Company Brief Buy (Maintain) 유한양행 (000100) 기술료분할인식으로컨센서스하회 목표주가 (12M) 300,000 원 ( 유지 ) 1Q19 Review: 기술료분할인식결정으로컨센서스하회 종가 (2019/05/15) 235,0

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1 Company Brief Buy (Maintain) 유한양행 (000100) 기술료분할인식으로컨센서스하회 목표주가 (12M) 300,000 원 ( 유지 ) 1Q19 Review: 기술료분할인식결정으로컨센서스하회 종가 (2019/05/15) 235,000 원 2018 년 1 분기동사는매출액 3,450 억원 (+1.5% y-y), 영업이익 61 억원 (-76.3% y-y, Stock Indicator 자본금 62 십억원 발행주식수 1,278 만주 시가총액 3,003 십억원 외국인지분율 24.7% 52 주주가 160,283~265,500 원 60 일평균거래량 46,874 주 60 일평균거래대금 11.6 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 영업이익률 1.8%) 을기록하며, 컨센서스를각각 -7.7%, -79.9% 하회하였다. 당초 1 분기에일괄인식될것으로전망되었던길리어드계약금 160 억원이 30 개월분할인식되면서영업이익이컨센서스를큰폭으로하회하였다. 부문별로의약품 2,525 억원 (-5.4% y-y), 생활건강 253 억원 (+1.9% y-y), 해외사업 205 억원 (+14.5% y-y) 을기록하였다. 의약품의경우핵심품목인비리어드가약가인하영향으로전년대비 -24.2% 하락하며부진하였다. 해외사업내 API 수출이 483 억원 (+20.5% y-y) 을기록하며, 작년 4 분기에이어양호한성장세를유지했다. 다만최근 API 수출의호조는단기적으로판단되며, 2019 년전체로보았을때, 여전히소폭역성장할것으로판단된다. Price Trend 000'S 유한양행 (2018/05/15~2019/05/15) May Jul Sep Nov Jan Mar May 하반기에집중된 R&D 모멘텀올해하반기에레이저티닙국내출시및임상 3 상개시에따른마일스톤수취등의이벤트가예정되어있다. 국내임상 2 상은올해 5 월경에종료될예정이며, 6 월 ASCO 에서결과발표가예정되어있다. 레이저티닙의국내판권은동사가보유하고있으며, 2 상완료후식약처조건부허가취득으로출시가가능하다. 임상 3 상또한올해하반기진입예정이며, 이에따른임상마일스톤은내년상반기에반영될것으로전망된다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 이외에도하반기에길리어드와계약한 NASH 후보물질물질도출에따른추가적인마일스톤 FY E 2020E 2021E 매출액 ( 십억원 ) 1,519 1,577 1,658 1,746 영업이익 ( 십억원 ) ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4,619 6,599 7,663 8,052 BPS( 원 ) 131, , , ,060 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 수취가예정되어있으며, 제넥신과개발중인 YH25724(NASH) 또한연말미국임상 1 상에진입할것으로전망된다. 올해연구개발비대폭증가불구안정적실적달성전망 2019 년동사의매출액은 1 조 5,773 억원 (+3.9% y-y), 영업이익 533 억원 (+6.3% 영업이익률 3.4%) 로추정한다. 수익성이높은로수바미브 (2018 년 +65.8% y-y), 듀오웰등의자체개발개량신약매출의성장이주요성장동력이될것으로판단된다. 본업외 2019 년실적개선의가장큰요인은레이저티닙및길리어드계약금분할인식이다. 레이저티닙계약금 3 천만달러 ( 약 340 억원, 총계약금 5 천만달러의 60%) 는 2019 년 ~2020 년상반기까지분할인식될것으로전망된다. 다만 2019 년동사의연구개발비가 [ 제약 / 바이오 ] 김재익 ( ) jaeikik@hi-ib.com 전년대비약 300 억원가량증가할계획이기때문에영업이익률개선폭은제한될것으로 전망된다.

2 표 1. 실적추정변경내역 1Q19 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2Q19E 발표치 당사추정 변동률 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 % % 영업이익 % % 12.0 영업이익률 (%) 7.6% 4.3% 0.0% 1.9% 1.8% 6.8% - 8.1% - 3.0% 당기순이익 % % 20.1 자료 : 하이투자증권리서치센터전망 표 2. 유한양행분기별요약손익계산서 구분 ( 단위 : 십억원,%) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19F 4Q19F E 2020F 매출액 , , ,658.5 증감률 (%y-y) 의약품 , , ,196.6 ETC , , ,076.3 OTC 생활건강 해외사업 기타 / 임대, 용역 연결조정 매출총이익 증감률 (%y-y) 매출총이익률 (%) 영업이익 증감률 (%y-y) , 영업이익률 (%) 당기순이익 증감률 (%y-y) 당기순이익률 (%) 자료 : 하이투자증권리서치센터전망 HI Research 2

3 표 3. 유한양행오픈이노베이션현황 회사명 상장여부 투자년도 투자금액 ( 백만원 ) 지분율 엠지 비상장 , % 엔솔바이오사이언스 비상장 , % 테라젠이텍스 상장 , % 바이오니아 상장 , % 이뮨온시아 비상장 , % 씨앤씨 비상장 , % 웨랜텍 비상장 , % 애드파마 비상장 , % 제넥신 상장 , % 파멥신 비상장 , % Sorrento Therapeutics Nasdaq 상장 , % NeoImmuneTech 비상장 , % Genosco 비상장 , % 바이오포아 비상장 , % 칭다오세브란스병원 비상장 , % 굳티셀 비상장 , % 자료 : 유한양행, 하이투자증권리서치센터 표 4. 유한양행파이프라인현황 파이프라인명임상단계적응증분류비고 YH12852 임상 1 상장폐색증신약 YH25448 임상 2 상표적항암제신약 얀센대상기술수출계약체결 ( 총 1.4 조원규모 ) YH24931 후보물질면역항암제신약이뮨온시아와공동개발 YHC2101 후보물질면역항암제신약앱클론과공동개발 YH25724 전임상 NASH, 당뇨신약 YH14618 임상 2 상퇴행성디스크신약 YH23537 임상 2 상치주염 / 관절염천연물신약 미스파인파마에 기술수출 (2,400 억원 ) YH22162 임상 3 상완료 고혈압 개량신약 YH14755 임상 3 상완료 고지혈증 / 당뇨복합 개량신약 YH1119 허가취득 당뇨병성신경병증 개량신약 YHP1604 허가취득 고지혈 / 고혈압복합 개량신약 YHP1701 임상 3 상 고지혈 / 고혈압복합 개량신약 YH26153 임상 1 상 임플란트주위염 개량신약 YH26136 전임상 고지혈 / 항혈전제 개량신약 자료 : 유한양행, 하이투자증권리서치센터 HI Research 3

4 그림 1. 유한양행지분구조 그림 2. 유한양행지배구조 유한재단 15.5% 국민연금 유한양행 기타 55.6% 공단 12.5% 자사주 8.8% 유한학원 30% 100% 100% 유한킴벌리유한화학유한메디카 30% 39% 40% 한국얀센 엠지 유칼릭스 7.6% 자료 : 전자공시시스템, 하이투자증권리서치센터 자료 : 하이투자증권리서치센터 그림 1. 유한양행 PBR Band ( 원 ) Price 1x 1.4x 1.8x 2.2x 2.6x 450, , , x 300, x 250, , x 150, x 100,000 1x 50,000 0 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 하이투자증권리서치센터 그림 1. 유한양행 PER Band ( 원 ) 450, , , , , , , ,000 50,000 0 자료 : 하이투자증권리서치센터 Price 15x 20x 25x 30x 35x '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 ' x 30x 25x 20x 15x HI Research 4

5 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2020E 2021E ( 단위 : 십억원,%) E 2020E 2021E 유동자산 1,111 1,316 1,372 1,425 매출액 1,519 1,577 1,658 1,746 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 1,105 1,118 1,168 1,223 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 1, ,017 1,085 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 2,174 2,275 2,389 2,511 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 1,642 1,728 1,825 1,927 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 1,535 1,597 1,673 1,754 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,652 1,739 1,838 1,941 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) E 2020E 2021E E 2020E 2021E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 4,619 6,599 7,663 8,052 유형자산감가상각비 BPS 131, , , ,060 무형자산상각비 CFPS 9,359 11,035 11,221 10,907 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 유한양행, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5

6 유한양행최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 430, , , , , , ,000 17/05 17/10 18/03 18/08 19/01 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 ( 담당자변경 ) Buy 290,000 6 개월 -27.3% -24.0% Buy 310,000 1 년 -35.1% -26.8% Buy 260,000 1 년 -23.7% -13.9% Buy 290,000 1 년 -25.4% -15.0% ( 담당자변경 ) Buy 300,000 1 년 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) HI Research 6

7 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김재익 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4% 11.6% - HI Research 7