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1 외국인카지노산업 CASINO BIG CYCLE 4 마카오학습효과 CASINO BIG CYCLE 3 ( 큰그림에대한믿음 ) 후속보고서 - 외인카지노회사는 1) 증세리스크완화와 2) 마카오학습효과로 멀티플, EPS 가동반상승하는최고의주식이될것으로예상 - 주가상승으로공포심이높아지고있으나 그림 1 과같은드롭액 & 주가전망 김윤진 yoonjinkim@daishin.com 최지웅 jwchoi@daishin.com 증세리스크완화 [ 외국사업자에카지노허용 ] - 카지노투자 NO1 리스크팩터는세금증가 - 해외기업참여로증세가능성낮아진것으로판단 ( 투자사업성보전 ) 마카오학습효과 [ 대형카지노성공기대감 ] - 국내외인카지노 17년부터대형카지노시대개막 - 마카오개발초기중국카지노수요불확실성존재. 지금은우려보다기대가압도적. - 서울영업장카니발우려있으나마카오사례를보면오히려동반성장기록. - 핵심은고객세그먼트확대 (Mass, Premium Mass, Super-VIP) 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 파라다이스 Buy 48, 원 GKL Buy 58, 원 인프라개선 [ 접근성, VISA 완화 ] - 중국공항 : 1년 (175개) => 년 (244개). 인구 8% 공항 1Km 내커버 - 중국철도 : 1년 (17억명 ) => 15년 (4억명 ) => 전국일일생활권 기업투자포인트 - 파라다이스 : BUY, TP 48, 원 (+5% 상향, upside 42%, Fwd EPS * 3) ( 키워드 ) 드롭액 6 조원 (+43% YoY) 돌파, 영업장확장, 영종도카지노착공 - GKL: BUY, TP 58, 원 (+23% 상향, upside 29%, Fwd EPS * 24) ( 키워드 ) 영업장확장, 신사업 파라다이스주가 1 만원돌파예상 ( 드롭액 & 주가 ) 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 엔터테인먼트산업 ( 좌 ) (%) 18 Ralative to KOSPI( 우 ) (Table Drop, bn KRW) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, China Wave Table Drop Stock Price(last) M&A Open Big Casino (Paradise stock price, KRW) F 15F 16F 17F 18F 19F F 주 : 1) 1 년 ~: 중국중심의구조적성장시작 2) 12 년 ~ 15 년 : 카지노, 호텔통합을통해계단식성장 3) 17 년 ~: 대형카지노순차적오픈 ( 영종도 1 차, 2 차. 제주도, 부산등 ) 자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터. *Table Drop( 카지노테이블고객의칩교환금액, 총판돈개념 ) 1, 1, 8, 6, 4,, 기업분석

2 Contents I Summary 3 II 마카오는새로운역사기록중 4 III 마카오, 미국 Casino Players 8 IV 중국 Casino Big Cycle 15 VI 이슈및리스크점검 19

3 DAISHIN SECURITIES I. Summary 증세리스크완화와마카오학습효과 ( 리레이팅예상 ) 증세리스크완화 마카오학습효과 인프라개선 : 소비재 Cycle 근거 정부는 14년 3월 18일리포 & 시저스컨소시엄 (LOCZ코리아 ) 외인전용카지노업허가사전심사결과적합통보를했다. 13 년 6월부적합판정후심도있는재검토를통해도출된결론이다. 향후카지노허가는 2~3개기업에추가로나올것으로예상된다. 해외기업이대규모투자를집행할것이기때문에사업성보전차원에서추가증세는어려울것으로전망한다. 절대세율측면에서도증세가능성은낮아진상황이었다. 마카오개발초기에는아시아내대규모카지노개발사례가없어중국수요에대한불확실성이존재했다. 우려와반대로폭발적중국카지노수요때문에마카오는 년까지지속적 CAPA 확장을계획하고있다. 마카오카지노영업장이 8년 3개까지늘어날때카니발을우려했으나결국전사업자가성장을경험했다. 한국은영종도를시작으로대규모카지노영업장시대를준비하고있다. 신규카지노는기존영업장에덜영향주기위해고객세그먼트를다변화할것이다. 현재서울카지노는 VIP 중심이다. 영종도는 Mass, Premium Mass, Super-VIP, 정켓등신규고객창출에집중할것이다. 마카오학습효과로한국대형카지노기대감은선반영될것으로예상한다. 중국은공항, 철도를 년까지지속적으로확장하고신규오픈예정이다. 한국또한인천공항 CAPA 4% 확장, 제주공항확장등으로한-중교통인프라가개선될것이다. 중국인 VISA 도완화가이어질것이다. 물리적, 제도적인프라개선은중국인바운드비즈니스장기투자에대한확실한근거로판단한다. 그림 1. 년중국 4 종, 4 횡철도망완성. 전국일일생활권 & 주요공항연계 자료 : World Bank, 대신증권리서치센터 3

4 외국인카지노업 II. 마카오는새로운역사기록중 1. 마카오는프리미엄 MASS 시대로진입, 기업멀티플확대중. 성장률둔화하는데 PER 은상향중. 어닝가시성 ( 지속성 ) 상승에따른것으로판단 마카오는 11 년까지 Super-VIP 중심으로성장했으나 12 년부터 Premium Mass 가각광받고있다. 시장확대로성장률은둔화되고있으나어닝가시성이높아지고있어기업멀티플은올라가고있다. 성장률이둔화되는데 PER이올라가는모습이다. 투자자들은성장률보다어닝가시성에더큰가치를두고있는것으로판단된다. 국내외인카지노는아직 VIP 중심으로성장중이다. 중국시장이커지면서고객세그먼트가다변화되고있다. VIP 평균드롭액은 1천만원대에서 13년에는 3천만원대로상승했다. 17년대형카지노시대가열리면새로운세그먼트시장이열릴것으로예상된다. 이는 Super-VIP, Low-VIP, Premium-Mass 시장이될것이다. 한국은마카오를약 1년뒤에서따라가고있는것으로보인다. 그만큼앞으로가더기대되는시장이다. 그림 2. Galaxy 저점대비 14 배. 시총 39.4 bn USD 그림 3. Sands China 신고가기록, 시총 65.9 UDS (HKD) hk Equity 갤럭시마카오증설효과실적에기여 유럽금융위기로자금조달우려발생 Cotai 지역개장성공적 (HKD) hk Equity 유럽금융위기로자금조달우려발생 Cotai 지역개장성공적 Cotai 증설기대감 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 4. Wynn Macau 주가, 시총 22.9 bn USD 그림 5. SJM 주가, 시총 16.7 UDS (HKD) hk Equity 코타이지역영업장허가 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 (HKD) hk Equity Cotai 지역영업장허가기대 Cotai 지역토지사용계약체결 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 2. 하이난성이슈 & 마카오인프라개선 마카오외카지노허가가능성낮음마카오접근성지속개선 : 다리, 고속철, 공항. 13년 2월중국정부가하이난성에암묵적으로카지노를허가하고있다는언론보도가있었다. 그러나하이난 5성급호텔카지노는보도후얼마지나지않아중국정부의단속을받았다. 또한이번양회에참석한하이난시시장또한언론과의인터뷰에서하이난시에카지노가들어서는일은없을것이라언급했다. 중국은 3불정책에따라마카오외카지노허가가능성은거의없을것으로판단한다. 홍콩과마카오를연결시키는강주아오대교는예상보다 1년빠른 15년완공예정이다. 개통은 16년이될것으로계획중이다. 페리이용시홍콩에서수속포함 1시간넘게걸리던마카오까지교통시간을 분이내로줄일수있는획기적인인프라개선이다. 또한마카오내 LRT 가 15년 1차오픈후추가적인확장을계획하고있다. 중국내륙에서마카오로접근하는고속철도인프라도 년까지획기적으로개선될것으로예상된다. 그림 6. 마카오 15 년 LRT 1 차완공 그림 7. 강주아오대교 15 년완공예정 주 : 마카오 LRT 장기계획자료 : 마카오언론, 대신증권리서치센터 주 : 강주아오대교는홍콩과마카오를연결시키는다리자료 : 중국언론, 대신증권리서치센터 그림 8. 년중국고속철도계획 자료 : 중국언론, 대신증권리서치센터 5

6 외국인카지노업 3. 마카오카지노 15 년부터새로운도약예약 우려와달리 CAPA 를상회하는카지노수요 15년부터 Cotai 2차개발붐시작! 마카오는중국에서카지노사업권이허가된유일한지역이다. 인프라또한 년까지지속개선될예상이다. 역내카지노는급격한성장에따라마카오정부가 13 년까지카지노테이블숫자를 5,5 개로제한했다. 무리한투자에따른부작용을우려했으나예상과달리중국카지노수요는시설확장을충분히채워나가고있다. 이에따라마카오시장카지노테이블은 13에기존계획을이미넘는 5,75개테이블로확대되었다. 15년부터마카오카지노는코타이지역에또다시확장랠리를시작할것으로계획하고있다. 15 년중반에 Galaxy Macau P2, Melco s Studio City 를시작으로 15년후반에는 Sands Parisian 이오픈할예정이다. 16 년초에 MGM의 Frand Cotai 가개장예정에있고 16 년중반에는 Wynn Palace 가오픈을계획하고있다. 이미성장한마카오시장에대한대규모투자는카지노수요에대한자신감을반영한다고본다. 그림 9. 마카오카지노영업장현황 주 : SJM (1~16), Galaxy(17~), Wynn(21), MGM(22), Sands(23) 자료 : GoogleMaps, 대신증권리서치센터 그림 1. 코타이카지노영업장현황, 신규오픈예정 Site 주 : SJM (1~5), Galaxy(6,7), Melco-Crown(8~1), Sands(11~15), MGM(16), Wynn(17). 단 (5,14, 16, 17 은건설중이거나건설예정 ) 자료 : GoogleMaps, 대신증권리서치센터 6

7 DAISHIN SECURITIES 중국카지노 = 바카라시장 미국과달리마카오는카지노테이블중심으로성장하고있다. 이는중국인이슬롯머신보다테이블게임을선호하기때문이다. 특히대부분바카라를이용하고있는데카지노사업자입장에서회전율이빠르고게임룰이단순하기때문에유리하다. 13년마카오전체매출액에서바카라가차지하는비중이 92% 로압도적으로나타났다. 마카오시장을바카라시장이라고해도과언이아닌결과이다. 표 1. 마카오카지노영업장현황 업체명 SJM Holdings Galaxy Entertainment Group Sands China(Venetian) Wynn Macau Melco Crown MGM China TOTAL 자료 : DICJ, 대신증권리서치센터 표 2. 마카오카지노회사별증설계획 업체명 SJM Holdings Galaxy Entertainment Group Sands China(Venetian) Wynn Macau Melco Crown 증설계획 HKD 3 bn.(us$3.87 bn.) 을투자해 Cotai Strip 에 17 년개장을목표로총 1,99 개객실을갖춘호텔 3 개 (Libosa Palace Hotel, Palazzo Versace Macau 와아직발표안한호텔한곳 ), 7 개의 Game Table, 1, 개의슬롯머신을갖춘복합리조트 SJM Lisbosa Palace 를건설할예정 Cotai 지역 Galaxy Macau 카지노확장에 US$7.7bn 을투자계획. 13 년말공사를시작한 Phase 2 는 15 년중완공예정이며 Phase 3 & 4 의경우 14 년말부터공사를시작할예정. Parisian: $2.7 bn 투자해 Cotai Strip 지역에 15 년 4 분기까지 45 개게임테이블, 2,5 개슬롯머신, 3, 개객실완공예정 Cotai 지역약 4 조 5 천억원이투자하여 16 년중반기 5 개게임테이블, 2, 개객실의복합카지노리조트 Wynn Palace 개장예정 Cotai 지역 15 년중반기까지 5 개게임테이블, 1,5 개슬롯머신, 1,6 개객실을갖춘복합리조트 Melco Crown 개장예정. Cotai 지역에약 2조 8천억원규모투자, 16년상반기까지1,6 객실규모호텔, 5개게임테이블, 2,5 MGM China 개슬롯머신규모의복합리조트건설예정자료 : 언론, 각사, 대신증권리서치센터취합 그림 11. 카지노테이블중심의 CAPA 확장 ( 개 ), Gaming Tables 16, 12, Slot Machines 13,267 11,856 14,363 14,5 16,56 16,585 13,16 8, 4, 2,762 6,546 4,375 4,17 4,77 4,791 5,32 5,485 5, 자료 : DICJ, 대신증권리서치센터 7

8 외국인카지노업 III. 마카오, 미국 Casino Players 1-1. Galaxy Entertainment Group: Cotai 개발선두주자 카지노클럽으로진출아시아맞춤형카지노 Cotai 지역카지노공격적으로확장중 Galaxy 는 SJM다음으로대형카지노호텔이아닌소규모카지노클럽의형태로진출한회사이다. 4군데의소규모카지노 City Club을운영하고있다. 11년 5월 Cotai지역에 Galaxy Macau 를개장했다. 이카지노는아시아인의감성과취향에맞게설계, 운영되고있는데성공적인결과를발생시키고있다. Galaxy 의 Mass table win 점유율은 13 년 14% 로 Melco Crown 과함께업계 3위였으나 15년 Cotai Phase II의완료로 Mass 점유율이더오를것으로예상된다. 13년 5월 Galaxy는 Cotai 지역의 Galaxy Macau 카지노확장에 US$7.7bn을투자할것이라고밝혔다. 15 년부터 18 년까지순차적으로대형카지노를오픈할계획이다. 또한 Galaxy 는마카오코타이섬과로터스대교로이어진주하이의횡금섬에 US$ 1.3bn. 을투자해골프장등리조트와호텔을지을예정이다. 그림 12. 저점대비 14 배상승. 시총 4bn USD 그림 13. FY13 Galaxy 주요지표 (HKD) hk Equit y 갤럭시마카오증설효과실적에기여 유럽금융위기로자금조달우려발생 Cotai 지역개장성공적 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 FY13 Galaxy Enter Group Net Revenue(USD Mil) 8,512 EBITDA(USD Mil) 1,294 Net Income(USD Mil) 1,296 No. of Casinos / Table 6 / 748 Maket Cap( ) US$ 39.4 bn 자료 : GEG, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 14. Galaxy 주요지분구조 City Lion Profits 31.44% ENB LUX 1 s.a.r.l. ENB LUX 2 s.a.r.l % Sutimar Enterprise ltd 3.89% Galaxy Entertainment Group Yiu Tung Lui 3.37% Super Focus Ltd 2.55% 자료 : GEG, Bloomberg, 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES 1-2. Sands China: Mass 시장의최강자 Sands Cotai Central 정상화프리미엄 Mass 시장최강자 미국 Las Vegas Sands 그룹계열사인 Sands China 는마카오 Cotai 지역에대한투자를주도하고있다. 12년 4월약 5조원이투자된 Sands Cotai Central을개장했다. Cotai Central 은개장후 12 년 11월 Phases 1, 2A가각각성공적으로개장하였으며 13 년 1월에는 Phase 2B를오픈했다. Sands China 는마카오에서 1,535 개의카지노테이블과 4,553 개의슬롯머신을운영중이다. Sands 의 4-5성급호텔객실수는작년기준 9,277 개로마카오전체 4-5성급호텔객실중 38%, 카지노운영자중 56% 를차지했다. Sands 는작년마카오 Mass table win의 32% 를차지하며 SJM(27%) 과함께 Mass 시장을선두하고있다. Sands는 4Q13에 VIP 테이블을 525개에서 439개로줄였고, 13년 1월과 14 년초에 Cotai Central 에새 Premium-Mass 구역개장을발표했다. 증설은끝나지않았다 15년 4분기까지 45개게임테이블, 2,5개슬롯머신, 3,개이상의객실규모의대규모복합리조트단지인 The Parisan Macao 를오픈할예정이다. 그림 15. 프리미엄 Mass 선두주자. 66bn USD. 그림 16. FY13 Sands China 주요지표 (HKD) hk Equity FY13 Sands China 유럽금융위기로자금조달우려발생 Cotai 지역개장성공적 Net Revenue(USD Mil) 8,98 EBITDA(USD Mil) 2,9 Net Income(USD Mil) 2,215 1 Cotai 증설기대감 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 No. of Casinos / Table 4 / 1,535 Maket Cap( ) US$ 65.9 bn 자료 : Sands China, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 17. LVS 주요지분구조 Sheldon G. Adelson 51.54% Las Vegas Sands Corp Capital World Investment 2.69% 1% Venetian Venture Development Intermediate 7.28% Sands China 2.47% 4.52% T Rowe Price Assocation Waddell & Reed Finance 2.63% Capital Research Global Investors 자료 : LVS, Bloomberg, 대신증권리서치센터 9

10 외국인카지노업 1-3. SJM Holdings: 마카오옛주인 가장오래된마카오토종카지노회사 17년까지 2, 개객실호텔과 7개카지노테이블확장 2년마카오정부가카지노라이센스를추가로발급하기전합법적으로카지노를운영하던유일한회사이다. 마카오카지노회사중가장많은매장수와 Table 을보유하고있으며 Table 만 1,7개가넘는다. 4년동안 Stanley Ho회장이마카오에서영업하며쌓은인맥이회사의경쟁력으로작용하고있다. Ho회장및그의가족들이 SJM의 55% 를가지고있는 STDM 을 1% 소유하고있기때문에지배구조는안정적이다. 13년 5월 SJM도마카오카지노 6개사업자중마지막으로 Cotai 지역토지사용최종승인을받았다. USD 3.2 bn을투자해 16~17 년까지 1,99개객실을갖춘 5성급호텔과 7개의 Game Table, 1, 개의슬롯머신을갖춘복합리조트 SJM Lisbosa Palace 를건설할예정이다. 또한 SJM은올해 2월초, 4 년폐장했었던타이파섬경마장카지노를재개장하겠다고발표했고카지노의게임테이블과슬롯머신재설치승인을마카오정부에신청한상황이다. 그림 18. SJM 실적회복, Cotai 진출. 그림 19. FY13 SJM 주요지표 (HKD) 3 88 hk Equity FY13 SJM Cotai 지역영업장허가기대 Net Revenue(USD Mil) 11,9 EBITDA(USD Mil) 1,2 1 5 Cotai 지역토지사용계약체결 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Net Income(USD Mil) 993 No. of Casinos / Table / 1,779 Maket Cap( ) US$ 16.7 bn 자료 : SJM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림. SJM 주요지분구조 Sociedade de Turismo e Diversoes de Macau (Owned by Stanley Ho & Family 1%) 55.23% So Shu Fai 7.66% SJM Holdings ltd Capital Research 2.58% Shu Fai So 2.32% 자료 : SJM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 1

11 DAISHIN SECURITIES 1-4. Wynn Macau: Mass 에집중. Cotai 진출박차! Cotai 카지노 16년상반기개장목표 Cotai 후발주자라는점은부담 미국 Wynn Resort 계열사인 Wynn Macau 는 6 년 9월마카오에 1, 객실규모의호텔식카지노를개장하였다. 11 년 5월 Steve Wynn 회장이 Cotai 지역에추가투자계획을밝히고마카오정부의토지사용승인요청을했다. 12 년 5월마카오정부로부터카지노확장승인을받았다. 이로서 Wynn 도 Cotai 지역에대형카지노를보유할수있게되었다. 약 USD 4bn 투자예정인 Wynn Palace는 16년음력설전에개장예정이다. 추가로 14 년 2월 Cotai 에 Wynn Diamand 라는 Phase II 개발계획을밝혔다. 13 년 1월에 Wynn 은 VIP 테이블 12~13 개를 Mass 테이블로변환했고슬롯머신 122개를없앴으며새프리미엄-Mass Area를 Mass 플로어에추가했다. 또한올해초 Wynn 은현재운영중인 Wynn Macau 의카지노서쪽구역개조를위해 USD 65mn 을투자했다. 우려사항은이미 Cotai 에 Sands China 와 Galaxy Macau 가대형리조트카지노명성을높이고있기때문에고객유인이원활히이루어질지는지켜봐야할것으로판단된다 그림 21. Wynn Macau 우리도 Cotai 카지노진출! (HKD) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 1128 hk Equity 코타이지역영업장허가 그림 22. FY13 Wynn Macau 주요지표 FY13 Wynn Wynn Macau Net Revenue(USD Mil) 5,6 4,4 EBITDA(USD Mil) Net Income(USD Mil) No. of Casinos / Table 2 1 / 494 Maket Cap( ), US$ 21.6 bn 22.9 bn 자료 : Wynn, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 23. Wynn 주요지분구조 Steve Wynn Elaine Wynn 19.66% Wynn Resorts 1% Marico Capital Management 8.43% WM Cayman Holdings 72.29% Sands China 5.7% Waddell & Reed Financial 7.97% Carminac Gestion 3.97% Capital World Investors 자료 : Wynn, Bloomberg, 대신증권리서치센터 11

12 외국인카지노업 2-1. Las Vegas Sands: 글로벌 NO1 카지노 글로벌카지노선두주자 마카오주요카지노 4사와함께미국주요카지노 3사에대해서도간략하게점검해본다. 마카오카지노중토종기업인 SJM과 Galaxy 를제외하고모두미국계자본이투입되었기때문에미국카지노회사에대한검토도중요하다. 미국에서시작. 마카오, 싱가폴진출일본, 한국카지노에도관심높음 첫번째로 Las Vegas Sands 그룹이다. 미국뿐아니라마카오와싱가폴에도가장성공적인투자를감행한글로벌 1위카지노다. 4년 12월미국에상장한 Las Vegas Sands 는같은해마카오에 Sands Macau 카지노를개장하며마카오에집중투자를했다. Cotai 지역을선점하고 1년에는싱가폴카지노도성공적으로개장했다. 6개의게임 Table 과 2,5 개의슬롯머신을갖춘복합리조트로싱가폴의랜드마크가되었다. 샌즈는또한올해 13 년실적발표에서베트남, 한국, 일본복합리조트산업진출을긍정적으로고려하고있다고밝혔으며, 현지언론과의인터뷰에서일본에서의복합리조트건설에 USD 1bn 을투자할수있다는의향을밝혔다. 그림 24. LVS 미국, 마카오, 싱가폴커버 그림 25. FY13 LVS 주요지표 (USD) LVS US Equity FY13 LVS Sands China Net Revenue(USD Mil) 13,77 8,9 EBITDA(USD Mil) 3,144 2,9 Net Income(USD Mil) 2,36 2, 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 No. of Casinos 3 4 Maket Cap( ), US$ 63.6 bn 65.9 bn 자료 : LVS, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 26. LVS 주요지분구조 Sheldon G. Adelson 51.54% Las Vegas Sands Corp 1% Capital World Investment 2.69% Venetian Venture Development Intermediate 7.28% Sands China T Rowe Price Assocation 2.47% Waddell & Reed Finance Capital Research Global Investors 4.52% 2.63% 자료 : LVS, Bloomberg, 대신증권리서치센터 12

13 DAISHIN SECURITIES 2-2. Wynn Resorts Steve Wynn 과감한투자로성공 년 Mirage Resorts를 MGM에매각한 Steve Wynn회장은라스베가스에카지노를설립하여 3 년부터본격적인영업을시작하였다. Entrepreneur 라는별칭답게마카오시장에과감한투자를한 Wynn은 8년과 9년의경기침체에따른실적부진을빠르게회복하여성장하고있으며카지노중심의사업을영위한결과주가는미국카지노중유일하게전고점을돌파했다. Wynn Macau 가 12 년 5월에 Cotai 지역에영업허가를획득했기때문에장기성장성을확보한점이시장에긍정적으로작용할것으로기대된다. 마카오 Cotai 지역후발주자라는점이부담이기때문에 Steve Wynn 이어떻게차별적인사업전략을펼칠지가관전포인트로판단된다. 그림 27. Wynn 미국사업회복, 마카오실적성장 그림 28. FY13 Wynn 주요지표 (USD) wynn US Equity FY13 Wynn Wynn Macau 3 25 Net Revenue(USD Mil) 5,6 4,4 EBITDA(USD Mil) Net Income(USD Mil) No. of Casinos 2 1 / Maket Cap( ), US$ 21.6 bn 22.9 bn 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : SJM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 29. Wynn 주요지분구조 Steve Wynn Elaine Wynn 19.66% Wynn Resorts 1% Marico Capital Management 8.43% WM Cayman Holdings 72.29% Wynn Macau 5.7% Waddell & Reed Financial 7.97% Carminac Gestion 3.97% Capital World Investors 자료 : Wynn, Bloomberg, 대신증권리서치센터 13

14 외국인카지노업 2-3. MGM Resorts International 고수익카지노에서저수익컨벤션으로구조전환 년 Mirage Resorts와 MGM Grand의합병으로세계 1위의규모로출발한회사는리조트와컨벤션사업에집중했다. 8 년에시작된세계경기침체에전사업부문에서영업적자를기록하며 8 년대비 1억불규모의자산이줄어들었다. 1 년 6월주주총회에서 MGM Mirage 였던사명을현재의사명으로개명하며여전히리조트와컨벤션사업에집중하고있다. 글로벌경기회복으로겨우흑자폭을줄이고있다. 카지노대비호텔, 컨벤션등을통한수익은한계가있다는점을다시한번확인시키는사례이다. 카지노에집중한회사의수익성과비교열위에있을수밖에없는상황이다. 주가또한카지노회사중가장저조한흐름을보였다. 그러나글로벌경기회복과마카오 MGM의 Cotai 진출로회복에대한기대감이높아지고있다. 그림 3. MGM 복합컨벤션사업실적저조 그림 31. FY13 MGM 주요지표 (USD) mgm US Equity FY13 MGM MGM China Net Revenue(USD Mil) 9,89 3,276 EBITDA(USD Mil) Net Income(USD Mil) No. of Casinos Maket Cap( ), US$ 12.5 bn 14.5 bn 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : MGM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 32. MGM 주요지분구조 Kirk Kerkorian 18.65% MGM Resorts International Paulson Investment Co. 7.65% 51.% MGM China Infinity World 5.33% 27.44% Pansy Ho Chiu-King 자료 : MGM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 14

15 DAISHIN SECURITIES IV. 중국 Casino Big Cycle 1. 인프라를통한 Insight ( 물리적인프라 ) 시장성장은추가카지노허가로이어짐 마카오카지노시장은 1) 중국인소득증가, 2) 카지노공급확대, 3) 접근인프라개선으로 13 년에도 19% 성장을기록했다. 마카오정부는폭발적인카지노수요에맞추어 Cotai 지역에신규카지노영업장을순차적으로발급하고있다. 중국중산층폭발적성장인프라메가트랜드 : 공항, 철도, VISA 중국경제성장의축이투자에서소비로이동하고있다. 도시근로자임금인상이빠르게진행되고있으며, 중산층수는 23년지금의약 3배로증가할전망이다. 카지노공급확대가이어지고있는데 11년에 Galaxy의 Galaxy Macau, 12년에는 Sands China 의 Sands Cotai Centeral이신규로오픈했다 년에는신규영업장오픈은없으나 13년도에는기존영업장에 265개의테이블이추가되었다. 12년부터마카오정부는코타이지역에신규카지노를허가하고있으며 18 년까지마카오에는약 15, 개객실신설될예정이다. 대부분 15년부터순차적오픈계획인데, 15년중반부터마카오시장의또다른성장국면을예견하게하는대목이다. 중국내교통인프라개선은항공, 철도, 도로등에서전면적으로발생하고있다. 중국은인구의 8% 를 1Km 이내로커버할계획이다. 현재공항도증설을진행중이고신규공항건설으로 년까지민항공항만 244개까지확장예정이다. 철도또한고속철중심으로확장되고있다. 1년 17억명이었던수송인원을 15년 4억명으로확대하고 년에는전국일일생활권철도인프라를구축할계획이다. 이는중국내인구이동증가는물론이고중국아웃바운드성장에대한장기확신을보장하는근거이다. 이러한물리적인프라개선에더해한-중 VISA 완화정책은중국인바운드성장을 MEGA TREND로볼수있게해준다. 그림 33. 수송 CAPA 1 만이상공항현황. 중국공항은확장과증설이어갈것. 자료 : CARNOC, 대신증권리서치센터 15

16 외국인카지노업 2. 인프라를통한 Insight ( 제도적인프라 ) 제도적개선 : VISA 완화동북아시아인구이동안전한메가트랜드 한국은과거중국노동자의불법체류문제로중국인에게 VISA 발급을엄격히했다. 그러나 년대들어중국인이주요소비자로변하면서 VISA 조건은매년완화되고있다. 과거카지노마케터필드조사에서가장큰애로사항이 VISA 였다고한다. 이문제가꾸준히개선되고있는것이다. 필자는일본에서대학을졸업했다. 년일본여행에서가장큰걸림돌은 VISA 발급이었다. 언제 VISA 가완화될까했던적이 년초였는데 2 년월드컵공동개최후 3 년한일무비자시대가금새열렸다. 지금의변화는결국한중무비자방향으로가는길이라고판단한다. 국가간교통인프라가급격히개선되고제도적인프라까지개선되고있다. 각국관광지또한지속적으로개발되고있고한류등문화교류도증가하고있다. 결국유럽처럼 LCC가늘어나고교통수단이다양해지면서동북아시아인구이동은지속적으로증가할것으로예상된다. 이흐름은적어도 년까지는이어질메가트랜드로판단한다. 표 3. 중국 VISA 완화내역 일정 내용 1998 년 5 월중국이한국을해외여행국가로지정 년 6 월 중국인한국방문완전자유화, 단체관광비자중국전역확대 2 년 5 월 제주무비자시행 7 년 4 월 청소년대상무비자시행 8 년 4 월 의료관광비자제도도입 9 년 3 월 베이징개별관광비자간소화 12 년 8 월 의료관광복수비자발급 12 년 1 월 인천. 김해국제공항환승관광무비자입국프로그램 * 시행. 13 년 8 월 베이징 / 상하이거주자, 한국에부동산 ( 숙박시설, 별장등 ) 보유중국이비자발급기준완화 14 년 3 월 중국인관광객 ** 전용복수사증 (5 년 ) 발급해주는 한국방문우대카드제도 시행 14 년 4 월 제주환승관광무비자입국프로그램대상지역양양 청주 무안공항으로확대 주 : * 대상공항으로입국해제주도로환승하는승객 ( 단체관광객 ) 이비자없이도환승공항인근지역에서 72 시간동안머물수있도록허용. ** 최근 5 년간한국에서미화 3 만달러이상상당의제품을구입했다는증거를제시하거나, 5, 만원 (46,45 달러 ) 을국내은행계좌에예치한중국인 자료 : 언론취합, 대신증권리서치센터 표 4. 방한중국인일반비자유형 구분 종류 내용 체류기간 단기비자 입국일로부터체류기간이 9 일이하인경우발급되는비자 장기비자 입국일로부터체류기간이 9 일을초과하는경우발급되는비자 입국횟수 단수비자 1 회에한정하여입국이허용되는비자 복수비자 2 회이상입국이가능한비자 더블비자 2 회까지입국이가능한비자로특적체류자격에한함 자료 : 한국문화관광연구원, 대신증권리서치센터 16

17 DAISHIN SECURITIES 3. 중국 CASINO BIG CYCLE: 한국은초기국면 미국, 마카오, 한국카지노리뷰카지노 CYCLE : 미국성숙기마카오고성장후반한국초기국면한국대형카지노시대 : 단일카지노가전체시장만큼클것가장부족한한국카지노시장이잠재력은가장높을것으로예상 미국은 7년대부터카지노개발이시작되어현재까지약 4년간의카지노 CYCLE 을경험하고있다. 미국은 8년금융위기로 4년역사에서처음으로 2년간역성장을기록했다. 그러나 1년부터회복하여다시최대실적을이어가고있다. 마카오는 4 년부터고성장을이어가고있는데 12년부터성장률은 1% 중반으로둔화되고있다. 한국은 11 년부터중국중심의성장이시작되었는데 1% 초반대시장성장을기록하고있다. 큰그림의 CYCLE 로봤을때미국카지노시장은성숙단계, 마카오카지노시장은고성장후반기, 한국카지노시장은초기국면으로판단한다. 이는배후시장수요대비카지노공급이현격히부족하고향후현재의 3배이상의카지노공급이예정되어있기때문이다. 미국은카지노추가공급이제한적인상황이고마카오는 년까지보더라도현재의 2배수준의카지노공급도불가능한상황이다. 반면한국은현재유효한카지노테이블이 39대밖에없다. 마카오 5,7 대대비현격히낮고마카오대형카지노 1개테이블보다적은숫자이다. 그러나미래에투자하는입장에서보면이미많은테이블을갖춘시장보다미래에카지노테이블이폭발적으로증가가능한시장이더좋을것이다. 18년쯤되면한국에는하나의영업장에 3대이상의테이블이생기는것이가능할것이다. 이는단일대형카지노하나가한국전체시장만큼크게입성하는것이다. 현재미국카지노시장이물리적으로가장화려하다. 가장오래된역사와가장잘개발된시장이다. 그다음은마카오시장이다. 그러나 년쯤되면마카오시장이미국보다압도적으로화려한시장이될것으로예상된다. 이는세계최고의투자예상규모를통해가늠할수있다. 한국이개발예정인영종도, 제주도, 부산카지노시장은아직카지노시장이라고말하기도이른시점이다. 덜개발되어있고덜화려하지만향후변화가능성과개선폭은미국과마카오시장보다압도적일것으로예상된다. 마카오가시작했지만싱가폴이아시아전체에자극점이되었다. 아시아카지노전쟁을앞두고한국정부도이전보수적인입장에서적극적인육성정책으로변하는움직임이확인되고있다. 그림 34. 중국 CASINO BIG CYCLE: 한국 CYCLE 초기국면. (bn USD) 14 US Casino Market 1 Macau Casino Market Korea Casino Market Macau US 4 Korea F 16F 18F F 자료 : AGA, DICJ, 한국카지노협회, 대신증권리서치센터 17

18 외국인카지노업 4. 겜블러는가까운카지노선호, 중국동북지역은한국이담당 어디서하든같은바카라게임, 결국가까운곳에자주방문중국동북지방의강자, 파라다이스, GKL 미국경제성장과같이고성장을기록한미국카지노는서부의 Las Vegas 와동부의 Atlantic City가동반성장하는모습을보였다. 지리적으로비행기를타고가도 5 시간이상걸리기때문에왕복 1 시간을 Heavy Gambler가자주방문하는것은쉽지않다. 미국에서실시한설문조사에서도방문객 63% 가카지노선택시거리를가장중요한요소로응답하였다. 이는상식적으로카지노를목적으로하는 Gambler 라면서부에서하나동부에서하나무차별하기때문이다. 중국또한남부지방의마카오시장과동북지방이동반하여성장할것으로예상된다. 중국동북지역과가장가까운파라다이스와 GKL은중국카지노시장성장의수혜를동반하여받을것으로전망된다. 아직마카오시장의 1/3 도안되는국내외국인카지노시장이지만중국동북지방시장의잠재력은남부지방보다작지않은것으로판단된다. 그만큼앞으로개척잠재력이많은시장으로판단된다. 그림 35. 미국카지노동부, 서부동반성장 자료 : GoogleMaps, 대신증권리서치센터 그림 36. 중국동북지역과가장가까운파라다이스, GKL. 자료 : GoogleMaps, 대신증권리서치센터 18

19 DAISHIN SECURITIES 5. 중국동북지역시장공략. 대형카지노개장시세그먼트확대! 마카오에서일반인, 파라다이스에서는 VIP! 한국시장마카오와 1) 지역적, 2) 고객세그먼트다른시장 한국외국인카지노시장과마카오카지노시장은고객세그먼트가다른측면에서경쟁시장으로보기어렵다. 결론적으로마카오프리미엄 Mass 수준의고객이한국에서최고의 VIP 대접을받을수있기때문에한국외국인카지노가공략할수있는시장은따로존재하고있다. 마카오주요카지노회사에따르면마카오 VIP 평균드랍액은적어도 5억원은넘는것으로확인되었다. 마카오카지노업계에서는마카오방문시평균드랍액이 1백만달러정도인고객을 VIP라고부르며수익의 2/3, 이익의 1/3을차지하는이들을모셔오기위해카지노회사들은 13 년수익의 29% 에해당하는 13억달러를카지노중개업자들에게지급했다. 또한 Galaxy Macau 의 VIP전용플로어인 SKY33 의경우최소드랍액은방문당 8만달러, SKY32 는 16만달러라고한다. 반면파라다이스의중국 VIP 평균드랍액은 4천만원대, 일본 VIP 평균드랍액은 1천만원중반수준이다. 마카오에서일반고객취급을받을고객세그먼트가파라다이스에서는최고수준의 VIP대접을받을수있는상황이다. 파라다이스, GKL이하드웨어로는마카오와승부가되지않는다. 따라서이들회사중국 VIP 공략전략은서비스이다. 특히 Mid-VIP 레벨의중국 VIP가최고의대우를받을수있는곳은마카오가아닌한국의파라다이스와 GKL이다. 시장에서마카오와경쟁구도에대한문의가많았는데한국시장은마카오와 1) 지역적으로도다른시장이고, 2) 고객세그먼트가다른시장으로판단된다. 그림 37. 파라다이스에선 VIP, 마카오에선일반고객 (mn KRW) 마카오최소입장 VIP Deposit 4~5 mn KRW 마카오 VIP 평균드롭액 파라다이스중국 VIP 평균드랍액 파라다이스일본 VIP 평균드랍액 주 : 마카오 VIP 평균드랍액은현지에서수십억원수준이라고하나, 최소 5 억원은넘는것으로확인자료 : 각사, 대신증권리서치센터 19

20 외국인카지노업 VI. 이슈및리스크점검 1. 힌국 vs 마카오시장 경쟁구도 : 마카오심함방문자 : 한국이높음카지노딜러수급 : 한국이압도적유리카지노테이블 : 마카오 5,75대한국 39대인프라 : 비슷한수준개선여지한국이높음 : 주가수익률한국이높을것으로예상 마카오시장전망이밝은측면은여러각도에서확인해보았다. 그러나마카오개별회사는무한경쟁체제에진입했기때문에경쟁에대한부담은한국기업대비높다. 반면한국에있는외국인카지노는사실상파라다이스와 GKL 2개회사가양분하고있는상황이다. 리포 & 시저스가진입하고향후추가사업자가진출할가능성도있으나마카오대비개발이덜되어성장잠재력은높은것으로판단된다. 마카오는현재서울보다작은면적에 35개영업장이있는반면영종도에는많아야 4~5개의영업장이운영될것으로예상된다. 중국계마카오방문자는분기 4백만명이넘는반면최근성장률이한자리수로떨어졌다. 반대로한국을방문하는중국인은성장률이오히려올라가고있다. 2Q13 에는처음으로분기 1백만명을넘었다. 향후카지노시장성장잠재력이더높을것으로예상되는하나의이유이다. 마카오는법적으로마카오주민만딜러로채용할수있다. 마카오는약 3만명의인구가있는데실업률이 1.8% 에불과하다. 대부분카지노관련업종에채용된상황이기때문에마카오카지노는추가증설에따른인력수급에문제가발생하고있다. 호텔과카지노사업은 24시간영업이고노동집약적산업이기때문에인력수급은산업성장에매우중요하다. 반면한국은실업률을고민하고있고마카오 3만인구와비교도되지않는다. 카지노딜러채용시경쟁률은많게는 1:1을넘는다. 마카오와정반대상황이다. 마카오시장에카지노테이블은약 5,7 대이다. 테이블증가는마카오정부에서연간 3% 정도증가를가이드로제시하고있다. 반면한국은영종도를시작으로대규모카지노테이블증설을앞두고잇다. 영종도대형카지노는테이블 1대이상으로영업을시작할것으로보인다. 수요확인후한국전체시장규모인 3대수준의카지노테이블을보유한단일대형카지노가순차적으로생길것으로전망한다. 마카오와한국카지노산업의인프라환경은둘다긍정적이다. 마카오는 11년마카오국경게이트확장, 12 년주하이국경게이트확장, 향후고속철개설등접근인프라가계속해서개선될것으로기대된다. 이는한국도마찬가지인데국내외항공사는물론 LCC까지가세하여중국에서인천공항과김포공항을통해입국할수있는항공편이지속적으로증가하고있다. 또한인천공항은제2여객터미널을 17 년까지건설하여현재 4,4 만명의여객처리능력을 6, 만명까지늘릴계획이다. 인프라개선을통한중국인접근성개선스토리는마카오와한국이유사한것으로판단된다. 현재는마카오가한국과비교도안되게큰시장이다. 그러나향후개선여지는카지노공급, 방문자수, 인력수급, 경쟁구도측면에서한국이유리할것으로기대된다. 마카오에서는이미 1배가넘는주가수익률을기록한회사가나왔다. 향후주가수익률에대한잠재력은한국이더높은것으로판단된다. 카지노시장에서마카오대비한국카지노의상대적추가수익률을기대한다.

21 DAISHIN SECURITIES 2. 산업재 Cycle 에서 1 배상승했던현대미포조선 년대초반현대미포조선과유사한파라다이스주가기관, 외국인수급 현대미포조선은 2년부터 7년까지산업재싸이클 5년간주가가 1배상승했다. 급격한성장배경에는산업재싸이클이라는메가트렌드가있었다. 당시국내기관은저점대비약 6% 수익률구간부터순매도로전환했다. 산업전망은좋았으나원화강세, 분기실적둔화등단기노이즈에매도했다. 그러나주가는 7년 1월 394,5원을기록했다. 외국인은수익률 1,% 구간에서매도하기시작했음을확인할수있다. 파라다이스의주가는 11 년을기준으로현재까지 7% 상승했다. 국내기관의수급은 45% 수익률진입구간부터매도세가시작되었다. 파라다이스의주가상승은중국인인바운드수혜와소비재싸이클이라는메가트렌드에기인한다. 외국인카지노산업은아직성장초기단계로지속적인성장이기대되며파라다이스의주가움직임은 년대초반현대미포조선과유사할것으로전망한다. 그림 38. 6% 수익률구간부터극명하게대비되는기관 vs 외국인수급 ( 현대미포조선 ) (1,주),원진입 최고점 : 394,5원 ( 주가, 원 ) 8, 기관매도 (7.1.31) (4년 8월 ) 45, 7, 4, 6, 5, 4, 3, 기관외국인현대미포조선주가 4 년 11 월원화강세 3, 원진입외국인매도 (7 년 9 월 ) 5 년 3 분기실적악화 35, 3, 25,, 2, 1, 최저점 : 3,8 원 (2.1.1) 15, 1, 5, -1, 주 1: 국내기관, 외국인수급은 1 년이후순매수기준. 국내기관 8.4 ~ 백만주 1 차매도 ( 전체주식수 12%) 주 2: 4 년 1 월추정기준 EPS 컨센 vs 실제 : 4 년 3, vs 5,481 / 5 년 3,9 vs 6,414 EPS 추이 : 6 년 (12, 원 ), 7(26,), 8 년 (25, 원 ), 9 년 (19, 원 ), 1 년 (23, 원 ), 11 년 (1, 원 ), 12 년 (4,3 원 ) 13 년 (-13, 원 ) 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 그림 39. 이번엔중국소비재 Cycle. 현대미포조선과흡사한기관 vs 외국인수급 ( 파라다이스 ) (1,주) ( 주가, 원 ) 기관 15, 외국인극명하게대비되는 15, 파라다이스주가 13, 기관 vs 외국인수급 13, 11, 9, 7, 5, 3, 1, -1, 최저점 : 3,9 원 (1.1.4) 23, 원진입기관매도 (13 년 4 월 ~) 11, 9, 7, 5, 3, 1, -3, , 주 : 국내기관, 외국인수급은 9 년 1 월이후순매수기준. 국내기관 13.4 부터 6 백만주순매도 ( 전체주식수 6.7%) 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 21

22 외국인카지노업 Issue & News 파라다이스 (3423) Casino Big Cycle 최대수혜주 김윤진 최지웅 투자의견 BUY 매수, 유지목표주가 48, 상향현재주가 33,85 (14.4.7) 엔터테인먼트업종 KOSDAQ 시가총액 3,78십억원 시가총액비중 2.29% 자본금 ( 보통주 ) 47 십억원 52주최고 / 최저 36,원 /,5원 1일평균거래대금 12억원 외국인지분율 19.65% 주요주주 파라다이스글로벌외 16 인 46.82% 미래에셋자산운용외 9인 6.21% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 파라다이스 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 투자의견매수, 목표주가 48, 원 (+5% 상향, upside +42%) - 목표주가 48, 원 : FWD EPS 1,6 원 * 목표 PER 3 배적용 - 목표 PER 3 배는마카오성장시기평균 PER 42 배에서 3% 할인하여산출 - 투자의견매수는중국 CASINO BIG CYCLE 최대수혜주로판단되기때문임 실적 : 14 년드롭액 6조원 (+43% YoY) 돌파예상 - 14년연결영업이익 1,545억원 (+15% YoY) 전망 ( 개소세반영 ) - 15년연결영업이익 1,963억원 (+27% YoY) 예상 - 4분기부산카지노통합가정 모멘텀 : 제주도그랜드카지노확장, 대형카지노착공 - 5월제주도그랜드카지노확장영업시작 (CAPA 3% 확장 ) - 6월영종도대형카지노착공예정 - 4분기부산카지노통합전망 대형카지노 : 세그먼트확장으로성공기대 - 물리적한계로 VIP 중심영업전개 - 대형카지노오픈시 Super-VIP, Premium Mass, Mass, 정켓으로고객확장 - 중국과한국의물리적, 제도적인프라개선으로대형카지노성공가능성높아짐 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 12A 13A 14F 15F 16F 매출액 ,134 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 822 1,113 1,295 1,624 1,873 PER BPS 6,962 8,34 9,33 1,524 11,86 PBR ROE 주 : K-IFRS 연결기준, EPS 는자사주포함 자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터 22

23 DAISHIN SECURITIES 장기실적및주가전망 파라다이스는기존영업장성장과통합을통해계단식성장을이어갈것으로예상된다. 주가는 11년부터의미있게상승하고있는데 EPS와 PER이동반상승하는모습을보이고있다. 장기어닝가시성이높아지고있기때문에향후 PER 3배이상에서거래될것으로예상한다. KOSPI PER이 9.배이기때문에목표 PER 3배가부담일수있다. 그러나어닝가시성을 KOSPI 와비교해보면파라다이스투자가편한점도있다. PER 3배는 3.3% 의 Earning Yield이다. EPS의지속성과성장성이담보된 3.3% 의 Earning Yield 는투자할가치가높다고판단한다. 파라다이스주요지표및실적추정치 ( 단위 : 십억원, 원, %) F 15F 16F 17F 18F 19F F Table Drop 2,225 2,426 2,922 4,19 6,5 7,624 8,428 1,28 11,711 13,313 14,724 (chg %) Table Rev ,8 1,261 1,478 1,685 (chg %) Hold % Walker-hill Drop 2,225 2,426 2,687 2,962 3,69 3,918 4,259 3,918 4,228 4,567 4,935 Walker-hill Rev Hold % Jeju grand Drop ,28 1,172 1,283 1,46 1,54 1,688 Jeju grand Rev Hold % Incheon Drop ,62 1,257 1,41 1,584 2,625 3,411 4,38 4,948 Incheon Rev Hold % REV , , ,479. 1, ,95.1 (chg %) OP (chg %) (OPM) NI (chg %) EPS(controlling) ,297 1,51 1,892 2,183 2,46 2,789 3,276 3,776 (chg%) PER BPS 6,2 6,143 6,962 8,34 9,33 1,524 11,86 13,119 14,539 16,179 18,3 PBR ROE StockPrice(last) & TP 3,995 8,4 17, 26,45 45,293 56,773 65,497 72,166 83,672 91,731 15,716 DPS ,134 1,365 1,65 1,926 DivYield Price & TP 3,995 8,4 17, 26,45 45,293 56,773 65,497 72,166 83,672 91,731 15,716 PER & Target PER 주 : K-IFRS 연결기준. EPS 는자사주제외. 11 년, 12 년 PER 은법인세추징일회성비용조정. 자료 : 대신증권리서치센터 23

24 외국인카지노업 파라다이스주요지표및실적추정치 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 14F 15F 16F Table Drop 1,438 1,389 1,427 1,75 1,821 1,769 1,84 2,194 6,5 7,624 8,428 (chg %) Table Rev (chg %) Hold % Walker-hill Drop ,29.4 3,69 3,918 4,259 Walker-hill Rev Hold % Jeju grand Drop ,28 1,172 Jeju grand Rev Hold % Incheon Drop ,257 1,41 1,584 Incheon Rev Hold % REV ,134.4 (chg %) OP (chg %) (OPM) NI (chg %) 주 : K-IFRS 연결기준. 14 년부터개별소비세및교육세매출액의약 3.7% 반영. 자료 : 대신증권리서치센터 24

25 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12A 13A 14F 15F 16F 12A 13A 14F 15F 16F 매출액 ,134 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 1,37 1,23 1,345 1,458 1,579 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 3 7 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 ,74 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 ,15 1,132 1,258 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12A 13A 14F 15F 16F 12A 13A 14F 15F 16F EPS 822 1,113 1,295 1,624 1,873 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 6,962 8,34 9,33 1,524 11,86 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,134 1,672 1,883 2,342 2,685 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 5,72 7,3 8,763 1,723 12,474 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,313 1,931 2,318 2,795 3,157 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 13A 14F 15F 16F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 2 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : IFRS- 연결기준, 파라다이스, 대신증권리서치센터 25

26 외국인카지노업 Issue & News GKL (1149) 늦어도같은방향성 김윤진 최지웅 투자의견 BUY 매수, 유지목표주가 58, 상향 현재주가 (14.4.7) 44,85 엔터테인먼트업종 KOSPI 시가총액 2,774십억원 시가총액비중.23% 자본금 ( 보통주 ) 31 십억원 52주최고 / 최저 48,65원 / 29,원 1일평균거래대금 97 억원 외국인지분율 28.61% 주요주주 한국관광공사 51.% 국민연금공단 7.47% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) GKL( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수, 목표주가 58, 원 (+23% 상향, upside +29%) - 목표주가 58, 원 : FWD EPS 2,43 원 * 목표 PER 24 배적용 - 목표 PER 24 배는파라다이스목표 PER 3 배에서 % 할인하여산출 - 투자의견매수는중국 CASINO BIG CYCLE 2 번째수혜주로판단되기때문임 실적 : 14 년증세로영업이익정체 - 14년영업이익 1,839억원 ( -4% YoY) 전망 ( 개소세반영 ) - 15년영업이익 2,19억원 (+19% YoY) 예상 - 힐튼, 강남카지노영업장확장미반영 모멘텀 : 영업장확장, 신사업 - 3Q14 중힐튼, 강남영업장확장가능성높음 - 14년하반기신규카지노허가구체화가능성있음 - 15년추가카지노허가에대한논의이어질것으로전망 늦지만따라갈것 - 비용통제로드롭액성장시장대비낮은상황 - 성장률 GAP 발생시영업정책변경을통해성장률회복전망 - 사기업과외국기업영종도진출에따라신사업가능성높아짐 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 12A 13A 14F 15F 16F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2,329 2,224 2,3 2,754 3,32 PER BPS 5,358 6,395 8,59 1,156 12,62 PBR ROE 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : GKL, 대신증권리서치센터 26

27 DAISHIN SECURITIES 장기실적및주가전망 GKL은기존영업장성장과영업장확장을통해성장을이어갈것으로예상된다. 경쟁사파라다이스대비드롭액성장률은낮지만신사업가능성은높다고판단한다. 공기업이라서영업과신사업측면에서비교적덜적극적인모습은아쉬운점이다. 그러나좋은업황에있는점은같고파라다이스가가는길을늦지만따라가는모습을보이고있다. 이는대중국영업에서도확인되었고향후대형카지노도결국진출할것으로예상된다. 정부는 14 년중반에카지노사업자공모제법안수정을진행할것으로예상된다. 수정법안이기때문에법안가결시단기간에효력이발생할것으로보인다. 빠르면 14 년하반기에 GKL도대형카지노사업권획득이가능할것으로전망된다. GKL은드롭액성장률이파라다이스대비낮고신사업불확실성이존재한다. 이를감안하여 GKL 목표 PER은파라다이스대비 % 할인한 24배를제시한다. GKL 주요지표및실적추정치 ( 단위 : 십억원, 원, %) F 15F 16F 17F 18F 19F F CasinoDrop 3,48 3,494 3,859 3,946 4,196 4,675 5,242 5,744 6,284 6,897 7,594 (chg%) CasinoRev ,78 (chg%) (Hold%) Visitors 1,298 1,428 1,517 1,618 1,725 1,829 1,928 2,19 2,1 2,17 2,231 (chg%) REV ,89.3 (chg%) GP (chg%) (GPM) OP (chg%) (OPM) NI (chg%) EPS 1,194 1,23 2,329 2,224 2,3 2,754 3,32 3,839 4,229 4,781 5,422 (chg%) PER(Avr) BPS 3,38 3,578 5,358 6,395 8,59 1,156 12,62 14,251 16,61 19,435 22,851 PBR(Avr) ROE StockPrice(last),65 18, 28,65 39,3 55,676 66,98 79,244 92,139 11, ,753 13,116 DPS ,217 1,179 1, 1,422 1,72 1,976 2,175 2,457 2,784 DivYield Price & TP,65 18, 28,65 39,3 55,676 66,98 79,244 92,139 11, ,753 13,116 PER & Target PER 주 : K-IFRS 별도기준. 11 년, 12 년 PER 은법인세추징일회성비용조정. 자료 : 대신증권리서치센터 27

28 외국인카지노업 GKL 주요지표및실적추정치 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 14F 15F 16F CasinoDrop 984 1,44 1,7 1,99 1,119 1,153 1,186 1,218 4,196 4,675 5,242 (chg%) CasinoRev (chg%) (Hold%) Visitors ,725 1,829 1,928 (chg%) REV (chg%) GP (chg%) (GPM) OP (chg%) (OPM) NI (chg%) TTB TTB 주 : K-IFRS 별도기준. 14 년부터개별소비세및교육세매출액의약 3.3% 반영. 자료 : 대신증권리서치센터 28

29 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12A 13A 14F 15F 16F 12A 13A 14F 15F 16F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 4 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12A 13A 14F 15F 16F 12A 13A 14F 15F 16F EPS 2,329 2,224 2,3 2,754 3,32 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 5,358 6,395 8,59 1,156 12,62 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 2,597 3,263 3,123 3,691 4,388 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 8,122 9,75 9,551 1,74 12,72 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 3,548 3,141 3,197 3,749 4,447 기타현금흐름 DPS 1,217 1,179 1, 1,422 1,72 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 13A 14F 15F 16F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 -7-4 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 ,721. 1,636. 1, ,36.8 FCF 자료 : K-IFRS 별도기준, GKL, 대신증권리서치센터 29

30 외국인카지노업 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4- 조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김윤진 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 파라다이스 (3423) 투자의견및목표주가변경내용 GKL(1149) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 5, 4, 3,, 1, ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 7, 6, 5, 4, 3,, 1, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 48, 32, 32, 32, 33, 32, 목표주가 58, 47, 47, 47, 47, 47, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 3, 3, 3, 28, 28, 28, 목표주가 4, 4, 4, 4, 4, 4, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 28, 28, 24, 24, 24, 24, 목표주가 4, 4, 4, 4, 4, 4, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 24, 24, 22, 17, 16, 16, 목표주가 4, 4, 4, 4, 37, 37, 3