분기 ) ( 백만달러 ) (qoq, %) (yoy, %) 4 모바일플랫폼 웹플랫폼 12 qoq( 좌, %) yoy( 우, %) Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 이베스트투자증권리서치센터 43

44 표13 TAKE5 달러결제액전망 ( 분기 ) ( 백만달러, 달러, 천명, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E TAKE qoq(%) 2, yoy(%) 8, DAU( 천명 ) qoq(%) yoy(%) ARPU( 달러 ) qoq(%) yoy(%) 1, 웹 qoq(%) 2, yoy(%) 8, DAU( 천명 ) qoq(%) yoy(%) ARPU( 달러 ) qoq(%) yoy(%) 모바일 qoq(%) 2, yoy(%) DAU( 천명 ) qoq(%) 2, yoy(%)... 7, ARPU( 달러 ) qoq(%) yoy(%) 주 : K-IFRS 별도기준 그림 73 TAKE5 달러결제액추이 ( 분기 ) 그림 74 TAKE5 달러결제액 qoq, yoy 추이 ( 분기 ) ( 백만달러 ) (qoq, %) (yoy, %) 모바일플랫폼 웹플랫폼 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E qoq( 좌, %) yoy( 우, %) 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 이베스트투자증권리서치센터 44

45 표14 원화매출액전망 ( 분기 ) ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출합계 qoq(%) yoy(%) 더블유카지노 qoq(%) yoy(%) 전체매출액대비비중 (%) 웹 qoq(%) yoy(%) 더블유카지노매출대비비중 (%) 모바일 qoq(%) yoy(%) 더블유카지노매출대비비중 (%) TAKE qoq(%) 2, yoy(%) 8, 전체매출액대비비중 (%) 웹 qoq(%) 2, yoy(%) 8, TAKE5 매출대비비중 (%) 모바일 qoq(%) 2, yoy(%) TAKE5 매출대비비중 (%) 더블유빙고 ( 웹 / 모바일 ) qoq(%) yoy(%) 전체매출액대비비중 (%) 기타 qoq(%) yoy(%) 주 : K-IFRS 별도기준 그림 75 원화매출액추이 ( 분기 ) 그림 76 라인업별원화매출액추이 ( 분기 ) ( 억원 ) (%) 6 매출액 ( 좌 ) yoy( 우 ) 6 ( 억원 ) 5 더블유카지노 TAKE5 더블유빙고 Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 이베스트투자증권리서치센터 45

46 2. 영업비용추정 Logic 1) 동사는영업비용을비용의성격별로 4개항목으로 Breakdown 하고있음동사는분기실적발표시영업비용은회계상계정과목별로발표하지않고비용의성격별로플랫폼비용, 마케팅비, 주식보상비용, 인건비 / 기타등 4개항목으로 Breakdown 하고있다. 2) 항목별영업비용추정 Logic 1 플랫폼비용 : 217년이후도항상매출의 3% 유지 수익성중립항목구글플레이스토어, 애플앱스토어, 아마존킨들파이어등모바일플랫폼및웹플랫폼인페이스북에지급하는 ' 지급수수료 ' 를동사는 ' 플랫폼 ' 이라는비용항목으로명명하고있다. 모바일게임업체의대표적인지급수수료는플랫폼에지급하는플랫폼비용 (1차플랫폼 : 구글, 애플, 아마존등. 2차플랫폼 : 라인, 카카오톡등 ) 및개발사에지급하는로열티비용이있는데동사지급수수료는주요타이틀모두자체개발이라로열티비용은없고플랫폼비용만있다. 동사는구글플레이스토어, 애플앱스토어, 아마존킨들파이어등 1차플랫폼만활용할뿐라인, 카카오톡등 2차플랫폼은추가로활용하지않고있다. 즉, 동사는자체개발게임에대해자체계정으로서비스하고있다. 따라서, 플랫폼비용은결제액대비 3% 로서일정하다. 플랫폼비용은철저한변동비로서동사수익성에는중립적인항목이다. 표 15 모바일게임 Revenue Sharing 구조 구분 특징 구분 특징 - 퍼블리셔 개발사 자체개발 & 자체계정 - 퍼블리셔 = 개발사 - 자체플랫폼서비스 - 파트너간 RS 비율 1차 ) 퍼블리셔 : 오픈마켓 = 7 : 3 - 총액매출 1 기준파트너별수익분배 ( 퍼블리셔 7, 오픈마켓 3) - 매출인식 : 퍼블리셔총액인식, 오픈마겟순액인식 퍼블리싱 & 자체계정 - 자체플랫폼서비스 - 파트너간 RS 비율 1차 ) 퍼블리셔 : 오픈마켓 ( 구글, 애플등 ) = 7 : 3 2차 ) 퍼블리셔 : 개발사 = 5 : 5 - 총액매출 1 기준파트너별수익분배 ( 퍼블리셔 35%, 오픈마켓 3%, 개발사 35%) - 매출인식 : 퍼블리셔총액인식, 개발사순액인식, 오픈마켓순액인식 자체개발 & 카카오톡계정 - 퍼블리셔 = 개발사 - 카카오톡플랫폼서비스 - 파트너간 RS 비율 1차 ) 퍼블리셔 : 오픈마켓 = 7 : 3 2차 ) 퍼블리셔 : 카카오톡 = 7 : 3 - 총액매출 1 기준파트너별수익분배 ( 퍼블리셔 49, 오픈마켓 3, 카카오톡 21) - 매출인식 : 퍼블리셔총액인식, 오픈마켓순액인식, 카카오톡순액인식 퍼블리싱 & 카카오톡계정 - 퍼블리셔 개발사 - 카카오톡플랫폼서비스 - 파트너간 RS 비율 1차 ) 퍼블리셔 : 오픈마켓 ( 구글, 애플등 ) = 7 : 3 2차 ) 퍼블리셔 : 카카오톡 = 7 : 3 3차 ) 퍼블리셔 : 개발사 = 5 : 5 - 총액매출 1 기준파트너별수익분배 ( 퍼블리셔 24.5, 개발사 24.5, 오픈마켓 3, 카카오톡 21) - 매출인식 : 퍼블리셔총액인식, 오픈마켓순액인식, 개발사순액인식, 카카오톡순액인식 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 46

47 2 마케팅비 : 마케팅비증가율은매출증가율미만으로컨트롤 수익성개선항목동사분기별마케팅비는 2Q15 45억원이후 3Q15 69억원, 4Q15 84억원, 1Q16 15억원등 1Q16까지는계속증가했으나 2Q16 64억원, 3Q16 58억원, 4Q16 38억원등 2Q16부터 4Q16까지는지속적으로감소했다. 215년하반기부터글로벌소셜카지노 Top Tier들간의마케팅경쟁이격화되면서 1Q16에는동사분기마케팅비규모가사상처음으로 1억원을초과하기도했으나 2Q16부터는회사스스로마케팅비규모가과도하고비효율적이라는점을인지하고마케팅비규모를효율화하기시작한것이다. 2Q16부터진행하고있는효율적마케팅집행은 217년이후에도매분기지속적으로유지할계획이다. 217년은 TAKE5, Hello VEGAS 등신작에대한마케팅비는대폭증가할것이나더블유카지노마케팅비는분기별적정수준인 4-5 억원정도로유지될것으로전망한다. 따라서, 전체마케팅비대비더블유카지노마케팅비비중은 216년 8% 에달했으나 217년이후부터는 6% 정도로하락할것으로전망한다. 사측의 217년마케팅비계획은 Max 3억원인데계획대로 3억원이다집행되어도전년대비증가율은 13.% 로서매출증가율 18.5% 보다훨씬낮을것으로전망한다. 당사에서는 217년마케팅비는보수적관점에서사측계획의 Max 한도인 3억원으로추정했다. 그럼에도불구하고마케팅비증가율이매출증가율미만으로컨트롤됨에따라 217년매출대비마케팅비비율은 16.3% 로서 216년의 17.1% 보다하락할것으로전망되었다. 동사매출대비마케팅비비율은 215년 2.7% 에서 216년 17.1% 로하락했다. 216년의경우 1분기는분기사상처음 1억원돌파등공격적마케팅이단행되기도했으나 2분기이후대대적인마케팅효율화가진행되면서매출대비마케팅비비중은연간으로는전년에비해감소했다. 매출대비마케팅비비중은 217년 16.3%, 218년 15.7% 등 217년이후에도지속적으로하락할것으로전망한다. 즉, 217년이후에도마케팅비증가율은매출증가율미만으로컨트롤될것으로전망한다. 따라서, 마케팅비는정책성투자비용이나동사수익성개선항목이다. 그림 년분기별마케팅비감소, 영업이익확대추이 그림 년분기별비용항목추이 vs 영업이익추이 ( 억원 ) (%) 2 영업이익 ( 좌 ) 마케팅비 ( 좌 ) 5 영업이익율 ( 우 ) 마케팅비율 ( 우 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q ( 억원 ) 마케팅비 ( 좌 ) 인건비등 ( 좌 ) 주식보상비용 ( 좌 ) 플랫폼 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익율 ( 우 ) 15.9% % % Q16 2Q16 3Q16 4Q16 (%) 5 4.7% 이베스트투자증권리서치센터 47

48 Cross Promotion 마케팅효과사례 Facebook 플랫폼의경우 TAKE5 에대한더블유카지노비결제이용자 Cross Promotion 단행후 전체매출액상단분기 1 백만달러추가상승 217 년은모바일플랫폼에서더블유카지노, TAKE5, Hello VEGAS, Old 8's Slots 등 4 개의 Multy 게임서비스가가동됨에따라 Cross Promotion 시너지본격화예상 그림 1 Facebook 결제액추이 자료 : 더블유게임즈 IR 자료 그림 2 플랫폼별 Cross Promotion 계획 자료 : 더블유게임즈 IR 자료 이베스트투자증권리서치센터 48

49 그림 3 신규라인업확장시기존주요타이틀과 Cross Promotion 진행, 시너지창출 자료 : 더블유게임즈 IR 자료 이베스트투자증권리서치센터 49

50 3 주식보상비용 : 217년급감. 분기별로는 1Q17부터급감 수익성개선항목주식보상비용은 217년급감한다. 분기별로는 1Q17부터급감한다. 주식보상비용은총 231억원인데 216년까지 223억원이집행되어남은잔량은 217년 14억원, 218년 1억원등 15억원에불과하다. 주식보상비용은 216 년은 1Q16 28억원, 2Q16 22억원, 3Q16 27억원, 4Q16 26억원등매분기 2억원중반대수준이었으나 217년은분기별 5억원미만수준으로대폭감소한다. 주식보상비용잔액이 217년 14억원, 218년 1억원인점을감안하면대체로 1Q17 5억원, 2Q17 4억원, 3Q17 3억원, 4Q17 2억원, 1Q18 1억원정도가손익에반영될것으로추정한다. 주식보상비용은동사영업비용항목중에서회계적측면에서는수익성개선요인이다. 4 인건비등 : Max 5명충원, but 임금 / 인센티브 3-4 억원절감. 올해인건비 yoy Flat 수익성개선항목 217년에는대표이사연봉전액반납, 임직원인센티브감소등으로 3-4 억원의인건비를절감할계획이다. 연말본사인력은 216년은 16명으로서 215년 152명대비 8명증가했으나 217년인력충원계획은 Max 5명이다. 올해인력충원을 Max 충원계획인 5명으로가정하더라도이에따른인건비증가액은임직원임금및인센티브절감액과비슷하여올해인건비는전년과비슷한수준일것으로전망한다. 그리고, 인건비증가율은 218년이후에도한자릿수에머물며매출증가율미만으로컨트롤될것으로전망한다. 인건비는동사영업비용항목중에서수익성개선항목이다. 표16 영업비용전망 ( 분기 ) ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 영업비용합계 qoq(%) yoy(%) 플랫폼 qoq(%) yoy(%) 매출대비비중 (%) 마케팅비 qoq(%) yoy(%) 매출대비비중 (%) 주식보상비용 qoq(%) yoy(%) 인건비등 qoq(%) yoy(%) 감가상각비 qoq(%) yoy(%) 무형자산상각비 qoq(%) yoy(%) 인건비및기타 qoq(%) yoy(%) 주 : K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 5

51 표17 영업비용전망 ( 연간 ) ( 억원, %) P 217E 218E 219E 22E 영업비용합계 95 1,1 1,141 1,269 1,49 1,534 yoy(%) 플랫폼 yoy(%) 매출대비비중 (%) 마케팅비 yoy(%) 매출대비비중 (%) 주식보상비용 yoy(%) 인건비등 yoy(%) 감가상각비 yoy(%) 무형자산상각비 yoy(%) 인건비및기타 yoy(%) 주 : K-IFRS 별도기준 그림 79 주요영업비용별매출대비비중추이 ( 분기 ) 그림 8 주요영업비용별매출대비비중추이 ( 연간 ) (%) 35 플랫폼 주식보상비용 마케팅비 인건비등 (%) 4 플랫폼 주식보상비용 마케팅비 인건비등 Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E P 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 51

52 Part IV Valuation & 투자의견 목표주가 6,원, 투자의견 Buy로 Initiate 목표주가 6,원, 투자의견 Buy로 Initiation 한다. 목표주가 6,원은현재주가 ( 종가 42,4 원 ) 대비 41.5% 의상승여력을보유하고있다. Valuation 내역 1. 상대평가 Valuation 1) 동사자체 Historical Multiple 수준과상대비교동사공모가는 65,원 ( 시가총액 11,18억원 ) 이었는데이는 216년가이디언스 ( 매출 2,2 억원, 영업이익 8억원, 순이익 8억원, 16E EPS 4,655 원 ) 에기반하여형성된것이었다. 즉, 공모가는 216년가이디언스기준 16E EPS 4,655 원에대해 14. 배의 PER가적용된것이었다. 그러나, 상장이후 3Q15, 4Q15 실적이기대치에미달하자주가는곧바로하락하기시작했으며 216년들어 1Q16 실적이예상치에크게못미칠것으로우려되면서상장후 3개월만인 주가는공모가대비반토막이나고말았다. 다행히도 1Q16 실적을확인하기도전에주가는미리 1Q16 실적부진우려를선반영해서그런지 216년 5월실적발표결과 1Q16 실적이시장의우려보다도훨씬더부진한어닝쇼크였음에도주가는추가로크게하락하지는않았다. 즉, 동사주가는상장후 3개월만인 반토막이난후 까지그이후 9개월동안은박스권등락형횡보를거듭했다. 시장의 216년실적컨센서스전망치또한 215년말 216 년초까지는사측의과도한 216년실적가이디언스와비슷한수준으로형성되어있다가 1Q16 실적발표직후인 216년 5월이후반토막으로하향조정되었다. 결국, 상장후 6개월만에주가도 216년컨센서스전망치도모두반토막이나면서밸류에이션정상화과정은마무리되었던것이다. 215년말종가의 215년 EPS 대비 PER는 25.4배로서과도한고평가였는데이는 215년실적은예상치에크게미달한반면주가는그때까지는충분히조정을거치지않았기때문이었다. 그러나, 1Q16 실적우려로미리주가가반토막이나고이후재차 216년전망치도반토막이나면서밸류에이션정상화과정이마무리되어 216년말종가의 216년 EPS 대비 PER는 13.7배로서합리적이다못해저평가수준이었다. 당사가제시하는동사목표주가 6만원은 17E EPS 대비 14.7배의 PER를적용한것으로서합리적인밸류에이션수준이라판단한다. 상장후 14개월이지난시점당사가제시하는동사목표주가는상장시점동사공모가의 92% 수준이다. 그러나, 상장시점에비해지금은동사실적전망의가시성은훨씬높아졌고 TAKE5 모바일버전모멘텀이추가되었으며아울러신작라인업도더다양해졌다. 지금은비정상적이었던상황을마무리하고매우정상적인상황에서합리적인밸류에이션을논할수있는시점이다. 이베스트투자증권리서치센터 52

53 그림 81 더블유게임즈 PER Band Chart ( 연간 ) ( 원 ) 1, 25X,2X,15X,1X,5X 8, 6, 4, 2, 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 82 더블유게임즈 PER Band Chart ( 분기 ) ( 원 ) 1, 25X,2X,15X,1X,5X 8, 6, 4, 2, 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 83 더블유게임즈 EPS, PER 추이비교 ( 원 ) ( 배 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, EPS( 좌, 원 ) PER( 우, 배 ) P 217E 218E 219E 22E 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 53

54 2) Global Peer와상대비교 [ 표 18] 에서보듯이동사는 Global Peer 대비성장성, 수익성등펀드멘털지표가훨씬우위이다. 반면, [ 표 19] 에서보듯이 Global Peer 대비 17E EPS 대비현재주가 PER는 42.4%, 18E EPS 대비현재주가 PER는 5.1% 디스카운트되고있다. 즉, 동사주가는 Global Peer 대비비합리적인저평가상태에놓여있다. 당사가제시하고있는동사목표주가 6, 원은 17E EPS 대비 PER 14.7배, 18E EPS 대비 PER 12.배를적용한것인데이는 Global Peer 평균목표주가의 17E, 18E EPS 대비 PER에비해각각 27.8%, 37.1% 디스카운트를적용한것이다. 즉, 동사펀드멘털지표는 Global Peer 대비훨씬우위인데당사에서는동사목표주가산출에적용한 PER 수준은 Global Peer 대비 3% 에달하는디스카운트를적용하고있는것이다. 이는매우보수적관점의밸류에이션이며따라서동사목표주가 6, 원은충분한有意性을확보하고있다고판단한다. 그림 84 펀드멘털지표비교 ( 더블유게임즈 vs Global Peer) (%) 5 더블유게임즈 Global Peer 평균 매출 YoY OPM EBITDA M% ROE 매출 YoY OPM EBITDA M% ROE 217E 218E 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 그림 85 PER 비교 ( 더블유게임즈 vs Global Peer) ( 배 ) 25 더블유게임즈 Global Peer 평균 현재주가 PER 목표주가 PER 현재주가 PER 목표주가 PER 217E 218E 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 54

55 표 18 Global Peer 펀드멘털비교 217E 218E (%) 매출 YoY OPM EBITDA Margin ROE 매출 YoY OPM EBITDA Margin ROE ACTIVISION BLIZZARD EA NINTENDO NEXON TENCENT ZYNGA DENA GREE GUNGHO ONLINE 엔씨소프트 컴투스 게임빌 웹젠 Everage 더블유게임즈 Premium or DC(%) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 표 19 더블유게임즈 Valuation Table 1: Global Peer 와상대비교 217E 218E ( 각국통화, 배 ) 현재가 목표가 EPS PER ( 현재가 ) PER ( 목표가 ) EPS PER ( 현재가 ) PER ( 목표가 ) ACTIVISION BLIZZARD EA NINTENDO 23,25. 29, NEXON 1,939. 1, TENCENT ZYNGA DENA 2,478. 3, GREE GUNGHO ONLINE 엔씨소프트 3, 45, 19, , 컴투스 113,5 14, 13, , 게임빌 58,7 55, 5, , 웹젠 2,55 23, 1, , Everage 더블유게임즈 42,4 6, 4, , DC or Premium 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 55

56 2. 절대평가 Valuation 1) DCF 게임업종 Valuation 모델로서 DCF 모델은썩유용하지는않다. 기존라인업의 Life Cycle 을정확히예측하기어려운가운데신작은출시일정, 흥행여부 / 흥행강도등이불확실하여미래 Free Chahflow 추정이어렵기때문이다. 그러나, 동사는더블유카지노가글로벌소셜카지노시장성장률을 Outperform 하며견조한증가추이가지속될것으로예상되는가운데 TAKE5 가이제막고성장 Cycle 의초입에들어서고있고몇가지 Slot 게임신작들도보유하고있어 DCF Valuation 의조건을충분히갖추고있다고판단한다. 즉, Life Cycle 이상당히긴핵심 Cashcow 를보유하고있는가운데 Star 역할을할새로운성장엔진도보유하고있다는점에서미래 Cashflow 추정의신뢰감은충분히형성되어있다고판단한다. DCF 방식으로도동사적정주가는 6, 원정도가산정되었다. 영구성장률 3%, 시장리스크프리미엄 1% 등제반변수는모두최대한보수적으로가정했다는점을감안하면이또한충분히有意한 Valuation 이라판단한다. 표2 더블유게임즈 Valuation Table 2: DCF ( 억원, 원 ) 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 잉여현금흐름 (FCF) ,79 1,169 1,255 1,332 1,41 잉여현금흐름의현가 (PV of FCF) 년간잉여현금흐름현가의합계 4, 년이후의잔존가치현가 (221년초시점 ) 11, 년이후잔존가치현가의현재시점현가 2,71 잉여현금흐름현가의총합계 6,893 순부채 -3,576 순자본가치 1,469 총발행주식수 ( 천주 ) 17,384 주당가치 = 1 주당적정가격 6,224 영구성장률.3 WACC( 가중평균자본비용 ).1739 무위험수익률 (Rf).217 베타 (Beta) 시장리스크프리미엄 [E(Rm)-Rf].1 자기자본비용 (Re).1739 타인자본비용 (Rd). 법인세유효세율 (T).9 자기자본 / 총투하자본 (We) 1. 타인자본 / 총투하자본 (Wd). WACC = Re x We + Rd x Wd x (1-T) Re = Rf + Beta x [E(Rm)-Rf] 무위험수익률 : 기준 1년만기국고채수익률 베타 : Quantwise 365일 Daily Beta 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 56

57 2) EPS YoY에따른적정 PER 적용목표주가 6, 원은 17E EPS 대비 PER 14.7배를적용한것이다. 적용 PER는 년 4개년동안의 EPS YoY 가중평균값에해당한다. 18E EPS 대비로는 PER 12.배를적용한것인데이는 년 3개년동안 EPS YoY 가중평균값에해당한다 년 EPS YoY 전망치는각각 4.3% 22.1%, 14.7%, 1.%, 9.4% 이다. 218년 3%, 219년 26%, 22년 23%, 221년 21% 의가중치를적용한 년 4개년동안의 EPS YoY 가중평균값은 14.7% 정도이다. 17E EPS 4,91 원에대해 년 4개년동안의 EPS YoY 가중평균값에해당하는 PER 14.7배를적용할경우적정주가는 6,224 원이산출된다. 그리고, 219년 46%, 22년 33%, 221년 21% 의가중치를적용하여산출한 년 3개년동안의 EPS YoY 가중평균값은 12.% 정도이다. 18E EPS 4,994 원에대해 년 3개년동안의 EPS YoY 가중평균값에해당하는 PER 12.배를적용할경우적정주가는 6,126 원이산출된다. 표21 더블유게임즈 Valuation Table 3: EPS YoY 가중평균값을통한적정 PER 계산 ( 원, %, 배 ) 217E 218E 219E 22E 221E 목표주가 ( 원 ) 6,224 17E EPS( 원 ) 4,91 17E EPS 대비적용 PER( 배 ) EPS YoY 가중평균값 (%) 14.7 EPS YoY 전망치 (%) 가중치 (%) 목표주가 ( 원 ) 6,126 18E EPS( 원 ) 4,994 18E EPS 대비적용 PER( 배 ) EPS YoY 가중평균값 (%) 12. EPS YoY 전망치 (%) 가중치 (%) 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림86 더블유게임즈 EPS YoY, 현재주가 PER 추이비교 (%) ( 배 ) 45 EPS YoY( 좌, %) PER( 우, 배 ) E 218E 219E 22E 221E 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 57

58 Part V 투자포인트요약 일반투자포인트 1. 더블유카지노, 217년이후에도시장성장률을초과하는견조한성장지속전망더블유카지노는 217년이후에도글로벌소셜카지노성장률대비 Outperform 하며견조한성장을지속할것으로전망한다. 이는모바일플랫폼의고성장이웹플랫폼의점진적감소세를초과하기때문이다. 2. TAKE5, 216년매출본격화에이어 217년이후에도가파른성장추이지속전망 TAKE5 는웹플랫폼이 217년에도분기별한자릿수의견조한성장세를유지하는가운데모바일플랫폼이새롭게가파른성장을시현하며전체적으로고성장을시현할것으로전망한다. Slot 게임은웹플랫폼보다는모바일플랫폼시장이훨씬크다. 즉, TAKE5 도더블유카지노와마찬가지로향후모바일버전이훨씬가파르게성장하며궁극적매출은모바일버전이웹버전을추월할것으로전망한다. 당사에서는분기별로는 4Q17부터는모바일버전이웹버전을추월할것으로전망하고있다. 3. 더블유카지노견조한성장, TAKE5 가파른성장으로안정적고성장지속전망동사전체결제액은 217년이후에도글로벌소셜카지노시장성장률을 Outperform 하며안정적인고성장추이가지속될것으로전망한다. 더블유카지노가시장성장률을다소초과하는견조한성장이지속되는가운데새로운성장엔진인 TAKE5 가가파른성장을시현할것으로전망하기때문이다. 참고로더블유빙고는 217년이후점진적감소세를예상하나매출비중이작아성장률에미치는영향은미미하다. 4. 우선 TAKE5 모바일플랫폼매출본격화가능성주목. 1H17 단기모멘텀가능성 217년 2월말현재시점에서단기적으로주목해야할것은 TAKE5 모바일버전매출이언제부터본격화될것인가여부와일단매출이본격적으로발생하기시작하면웹버전의초기성장세를능가하는폭발적성장세를보여줄것인가여부이다. TAKE5 모바일버전은 217년 1월말부터더블유게임즈비결제이용자 Cross Promotion 을진행하고있어 1Q17부터본격적으로매출이발생하고 2Q17 이후가파르게성장하여 4Q17 부터는웹버전을추월할것으로전망한다. TAKE5 모바일버전은 217년상반기단기모멘텀으로작용할가능성이크므로예의주시할필요가있다. 5. Hello VEGAS, Old 8's Slots, H( 가칭 ) 등신작들도일정수준의잠재력은유효당사에서는 Hello VEGAS, Old 8's Slots 등 216년하반기론칭한신작 Slot 게임들과 217년상반기론칭예정신작 Slot 게임인 H( 가칭 ), 나아가 217년하반기론칭예정인전략시뮬레이션신작 Z( 가칭 ) 등은매출추정에반영하지않고있다. 그러나, 이들신작들은아직은더블유게임즈비결제이용자 Cross Promotion 을소규모테스트정도로진행하고있으나향후마케팅을본격적으로가동할경우의미있는수준의매출이발생할수있는잠재력은유효하다고판단한다. 이베스트투자증권리서치센터 58

59 6. 217년은비용구조측면에서도수익성개선요인다수 217년은 1 주식보상비용급감, 2 대표이사임금반납및임직원인센티브감소등에따른인건비절감, 3 효율적마케팅비집행정책지속등다수의수익성개선요인을보유하고있다. 7. 밸류에이션정상화후에도상당기간더숨을고른후새로운상승동력발견동사주가는상장후 3개월만에반토막이나고말았다. 이는상장후투자가들이공모가자체가지나치게공격적인 216년실적전망치를바탕으로과도하게형성된것임을인지했기때문이었다. 그리고, 1Q16 어닝쇼크확인후인 216년 5월부터는 216년실적컨센서스전망치도반토막으로하향조정되면서상장후 6개월만에밸류에이션정상화과정은마무리되었다. 동사주가는 216년 11월말까지박스권등락형횡보를거친후 216년 11월말이후최근까지 3개월동안 4% 이상강한상승세를시현하고있다. 이는밸류에이션정상화과정을마무리하고도 6개월더충분한숨고르기를통해체력을비축한상황에서 4Q16 실적모멘텀, 배당모멘텀, 1H17 TAKE5 모바일버전신작모멘텀등이복합적으로작용하면서나타난구조적성과라판단한다. 8. 현시점 TP 6만원은합리적수준판단. 밸류정상화후재출발, 상승여력이보인다 215년말종가의 215년 EPS 대비 PER는 25.4배로서과도한고평가였는데이는 215년실적은예상치에크게미달한반면주가는그때까지는충분히조정을거치지않았기때문이었다. 그러나, 1Q16 실적우려로미리주가가반토막이나고이후재차 216년실적컨센서스전망치도반토막이나면서밸류에이션정상화과정이마무리되어 216년말종가의 216년 EPS 대비 PER는 13.7배로서합리적이다못해저평가수준이었다. 당사가제시하는동사목표주가 6, 원은 17E EPS 대비 14.7배의 PER를적용한것으로서합리적인밸류에이션수준이라판단한다. 상장후 14개월이지난시점당사가제시하는동사목표주가는상장시점동사공모가의 92% 수준이다. 그러나, 상장시점에비해지금은동사실적전망의가시성은훨씬높아졌고 TAKE5 모바일버전모멘텀이추가되었으며아울러신작라인업도더다양해졌다. 지금은비정상적이었던상황을마무리하고매우정상적인상황에서합리적인밸류에이션을논할수있는시점이다. 이베스트투자증권리서치센터 59

60 기타투자포인트 년결산연도 13억원현금배당. 매년 FCF의 2% 이상배당계획 1) 216년 13억원현금배당. 216년 Free Cashflow 추산치의 26% 동사는 216년결산연도에 13억원의현금배당을실시했다. 이는배당기준시점인 기준총주식수 17,184,556 주에서그시점자기주식수 1,353,976 주를제외한 15,83,58 주에대해주당 65원의배당을실시한것이었다. 참고로자기주식은 , 주를추가로매입하여 216년말기준최종자기주식수는 1,398,976 주임. 총매입액은 1차 81.5만주매입액 3억원, 2차 58.3만주매입액 2억원등 5억원. 따라서, 평균매입단가는 35,79 원 현재자기주식수 1,398,976 주는총주식수 17,383,775 주의 8.% 216년현금배당액 13억원은 216년 Free Cashflow 추산치 395억원의 26% 에해당한다. 동사는작년말배당공시전부터 216년결산연도부터향후매년 Free Cashflow 의 2% 이상을현금배당할것이라고밝혔으며 216년의경우 Free Cashflow 전망치의 26% 를배당함으로써약속을지켰다. 2) 매년 FCF의 2% 이상배당계획. 현재주가는 217년예상배당액기준배당수익률 2.2% 동사는 216년현금배당액은배당성향은 2.5% 에해당하는것이었으며총주식수기준주당배당금은 599원으로서 216년말종가 39,85 원대비 1.5% 의배당수익률을투자자들에게안겨주었다. 참고로당사에서는 217년은 Free Cashflow 를 619억원으로추정하고있는데 217년에도 216년과마찬가지로 Free Cashflow 의 26% 를배당한다고가정할경우 217년현금배당액전망치는 161억원으로산정되며이는총주식수기준주당 927원으로서현재주가 ( 종가 ) 42,4 원기준배당수익률은 2.2% 가계산된다. 즉, 아직은배당을논하기는이른시점이지만동사현재주가는올해예상배당액대비 2.2% 의배당수익률을확보하고있다는점도충분히감안해야할긍정적투자포인트중하나이다. 표22 더블유게임즈현금배당전망 ( 억원, 원, %) 216P 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 현금배당액 Free Cashflow ,79 1,169 1,255 1,332 1,41 현금배당액 /Free Cashflow(%) 순이익 ,95 1,199 1,296 1,387 1,47 1,544 배당성향 (%) 주식수 ( 천주 ) 17,185 17,384 17,384 17,384 17,384 17,384 17,384 17,384 17,384 17,384 주당배당금 ( 원 ) ,151 1,33 1,471 1,615 1,751 1,879 1,995 2,98 연말종가 39,85 42,4 42,4 42,4 42,4 42,4 42,4 42,4 42,4 42,4 현재주가기준연도별배당수익률 (%) 연말종가는 216년은 216년말종가, 217년이후는 종가임 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

61 2. 풍부한현금, M&A 및벤처투자활용계획. 자기주식, 전략적파트너지분교환활용 1) 총현금성자산 ( 자기주식포함 ) 216년말 3,6억원추산, 217년말 4,억원이상전망동사의 216년말총현금성자산 ( 현금및현금성자산 + 기타유동금자산. 기타유동금자산은전액단기금융상품 ) 은 3,1 억원정도로추산되며, 여기에자기주식 5억원을더한실질적인총현금성자산은 3,6 억원정도로추산된다. 자기주식을포함한실질적총현금성자산은 216년 3,6 억원에서 217년은 4,76 억원으로 4, 억원을돌파할것으로전망한다. 2) Free Cashflow 의 8% 이상순현금으로귀속전망. 시가총액대비순현금비중 4% 이상동사는이자지급성부채가없으므로총현금성자산은곧순현금이다. 217년은 Free Cashflow 의 77% 정도, 218년이후부터는 Free Cashflow 의 8% 이상이순현금증가로이어질것으로전망한다. 시가총액대비순현금비중은 216년말 45.3% 였는데현재주가 ( 종가 ) 기준으로는 217년말이면 48.5% 로증가할것으로전망한다. 3) 충분한현금성자산, M&A 및벤처투자에적극활용하여추가성장동력확보계획동사는 216년말기준 3.6% 정도인글로벌소셜카지노게임시장 M/S를 1% 까지제고하는것을목표로하고있다. 이를위해 217년부터는충분한현금성자산을활용하여 M&A 및벤처투자에적극적으로나설계획을갖고있다. 최근투자조직을신설했으며동사와비슷한규모의대형소셜카지노사를중심으로 Searching 중인데 217년내에는 M&A 및벤처투자의성과가가시화될가능성이충분히있다고판단한다. 4) 8.% 자기주식보유. 향후전략적파트너사와의지분교환등에활용계획 동사는 현재 총주식수 17,383,775 주의 8.% 인 1,398,976 주의 자기주식을 보유하고 있는데 총매입액은 5억원이며 주당 평균매입단가는 35,79 원이다. 자기주식 매입은 주가부진 시기에 주가부양을 위한 목적으로 매입되었는데동사주가는 216년 11월말부터최근까지 3개월간 4% 이상반등하여 종가는 42,4 원으로서 자기주식 평균매입단가보다 18.7% 상승한 상황이다. 동사는자기주식취득물량에대해서는향후전략적파트너사와의지분교환등에 활용할예정이다. 동사는최근투자조직을신설하여동사와비슷한규모의대형 소셜카지노사를중심으로 M&A 또는전략적지분교환등을모색하고있다. 8% 의 지분은동사와비슷한규모의전략적파트너사와지분교환을시도하기에매우의미 있고매력적인수준의물량이다. 이베스트투자증권리서치센터 61

62 표 23 더블유게임즈 Cashflow 전망 ( 억원, %) P 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 영업활동현금흐름 ,83 1,186 1,283 1,374 1,457 1,531 투자활동현금흐름 -2, ,28-1,86-1,137 재무활동현금흐름 2, 환율변동효과 12 총현금흐름 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 기말기타유동금융자산 2,832 2,976 3,433 4,44 4,758 5,552 6,422 7,365 8,376 9,449 1,577 기말총현금성자산 3,56 3,1 3,576 4,213 4,957 5,784 6,69 7,673 8,726 9,844 11,19 자기주식 실질적기말총현금성자산 3,56 3,599 4,76 4,713 5,457 6,283 7,19 8,172 9,226 1,344 11,519 순현금 3,56 3,1 3,576 4,213 4,957 5,784 6,69 7,673 8,726 9,844 11,19 순현금증감 3, ,54 1,118 1,175 Free Cashflow 대비 (%) 동사는이자지급성부채가없으므로총현금성자산은곧순현금임 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 24 더블유게임즈 Free Cashflow 전망 ( 억원, %) P 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E EBIT ,89 1,194 1,293 1,386 1,47 1,545 유효법인세율 (%) 6.3% 8.3% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% EBIT법인세 이연법인세증감 NOPLAT ,84 1,175 1,259 1,337 1,45 감가상각비 무형자산상각비 총현금흐름 ,9 1,18 1,265 1,342 1,411 영업활동자산부채증감 유무형자산순자본적지출 무형자산순투자 총투자 Free Cash Flow ,79 1,169 1,255 1,332 1,41 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 62

63 그림 87 더블유게임즈 Free Cash Flow 추이 그림 88 더블유게임즈순현금추이 ( 억원 ) ( 억원 ) 1,4 1,2 1, E 219E 221E 223E 225E 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 219E 221E 223E 225E 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 89 더블유게임즈시가총액대비순현금비중추이 그림 9 투자검토대상및계획 (%) 년이후시가총액대비비중은 종가기준시가총액을기준으로함 E 219E 221E 223E 225E 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 더블유게임즈 IR 자료 그림 91 자기주식 8.%, 향후전략적파트너사와지분교환등에활용예정 주주명 보유주식수 지분율 비고 김가람외 6 인 7,613, % 최대주주및특수관계인 한국투자파트너스외 3 인 1,234, % 자기주식 1,398,976 8.% 기타주주 7,136, % 발행총주식수 17,383,775 1.% 이베스트투자증권리서치센터 63

64 3. 아시아시장적극진출예정. 3Q17 동남아, 4Q17 중국소셜카지노출시예정 1) 216년아시아모바일소셜카지노시장 5,억원이상. Slot 시장비중작아성장 Room 큼 Eilers & Krejcik Gaming 에따르면 216년 3분기글로벌모바일소셜카지노시장은 67백만불이었는데그중아시아시장은 18% 인 121백만불이었다고한다. 이를대략연간으로환산하면 216년글로벌모바일소셜카지노시장은 2,7 백만불정도, 아시아시장은 485백만불정도로추산할수있다. 즉, 216년아시아모바일소셜카지노시장은 5,6 억원정도로추산할수있다. 아시아는 Real 카지노시장은북미시장보다 3배나더크지만모바일소셜카지노게임시장은글로벌시장의 18% 정도이다. 그리고, Facebook 플랫폼을포함한전체소셜카지노시장은글로벌시장의 1% 초중반정도로추산된다. 아시아모바일소셜카지노시장은카드류게임시장이 85% 내외이고 Slot 게임시장은 15% 정도에불과하다. 즉, 216년아시아모바일 Slot 게임시장은 85억원정도로추산할수있다. 아시아모바일 Slot 게임시장은현시점에서는규모가매우작으나오히려규모가작은걸음마단계이기때문에아시아소속이면서글로벌소셜카지노 Top Tier 중의하나인동사가시장을개척하고창출할수있다는장점이있다. 2) 3Q17 동남아, 4Q17 중국시장정식서비스론칭예정. 218년아시아시장매출 2억원목표동사는아시아시장진출을위해 216년 8월 2억원을출자하여 1% 자회사 ( 주 ) 디드래곤게임즈를설립했다. 대만, 홍콩및동남아시장의경우 217년 2분기 CBT를거친후 3분기에정식서비스를론칭할예정이고중국시장의경우 217년 3분기까지중국시장용 Slot 게임개발을완료한후 4분기에정식서비스를론칭할예정이다. 아시아시장은아직앞서치고나가는 Slot 게임 Player 가없어동사가충분히개척자역할을할수있다고판단한다. 동사의아시아시장 1차목표는 218년매출 2억원정도를달성하여아시아소셜카지노 1위업체에등극하는것이다. 그림 92 3Q15 아시아모바일소셜카지노시장 M/S 18% 그림 93 동남아시아및중국시장진출계획 자료 : Eilers & Krejcik Gaming, LLC 16.3Q, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 더블유게임즈 IR 자료 이베스트투자증권리서치센터 64

65 4. IP 제휴통한신규플랫폼진출로매출다각화계획동사는자체보유 1개이상 Slot IP( 더블유카지노 11여개, TAKE 개등 ) 의라이센싱계약을통한플랫폼다각화를계획하고있다. 그리고, Top Tier들과의협업도추진하고있으며 Real 카지노및스마트 TV, VR 등다양한플랫폼으로의확대도단계적으로추진할계획이다. 글로벌 Top Tier들의경우오프라인 Real 카지노에서검증된 Slot을소셜카지노게임에도입하는사례, 즉오프라인게임을온라인게임에도입하는사례들이많았다. 반면, 동사는동사소셜카지노게임 Slot을 Real 카지노에적용하는것을추진할계획이다. 그리고, 동사 Slot을 Top Tier들의게임에도적용하고 IP 수수료를수취하는것도검토중이다. 최근미국 / 유럽중산층중심으로스마트 TV가널리보급되고있는데동사소셜카지노게임의주요이용자층도미국 / 유럽의중산층으로서일치한다는점에서향후스마트 TV도동사소셜카지노게임의주요한플랫폼으로활용될수있을것으로기대된다. 그림 94 더블유카지노 Top 5 Slot IP 를활용한플랫폼다각화 동사가보유중인 8.% 의자사주활용한파트너사와의지분교환통한전략적제휴동시추진가능 이베스트투자증권리서치센터 65