리딩투자증권 f

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1 Company Report CJ ENM(3576) 반쪽 가치, 나머지반쪽을채워주세요! BUY( 신규 ) 목표주가 현재주가 29, 원 177, 원 목표수익률 63.8% Key Data 산업분류 219 년 6 월 28 일 통신방송서비스 KOSDAQ 시가총액 ( 억원 ) 38,815 발행주식수 ( 백만주 ) 21.9 외국인지분율 주고가 ( 원 ) 286,4 저가 ( 원 ) 169,7 6 일일평균거래대금 13.4 주요주주 씨제이 외 5 인 42.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 Relative Performance (pt) KOSDAQ CJ ENM '18-6 '18-9 '18-12 '19-3 '19-6 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr 목표주가, 29,원투자의견 매수 및목표주가 29, 원 제시하며커버리지재개. 목표주가는 Sum of the parts 방식을통해산출. 기업가치 6.4 조원으로추정. 이는 1 영업가치는 3.4 조원. 미디어 / 콘텐츠부문 Target PER 25 배적용한 2.3 조원, 커머스부문 Target PER 11 배적용해 1.1 조원으로산출. 2 투자자산가치는 3.7 조원. 넷마블 지분가치 1.6 조원 ( 지분율 22%, 할인율 25%) 과 스튜디오드래곤 1.3 조원 ( 지분율 71%, 할인율 25%), CJ 헬로 매각대금.8 조원. 순차입금.7 조원반영. 투자포인트는다음과같다. 1 완벽한콘텐츠사업포트폴리오를갖춘국가대표. 드라마, 영화, 예능, 음원, 애니메이션등모든콘텐츠제작과유통역량을갖춘기업. 강력한콘텐츠파워를기반으로다변화된플랫폼에최적의콘텐츠를제공하고, 커머스및콘텐츠해외진출, 디지털광고등선도적사업자지위영위. 2 플랫폼의가치. 기존방송플랫폼 (tvn, OCN 등 ) 이외에모바일트랜드에적합한 DIA TV, TVING 등디지털플랫폼을보유. 모바일환경에최적화된플랫폼. 3 내재가치대비매력적인현재가치. 영업가치 (3.4 조원 ) 와투자자산가치 (3.7 조원 ) 를반영한기업가치는 6.4 조원. 반면현재시가총액은 3.9 조원. <CJ 라이브시티 > 투자우려를반영하고있다는판단. 추정 총사업비 1.5 조원으로현재 1,45 억원출자. 추가출자나지급보증 가능성은상존하나, 이를반영해도현재가치는반쪽가치로판단. Valuation Forecast 구분 단위 F 22F 매출액 억원 22,86 22,6 34,268 46,264 48,575 영업이익 억원 1,789 2,245 2,51 3,668 4,129 세전이익 억원 621 1,843 2,173 3,824 4,456 순이익 억원 326 1,434 1,842 2,563 3,119 지배순이익 억원 234 1,39 1,626 2,224 2,77 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준

2 2. 기업개요 동사사업은 < 미디어 >, < 커머스 >, < 영화 >, < 음악 >, <CJ 헬로 > 등으로구분. 19 년 1 분기기준매출액및비중은각각 3,8 억원 (34.4%), 3241 억원 (29.3%), 141 억원 (9.4%), 521 억원 (4.7%), 2,446 억원 (22.1%). 반면사업부별영업이익비중은커머 스가 45.6% 가장크며, < 극한직업 > 히트로영화사업부가 2.4%, 미디어 14.9%, CJ 헬로 14.2%, 음악 5% 순으로구성. Exhibit 1. 분기별사업부매출추이및전망 Exhibit 2. 미디어 / 커머스사업부의매출액추이및전망 1,4. 1,2. 1, 미디어커머스영화음악 CJ 헬로 미디어 커머스 Exhibit 3. 사업부별매출비중 Exhibit 4. 사업부별영업이익비중 22.1% 14.2% 14.9% 34.4% 5.% 4.7% 9.4% 2.4% 45.6% 29.3% 미디어커머스영화음악 CJ 헬로 미디어커머스영화음악 CJ 헬로 Exhibit 5. CJ ENM 채널의시청률추이 Exhibit 6. 사업부별영업이익비중 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 tvn OCN 2

3 3. 미디어시장의최상위포식자 1 디지털광고시장의연대기를쓰다 동사의 < 미디어 > 사업은광고, 수신료, 기타매출로구분. 19 년미디어사업예상실적은매출액 1 조 7,488 억원 (YoY+11.5%) 전망. 광고사업예상매출액 6,585 억원 (YoY+16.5%), 수신료 2,111 억원 (YoY+1.3%), 기타매출 8,792 억원 (YoY+1.7%) 전망. 사업부의장점은 1 영상컨텐츠제작 및 전문방송채널 을보유하고있다는점. IP 생산자이면서동시에플랫폼운영자 로 IP 소비자. 범용콘텐츠를제작하기보다플랫폼에최적화된차별화된콘텐츠를제공. 독창성및트랜드견인력우수. IP 매출과광고매출이상호시너지를발생시키며생태계를구성. 2 방송광고와디지털광고모두커버가능. 국내광고시장은이미디지털광고가방송광고시장을추월. TV, 디지털, 온 / 오프라인, 글로벌등모든플랫폼에광고노출환경을제공할수있다는측면. 이를반영한 < 프리미엄광고패키지 > 증가 가외형성장을주도. Exhibit 7. 미디어사업부별매출액추이및전망 Exhibit 8. 광고사업매출액추이및전망 2,. 1,8. 1,6. 1,4. 1,2. 1,. 8. 1, , , , (E) (E) Exhibit 9. 수신료사업매출액추이및전망 Exhibit 1. 기타매출매출액추이및전망 , (E) (E) 3

4 전통방송광고시장에서최고의 IP 와 tvn, OCN 등채널경쟁력을기반으로시장지배력유지. 차별화된 IP 는주력 TV 채널 인 tvn, OCN 의광고, 중간광고, PPL(product placement) 광고부문성장에기여. 주요 PP 별시장점유율도공중파상회. 광 고단가도주말드라마및금요일메인예능시간대는이미공중파수준및상회. Exhibit 11. 국내주요광고시장추이 Exhibit 12. 주요 PP 별시장점유율추이 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 4,532 4, E CJENM KBS2 JTBC Broadcasting Digital CJ ENM JTBC KBS2 MBC SBS Source: KOBACO,KOA, Company data,, Leading Research Center Source: AGB Nielsen, Company data, Leading Research Center 주목되는분야는디지털광고시장. 광고시장의변화는아날로그에서디지털로전환을지나, 디지털광고시장도새로운트랜드의변화를적극적으로흡수하고, 자생적으로재생산하는생태계를구축. 동사는 DIA TV, TVING 등자체디지털플랫폼기반으로디지털광고시장의성장에적극적대응. 디지털광고시장은이제메인광고시장성장. 디지털광고시장의어느시장보다많은사회적 / 문화적 / 경제적변화를즉각적으로반영하기때문. 최근개인동영상시장의새로운트랜드로 a 전문방송을넘어특별함이없는일상을담는 VLOG(VIDEO+LOG 합성어 ) 탄생, b 일반인 / 아마추어중심에서유명인 / 프로페셔널들의본격진출로생태계의변화를가져오고있고, c 1 대의전유 물이라생각한유튜브에 4 대이상의중장년층이메인시청층으로본격진입등이부상. Exhibit 13. 디지털광고시장분야별시장추이및전망 Exhibit 14. DIA TV 주요인플루언서 3, 2,5 2,216 2,471 2,821 2, 1,5 1, 5 1,621 1, E Online search Online display Mobile Source: AGB Nielsen, Company data, Leading Research Center 4

5 국내최대 MCN(Multi Channel Network) 인 DIA TV에소속된인프루언서채널의프리롤 (Pre-roll) 광고, PIP(Platform in Platform) 광고, 크리에이터를활용한오프라인광고등이새로운채널로확장되면서실적유효성강화. 특히 Pre-roll 광고는 IP소비자들의콘텐츠선호도, 이동경로측정이가능하고, 콘텐츠소비전광고를배치한다는측면에서정교한타켓팅광고가가능하다는장점때문에광고주들의선호도가상승중. 7 월 DIA TV 는인플루언서마케팅플랫폼 YouPick 런칭예정. 광고주가캠페인을플랫폼에등록하고, 선호하는인플루언 서를선택하여계약하는방식. 인플루언서는 YouPick 에서다양한데이터통계지원, 스튜디오, 음원, 폰트등을지원받을 수있어체계적인채널운영이가능할전망. Exhibit 15. DIA TV 의마케팅플랫폼, YouPick Exhibit 16. 인플루언서마켓팅플랫폼, YouPick Source: AGB Nielsen, Company data, Leading Research Center 동사의모든 TV, 디지털채널는명확한컨텐츠소비층타겟및제작목적보유. 다양한시청자들의니즈와차별화된소재, 방송프레임의변화등을기반으로킬러콘텐츠기업으로성장. 킬러콘텐츠의성장으로주요채널의시청률점유율은상 승하는선순환구조확보. Exhibit 17. 기존비즈니스 + 디지털비즈니스모델전략 5

6 2 극한직업, 콘텐츠왕좌지키기 동사는드라마, 예능, 영화, 음악등모든유형의콘텐츠를제작. 공격적인콘텐츠투자로국내콘텐츠시장을주도. 중장기 콘텐츠경쟁력강화, 글로벌 IP 확보등을위한인력확보, 투자집행은꾸준히진행. 콘텐츠왕국의지위를유지하기위한 선도적행보를이어갈전망. 드라마및예능부문은시장트랜드를주도할전망. 공중파에서접근하기어려운소재와전문성, 과감한투자등으로트랜 드주도권을잡은상황. 여기에기획력도파격적. 월화심야와금토드라마등새로운드라마방송블록을개척. 기존드라 마의방송프레임을파괴하고, 드라마라인업및편성을확대재편. 연초 < 효리네민박 >, <1 박 2 일 > 의타사 S 급 PD 들을영입. < 아스달연대기 > 와같은역대급컨텐츠를기획, 제작, 공급할 수있는선두기업으로글로벌시장에서 IP 경쟁력확보에주력. 최근드라마부문 <WWW>, < 아스달연대기 >, < 보이스 3> 등과예능부문 < 프로듀스 X11>, < 더짠내투어 >, < 강식당 2> 등이시청자의좋은평가를받으며, 시장트랜드주도. 동사가성공한주요콘텐츠의공통점은 독창적콘텐츠 라는점. 콘텐츠소비자입장에서과거보지못한드라마, 예능의 스토리와프레임등은매력적. 단순콘텐츠소비에서끝나지않고문화트랜드로연결. Exhibit 18. Content Power Index Rank Channel Genre Program Rating CPI 1 Mnet 연예 / 오락 프로듀스 X tvn 드라마 검색어를입력하세요 WWW ( 검블유 ) MBC 연예 / 오락 나혼자산다 MBC 음악 일밤 - 복면가왕 tvn 연예 / 오락 더짠내투어 MBC 드라마 수목드라마 ( 봄밤 ) tvn 드라마 아스달연대기 tvn 연예 / 오락 강식당 OCN 드라마 보이스 KBS2 드라마 수목드라마 ( 단하나의사랑 ) Source: Nielsen, Company data, Leading Research Center Exhibit 19. 금토드라마, 프레임변화의시작 Exhibit 2. 금토드라마의트랜드화를통한수익성상승 6

7 영화부문은국내영화시장의정체로양극화현상지속되고있으나, 동사는 < 극한직업 >, < 기생충 > 등상업성과작품성을 갖춘작품들을성공적으로배급. 타사업부대비성장률은낮으나, 영상콘텐츠의중요한축이고, 상호시너지를감안한다 면, 하반기도성장세를이어갈것으로기대. 음악사업부문은글로벌시장진출교두보확보. 프로듀스 X11 통해데뷔할신인남성그룹과하반기일본판프로듀스시 리즈를통해현지보이그룹, 2 년빅히트엔터테인먼트와설립한 빌리프랩 의글로벌아이돌데뷔까지예정. 아이즈원 국내 외활동재개도긍정적. 자체 IP 강화와프로듀스시리즈의이익기여도상승으로구조적성장지속전망. Exhibit 21. 주요사업별제작및플랫폼 Exhibit 22. 비즈니스모델및전략 Exhibit 23. 매출액및증가율전망추이 Exhibit 24. 영업이익및증가율전망 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 51,735 46,264 48,575 34,268 22,6 217A 218A 219F 22F 221F ( 억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 4,64 4,129 3,668 2,51 2, A 218A 219F 22F 221F 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 ) Exhibit 25. PER band Exhibit 26. PBR band ( 원 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 수정주가 53.4X 41.9X 3.4X 7.4X 18.9X ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 수정주가 1.9X 1.7X 1.4X 1.2X.9X 7

8 재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F ( 단위 : 억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 자산총계 28,18 67,549 73,95 8,45 86,644 매출액 22,6 34,268 46,264 48,575 51,735 유동자산 6,64 18,66 19,174 2,755 22,466 매출원가 9,88 19,98 28,555 29,874 31,662 현금및현금성자산 1,143 4,534 3,467 3,753 4,63 매출총이익 12,72 14,288 17,79 18,71 2,73 단기금융자산 ,153 2,33 2,522 판매비와관리비 1,475 11,778 14,41 14,573 15,469 매출채권및기타채권 3,725 9,413 9,995 1,819 11,711 영업이익 2,245 2,51 3,668 4,129 4,64 재고자산 ,55 1,142 1,236 EBITDA 4,691 7,774 11,682 12,811 14,2 비유동자산 21,379 49,484 54,775 59,291 64,178 비영업손익 장기금융자산 1,925 2,764 2,825 3,58 3,31 이자수익 관계기업등투자자산 ,48 13,614 14,736 15,951 이자비용 유형자산 8,156 13,982 16,29 17,545 18,991 배당수익 무형자산 9,53 18,27 19,817 21,451 23,219 외환손익 부채총계 13,177 33,293 36,27 38,266 4,462 관계기업등관련손익 유동부채 7,315 2,218 23,777 25,737 27,858 기타비영업손익 단기차입부채 1,737 8,936 1,97 11,874 12,853 세전계속사업이익 1,843 2,173 3,824 4,456 4,953 기타단기금융부채 법인세비용 ,261 1,337 1,486 매입채무및기타채무 4,464 9,46 9,622 1,416 11,274 연결실체변동관련손익 비유동부채 5,862 13,75 12,493 12,529 12,63 중단사업이익 장기차입부채 5,11 1,331 9,71 1,51 11,376 당기순이익 * 1,434 1,842 2,563 3,119 3,467 기타장기금융부채 지배주주순이익 * 1,39 1,626 2,224 2,77 3,9 자본총계 * 14,841 34,256 37,679 41,78 46,182 비지배주주순이익 지배주주지분 * 1,283 27,632 31,15 35,116 39,518 기타포괄손익 ,629 1,629 1,629 비지배주주지분 4,558 6,624 6,664 6,664 6,664 총포괄손익 1,419 1,337 4,192 4,748 5,96 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F ( 단위 : 원, 배,%) 217A 218A 219F 22F 221F 영업활동으로인한현금흐름 3,3 5,867 1,174 1,53 11,51 주당지표및주가배수 당기순이익 1,434 1,842 2,563 3,119 3,467 EPS* 21,54 11,549 1,142 12,345 13,721 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 ( 비용 ) 3,316 5,436 9,269 9,691 1,535 BPS* 165, , ,438 16,133 18,28 자산상각비 2,446 5,263 8,14 8,682 9,397 CFPS 53,94 41,663 46,394 47,897 52,446 영업자산부채변동 ,19-1,67 SPS 363,67 243,352 21, ,59 235,919 매출채권및기타채권감소 ( 증가 ) EBITDAPS 75,472 55,23 53,271 58,418 63,85 재고자산감소 ( 증가 ) DPS ( 보통, 현금 ) 3, 1,2 1,74 1,74 1,74 매입채무및기타채무증가 ( 감소 ) , 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금흐름 -2,564-1,584-11,86-12,91-13,979 배당성향 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금유입액 939 4, PER* 유형자산 PBR* 무형자산 PCFR 투자활동현금유출액 3,53 5,856 12,148 12,91 13,979 PSR 유형자산 1,832 2,292 3,186 3,978 4,36 EV/EBITDA 무형자산 86 2,973 6,948 7,674 8,36 재무비율 재무활동현금흐름 ,692 2,787 매출액증가율 재무활동현금유입액 4,37 24,239 8,86 2,928 3,23 영업이익증가율 단기차입부채 49 22,492 7, 지배주주순이익증가율 * 장기차입부채 3,626 1, 매출총이익률 재무활동현금유출액 4,478 24,92 8,9 영업이익률 단기차입부채 4,478 22,994 7,956 EBITDA이익률 장기차입부채 52 지배주주순이익률 * 기타현금흐름 ROA 연결범위변동효과 ROE 환율변동효과 ROIC 현금변동 111 3,391-1, 부채비율 기초현금 1,32 1,143 4,534 3,467 3,753 차입금비율 기말현금 1,143 4,534 3,467 3,753 4,63 순차입금비율 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 Source: Company Data, Leading Research Center 8

9 Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 CJ E&M(3576) 일자투자의견목표주가괴리율 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY( 신규 ) 292,236 원 -22.% -2.% BUY( 신규 ) 29, 원 * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 최근 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '15-12 '16-6 '16-12 '17-6 '17-12 '18-6 '18-12 '19-6 목표주가수정주가 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) 1.% HOLD ( 보유 / 중립 ).% SELL ( 매도 ).% 합계 1.%. 219 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 9