삼성전자 (005930)

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1 파트론 (917) 개선될 19 년환경 3Q18 Review: 수율개선과제품믹스개선연결기준 3Q18 실적은매출액 1,851 억원 (-12.7%YoY), 영업이익 96.1 억원 (+72.2YoY, 영업이익률 5.2%) 으로시장기대치를상회했다. 주요고객사의스마트폰수요부진으로외형은전년동기대비역성장했지만, 카메라모듈수율개선과수익성높은지문인식센서매출비중확대로예상을뛰어넘는영업이익률을시현했다. 4Q18 실적은매출액 1,886 억원 (+5.2%YoY), 영업이익 97억원 (+5.2%YoY, 영업이익률 5.1%) 으로전망된다. 4분기주요고객사의세트재고조정강도와플래그십모델에대한수요지속성은미지수다. 다만멀티카메라를채용한중가스마트폰출시가이같은세트수요부진의부정적영향을상쇄하며통상적인 4분기대비견조한실적을시현할것으로전망된다. 올해보다개선될 19 년환경 19년영업환경은두가지측면에서올해보다개선될것으로전망된다. 1) 주요고객사의 1H19 플래그십은 H/W 차별화요소가두드러져전작대비견조한출하가전망되는가운데, 전면에듀얼카메라모듈이채용될것으로보임에따라전면부메인벤더인동사의 ASP 인상효과가예상된다. 2) 최근주요고객사가신흥국경쟁격화환경에대응하기위해중저가스마트폰라인업을강화한점도긍정적이다. [ 그림2] 특히세트당카메라모듈채용량이증가할것으로보임에따라, 카메라모듈부문의가동률회복및 ASP 상승에유리한환경이전개될것으로보인다. 현재주요고객사의듀얼카메라침투율은 % 에불과해여타경쟁사대비향후침투율확대여지도큰상황이다. [ 그림3, 4] 18//29 전기전자고의영 ( ) ey.ko@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 종가 (18//26) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 11, 원 8,4 원 27 십억원 5,416 만주 455 십억원 외국인지분율.5% 배당금 (17) EPS(18E) BPS(18E) 175 원 3 원 5,88 원 ROE(18E) 5.7% 52 주주가 7,~,95 원 6 일평균거래량 313,487 주 6 일평균거래대금 2.4 십억원 Price Trend 'S 파트론 (17//26~18//26) 5.6 Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct 투자의견 Buy, 목표주가 11, 원으로상향이같은환경을감안, BPS 적용시점을 19년으로변경하여목표주가를기존 9, 원에서 11, 원으로상향조정한다. 다만목표배수는그대로 3년평균 PBR인 1.73 배를적용했다. 동사의 PBR은 15년이후로 2.배를상단으로횡보하고있는데, 이는전방산업의제한적성장성을반영하고있다고판단한다. [ 그림5] 결국트레이딩구간탈피를위해서는신사업에서의성과가중요한데, 웨어러블과전장용카메라등전방다변화를준비하고있는상황이다. 특히 2H19 이후본격화될전장용카메라모듈사업은동사의실적변동성을완화시킬수있다는점에서중장기적인주가촉매로작용할것으로전망된다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ

2 < 표 1> 파트론실적 Review ( 단위 : 억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18(p) YoY QoQ 컨센서스 당사추정 차이 매출액 2,1 1,794 2,298 1,7 1, ,91 2, 영업이익 흑전 세전이익 흑전 당기순이익 흑전 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료 : Dataguide, 하이투자증권 < 표 2> 연결기준파트론영업실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18(p) 4Q18E 17 18E 19E 매출액 1,82 2,198 2,1 1,794 2,298 1,7 1,851 1,886 7,913 7,735 8,748 YoY -27.4% 11.9% 19.9% 5.4% 27.5% -22.6% -12.7% 5.2%.% -2.2% 13.1% 반도체 1,27 1,74 1,461 1,243 1,669 1,131 1,6 1,284 5,678 5,29 6,14 RF , 기타 ( 센서 ) ,44 1,277 연결자회사 영업이익 YoY 적전 -55.8% 114.7% -12.2% 흑전 적전 72.2% 166.% -71.1% 127.5% 88.2% 영업이익률 -1.6% 2.2% 2.6% 2.% 4.1% -2.2% 5.2% 5.1% 1.4% 3.2% 5.4% 자료 : 파트론, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 표 3> 파트론실적추정변경 ( 단위 : 억원, %) 신규추정 기존추정 변동률 18E 19E 18E 19E 18E 19E 매출액 7,735 8,748 7,817 8, 영업이익 영업이익률 세전이익 세전이익률 지배주주순이익 지배주주순이익률 < 그림 1> Galaxy S 시리즈의출시이후 Sell-through 추이 : GS9 은전작들대비부진한판매추이를보이는중 < 그림 2> 멀티카메라가채용된중저가스마트폰 : 삼성전자는신흥국에서의경쟁격화대응을위해중저가라인업강화 ( 백만개 ). GalaxyS4 GalaxyS5 Model Galaxy A7 (18) Galaxy J7 Duo GalaxyS6 GalaxyS7 8. GalaxyS8 GalaxyS9 6. Image M +3M +5M +7M +9M +11M Announced Rear 24MP+8MP+5MP 13MP+5MP Front 24MP 8MP 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 자료 : GSM Arena, 하이투자증권 < 그림 3> 글로벌듀얼카메라스마트폰침투율은 5% 에근접하여전년동기대비 %p 급증 < 그림 4> 그러나삼성전자의침투율은 % 수준으로여전히침투율이확대될여지가많이남아있는상황 ( 백만대 ) 듀얼카메라스마트폰출하량 ( 좌 ) (%) 7 침투율 ( 우 ) 전년동기대비 5 6 침투율 %p 증가 4 5 (%) 4 삼성전자의 Dual Camera 침투율은글로벌평균대비로도낮은편 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 5> 파트론 12 개월선행 PBR 밴드 : 15 년이후 PBR 2. 배를상단으로횡보하고있는모습 전방다변화가필요 < 그림 6> 파트론 12 개월선행 PER 밴드 ( 천원 ) ROE ( 우 ) 주가 (%) 1.2x 1.6x 5 2.x 2.4x 25 3.x 4 ( 천원 ) 25 주가 6x 12x 18x 24x x < 표 4> 파트론 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 천주, 원, 배 ) 항복 비고 1 지배지분 년예상치 2 발행주식수 54,156 3 BPS 6,221 1 / 2 4 Target Multiple 년이후평균 PBR 배수 - 적정주가,785 3 * 4 5 목표주가 11, 6 현재주가 8,4 상승여력 31% 4 / 5-1 HI Research 4

5 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 17 18E 19E E 17 18E 19E E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 17 18E 19E E 17 18E 19E E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 유형자산감가상각비 BPS 5,77 5,88 6,221 6,721 무형자산상각비 CFPS 967 1,175 1,51 1,569 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 파트론, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5

6 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 파트론 ) 13,6 11,6 9,6 7,6 5,6 16/ 17/1 17/4 17/7 17/ 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 13, 6개월 -19.2% -7.7% ( 담당자변경 ) Buy,5 1년 -9.2% 4.3% Buy 12,5 1년 -28.9% -14.4% Buy, 1년 -23.8% -18.4% Buy 9, 1년 -16.% -6.6% Buy 11, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(17 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 6