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설윤 문
4 years ago
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복성제약 Fosun Pharma (6196 SH/2196 HK) Global Company Analysis 18.4.1 Wind 최고목표주가 CNY 61. 현재주가 (18/4/6) CNY 44.92 국가 거래소 중국 상해 / 홍콩 상승여력 36.2% Wind Rating 매수보유매도 1 % EPS 성장률 (18F,%) 18. P/E (18F,x) 3.

6 중국헬스케어전부문에서수직계열화에성공한기업복성제약은화학의약품 바이오의약품 중약 의료기기 의료서비스 유통등헬스케어산업전반에걸쳐사업을영위하고있는헬스케어기업이다.

1 복성제약 Fosun Pharma (6196 SH/2196 HK) Global Company Analysis Wind 최고목표주가 CNY 61. 현재주가 (18/4/6) CNY 국가 거래소 중국 상해 / 홍콩 상승여력 36.2% Wind Rating 매수보유매도 1 % EPS 성장률 (18F,%) 18. P/E (18F,x) 3. MKT P/E (18F,x) 33.3 배당수익률.74 시가총액 ( 십억 CNY) 11.1 시가총액 ( 조원 ) 18.5 유동주식수 ( 백만주 ) 2, 주최저가 (CNY) 주최고가 (CNY) 47. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 중국헬스케어전부문에서수직계열화에성공한기업복성제약은화학의약품 바이오의약품 중약 의료기기 의료서비스 유통등헬스케어산업전반에걸쳐사업을영위하고있는헬스케어기업이다. 다양한제약사를비롯해중국최대의약품유통사국약홀딩스 (199 HK), 중국최대의료용미용관리시스템기업 Sisram 메디칼 (1696 HK), 중국최고민영병원 United Family Hospital( 和睦家 ) 와찬청의원 ( 城院 ) 등 43개기업을자회사및관계회사로두고있다. 한편 17년에는인도제네릭기업인글랜드파마 (Gland Pharma) 지분 74% 를 11억달러에인수하는등해외진출도활발하게추진하고있다. 단일클론항체항암제라인과카이트파마의 CAR-T 상용화합의로성장예약동사는자회사헨리우스바이오텍을통해단일클론항체항암제라인을완성했다. 면역관문억제제 7개와표적항암제 6개, 항혈관신생제 3개를보유중으로, 병용요법으로가장많이쓰이는 6개타겟인 CTLA-4 PD-1 PD-L1 CD HER2 VEGF를모두커버한다. 이중리툭시맙 (Rituximab) 바이오시밀러인 HLX1은지난 1월 CDE( 약품심사평가센터 ) 의우선심사목록에편입됐다. 임상 3상결과가좋은것으로알려져, HLX1이중국최초로출시되는단일클론항체바이오시밀러가될가능성이높다. 또한동사는자회사를통해 17년 1월미국카이트파마 (Kite Pharma) 와선불금 4천만달러와지원금 2천만달러를투자해서조인트벤처 ( 지분권동일 ) 를설립했다. 이조인트벤처를통해카이트파마의 CAR-T 치료제액시캅타젠실로로루셀 (KTE-C19) 과 2 개의 T세포수용체후보물질의중국내개발및상용화에합의하면서, 면역세포치료제부문에서도앞서나갈것으로예상한다. 그룹회장관련리스크존재. 그러나최근상황고려시원만한해결가능성높아 모기업인복성그룹창업자궈광창회장은중국에서해외기업 M&A를주도해온인물로, 시진핑재임이후계속정부와트러블이있었다. 그러나올해 2월안방보험국영화와우샤오후이회장기소전, 복성그룹은프랑스명품브랜드랑방 (Lanvin) 의주식을매입해최대주주에올랐다. 그룹회장과관련한우려가완전히해소되지않았다는점은동사의가치를훼손하는요인이다. 그러나끊임없는루머와제재에도불구올해추가로해외기업 M&A를성사시켰다는점을고려하면, 복성그룹은향후정부와관계를원만하게유지할가능성이높은것으로판단한다. [ 중국 ] 김해영 Haeyoung Kim haeyoung.kim@miraeasset.com 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억 CNY) 영업이익 ( 십억 CNY) 영업이익률 순이익 ( 십억 CNY) EPS (CNY) ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : 중국회계기준 (PRC-GAAP) 적용자료 : 복성제약 Fosun Pharma, Wind, 미래에셋대우리서치센터

2 기업소개 복성제약은 1995 년에설립돼화학의약품 바이오의약품 중약 의료기기 의료서비스 유통등헬스케어산업전반에걸쳐사업을영위하고있다 년상해거래소에상장했고, 12 년에는홍콩거래소에도상장했다. 현재 CSI3 지수 ( 상해거래소상장 ) 와 MSCI China Index( 홍콩거래소상장 ) 에편입되어있고, 올해 MSCI 이머징지수편입 ( 상해거래소상장 ) 이예정되어있다. 제약사인충칭야오요우제약 ( 重庆友 ) 과장수완방 ( 江万邦 ), 아오홍제약 ( 奥业 ) 을비롯해중국최대의약품유통사인국약홀딩스 (199 HK), 중국최대의료용미용관리시스템기업인 Sisram 메디칼 (1696 HK), 찬청의원 ( 城医院 ) 등 43 개기업을자회사및관계회사로두고있다. 그림 1. 사업별매출액구성 (17) 그림 2. 지역별매출액구성 (17) 헬스케어서비스, 11.4 기타,.2 해외, 18.2 의료장비및의료진단, 17.4 의약품제조및 R&D, 71. 중국, 81.8 표 1. 복성제약주요자회사현황 (17) 기업명사업영역등록자본금 ( 백만위안 ) 매출액 ( 백만위안 ) 순이익 ( 만위안 ) 충칭야오요우제약 ( 重庆友 ) 의약품제조 197 3, 장수완방 ( 江万邦 ) 의약품제조 44 3, 아오홍제약 ( 奥业 ) 의약품제조 18 1, Gland Pharma 의약품제조 Sisram 메디칼의료기기 찬청의원 ( 城医院 ) 의료서비스 5 1, 국약홀딩스 ( 国控股 )* 의약품유통 1 277,6 7,798 주 : 동사순이익에 1% 이상기여하는관계회사로, 동사가직간접적으로 49% 지분보유 표 2. 복성제약주요 M&A 내역공표일 거래대상 사업영역 거래금액 ( 만위안 ) 진행정도 SD Biosensor,Inc 의료기기 556, 완료 아오홍제약 ( 奥业 ) 지분 % 화학의약품 186,67.98 진행중 상하이헨리우스바이오텍 ( 上海复宏汉霖 ) 바이오테크 125, 이사회계획 Gland Pharma 지분 74% 화학의약품 19,13. 완료 심천항생의원 ( 深圳恒生医院 ) 지분 6% 의료서비스 9,9. 양도계약합의 얼예제약 ( 二叶制 ) 지분 65% 화학의약품 84,5. 이사회계획 찬청의원 ( 城医院 ) 지분 21.43% 의료서비스 74, 이사회계획 찬청의원 ( 城医院 ) 지분 6% 의료서비스 69,3. 양도계약합의 다롄야리펑바이오 ( 大雅立峰生物制 ) 지분 74% 화학의약품 66,6. 완료 둥팅제약 ( 洞庭业 ) 지분 % 화학의약품 58,612. 이사회계획 자료 : Wind, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 주요사업부문소개 의약품제조및 R&D 17 년동부문매출액은 13 억 4 천만위안으로, 전체매출에서 71.% 를차지하고있다. 신진대사및식이성부문의고요산혈증치료제페북소스타트 (febuxostat) 와고지혈증치료제피타바스타틴칼슘 (Pitavastatin calcium), 합성알로에캡슐이성장을이끌고있다. 이처럼의약품판매가증가하면서동사는 17 년병원처방약부문매출액기준으로 7 위에랭크됐다. 17 년기준으로매출액 1 억달러이상인의약품이 21 개로, 이중단백질제거송아지혈액주사제아오데진 ( 奥德 ), 혈관확장제알프로스타딜유디얼 ( 优帝尔 ), 항생제세프메타졸나트륨 (Cefmetazole Sodium) 과환원형글루타티온아투아모란 ( 托兰 ) 등은 5 억위안을넘는다. 정부의약가인하정책으로매출 1 위의아오데진을비롯한주요의약품의성장우려가부각됐으나, 피타바스타틴칼슘, 유디얼, 합성알로에캡슐, 페북소스타트와항암제페메트렉세드 (pemetrexed disodium) 가 17 년국가기본의료보험과산재및출산보험리스트에편입되면서 17 년 YoY 28.5% 성장 ( 단, 신규인수합병영향제외시 22.2% 증가 ) 했다. 동사는적극적인 M&A 를통해성장했는데, 17 년에는인도제네릭기업인글랜드파마 (Gland Pharma) 지분 74% 를 11 억달러에인수하는등해외진출도활발하게추진하고있다. 그림 3. 의약품제조및 R&D 상품별매출액구성 (17) 그림 4. 상품별매출총이익률및변동률 (17) 기타, 24.1 항종양, 2.5 혈액, 4.5 신진대사및소화계, 18.8 항감염, 17.4 매출총이익률 ( 좌 ) (%p) 1 매출총이익률 YoY 변동률 ( 우 ) 심혈관계, 9.9 원료약및중간재, 1.9 중앙신경계, 11.9 그림 년기준의약품현황 그림 년기준파이프라인구성 ( 건 ) ( 건 ) 파이프라인출시승인대기임상진행임상신청 주 : Gland Pharma 제외 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 의료장비및의료진단 17 년동부문매출액은 32 억 4 백만위안으로, 전체매출에서 17.4% 를차지하고있다. 현재 5 개의제품이유럽연합 (EU) CE 인증을통과했고, 3 개는미국 FDA 승인을받았다. 다빈치 (Da Vinci) 수술로봇을비롯해의료성형장비인소프라노 (Soprano) 하모니 (Harmony) 액센트 (Accent) 시리즈와인유두종바이러스 (HPV) 및결핵진단시약 T-SPOT 키트의매출액은 1 억위안을넘는다. 동사는 11 년부터 1% 자회사친덱스메디컬 (Chindex Medical) 을통해다빈치 (Da Vinci) 수술로봇의중국유통을담당했는데, 아직까지시장내경쟁자가없다. 16 년에는인튜이티브서지컬과폐암조기발견을위한조인트벤처를설립해서, 폐의일정부위를잘들여다볼수있는유연한로봇도관을비롯해첨단의료기술개발및대중화에앞장서고있다. 동사가간접적으로지분을 52.7% 보유하고있는이스라엘의 Sisram 메디칼 (1696 HK) 은중국최대의료미용시술기기기업으로, 중국내시장점유율은 16% 에달한다. 17 년 9 월홍콩거래소에상장했는데, 시가총액은약 3,5 억원 (3 월말기준 ) 에달한다. Sisram 메디칼은 13 년이스라엘미용관리및의료장비기업인알마레이저 (Alma Lasers) 지분 95.2% 를인수했다. 이를통해제모 피부탄력 피부재생 착색병변등의기기공급부터서비스에이르기까지솔루션을제공하고있다. 그밖에 17 년스웨덴의호흡기의료장비선두기업인 Breas 지분 8% 를인수했는데, 이를통해일반적인호흡기질병치료외폐암과천식의조기발견플랫폼을구축하고있다. 헬스케어서비스 17 년동부문매출액은 억 9 천만위안으로, 전체매출에서 11.4% 를차지하고있다. 동사의 United Family Hospital( 和家 ) 는중국에서가장브랜드가치가있는민영병원으로, 베이징 상해 텐진 칭다오등주요도시에서운영하고있다. 2 선및 3 선도시에서는암전문센터와종합병원을포괄한형태의병원서비스를제공한다. 또한찬청의원 ( 城医 ) 은 3 급갑등급으로포산시 ( 佛山市 ) 와주강삼각지역에서운영하고있는데, 알마레이저기기를이용한미용레이저센터를설립했다. 그밖에안후이성 ( 安徽 ) 최초의암전문지민암병원 ( 济民医 ) 등중국전역에병원을보유하고있다. 그림 7. 복성제약사업부문별전년대비성장률추이 그림 8. 복성제약매출액추이 5 4 의약품제조및 R&D 의료장비및의료진단헬스케어서비스 ( 백만위안 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 25, 5, 연평균성장률 16.3% 18,362 21, , 1, 9,996 12,26 12,69 14, , E 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 성장동력 동사는자회사헨리우스바이오텍 ( 上海復宏漢物 ) 을통해단일클론항체항암제라인을완성했다. 면역관문억제제 7 개와표적항암제 6 개, 항혈관신생제 3 개를보유중으로, 병용요법으로가장많이쓰이는 6 개타겟인 CTLA-4 PD-1 PD-L1 CD HER2 VEGF 를모두커버한다. 리툭시맙 (Rituximab) 바이오시밀러인 HLX1 은지난 1월 CDE( 약품심사평가센터 ) 의우선심사목록에편입됐다. 임상 3상결과가좋은것으로알려져, HLX1 이임상 3상중인신달바이오 ( 信物 ) 와쉔저우세포 ( 州 ) 를제치고중국최초로출시되는단일클론항체바이오시밀러가될가능성이높다. 또한트라스투주맙 (Trastuzumab) 의바이오시밀러 HLX2 도관련제품중처음으로출시될것으로예상하고, 아달리무맙 (Adalimumab) 의바이오시밀러 HLX3 도건선을적응증으로임상 3 상에우선진입했다. 그밖에 HLX6, HLX7, HLX1 은중국외미국과대만에서도임상승인을받아, 국제멀티센터임상을진행할예정이다. 이처럼동사는바이오시밀러와바이오의약품외저분자의약품혁신약의연구개발을늘리고있는데, 이를위해상해와충칭, 대만타이베이와미국샌프란시스코와보스톤, 이스라엘과스웨덴에서 1 천명이넘는인력으로 R&D 팀을운영하고있다. 그밖에도자회사를통해 17 년 1 월미국카이트파마 (Kite Pharma) 와선불금 4 천만달러와지원금 2 천만달러를투자해서조인트벤처 ( 지분권동일 ) 를설립했다. 이조인트벤처를통해카이트파마의 CAR-T 치료제액시캅타젠실로로루셀 (axicabtagene ciloleucel, KTE-C19) 과 2 개의 T 세포수용체후보물질의중국내개발및상용화에합의하면서, 면역세포치료제부문에서도앞서나갈것으로예상한다. 표 3. 자회사상해헨리우스바이오텍의단일클론항체주요파이프라인 약품명타겟성분명적응증임상단계시작일 HLX1 HLX2 HLX3 HLX4 HLX5 HLX7 HLX6 바이오시밀러 / 단일클론항체 바이오의약품신약 / 개량단일클론항체 CD HER2 TNF α VEGF EGFR EGFR VEGFR2 Rituximab (Rituxan) Trastuzumab (Herceptin) Adalimumab (Humira) Bevacizumab (Avastin) Cetuximab (Enbrix) 비 ( 非 ) 호지킨림프종 3 상 15 년 8 월 류마티스성관절염 1 상 15 년 12 월 유방암 3 상 ( 중국 ) 16 년 9 월 3 상 ( 우크라이나 )1) 17 년 6 월 위암임상승인 16 년 6 월 류마티스성관절염 1 상 16 년 12 월 건선 3 상 17 년 4 월 전이성결직장암임상승인 15 년 12 월 비소세포폐암임상승인 16 년 5 월 습성황반변성당뇨병성망막변화임상승인 17 년 12 월 전이성결직장암임상승인 16 년 8 월 두경부암임상승인 16 년 1 월 고형종양 고형종양 바이오의약품신약 / 혁신단일클론항체 HLX1 PD-1 고형종양 1 상 ( 대만 ) 16 년 9 월 임상승인 ( 중국, 미국 ) 임상승인 ( 미국 ) 임상승인 ( 대만 ) 임상승인 ( 중국 ) 임상승인 ( 중국 ) 임상승인 ( 미국 ) 임상승인 ( 대만 ) 16 년 1 월 17 년 8 월 17 년 11 월 18 년 1 월 17 년 7 월 17 년 9 월 17 년 12 월 HLX PD-L1 고형종양임상승인 17 년 12 월 주 : 1) 폴란드와필리핀에서도유방암을적응증으로임상 3 상승인 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 리스크 동사의모기업인복성그룹창업자궈광창 ( ) 회장은 15년 12월갑자기실종됐다는기사가보도됐다. 당시복성그룹은긴급상황을처리중이라고밝혔고, 동사는 12월 11일거래정지가됐다. 주말을쉬고다음영업일인 14일에거래가재개됐으나, 동사와궈회장모두그상황에대한정확한설명을하지않았다. 그이전인 13년에도시장에서궈회장의출국금지루머가돌았다. 그리고지난해 6 월중국정부는복성그룹을포함해공격적으로해외기업 M&A 를해온안방보험 완다그룹 HNA 그룹 로소네리그룹등 5 개그룹의신규대출을금지하는등부채관리에들어갔다. 이같은소식이전해진당일동사주가는 8.% 급락했다. 한때 중국의워런버핏 으로불렸던궈회장은중국의해외기업 M&A 를주도해온인물이다. 복성그룹은독일은행 BFH, 영국여행사토마스쿡, 포르투갈보험사피델리다드의최대또는 2 대주주이고, 15 년프랑스의세계적리조트체인인클럽메드도인수했다. 이처럼해외기업 M&A 를활발히해온궈회장이시진핑재임이후계속정부와트러블이있었고, 관련우려가완전히해소되지않았다는점은분명동사의가치를훼손하는요인이다. 그러나올해 2 월안방보험의국영화와우샤오후이 ( 吳小暉 ) 회장의기소전, 복성그룹은프랑스명품브랜드랑방 (Lanvin) 의주식을매입해최대주주에올랐다. 궈회장은파이낸셜타임스와인터뷰에서 우리해외투자는중국정부와현지정부의승인을받았고, 매우투명하게이뤄진다 고강조했다. 결론적으로우려가완전히해소된것은아니다. 그러나끊임없는루머와제재에도불구올해추가로해외기업 M&A 를성사시켰다는점을고려하면, 복성그룹은중국정부와의관계가원만하게유지될가능성이높은것으로판단한다. 복성그룹 복성그룹의사업은크게자산 ( 보험및금융 + 부동산 + 투자 ), 건강, 여가부문으로나뉜다. 이중건강부문은동사외국약홀딩스 (199 HK) 와알마레이저등이속해있다. 17 년상반기기준건강부문이차지하는비중은매출액 28.4%, 지배주주귀속순이익 17.3% 로크지는않다. 하지만동기간순이익증가율은 49.6% 에달하며주요부문중가장빠르다. 복성그룹은주요투자대상으로헬스케어와교육, 패션, 관광섹터를꼽고있는만큼, 향후건강부문이복성그룹의주요성장동력이될것으로예상한다. 그림 9. 복성그룹매출액비중 (17 년상반기 ) 그림 1. 복성그룹지배주주귀속순이익비중 (17 년상반기 ) 여가, 8.8 여가, 18. 보험및금융, 39.4 건강, 17.3 보험및금융, 39.4 건강, 28.4 자산부문 54.5 자산부문 9. 부동산, 7.1 투자, 4.7 자료 : 복성그룹, 미래에셋대우리서치센터 부동산, 1.3 투자, 52.7 자료 : 복성그룹, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재본자료에서매매를권유한금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32