원본

Transcription

1 원본

2 2018 년 7 월 9 일 CJ 오쇼핑 (035760) 기업분석 통신 / 미디어 한류콘텐츠의총아 : 시가총액 10 조원을향해 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (7/6) 시가총액 발행주식수 pt 16,936 억원 6,029 천주 52 주최고가 / 최저가 280,900 / 183,000 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 24.0% 배당수익률 (18.12E) 1.1% BPS(18.12E) 155,743 원 KOSDAQ 대비상대수익 1 개월 30.5% 6 개월 30.4% 12 개월 19.2% 주주구성씨제이 외 1 인 41.9% Stock Price 국민연금공단 11.0% 다시휘몰아치기시작한 tvn 예능 & 드라마라인업 수목극 1 위, 주말극 2 위권경합, 금요예능 1 위를위협하는수준의 2 위복귀, 이것이 현재 tvn 의성적표다. 주말극은전작라이브 ( 평균시청률 5.8%), 최근작무법변호사 ( 평 균시청률 6.1%) 등안정적인시청률로동시간대 2~3 위를꾸준히지켜주고있다. 7 월 7 일방영한후속작미스터션샤인이 tvn 드라마평균시청률기록 ( 도깨비, 12.8%) 을깰 지귀추가주목된다. 1 위굳히기에들어간수목드라마라인업은김비서가왜그럴까의 후속으로 8 월초아는와이프 ( 지성, 한지민주연 ) 를투입한다. 그리고윤식당 2 이후 극도로부진했던금요예능도꽃보다할배리턴즈효과로동시간대 2 위로복귀했다. 우려했던영화도해외사업강화로돌파구마련 동사는올해상반기 1,479 만명을모객하며시장점유율 15.3% 로국내사 1 위, 해외사 포함시디즈니 (21%) 에이어 2 위를기록중이다. 공작 (8 월 ) 을비롯한하반기라인업 성과에따라 1 위탈환도가능하나, 전반적경쟁격화로힘겨운업황이이어지고있다. 이에따라동사는터키를비롯해미국, 태국, 베트남, 인도네시아에서의현지제작및 투자배급을강화하고있으며, 이르면 2020 년해외비중이과반을차지할전망이다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 36 만원 ( 상향 ) 제시 동사투자의견을매수로유지하고, 목표주가는 36 만원으로기존대비 50% 상향한다. 목표주가는 Fwd 12M 영업이익전망치에멀티플 18 배 (PER 20 배적용시와유사 ) 를적용 하고넷마블등보유지분가치는 30% 할인을적용하여합산한결과로서도출되었다. 투 자의견매수근거는드라마, 예능, 영화라인업모멘텀이하반기집중되고, 단기합병시너 지를차치하더라도현주가는 F12M OP 의 11 배수준으로투자메리트가높기때문이다. Financial Data ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 2,209 2,260 3,330 4,901 5,234 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS ( 원 ) 3,886 21,705 14,794 17,108 17,963 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준 자료 : CJ 오쇼핑, 이베스트투자증권리서치센터

3 기업분석 CJ 오쇼핑 (035760) Buy (Maintain) 한류콘텐츠의총아 : 시가총액 10 조원을향해 Contents Part I 하반기 & 2019 방송라인업 4 Part II 하반기 & 2019 영화라인업 15 Part III 기타라인업및합병시너지분석 21 Part IV 실적전망 & 밸류에이션 24 이베스트투자증권리서치센터 3

4 같이살래요? 리턴 우리가만난기적 데릴남편오작두 키스먼저할까요 슈츠 부잣집아들 이별이떠났다 착한마녀전 김비서가왜그럴까 미스티 검법남녀 스위치 - 세상을바꿔라 추리의여왕 2 무법변호사 Part I 하반기 & 2019 방송라인업 상반기동사드라마라인업은지속적으로평균이상의히트비율을이어가며탄탄한라 인업을과시했다. 반면, 금요예능은윤식당 2 로 SBS 정글의법칙을뛰어넘었던 1 분기 대비 2 분기숲속의작은집이대중적인흥행에는참패하며양극단을보여주었다. 2분기평균드라마시청률은 4.5%(QoQ +0.4%p, YoY +1.8%p) 로의미있는증가세를보였다. 무법변호사, 라이브가평균시청률 6% 수준을기록하며토일드라마가안정적인랠리를이어간가운데, 김비서가왜그럴까를비롯한수목드라마의약진이두드러졌다. 예능의경우금요일 10시시간대 ( 현재꽃보다할배리턴즈방영 ) 와토요일 10시반시간대 ( 현재짠내투어방영 ) 를중심으로경쟁력을제고하고있으며, 주중예능라인업은아직은안정적인콘텐츠운용보다는스팟성의실험적인프로그램들로구성되어있다는판단이다. 그림 1 tvn 라인업분기평균드라마시청률추이그림 2 상반기드라마시청률 Top 15 (%) 6.0 분기평균드라마시청률 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 K2 SBS K2 MBCSBS K2 MBCMBCSBS tvn JTB MBCSBS K2 자료 : 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 tvn 그림 3 상반기금요예능채널별시청률추이 그림 4 상반기최고시청률 tvn 드라마, 김비서가왜그럴까 (%) 15.0 tvn 금요 SBS 금요 KBS2 금요 MBC 금요 JTBC 금요 /09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 이베스트투자증권리서치센터 4

5 하반기동사방송콘텐츠라인업은 그어느때보다도화려한드라마라인업 과 잘할수있는콘텐츠에집중하는예능, 이두가지로요약된다. 드라마의경우토일극라인업에 7월미스터션샤인 ( 이병헌, 김태리주연 ) 과 11월알함브라궁전의추억 ( 현빈, 박신혜주연 ) 등텐트폴작품을배치했다. 김비서가왜그럴까로물이오른수목극에는 8월아는와이프 ( 지성, 한지민주연 ), 10월하늘에서내리는 1억개의별 ( 서인국, 정소민주연 ) 을전진배치했다. 3분기올해최대어미스터션샤인이방영되는만큼작년 1분기평균시청률 5.4% 를뛰어넘을지귀추가주목된다. 예능의경우 6월 29일부터방영한꽃보다할배리턴즈 1화시청률이 9% 를넘어서며흥행시리즈의위력을실감했다. 후속으로신서유기 5를기획중인단계로알려지고있어하반기금요예능에서 tvn의질주는이어질수있을것으로판단된다. 금토예능에서안정적인시청률을구축한다음주중예능스테디셀러를찾기위한여정에돌입하는것이바람직한방향으로판단된다. 그림 5 7 월 7 일방영개시한미스터션샤인 그림 6 11 월방영예정인알함브라궁전의추억 그림 7 하반기포문을연금요예능꽃보다할배리턴즈그림 8 9 월께방영예정인신서유기 5 이베스트투자증권리서치센터 5

6 2019년동사드라마라인업중최고의기대작은아스달연대기다. 이드라마는미생을연출한김원석 PD의차기작인사극드라마로송중기가출연을검토중으로알려지며화제를모으고있다. 고조선수도로추정되는고대도시아스달을중심으로펼쳐지는판타지사극인아스달연대기는세트제작에만 100억원이투입될정도로 2019년블록버스터기대작중하나다. 아울러연말께방영개시하는일정으로 tvn 수목극편성을논의중인드라마남자친구의경우박보검, 송혜교가출연제의를받으며 2019년초를뜨겁게달굴지시장의이목이집중되고있다. 그밖에하늘에서떨어진폴 (JS 픽쳐스제작 ) 이내년상반기라인업으로예상되고있다. 한편, 2019년화제작중방송사가정해지지않은대작드라마로는신과함께드라마판, 프로메테우스 : 불의전쟁 ( 주지훈출연물망 ), 이몽 ( 이영애복귀작사극 ) 등이있다. 그림 년화제작아스달연대기오산세트장 (tvn) 그림 년화제작배가본드출연진 (SBS) 그림 년화제작프로메테우스 : 불의전쟁 그림 년화제작이몽 이베스트투자증권리서치센터 6

7 2012년부터 2015년까지연간 600~700 억원대에머물렀던동사방송콘텐츠수출액은중국향수출이급증한 2016년 1,297 억원으로크게레벨업되었다. 2017년의경우중국에사실상수출을거의못했음에도불구하고수출은 2,170 억원 (YoY +67.3%) 으로대폭업그레이드되었다. 중국의빈자리를일본및동남아가메우고, 미국과터키등아시아외지역을적극적으로공략한결과가주효한것으로판단된다. 작년연간 E&M 부문수출액을기준으로추산한지역별수출비중은동남아 45%, 일본 22%, 미국 15%, 중화권 14% 등으로구성되어있다. 상반기주요해외방영프로젝트로는 2분기일본 KTV에서방영한시그널리메이크를들수있다. 시그널장기미제사건수사반이라는이름으로리메이크된이드라마는일본내에서시청률 8~12% 를기록할정도로호평과대중적인인기를얻었던것으로판단된다. 그리고, 완성작수출은현재막혀있지만 4월텐센트비디오를통해프로듀스 101의리메이크예능창조 101이방영되어누적조회수 3억뷰를넘기도했다. 그림 13 CJ ENM 방송부문수출액추이 ( 십억원 ) (%) 방송부문수출액 E&M 수출내비중 ( 우 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q 그림 14 시그널장기미제사건수사반 (4~6 월일 KTV) 그림 15 프로듀스 101 리메이크판창조 101 (4 월 ) 자료 : 씨제이이엔엠, Tencent Video, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7

8 하반기에는최근최종화시청률 9% 를기록하며화려하게종영한무법변호사의해외방영이주를이룰전망이다. 미국, 동남아각국을포함한 8개국에선판매되어한국과거의동시에현지방영을진행했다. 이제 8월부터는엠넷재팬을통해일본현지에서방영될예정으로있다. 무법변호사뿐만아니라나의아저씨, 화유기, 블랙도 3분기중현지방영을개시할예정이다. 중국에서기판매된리메이크판권에대한중국판드라마가하반기에방영될수있을지귀추가주목되고있다. 2014년 tvn 드라마미생의중국리메이크작평범적영요가바로그대상이다. 42부작 (1부 45분구성 ) 으로제작되고있는평범적영요는 2분기중촬영을막시작한것으로파악되며, 방송사는아직확정되지않은상태다. 올해하반기에서내년초방영개시를목표로하고있어시장의이목이쏠리고있다는판단이다. 그림 16 엠넷재팬 3 분기주요 tvn 드라마방영라인업그림 17 tvn 미생리메이크평범적영요 (2H18~2019 예정 ) 자료 : 씨제이이엔엠, 엠넷재팬, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 씨제이이엔엠, 바이두, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 동사는 2017년상반기비밀의숲을시작으로넷플릭스향드라마판권수출에적극적으로뛰어들었다. 이후작년말화유기, 블랙, 슬기로운감빵생활, 올해는라이브, 미스터션샤인을넷플릭스에판매하며공격적인행보를이어가고있다. 특히, 미스터션샤인의경우회당판매가액이최소 12억원으로추정되고있어한국드라마의몸값이구조적으로올라갈수밖에없음이증명되었다. 넷플릭스향수출증가는동사콘텐츠글로벌진출의비용대비효율을높이고, 아시아로쏠려있는수출비중을분산하는점에서의미가크다. 동사의연간드라마라인업의 30% 가넷플릭스의선택을받고이가운데 2편의텐트폴이포함되어있다고가정하면, 매년넷플릭스수출규모는 700억원이상이가능할전망이다. 여기에양사간합작프로젝트를더하면매출기여는 1,000 억원에육박할것으로예상된다. 그림 18 넷플릭스판매 tvn / OCN 드라마 그림 19 넷플릭스향수출액분기별추정 ( 시간 ) 비밀의숲 아르곤 슬기로운감빵생활 블랙 나쁜녀석들 라이브 화유기 미스터션샤인 2Q17 4Q17 1Q18 2Q18E ( 십억원 ) 넷플릭스수출추정액 (%) 40 방송부문수출액내비중 ( 우 ) Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 주 : 미스터션샤인판매매출은 2Q18~4Q18 에걸쳐안분인식될수있음 그림 20 넷플릭스한국드라마라이브러리채널별드라마편수 ( 편 ) tvn/ocn JTBC MBC SBS KBS 자료 : 넷플릭스, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9

10 신데렐라와 응답하라 1988 오나의귀신님 연애말고결혼 응급남녀 시그널 치즈인더트랩 잉여공주 나쁜녀석들 로맨스가필요해 3 중국은 2016년하반기한한령이후현재까지도완성적의수출또는방영이이루어지지않고있지만, 한국에있어서절대로포기할수없는주요시장이다. 한한령의해제시점보다중요한것은한류드라마의빈자리를다른외산드라마가대체하였는지여부라고판단된다. 이런관점에서보면한류드라마를대체할외산드라마는아직없는것으로보이며하반기거래재개시 2016년상반기수준의시장위상으로빠르게회복이가능할전망이다. 동사의경우 2014년부터본격적으로중국 OTT향수출을개시하였으며, 누적조회수 Top 20위드라마안에신데렐라와네명의기사 (2016 년, 9위 ), 응답하라 1988(2015 년, 12위 ), 오나의귀신님 (2015 년, 19위 ) 등 3개의작품을올려놓고있다. 2017~2018 년 tvn 드라마의위상은이전대비격상되어있어, 하반기완성작수출재개시동사의수혜증가폭이경쟁사대비가장클것으로예상된다. 그림 21 tvn 드라마중국 OTT 플랫폼누적조회수 Top 10 ( 억뷰 ) 아이치이아이치이아이치이유쿠유쿠텐센트유쿠유쿠유쿠유쿠 주 : 나쁜녀석들은 OCN 드라마자료 : 씨제이이엔엠, iqiyi, Youku, Tencent Video, 이베스트투자증권리서치센터 그림 년 tvn 드라마신데렐라와네명의기사그림 년 tvn 드라마응답하라 1988 자료 : 씨제이이엔엠, iqiyi, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 씨제이이엔엠, iqiyi, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 10

11 그림 24 중국 OTT 3 사별외국드라마합산누적조회수추이 그림 25 중국 OTT 3 사수입외국드라마국적별조회수추이 ( 억뷰 ) 25 iqiyi Youku Tencent ( 억뷰 ) 25 한국미국영국일본태국등 자료 : iqiyi, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : iqiyi, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 그림 26 드라마국적별누적조회수기준 M/S 추이 그림 27 드라마시리즈당평균누적조회수추이 (%) 한국 미국 영국 일본 태국등 ( 억뷰 / 시리즈 ) 한국 미국 영국 일본 태국등 자료 : iqiyi, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : iqiyi, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 그림 28 중국 OTT 3 사수입외국드라마누적조회수 Top 21~30 ( 억뷰 ) 백년의신부 ( 한국 ) Gots7 ( 미국 ) 연애말고결혼 ( 한국 ) 终极少女 ( 대만 ) Agents of Shield ( 미국 ) 응급남녀 ( 한국 ) 16 个夏天 ( 대만 ) 시그널 ( 한국 ) 트라이앵글 ( 한국 ) 냄새를보는소녀 ( 한국 ) 텐센트텐센트유쿠아이치이유쿠 / 텐센트유쿠아이치이텐센트텐센트유쿠 주 : 누적조회수 Top 1~20 위는모두한국드라마임 자료 : iqiyi, Youku, Tencent, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 표 년방영예정주요드라마라인업 (1) 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 블랙 OCN 토일 w/ 아이윌미디어 김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 수목 16 ' tvn 신원호 정보훈 박해수, 정경호 막돼먹은영애씨 tvn 월화 16 ' CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준 저글러스 KBS2 월화 16 ' 스토리티비 김정현 조용 최다니엘 2017 로봇이아니야 MBC 수목 16 ' 메이퀸픽쳐스정대윤김선미유승호, 채수빈흑기사 KBS2 수목 16 ' n.ch Ent 한상우김인영김래원, 신세경 나쁜녀석들 ; 악의도시 OCN 토일 16 ' 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모 세상에서가장아름다운이별 tvn 토일 4 ' 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근 그냥사랑하는사이 JTBC 월화 16 ' 셀트리온 Ent. 김진원 유보라 준호, 원진아 화유기 tvn 토일 16 ' 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원 애간장 OCN 월화 SBS플러스 민연홍 박가연 이정신, 이열음 리턴 SBS 수목 더스토리웍스 주동민 최경미 고현정, 박기웅 마더 tvn 수목 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤 크로스 tvn 월화 w/ 로고스필름 신용휘 최민석 조재현, 전소민 라디오로맨스 KBS2 월화 얼반웍스 김신일 전유리 김소현, 윤두준 미스티 JTBC 금토 글앤그림미디어 모완일 제인 김남주, 지진희 으라차차와이키키 JTBC 월화 드라마하우스 이창민 김기허 이이경, 김정현 키스먼저할까요 SBS 월화 SM C&C 손정현 배유미 김선아, 예지원 추리의여왕 2 KBS2 수목 에이스토리 최윤석 신인 권상우, 최강희 작은신의아이들 OCN 토일 스튜디오드래곤 강신효 한우리 강지환, 김옥빈 데릴남편오작두 MBC 토 팬엔터 백호민 유윤경 한선화, 김강우 1Q18 착한마녀전 SBS 토 후너스엔터 오세강 윤영미 이다해, 류수영 대군-사랑을그리다 TV조선 토일 예인E&M 김정민 조현경 주상욱, 진세연 그남자오수 OCN 월화 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은 라이브 tvn 토일 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수 위대한유혹자 MBC 월화 본팩토리 강인 김보연 우도환, 조이 같이살래요? KBS2 토일 지앤지프로덕션 윤창범 박필주 한지혜, 이상우 나의아저씨 tvn 수목 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유 손꼭잡고지는석양을... MBC 수목 넘버쓰리픽쳐스 정지인 정하연 한혜진, 윤상현 부잣집아들 MBC 일 이관희프로덕션 최창욱 김정수 김주현, 김지훈 시를잊은그대에게 tvn 월화 tvn 한상재 명수현 이채영, 이유비 스위치-세상을바꿔라 SBS 수목 씨제스프로덕션 남태진 백운철 장근석, 한예리 밥잘사주는예쁜누나 JTBC 금토 드라마하우스 안판석 김은 손예진, 정해인 우리가만난기적 KBS2 월화 에이스토리 이형민 백미경 최지우, 김명민 슈츠 KBS2 수목 엔터미디어픽처스 김진우 박상희 장동건, 박형식 미스트리스 OCN 토일 w/ 초록뱀 한지승 고정운 한가인, 최희서 기름진멜로 SBS 월화 SM C&C 박선호 서숙향 준호, 정려원 리치맨 MBN 수목 IHQ 민두식 황조윤 김준면, 하연수 2Q18 무법변호사 tvn 토일 w/ 로고스필름 김진민 윤현호 이준기, 서예지 시크릿마더 SBS 토 더스토리웍스 박용순 황예진 송윤아 검법남녀 MBC 월화 HB엔터 노도철 민지은 이이경, 정유미 이리와안아줘 MBC 수목 이매진아시아 최준배 이아람 장기용 미스함무라비 JTBC 월화 스튜디오앤뉴 곽정환 문유석 고아라, 성동일 멈추고싶은순간 : 어바웃타임 tvn 월화 스토리TV 김형식 추혜미 이성경, 이상윤 자료 : 씨제이이엔엠, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12

13 표 년방영예정주요드라마라인업 (2) 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 훈남정음 SBS 수목 몽작소 김유진 이재윤 남궁민, 황정음 스케치 JTBC 금토 드라마하우스 임태우 강현성 정지훈, 이동건 2Q18 이별이떠났다 MBC 토 슈퍼문픽쳐스김민식소재원채시라, 이성재너도인간이니? KBS2 월화 KBS미디어차영훈조정주서강준, 공승연 김비서가왜그럴까 tvn 수목 w/ 본팩토리 박준화 정은영 박서준, 박민영 라이프온마스 OCN 토일 스튜디오드래곤 이정효 이대일 정경호, 박성웅 당신의하우스헬퍼 KBS2 수목 그룹에이트 전우성 김지선 이지훈 미스터션샤인 tvn 토일 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리 그녀로말할것같으면 SBS 토 SBS플러스 박경렬 박언희 김재원, 남상미 식샤를합시다 3 tvn 월화 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준 라이프 JTBC 금토 씨그널엔터 홍종찬 이수연 조승우, 이동욱 서른이지만열일곱입니다 SBS 월화 본팩토리 조수원 조성희 신혜선, 양세종 사생결단로맨스 MBC 월화 세이온미디어 이창한 김남희 지현우, 이시영 친애하는판사님께 SBS 수목 IHQ 부성철 천성일 성동일 내아이디는강남미인 JTBC 금토 최성범 최수영 임수향, 차은우 시간 MBC 수목 16 7월 - 장준호 최호철 김정현, 서주현 3Q18 아는와이프 tvn 월화 16 8월 w/ 초록뱀이상엽양희승지성, 한지민보이스 2 OCN 토일 16 8월 이하나 백일의낭군님 tvn 수목 16 8월 스튜디오드래곤 이종재 노지설 디오, 남지현 러블리호러블리 KBS2 월화 16 8월 - 강민경 박민주 박시후, 송지효 숨바꼭질 MBC 토요 16 8월 - 신용휘 설경은 이유리, 송창의 오늘의탐정 KBS2 수목 한지완 이재훈 최다니엘 흉부외과 SBS 수목 16 9월 - 조영광 최수진 고수, 엄기준 손 the Guest OCN 수목 16 9월 스튜디오드래곤 김홍선 서재원 김재욱, 김동욱 내뒤에테리우스 MBC 수목 16 9월 - 오지영 박상훈 소지섭 열두밤 채널A - - 9월 - 정헌수 황숙미 한승연, 신현수 배드파파 MBC 월화 16 9월 - 진창규 김성민 장혁, 김재경 나인룸 tvn 토일 16 9월 - 지영수 정성희 김희선 플레이어 OCN 토일 16 10월 - 고재현 신재형 송승헌, 정수정 하늘에서내리는 1억개의별 tvn 수목 16 10월 - 유제원 송혜진 정소민, 서인국 미스마, 복수의여신 SBS 토 16 10월 - - 박진우 김윤진 알함브라궁전의추억 tvn 토일 16 11월 w/ 초록뱀 안길호 송재정 현빈, 박신혜 일단뜨겁게청소하라 JTBC 월화 16 11월 드라마하우스 노종찬 한희정 김유정, 안효섭 계룡선녀전 tvn 월화 16 11월 JS픽쳐스 유경선 김윤철 문채원, 윤현민 남자친구 tvn 수목 16 12월 박보검, 송혜교 홍천기 SBS - - 하반기 SBS드라마 - 정은월 - 4Q18 배가본드 SBS - - 하반기 셀트리온 Ent. 유인식 장영철 이승기, 수지 킹덤 NFLX - 6 하반기 에이스토리 김성훈 김은희 배두나, 주지훈 하늘에서떨어진폴 tvn - - 하반기 JS픽쳐스 김상호 남지은 윤현민, 안우연 뷰티인사이드 JTBC - - 하반기 스튜디오앤뉴 - 임메아리 - 사자 ( 四子 ) 미정 - - 하반기 빅토리콘텐츠 오진석 김제영 박해진, 나나 여우, 각시별 SBS - - 하반기 - 신우철 강은경 - 감사역노자키 MBC - - 하반기 김상중 좋아하면울리는 NFLX - 12 하반기 히든시퀀스 이재문 천계영 - 제3의매력 JTBC - - 하반기 - 표민수 박은영 서강준, 이솜 자료 : 씨제이이엔엠, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 같이살래요? 리턴 우리가만난기적 데릴남편오작두 키스먼저할까요 슈츠 부잣집아들 이별이떠났다 착한마녀전 김비서가왜그럴까 미스티 검법남녀 스위치 - 세상을바꿔라 추리의여왕 2 무법변호사 기름진멜로 시크릿마더 너도인간이니? 라이브 밥잘사주는예쁜누나 나의아저씨 미스함무라비 이리와안아줘 훈남정음 라디오로맨스 크로스 라이프온마스 마더 손꼭잡고지는석양을... 작은신의아이들 그림 29 채널별드라마라인업평균시청률추이 그림 30 월화드라마채널별시청률추이 (%) tvn평균 JTBC평균 SBS평균 KBS평균 (ex 주말 ) MBC평균 (%) tvn 월화 SBS 월화 MBC 월화 JTBC 월화 KBS 월화 '1/8 '1/22 '2/5 '2/19 '3/5 '3/19 '4/2 '4/16 '4/30 '5/14 '5/28 '6/11 '6/25 자료 : 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 '1/8 '1/22 '2/5 '2/19 '3/5 '3/19 '4/2 '4/16 '4/30 '5/14 '5/28 '6/11 '6/25 자료 : 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 그림 31 수목드라마채널별시청률추이 그림 32 주말드라마채널별시청률추이 (%) tvn 수목 KBS 수목 SBS 수목 MBC 수목 (%) 2 tvn 토일 SBS 주말 MBC 주말 JTBC 금토 KBS 주말 '1/8 '1/22 '2/5 '2/19 '3/5 '3/19 '4/2 '4/16 '4/30 '5/14 '5/28 '6/11 '6/25 자료 : 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 '1/8 '1/22 '2/5 '2/19 '3/5 '3/19 '4/2 '4/16 '4/30 '5/14 '5/28 '6/11 '6/25 자료 : 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 그림 33 상반기주요드라마평균시청률순위 K2 SBS K2 MBC SBS K2 MBCMBC SBS tvn JTB MBC SBS K2 tvn SBS SBS K2 tvn JTB tvn JTB MBC SBS K2 tvn OCN tvn MBCOCN 주 : 짙은음영은케이블 / 종편채널드라마를의미함 자료 : 닐슨코리아, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 Part II 하반기 & 2019 영화라인업 올해한국박스오피스시장은 2분기 ATP 인상효과로상반기매출액기준 YoY +2.4% 로양호한성장률을기록중이다. 그러나동기간관람객수는 1% 역신장하였으며, 특히한국영화관람객비중은 2분기 35% 수준에머물고있다. 게다가 WB, 20세기폭스를중심으로한국영화투자배급에꾸준히참여하고있어국내배급사들이가져갈파이는상대적으로위축되어있는것이사실이다. 동사의올해개봉라인업은그것만이내세상 (1월개봉 ) 이 340여만명을모객하며선전했을뿐, 이후골든슬럼버, 궁합, 7년의밤모두흥행에참패했다. 그러나 6월개봉한탐정 : 리턴즈가 300만명을모객하며라인업이살아나고있으며 8월초개봉하는공작 ( 황정민, 조진웅, 이성민주연 ) 으로반전을모색할계획이다. 그림 34 주요배급사별시장점유율추이 (%) 35.0 CJ ENM 롯데 WB NEW Disney Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료 : KOBIS, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 그림 35 분기별한국영화 vs 외화관람객수추이 ( 천명 ) 한국영화 외국영화 (%) 80,000 한국영화비중 ( 우 ) 8 70, , , , , , , Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : KOBIS, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 그림 36 분기별박스오피스매출액 & YoY 추이 ( 십억원 ) B/O 매출액 YoY ( 우 ) (%) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : KOBIS, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15

16 힘든국내업황을감안할때, 동사는국내만큼이나해외라인업에신경을쓸수밖에 없는상황이며즉각적인액션을취하고있다는판단이다. 해외프로젝트비중강화는 올해하반기부터본격화될전망이다. 터키현지영화 Here in this Village, My Stepdad 등을비롯하여다수프로젝트가대기중인것으로파악된다. 아울러터키 1위제작사 BKM, 2위제작사 TAFF와합작제작의형태로 2019년 6월까지현지영화 25편의투자배급을동사가맡았다. 향후 2~3년안에해외프로젝트비중은 50% 수준으로치솟을전망이다. 터키에서의세력확장을통해아시아의존도감소및유럽진출의교두보마련이라는목적을달성하는동시에, 주류시장인미국에도단계적으로진출을꾀하고있다. 우선, 수상한그녀와숨바꼭질의미국판리메이크영화가올해부터제작에돌입한다. 그외에도써니, 헬로우고스트의영어버전은각본작업을마치고배우, 제작진을준비하는단계로알려지고있다. 아울러한국-베트남합작영화의헐리우드리메이크, 순수창작프로젝트등총 10편의영화를헐리우드에서제작 / 개봉을준비중이다. 그림 37 터키현지합작제작영화 (10 월, 1 월개봉예정 ) 그림 38 미국현지합작프로젝트진행현황 작품 배니시드 하우스메이드 오로라 슈퍼팬 손기정프로젝트 숨바꼭질 헬로우고스트 써니 수상한그녀 ( 영어버전 ) 수상한그녀 ( 스페인어버전 ) 현지진행상황 캐롤 ' 각본가릴리스나지연출 각본 아카데미각색상수상자제프리플레처각색 각본이퀄스 ' 감독드레이크도리머스연출캐스팅진행중 감독 배우캐스팅중 미국배우겸감독조엘데이비드무어연출 감독 배우캐스팅중 감독 배우캐스팅중 멜리사피넬각본 멕시코국민배우에우헤니오데르베스주연 표3 터키현지영화제작사 BKM & TAFF 주요트랙레코드 BKM 제작관람편당최다관객관람 TAFF 제작관람편당관람최다영화 ( 만명 ) 편수객수관객동원영화객수 ( 만명 ) 편수객수관객객수 , Düğün Dernek Tamam mıyız? Eyyvah Eyvah Unutursam Fısılda , Düğün Dernek Aşk Sana Benzer Dedemin Fişi Kardeşim Benim , Aile Arasında Maide'nin Altın Deliha Ölümlü Dünya 59 자료 : BKM, TAFF, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16

17 동사의 2014년작수상한그녀가해외리메이크및현지개봉에서흥행에도잇달아성공하며, 뒤를이어써니, 국제시장등으로글로벌리메이크개봉이줄을잇고있다. 3월베트남에서개봉했던써니리메이크영화고고시스터즈는개봉 4주만에역대베트남로컬영화흥행순위 5위에오를정도로현지호평을받았었다. 축적된시나리오와기획제작노하우측면에서동사가한국영화넘버원임은주지의사실이므로, 동사를중심으로한국영화의해외리메이크는더욱확대될것으로예상된다. 하반기부터동사영화해외리메이크의개봉및제작이다수대기중이다. 우선 8월말일본에서써니리메이크영화 써니 : 강한마음, 강한사랑 이개봉한다. 일본최대영화배급사 TOHO에서직접제작및배급을맡았으며, 최근에예고편이공개되며다음달개봉에대한기대감을높이고있다. 한편, 국제시장을리메이크한인도영화 Bharat 도 2019년개봉을앞두고있다. 인도의국민배우살만칸이주연을맡아화제가되기도했다. 그림 39 써니베트남리메이크영화고고시스터즈 (3 월개봉 ) 그림 40 구미권버전을크랭크인하는숨바꼭질 & 수상한그녀 자료 : 씨제이이엔엠, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 씨제이이엔엠, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 41 써니일본리메이크영화 8 월말개봉그림 42 국제시장인도리메이크영화 Bharat(2019 년개봉 ) 자료 : 씨제이이엔엠, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 씨제이이엔엠, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17

18 동사는아시아를중심으로터키, 미국까지진출하며아태권역내최대영화스튜디오를목표로항해중이다. 동사가특히주력하는아시아박스오피스시장은 160억달러규모로글로벌시장 400억달러의 40% 이상을차지하고있다. 한중일제외아시아시장만해도 40억달러규모로한국시장의 2.5배에달한다. 비교적성장초입인터키, 베트남, 인도네시아, 태국을중심으로현지투자배급이력을쌓고있어, 중장기적으로국내와같은위상 (M/S 20% 이상으로 Top-Tier 사업자 ) 으로올라갈가능성이높다고판단된다. 2019년부터동사의해외프로젝트건수는국내와동일하거나국내를넘어설가능성이높다. 아시아지역의 ATP가한국보다낮음을감안하면, 60% 가해외프로젝트의투자배급으로예상되는 2020년경에는매출액기준으로도해외비중이절반에육박할것으로전망된다. 그림 43 주요국가별 2017 년 & 2018 YTD 박스오피스매출액성장률비교 (%) YTD 중국터키인도네시아한국미국일본 자료 : KOBIS, Boxofficemojo, CBO, 박스오피스터키, 이베스트투자증권리서치센터 그림 44 CJ ENM 영화부문해외프로젝트비중전망 ( 편 ) 35 해외 국내 E 2019E 2020E 이베스트투자증권리서치센터 18

19 표 & 2019 년주요배급사별한국영화주요라인업 배급사 영화명 개봉예정일 감독 배우 장르 순위 * 관객수 ( 만명 ) 1987 ' 장준환 김윤석 하정우 유해진 드라마 546 그것만이내세상 ' 최성현 이병헌 박정민 드라마 342 골든슬럼버 ' 노동석 강동원 한효주 김의성 액션 / 드라마 137 궁합 ' 홍창표 심은경 이승기 김상경 드라마 133 7년의밤 ' 추창민 류승룡 장동건 드라마 / 스릴러 7 52 탐정 : 리턴즈 ' 이언희 권상우 성동일 이광수 코미디 / 범죄 297 공작 ' 윤종빈 황정민 이성민 조진웅 기타 58 CJ E&M 도청 '18년최동훈이정재김우빈김의성범죄 4 협상 '18년이종석현빈손예진범죄 / 스릴러 PMC '18년 김병우 하정우 이선균 액션 / 스릴러 46 사바하 '18년 장재현 이정재 박정민 미스터리 48 국가부도의날 '18년 최국희 김혜수 유아인 허준호 드라마 / 코미디 극한직업 '18년 이병헌 류승룡 이하늬 진선규 코미디 93 걸캅스 '19년 정다원 라미란 이성경 코미디 엑시트 '19년 이상근 조정석 윤아 액션 패러사이트 '19년 봉준호 송강호 이선균 조여정 드라마 11 강철비 ' 양우석 정우성 곽도원 액션 43 염력 ' 연상호 류승룡 심은경 코미디 9 98 바람바람바람 ' 이병헌 이성민 신하균 송지효 코미디 독전 ' 이해영 조진웅 류준열 김주혁 범죄 / 액션 506 허스토리 ' 민규동 김희애 김해숙 드라마 NEW 목격자 '18.8 조규장이성민김상호진경스릴러안시성 '18.9 김광식조인성남주혁박성웅사극 22 창궐 '18년 김성훈 현빈 장동건 사극 / 액션 93 스윙키즈 '18년 강형철 도경수 박혜수 드라마 19 언더독 '18년 오성윤 디오 박소담 박철민 애니메이션 나의특급형제 '19년 육상효 신하균 이광수 코미디 힘을내요, 미스터리 '19년 이계벽 차승원 엄채영 코미디 31 조선명탐정 : 흡혈괴마 ' 김석윤 김명민 오달수 김지원 사극 곤지암 ' 정범식 위하준 이승욱 스릴러 267 마약왕 '18년 우민호 송강호 조정석 배두나 범죄 / 드라마 15 미성년 '18년 김윤석 염정아 김소진 드라마 돈 '18년 박누리 류준열 유지태 범죄 쇼박스 암수살인 '18년 김태균 김윤석 주지훈 스릴러 / 드라마 뺑반 '18년 한준희 류준열 공효진 염정아 액션 성난황소 '19년 김민호 마동석 김성오 송지효 범죄 / 액션 패키지 '19년 김봉한 곽도원 김대명 코미디 / 범죄 전투 '19년 원신연 사극 69 퍼펙트맨 '19년 용수 드라마 / 코미디 신과함께 ' 김용화 하정우 차태현 주지훈 판타지 / 드라마 흥부 ' 조근현 정우 김주혁 정진영 사극 41 지금만나러갑니다 ' 이장훈 소지섭 손예진 드라마 260 레슬러 ' 김대웅 유해진 김민재 이성경 드라마 77 롯데 여중생A 이경섭김환희김준면드라마 9 신과함께 인과연 ' 김용화하정우주지훈판타지 / 드라마 20 배반의장미 18.8 박진영 김인권 정상훈 손담비 코미디 물괴 허종호 김명민 김인권 이혜리 사극 상류사회 '18년 변혁 박해일 수애 드라마 완벽한타인 '18년 이재규 유해진 조진웅 이서진 드라마 / 코미디 77 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 19

20 표 & 2019 년주요배급사별한국영화주요라인업 ( 계속 ) 배급사영화명개봉예정일감독배우장르순위 * 롯데 메가박스 CJ CGV 말모이 '18 년엄유나유해진윤계상드라마 증인 19 년이한정우성김향기드라마 51 관객수 리틀포레스트 ' 임순례김태리류준열문소리드라마 변산 ' 이준익박정민김고은드라마 너의결혼식 18.8 이석근박보영김영광멜로 / 로맨스 명당 '18 년박희곤조승우지성김성균사극 기묘한가족 '18 년이민재정재영김남길엄지원코미디 도어락 '18 년이권공효진스릴러 / 드라마 버닝 ' 이창동유아인스티븐연미스터리 47 우상 '18 년이수진한석규설경구천우희스릴러 뎀프시롤 19 년정혁기엄태구이혜리김희원코미디 20 세기폭스니부모얼굴이보고싶다 '18 년김지훈설경구오달수천우희드라마 34 WB 마녀 ' 박훈정김다미조민수미스터리 / 액션 인랑 ' 김지운강동원한효주정우성 SF/ 액션 24 나를찾아줘 19 년김승우이영애유재명이원근드라마 광대들 19 년김주호손현주조진웅박희순사극 55 주 : 순위는역대한국영화박스오피스탑 100 위내작품의감독이었을경우그순위, 음영은 2018 년주요기대작자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 ( 만명 ) 이베스트투자증권리서치센터 20

21 Part III 기타라인업및합병시너지분석 동사는엠넷경연프로그램을통한신규음원과아티스트의발굴, 국내외대작뮤지컬의기획제작, 애니메이션의자체기획제작및해외작품유통등으로전방위적콘텐츠공급역량을강화하여왔다. 하반기주목할만한라인업으로는 1년만에새로운시리즈로찾아온쇼미더머니 777과 6월부터공연을시작한뮤지컬브로드웨이 42번가를꼽을수있다. 한편, 애니메이션으로는 7월말신비아파트최초의극장판이개봉을앞두고있다. 동사는아직은글로벌기반이약한한국애니메이션의경쟁력강화를다수의프로젝트를자체또는합작으로제작에참여하고있다. 2016년부터본격화된애니메이션제작부문은현재신비아파트, 레인보우루비, 로봇트레인, 파파독등의자체 IP를보유하고있으며, TV 방영, 극장판개봉, 뮤지컬공연등으로다양한수익원창출을꾀하고있다. 그림 45 9 월방영예정인쇼미더머니 777 그림 46 뮤지컬브로드웨이 42 번가 (6 월 ~8 월 ) 그림 47 신비아파트 : 금빛도깨비와비밀의동굴 (7.25 개봉 ) 그림 48 CJ ENM 기획제작애니메이션레인보우루비 이베스트투자증권리서치센터 21

22 V커머스 (Video Commerce) 사업을진두지휘하는다다스튜디오는 1분내외의짧은뉴미디어특화쇼핑콘텐츠를제작하는사업부문이다. 사내벤처조직으로출발하였으며 2017년초부터본격적으로현재의사업을전개하기시작했다. 지금은페이스북, 유튜브, 인스타그램등다양한플랫폼에뷰티, 리빙, 토이, 푸드, 블리 ( 패션및잡화 ), 1분홈쇼핑의 6가지카테고리에영상콘텐츠를올리고있다. 채널구독자수는발족 1년만에 1,000 만명 ( 해외 750만명포함 ) 에이르렀으며페이스북구독자수만 600만명에달했다. 현재까지의영상콘텐츠누적조회수는 5억뷰를돌파한상황이다. 10대부터 30대중반을아우르는 1934세대 ( 밀레니얼세대와 Z세대를통칭하는세대로 14세부터 37세를지칭 ) 를타겟팅하는다다스튜디오는최근소셜미디어를통한쇼핑경험이기하급수적으로증가하는환경에서, 적시성있고타겟고객에맞춰진광고영상을제작하는데특화된것으로판단된다. 이는기존 E&M 사업에서영위하여온디지털광고사업과도단기적인시너지를기대할수있는분야로판단되어, 점진적인합병시너지발현이예상된다. 그림 49 다다스튜디오콘텐츠제작카테고리 그림 50 다다스튜디오베트남법인 7 월출범 그림 51 다다스튜디오 Key Data 그림 52 다다스튜디오주요콜라보레이션브랜드 콘텐츠제작편수 채널구독자 2017 년말누적조회수 페이스북채널구독자 月 250 편年 3,000 편 1,000 만명 ( 해외 750 만명 ) 5 억뷰 600 만명 이베스트투자증권리서치센터 22

23 합병법인의신사업으로고려중인것의하나가바로버티컬커머스플랫폼설립이다. 버티컬커머스플랫폼은특정상품카테고리에특화된온라인판매사업을의미한다. 고객의사용경험극대화에고도로집중화된플랫폼을통해, 직접적인의사소통과직배송을원칙으로한다. 이미외국에는운동복, 의류, 침구류, 신발, 화장품, 악세서리등다양한카테고리에서버티컬커머스브랜드가존재한다. 대표적인버티컬커머스브랜드성공사례로 Dollar Shave Club( 면도날정기구독서비스플랫폼 ) 이유니레버에 10억달러에피인수된것을들수있다. 동사의경우다다스튜디오사업을통해다양한카테고리의수많은상품을디지털세대에소구하는방법에대한데이터베이스가빠르게축적되고있다. 따라서사업성과시장성이검증된아이템으로플랫폼을론칭하고여기에 E&M의콘텐츠역량이결합되어합병시너지가중기적으로발현가능할것으로전망된다. 그림 년 Top 25 버티컬커머스브랜드 운동복여행가방뷰티남성의류매트리스 의류빅사이즈의류의류화장품면도용품 오가닉뷰티신발여성의류화장품악세서리 운동복침구류선글라스선글라스아동복 신발속옷양말브래지어안경 자료 : PIXLEE, 씨제이이엔엠, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23

24 Part IV 실적전망 & 밸류에이션 동사 2분기실적은매출액 4,691 억원 (YoY +10.3%), 영업이익 324억원 (YoY +37.2%) 으로시장기대치 OP 300억원을 8% 가량상회하는양호한실적이예상된다. 콘텐츠와광고의동반호조세에기인한방송부문 20% 대증익, 해외프로젝트강화로인한영화부문실적개선이전사호실적을견인할것으로전망된다. 합병법인의첫분기실적인 3분기동사실적은매출액 1조 991억원 ( 동일기준 YoY +4.7%), 영업이익 865억원 ( 동일기준 YoY +39.7%) 으로전망한다. 합병으로인해안정적으로분기매출 1조원대, 분기 OP 700~900 억원수준이가능해지며실적의변동성및불확실성이현저히낮아질것으로예상된다. 표6 CJ ENM 부문별실적추정상세내역 ( 소멸법인 CJ E&M 기준으로작성 ) ( 십억원 ) E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 1, , , , ,103.2 % YoY 13.8% 79.9% 55.7% 25.8% 19.0% 16.2% 0.3% 20.9% 10.3% - - % QoQ -19.3% 7.9% 3.5% 11.4% -2.8% -1.6% - - 방송 1, , , 영화 음악 / 공연 홈쇼핑 , 케이블TV , 영업이익 % YoY 126.2% 256.0% 45.6% 162.6% 67.5% 316.3% 85.8% 47.6% 37.2% - - % QoQ % 1.0% -46.1% -72.5% 885.7% -6.1% - - 방송 영화 음악 / 공연 홈쇼핑 케이블TV 영업이익률 (%) 3.6% 7.1% 6.7% 5.9% 5.6% 2.9% 0.7% 7.2% 6.9% 7.9% 6.5% 방송 4.8% 6.4% 6.4% 7.0% 7.2% 2.9% 2.4% 7.2% 8.7% 5.8% 4.3% 영화 -4.5% 2.6% 2.6% 3.4% -3.6% -3.6% -15.2% 7.9% -0.6% 3.8% -2.2% 음악 / 공연 4.0% 3.5% 3.5% 2.7% 2.5% 6.9% 3.1% 6.7% 3.3% 4.1% 0.1% 홈쇼핑 - 9.0% 8.2% % 4.8% 케이블TV % 6.7% % 14.0% 세전이익 세전이익률 (%) 33.8% 8.4% 9.2% 11.5% 126.3% 5.4% -2.9% 9.4% 9.7% 7.4% 8.3% 당기순이익 당기순이익률 (%) 24.1% 6.7% 7.7% 8.5% 95.1% 2.7% -5.7% 7.1% 8.3% 5.9% 6.7% 이베스트투자증권리서치센터 24

25 동사 2019년실적은매출액 4조 9,011 억원 (YoY +55.7%), 영업이익 3,277 억원 (YoY +45.6%) 으로전망된다. 합병효과가전사업연도에걸쳐반영되며고성장을지속할것으로전망된다. CJ ENM은이제연매출 5조원이상, 영업이익 3,500~4,000 억원, EBITDA 8,500~9,000 억원의펀더멘털로업그레이드되었다. 매출및이익구성에있어서는홈쇼핑, 방송, 케이블 TV 사업이 3대축을구성하고음악 / 공연및영화사업부가안정적인흑자기조를이어갈것으로예상된다. 사업부별마진은홈쇼핑과케이블 TV 사업이 6~8% 대영업이익률로안정되는가운데, 방송부문은콘텐츠역량강화및해외진출효과가더해지며현재 6~7% 레벨의영업이익률이점진적으로 10% 에육박하는수준까지올라갈것으로전망한다. 영화부문도방송과같은논리로한자리중반까지의상승을예상한다. 그림 년사업부별매출구성 49,011 억원 그림 년사업부별영업이익구성 3,277 억원 6% 5% 홈쇼핑 3% 2% 홈쇼핑 31% 방송 케이블 TV 28% 38% 방송 케이블 TV 28% 음악 / 공연 영화 음악 / 공연 영화 30% 29% 그림 년사업부별 EBITDA 구성 8,564 억원 그림 년사업부별영업이익률 (%) % 8.0 5% 26% 홈쇼핑방송 케이블 TV % 음악 / 공연영화 % 1.0 홈쇼핑방송케이블 TV 음악 / 공연영화 이베스트투자증권리서치센터 25

26 동사투자의견을매수로유지하고, 목표주가는 360,000 원으로기존 240,000 원대비 50% 상향조정한다. 목표주가는 Fwd 12M 영업이익전망치에 Price to OP 멀티플 18배 (PER 20배적용시와유사 ) 를적용하고넷마블등보유지분가치는 30% 할인율을일괄적용하여합산한결과로서도출되었다. 투자의견매수의근거는드라마 ( 미스터션샤인, 알함브라궁전의추억 ), 예능 ( 꽃보다할배리턴즈, 신서유기 5), 영화 ( 공작, 도청, 협상, PMC) 라인업모멘텀이하반기집중되고, 단기합병시너지를차치하더라도현주가는 F12M OP의 11배수준으로투자메리트가높기때문이다. 국내외동종기업의현재주가레벨을고려해볼때, 동사를미디어업종내최선호주로매수추천한다. 그이유는합병으로인한실적변동성및불확실성의현저한감소, EBITDA 가 9천억원에육박하는우량한현금흐름, 매력적인밸류에이션등으로요약된다. 2020년까지동사가제시한비젼을달성한다고가정하고, 글로벌미디어피어그룹 PER 24~25 배를적용하는경우타겟시가총액은 8.8조원 ( 주당가치 400,000 원 ) 으로시가총액 10조원 ( 주당가치 450,000 원 ) 도충분히실현가능한펀더멘탈이된것으로판단된다. 표 7 CJ ENM 밸류에이션매트릭스 ( 시가총액기준 ) F12M OP Growth 0% 7.5% 15.0% 22.5% 3% F12M OP( 전망치 ) 2,877 억원 3,093 억원 3,309 억원 3,524 억원 3,740 억원 Price / OP 1x 48,770 억원 50,928 억원 53,086 억원 55,243 억원 57,401 억원 Price / OP 12.5x 55,963 억원 58,660 억원 61,357 억원 64,054 억원 66,751 억원 Price / OP 15.0x 63,155 억원 66,392 억원 69,628 억원 72,865 억원 76,102 억원 Price / OP 17.5x 70,348 억원 74,124 억원 77,900 억원 81,676 억원 85,452 억원 Price / OP 2x 77,540 억원 81,856 억원 86,171 억원 90,487 억원 94,802 억원 주 : 넷마블, 삼성생명등핵심보유지분가치는전일종가에서 30% 할인하여일괄적용함 표 8 CJ ENM 밸류에이션매트릭스 ( 주가기준 ) F12M OP Growth 0% 7.5% 15.0% 22.5% 3% F12M OP( 전망치 ) 2,877 억원 3,093 억원 3,309 억원 3,524 억원 3,740 억원 Price / OP 1x 222,400 원 232,300 원 242,100 원 252,000 원 261,800 원 Price / OP 12.5x 255,200 원 267,500 원 279,800 원 292,200 원 304,500 원 Price / OP 15.0x 288,100 원 302,800 원 317,600 원 332,300 원 347,100 원 Price / OP 17.5x 320,900 원 338,100 원 355,300 원 372,500 원 389,700 원 Price / OP 2x 353,700 원 373,300 원 393,000 원 412,700 원 432,400 원 주 : 넷마블, 삼성생명등핵심보유지분가치는전일종가에서 30% 할인하여일괄적용함 이베스트투자증권리서치센터 26

27 동사는주식매수청구권의행사종료및합병의확실한결의가공시되고난후짧은기간동안 20% 가넘는주가급등을경험하여현재에이르렀다. 그러나여전히주가레벨은 PER 13.0~19.0 배의역사적중단밴드에머물고있다. 신규목표주가 36만원은내년예상 EPS 대비 PER 21.0배수준으로업싸이클 (PER 19.0~25.0 배 ) 중단값에도채미치지못하는수준이다. 실적변동성감소로안정적인현금흐름을창출하는동시에, 공격적인미디어커머스투자가가능해진동사에대해밸류에이션업싸이클로의진입은필연적일것으로판단된다. PBR로보면밸류에이션밴드는더욱저평가되어보인다. 현재 PBR 1.6배에거래되고있는동사는역사적하단밴드를아직벗어나지못한주가이다. 과거역사적상단을터치했을때와지금은비즈니스구성이완전하게달라져있어절대비교는무리겠지만, 최소한중단밴드로의회귀는정당화될것으로예상된다. 그림 58 CJ ENM PER 밴드차트 ( 원 ) 600, X 19.0X 13.0X 7.0X 500, , , , , /01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 그림 59 CJ ENM PBR 밴드차트 ( 원 ) 800, X 3.00X 2.00X 1.00X 700, , , , , , , /01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 이베스트투자증권리서치센터 27

28 글로벌콘텐츠기업과의밸류에이션비교를통해동사의투자메리트는더욱부각된다. 매출성장률대비 PSR에서동사는아마존과더불어피어그룹대비밸류에이션매력도가높은것으로나타난다. 이는미디어커머스기업이게임체인저인넷플릭스를제외하면실제로는순수콘텐츠기업보다성장성이높지만시장에서는저평가받고있음을의미한다. 시가총액규모가비슷한동종아시아기업인 TOHO와비교해보더라도장기성장률이 5% 미만인데 PSR은 2.6배에거래되고있어, 동사의상대적인밸류이이션메리트는더욱돋보인다. 한편, ROE 대비 PBR로글로벌피어그룹과비교해보면동사는순수콘텐츠기업수준의밸류에이션을시장에서받고있는것으로판단된다. 넷플릭스나아마존은 ROE 대비월등히높은 PBR을받고있어단순비교는힘들지만적어도동사가 PBR 밸류에이션으로도글로벌피어그룹대비고평가가아님을확인할수있다. 그림 60 글로벌피어그룹 PSR vs Sales Growth 산포도 (PSR, 배 ) 12.0 NFLX (31.1%, 10.5x) DIS TWX (5.7%, 2.6x) (4.1%, 2.4x) CJ ENM (10.5%, 1.2x) (Sales CAGR, %) 주 : Sales Growth 는 2017 년에서 2019 년전망치까지의연평균성장률을적용자료 : 씨제이이엔엠, 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 AMZN (27.9%, 3.5x) 그림 61 글로벌피어그룹 PBR vs ROE 산포도 (PBR, 배 ) NFLX (29.4%, 24.8x) AMZN (19.4%, 15.2x) 1 DIS CJ ENM TWX (25.4%, 3.5x) 5.0 (10.5%, 1.6x) (19.7%, 2.2x) (ROE, %) 자료 : 씨제이이엔엠, 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 CJ 오쇼핑 (035760) 재무상태표 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 유동자산 ,010 2,054 2,157 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 2,065 2,138 4,334 4,570 4,804 관계기업투자등 ,278 1,330 1,384 유형자산 ,135 1,270 1,404 무형자산 ,802 1,847 1,888 자산총계 2,754 2,802 6,344 6,624 6,961 유동부채 1, ,250 1,262 1,287 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 ,204 1,163 1,147 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 1,391 1,318 2,454 2,425 2,434 지배주주지분 917 1,028 3,415 3,724 4,052 자본금 자본잉여금 ,185 2,185 2,185 이익잉여금 ,134 1,444 1,772 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 1,363 1,484 3,890 4,199 4,527 손익계산서 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 2,209 2,260 3,330 4,901 5,234 매출원가 1, ,501 2,143 2,288 매출총이익 1,209 1,272 1,829 2,758 2,946 판매비및관리비 1,030 1,047 1,551 2,431 2,598 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 , 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) , 기타투자활동 재무활동현금 , 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) , 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : CJ 오쇼핑, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 E 2019E 2020E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 3,886 21,705 14,794 17,108 17,963 BPS 147, , , , ,814 CFPS 73,481 76,426 80,136 35,832 38,170 DPS 25,000 3,000 3,000 3,000 3,000 이베스트투자증권리서치센터 29

30 CJ 오쇼핑목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 400, , , , ,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 변경 오린아 Buy 233, Buy 190, Buy 240, 변경 김현용 Buy 360,000 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 150, , , /07 17/01 17/07 18/01 18/07 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 93.0% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 7.0% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 10% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 30