Microsoft Word homeshopping-8_editing_수정__최종_완성_F_0227.docx

Transcription

1 Home Shopping Overweight Analyst 유주연 업종투자의견 Overweight 유지 - 홈쇼핑 3사의매력은각양각색 : GS홈쇼핑 =valuation, CJ오쇼핑 = 해외성장성, 현대홈쇼핑 = 우월한수익구조 - Positives: 성장성 ( 홈쇼핑의구조적인 level-up, 해외진출의가시성 ), Valuation( 역사적 PER-Highs & Lows 기준하단에위치, 해외상장사대비저평가 ) - Upside Potential 기준선호도 : GS홈쇼핑 > CJ오쇼핑 > 현대홈쇼핑 Investment Point GS 홈쇼핑 (2815) Buy, TP 176, 원 CJ 오쇼핑 (3576) Buy, TP 383, 원 현대홈쇼핑 (575) Buy, TP 186, 원 - 홈쇼핑채널이국내소매시장을견인 1 9년도이후소매시장성장률보다홈쇼핑시장성장률이높게나타남 2 출점이나지방영세상인보호관련규제에서오프라인대비자유로움 3 오프라인과의연계마케팅으로쇼핑의안전성및편의성부각 4 가격 merit의비교우위 5 T-commerce, M-commerce 활성화로인한수혜기대 6 Product Mix 일부품목이오프라인에서온라인으로채널이동 - 국내영업 : 현대홈쇼핑의우월한수익구조 - 아시아신흥시장은국내홈쇼핑업체에매력적인시장 1 3대젊은층의경제활동인구증가, 중산층비중확대, 홈쇼핑전문채널등장 2 소매시장내홈쇼핑비중여전히낮음. 인도네시아.2%, 베트남.3%, 중국.2% vs 일본 3.5%( 인터넷매출포함 : 12%), 한국 3.8%(12%), 미국 4.5%(8%) - 국내홈쇼핑업체의해외진출성과가시화 1 CJOS: 중국, 인도, 베트남, 일본, 태국에진출. 해외부문의손익개선 2 GS홈쇼핑 : 인도, 태국에진출. 해외진출확장 3 현대홈쇼핑 : 중국에진출. 해외진출초기국면 212-2

2 메리츠종금증권리서치센터 2

3 Contents Ⅰ 홈쇼핑 3사에관한관심이확대되어야할시점 4 1 홈쇼핑 3사의매력은각양각색 4 2 Global 업체비교 : 저평가된국내홈쇼핑주가 6 II 3 3사 valuation: GS홈쇼핑이가장저평가 7 Ⅱ 홈쇼핑채널이국내소매시장성장을견인 11 1 홈쇼핑채널이주요채널로등극 11 2 Product Mix 분석으로입증한소비패턴의구조적인변화 13 Ⅲ 국내영업 : 현대홈쇼핑의우월한수익구조 15 Ⅳ 해외진출 Rush 17 1 국내홈쇼핑사의아시아시장진출확대 17 1) 중국 : 홈쇼핑 5개사의관심집중 19 2) 베트남 : CJOS, GSHS, 롯데홈쇼핑의접전지역으로부상 22 3) 인도 : CJOS, GSHS의진입과동반성장 24 4) 인도네시아 : 국내상장된홈쇼핑사의미개척시장 24 2 상장업체해외진출현황 25 Ⅴ Company Briefs 27 CJ오쇼핑 (3576) 28 GS홈쇼핑 (2815) 3 현대홈쇼핑 (575) 32 Ⅵ Appendix - 각사지분구도 34 메리츠종금증권리서치센터 3

4 Ⅰ. 홈쇼핑 3 사에관한관심이확대되어야할시점 1. 홈쇼핑 3 사의매력은각양각색 홈쇼핑업의 Valuation: 역사적 PER-Highs & Lows 기준하단에위치 홈쇼핑업의 Valuation은역사적 PER-Highs & Lows 기준하단에있다. 국내홈쇼핑업은 1 가시청가구수증가 (Q), 신용카드보편화와함께한초기성장기 ( 2~3년도), 2 보험판매호조로인한수익개선 ( 8년도) 에 premium을받았다. 6년도이후중국인포머셜업체의상장, 중국내수시장의급성장을계기로해외진출성과에따른 valuation 차별화가진행되고있다. 향후에도국내홈쇼핑 3사의국내및해외의부문별사업가치를각각고려한 valuation 차별화는지속될전망이다. 성장성과수익성이양호한채널, 홈쇼핑 12년도홈쇼핑 5개사의매출은온라인쇼핑몰의약진, contents 강화로인한 traffic 증가로 1% 이상증가할것으로추정한다. 최근후발 player의등장, 인터넷쇼핑몰의과열경쟁으로수익악화우려가제기될수있으나 1) 후발 player의등장은비슷한사업구조를영위하고있는특정홈쇼핑사에만영향을미치고있으며, 2) 인터넷쇼핑몰의 promotion 비용은 11년도수준에서머무를전망이며, 3) 과거과도했던 SO 수수료의인상폭은 11년도를정점으로둔화될것이기때문에악화폭은둔화될전망이다. 즉, 성장성과수익성이양호한업체로홈쇼핑상장사 3사에관한관심이확대될시점이라는판단이다. GSHS=valuation, CJOS= 해외성장성, 현대홈쇼핑 = 국내수익성 국내상장홈쇼핑 3사는각각다른매력을가지고있다. GS홈쇼핑은 valuation이가장저평가되어있기때문에국내나해외부문실적개선이가시화될때주가상승탄력은강화될전망이다. CJ오쇼핑은관계사의 contents 보유로향후 t-commerce, m-commerce 활성화에대한수혜를기대할수있으며, PB 부문이타사대비강하다. 또한, 상해 No.1 홈쇼핑을운영하는등해외부문에서절대강자이다. 현대홈쇼핑은오프라인과의연계마케팅 ( 패션잡화부문 ), 그룹관련소싱력 ( 식품부문 ) 으로타사대비유리한고지에있으며, 한섬인수로의류부문에서경쟁력을갖춘고품격채널로 level-up 될전망이다. 또한, 효율적인비용통제로인한수익구조도돋보인다. GS홈쇼핑이가장매력적 당사에서는 1 수익구조, 2 보유자산평가, 3 해외진출성과의가시성을고려한 valuation을기준으로홈쇼핑업체의매력도를평가해본결과, GS홈쇼핑을 Top pick으로선정하였다. 또한, CJOS의해외성장성도높게평가한다. [ 그림 1] 홈쇼핑업 PER-Highs & Lows: 역사적저평가상태 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터정리 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 그림 2] 홈쇼핑 5 개사실적추이 14, 홈쇼핑사취급고합홈쇼핑사영업이익합영업이익률 ( 우 ) ( 억원 ) (%) 1 12, 1, 8, 8 6 6, 4, 2, P 12E 13E 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터정리 메리츠종금증권리서치센터 5

6 2. Global 업체비교 : 저평가된국내홈쇼핑주가 미국홈쇼핑업체와비교 : 국내홈쇼핑사의저평가부각 세계에서홈쇼핑산업이가장비약적으로발전한나라는한국이다. 미국과일본의경우, 홈쇼핑보다소비자와인접해있는여러형태의쇼핑시설이주요채널로자리잡고있으며, 국내와유사한사업구조를영위하고있는 global peer 역시드물다. 그나마미국에상장되어있는홈쇼핑 M/S 1, 2위업체인리버티인터랙티브 ( 미국홈쇼핑 1위업체 QVC 의연결대상기업 ), HSN (Homeshopping Networks의모회사 ) 이 global peer에가깝다. 이들업체의평균매출증가율은 5.5%, 영업이익률은 1.5% 로국내홈쇼핑업체의평균매출증가율 13.8%, 영업이익률 15.6% 대비현저히낮은수준이지만, 이들업체의 valuation은시장대비 premium을부여받고있어국내홈쇼핑업체의상대적저평가가두드러진다. 또한, 중국홈쇼핑시장에진출한 Seven Star와 Acorn International의경우, 이머징마켓에서의성장성으로높은 valuation이적용되었던것으로나타났다. [ 표 1] 미국홈쇼핑업체비교 국내 CJ 오쇼핑현대홈쇼핑 GS 홈쇼핑미국 LIBERTY INTERACTIVE HSN INC Ticker Average 3576 KS 575 KS 2815 KS Average LINTA US HSNI US 매출액증가율 (%) E E 영업이익률 (%) E E ROE(%) E E PER(X), A N/A E E PBR(X) N/A E N/A 12E N/A 시장 PER(X), B E E Market 대비 N/A Premium(%) C=A/B 11E E 주 : 모두 12 월결산법인이며매출은동일한기준으로비교하기위해순매출로표기자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 6

7 [ 표 2] Emerging Market 진출국가에대한높은 premium 해외 CHINA SEVEN STAR ACORN INTERNATIONAL NETWORK 18 MEDIA Ticker Average 245 HK ATV US NETM IN 매출액증가율 (%) 영업이익률 (%) ROE(%) PER(X), A N/A N/A N/A 1 N/A N/A N/A N/A PBR(X) 시장 PER(X), B Market 대비 8 1,922.4 N/A N/A 1,922.4 Premium(%) , N/A C=A/B 1 N/A N/A N/A N/A 주 : CHINA SEVEN STAR, ACORN INTERNATIONAL 는 12 월결산법인, NETWORK 18 MEDIA 는 3 월결산법인자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 7

8 3. 3 사 Valuation: GS 홈쇼핑의저평가부각 Upside Potential 기준 Valuation 선호도 : GS홈쇼핑 > CJ오쇼핑 > 현대홈쇼핑 국내상장된홈쇼핑 3사모두국내와해외사업을통해성장을도모하고있다. 해외사업가치의평가방법, 자산가치및현금가치계상여부에따라 valuation이변경될수있다. 당사에서는다음과같은기준을적용하여 Valuation 매력도를비교해본결과, GS홈쇼핑, CJ오쇼핑, 현대홈쇼핑순으로 upside potential이높은것으로나타났다. 1) 국내영업가치에 EV/EBITDA 7X 적용 ( 감익이뚜렷한하위업체엔 3% 할인적용 ), 2) 이익이발생하고있는해외사업부문의가치평가 ( 해외투자손실 risk 고려 ), 3) SO 가입자당 4만원적용, 4) 순현금가치계상 [ 표 3] 주요홈쇼핑 Valuation 비교 ( 억원, 배, %) GS 홈쇼핑 CJ 오쇼핑 현대홈쇼핑 취급고 ( 억원 ) 1 21,181 19,54 19, ,429 25,56 23,254 12E 28,582 28,53 26,748 13E 31,655 32,378 29,96 영업이익 ( 억원 ) 1 1,175 1,28 1, ,61 1,321 1,522 12E 1,156 1,54 1,694 13E 1,279 1,718 1,936 순이익 ( 억원 ) , , ,424 12E 978 1,222 1,743 13E 1,92 1,418 1,969 PER( 배 ) E E PBR( 배 ) E E E EV/EBITDA( 배 ) E E 취급고성장률 (YoY, %) E E 영업이익률 (%) E E ROE(%) E E E 주1) GS홈쇼핑의 211년순이익은일회성 SO매각이익, 1,719억원이반영되어있음 주2) 현대홈쇼핑은 21년상장 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 8

9 [ 그림 3] 홈쇼핑국내 / 해외영업현황 국내성장성 (high) LOTTE HS HD HS CJ OS 홈 & 쇼핑 GS HS 농수산 HS 해외성장성 (low) 해외성장성 (high) 국내성장성 (low) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 4] CJ 오쇼핑 Valuation: 자산가치를보수적으로평가, 해외잠재성장은더높아질수있음 ( 억원, 만주, 원, X) FY12E 비고 EBITDA 1,655 적용 EV/EBITDA 7 영업적정 EV 11,584 순차입금 1,221 자산가치 13,412 동방 CJ 4,99 12 년예상실적에 PER 4X 적용 천천 CJ 년예상실적에 PER 4X 적용 CJ 헬로비전 8,369 가구당 4 만원적용 적정주주가치 23,774 EV + 자산가치 순차입금 발행주식수 ( 만주 ) 62 Target Price( 원 ) 383,262 주 1) 기타투자유가증권은보수적으로산정에서제외 2) 기타해외사업부문은이익발생시점부터 valuation 에반영할예정. 현재는상해, 천천법인만반영자료 : CJ 오쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 5] GS 홈쇼핑 Valuation: 상대적영업열위고려하여 EV/EBITDA 배수보수적으로반영 ( 억원, 만주, 원, X) FY12E EBITDA(a) 1,218 적용 EV/EBITDA(b) 4.9 EV(c=a*b) 5,967 순현금 (d) 높은현금비중 5,622 총주주가치 (f=c+d) 11,589 발행주식수 (g) 6,563 Target Price(h=f/g) 176,586 자료 : GS홈쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 9

10 [ 표 6] 현대홈쇼핑 Valuation ( 억원, 만주, 원, X) FY12E EBITDA(a) 1,795 적용 EV/EBITDA(b) 7. EV(c=a*b) 12,568 순현금 (d) 5,381 투자유가증권 (e) 4,46 HCN 1,46 가구당 4만원반영 한섬 3,36 장부가 2% 할인 총주주가치 (f=c+d+e) 22,355 발행주식수 (g) 1,2 Target Price(h=f/g) 186,289 자료 : 현대홈쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 7] 3사목표주가기준 upside potential: 보수적으로적용해도 GS 홈쇼핑이가장높아 CJ오쇼핑 GS 홈쇼핑 현대홈쇼핑 Target Price ( 원 ) 383, , ,285 Current Price ( 원 ) 3, 118, 149, Upside Potential (%) 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 1

11 Ⅱ. 홈쇼핑채널이국내소매시장성장을견인 1. 홈쇼핑채널이주요채널로등극 시장성장률보다높은홈쇼핑성장률 12년도시장규모는전년대비 6.3% 증가한 23조원으로추정한다. 동기간홈쇼핑과온라인쇼핑몰규모는전년대비각각 22.8%, 13.8% 증가한 11.3조원, 18.1조원으로전망한다. 9년도이후소매시장성장률보다홈쇼핑사의성장률이높게나타나홈쇼핑이주요채널로안착되고있음을입증하고있다. 이에따라국내시장내홈쇼핑비중은 5년도 3.2% 에서 12년도 4.9% 로확대될전망이다. 홈쇼핑시장을포함한온라인시장은 11년도기준 34.3 조원규모이며, 그중홈쇼핑시장은 9.3조원으로슈퍼마켓시장보다큰규모로자리잡았다. 최근스마트폰보급확산, SNS 활성화등의요인으로쇼핑의편의성이강조된온라인채널의강세는지속될전망이며, 주요연구소역시무점포판매성장률을가장높게전망하고있다. 온라인채널비중은점차확대될전망 다음과같은이유로온라인채널비중은점차확대될전망이다. 1. 출점이나지방영세상인보호관련규제에서오프라인채널보다상대적으로자유롭다. 홈쇼핑의중소기업제품비중은 5~6% 이며, 비중을확대할방침이다. 2. 오프라인과의연계마케팅으로쇼핑의안전성및편의성이두드러지고있다. 홈쇼핑및인터넷채널이백화점계열의브랜드를판매하면서상품의품질을인증할수있으며, 중고가채널로 re-positioning 되고있다. 단품구매에유리하여편의성역시강조되고있다. 3. 가격 merit( 추가할인쿠폰구성등 ) 가비교우위에있다. 업계의 promotion 강화로오프라인구매보다가격 merit가있다. 4. T-commerce, M-commerce 활성화로인한수혜가기대된다. 방송통신위원회의방송연동형 T-commerce 허용, 디지털전환특별법시행령시행 에따른디지털전환 (13년도부터디지털방송으로모두전환해야함 ), IPTV 가입자증가등 T-commerce 환경이조성되고있기때문에기존업체의새로운성장동력으로작용할수있다. 또한, 스마트폰가입자의급속한증가로 M-commerce 환경기반이조성됨에따라기존쇼핑업체에수혜가기대된다. [ 표 8] 국내시장규모 ( 조원,%) E GDP 성장률 (%) 홈쇼핑매출 홈쇼핑성장률 (%) 인터넷매출 인터넷성장률 (%) 시장전체매출액 시장성장률 (%) 전체시장대비홈쇼핑비중 (%) 전체시장대비인터넷비중 (%) GDP CAGR(5~11)(%) -1.5 홈쇼핑 AGR(5~11)(%) 9.7 인터넷 CAGR(5~11)(%) 17.3 시장 CAGR(5~11)(%) 자료 : 통계청, 대한상공회의소, 메리츠종금증권리서치센터 5.2 메리츠종금증권리서치센터 11

12 [ 그림 4] 국내소매시장규모는꾸준히성장 [ 그림 5] 여전히높은재래시장과기타시장비중 백화점 대형마트 슈퍼마켓 6.3% 편의점 무점포판매 7.7% ( 조원 ) 5.5% 8.7% % % 3.5% E 41.7% 15.9% 12.5% 11 년매출기준 17.% 11.7% 4.% 백화점대형마트슈퍼마켓편의점무점포판매기타 주 ) 소매판매액중승용차판매액과차량연료판매액제외자료 : 통계청 자료 : 통계청 [ 그림 6] 급속히증가하는무점포판매시장규모 [ 그림 7] 홈쇼핑비중확대, 소매시장보다높은성장세시현 5 ( 조원 ) 홈쇼핑기타무점포판매점사이버쇼핑 자료 : 통계청 ( 조원 ) 백화점대형마트 (%) 5 온라인쇼핑몰홈쇼핑 3 소매시장성장률 (%, 우 ) 홈쇼핑시장성장률 (%, 우 ) 자료 : 통계청, 메리츠종금증권 E [ 그림 8] 주요기관별전망자료 : 무점포판매성장률가장높아 2 ( 조원 ) 백화점대형마트슈퍼마켓편의점인터넷쇼핑몰 TV 홈쇼핑무점포판매 성장률 성장률 TVHS 5.% 6.9 무점포판매 14.8% 6. 인터넷쇼핑몰 13.1% 편의점 18.4% 편의점 16.1% 슈퍼마켓 5.9% 26.9 슈퍼마켓 3.7% 대형마트 7.3% 대형마트 8.2% 백화점 8.5% 백화점 1.% E 11 12E 롯데전략연구소 신세계연구소 자료 : Retail megazine, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 12

13 2. Product Mix 분석으로입증한소비패턴의구조적인변화 홈쇼핑사의수익개선, 소비패턴의구조적인변화 홈쇼핑의 product mix 추이분석결과, 오프라인의구매수요가온라인으로일부이전되고있는것으로나타났다. 각사의 category 분류기준이상이하여업체별로평가해본결과, 오프라인에서판매되던패션 / 보석, 식품부문의수요가온라인으로일부이전되어, 이들의 product mix 비중이확대되고있는것으로나타났다. 의류, 패션 / 보석부문은평균매출총이익률 3~4% 의고마진 product이지만반품률이높은사업부문이었다 (1년도이전 4% 대 ). 최근홈쇼핑사는명품판매, 백화점채널과의연계판매, 패션프로그램강화로매출이증가했고, 반품률감소 (2% 대 ) 로수익성도개선되고있다. 식품부문의평균매출총이익률은 2% 대이지만, 반품률은 1% 이하이다. 식품부문의비중확대는쇼핑의편의성및저비용효용추구로오프라인에서온라인채널로이동하고있는소비패턴의구조적인변화의대표적인예가될수있다. 최근각사별로컨텐츠차별화가진행되고있다. CJ오쇼핑은 PB 및패션전문프로그램강화로의류, 패션 / 보석부문의비중이구조적으로확대되고있다. GS홈쇼핑은인기호스트유치등을통해이미용품, 패션잡화비중을확대하고있다. 현대홈쇼핑은현대백화점과의연계판매로아동 / 레포츠, 의류, 식품부문모두비중을확대하고있다. 또한, 현대백화점, 현대그린푸드, 한섬등계열사와의협업관계로상품소싱력이상대적우위에있다. [ 그림 9] CJ 오쇼핑의주요 product mix 4 (%) 가전의류패션 / 보석식품스포츠 / 레져 Q.5 4Q.6 4Q.7 4Q.8 4Q.9 4Q.1 4Q.11 자료 : CJ오쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] GS홈쇼핑의주요 product mix 5 (%) 가전의류식품스포츠 / 레저 Q4.5 Q4.6 Q4.7 Q4.8 4Q.9 4Q.1 4Q.11 자료 : GS 홈쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 13

14 [ 그림 11] 현대홈쇼핑의주요 product mix 2 (%) 가전제품의류식품아동 / 레포츠 Q.9 3Q.9 4Q.9 1Q.1 2Q.1 3Q.1 4Q.1 1Q.11 2Q.11 3Q.11 4Q.11 자료 : 현대홈쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 14

15 Ⅲ. 국내영업 : 현대홈쇼핑의우월한수익구조 비용부담은소폭완화 국내홈쇼핑전문채널은 GS홈쇼핑, CJ오쇼핑, 현대홈쇼핑, 롯데홈쇼핑, 농수산홈쇼핑, 홈 & 쇼핑 6개사이다. 자본력이있는대기업이출자한 4개업체는경쟁사의영업방침에따라판촉강도를조절하고있다. 11년도에는롯데홈쇼핑의공격적인 SO 수수료인상으로다른홈쇼핑업체의수수료인상폭이확대되었었다. 11년도 3분기이후에는 Top 2개사의 M/S 확보를위한인터넷부문의판촉이강화되었다. 11년 3분기에수년간지속된홈쇼핑시장의순위가바뀌었기때문이다. GS홈쇼핑은 12년도에도 M/S 유지를위해인터넷부문을지속해서강화할가능성이크기때문에경쟁사의판촉수준도강화될수있다. 단, SO수수료는 11년도인상폭 3% 대에서 12년도 15% 로둔화되고있어, 비용부담은 11년대비완화될전망이다. 현대홈쇼핑의실적이단연돋보여 12년도 CJ오쇼핑의취급고는 CATV와인터넷부문의고른성장으로 YoY 13.9% 증가할것으로추정한다. 저마진인터넷부문의매출비중확대에도 SO 수수료인상폭둔화, 11년도의일회성비용반영으로 12년도영업이익률은전년수준을유지할전망이다. GS홈쇼핑의취급고증가율은타사대비다소낮은수준일것으로전망된다. 디앤샵과의합병으로인터넷부문취급고는전년동기대비 19.5% 증가할것으로추정한다. 영업이익은낮은취급고증가율, 높은인터넷비중으로타사대비낮은수준을기록할것으로추정한다. 현대홈쇼핑은 11년도 4분기에이어홈쇼핑업체중최고의성장성과수익성을시현할전망이다. 현대홈쇼핑은오프라인과의연계마케팅, 그룹사와의인프라공유, 효율적인비용통제, promotion 자제로 12년도취급고성장률 15%, 영업이익성장률 6.3% 의호실적을기록할것으로추정한다. 한섬인수로순이익률역시 6.5% 를기록할것으로추정되어타사대비높은수익구조가두드러진다. [ 표 9] CJ오쇼핑분기별실적전망 ( 억원, %) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1QE 12.2QE 12.3QE 12.4QE FY11 FY12E FY13E 취급고 5,98 6,12 5,967 6,99 6,969 6,915 6,743 7,92 25,56 28,53 32,378 YoY QoQ (2.5) 17.1 (.3) (.8) (2.5) 17.2 CATV 3,57 3,642 3,588 4,26 3,935 4,64 4,3 4,677 15,6 16,76 18,562 YoY Catalogue ,424 1,469 1,515 YoY (12.8) 4.4 (3.3) (6.4) (4.7) Internet 2,16 2,16 1,924 2,241 2,615 2,379 2,249 2,67 8,198 9,913 11,987 YoY 영업이익 ,321 1,54 1,718 YoY (7.9) QoQ 1.5 (4.4) (11.4) (1.5) 28.6 (2.9) (4.7) 4.5 순이익 ,222 1,418 YoY (11.5) (1.9) (3.2) QoQ 6.7 (4.9) (12.7) (.3) (4.2) 45. 영업이익률 순이익률 자료 : CJ오쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 15

16 [ 표 1] GS 홈쇼핑분기별실적전망 ( 억원, %) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1QE 12.2QE 12.3QE 12.4QE FY11 FY12E FY13E 취급고 6,112 6,222 5,727 7,368 6,837 7,2 6,463 8,261 25,429 28,582 31,655 YoY QoQ (.5) 1.8 (8.) 28.7 (7.2) 2.7 (7.9) 27.8 CATV 3,481 3,564 3,461 4,244 3,786 3,923 3,783 4,637 14,75 16,129 17,731 YoY Catalogue ,512 1,557 1,592 YoY (8.2) (6.9) (33.8) (19.) (16.6) Internet 2,92 2,149 1,89 2,464 2,498 2,561 2,282 2,928 8,595 1,27 11,656 YoY 영업이익 ,61 1,156 1,279 YoY 15.7 (1.3) (14.2) (22.5) (.6) (9.7) QoQ (16.1) (6.1) (15.1) (5.5) (2.9) 22.9 순이익 1, , ,92 YoY (54.2) 11.7 QoQ 8.7 (81.6) (25.1) (51.8) 162. (4.1) (3.1) (17.4) 영업이익률 순이익률 주 1) GS홈쇼핑의 211년순이익은일회성 SO 매각이익 1,719억원이반영되어있음자료 : GS홈쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 11] 현대홈쇼핑분기별실적전망 ( 억원, %) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1QE 12.2QE 12.3QE 12.4QE FY11 FY12E FY13E 취급고 5,8 5,55 5,714 6,19 6,56 6,298 6,681 7,21 23,254 26,748 29,96 YoY QoQ 6.8 (4.3) (4.) CATV 3,695 3,565 3,537 3,856 4,72 3,95 3,986 4,384 14,653 16,393 17,686 YoY Catalogue ,467 1,719 1,915 YoY Internet 1,686 1,533 1,735 1,834 2,8 1,82 2,123 2,253 6,788 8,24 9,939 YoY 영업이익 ,523 1,694 1,936 YoY QoQ 2.8 (15.5) (18.4) (14.5) (13.8) 2.9 순이익 ,425 1,743 1,969 YoY 63.6 (2.6) 21. (11.9) 1.3 (.4) QoQ (1.7) (5.5) (19.8) (14.7) (14.6) 93.3 영업이익률 순이익률 자료 : 현대홈쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 16

17 Ⅳ. 해외진출 Rush 1. 국내홈쇼핑사의아시아시장진출확대 Asia Emerging Market 진출로추가성장성확보 국내홈쇼핑시장은아시아신흥시장진출을통해새로운성장전략을모색하고있다. 아시아신흥시장은 3대젊은층의경제활동인구증가, 중산층비중확대, 신용카드의보급화, 방송및물류인프라의발전으로국내홈쇼핑업체에매력적인시장이다. 일본경제산업성은아시아신흥국 ( 중국, 홍콩, 대만, 한국, 인도, 인도네시아, 태국, 베트남, 싱가포르, 말레이시아, 필리핀 ) 중연간세대가처분수입이 5,~35,달러인중산층이 1년도 14.5억세대에서 15년도 19.3억세대, 2년도 23.1억세대로급증하고, 중산층비중역시 1년도 46.8% 에서 15년도 59.7%, 2년도 68.8% 로증폭될것으로예상하고있다. 특히중국, 인도, 베트남등아시아주요소비시장의경제활동인구는 3대의젊은층을중심으로지속해서증가하고있어소비력부분에서매우매력적이다. 또한, 3대의젊은층은합리적인쇼핑과편의성을선호하기때문에온라인소매시장의높은성장을기대한다. [ 표 12] 상장사진출국가경제성장률비교 국가명수도인구 ( 만명 ) 면적 ( 평방킬로미터 ) 1 년도경제성장률 (%) 11 년도경제성장률전망 (%) 베트남하노이 8, , * 인도뉴델리 11 4,8 3,287, 태국방콕 6, , 대만타이페이 2,312 36, 인도네시아자카르타 24,545 1,919, * 싱가포르싱가포르 * 말레이시아쿠알라룸프르 2, , 필리핀마닐라 9,268 3, * 중국베이징 133,861 9,596, * 주 ) * 베트남, 인도네시아, 싱가포르, 필리핀, 중국은 211 GDP 발표자료 : world bank, Bloomberg [ 그림 12] 아시아신흥국의소득계층별인구추이 [ 그림 13] 중산층비중추이 4 3 ( 억명 ) 고소득층 (3만5천달러이상 ) 중상위층 (1만5천 ~3만5천달러미만 ) 중하위층 (5천 ~1만5천달러미만 ) 저소득층 (5천달러미만 ) (%) 46.8 중상위층이상의비율 59.6 중산층전체비율 E 2E 자료 : 일본경제산업성, 국제무역연구원 E 2E 자료 : 일본경제산업성, 국제무역연구원 메리츠종금증권리서치센터 17

18 [ 표 13] Asia Emerging Market 의경제및인구지표 (rank) year national 5yr CAGR growth 자료 : IMF, US Census, 메리츠종금증권리서치센터 GDP: constant price per capita 5yr CAGR growth total Population (Demography) 5yr CAGR growth median primary(2) China ) 26 9, , ,34.26 (26-21) ) 27 1, , , ) 28 11, , ,317.7 ( ) ) 29 12, , , ) 21 14, , , India ) 26 37, , ,17.62 (26-21) ) 27 41, , , ) 28 44, ,1.56 1,14.57 ( ) ) 29 47,18.5 4, , ) 21 51, , , Indonesia ) 26 1,847, ,292, (26-21) ) 27 1,964, ,75, ) 28 2,82, ,112, ( ) ) 29 2,177, ,412, ) 21 2,31, ,723, Malaysia ) , (26-21) ) , ) , ( ) ) , ) , Thailand ) 26 4, , (26-21) ) 27 4, , ) 28 4, , ( ) ) 29 4, , ) 21 4, , Viet Nam ) , ,54, (26-21) ) , ,417, ) 28 49,459. 5,691, ( ) ) , ,923, ) ,69. 6,25, Sub Total.796 1) 26 2, (26-21) ) 27 2, ) 28 2, ( ) ) 29 3, ) 21 3, population structure (21) 메리츠종금증권리서치센터 18

19 1) 중국 : 홈쇼핑 5 개사의관심집중 중국홈쇼핑의높은성장성 : 낮은홈쇼핑비중, 인당소비규모확대 국내홈쇼핑사는 2년대초반부터아시아에서가장큰소비국가이자인접국인중국에진출했다. 중국홈쇼핑시장은 5년도부터외국기업의투자확대, 중국시장개방으로전국 License를가진전문홈쇼핑위주로고성장하고있다. 중국홈쇼핑시장은 1년도기준 234억위안으로여전히전체소매시장내비중은.2% 로타국대비낮다 ( 홈쇼핑기준 : 미국 4.5%, 한국 3.8%, 인터넷쇼핑몰포함 : 미국 8%, 한국 12%). 이에따라 13년도까지소매시장내비중이 1%( 중국상무부는 3% 전망 ) 까지확대된다고해도홈쇼핑시장성장률은최소연평균 26% 이상기록할전망이다. 또한, 중국인당소비규모는여전히낮은수준이기때문에지속적인최저임금의상승으로소비여력이개선될전망이다. [ 그림 14] 중국홈쇼핑전망 1,2 ( 억위안 ) 1, CAGR 26.5% CAGR 26.2% E 13E 14E 15E 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 15] 중국인당소비규모는현저히낮은수준 [ 그림 16] 중국리테일시장내홈쇼핑시장은최저수준 5, 4, 3, TV shopping household spending by country (USD) US UK Germany Japan (%) 소매시장중홈쇼핑비중 (%) , 1, China Avg Shan-dong Yunnan shanghai Taiwan Korea TV shopping spending per cable HH(USD) 인도네시아 베트남 중국 일본 한국 미국 자료 : KOTRA 자료 : KOTRA [ 그림 17] 중국분기 GDP [ 그림 18] 중국분기총임금 5, (Billion CNY) 명목GDP (%) GDP증가율 ( 우 ) 3 5, (Billion CNY) 분기총임금 4, 25 4, 3, 2 3, 15 2,. 1 2, 1, 5 1, 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 메리츠종금증권리서치센터 19

20 [ 그림 19] 중국분기소매판매규모성장률 [ 그림 2] 중국소비자기대지수 2, (Billion CNY) 총판매누계액 (%) 성장률 ( 우 ) 4 12 소비자기대지수 YoY( 우 ) (%) 2 15, , 2 1 5, 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 전국라이선스지닌홈쇼핑 4사로집중 일본외무부자료에의하면, 중국 TV홈쇼핑시장을견인하고있는것은대부분외자기업으로 동방CJ(OCJ), 쾌락구 (HappiGo), 상과국제 (Acorn International), 북경요우고우 4 사이다 (1년도이후요우고우매출이 3위로등극 ). 이들의매출은전체홈쇼핑매출의 5% 정도를차지하고있으며, 국내홈쇼핑 case에견주어주요 4개홈쇼핑사의성장은지속될것으로예상한다. 1) 국내홈쇼핑시장이 GS홈쇼핑, 39홈쇼핑 (CJOS) 과같은방통위가승인한홈쇼핑전문채널의등장과함께성장했다. 이에따라전국 license를지닌홈쇼핑업체의잠재성장성이기대된다. 2) 대기업자본력을지닌업체의진입으로국내홈쇼핑시장확대가가속화되었다. 외자기업의투자확대는홈쇼핑사의기본인프라투자로이어진다. 투자로인해단기수익성은악화될수있지만, 투자회수기엔 5~6% 대영업이익률확보가가능할전망이다. 3) 국내홈쇼핑사의성장초기 product mix는가전이가장큰부문을차지했다. 중국홈쇼핑의 product mix는여전히가전이 5% 로가장큰부문을차지하고있다 ( 현재국내홈쇼핑의가전비중 : 2% 대 ). 홈쇼핑초기국면엔상품에대한불신이팽배하기때문에이름있는제조사의가전판매가가장활발히이루어진다. 지속적인거래로신뢰가확보되면, 수익성이높은 product mix로전환할수있다. 또한, 중국도시별인터넷쇼핑판매액에서북경판매액이상해보다높게나타나북경등지의홈쇼핑사의성장세역시더욱가파를전망이다. [ 표 14] 9년중국홈쇼핑회사매상 top 3 회사명 매출 ( 억위안 ) 1 동방 CJ 28 2 Happi GO 21 3 Acorn 13 3사합 62 중국홈쇼핑시장 사매출비중 (%) 42.8 자료 : JETRO(ccidnet 홈페이지참조 ) 메리츠종금증권리서치센터 2

21 [ 표 15] 중국인허가홈쇼핑업체 operator with nationwide license Operator with provincial license TV 홈쇼핑사 출자방송국 JV 파트너 지역 東方 CJ(OCJ) 上海電視台 CJ, Korea 상해시, 강소성, 절강성, 운남성, 감숙성 CITIC, 천진시, 중경시, 상해시, 호남성, 강소성, 절강성, 快樂購 (HappiGo) 湖南衛視 Hony Capital, 광동성, 광서성, 호북성, 북건성, 산서성, 안휘성, Sequoia 강서성, 운남성, 산동성, 해남성 북경시, 천진시, 하북성, 하남성, 산서성, 길림성, 優購物 (YouGou) 山西広播電視台 YouGou,(local) 요녕성, 강소성, 절강성, 사천성, 광동성, 광서성, 네이멍구자치구, 흑룡강성, 해남성, 복건성, 안휘성, 강서성등 북경시, 상해시, 귀주성, 산서성, 하남성, 家有購物 (Guizhou Jiayou) 貴州電視台 HK Investor 갈림성, 하북성, 네이멍구자치구, 흑룡강성, 산동성, 요녕성, 성서성, 안휘성 時尚購物 (Chongquing TV) 重慶 Lucky pai 중경시, 상해시, 호남성, 하남성, 흑룡강성 中視購物 (CCTV) CCTV Mitsui 천진시, 강서성, 귀주성, 해남성등 央広購物 (China National Radio) 中央人民広播電台 - 북경시, 천진시 家家購物 (Anhui JiaJia) 安徽電視台 - 북경시, 천진시, 안휘성, 산서성, 섬서성, 네이멍구자치구등 風尚購 (Jiangxi TV) 江西電視台 changchun dept. 강서성, 강소성, 감숙성, 산동성, 절강성, 호북성 準備中 中国国際広播電台 - - 欢腾购物 (Henan Huanteng) 河南電視台 Lucky pai 허난성 爱家购物 (BTV) 北京電視台 - 북경시 乐拍购物 (Luckypai) 山東電視台 Lucky pai 산동성 好易购 (Best One) 浙江電視台 - 절강성 宜佳购物 (Liaoning Easygo) 遼寧電視台 - 요녕성 電視台物 (Sctvgo) 四川電視台 - 사천성 好亨购 (JSBCmall) 江蘇電視台 - 강소성 买乐购物 (Yunnan Maile) 雲南電視台 Lucky pai 운남성 Guangdong TV 遼寧電視台 WhiteHorse (Local) 광동성 Heilongjiang Fangxin TV 黑龍江電視台 Lucky pai 흑룡강성 주 ) 취급고순으로정리된것임자료 : JETRO( 각사, l 百度百科 ), Lucky Pai, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 16] Category 별비중 : electronics가가장큼 (%) Beauty and Personal Care Clothing and Footwear Consumer Electronics Consumer Healthcare Consumer Appliances Housewares and Home Furnishings Media Products Other Homeshopping Homeshopping 자료 : Euromonitor [ 그림 21] 도시별인터넷쇼핑판매액 4 3 ( 억위안 ) 北京 ( 북경 ) 上海 ( 상해 ) 广州 ( 광저우 ) 深圳 ( 심천 ) 重庆 ( 충칭 ) 成都 ( 청두 ) 武汉 ( 우한 ) 天津 ( 천진 ) 2 1 주 ) 상기판매액은단체구매기준자료 : letyo.com 메리츠종금증권리서치센터 21

22 2) 베트남 : CJOS, GSHS, 롯데홈쇼핑의접전지역으로부상 베트남홈쇼핑의성장성 : 1) 낮은홈쇼핑비중, 2) 높은여성비중, 3) 한류여파, 4) 높아진소비성향, 5) CATV 가구수증가 국제무역연구원의 TV홈쇼핑을통한아시아소비시장진출전략 에의하면베트남 TV 홈쇼핑시장규모는약 35억원이며, CATV 가입자가구수는 3만가구이다. TV 보급률은 95% 인데가시청가수대상인 Pay TV(CATV, 위성, DTT) 가입률은약 2% 로매우낮은수준이기때문에가시청가구수는지속해서증가할전망이다. 베트남에는 VTV, HTV, Hanoi TV를필두로총 6개의 CATV 방송사가있으며, 1여개의홈쇼핑업체가포진해있다. 베트남역시 1) 인프라가낙후되어농촌지역으로배송이어려우며, 2) 소비자의재래시장및슈퍼마켓의이용빈도가높고, 3) 복제품이많아상품의신뢰성이떨어지는등경제성장초기단계에따른한계도있지만, 1) 소매시장내홈쇼핑비중이.3% 로낮은수준이며, 2) 경제력이있는여성비중이높은편이고, 3) 한류등한국제품에대해우호적인인식을하고있으며, 4) 도시지역의소비성향이높아지며, 고급화되고있으며, 5) 여가활동에서 TV 시청이큰비중을차지하게됨에따라 CATV 가구수가증가하고있어한국홈쇼핑업체에매력적인시장이다. 한국홈쇼핑의진출가속 한국홈쇼핑업체는 9년도에인포머셜형태로진출하였다. 9년도에 HSV( 한야홈쇼핑 ), 11 년도 CJOS이베트남시장에진출한상태이며, 롯데홈쇼핑과 GS홈쇼핑도언론을통해진출을공식화하고있다. CJ오쇼핑이투자한 SCJ의 11년도취급고는 5억원으로베트남 TV 홈쇼핑의 15% 점유율을차지하고있다. 35억원규모의시장을이미 1개홈쇼핑사가나누고있는구조이기때문에경쟁심화에대한우려가제기될수있다. 그러나홈쇼핑전문채널의등장으로시장은재편되고있기때문에신규진입자의진입과함께홈쇼핑시장확대가가속화될전망이다. [ 표 17] 주요채널별 TV 홈쇼핑방송현황 방송사 채널구분 가입가구 ( 만가구 ) 지역 TV 홈쇼핑업체 VCTV 6 하노이및북부대도시 VNT(Ocean),SCJ VTV SCTV 1 호치민및남부대도시 SCJ, HSV HTV HTVC 9 호치민및남부대도시 Coop, ViVi Hanoi TV Hanoi CATV 2 하노이및북부대도시 VNK 자료 : 국제무역연구원 [ 표 18] 베트남 TV 홈쇼핑연혁 6 6 월, 홈쇼핑업체 Quang Minh Advertising(QM) 가호치민 HTVC 에서최초로 TV 홈쇼핑채널방송시작 월, VHS( 한국야쿠르트 +Quang Minh) 가 HTVC 에서홈쇼핑방송지속 6 월, 한국야쿠르트가철수한이후 Quang Minh 이 QM 홈쇼핑으로 HTVC 에서홈쇼핑방송지속 HTV 및 SCTV( 호치민지역최대케이블방송국 ) 에서인포머셜형태의홈쇼핑업체들이방송개시 ( 난립 ) 8 월, VCTV 의홈쇼핑채널이 VNT Media(Ocean 금융그룹계열 ) 에의해사업개시 HSV 가베트남최초로 24 시간홈쇼핑방송개시 ( 기존의홈쇼핑사 (QM) 및인포머셜업체는시간구매형태 ) 7 월, CJ 홈쇼핑이 SCTV 와합작하여 SCJ 를설립하여방송개시 7 월, Quang Minh 이방송시작 5 년만에사업종료 국영기업 COOP Mart( 베트남최대슈퍼마켓업체 ) 가 HTVC 를통해방송개시 롯데홈쇼핑이 12 월부터방송개시준비중 자료 : 한국무역협회 메리츠종금증권리서치센터 22

23 [ 표 19] 베트남주요 TV 홈쇼핑업체현황 회사명방송채널방송형태기타 SCJ SCJ( 호치민 + 칸토 ), VCTV( 하노이 + 하이퐁시티 ) HSV SCTV( 호치민 + 칸토 ) 1 프로그램당 15 분내외 ViVi HTVC Shopping, C-VTV VHS HTVC Shopping, C-VTV 시간임차 ( 인포머셜 ) 24 시간전용채널로자체제작물 15~2 분방송 CJ 오쇼핑지분율 5% HTV Shopping:24 시간전용채널로자체제작물 5~1 분방송 C-VTV: 시간임차 ( 인포머셜 ) 로 1 일 2 시간방송 Quang Minh HTVC Shopping 정규홈쇼핑방송, 1 일 8 시간방송 롯데 GS 자료 : 국제무역연구원 진출예정 진출예정 메리츠종금증권리서치센터 23

24 3) 인도 : CJOS, GSHS 의진입과동반성장 진입초기국면으로성장성확보, 영업적자는불가피 Ernst & Young은 7년도까지없었던인도의홈쇼핑시장을 14년도에 1억달러규모로성장할것으로전망하고있다. 인도의물류인프라역시열악하지만, 한국홈쇼핑사들은인도소매시장잠재성장성을높게평가하여투자를확대하고있다. CJ오쇼핑은 9년도에인도스타 TV( 자본금 5,5만달러를 5:5) 와합작하여스타 CJ를설립하였다. 일 6시간방송에서 1년도부터 24시간홈쇼핑전용채널로인가받으면서델리, NCR, 펀잡지역을대상으로송출하고있다. 24시간방송이후월평균매출이 6시간방송대비 4% 증가했으며, 211년취급고는 6억원을기록한것으로추산된다. 단, GS홈쇼핑이출자한 Homeshop 18과의경쟁적마케팅으로영업손실은 3억원가까이발생한것으로추산된다. GS홈쇼핑이 15% 출자한 Homeshop 18은인도최초 24시간방송홈쇼핑업체로 11년도취급고는 1,2억원정도이며, 영업손실은 CJOS대비낮은수준인것으로파악된다. 12년도역시양사모두성장초기국면에있기때문에성장성은높게나타날수있고영업적자가불가피할전망이다. [ 표 2] 인도홈쇼핑사업자현황 방식회사명서비스지역시청가구수 ( 만가구 ) 홈쇼핑전용 (24 시간 ) 인포머셜 자료 : KOTRA, Ernst&Young Homeshop 18 인도전지역 2,5 Star CJ 인도주요 9 개지역 1, Asian Sky Shop 인도전지역 5, TVC Sky Shop 인도전지역 2, Telebrands India 인도전지역 2, 4) 인도네시아 : 국내상장된홈쇼핑사의미개척시장 미개척시장, GSHS 진출가능성있음 인도네시아인포머셜이대부분인 TV 홈쇼핑시장규모는약 8억원이다. 인도네시아에는홈쇼핑전문채널은없으며, 오프라인매장을보유한인포머셜업체가대부분이다. 인도네시아는모두 12개의전국공통채널과 8개가량의지방채널이있다. 대표인포머셜업체는한국계홈쇼핑기업인 Lejal로연매출 6억원을기록하며홈쇼핑시장을선도하고있다. Lejal은현대홈쇼핑출신직원이인도네시아에설립한업체이며, 인도네시아홈쇼핑시장 M/S 75% 비중의업계 1위업체이다. 부족한인프라에대응하여 3개의오프라인매장을통해매장에서자체배달시스템을구축하고있다. 인도네시아시장은 2,4만상류층 ( 인구의 1%) 소비자들의높은구매력이매력적인시장이다. 단, 부족한인프라및지리적인취약점때문에성장에는제약이따른다. 국내상장사중에서는 GS홈쇼핑이인도네시아진출에관심을보이고있는것으로파악된다. [ 표 21] Lejal 개요 매출액연 6 억 ( 업계 1 위, 전체 75% 수준 ) 설립일 27 년 직원수 1, 명 ( 주요의사결정자들은한국인, 나머지는전부현지인 ) 매장수 3 개 ( 오프라인매장 ) 현대홈쇼핑출신全직원들이회사설립 특징 한국형 TV 홈쇼핑운영으로현지시장을선도 한국에바잉오피스운영 직원들중대다수는물류업무를담당 ( 인도네시아특성상물류를아웃소싱할만한기업이없음 ) 자료 : 한국무역협회 메리츠종금증권리서치센터 24

25 2. 상장업체해외진출현황 해외진출속도및성과 : CJ오쇼핑이선두 국가별진출현황을살펴본결과, CJ오쇼핑이해외진출의선두주자로 emerging market 에서맹활약중인것으로나타났다. 업체별진출현황을요약하면다음과같다. CJ오쇼핑 : 해외진출의선두주자. 해외실적턴어라운드, 11년도해외전체매출 1.1조원에영업손실 -124억원에서 12년도매출 1.5조원에영업이익 +239억원추정 - 중국상해일대최대미디어그룹 SMG와의합작회사 동방 CJ 로 1,1만가시청가구에 24시간전용채널방송. 설립당시지분율은 49% 였으나, 24시간방송을위한지분희석, 요요홈쇼핑인수로인한지분희석으로현재지분율은 27%. 11년도취급고 8,9억원, 영업이익률 4% 를기록한것으로추산, 12년도예상취급고 1.1조원, 영업이익률 5% - 천천CJ는지분율 44% 로천천지역 3만가시청가수에 24시간방송. 11년도에 24시간방송을시작하면서취급고 47억원에연간손실 3억원에서 12년도취급고 65억원에 BEP도달예상 - 남방CJ는광동성지역에진출. 상해와유사한소비성향을보이고있어잠재성장성을높게평가하고있으나진입초기국면이라낮은취급고와영업손실을기록할전망 - 인도에는홍콩 STAR TV와 5:5으로설립한합작법인형태로진출. 11년도 1,5만가시청가구수에 6억원의취급고와 3억원가까운영업손실에서 13년도 1,2억원의취급고와 18 억원의영업손실추산. 14년도연간 BEP 도달목표 - 베트남은지분율 5% 로베트남국영TV의자회사베트남 SC TV와합작. 11년도 7월에진출하여 11년도취급고 3억원에영업손실 2억원, 12년도취급고 14억원에영업손실 4억원추정 - 일본은 11년도에지분율 62.6% 를 57억원에인수. 인포머셜형태로송출되고있으며지진여파로 11년도취급고 8억원에영업손실 1억원에서 12년도예상취급고 1,억원, 영업손실 4억원예상 - 지분율고려한해외부문손실은 11년도 145억원에서 12년도 BEP수준으로해외부문의손익개선에주목할만함 ( 태국실적미반영 ). 동방CJ의 BEP 이후이익개선속도고려하면, CJ오쇼핑의해외가치는지속적으로재평가될전망 GS홈쇼핑 : 전반에걸쳐진입초기국면이지만, 12년도부터해외투자본격화될전망 - 중국직진출실패이후, 현지사와합작혹은기존업체의지분투자로재진출가능성있음 - 1년도 11월인도현지의유일한 24시간홈쇼핑채널인 HomeShop18 에 15% 지분참여. 국내홈쇼핑업계최초로인도시장에진출. 11년도 1,2억원의취급고와 2억원의영업손실에서 12년도 1,32억원의취급고와 18억원의영업손실전망 - 11년도 11월태국에홈쇼핑합작사 ' 트루GS' 를설립 ( 태국의유력미디어기업트루비전 45%, GS홈쇼핑 35%, 오프라인기업더몰그룹 1%, 태국최대편의점운영기업 CP All 1%). 12년도취급고 3억원, 영업손실 2억원추정. 13년도 BEP 도달목표 현대홈쇼핑 : 중국시장안착후해외진출가속화할방침 - 현대홈쇼핑 3%, 현대그린푸드 5%, 가유홈쇼핑 33%, 동방이푸 32% 지분율로상해지역에디지털방송으로송출중. 1 중국인의높은임금상승률로인한구매력개선, 2 예상보다빠른디지털전환율 ( 디지털커버가구 25만, 상해가시청가구 5만 ), 3 다양한 Product Mix( 주방, 가전, 보석, 화장품, 생활용품, 자동차등 ), 4 낮은송출수수료 (partnership 비교우위 ) 고려시 3년내 BEP와연간 3,억원취급고달성은가능할전망 메리츠종금증권리서치센터 25

26 [ 표 22] 홈쇼핑사해외진출현황 ( 취급고는추정치 ) GS 홈쇼핑 해외법인진출시기홈쇼핑사진출형태방송시간 (h) 가시청가구 ( 만가구 ) 중국 충칭직진출철수철수 11E 취급고 ( 억원 ) 12E 취급고 ( 억원 ) 인도 29 Homeshop18 15%, 214 억원 24 2, 1,2 1,32 태국 트루비전 35%, 35 억원 24 3 N/A 광동훙야홈쇼핑직진출철수철수 현대홈쇼핑 중국 Shanghai Hyundai Jiayou Homeshopping 3%, 17 억원 디지털 N/A 4 롯데홈쇼핑 CJ 오쇼핑 대만 25 모모홈쇼핑 24 미미 중국 21 럭키파이 중국 23.2% 지분인수 1,2 1,2 24 동방 'CJ, 상해 27%, 합작 24 1,1 8,9 11,57 21 요요홈쇼핑, 상해주변 동방 CJ 가 1% 보유 인포머셜인포머셜 N/A N/A 211 남방 CJ N/A 24 N/A 천천 CJ 44% 인도 29 인도스타 CJ 홍콩 STAR TV 와 5:5 24 1,5 6 1,2 베트남 베트남 SCJ TV SC TV 와 5: 일본 211 일본프라임 62.6%, 57 억원인포머셜인포머셜 8 1, 태국 212. 하반기 N/A 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터정리 메리츠종금증권리서치센터 26

27 Company Briefs 1 CJ 오쇼핑 (3576) Buy TP 383, 원 28p 2 GS 홈쇼핑 (2815) Buy TP 176, 원 3p 3 현대홈쇼핑 (575) Buy TP 186, 원 32p 메리츠종금증권리서치센터 27

28 CJ 오쇼핑 (3576) Buy ( 유지 ) TP 383,원 국내의차별화된 contents, 해외의높은성장성에주목 투자의견매수, 목표주가 383, 원 - 국내에선차별화된 contents 로경쟁우위, 해외에선절대강자 - Positives: 장기성장성, 이익모멘텀 Investment Point 1. 국내홈쇼핑, 차별화된 contents - PB 강화, CJ E&M의 contents 활용으로성장성과수익성확보 (T-commerce, M-commerce 활성화시경쟁우위 ) - 큰폭으로증가했던 SO 수수료비용증가폭둔화로수익성유지 2. 중국, 광역확대및동방 CJ 의이익정상화로성장성과수익성확보 - 중국전체취급고는 11 년도 9,4 억원에서 12 년도 1.2 조원으로증가할전망. 동기간영업이익은 286 억원에서 499 억원으로증가추정. 지분율고려한수익은 73 억원에서 136 억원으로확대 - 동방 CJ 의영업이익률은 11 년도에일회성비용이반영되면서일시적으로낮아졌으나 12 년도에정상화될전망. 3% 대의여전히높은성장성에주목할만함 - 천천 CJ 는사업초기의성장성과 FY 12 년 BEP 도달로본격적인실적개선기대 - 남방 CJ 는광동성일대에 24 시간전용채널로 11 년도 1 월부터방송시작. 상해수준의소비성향을고려하면잠재성장성을높게평가 3. 인도, 베트남등이머징마켓에서의추가성장성 - 타지역의성장성은배가, 적자폭은전년대비 1% 축소 - 인도의 12 년도성장성은 1% 이상기대, 다소경쟁강도가강화되었으나영업손실은 11 년도 29 억원에서 12 년도 18 억원으로축소될전망. 14 년도 BEP 도달전망 - 베트남은 11 년도 7 월에진출. 12 년도취급고 14 억원에영업손실 4 억원추정. 14 년도 BEP 도달추산 업종 : 방송서비스 / Analyst 유주연 ( / juyeon.yu@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 383,원 Old: Buy 37,원 종가 (2/24) 3,원 Market Data KOSPI 2,19.89pt KOSDAQ pt 시가총액 18,61억원 발행주식수 62만주 외국인지분율 13.94% DPS(211) 2,원 배당수익률 (211).8% Company Data 매출구성 (12E) CATV 58.6% Catalogue 5.1% Internet Shopping 34.7% 주요주주 CJ외 4인 4.2% 국민연금 9.2% 미래에셋자산운용 6.8% Bloomberg 3576 KS Price Range(52주 ) 213,~311,9원 6일평균거래량 26,199주 6일평균거래대금 71.2억원 ( 억원, 원, 배,%) E 212E 213E 매출액 7,11 8,947 1,377 11,775 영업이익 1,28 1,321 1,54 1,718 조정영업이익 1,28 1,333 1,54 1,718 순이익 ,222 1,418 EPS 9,533 14,578 19,698 22,861 증감율 (%) BPS 54,747 53,174 71,622 93,72 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.1), 3개월 (.99), 6개월 (.94) 'S CJ O SHOPPING CO.,Ltd Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan PRICE HIGH /1/11, LOW /3/11, LAST 3 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 메리츠종금증권리서치센터 28

29 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 212E 213E ( 억원 ) E 212E 213E 매출액 7,11 8,947 1,377 11,775 영업활동현금흐름 1, ,247 1,287 매출원가 952 1,397 1,656 1,874 당기순이익 ( 손실 ) ,222 1,418 매출총이익 6,159 7,55 8,721 9,9 유형자산감가상각비 판매비와관리비 4,951 6,218 7,216 8,182 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 1,28 1,321 1,54 1,718 투자활동현금흐름 -2,556-1, 조정영업이익 1,28 1,333 1,54 1,718 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 1, ,62-12 기타영업외손익 차입금증감 ,5 세전계속사업이익 1,264 1,178 1,58 1,831 자본의증가 -1,33-1,827 법인세비용 현금의증가 당기순이익 ,222 1,418 기초현금 1, 지배주주지분순이익 ,222 1,418 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 212E 213E ( 원,%, 배 ) E 212E 213E 유동자산 1,762 1,476 1,513 2,198 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 73,46 144, ,29 189,818 매출채권 EPS 9,533 14,578 19,698 22,861 재고자산 CFPS 9,581 22,734 26,678 29,96 비유동자산 7,28 7,553 7,238 7,838 EBITDAPS 13,995 23,442 26,678 29,96 유형자산 1,178 1,229 1,221 1,194 BPS 54,747 53,174 71,622 93,72 무형자산 DPS 1,3 2, 2, 2, 투자자산 5,852 6,121 5,857 6,517 배당수익률 (%) 자산총계 9,42 9,3 8,751 1,36 Valuation(Multiple) 유동부채 4,196 3,834 2,95 2,933 PER 매입채무 PCR 단기차입금 1, PSR 유동성장기부채 1, PBR 비유동부채 1,357 1,714 1,217 1,222 EBITDA 1, , , ,858.4 사채 1,95 1,555 1,55 1,55 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 5,554 5,548 4,168 4,155 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 1, 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 3,92 3,95 5,52 6,349 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 3,489 3,482 4,583 5,881 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 29

30 GS 홈쇼핑 (2815) Buy ( 유지 ) TP 176, 원 영업가치평가가계상되어야할주식 투자의견매수, 목표주가 176,원 - 타홈쇼핑업체보다보수적인 multiple 적용해도 upside potential 큼 - Positive: valuation Investment Point 1. Valuation 매력 - 타사대비 PER, EV/EBITDA 현저히저평가 - 국내실적이개선되거나해외부문의성장성등이가시화될때주가상승 탄력은강화될전망. 국내 Top 홈쇼핑업체로서의저력도발휘될수있음 2. 해외진출, 잠재성장성보유 - 해외대부분에서진입초기국면이지만, 12년도부터해외투자가본격화 될전망 - 태국에홈쇼핑합작사 ' 트루GS' 는 ( 태국의유력미디어기업트루비전 45%, GSHS 35%, 오프라인기업더몰그룹 1%, 태국최대편의점운영기 업 CP All 1%) 13년도 BEP 도달목표. 1) 태국의경쟁강도가낮은수준 이고, 2) 합작사가태국의유력미디어, 채널이기때문에영업환경은 동사에게우호적 - 인도지역은최근 CJ오쇼핑과의경쟁심화로 promotion이확대되고있으 나취급고성장폭은기대이상. 14~15년도 BEP 도달이후, 본격적인실 적개선기대 - 인도네시아, 중국, 베트남등지에추가진출가능성있음 3. 배당은 + α - 주당배당금은 3,5원으로과거대비 5원증가. 시가배당률 3.3% 로 타홈쇼핑업체대비높은수준이라는점에의미가있음 ( 억원, 원, 배,%) E 212E 213E 매출액 7,992 9,61 1,47 11,15 영업이익 1,175 1,61 1,156 1,279 조정영업이익 1,175 1,82 1,164 1,287 순이익 77 2, ,92 EPS 11,734 32,493 14,896 16,636 증감율 (%) BPS 64,376 9,164 11,91 115,35 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.), 3개월 (1.11), 6개월 (.94) 업종 : 방송서비스 / Analyst 유주연 ( / juyeon.yu@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy Old: Buy 종가 (2/24) Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 발행주식수 176,원 165,원 118,원 2,19.89pt pt 7,744 억원 656 만주 외국인지분율 33.96% DPS(21) 3,5 원 배당수익률 (21) 3.3% Company Data 매출구성 (12E) CATV 56.4% Catalogue 5.4% Internet 35.9% 주요주주 GS 3.% Bloomberg Price Range(52 주 ) Mattews International Capital 7.35% 트러스톤자산운용 5.6% 2815 KS 95,5~16,4 원 6 일평균거래량 26,974 주 6 일평균거래대금 3.3 억원 'S GS HOME SHOPPING INC.. Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan PRICE HIGH /4/11, LOW /11/11, LAST 118 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 메리츠종금증권리서치센터 3

31 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 212E 213E ( 억원 ) E 212E 213E 매출액 7,992 9,61 1,47 11,15 영업활동현금흐름 1, ,23 매출원가 1,317 1,62 1,755 1,984 당기순이익 ( 손실 ) 77 2, ,92 매출총이익 6,675 7,459 8,291 9,121 유형자산감가상각비 판매비와관리비 5,5 6,377 7,128 7,833 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 48-1, 영업이익 1,175 1,61 1,156 1,279 투자활동현금흐름 -1,472 2,771-1, 조정영업이익 1,175 1,82 1,164 1,287 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 8 3, 종속 / 관계기업관련손익 , 재무활동현금흐름 기타영업외손익 -25 차입금증감 세전계속사업이익 1,53 2,616 1,287 1,438 자본의증가 법인세비용 현금의증가 -67 2, 당기순이익 77 2, ,92 기초현금 1, ,988 2,516 지배주주지분순이익 77 2, ,92 기말현금 419 2,988 2,516 2,782 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 212E 213E ( 원,%, 배 ) E 212E 213E 유동자산 3,594 6,664 6,769 7,51 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 419 2,988 2,516 2,782 SPS 121, ,74 153,96 169,216 매출채권 EPS 11,734 32,493 14,896 16,636 재고자산 CFPS 16,349 19,885 18,557 2,455 비유동자산 3,871 2,756 3,418 3,635 EBITDAPS 19,125 17,141 18,557 2,455 유형자산 BPS 64,376 9,164 11,91 115,35 무형자산 DPS 3, 3,5 3,5 3,5 투자자산 2, ,35 1,526 배당수익률 (%) 자산총계 7,465 9,419 1,187 11,137 Valuation(Multiple) 유동부채 2,968 3,114 3,12 3,163 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 1, , , ,342.4 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 3,213 3,38 3,393 3,473 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률..1.. 이익잉여금 3,97 5,11 5,857 6,726 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 4,252 6,39 6,794 7,664 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 31

32 현대홈쇼핑 (575) Buy ( 유지 ) TP 186, 원 고품격이미지도무형자산, 절대적자산주 투자의견매수, 목표주가 186, 원 - 지속되는호실적, 우량한재무구조 - Positives: 장기성장성, 이익모멘텀 Investment Point 1. 지속되는호실적 - 1~2 월취급고성장률 1% 이상, 보험성장률 2% 이상기록. 12 년도연간매출증가율은인터넷부문의선전으로 15% 추정. 영업이익률은 1) 저마진인터넷부문의약진, 2) promotion 비용소요, 3) 송출수수료 15% 인상으로전년수준을 2bp 하회할전망이나, 한섬인수로 12 년도 EPS growth 는전년대비 22.4% 증가할전망 - 오프라인과의연계마케팅 ( 패션잡화부문 ), 그룹관련소싱력 ( 식품부문 ) 으로타사대비유리한 position 2. 우량한재무구조 - 한섬인수후에도순현금 4, 억원을보유하고있으며, 연간 Free Cash Flow 가 8 억원이상발생하기때문에우량한재무구조부각 3. 한섬인수로인한시너지기대 - 기업결합승인이마무리되는 3 월이후 1) 디자인협업, 2) 인터넷을통한재고소진등시너지기대. 인수직후세전이익 14 억원증가 ( 순금융수익감소 27 억원 < 지분법평가이익 311 억원 ). 다소과했던현금의효율화측면에서긍정적이기때문에 12 년도 ROE 역시인수전 18.8% 에서인수후 19.3% 로증가추정 4. 중국성장잠재력 - 디지털가구수증가로 (15 년도까지디지털전환되어야할대상 5 만가구중현재 27 만가구가전환 ) 완만한성장기대. BEP 는 14 년도에도달전망 ( 취급고 3, 억원가정 ) ( 억원, 원, 배,%) E 212E 213E 매출액 5,765 7,115 8,158 9,328 영업이익 1,334 1,522 1,694 1,936 조정영업이익 1,334 1,529 1,71 1,952 순이익 1,277 1,424 1,743 1,969 EPS 12,831 11,868 14,526 16,49 증감율 (%) BPS 59,99 68,141 81,587 96,917 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1 개월 (1.2), 3 개월 (1.17), 6 개월 (1.) 업종 : 업 / Analyst 유주연 ( / juyeon.yu@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy Old: Buy 종가 (2/24) Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 발행주식수 186,원 184,원 149,원 2,19.89pt pt 17,88 억원 1,2 만주 외국인지분율 43.71% DPS(211) 1,1 원 배당수익률 (211).8% Company Data 매출구성 (12E) CATV 61.3% Catalogue 6.4% Internet 33.2% 주요주주현대백화점 15.6% Bloomberg Price Range(52 주 ) 현대홈쇼핑 15.3% 정교선 1.8% 575 KS 93,2~156, 원 6 일평균거래량 49,53 주 6 일평균거래대금 64.5 억원 'S HYUNDAI HOME SHOPPING NETWORK CORPORATION. Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan PRICE HIGH 156 4/8/11, LOW /2/11, LAST 149 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권리서치센터 32

33 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) P 212E 213E ( 억원 ) E 212E 213E 매출액 5,765 7,115 8,158 9,328 영업활동현금흐름 1,54 1,46 1,299 1,875 매출원가 당기순이익 ( 손실 ) 1,277 1,424 1,743 1,969 매출총이익 5,692 6,91 7,89 9,12 유형자산감가상각비 판매비와관리비 4,358 5,372 6,18 7,59 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 1,334 1,522 1,694 1,936 투자활동현금흐름 -4, , 조정영업이익 1,334 1,529 1,71 1,952 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) , 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 2,6 11 2, 기타영업외손익 -2-8 차입금증감 235 3, 세전계속사업이익 1,644 1,875 2,294 2,591 자본의증가 2, 법인세비용 현금의증가 ,943 1,67 당기순이익 1,277 1,424 1,743 1,969 기초현금 ,293 지배주주지분순이익 1,277 1,424 1,743 1,969 기말현금 ,293 3,36 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 212E 213E ( 원,%, 배 ) E 212E 213E 유동자산 7,389 8,698 9,143 1,917 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 ,293 3,36 SPS 57,925 59,29 67,984 77,731 매출채권 EPS 12,831 11,868 14,526 16,49 재고자산 CFPS 12,566 13,563 14,962 17,8 비유동자산 2,53 2,228 6,525 7,119 EBITDAPS 14,235 13,45 14,962 17,8 유형자산 BPS 59,99 68,141 81,587 96,917 무형자산 DPS 1, 1,1 1,1 1,1 투자자산 1,13 1,27 5,487 6,65 배당수익률 (%) 자산총계 9,441 1,925 15,668 18,36 Valuation(Multiple) 유동부채 2,156 2,65 5,722 6,237 PER 매입채무 PCR 단기차입금 235 3,235 3,235 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 1, ,614. 1, ,4.9 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 2,237 2,698 5,83 6,36 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 2,742 2,535 2,535 2,535 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 3,851 4,939 6,55 8,387 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 7,25 8,227 9,838 11,676 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 33

34 Ⅶ. Appendix- 각사지분구도 [ 그림 1] CJ 오쇼핑지분구조 CJ 주식회사 이해선 이재현.1%.3% CJ 오쇼핑 39.8% 자기주식 3.% 6.8% 5.4% 9.2% 미래에셋자산운용 트러스톤자산운용 국민연금공단 6.3% 1% 98.8% 1% 1% 5% 62.6% 5% 27% N/A CJ 헬로비전 CJ 텔레닉스 슈퍼레이스 ( 구 케이지티씨알 ) CJ Home Shopping (Beijing) Co. Ltd CMI Holdings Limited STAR CJ Network India Private Ltd CJ PRIME Shopping INC SCJ TV Shopping Co. Ltd 상해동방구물유한공사 남방 CJ 1% 44% CJ Home Shopping (Shanghai) Co.Ltd 천천 CJ 자료 : CJ 오쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] GS 홈쇼핑지분구조 ( 주 )GS 트러스톤자산운용 5.6% GS 홈쇼핑 3% 65.8% 7% 5% 54.6% 1% GS 리테일 GS 이피에스 GS 칼텍스 GS 글로벌 GS 스포츠 Matthews International 7.4% 자기주식 3.2% GS 텔레서비스 1% GS 왓슨스 5% 상지해운 1% GS 피엘에스 9% GS 샵티앤엠 1% TV 18HSN Holdings LTD 15.3% 중경 GS 구물유한공사 1% 후레쉬서브 1% GS 넷비전 1% GS 파워 1% GS 에코메탈 5% 서라벌도시가스 1% GS 바이오 5% 해양도시가스 1% GS 플라텍 41.8% 5% 5% 디케이티 69.6% GS 구 ( 상해 ) 상무유한공사 1% GS 퓨얼셀 76.9% 삼일폴리머 1% GS 넥스테이션 99.3% GS 파크 24 5% AMCO 1% BNC 1% GS 나노텍 86% PCT 5% GS 그린텍 1% 살데비다코리아 33.3% 자료 : GS 홈쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 34

35 [ 그림 3] 현대홈쇼핑지분구조 정교선 정몽근 정지선 16.6% 13.7% 2.% 3.4% 17.3% 현대그린푸드 자기주식 5% 8.4% 12.4% 현대백화점 자기주식.4% 7% 부현개발 정교선외 8명 1.4% 15.5% 15.8% 9.5% 대구백화점 3.2% 현대홈쇼핑 1% 41.% 46.3% 현대쇼핑 현대DSF 한무쇼핑 11.6% 자기주식.1% 1.4% 8.3% 현대상선.9% 현대해상화재보험 1.9% 현대종합상사 1% 34.6% 1% 한섬 현대미디어센터 5.% 21.3% 1.4% 62.1% 현대에이엔아이 현대에프앤지 현대LED 51% 현대MRO 1% 1.2% 현대드림투어 1% 3.1% 6.1% 19.7% 현대HCN 자기주식.1% 11.5% 1% 1% 99.1% 86.8% 93.7% 94.1% 97.% 8.7% 99% 현대미디어 HCN 미디어 HCN 동작 HCN 서초 HCN 부산 HCN 금호 HCN 경북 HCN 충북 HCN 새로넷 자기주식 5.9% 자기주식 4.3% 1% 1% 1% 구미티브이구미인터넷새로넷미디컴 자료 : 현대홈쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 35

36 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 212년 2월 27일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 212년 2월 27일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 212년 2월 27일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 유주연 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대. ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) GS홈쇼핑 (2815) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업브리프 BUY 85, 유주연 기업브리프 BUY 8, 유주연 산업브리프 BUY 8, 유주연 산업브리프 BUY 95, 유주연 기업브리프 BUY 1, 유주연 기업브리프 BUY 9, 유주연 산업분석 BUY 9, 유주연 기업브리프 BUY 9, 유주연 산업분석 Hold 9, 유주연 산업분석 BUY 114, 유주연 산업분석 BUY 18, 유주연 산업분석 BUY 24, 유주연 산업분석 BUY 165, 유주연 산업분석 BUY 165, 유주연 산업분석 BUY 176, 유주연 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 메리츠종금증권리서치센터 36

37 씨제이오쇼핑 (3576) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 BUY 9, 유주연 기업브리프 BUY 1, 유주연 산업분석 BUY 11, 유주연 기업브리프 BUY 14, 유주연 기업브리프 BUY 26, 유주연 산업분석 BUY 26, 유주연 산업분석 BUY 32, 유주연 산업분석 BUY 32, 유주연 산업분석 BUY 36, 유주연 기업브리프 BUY 36, 유주연 기업브리프 BUY 37, 유주연 기업브리프 BUY 37, 유주연 산업분석 BUY 37, 유주연 산업분석 BUY 37, 유주연 산업분석 BUY 383, 유주연 ( 원 ) 주가 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 현대홈쇼핑 (575) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업분석 BUY 133, 유주연 산업분석 BUY 16, 유주연 산업분석 BUY 16, 유주연 산업분석 BUY 189, 유주연 산업분석 BUY 16, 유주연 산업분석 BUY 174, 유주연 기업분석 BUY 184, 유주연 산업분석 BUY 186, 유주연 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 목표주가 메리츠종금증권리서치센터 37