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2 미니금선물개요및투자전략입문 1 삼성선물유태원, 임호상, 배신영 September 9, 이자료는한국거래소에서발간한 금선물투자의모든것 을기본으로해서작성했습니다.

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4 Contents 1 미니금선물개요 기본개념 기능 관련상품과의비교 금시장의이해 금의특성 금융적특성 심리적특성 금의공급 채광 고금의회수 정부의매각에의한공급 금대여 (Gold Loan) 금의수요 가공수요 투자수요 국내금시장 유통구조 시장참여자와수급동향 국제금시장 영국시장 스위스시장 중국시장

5 2.6 외국의금선물시장현황 금가격및금선물가격의이해 선도거래 선물거래 금선물시장의이해 금가격의요인적분석 주요가격결정요인 금선물가격결정 보유비용 (cost-of -carry) 이론적인선물가격 투자전략 대체투자 (Alternative Investment) 대상 헤지전략 (Hedging Strategy) 매수헤지 : 금현물보유예정자. 귀금속생산업체 ( 상품주문시점과생산시점 의기간동안헤지 매도헤지 : 금현물보유자. 비철금속제련업체및전자제품생산업체 ( 원료 구입시점과판매시점의기간동안헤지 차익거래 (Arbitrage Strategy) 현선차익거래 금선물과금ETF간차익거래 국내금선물과해외금선물간차익거래 스프레드거래 System Trading Envelopes(Moving Average Envelopes) ROC(Rate of Change) RSI(Relative Strength Index) MACD(Moving Average Convergence/Divergence) Stochastics(%K, %D) Parabolic SAR(Stop and Reverse) 성과비교

6 5 미니금선물의주요제도 거래제도 결제제도 수탁제도

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8 List of Figures 1.1 금의연간수익률추이 미국 S&P 500 주가지수와금의가격변동성추이 주요국내금투자상품비교 글로벌금공급원비교, 2009년 ( 단위 : 천톤 ) 글로벌지역별금공급비중비교 글로벌금수요내역 : 2009년 ( 단위 : 천톤 ) 글로벌금수요및가격상승률추이 금지금연도별수출입현황 ( 단위 : 톤, 천달러 ) 금지금주요수출입상대국 ( 단위 : 톤, 천달러 ) London Fixing 가격추이 : 달러화기준 금가격추이 : 실질및명목가격 미국의경제지표의변화에따른금가격의변화 Call, CD, 통안증권금리의선형보간 현선물의가격수렴현상 기존자산들과금의월간수익률의상관계수 매수헤지사례 ( 단위 : 원 ) 매도헤지사례 ( 단위 : 원 ) 현선차익거래가가능한범위 금현물과선물간의매수차익거래사례 ( 단위 : 원 ) 금ETF와미니금선물간차익거래사례 국내외금선물간의차익거래사례 스프레드거래사례 ( 단위 : 원 )

9 4.9 Envelopes ROC RSI MACD MACD의기간변형 Stochastics Stochastics를이용한추세구분 DMI, ADX and Parabolic SAR 년단위매매신호회수 년단위매매손익 미니금선물상품명세 결제제도 수탁제도

10 Chapter 1 미니금선물개요 1.1 기본개념 금선물은금을기초자산으로하여선물거래가가능하도록만든상품으로 1999년 4월에상장된금선물과 2010년 9월에상장하는미니금선물이있다. 금의가격변동위험에노출된기업은미니금선물을활용하여금가격과관련한위험을헤지할수있고, 투자자들은재테크를위한투자수단으로미니금선물을활용할수있다. 미니금선물은기존금선물에비해거래단위를 10 분의 1로낮추었으며현금결제방식으로서현재의거래시점에예측한금가격과만기일에실제로형성된금가격과의차액을주고받는상품이다. 지난 5년간금가격은전반적으로상승추세이며최근등락폭이커져서금가격변동위험을헤지하기위하여금선물을활용할필요성이증가하고있다. 1.2 기능 금가격변동위험헤지 (Hedging) 금가격은미국달러나일본엔화와마찬가지로변동성이매우크기때문에금가격의변동위험에노출될경우미니금선물을활용하여가격변동위험을회피할수있다. 특히실물인수도의번거로움을없애면서정밀한헤지를원하는경우미니금선물을활용하여효과적인헤지를할수있다. 새로운금투자기회제공최근골드뱅킹, 금관련펀드등금관련투자상품이투자자들로부터각광을받고있습니다. 미니금선물은증거금만을가지고거래 ( 레버리지 ) 할수있고금가격상승시뿐만아니라 9

11 Figure 1.1: 금의연간수익률추이 Figure 1.2: 미국 S&P 500 주가지수와금의가격변동성추이 하락시에도수익 ( 미니금선물매도전략 ) 을낼수있는장점을가지고있다. 미니금선물은기존금선물에비해거래단위를 1/10로줄이고최종결제시차액만결제할수있는현금결제방식을채택하여실물인수도의부담이없으며부가가치세, 관세등을납부할필 10

12 요가없다. 따라서, 기존골드뱅킹이나금관련펀드투자자들에게도적합한상품이라할 수있다. 1.3 관련상품과의비교 금투자상품으로는금현물, 금선물외에도골드뱅킹, 금ETF, 금펀드등이있습니다. 골드뱅킹, 금ETF, 금펀드는적은금액으로투자자들이손쉽게투자할수있다는장점이있지만, 매매수수료가높아금선물투자에비해투자비용이높다는단점이있다. 골드뱅킹이나금펀드는금가격상승시에만수익이나는반면, 금선물은포지션구축에따라금가격상승혹은하락시에모두수익을낼수있다. 또한, 금선물은금가격추이에확신이있을경우레버리지를활용하여높은수익을달성할수있다. Figure 1.3: 주요국내금투자상품비교 11

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14 Chapter 2 금시장의이해 2.1 금의특성 금융적특성 역사상금은화폐로서의기능을수행해왔다. 많은사람들이금을선호하고, 여기에희소금속이므로그가치가커져왔다. 금은상품으로서의가치는매우적으나값이매우비싸다. 즉원유나곡물등은이용가치가매우큰반면값은금보다싸다. 금은원자재이며금융재이다. 상품내재가치는작으나통화가치는매우높다. 석유나곡물같은일반적인상품은모두소비되어없어지나, 금은일단지표상에출현하면소비되어없어지지는않는다. 금은어떠한형태로든지표상에서사라지지않는다 심리적특성 여타상품과는달리금가격의결정은수요와공급에의해서결정된다고하기보다는시장참가자의심리에의해서좌우된다고할수있다. 금은수요가지배하는시장이다. 2.2 금의공급 다양한플레이어들이금시장에참가하고있다. 우선공급측면에서살펴보면, 크게세가지로분류된다. 즉, 채광에의한공급, 고금의회수 (recycling of gold scrap), 정부및중앙은행의공 13

15 급으로분류된다. 아래챠트에서보듯 2009년의경우부문별공급중채광에의한공급이전체공급절반이상을차지하고있다. 공급내역을자세히보면채광의공급이증가하지않기때문에고금의회수와중앙은행들의매각, 투자가의되팔기같은 2차적공급원에대한의존경향이갈수록강해지고있다. Figure 2.1: 글로벌금공급원비교, 2009년 ( 단위 : 천톤 ) Figure 2.2: 글로벌지역별금공급비중비교 현시점에서확인된매장량은 7 만 5,000 톤정도로추산되는데, 현재연간생산량이 2,500 톤 14

16 전후이므로단순계산을하자면향후 30 년후에는금이고갈되고만다. 매장지역대부분이해저 이기때문에앞으로 30 년안에해저광맥의채산성을맞출수있는획기적광산기술이개발되어야 하는데그럴확률은그리높은편이아니다 채광 전세계적으로약 400여개의금광이존재하는것으로알려져있으며금광으로부터과거 5년동안평균적으로매년약 2500톤의금이새로이시장에공급되고있다. 금채굴이허용되지않는남극대륙을제외한전세계의금광이개발되고있으나이로인해금채굴량이증가하기보다는폐광을대체하는효과가있을뿐이다. 금의부존량중약 50% 는남아프리카에, 약 20% 는러시아에있는것으로알려져있다. 상업성있는금광개발이이루어지기까지는상당한시일이걸리기때문에금채굴에의한금공급은비탄력적인특성을띄고있다. 금공급의가장중요한원천은채광에의한것으로새로운공급의 60% 이상을차지한다. 1905년이후남아공이세계최대의금생산국이었고, 1930년대에이르러서는소련과캐나다가최대생산국이되었다. 그러나, 2차대전후남아공, 러시아, 캐나다, 미국순으로금을생산하고있다. 1985년 89년사이연평균 1718톤이시장에공급되었으며같은시기에남아프리카공화국이금시장에새로이공급한금은총공급의약 37% 를차지했다. 하지만 2007년에는중국이연간 280여톤을생산하면서최대생산국으로도약했다. 금가격이본격적으로오르기전인 2002년까지는국제적으로비중이있는금광업자들은합병과편입등을통해집중되어왔다. 이러한병합과통합트렌드는금가격이온스당 350달러로오르는시기인 2002년말에는사라지게된다. 이가격대에서는금광업자가충분한자기자본수익률로생존이가능하기때문이다. 최근들어남아프리카공화국이갖는금생산자로서의비중이점차줄어드는반면에중국생산량이점차증가하고있다. 대표적인금광의세계적인분포는아프리카의트랜스바알 (Transvaal) 의윗워터스트랜드 (Witwaterstrand) 광산, 오렌지프리스테이트 (Orange free state) 광산, 로데시아 (Rhodesia) 의광산이유명하며, 북서및중부아프리카에많은금광이분포하고있다. 유럽에는스칸디나비아반도및우랄산맥지역, 아시아에는시베리아지역, 일본및필리핀열도, 인도차이나반도, 미얀마지역, 북미및남미지역의금광은캘리포니아부터알래스카에이르는록키산맥과안데스산맥, 브라질일대와기아나 (Guiana) 의고원지방에분포하고있다. 호주, 파푸아뉴기니아 (Papua New Guinea), 피지 (Figi), 인도네시아, 뉴질랜드등에도많은금광이분포하고있다. 15

17 2.2.2 고금의회수고금 ( 古金 ) 이란오래사용한보석이나전자제품에사용된, 즉기존에이미사용된금을말한다. 고금의회수는보석, 금화, 낡은산업장비, 치과업등에서이루어진다. 회수된금은다시정제과정을거쳐 bar나 bullion의형태로시장에나오거나다시가공되어시장에다시매도된다. 고금의회수는금가격의변화에매우민감하게반응하는것이가장큰특징이다. 채광이둔화되고있는상황에서가격상승은시장상황에크게영향을미치지못하지만고금의회수 (recycling) 로부터나오는공급은가격변화에빠르게반응한다는뜻이다. 즉, 고금의회수는가격탄력성이매우높다. 금가격이상승하면자신이보유한보석을매도하여이익을취득하므로, 가격의상승은고금회수에의한공급이증가하는것이다. 실제로금가격이상승하자금의년간공급량의 20 30% 정도가고금의회수에의한공급이었다. 고금의회수에의한공급을분석할때주의해야할점은고금의회수와가격과는시차 (time gap) 가존재한다. 가격이상승하면금을보유하고있는사람들은가격이더오르리라고예상하여보유금의매도를연기한다. 실제로 1982년금값이상승하였는데도고금은시장에방출되지않았고다음해인 1983년가격이하락하자고금에의한공급이증가하였다. 또한금값의상승이달러에대한상승이아닌각지역의통화대비상승이어야고금의회수가늘어난다. 왜냐하면, 고금의매도는북아메리카나유럽보다는극동, 중동, 인도등의지역이가장많기때문이다. 또한, 고금의회수는가격추세의예상을가능케한다. 고금의회수가증가하면, 가격상승의말기로예상되며, 고금회수가최저수준으로접근하면하락의마지막국면으로향후가격의상승이예견된다 정부의매각에의한공급중앙은행보유의금을정부의매각형태로시장에공급되며, 이러한정부의금매각은가격에가장크게영향을미친다. 역사적으로정부의매각은금가격에가장크게영향을미쳤는데, 채광에의한생산은많은시간에걸쳐서서히공급되는데비해서정부의공급은간헐적이기는하나일시적이고많은물량이한꺼번에시장에공급되므로가격에미치는영향은치명적이될수도있다. 각나라의중앙은행과국제통화기금 (IMF) 에의한공급은전세계공급의 1/3에이르며, 그양은 15억온스에이른다. 실제로 1979년과 1980년사이에중앙은행은 544톤의금을매도하였고, 276톤의금을매입하여가격의하락을주도하였다. 각국중앙정부의매각동기나요구들은다양하고변화무쌍하여금시장에서각국정부의행동을예측하기는매우곤란하다. 그이유는첫째, 정부가단순히금을공급하기만하는것이아니라매입자로서행동하기도하기때문이며, 둘째, IMF가각국중앙은행의금보유고를조사발표하는자료가있으나그 16

18 자료는단순히보유고만발표될뿐이고금매각, 금대여, 금스왑등을구별하지않고발표하기때문에각국정부의행동을분석할수없기때문이다. 1985년에서 1988년중앙은행들은금의구매자로활동하였는데, 그이유는미국의달러가약세를보이자각국의중앙은행들이달러의보유대신상대적으로가격이약해진금을대량매입하여국제준비통화로비축하였기때문이다. 이러한대표적인국가는일본, 대만등이었다. 그러나일단중앙은행의매각이단행되면금가격은큰폭의하락이이루어진다. 금가격하락에가장크게영향을준예는구소련의붕괴당시소련정부의서방세계에대한매각이었다. 예를들면, 소련정부의행동분석요인으로는소련정부의외환필요성, 소련의농업상황, 서방세계로부터의곡물수입량등이있었다. 만약기상조건이악화되어소련의곡물생산이감소하였다면소련은서방에서곡물을수입하기위하여외환이필요하게되고외화조달의방법으로금 ( 백금, 원유, 비철등 ) 을매각한다. 그동안소련정부의행동을예측, 분석하는것이어려웠던이유는소련이어떤특별한계약을하지않는한, 소련정부의행동이외부로표출되지않아예측이곤란하였지만소련의일반적인행동과정치경제상황에관한가능한많은정보의획득하는데많은투자자들은끊임없는노력을기울였다 금대여 (Gold Loan) 금대여란일반시중은행이금생산업자에게연리 1에서 3% 의이자로금을대여해준후만기가되면금을다시은행에반환하는제도이다. 은행으로부터일정한이자를댓가로금을대여받은후, 이금을시장에매도하여생산비등특정목적에사용한후생산업자가금을생산하여금을다시은행에갚는것이다. 금대여는생산업자에게두가지의장점이있다. 전통적인신용시장에서자금을차입하는경우보다훨씬저렴한비용으로자금차입을할수있다는점과가격위험에대한헤징이가능하다는것이다. 그러나단점은금가격상승에대한생산자의이익기회가상실된다. 더구나생산에차질이빚어져서대여한금을상환하지못하는경우에생산자는시장에서상환할금을매입해야한다. 중앙은행은그들이보유하고있는금을시중은행에낮은이자율로단기간 ( 통상적으로 3개월에서 6개월 ) 에걸쳐대여하게된다. 동일한방법으로시중은행은생산자에게금을대여하되중앙은행으로부터차입한이자율보다높은이자율을적용한다. 일반적으로대여된금은시중에즉각매도되어장래에생산될금이현재시점에서유통되는효과가발생한다. 따라서금가격은하락하게된다. 생산업자들의금가격하락에대한우려가깊어지면금가격하락폭은더욱커진다. 그러나금을생산하고상품화하여은행에상환하는시기가되면금가격은다시상승하기시작한다. 왜냐하면생산자들이생산한금이시장에방출되지못하고다시은행창고로 17

19 회수되어금공급량이줄어들기때문이다. 실제로 1980년대에금대여가가장활발하였는데, 1987년주가의폭락으로금생산업자들이자본시장에서필요자금을융통하지못하자은행으로부터대량의금대여를받았다. 이러한금대여는금공급에크게영향을주어금대여에의한공급량이 150톤에달했다 2.3 금의수요 금에대한수요는장식용, 투자용, 산업용으로구분할수있는데이중장식용금수요가가장큰비중을차지하고있으며그다음으로투자용과산업용이다. 금시장은흔히수요주도시장 (Demand-driven Market) 이라고한다. 이는금가격이공급에의해서보다수요에의해훨씬더크게변동하기때문이다. 금의가공수요 ( 장식용과산업용 ) 는보석, 전기, 치과, 금화, 메달등을제조하기위해서사용되는수요를말한다. 투자수요는바 (bar) 나금화의형태로매매되는것으로매매수익, 자산배분, 경제변동에의한위험을헤지할목적으로금에투자하는것을말한다. Figure 2.3: 글로벌금수요내역 : 2009년 ( 단위 : 천톤 ) 금의수요는대부분보석가공업이발달한이태리, 미국, 일본등선진국을중심으로이루어지고있는데, 인도, 사우디아라비아등의국가도보석가공업이매우발달하여세계 3위의금가공수요를보이고있다. 보석가공업의수요는지역의특성에따라크게다르기때문에수요를예측하는것은매우어렵다. 특히, 한나라의가공수요의침체는곧바로다른나라에영향을 18

20 Figure 2.4: 글로벌금수요및가격상승률추이 미치기때문에예측이더욱어려워진다 가공수요가공수요는보석가공수요, 전자산업수요, 치과업수요, 금화 (gold coin) 발행, 메달의제조등으로구분되는데이중보석산업이가장크며, 메달, 전자, 치과순으로수요된다. 최근수년동안금가공수요의약 60% 가보석가공업에서수요되었고, 금화의생산에약 20% 가소요되었고, 나머지 20% 는전자, 치과, 잡화업에소요되었다. 보석가공장식용귀금속제품을제작하기위한금수요를결정하는중요안요인은소비자의지불능력과필요성이라고할수있다. 선진국에서는주로장신구로서금을구입한다. 그러나개발도상국에서투자의개념으로금을구입한다. 선진국의금수요는가공수요가가장큰비율을차지하고있으므로수요가크게변동되지않는반면개발도상국의금의수요는매년크게변동한다. 1980년대이전의보석수요는경제성장과소비자의자산수준과상당히높은상관관계가존재하였다. 사람들이부유해짐에따라금장신구의구입을늘리는것은일반적인현상이다. 1980년대에이러한상관관계가깨어졌는데, 그대표적인이유는금장신구의순도가점차낮아졌기때문이다. 즉 24캐럿의순금이주로사용되던금장신구는 18캐럿과 14캐럿으로대체되면서금장신구의수요가상대적으로감소한것이다. 금이라고지칭하기위해서는각나라별로그순도가각각정해져있다. 예를들면, 사우디아라비아나극동지역에서금이라하면최소한 18캐럿을지칭하나, 미국의경우는 10 캐럿까지금이라고칭하며, 특히미국의경우금장신구로가장많이사용되는순도는 14 19

21 캐럿이다. 1980년대에금은역사상최고치를기록하였는데, 가격이최고치를기록하자금의수요는급격히줄어들었다. 이는보석가공부문에서생산에필요한수요가감소되었을뿐만아니라순도차체를낮추는세계적인추세로수요가감소하였기때문이다. 금화금화의발행은수세기에걸쳐이루어졌다. 금화의발행은금화가저장가치를갖는다고인식하는문화적, 시간적인차에따라결정된다. 금화가희소성때문에금화의액면가치보다비싸질것으로인식하는문화가형성되거나, 시간이지남에따라특정금화가골동품이상의가치를가질것으로인식하는사람들이많다면금화의발행이많이이루어진다. 금화의발행과금화의매매는수요상의다른특징을갖는다. 금화의발행은가공수요에해당되는반면, 금화의매매는투자수요에해당된다. 새로운금화를생산하기위해소요되는수요는변동이매우심하다. 새로운금화의발행에사용되는금수요는비시장요인, 즉, 정부의의도에의해결정되기때문에장기간에걸친예상이힘들다. 그러나단기에있어예측이용이한데그이유는금화를발행할정부가판매하기위한목적으로금화를발행하기전에세계각국에금화발행예정을홍보하기때문이다 전기및전자산업전기및전자산업에서의금수요부문은각종스위치나연결소자에사용되는데그이유는금이부식저항성및높은전기전도성을보유하고있기때문이다. 금이다른금속보다고가이기때문에전기및전자부문에서사용되는금은소량에불과하다. 전자산업에서가장많은금을사용하는국가는미국과일본으로이들국가의수요는전세계의전자산업부문수요의약 70% 이상을차지하고있다. 그러나최근극동의대만, 홍콩, 한국등의전자산업성장으로이부문의금수요가계속증가하고있다. 산업부문에서의금수요는경제성장과가장밀접한관계를갖는다 투자수요금에대해투자를하는이유는경제변동의헤징 (Hedging) 목적, 자산배분 (Portfolio Diversification) 목적, 그리고장래의가격변화에대해이익추구목적으로금화나바 (Bar) 형태의금을거래한다. 투자수요의크기는총공급에서가공수요를차감한후, 정부의매매를조정한것으로측정된다. 이러한투자수요는가공수요보다훨씬더변화가심하다. 투자수요가전체수요에서차지하는비율은 25% 미만이지만이는가격의변동을결정하는데가장중요한요인으로작용한다. 투자수요에대한실물대상은바 (Bar) 나금화의형태를취하는데바는 1/2온스에서부터 400온스까지다양하지만, 가장일반적인바의중량은 100온스이다. 금화의경우각지역마다차이가 20

22 있으나 1온스의중량이일반적이다. 투자수요보다초과공급상태가크면시장은약세를보일것이며, 반대로초과공급의크기가작으면금시장은강세를보일것이다. 투자과잉의크기와투자자들의수요강도에의해서금가격의방향이결정된다. 초과공급이작고수요가강하면가격은상승하고초과공급이크고수요가적으면가격을하락한다. 일반적으로상품은가격이상승하면수요가줄어든다. 가격이상승하면수요는감소되고대체재의이용은늘어나기때문이다. 금의경우도보석가공업, 전자산업, 치과업등에서는일반적인경제이론이적용되어가격의상승시수요가감소한다. 실제로 1973년, 1974년, 1979년, 그리고 1980년에금가격이상승하자투자수요는년평균치를상회하였다. 강세시장에서투자자들은금을매입하기시작하고금가격은최고수준에도달하게된다. 더구나강세시장에서금을보유하고있던금투자자들은강세가최고조에이르렀다고판단되기전까지금을매도하지않고계속보유하려는경향이강하기때문에강세시장에서는금의투자수요가더욱증가하는것이다. 다시말해서시장가격이최고수준에이르렀다고판단되지않는한가격이상승했다하여즉각적인매도가반영되지않는다는것이다. 또한투자자들이과거의거래실패를거울삼아그들의투자행동을변화시킨다. 역사적으로가격이상승할때매입하고가격이어느정도하락한후에야매도하는경향이있는데이는금시장의특이한양상이다. 금에대한투자수요를결정하는요인은무수히많고서로상관관계가있다. 이러한주요요인으로는금가격, 실질이자율, 인플레이션, 경제성장, 통화의가치, 국제정세, 경제환경, 대체투자에대한투자수익율등이다. 이러한결정요인과금가격과의상관관계는요인분석에서검토하기로한다. 금의투자수요분석시중요한또한가지는투자대상으로서의금과다른대체투자대상과의상관관계분석이다. 여타투자대상에대한투자자의관심이약해지면, 금에대한투자수요는증가한다. 실질이자율이하락하고, 주식시장이약세이면자금은금시장으로유입된다. 반대로다른투자대상의수익률이높아지면, 금에대한투자자의관심은감소한다. 주식등다른상품의수익률이좋아지면, 이자도배당도없는금은투자상품으로서의매력이감소하기때문이다. 2.4 국내금시장 유통구조국내금시장은공급자 ( 광산및제련회사 ) 와수입업체 ( 종합상사, 금도매상, 골드뱅크관련금융기관 ), 소매상 ( 보석상및금방 ) 의 3단계로구분할수있다. 또한국내금시장은합법적인유통이이뤄지는정상거래와밀수및무자료거래로연결되는암시장거래로이원화된구조를가지고있다. 정상적인금은수출용원재료, 금융기관이골드뱅킹등목적으로판매용으로수입하고 21

23 있으며유통시세금계산서를발행한다. 그러나암시장에서거래되는금은밀수업자를통해중간상을거쳐금. 은방및금장신구제조업체등으로유통되며주로무자료로거래된다. 최근에는이러한무자료거래나밀수가당국의강화된검사와감찰로줄어들고있다고한다. 그럼에도불구하고국내에는아직까지집중화된금현물시장이존재하지않으며, 금가격의투명성이결여되어있는것으로판단된다. 외형적으로는보석. 귀금속업체간의공급가격결정은매우경쟁적인것처럼보이나, 최종소비자에게는해당정보가제대로노출되지않는다 시장참여자와수급동향국내공급자로서는종합상사, 제련업체와도매업자가주로공급을담당하고있으며금지금 1 의국제시세변동에따라역수출도하고있다. 수요자는 2000여개에달하는가공업자, 금은방소매업자와최종소비자로나눠볼수있다. 국내금유통업자는종로, 명동일대에거의 80% 가집중되어있다. 국내금시장에서유통되는금지금은연간약 89톤으로약 3조 7천억원에달한다. 세계 10위권정도의시장규모로 1인당 GNP대비시장규모를보면미국의 3배, 일본의 2배에달한다. 이는우리나라가전통적인귀금속선호사상때문에장신구수요가절대적으로높은수준임을보여준다. 아래표와같이 2009년도연간금수입량은 37톤, 수출량은 91톤에달하고 2010년들어서는 1월부터 7월까지의기간동안 25톤을수입하고 51톤을수출했다. 주요금교역상대국은독일, 홍콩, 호주등이다. 독일 (6톤), 일본 (6톤) 으로부터수입이활발하고홍콩 (26톤), 영국 (5톤) 으로의수출량이많다. 하지만국내금의자급자족율은 10% 도안되는저조한수준이며생산량도감소추세입니다. 90% 이상의부족분은해외수입에의존하고있으며이중상당부분이밀수로이루어지고있습니다. 2.5 국제금시장 영국시장국제금현물시장의중심인런던시장의역사는잉글랜드은행 (Bank of England, BOE) 이창설된 1694년부터시작된이후 1850년대에캘리포니아와호주에서골드러시가일어나자런던의민간업자들이금지금의중량측정과보관을 BOE에위탁하게된다. 영국이금본위제를채택하던시절조폐국의금화제조용금지금조달업무를 BOE에맡겼는데, 1914년에영국이금본위제를 1 금지금 (gold bullion standard; gold bar, 金地金 ) 이란금괴 ( 덩어리 ) 골드바등원재료상태로서순도가 99.5% 이상인금을말하며원칙적으로부가가치세과세대상으로분류되어왔으나, 금시장양성화방안의일환으로일정요건의금지금에대하여부가가치세를면세하는특례제도를도입하였다. 이러한부가가치세가면제되는금지금을면세금지금이라한다. 22

24 Figure 2.5: 금지금연도별수출입현황 ( 단위 : 톤, 천달러 ) Figure 2.6: 금지금주요수출입상대국 ( 단위 : 톤, 천달러 ) 중지한뒤에도 BOE는남아프리카공화국에서생산된금을대외지급준비자산으로보관했다. 그리고 1919년런던시장에서첫공시가격 (Fixing Price) 이결정되었는데이것이국제금시장의표준가격이되었다. 런던의표준가격은오랫동안그날의금현물가격으로간주되어거래에사용되었으나뉴욕과아시아시장이확대됨에따라런던시간으로오전과오후두시점의순간적인가격에불과해졌으며현물거래가격도실제로는환율과마찬가지로실시간으로바뀌었다. 현재런던금시장에서는런던금협회 (London Bullion Market Association, LBMA) 에참가하는멤버회사들이협회가결정하는거래규칙과윤리규정에따라거래를하고있다. 23

25 Figure 2.7: London Fixing 가격추이 : 달러화기준 스위스시장스위스의취리히는세계의금현물중개기지로오랫동안군림해왔다. 그주역은바로은행이다. 스위스의시계산업에금지금을공급하는공급원역할이은행의금업무의출발점이되었다. 스위스계은행은산하에금제련소를자회사형태로보유하고있다. 동시에전세계의부유층이익명계좌에거액의투자자금을예탁하고운용을일임하고있다. 은행으로서는실질적으로저금리에조달한자금을운용에돌릴수있으므로다른은행에대해상대적으로강력한무기가되었다. 그러나그후나치스의은닉계좌가발각되어유대계단체를중심으로미국내스위스계은행이배척당한것을계기로정보를공개하도록되었다 중국시장중국이금시장을개방한것은 2002년 10월상하이금거래소 (SGE) 가설립된시점으로볼수있다. 과거금시장에대한중국정부의정책은완전국가관리시스템이었다. 즉, 중앙은행인인민은행이인정한원재료, 설비, 식기, 기념품을제외한국가의모든금은의사용권은인민은행에의해결정이되었던것이다. 회원제로운영되는상하이금거래소의회원자격은중국에서사업자자격증을취득해야하고금업무와관련이있는금융기관, 귀금속및관련제품을생산, 제련, 가공, 도매, 수출입을할수있는법인기업및자산신용평가가우수한기관들로제한되어있다. 중국내거래되는물량대부분은현물에편중되어있는문제점이있으며또한중국국내금가격과세계시장과의가격차이도문제점으로지적되고있다. 상하이금거래소의전체회원중전문적인대형금투자기관이없다. 다만중국은행, 공상은행, 농업은행등대형금융기관이참여하고있지만이들역시금투자와관련된전문성이미비한 24

26 관계로금거래와관련해서는적극적인참여를하지않고있는실정이다. 2.6 외국의금선물시장현황 1972년 11월캐나다의위니펙거래소가세계최초로금선물을상장시킴으로써파생상품으로서의금선물이일반에공개되었다. 호가단위는온스당달러였으며, 1계약은 400온스로영국의 LBMA 거래단위와동일하였다. 인수도는은행이발행한금증서 (gold certificates) 로이루어졌다. 캐나다의위니펙거래소의금은미국내에서금의사적보유가허용되기이전에는미국인들이주요투자자로참가하였으나미국내금의사적보유가허용되면서 COMEX가금을상장하자거래량이감소하기시작하여 1988년에는금선물이상장폐지되었다. 1963년은선물을상장시키고거래해오던 COMEX는미국정부가미국내의금의사적인보유를허용하자마자금선물을상장시켰다. COMEX의성공에자극받아미국내에서는 NYMEX,CBOT,IMM이 COMEX에도전장을내밀었다. 미국내거래소들은 COMEX와다르게계약크기를변경시키는등나름대로경쟁을시도하였으나, COMEX의거래량을압도하지는못하였다. NYMEX는 1980년에금선물을상장폐지시켰고, 현재 IMM에서는금선물거래가전혀이루어지지않고있으며, CBOT 만이 100온스및 1kg을 1계약으로하여거래의명맥을유지하고있다. 미국이금선물을상장시켜성공을거두자유럽, 아시아, 중남미에이르기까지그효과가파급되어전세계에금선물거래가본격화되었다. 미국외지역에서확실한성공을이룬거래소는일본의 TOCOM(Tokyo Commodity Exchange) 이다. TOCOM에서는금, 은, 백금, 팔라디움등이상장되어있는데, 백금선물의경우는미국의 NYMEX에상장된백금선물의거래량을압도하고있다. 이외에도런던, 싱가폴, 홍콩등많은국가들이앞다투어금선물을상장시켰으나, 현재는상장을폐지시켰거나, 거래량이미미하여유명무실한상태이다. 특히, 런던금선물시장은 1980 년대초에개설되었다가곧폐장되었는데그이유는첫째, 1987년부터금가격이약세를지속하면서가격결정자 (market maker) 들의거래량이급격히감소하였고, 둘째, 영국내거래량의감소로국제적인트레이더들이시장에참여할만한유인을찾지못하였기때문이며, 마지막으로 1975년부터금거래를본격화한미국은행들의강력한도전앞에오랜역사를가진 Bullion Dealer들이무릎을꿇었기때문이다. 2.7 금가격및금선물가격의이해 현물거래와선도거래의근본적인차이점은상품의인도가현금이이전되는현재시점에서발생 하면현물거래이고상품의인도가미래시점에발생하면선도거래인것이다. 25

27 2.7.1 선도거래 선도거래란매매쌍방이미래의일정시점에특정상품을약정된조건으로인수도할것을현재시점에서계약하는것이다. 이러한선도거래는매매쌍방간의의무로파기될수있다. 선도거래는立稻先賣에서유래하였으며, 예를들면, 농부와상인이농작물을심는시점에서쌍방의필요에따라합의하여미리수확기의가격을정하여놓고수확기에가서현금과실제농산물의수수가이루어지는거래형태이다. 선도거래는가격이변동하여어느일방의이익이지나치게커지거나손실이지나치게커지면계약이일방에의해파기될수있다는것이가장큰단점이다. 따라서선도거래의문제점을해결하기위해계약이행을확실히보증하고반대매매를통하여가격의변동위험을매매쌍방에전가할수있도록하는선물거래가등장하였다. 선도거래는매매쌍방간의당사자간거래이고, 선물거래는모든계약이표준화되어있어불특정다수인간의거래이다. 또한선도거래는모든계약조건을매매쌍방간에결정하므로거래량이나시간등을자유로정할수있고매매당사자간의계약이므로증거금을납부하지않는경우가일반적이다. 그러나선도거래를하는경우계약이행책임이매매당사자간에있으므로신용상의위험 (credit risk) 을감수해야한다 선물거래 한편선물거래는모든계약이표준화되어있고선물거래소라는공인된장소에서불특정다수인간에공개경쟁입찰방식으로계약이체결되고청산소가매매상대방의입장이되어계약이행을보증하므로신용상의위험이전혀없고이러한계약이행보증을위해청산소에증거금을납부해야한다. 선물시장은선도시장과달리일일정산 (mark-to-market) 에의해매일매일의종가를기준으로포지션의보유자가입금한증거금의장부상에서순가격이매일정산기록되는중요한특징이있다. 일일정산을통하여항상일정수준의증거금을유지시킴으로서계약불이행의위험을방지하는것이선도거래와의중요한차이점이다. 또한선도가격은매일매일무제한변할수있는반면에선물가격은각상품별로매일매일변할수있는한계가정해져있어전일의종가를기준으로상한선, 하한선이존재한다. 결국선물거래의장점은대상상품금액에비해낮은증거금율로해당상품에대한포지션을유지할수있어작은자본으로도큰레버리지효과를얻을수있고, 공개호가방식으로거래되므로누구나참여할수있으며, 청산소에서결제이행을보증하므로신용상의위험이전혀발생하지않을뿐만아니라계약기간중이라도자신의포지션을쉽게청산할수있다는것이다. 한편, 선도거래는계약이표준화되어있지않으므로거래량, 상품의질, 만기까지의기간등을자유로이정할수있고, 매매당사자끼리의계약이므로증거금의자금부담이나수수료의비용이들지않는다는점이장점이다. 26

28 2.8 금선물시장의이해 금가격의요인적분석금은희귀금속이고단순히수요공급의원칙에의해서만가격이결정되는것도아니다. 왜냐하면금은산업재이며금융재이기때문이다. 즉금은원유나곡물등과는달리상품으로서의이용가치가작은반면통화가치는심리적요인에의해크게좌우된다. 따라서전통적인경제원칙과는반대로가격이상승하면수요가증가하기도한다. 또한시장이매우침체된상황에서공급이증가하기도한다. 이러한이유때문에금의가격결정요인은무수히많아지고특히정부의행동을고려하면복잡해진다. 그러나많은투자자들은보통한요소에의해가격변동이발생하였다고분석하곤한다. 이같은오류가발생하는이유는가격에영향을주었다고생각되는요인이현실적으로시장을가장크게움직였거나간접적으로시장가격에더중요한영향력을행사했기때문이다. 예를들면인플레이션은금가격에직접적이고강력하게영향을준다고생각한다. 그러나금가격에미치는영향으로인플레이션이이자율이나달러의가치보다더중요하다고말할수없다. 금가격의요인분석에있어가장중요한것은수요와공급이다. 그런데금가격의분석시특히유의해야할사실은금의자유화가 1933년부터실행되었으며, 이로인해금가격에신속하게영향을미치는요인은투자수요라는점이다. 역사적으로금이자유화된이후투자수요가금가격을주도함에따라대부분의투자자들은금의상품 (commodity) 측면을간과하곤한다. 즉, 산업수요가새로운공급과조화를이루어금가격에크게영향을미친다는사실과산업수요의크기가투자에유용한금의형태와품위를결정한다는사실을간과한다 주요가격결정요인금가격의분석에서실물공급, 가공수요, 정부의활동만을고려한다면금시장의분석이부족할것이다. 무엇보다중요한것은금에대한투자자의관심이어느정도인가? 하는점을분석하는것이다. 초과공급의크기가작고투자자의관심이높다면강세시장을형성할것이고, 초과공급의크기가크고투자자의관심이낮다면약세시장을형성할것이다. 금가격이상승할때투자수요가증가하는이유는무엇인가? 금가격을예측하려고노력하는사람들은금가격이지지선이나저항선에접근함에따라투자자들의반응을예의주시한다. 만약투자자들이낮은가격에반응하여매입하고있다면, 금가격을예측하고자하는투자자들은가격이최소한일시적으로는상당히안정될것으로생각한다. 반대로금선물의상승장에서투자자들이매도를한다면강세시장은조정국면에접어들것 27

29 으로예상한다. 투자자들은상승국면에서조금늦게시장에편승하고이익이나는포지션은너무오랫동안보유하려는경향이있는데이러한경향은투자수요와산업수요가역의관계를갖는원인이된다. 금가격이상승하면금에대한투자수요는증가하나산업수요는감소하고, 금가격이하락하면투자수요는감소하나산업수요는증가한다. 한편급격한금가격의변화는경제의선행지표가되기도한다. 이러한이유로금가격의변화는투자자들의경제환경에대한전망과투자동기등에대한전망을바꾸어놓기도한다. 금가격의상승은인플레이션의전조로생각하기때문에일반적으로투자자들은더많은금을매입하는경향이있다. 그러나금가격이상승하면원가상승의직접적인원인이되므로산업수요는감소한다. 반대로금가격의하락은인플레이션이상당히억제되었다고인식하기때문에투자자들은대량의금을매각하기도한다. 인플레이션금가격과인플레이션은서로밀접한상관관계를갖는다. 역사적으로금가격은미국의 CPI( 소비자물가지수 ) 와정 (+) 의관계를갖는다. 즉, 인플레이션이증가하면금가격도상승하며, 인플레이션이감소하면금가격도하락한다. Figure 2.8: 금가격추이 : 실질및명목가격 그러나둘의상관관계중어느것이원인이고어느것이결과인지를구분할수없다. 분명한것은두요인사이에는강한상관관계가존재한다는점이다. 소비자물가는금가격에회귀 (return) 하였다. 금가격은일반적으로소비자물가의변화에민감하게반응하는데, 인플레이션이상승함에따라금가격은높은인플레이션을보상하기위해상승한다. 금가치는보존되기때문에 CPI 증감률이증가하면금가격은상승하고, CPI 증감률이하락하면금가격은하락할가능성이높아진다. 실제로인플레이션이가속화됨에따라금이 28

30 다른여타상품보다고유한가치의보전기능이크다고판단되기때문에투자자들이금을보유하려는욕구는더욱커지게된다. 특히금에대한투자자의강한관심은인플레이션을상쇄시키는금가격의상승크기보다더큰폭으로상승한다. 실제로 1970년말의강세시장에서는금가격상승이인플레이션증가를압도하였다. 그러나인플레이션증가율이약해지면투자자의관심이상당히약해지게되고인플레이션이증가함에도불구하고금가격은하락한다. 따라서금가격이언제나 CPI와정반대로움직인다고볼수는없다. 결국인플레이션과금가격과의관계를단순한역의관계로보고거래를한다면이는큰오류를범하는것이다. 실제로 1988년미국의중앙은행 (Federal Reverse) 은긴축통화정책을실시하고있었으나미국의인플레이션은가속화되었다. 단기간에인플레이션이증가했음에도불구하고미국중앙은행의높은이자율정책과미국의중앙은행이인플레이션을조절할수있다는시장확신으로금가격은오히려하락하였다. 경제성장특정시기에강한경제성장과금가격상승에는강한상관관계가존재한다. 반대로약한경제성장과금가격하락에도강한상관관계가존재한다. 그러나이러한상관관계는자주깨어지곤하는데그예로 1983년강한경제성장에도불구하고금가격은오히려하락하였다. 일반적으로강한경제성장은금의산업수요를증대시킨다. 그러나강한경제성장그자체가투자가들로하여금금의매입을유도하지는않는다. 금투자가들에있어서경제성장수준은특정기간의경제성장과인플레이션과의관계가더욱중요하다. 실례로 1978 년강한경제성장은인플레이션을동반하였고, 투자자들이대량의금을매입함에따라금가격은상승하였다. 1981년과 1982년에는경제성장이크게둔화되어인플레이션이크게약화되었고금의매입수준이하락하고금가격이떨어졌다. 1983년경제회복기간동안에인플레이션과경제성장과의관계가깨어져경제는계속성장하는데인플레이션은점점더약해진것이다. 결국경제성장이이루어지더라도인플레이션이안정되었다고판단된다면투자자의투자욕구가약해져금가격은하락하게되는것이다. 이러한여러가지복합된특성에도불구하고시장심리의변화를추적하기위해서는경제성장과인플레이션그리고금에대한투자자의관심을분석해야한다. 통화의가치달러가치와금의관계는강한역의상관관계를갖는다. 달러의가치가하락하면금가격은상승하고, 달러의가치가상승하면금가격은하락한다. 이러한상관관계는 1980년대에가장강하게나타났는데일부분석가들은달러가치변화가금가격변화의주요기초요인이라고주장하기도한다. 달러의약세는미국의높은인플레이션의전조가된다. 반면달러의강세는낮은인플레이션을의미한다. 그러나가끔달러가치의변화는인플레이션 29

31 Figure 2.9: 미국의경제지표의변화에따른금가격의변화 변화의상관관계가깨어진다. 실례로 1985년에서 1987년사이엔화에대한달러화가치는 50% 정도하락했다. 그러나이기간동안인플레이션이상승하기는하였으나큰폭의상승은보이지못하였다. 많은국제투자자들은달러와금을 safe haven 투자수단으로본다. 달러와금이정치, 경제적인불확실성에대해가치보전을한다고보기때문이다. 달러가강세이면국제적인투자가에있어 ( 미국제외 ) 자국의통화는약세를보일것이므로금의보유를줄이고달러의보유를늘리고자할것이다. 즉금가격과달러이외의자국통화가역상관관계를갖는다면, 금가격이상승하고달러가하락하는장에서국제투자가들은달러자산을매각하고자국통화로금을매입할것이다. 이렇게함으로써금가격상승에대해이익을얻을뿐만아니라자국통화가치로평가된자산을달러가치로평가된자산보다크게한전략의결과로이익을얻을것이다. COMEX Gold를투자대상으로하는국제적인투자자들과달러를자국통화로하는미국투자자들의경우의행동양태는약간의차이를갖는다. 미국투자자들의경우통화와관련하여금을투자대상으로인식하기보다는금을인플레이션헤지수단으로인식하는데반해달러를자국통화로하지않는국제적인투자자들은금과통화시장과의상호관계에투자초점을맞춘다. 실질이자율투자자들은시장과경제환경과의관계만을고려하여금을매매하지는않고, 금과다른투자수단 ( 예를들면채권등 ) 과의상관관계를파악하여투자하는것이일반적이다. 많은투자자들이 Gold를인플레이션헤지수단으로보기때문에금에대한투자를함에있어서는고정수익자산 ( 예를들면 T-bond등 ) 의수익률과비교하는것이일반적이다. 30

32 이때투자자들이관심을갖는이자율은실질이자율 ( 명목이자율-인플레이션률 ) 이다. 실질이자율이 (-) 로전환하면투자자들은금에대한관심은증폭되는데그이유는일반적으로많은투자자들이액면가치의손실을용납하지않기때문이다. 인플레이션률이 10% 이고 1 년만기미국정부국채 (Treasury) 수익률이 8% 라면투자자는 1년동안에자신의액면가치의 2% 를손해본다. 이러한경우결국인플레이션이자산가치를절하시킨것이된다. 그러나금은가치의장기간보존수단으로인식되기때문에이러한상황에서금에대한투자자의관심은커진다. 실제로 1970년대중반에실질이자율이마이너스로전환하자투자자들은최소한그들자산의액면가치를보존하는대체수단을찾게되었고그결과많은투자자금이귀금속시장에참여하여금가격은수직상승하였다. 그후 1980년에 -8.5% 이던실질이자율이 6% 로급상승함에따라금가격은약세로전환되었다. 정치와경제적인안정투자자들은그들의자산가치가위협을받는다고느낄때금을매입한다. 자산가치의위협은일차적으로인플레이션이증가하는것이다. 그러나가끔자산가치평가절하의위협은투자환경의안정성을이끄는정치, 경제적인사건들에의해서도발생한다. 1970년대에는경제및정치적인요인이야어떻든지속적인상승을보였던감이없지않으나, 1979년과 1980년초의소련의아프가니스탄침공그리고이란의미국인인질사건등은금가격상승의원인이되었다. 1980년대중반부터금가격이약세를보이자국제적인사건들은금가격에크게반영되지않았다. 영국과아르헨티나간의포클랜드분쟁, 소련의 KAL기격추, 미국의그라나다습격, 미국의리비아공습등은금가격에큰영향을주지못하였다. 결국국제분쟁은금가격의상승을가져온다는통속개념이무너져버렸다. 그러나 90년대소련연방의붕괴는다시한번 Gold 시장을단기적인혼란으로몰아넣고말았다 년대에는금보다오히려달러가 Safe haven money로서기능이크게강화되어장기간에걸쳐강세시장을형성하였다. 이후국제적인분쟁이발생할때마다투자자들은금을매입하기보다는달러에투자하게되었다. 따라서국제적사건이발생함에따른금의반응을예측하기위해서는장기 Fundamentals과또다른 Safe haven 투자수단인달러로의대체투자관계를명심해야한다. 달러가약세이고금이강세시장을형성하고있을때국제적인긴장이고조된다면금가격은약세를보이기쉬울것이다. 31

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34 Chapter 3 금선물가격결정 3.1 보유비용 (cost-of -carry) 어떤상품이든지일단상품을보유하게되면보유한상품에대해비용이발생하게된다. 이렇게상품을보유함으로써발생하는비용을보유비용 (holding cost) 라고한다. 보유비용은 cost-ofcarry라고하며, 상품선물에서는 carrying charge, 금융선물에서는 carrying cost 라고불린다. 은 (silver) 이나백금 (platinum), 그리고팔라디움 (palladium) 은산업재이기때문에저장비가보유비용에서차지하는비율이금보다는높은것이일반적이다. 그러나금 (gold) 은일반재화이면서금융재이기때문에이자가보유비용의대부분을차지하게된다. 3.2 이론적인선물가격 선물의가격은현물가격에보유비용을더한것이다. 즉, 다음은 2010 년 9 월 3 일금선물의이론가격을계산한식이다. 전일기초자산기준가격은 g 33

35 당 47,260 원, 보관료 4.5 원, 콜평균금리 2.27%, CD91 일물 2.66%, 통안 364d 3.26% 이다. 금리를 선형보간한결과는다음그래프와같으며, 이중잔존만기 26 일에해당하는금리 2.38% 를적용 하였다. Figure 3.1: Call, CD, 통안증권금리의선형보간 그러나이가격은단순히계산하여형성된이론적인가격으로실물의수급현황이나정치적변동등에의해크게달라질수있다는점에서이론가격으로정의한다. 한편금은금융상품의성격을갖기때문에이론적인선물가격의형성은금융선물과유사한가격메카니즘을갖게된다. 그러나금은배당수익이나이자소득을기대할수없다. 즉주식을보유하면배당소득을기대할수있고주식을보유함에따라자체증식이가능하게된다. 그러나금을보유하고있어도금에대한배당이나이자소득은전혀발생하지않는다. 따라서금선물매수자는금을보유한매도자에게그동안금을보유한대가를지불해야한다. 즉금을보유한사람은언제든지 T-Bill 등과같은무위험채권에투자할수있으므로선물구입자는이에대한보상을해야한다. 이때보상되는금액은현물가격과인도일의가격과의차이를기초로한수익곡선 (yield curve) 에의거하여적절한이자율을반영해야한다. 이러한이자율은주로은행이자율또는 gold rate와거의유사하게결정된다. 이렇게결정된현물과선물가격과의차이를베이시스 (Basis) 라고한다. 그런데금시장은베이시스가언제나정 (+) 의값을갖게되는데, 통상적으로콘탱고 (Contango) 라고한다. 34

36 COMEX에서는은행들과주요금딜러들에의해적절한콘탱고를유지해왔는데, 만약콘탱고가이자율보다높거나낮은경우에는이들이재정거래 (arbitrage) 를즉각적으로행함으로써이익을얻게되고일정한콘탱고가유지된다. 금시장에서금선물가격은만기일에가까워짐에따라현물가격에수렴한다. 즉콘탱고는 Zero가된다는뜻이다. Figure 3.2: 현선물의가격수렴현상 35

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38 Chapter 4 투자전략 4.1 대체투자 (Alternative Investment) 대상 Figure 4.1: 기존자산들과금의월간수익률의상관계수 위챠트는금과다른자산들의수익률간의상관관계를나타낸챠트이며, S&P 500 지수와금의월간수익률간의상관계수가매우낮은것을알수있다. 또한상품들가운데서는이같은특성을이용해서기관투자가들의포트폴리오운용에있어기존의주식및채권만으로이루어진자산포트폴리오의수익률의변동성을금혹은다른상품투자를통해제한할수있는역할을 37

39 기대할수있을것이다. 4.2 헤지전략 (Hedging Strategy) 금의구매자나판매자는가격변동의위험을회피하기위해미래가격을고정시키고자하는것이헤지전략이다. 헤징의형태는일반적으로매도헤징 (short hedging) 과매수헤징 (long hedging) 으로나누어볼수있다. 매도헤징은현물을미래시점에판매하고자하는시장참여자가현물의가격하락을방지할목적으로선물계약을매도하는것이다. 선물에서매도포지션을취하는경우현물포지션의가치하락 ( 가치상승 ) 은선물매도포지션의이익 ( 손실 ) 에의하여상쇄된다. 반대로매수헤징은현물을매입하고자하는시장참여자가미래구매시점의가격상승으로발생할수있는위험을회피하기위하여선물계약을매입하는것이다. 매수헤징은흔히원자재등의구매비용상승에대비하기위해이루어진다. 예를들면보석, 귀금속산업이국내로수입하는금의조달비용을헤징하고자하는경우도이에속한다 매수헤지 : 금현물보유예정자. 귀금속생산업체 ( 상품주문시점과생산시점의기간동안헤지헤지거래에서현물가격이상승하는경우에대한매수헤지전략에대하여알아보자. 귀금속생산업체가 2개월후의납품을주문받는경우를예로들어보자. 2개월뒤에납품할제품생산을위해서현재시점에금괴를구입하게되면당장대량의자금이필요하고해당기간동안자금이묶이게되는단점이있다. 그렇다고생산시점에금괴를구입하게되면주문시점보다금값이올라서수익률이떨어지거나손실이날위험도있다. 이경우현재시점 ( 주문시점 ) 에서금선물을매수한후에 2개월뒤 ( 생산시점 ) 에금선물을매도하고금괴를구입하게되면금가격변동위험을제거하고 2개월동안자금을활용할수있는장점이있다. 다음표는귀금속생산업체갑이 2개월후금의예상판매량인 2kg금괴를구매하는과정에서매수헤징하는경우를예시하고있다. 주문시점의금가격은 g당 4만 5천원이라고가정하자. 금현물구입은 2개월뒤로미루고대신, 미니금선물 20계약 ( 미니금선물 1계약당 100g이므로 20 계약 ) 을매수하면선물포지션금액은약 9,009만원이되고실질적으로필요한자금은증거금 811만원 ( 수수료제외 ) 이다. 당장금현물을구입했더라면 9천만원이필요하겠지만선물을이용하게되면 811만원만준비하면됩니다. 따라서차액 8,189만원을 2개월동안 MMF나기타단기상품에투자하여수익을얻을수있다. 이후생산시점에금가격이상승 ( 하락 ) 하면미니금선물포지션에서이익 ( 손실 ) 이나서금현물구입비용의상승 ( 하락 ) 을상쇄하게된다. 예를들면생산시점에금가격이상승하여 g당 4만 8천원이되면현물구입비용이 9천 6백원이되어 6백만원의추가비용이발생한다. 그러나매수당시 9,009만원이었던선물포지션금액이금가격상승으로 38

40 9,611만원이되면서 601만원의이익이발생힌다. 결과적으로금현물 2kg 구입에 8,999만원이소요되었고이를 g3당가격으로환산하면 44,997원으로주문시점의금현물가격 4만 5천원과거의동일하게된다. 이처럼매수헤지를하게되면금현물을주문시점에미리구매하지않고도금매입단가를주문시점의금가격으로고정시킬수있는장점이있다. Figure 4.2: 매수헤지사례 ( 단위 : 원 ) 매도헤지 : 금현물보유자. 비철금속제련업체및전자제품생산업체 ( 원료구입시점과판매시점의기간동안헤지비철금속제련업체는원광석을들여온후제련과정에서부산물로생산되는금의가격변동위험에대비하기위해금선물을활용할수있다. 또한, 금을원료로하여전자부품을생산하는업체도원료를수입하는시점부터제품생산완료시점까지의금가격변동위험을헤지하기위해금선물이필요하다. 광석등의원료를들여올때보다제품을판매할시점의금가격이하락하는경우를대비하여원료를들여올때금선물을매도하였다가제품을판매하는시점에금선물을 ( 환 ) 매수함으로써금가격변동의위험을없애고제품생산과정에서의수익을안정적으로얻을수있다. 아래의예에서전자업체는부품생산을위해 g당 4만 5천원에금 5kg을구입한후부품판매시점까지금가격변동의위험을없애기위해미니금선물 50계약 (g당 45,050원 ) 을매도한다. 이후금가격이 4만 2천원으로하락하는경우금현물을구입한것에서 1,500만원손실이나타나게된다. 하짐나미니금선물선물매도포지션에서약 1,501만원이익이발생해서현물에서난손실을거의상쇄하게된다. 이처럼매도세지를시행하게되면금가격등락에의한손익이발생하지 39

41 않도록할수있다. Figure 4.3: 매도헤지사례 ( 단위 : 원 ) 4.3 차익거래 (Arbitrage Strategy) 차익거래란두종목이나상품간의가격괴리를이용해이익을추구하는거래전략이다. 차익거래를하고자하는두종목중고평가된종목을매도하고저평가된종목을매수한후두종목을반대매매하여차익을실현한다. 금선물을이용한차익거래에는금선물과금현물간의현선차익거래, 금선물과금ETF간의차익거래, 국내금선물과해외금선물간의차익거래등이있다 현선차익거래현선차익거래란선물가격과이론적인선물가격 ( 혹은현물가격 ) 의차가보유비용보다큰경우가격이높은것을매도하고가격이낮은것은매수함으로써무위험수익을얻기위해행하는거래이다. 선물가격과이론적인선물가격 ( 혹은현물가격 ) 보다높고그차이가보유비용보다크면, 즉이론적인선물가격보다선물가격이높으면선물을매도하고현물을매도하는거래를행함으로써무위험수익을올릴수있다. 반대로선물가격이이론적인선물가격 ( 혹은현물가격 ) 보다낮고그차이가보유비용보다크다면, 선물을매입하고현물을매도 ( 매도차익거래 ) 함으로써무위험수익을올릴수있다. 40

42 현물가격과선물가격과의상관관계가높은상품간의가격관계가비정상적으로형성되는순간을포착하여무위험이익을획득하는차익거래는베이시스거래, 인도월간스프레드거래, 거래소간스프레드거래, 원료상품간스프레드거래등의형태로나타나며, 기회는순간적으로발생하기도한다. 좀더구체적으로매수차익거래가가능한조건을살펴보면금현물과선물의거래에서발생한순수익에서매수차익거래를시행하는데드는총비용을차감한것이 0보다커야한다. 매수차익거래를시행하는데드는비용으로는금현물및선물매입을위한자금조달비용, 매매수수료가있다. 이러한매수차익거래가능조건을바탕으로매수차익거래가가능한선물가격의범위는다음표에정리하였다. Figure 4.4: 현선차익거래가가능한범위 다음표는현물가격이 g당 45,000원이고미니금선물가격이 g당 46,100원이되어선물만기일을 15일남겨둔시점에서금현물 2kg을매입하고미니금선물 20계약을매도하여매수차익거래를시행한사례를나타낸것이다. 이후선물만기일에금현물을되팔고미니금선물을만기청산하면금가격의등락과상관없이수익을얻을수있다 금선물과금ETF간차익거래금선물과금ETF간수익률의차이의증감을이용한매매전략이다. 즉, 금선물과금ETF 중상대적으로가격이많이오를것으로예상되는종목을매수하고다른종목을매도하는전략 (Pairs Trading) 이다. 다만, 현실적으로금ETF의공매도가어렵기때문에투자자들이쉽게구사할수있는전략은금ETF를매수하고금선물을매도하는것이다. 41

43 Figure 4.5: 금현물과선물간의매수차익거래사례 ( 단위 : 원 ) 다음표에서는금ETF 가격이금선물가격에비해상대적으로높아질것으로예상한투자가가금ETF를매수하고미니금선물을매도하는차익거래전략을설명하고있다. 투자자는 2010 년 3월 3일주당 6,430원에금ETF 651주를매수하고미니금선물 1계약을매도했다. 2010년 3 월 10일투자자가예상한대로금ETF가격보다금선물가격이더하락하여금ETF 매수포지션에서발생한손실보다미니금선물매도포지션에서발생한이익이더커서전체적으로이익을기록헀다 국내금선물과해외금선물간차익거래국내금선물과해외금선물간의수익률차이의증감을이용한거래전략이다. 위에서설명한금ETF와금선물간의차익거래와기본적인매커니즘은유사한전략으로볼수있다. 국내금선물과해외금선물간차익거래역시상대적인가격변화의차이에배팅하는전략으로서두선물중가격이더상승할것으로예상되는종목을매수하고다른종목을매도하게된다. 다음표에서는향후환율의하락에따라 CME그룹금선물가격이국내금선물가격보다상대적으로높아질것으로예상한투자자가 CME그룹금선물을매수하고국내미니금선물을매도 42

44 Figure 4.6: 금 ETF 와미니금선물간차익거래사례 하는전략을나타내고있다. 2009년 2월 17일, 투자자는 CME그룹금선물 1계약을온스당 1,106.8달러에매수하고미니금선물 30계약을 g당 42,750원에매도했다. 이날환율은 1,177.9원이었다. 2010년 1월 21일 CME 그룹금선물가격이국내금선물가격에비해상대적으로높아져서투자자는 CME금선물을온스당 1,103.2달러에매도하고미니금선물을 g당 40,780원에 ( 환 ) 매수했다. 투자자는 CME그룹금선물가격의하락으로 CME그룹금선물매수포지션에서손실이발생했지만, 미니금선물의가격이더많이하락해미니금선물매도포지션에서더큰이익을얻어서전체적으로순이익을기록했다. 4.4 스프레드거래 스프레드거래란동일한대상물중결제월이다른종목이나또는대상물은다르지만가격움직임이유사한선물계약간의가격차이가확대또는축소될것을예상하고, 유사한선물계약을동시에매매하여이익을얻으려하는투자전략이다. 따라서스프레드거래는개별선물가격의상승또는하락보다 2개의선물의가격차이에대한투자행위이며대상이같고결제월이다른종목을대상으로하는결제월간스프레드 (inter-calendar spread) 와유사한상품을대상으로하는상품간스프레드 (inter-commodity spread) 로분류할수있다. 앞서차익거래부분에서설명한국내외금선물가차익거래는일종의상품간스프레드거래로볼수있다. 여기서는결제월간스프레드거래전략을설명한다. 결제월간스프레드거래전략에는스프레 43

45 Figure 4.7: 국내외금선물간의차익거래사례 드매수 ( 원월물매수 + 근월물매도 ) 전략과스프레드매도 ( 원월물매도 + 근월물매수 ) 전략이있다. 스프레드매수는원월물과근월물간의가격차 ( 스프레드 ) 의확대가예상되는겅우활용하며스프레드매도전략은스프레드의축소가예상되는경우활용하게된다. 다음표는스프레드거래전략의예를든것이다. 현시점에서미니금선물최근월물 (2010년 8월물 ) 의가격이 45,000원 /g, 차근월물 (2010년 9월물 ) 의가격이 47,000원 /g이고투자자는향후차근월물과최근월물의각겨차이가줄어들것으로예상되어선물스페드의매수전략을시행하였다. 이경우, 최근월물및차근월물가격의등락과상관없이양월물의가격차이변화에따라수익이결정되게된다. 다음표에서보듯양월물모두가격이상승하면서가격차이가 1,500원으로줄어든경우 ( 스프레드 500원감소 ) 25만원수익이나며양월물모두가격이하락하면서가격차이가 1,000 원으로줄어든경우 ( 스프레드 1,000원감소 ) 50만원수익이나게된다. 44

46 Figure 4.8: 스프레드거래사례 ( 단위 : 원 ) 4.5 System Trading 과거상품가격이나거래량데이터를이용하여여러종류의분석을통하여미래가격의흐름이나변동을예측해내는분석방법을기술적분석이라하며, 본고에서는편의상금현물가격을적용하여몇가지분석방법을소개하고자한다. 먼저모든기술적분석에있어가장보편적으로이용되는개념인이동평균을응용한 Envelopes를소개한후, 시장특성분석에쓰이는추세지표 (ROC, RSI, MACD, Stochastics) 와모멘텀지표 (ADX, DMI, Parabolic SAR) 에대해알아보았다 Envelopes(Moving Average Envelopes) 이동평균선은일정기간내의변동치를순차적으로평균한값을나타낸선이다. Envelopes는이동평균의변형으로가격이이동평균에서어느정도벗어나있는지를파악하여매매시점을파악하는방법이다. 기준이되는하나의이동평균선을기준으로일정한비율을상하로설정하여상한밴드, 하한밴드로두게된다. 이때이동평균띠를만드는데사용하는일정한비율의범위는개별가격의변동성에따라다르며변동폭이큰상품일수록 Envelope곡선의범위를더크게잡는다. 기본적으로가격이상한밴드에도달했을때를매도신호로, 반대로하한밴드에도달했을때를매수신호로분석한다. 또다른형태로는 Envelope선과이동평균선을병행하여 Envelope선은추세구분에, 이동평균선은매매타이밍으로활용하는방법이있다. 즉 50일이동평균선에 2% 의밴드범위를설정하여복합한 7일이동평균선이상한밴드를상향돌파하면매수시점으로분석하고, 7일이동평균선이하한밴드를하향돌파하면매도시점으로분석한다. 45

47 Figure 4.9: Envelopes Envelope과 이동평균선의 분석에 따르면 밴드 하단을 향하던 가격이 하단선를 지지로하여 중간선, 상단선을 차례로 상향돌파하며 7일 이평선이 상단선을 상향 돌파한 매수시점 ①을 기 준으로 그 이후 7일 이평선은 상단선와 현격히 멀어지며 금의 상승추세를 반영하고 있다. 반면 7일 이평선이 상단선와 중간선, 하단선를 차례로 하향 돌파함에 따라 밴드의 추세 역시 하락전 환하며 금 가격이 급락한 ②시점이 매도시점으로 해석된다. Figure 4.10: ROC 46

48 4.5.2 ROC(Rate of Change) 모멘텀지표인 ROC는 그 해석방법에 따라 추세의 지속 혹은 변화 여부, 과매수 혹은 과매도 여부 등을 판단하게 해주어 지수의 흐름을 예측할 수 있게 한다. 일반적으로 ROC지표의 해석은 0선 분석, 과매수/과매도 분석, 다이버젼스 분석, 추세 분석 방법이 있으며, 잦은 매매신호를 발생시켜 오류의 가능성이 높다는 단점을 가진다. 이러한 오류는 기존의 ROC지표에 시그널을 가미함으로써 빈도를 줄일 수 있다. 즉 ROC지표에 일정한 시그널을 추가하여 지표선보다는 시그널선의 0선 돌파 여부를 추세전환의 신호로 분석하는 것이다. 즉 ①시점에서 지표선은 0선을 상향이나 하향돌파하면서 추세전환신호를 나타냈으나, 시 그널선은 0선을 돌파하지 않은 상태로 여전히 기존추세가 유효함을 나타내고 있다. 반면 ② 시점에서는 지표와 시그널이 동시에 0선을 하향돌파하며 매도신호가 발생, 이후 ③시점에서 재차 0선을 상향돌파하기 전까지 금의 하락세가 지속되고 있다. 위와 같은 ROC지표는 모멘 텀을 확인하는 기본적 지표이며, 가격의 강도를 측정하는 RSI지표도 이와 함께 널리 이용되는 지표이다 RSI(Relative Strength Index) Figure 4.11: RSI 상품의 추세가 형성되어 있을 때 추세의 강도를 알려주는 RSI지표는 시장가격 변동폭 중 상승폭/하락폭이 어느 정도인지 종가의 범위를 비율로 나타낸 지표이다. 일반적으로 RSI지표 를 분석하는 방법에는 지표선 자체를 분석하는 방법과 시그널선을 이용하여 분석하는 방법 두 가지가 있다. 지표선은 모멘텀지표에서 사용하는 기존 분석 방법(0선 분석, 과매수/과매도 분 석, 다이버젼스 분석, 추세 분석)을 사용하며, 시그널선은 주로 매매시점을 포착할 때 이용한다. 47

49 앞 페이지의 챠트는 2009년 7월초부터 2010년 1월말까지 금 현물가격의 일별 추이를 나타낸 차트이다. 앞 페이지 챠트의 금 가격의 일봉으로 지표값이 30선을 상향돌파하는 강한 매수신호는 나타 나지 않았으나, 지표의 상승전환과 가파른 상승이 나타난 ①시점 이후 금의 상승추세가 시작됨을 알 수 있다. 반면 ② 시점에서는 금 가격의 고점은 높아지나 동시에 지표의 고점은 점차 낮아지는 일명 약세 다이버젼스(강세 다이버젼스 : 하락추세에서 가격은 새로운 저점을 경신하는 가운데 지표의 저점 형성에 실패한 강세 다이버젼스 출현은 가격의 상승전환을 암시)가 나타나며 매도 시점임을 보여주고 있다. 실제로 약세 다이버젼스 출현 직후 ③ 지표는 70선을 하향돌파하며 본 격적인 가격 조정기를 맞게 된다. 지표선의 70선 하향돌파 이후부터 RSI지표의 움직임은 뚜렷한 포지션을 제시하지 못하고 있으나, ④시점 중단기 이평선의 데드크로스가 발생하며 하락세의 추가 진행을 나타내고 있다. 이처럼 단 하나의 지표만으로 포지션 설정이 어려운 경우, 다른 지표와의 병행 분석을 통하면 추세 파악과 포지션 설정이 다소 용이해질 수 있다. 이상 ROC, RSI지표는 주로 단기적인 모멘텀을 확인하는데 이용되는 지표이며, 중기적 모멘 텀 확인에 유용한 지표로는 MACD와 Stochastics이 있다. 단기와 중기 모멘텀을 각각 이용하여 분석하는 것도 좋은 분석이 될 수 있으나, 장단기 모멘텀을 복합적으로 분석하는 것은 시장 특성에 대한 분석 및 매매 시점을 포착하는 데 더욱 유용하다. 4.6 MACD(Moving Average Convergence/Divergence) Figure 4.12: MACD MACD지표는 두 개의 이동평균선 간의 관계를 분석, 그 이평선의 수렴과 확산과정이 지속 될 때 주가나 지수의 추세변화로 매매시점을 판단하는 지표로 대표적인 중기 모멘텀 지표이다. 48

50 즉 확산된 장단기 이평선은 다시 수렴하게 되는 성질을 이용하여 두 이평선의 차이가 제일 큰 시점 또는 두 이평선이 교차하는 시점을 매매 신호로 적용한다. 분석방법은 여타 모멘텀지표와 동일하게 교차분석, 0선분석, 과매수/과매도분석, 다이버젼스 분석이 있다. 여기서는 기본적인 교차분석을 시행하도록 한다. 교차분석에 따르면 MACD 지표선이 Signal Line 위로 상향 돌파하는 ①을 매수시점, 반대로 MACD 지표선이 Signal Line 아래로 하향 돌파하 는 ② 시점을 매도시점으로 해석한다. MACD 지표와 더불어 MACD-Histogram도 매수/매도의 강도를 나타내는 지표로 이용할 수 있는데 Histogram은 지표선과 시그널선의 차를 수직막대 그래프로 표현한 것이다. 따라서 지표선이 시그널선을 상회할 때 MACD-Histogram은 양수가 되며 반대의 경우 음이 된다. 또한 Histogram은 그 기울기의 변화로 시장의 추세를 분석하기도 하는데 양선에서 기울기가 급해질수록 지표선이 시그널보다 빠르게 상승하며 매수강도가 강 화되는 것으로 파악할 수 있다. ③시점에서는 금 가격의 저점이 점차 하향하는 가운데 지표의 저점은 상승하는 강세 다이버젼스가 출현하며 이후 0선 돌파의 매수신호가 연이어 나타난다. 다음은 2010년 1월 1일부터 8월 31일까지 금 가격추이에 기간을 달리 적용하여 단기와 중기 신 호를 나타낸 것이다. 먼저 일봉 차트 아래의 보조지표는 MACD지표의 기간에 (8,17,9)를 적용한 것이고, 그 아래 MACD지표는 (12,26,9)를 적용한 것이다. Figure 4.13: MACD의 기간 변형 위 차트에서 ①번의 경우는 지표선이 시그널선을 상향돌파하는 매수신호를 나타낸 것이고, ②번의 경우는 지표선이 시그널선을 하향돌파하는 매도신호를 나타낸 것이다. 이 두 가지를 보면 (12,26,9)보다 (8,17,9)기간 지표의 신호가 먼저 나타나게 된다. 일반적으로 MACD지표를 중기 분석에 이용할 때 발생가능한 신호가 느리다는 약점은 이처럼 기간조정을 통해 보완할 수 있다. 특히 0선을 중심으로한 추세의 변화 분석 경우에는 큰 차이가 있다. 매도신호는 큰 차이를 보이지 않으나 매수신호의 경우에는 현격한 차이가 나타난다. 따라서 MACD 기간 변형을 통한 49

51 분석에서는 (8,17,9)의 기간을 매수신호용으로, (12,26,9)기간 MACD를 매도신호로 이용한다. 4.7 Stochastics(%K, %D) 일반적으로 상품가격이나 지수는 상승추세에 있을 때 종가는 최고가 부근에서 형성될 가능성 이 높고, 하락추세에 있을 때 종가는 최저가 부근에서 형성될 가능성이 높다. Stochastic지표는 이 논리를 근거로 최근 가격의 변동폭과 당일 종가의 관계를 이용, 향후 상품가격의 방향을 예측하여 지표를 분석하는 방법이다. 현재 종가의 상대적 위치를 측정하여 %K로, 대개 %K의 3일 이동평균선을 시그널선인 %D로 두어 분석을 시작한다.Stochastics는 항상 0-100%범위에 위치하게 되는데, 0%라는 것은 종가가 해당 거래기간 값 범위 중 최저가에 있다는 것을 말하며, 100%라는 것은 종가가 해당 거래 기간 값 중 최고치에 위치함을 의미한다. Stochastics는 분석기간에 따라 Fast Stochastics와 Slow Stochastics 두 가지로 분류되며 사 용자의 선호도에 따라 달리 적용한다. Fast는 주로 단기적인 투자심리를 확인하는데 사용하며, Slow는 중기적인 매매신호로 사용하는 것이 일반적이다. Stochastics 지표의 신호속도는 흔히 기간 값을 변형시키는 것으로 그 차이를 가지게 되는데 기간 값들로 (5,3), (8,3), (21,3)을 많이 사용한다. 이 기간 값들은 그 기간이 짧을수록 매매신호가 자주 나타나 많은 오류신호를 가질 수가 있고, 반대로 기간 값이 길수록 오류는 낮아지나 신호가 느린 단점이 있다. 따라서 사용자가 투자기간에 따라 다른 기간 값을 적용하여야 한다. Figure 4.14: Stochastics 금 가격 일봉 아래의 지표는 Stochastics 기간을 각각 (21,3),(5,3)으로 적용한 것이다. 다양한 분석 방법이 있으나 %D선이 20을 상향돌파하면 ①매수신호로, 80을 하향돌파하면 ②매도신호 로 분석하는 단순한 분석법을 이용하면 두 지표가 다른 결과를 준다. (21,3)의 경우 매수신호가 50

52 (5,3)에 비해 다소 느린 단점은 있으나, 매도신호에 적용하기 적합함을 알 수 있다. 또 다른 분석으로는 기간을 (7,10)으로 변형하여 단기추세를 구분하는 방법이 있다. Figure 4.15: Stochastics를 이용한 추세구분 위 챠트의 %D선은 추세구분선으로 ① 상향할 때는 단기 상승추세로, ② 하향하면 단기 하락 추세로 분석하며, %K선은 매매시점 선정에 이용한다. %D선이 상향할 때 %K선의 하향은 저점 매수시점으로, %D선이 하향할 때 %K선의 상향은 고점 매도신호로 해석하는 것이다. 4.8 Parabolic SAR(Stop and Reverse) 대부분의 기술적 분석이 가격에 집중하는 데 비해 Parabolic SAR는 가격과 시간을 복합적으로 분석의 대상으로 삼아 추세전환의 여부를 판단하는 추세지표이다. 즉 시장에서의 가격은 추 세형성 초기에는 가격진행속도가 비교적 빠르지는 않으나, 추세가 형성되고 시간이 지날수록 가격의 속도는 빠르게 진행되는 것이 일반적인 특성이다. 이러한 추세의 특성을 기반으로 추세 가 형성되고 추세의 가속도를 측정하여 추세전환 여부를 결정하는 분석지표가 Parabolic SAR 이다. 실제로 가격이 파라볼릭을 상향 돌파하면 이후 가격이 상승하는 모습이 나타나며 반대로 가격이 파라볼릭을 하향 돌파하면 이후 가격이 하락하는 모습을 볼 수 있다. 따라서 파라볼릭이 최초로 가격 아래에 나타나는 시점이 상승추세 시작시점이고, 파라볼릭이 최초로 가격 위에 나타나는 시점이 하락추세의 시작점이라는 것을 알 수 있다. Parabolic SAR는 기존추세 전환의 신호가 다소 느린 특성이 있으므로 파라볼릭이 가격 위에 최초로 나타나는 때를 매도시점으로 하고 파라볼릭이 가격 아래에 처음 나타나는 시기를 매수시점으로 한다. Parabolic SAR지표는 추세가 형성되어 있을 때는 유용한 지표이지만 횡보국면에서는 Whipsaw현상을 보여 신뢰도가 저하된다. 이런 횡보구간에서의 분석을 보완하기 위해 일반적으로 DMI지표와 ADX지표를 함 51

53 께 분석하는 경우가 많다. ADX지표의 방향성은 추세의 여부를 밝혀주며 DMI지표는 현 추세의 강도와 매매시점을 나타낸다. Figure 4.16: DMI, ADX and Parabolic SAR ADX지표가 상승전환 후 지속적인 상승세가 지속된 반면 Paraolic 지표는 지표의 특성상 빠른 포지션 전환 신호가 나타났다. 하지만 +DMI의 -DMI 상향돌파 시점부터 형성된 상승세는 +DMI의 정점 형성으로 마무리되고 있음을 알 수 있다. 이와 반대로 +DMI의 -DMI 하향돌파는 Parabolic지표의 가격 상회와 함께 매도 시점과 상승 추세로의 전환시기를 나타내고 있다. 설 명한 구간 이외에도 ADX지표와 DMI지표는 상승과 하락을 반복하며 횡보구간에서 Parabolic 지표의 단점을 보완해주고 있다. 4.9 성과 비교 지금까지 8개의 기술적 지표 Envelopes, MACD, Stochastics 등의 분석 방법에 대해 살펴보았다. 1990년 1월 1일부터 2010년 8월 31일까지 금 현물의 가격 데이터를 이용하여 백테스트를 시행 해보았다. 일정 자본금(100,000달러)으로 각 지표가 주는 매수/매도 신호를 이용하여 포지션에 진입, 청산하는 방법으로 분석한 결과는 다음과 같다. 먼저 연평균 매매신호 발생 횟수는 ROC, SMA, MACD, Envelopes, RSI순으로 나타나며, 지표 간에 확연한 빈도차가 있어 투자자의 매매 패턴과 성향에 따른 취사선택이 필요함을 알 수 있다. 52

54 Figure 4.17: 4 년단위매매신호회수 다음은각지표의연평균수익률을나타낸차트이다. 테스트에쓰인지표들의수익률은연속성이결여되어있으며, 특히 2002년부터는매수후보유전략대비낮은수익률을기록하고있다. 다른지표와의병행분석및중장기분석, 펀더멘털분석의뒷받침과적절한손절포인트설정등의보완이필요함을알수있다. Figure 4.18: 4년단위매매손익 53

55 54

56 Chapter 5 미니금선물의주요제도 5.1 거래제도 Figure 5.1: 미니금선물상품명세 55

57 56

58 5.2 결제제도 Figure 5.2: 결제제도 57

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60 5.3 수탁제도 Figure 5.3: 수탁제도 59