연구개발비가 17.6억위안으로매출의 12.7% 였음을감안하면, 동사의신약개발의지를확인할수있다. 참고로동사는연구개발비를비용으로처리한다. 매년증가하는연구개발비에도불구하고, 순이익률은안정적으로 23% 수준을유지하고있다 ( 그림3, 표1). Point 3: 신

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수현 하
5 years ago
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218.1.29 황선명 sm8.hwang@samsung.com 2 22 7515 China Focus 항서제약 3 분기실적컨센서스상회 항서제약은 1월 26일 3분기실적을공시했다. 3분기누적매출 124.6 억위안 (YoY +23.8%), 순이익 29.1억위안 (YoY+ 25.1%), 비경상이익제외순이익 27.8억위안 (YoY+ 22.

2 황선명 China Focus 항서제약 3 분기실적컨센서스상회 항서제약은 1월 26일 3분기실적을공시했다. 3분기누적매출 억위안 (YoY +23.8%), 순이익 29.1억위안 (YoY+ 25.1%), 비경상이익제외순이익 27.8억위안 (YoY+ 22.2%) 으로견조한실적성장세를입증했다. 3분기만보면, 매출 47억위안 (YoY+26.3%), 순이익 1억위안 (YoY+32.8%), 비경상이익제외순이익 9.5억위안 (YoY+ 26%) 을달성했으며, 특히순이익성장률이시장컨센서스를상회했다. 제품별매출은전년대비항암제 2~25%, 마취제 2~25%, 조영제 2~35% 의성장세를유지했다. 항서제약의 3분기실적은 3가지측면에서지속적인성장가능성을확인해주었다. Point 1: 순이익성장률개선동사의금년 1~3분기매출성장은각각 21.7%, 23%, 26.3%, 순이익성장은 17%, 26.1%, 32.9% 로마진율상향추세가돋보인다 ( 그림1,2). 3분기실적의일회성요인으로는 1) 임직원스탁옵션비용 3억위안의분기별상각과 2) 5월 1일부터실시된항암제증치세인하 (17% 16%) 가있다. 이를감안하더라도 3분기순이익성장률은전년대비 25% 로양호하다. 실적성장의주요요인은신약매출비중증가와 217년부터단행한유통망개혁효과이다. Point 2: 연구개발비증가 3분기누적연구개발비는 17.4 억위안 (YoY+39.7%) 으로, 매출의 13.9% 이다 ( 표3). 217년연간 그림 1. 항서제약분기별매출및성장률 ( 억위안 ) (%) 5 5 그림 2. 항서제약분기별순이익및성장률 ( 억위안 ) (%) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 매출 성장률 순이익 성장률 1

3 연구개발비가 17.6억위안으로매출의 12.7% 였음을감안하면, 동사의신약개발의지를확인할수있다. 참고로동사는연구개발비를비용으로처리한다. 매년증가하는연구개발비에도불구하고, 순이익률은안정적으로 23% 수준을유지하고있다 ( 그림3, 표1). Point 3: 신약출시모범생동사는올해 4종의항암제출시를계획하고, 중국제약사중유일하게신약출시스케줄을지켜가고있다. 6월초에암젠뉴라스타의바이오시밀러인호중구감소증치료제 19K 시판승인 (7월생산 ), 8월에유방암표적치료제피로티닙시판승인 (1월생산 ), 9월에아브락산주복제약 ( 알부민결합파클리탁셀 ) 시판승인을받았다. 올해가장기대되는신약인면역항암제항PD-1(SHR-121, Camrelizumab) 은우선심사목록에편입되어있다. 중국 CDE 공시에따르면, 동사의항PD-1은기술심사와생산공장현장검사가완료되었으며, 현재약품검사센터의품질검사단계에있다. 빠르면연내혹은내년초에국내기업중처음으로시판승인을받을것으로예상된다. 현재글로벌시장에출시된항PD-1 면역항암제는 5개밖에없는만큼, SHR-121 의시판승인은동사의연구개발역량을입증하는계기도될것이다. 산업규제정책의불확실성해소동사의주가는하반기들어중미무역분쟁과중국경기둔화우려등의거시변수외에도, 감독당국의약가인하우려, 장생바이오가짜백신파동 으로산업관리감독강화및신약출시허가지연우려등으로조정을받았다. 거시변수영향은당분간불가피하지만, 최근발표된두가지정책으로산업규제의불확실성은일정부분해소되었다. 9월 11일리커창총리가 의료보험일괄구매정책 을통한약가인하추진을발표했다. 베이징, 상하이, 티엔진등 11개도시에서시범적으로진행하며 1차공동구매시범약품 33종의 그림 3: 항서제약연간매출대비연구개발비비중 ( 억위안 ) (%) 16 2 표 1. 항서제약실적및밸류에이션 매출 ( 억위안 ) 영업이익 ( 억위안 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억위안 ) 순이익률 (%) Q 매출연구개발비비중 (%) 5 ROE(%) PER PBR

4 목록을발표했다. 이에시장에서는제네릭의약품의급격한단가인하를우려했지만, 정책의점진적인실행으로선두기업의충격은제한적일것으로판단된다. 항서제약의약품중에는덱스메데토미딘 ( 마취제 ), 이베사탄 ( 신장질환 ), 아브락산 (nab-paclitaxel) 등 3종이포함되어있으며, 실질순이익에미치는영향은 1% 이내로예상된다. 지난 1월 1일국무원은 < 국가의료보장국의 17개항암제품목의의료보험목록편입 > 정책을발표했다. 편입된항암제의단가는판매가기준평균 56.7% 하락했다. 해외약품이 15종으로대부분이며, 국내는항서제약의페가스파가제 ( 급성림프구백혈병치료제, -21.7%), 중국생물제약의안로티닙 ( 비소세포폐암, -45%) 만이포함되었다. 해당정책발표로항암제약가인하불확실성은해소되었으며, 향후의료보험편입으로인한판매량증가가기대된다. 장기성장동력 : 풍부한신약파이프라인항서제약은대표적인고밸류종목이다. 동사가프리미엄을받는이유는풍부한신약파이프라인을보유했기때문이다. 내년상반기승인이예상되는항PD-1과마취제레미마졸람을포함, 26개의약품이우선심사목록에편입되어있어향후연 2~3개의신약출시가전망된다. 동사는중국을대표하는창신약개발선두기업이다. 중국감독당국이창신약으로인정하는약품중임상 3기에 11개, 임상 2기에 6개, 임상 1기에 19개, 임상승인단계에 11개의약품이있다. 풍부한신약파이프라인은일부약품의출시지연및임상실패를보완할수있는기반이되어줄것이다 ( 표2). 중국헬스케어산업성장수혜의장기투자스토리는견고하다항서제약의 3분기는어려운거시환경속에서중요한고비였다. 금번실적발표로안정적인실적성장추세를확인했다. 특히연구개발비의증대로지속적인신약출시에역량을집중하고있음을입증했다. 올해출시된항암제 3종과내년상반기승인이기대되는면역항암제항 PD-1과마취제레미마졸람등 5종의신약이향후실적성장의원동력이될것이다. 표 2. 항서제약대표창신약및적응증 단계약품명칭적응증주석 시판승인피로티닙 HER2 양성유방암 EGFR/HER2 억제제 시판신청 3 기임상 주석 : CDE, 회사공시, 삼성증권 주사용 Camrelizumab(SHR-121) 호지킨림프종 (chl) 항 PD-1 주사용레미마졸람마취제 GABAa 주사용 Camrelizumab(SHR-121) 식도암, 간암비소세포폐암 (+PEM+carboplatin 병용 ) 항PD-1 간암 (1차치료제, FOLFOX4 병용 ) SHR368 호르몬민감성전립선암 안드로겐수용체길항제 아파티닙 (apatinib) 간암, 폐암 VEGFR2 억제제 파미티닙 (famitinib) 비편평비소세포폐암, 직결장암 VEGFR/DPGFR 억제제 베바시주맙 (Bevacizumab) 비편평비소세포폐암항 VEGF 3

5 신약출시로실적성장이확실시됨에도불구하고, 단기적으로는중국경기둔화, 중미무역분쟁, 미국금리인상으로인한외국인자금유출 ( 그림 5) 등의거시환경요인을피할수없다. 단기투자자의입장에서는향후신약출시모멘텀으로주가반등시매도, 변동성을이용한트레이딩으로접근하는것이적합할것이다. 중장기관점에서항서제약만큼매년신약출시역량을갖춘기업은찾기드물다. 중국에서필적할만한경쟁자의부재로산업성장의수혜가확실시되는만큼, 이번위기는장기보유를위한저가매수의기회가될수있다 ( 그림6). 단, 주가하락기에고밸류종목의변동성이확대되고있는만큼, 동사의신약출시모멘텀과허가지연리스크, 약가인하압력의장단을숙지한뒤신중한분할매수및장기보유를추천한다. 그림 5. 항서제약외국인보유비중 ( 유통주식대비 %) 그림 6. 항서제약 12 개월 Forward P/E (%) ( 배 ) 년 3월 217년 9월 218년 3월 218년 9월. 215년 216년 217년 218년 자료 : Datastream, 삼성증권 4

6 - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사투자전략센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다.

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32