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1 한화 Mid Small-cap 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! 스몰캡분석 소비자의 액세서리 수요가 크게 증가하고 있다. 최고급 스마트폰 가격이 1만원에 육박하면서 다른 사용자들과 차별화하려는 소비자들의 욕구가 커졌고, 디스플레이의 크기가 커지면서 스 마트폰 보호 필요성이 높아지고 있기 때문이다. 이로 인해 국내 액세서리 시장은 21년 약 2,445억원에서 212년에는 약 1조원, 213년에는 약 1.6~1.7조원 규모로 크게 성장할 전망이다. 해외조사기관에 따르면 전 세계 시장 규모(after market 기준)도 212년 2억 달러를 기록하 였으며, 217년에는 38억 달러에 이르는 시장이 될 전망이다. 갤럭시S 시리즈로 스마트폰에 성공한 삼성전자는 액세서리 사업을 크게 강화하고 있어 국내 부품업체에겐 기회요인이 되고 있다. 액세서리에 납품이 시작되는 업체는 새로운 성장동력을 확보하기 때문에 다른 스마트폰 부품업체와는 차별화될 것으로 전망된다. 삼성전자 액세서리 사업 강화는 스마트폰의 혁신속도가 느려지면서, 스마트폰과의 시너지 효 과와 새로운 수익 창출하려는 의도가 있는 것으로 판단된다. 셋트 업체입장에서 보면 액세서리 사업은 대부분 OEM 또는 ODM으로 사업을 진행하기 때문에 수익성이 매우 좋다. Mid Small-cap Analyst 김희성 Mid Small-cap Analyst 오주식 Mid Small-cap Analyst 정홍식 Mid Small-cap Analyst 서용희 작년부터 삼성전자 스마트폰의 플래그쉽 모델 판매 확대로 소품종 대량 생산 체제가 가능할 수 있는 여건도 조성되었다. Apple이 액세서리 사업을 강화한 것도 이러한 요인 때문이다. 그러나 삼성전자가 Apple 등 다른 셋트업체과 다른 전략은 스마트폰과의 시너지 전략이다. 최 근 갤럭시 S4와 동시에 출시한 갤럭시 S4 S View Cover는 5만 9천원으로 커버를 닫은 상태에 서 View 부문만 디스플레이가 되고 나머지 곳은 AMOLED의 특성을 이용하여 소자를 꺼버려 배터리 수명을 향상시켰다. S View Cover는 AMOLED만 가능한 액세서리로 LCD에서는 부분 적으로 소자를 끌 수 없기 때문이다. 모바일 액세서리 관련 Mid Small-Cap 유망종목 종목명 투자 포인트 서원인텍 삼성전자 액세서리 사업 가시화 유아이엘 플립커버 케이스 부품 생산 + 베트남 공장 Capa 증설 효과 우전앤한단 스마트폰 액세서리 시장 성장의 수혜 차별화된 경쟁력을 바탕으로 다양한 고객사를 보유 백산 IT 용 합성피혁 시장의 고성장, 모바일 플립커버 시장 확대 수혜 하이소닉 스마트폰 액세서리 등 신규사업 가시화 자료: 한화투자증권 리서치센터

2 산업분석ㅣ철강/비철금속 I. 국내 모바일 액세서리 시장확대 본격화 3 II. 삼성전자 모바일 액세서리 사업 강화 본격화 5 III. 국내 모바일 액세서리 유통 및 판매 9 IV. 모바일 액세서리 관련 Mid Small-Cap 유망종목 11 서원인텍 (9392/Not Rated): 신규사업인 삼성전자 액세서리 사업 가시화 12 유아이엘 (4952/Not Rated): 모바일 부자재&액세서리 사업 강화 16 우전앤한단 (5227/Not Rated): 액세서리 케이스와 주방용품으로 신규 성장 동력 확보 19 백산 (5847/Not Rated): 플립커버 케이스 시장확대 수혜 22 하이소닉 (168/Not Rated): 스마트폰 액세서리 등 신규사업 가시화 25 2 Research Center

3 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap [Mid Small-Cap Analyst 정홍식 2) , [Mid Small-Cap Analyst 서용희 2) , I. 글로벌 모바일 액세서리 시장확대 본격화 스마트폰 대중화 & 스마트패드 상용화 모바일 액세서리 시장 확대 해외조사기관에 따르면 글로벌 모바일 액세서리 시장 규모(after market 기준)는 212년 2억 달러를 기록하였으며, 217년에는 38억 달러에 이르는 시장이 될 전망이다. 이러한 모바일 액세 서리 시장 성장은 스마트폰의 대중화 및 스마트패드(태블릿PC)를 비롯한 다양한 모바일 Connected Device의 상용화에 기인한 것이다. 향후에도 글로벌 모바일 액세서리 시장 규모는 점진적으로 확대될 것으로 기대되는데, 이는 1)스 마트폰 기능 다양화 액세서리 영역 증가, 2)플래그쉽 모델 비중 증가: 규모의 경제효과를 통 한 수익 창출, 3태블릿 PC 액세서리의 가세, 추가적인 액세서리 시장 발생, 4)개성을 살리고 싶 어하는 수요자의 모바일 액세서리 Needs 확대를 전망하기 때문이다. 첫째, 스마트폰 기능 다양화에 따른 모바일 액세서리 활용 다각화가 진행되고 있다. 모바일은 과 거 단순 통화 등의 커뮤니케이션 기능에서 스마트폰 시대가 접어들면서 생활에 적용할 수 있는 기능(인터넷 활용, 화면보기, 음악듣기 등)이 매우 다양해 졌고, 이는 모바일 액세서리 영역의 다 각화로 진행되고 있다. 기존 액세서리 제품들은 스마트폰 보호를 위한 케이스, 액정보호 필름이 주로 시장을 형성하였지만, 최근 블루투스 이어폰, 블루투스 스피커, 자동차용 거치대 등의 음악 듣기, 내비게이션 활용 등을 활용한 액세서리 제품에 대한 관심도가 높아지고 있으며, 향후에는 스마트아이빔(초소형 빔 프로젝터), 태양열 충전 솔루션, 스마트리모컨, 스마트워치 등 아이템 영 역이 무궁무진하게 성장할 것으로 보인다. 즉, 스마트폰 자체의 부가 기능이 다양화되면서 이를 활용할 수 있는 액세서리 영역이 점차 증가하고 있는 것이다. 둘째, 플래그쉽(flagship) 모델 판매비중 증가에 따른 공급자의 규모의 경제효과다. 삼성전자의 경 우 212년 갤럭시S 및 노트 시리즈의 판매비중은 전체 스마트폰 내 약 4% 수준에 달할 것으로 추정되며, 213년에는 그 비중이 더욱 높아질 것으로 보인다. 또한 애플의 경우 아이폰 시리즈의 단일 플래그쉽 모델로 스마트폰 시장을 형성하고 있는 상황이다. 즉, 주력상품에 대한 판매 비중 이 늘어나면서 모바일 액세서리 공급자들이 규모의 경제효과를 통한 수익창출이 가능해졌다는 것이다. 이는 곧 모바일 액세서리 제조 기업들의 마진 개선으로 직결될 수 있는 긍정적인 요인으 로 작용하고 있다. 셋째, 태블릿PC 시장 확대에 따른 추가적인 모바일 액세서리 시장 성장이다. 글로벌 모바일 시장 내 스마트폰 사용자는 빠르게 증가하였으며, 이미 선진국과 우리나라(스마트폰 비중 63.1%, 213 년 1월 기준) 등에서는 스마트폰이 대중화 되어 있다. 그러나 태블릿PC의 경우는 조금 다르다. 글로벌 태블릿PC 시장은 본격화 초기 단계로서 글로벌 태블릿PC 판매량은 212년 1.4억대 규모 에서 215년 4.4억대 규모로 CAGR 34.2% 고성장이 기대되기 때문이다. 이는 글로벌 모바일 액세 서리 시장 내 그 동안 스마트폰 중심에서 향후 태블릿PC 액세서리라는 추가적인 아이템이 발생 하고 있어 향후 모바일 액세서리 시장확대에 긍정적인 요인으로 작용할 것이다. Research Center 3

4 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! [그림1] 글로벌 태블릿PC 판매 대수 (백만대) 판매대수(좌) 증가율 (우) E 214E 215E 216E (%, YoY) 자료: Gartner, 한화투자증권 리서치센터 넷째, 개성을 살리고 싶어하는 수요자의 모바일 액세서리 Needs 확대이다. 스마트 폰 사용자들은 아이덴티티(identity)를 위한 방편으로 액세서리를 통하여 차별성을 두고 싶어한다. 과거 피쳐폰의 경우 휴대폰의 종류와 디자인 컨셉이 다양하였지만, 스마트폰 시장이 확대되면서 디자인에 대한 차별성이 과거 대비 현저히 낮아졌다. 즉, 오늘날 개인의 생활에 있어 필수품이 된 휴대폰은 개 인의 입장에서 꾸미고 싶고, 자신만의 개성을 나타내고 싶은 아이템이기 때문에 수요자들의 모바 일 액세서리 구매 Needs가 높아지고 있는 상황이다. 국내 모바일 액세서리 시장 고성장 국내 모바일 액세서리 시장규모는 21년 약 2,445억원 211년 약 5,억원 212년에 약 1조원 213년 약 1.6조원 ~ 1.7조원 규모로 빠르게 성장하고 있다. 특히, 우리나라는 글로벌 스마트폰 제조사인 삼성전자를 중심으로 액세서리 아이템에 대한 다변화가 진행되고 있고, 액세 서리 제조 관련 기업들이 많이 있기 때문에 글로벌 시장 대비 성장률이 더욱 가파를 것으로 예 상된다. [그림2] 국내 스마트폰 액세서리 시장 규모 (억원) 25, 2, 액세서리 시장규모 (좌) 스마트폰 가입자수 (만명) 6, 5, 15, 4, 3, 1, 16,776 18,445 19,491 2, 5, 1, 5, 2, E 214E 215E 1, 자료: KT경제경영연구소, 한화투자증권 리서치센터 4 Research Center

5 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap II. 삼성전자 모바일 액세서리 사업 강화 본격화 삼성전자의 모바일 액세서리 사업 진화: S뷰커버, 헬스케어 액세서리 212년부터 삼성전자는 갤럭시S3와 갤럭시노트 제품의 커버 글라스를 보호할 수 있는 케이스 일 체형 플립커버 케이스를 판매하며 본격적으로 모바일 액세서리 시장에 진입하였다. 플립커버 케 이스는 기존 액정보호 필름으로 스마트폰 커버 글라스의 흠을 방지하는 수준에서 벗어나 충격으 로부터 커버 글라스의 깨짐을 보호하는 역할까지 가능하게 하여 갤럭시노트와 같이 액정화면이 큰 모바일 제품에서 큰 인기를 얻고 있다. 삼성전자는 갤럭시S4를 출시하면서 S뷰커버, Healthcare 관련 모바일 액세서리 등을 통하여 동사 업이 진화를 보이고 있다. 특히 이번에 출시된 S커버 는 플립커서 앞부분이 투명해 플립커버가 닫힌 상태에서 시간, 전화 수신시에는 번호, 문자내용 등을 커버를 열지 않고도 간단히 확인할 수 있다. 즉, 기존의 폴더형 휴대폰에 적용되었던 액정의 역할을 수행하는 기능이다. 그리고 체중 계, S밴드, 심박수측정기 등도 출시할 계획을 가지고 있는데, 이들은 블루투스로 스마트폰과 연 결되어 사용자의 건강상태를 꾸준히 기록하는 기능을 위한 것이다. 삼성전자가 이같이 스마트폰 액세서리 사업을 강화하는 이유는 1)스마트폰과의 시너지효과, 2)소 비자의 수요 증가를 기대하고 있기 때문이다. 첫재, 삼성전자의 모바일 액세서리 사업 강화는 스마트폰의 혁신속도가 느려지면서, 스마트폰과 의 시너지 효과와 새로운 수익 창출하려는 의도가 있는 것으로 판단된다. 셋트 업체입장에서 보 면 액세서리 사업은 대부분 OEM 또는 ODM으로 사업을 진행하기 때문에 수익성이 매우 좋다. 환경적으로는 작년부터 삼성전자 스마트폰의 플래그쉽 모델 판매 확대로 소품종 대량 생산 체제 가 가능할 수 있는 여건도 조성되었다. Apple이 액세서리 사업을 강화한 것도 이러한 요인 때문 이다. 그러나 삼성전자가 Apple 등 다른 셋트업체과 다른 전략은 스마트폰과의 시너지 전략이다. 최근 갤럭시 S4와 동시에 출시한 갤럭시 S4 S View Cover는 5만 9천원으로 커버를 닫은 상태에 서 View 부문만 디스플레이가 되고 나머지 곳은 AMOLED의 특성을 이용하여 소자를 꺼버려 배 터리 수명을 향상시켰다. View Cover는 AMOLED만 가능한 액세서리로 LCD에서는 부분적으로 소자를 끌 수 없기 때문이다. 둘째, 소비자의 액세서리 수요가 크게 증가하고 있다. 최고급 스마트폰 가격이 1만원에 육박하 면서 다른 사용자들과 차별화하려는 소비자들의 욕구가 커졌고, 디스플레이의 크기가 커지면서 스마프폰 보호 필요성이 높아지고 있기 때문이다. 이로 인해 국내 액세서리 시장은 21년 약 2,445억원에서 212년에는 약 1조원, 213년에는 약 1.6~1.7조원 규모로 크게 성장할 전망이다. 전 세계 시장 규모도 212년 2억 달러를 기록하였으며, 매년 1.5%씩 성장해 217년에는 62억 달러에 이르는 시장이 될 전망이다. 특히, 모바일 플래그쉽 모델 비중 확대로 액세서리 시장이 다품종 소량 생산 방식에서 소품종 대 량 생산 체제로 바뀌면서 삼성전자가 시장을 확대할 수 있는 여건도 긍정적인 방향으로 진행되 고 있다. Research Center 5

6 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! 케이스류의 절대적인 포지션 글로벌 스마트폰 액세서리는 액정보호필름에서부터 가정용 블루투스 스피커까지 매우 다양하기 때문에정확한 아이템별 시장규모나 구매 동향에 대해서 구분하기는 현실적으로 어렵다. 다만 액 세서리 아이템 내 케이스류에 대한 비중이 가장 높을 것으로 추정되는데, 이는 다른 액세서리와 는 달리 스마트폰의 보호를 위해서 케이스률는 거의 필수적으로 소비자들이 필요로 하기 때문이 다. 국내의 경우도 모바일 액세서리 시장(약 1.6조원 ~ 1.7조원 수준으로 추정) 내 스마트폰의 흠을 방지하는 케이스, 커버 글라스를 보호할 수 있는 플립커버 케이스와 같은 케이스류가 전체 모바 일 액세서리 시장의 7%에 달하는 약 1조원 규모의 시장이 형성되어 있고, 액정보호필름 관련 액세서리 제품이 약 5천억원 규모, 그리고 나머지가 기타 액세서리 시장이다. 즉, 스마트폰을 보 호할 수 있는 케이스류가 액세서리 시장의 절대적인 포지션을 차지하고 있는 상황이다. 모바일 액세서리 내 플립커버 케이스 시장 확대 갤럭시S4출시와 함께 가장 주목 받는 액세서리 중 하나는 S뷰커버이고, 과거 갤럭시 노트 제품에 서도 플립커버 케이스가 모바일 액세서리 내 시장을 이끌었다고 해도 과언이 아니다. 이처럼 스 마트폰의 커버글라스를 보호할 수 있는 플립커버에 대한 시장이 향후에도 큰 폭의 성장을 보일 것으로 예상되기 때문에 이와 관련된 기업들에 대해서 관심을 가져볼 필요가 있다. 스마트폰 플립커버 케이스 관련업체에 대해서 살펴보면, 인조가죽인 합성피혁의 소재를 생산하 는 백산(3515), 덕성(483), 대원화성(2489) 등이 있고, 플립커버 케이스 부품을 공급하는 유 아이엘(4952), 디알텍(비상장, 매출액 264억원, 영업이익 31억원), 그리고 합성피혁을 조달 받아 플립커버 케이스 생산 최종단계 조립까지 가능한 서원인텍(9392), 애니모드(비상장, 매출액 91 억원, 영업이익 42억원), 뉴빛(비상장, 매출액 1,514억원, 영업이익 129억원), 영보엔지니어링(비상 장, 매출액 1,845억원, 영업이익 33억원) 등이 있다. 이들 기업은 모바일 제품 마다 모두 다르게 밸류체인을 형성하고 있으며 위에 언급된 기업들 외에도 많은 비상장 기업들이 이와 관련된 사 업을 영위하고 있다. [그림3] 삼성전자 갤럭시 노트 플립커버 케이스 [그림4] 플립커버 케이스 생산 기업 합성피혁 생산 백산(3515) 덕성(483) 대원화성(2489) 플립커버 부품 및 완제품 생산 서원인텍(9392) 애니모드(비상장) 커버케이스 부품 생산 유아이엘(4952) 뉴빛(비상장) 영보엔지니어링(비상장) 디알텍(비상장) 자료: Anymode, 한화투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 한화투자증권 리서치센터 6 Research Center

7 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap [그림5] 갤럭시 S4 S View Cover [그림6] 갤럭시S4와 함께 출시된 다양한 액세서리 자료: Anymode, 한화투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 한화투자증권 리서치센터 모바일 액세서리: 삼성 밴더 집중화 Vs. 애플 밴더 다각화, 조금은 다른 전략 글로벌 스마트폰 보급률이 높아지면서 관련 액세서리 시장규모는 점진적으로 확대되고 있고, 이 러한 시장 성장을 이끌고 있는 축은 글로벌 스마트폰 시장을 선도하고 있는 Set업체인 삼성전자 (갤럭시S, 노트 시리즈)와 애플(아이폰 시리즈)이 시장을 양분하고 상황이다. 다만, 모바일 액세서리 시장이 확대되는 방향은 동일하겠지만 관련 아이템을 제조하는 밴더에 대 한 전략은 조금 상이하다. 애플의 경우는 모든 써드파티(third party: 해당 분야에 그 분야를 처음 개척했거나 원천기술을 확보하고 있는 등의 주요기업이 아니라, 해당 분야에 호환되는 상품을 출 시하거나 타 기업의 주 기술을 이용한 파생상품 등을 생산하는 회사) 개발사에 아이폰과 아이패 드 등 관련 제품의 도면 정보를 공개하는 반면, 삼성전자는 일부 협력사들을 중심으로 제품 정보 를 공유하고 있다. 즉, 삼성은 SMAPP(Samsung Mobile Application Partnership Program)에 포함되는 일부 업체만을 대상으로 언팩 행사 직후 선정보를 공유하고 이를 바탕으로 제품을 만들 수 있도록 하기 때문에 후발 업체 or SAMPP에 포함되지 않은 업체의 경우 삼성전자의 모바일 액세서리 확대에 대한 수 혜를 받지 못할 것이다. 따라서 삼성전자 모바일 액세서리 사업 강화에 대한 수혜 기업은 과거 모바일 부품업체들과는 조금 달리 집중화 될 가능성이 높다. Research Center 7

8 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! [표1] 삼성전자 공식 모바일 액세서리 액세서리 S View Cover 플립커버 심플 케이스 Wireless Charging Pad 외형 비고 자주 확인하는 정보 바로 확인 기본 플립커버 단순 케이스 기능 무선 충전 액세서리 Game Pad Body Scale HRM Extra Battery Kit 외형 비고 게임에 대한 Remote control 기능 체중계 실시간 심장박동수 측정 충전기 액세서리 Headset Pouch S Band 워티키 외형 비고 이어폰 파우치 걸음 수, 거리 측정 일상생활의 움직임 측정 액세서리 무선 도킹 오디오 Pebble 차량용 거치대 Peb Portable 스피커 외형 비고 블루투스 오디오 기능 분실방지, 미아방지 기능 차량내 내비게이션 활용 휴대용 스피커 자료: ANYMODE, 업계자료, 한화투자증권 리서치센터 8 Research Center

9 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap III. 국내 모바일 액세서리 유통 및 판매 국내 모바일 액세서리 제조 및 유통 국내 모바일 액세서리 시장이 확대되었을 때 수혜를 받을 수 있는 합성피혁, 케이스 관련 기업들 은 제조사들이 대부분이라고 볼 수 있다. 즉, 삼성전자와 LG전자와 같은 Set업체들이 요구하는 수준에 맞추어 합성피혁, 케이스 업체들이 국내외 공장에서 액세서리를 제조하고 국내 도매상 or 브랜드하우스(Set 업체 포함)에서 유통을 담당하게 된다. [그림7] 스마트폰 액세서리 제조, 유통, 판매 과정 제조 유통 판매 저가형 해외공장 해외 브랜드 국내공장 자체공장 수입 대행사 국내 도매상 자체 브랜드 제조사 및 디자인하우스 대기업 (단말 제조사) 오프라인 샵인샵 전문매장 온라인 종합쇼핑몰 브랜드샵 멀티샵 자료: 업계자료, KT경제경영연구소, 한화투자증권 리서치센터 국내 모바일 액세서리 판매 채널 국내 모바일 액세서리 판매는 다양한 제품을 취급하는 온라인 시장과 브랜드를 많이 취급하는 오프라인 시장이 공존하고 있다. 온라인에서는 인터넷 종합 쇼핑몰, 자체 브랜드 쇼핑몰 서셜 커 머스 등의 채널로 유통되는데, 1,원 대의 저가형 제품에서부터 1만원 대의 고가형 제품까지 다양한 제품군이 판매되고 있다. 오프라인에서는 대형마트, 전자상가, 편의점, 휴대폰 대리점 등 에서 샵인샵(Shop in shop: 매장안에 또 다른 매장을 만들어 상품을 판매하는 형태) 형태로 판매 되거나 전문매장에서 판매된다. [표2] 스마트폰 액세서리 판매 채널 구분 온라인 오프라인 종합쇼핑몰 저가형에서 고가형까지 다양한 제품 샵인샵 대형마트, 전자상가, 편의점, 휴대폰 대리점 등 형태 브랜드샵 자사 브랜드 제품 판매 멀티브랜드샵 /소셜커머스 국내외 브랜드 제품 판매 전문매장 멀티브랜드, 팬시상품 위주 특징 국내/외의 다양한 제품을 취급 국내 브랜드 위주 취급 전문매장보다 샵인샵 매장 형태가 주류 자료: 업계자료, KT경제경영연구소, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 9

10 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! [표3] 모바일 액세서리 관련 Mid Small-Cap 유망종목 종목명 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 213E YoY 213E YoY EPS (원) PER (배) 투자포인트 서원인텍 3, , 유아이엘 2, , 우전앤한단 5, ,3 1.4 백산 2, 하이소닉 1, , 신규사업인 삼성전자 액세서리 사업 가시화로 새로운 성장 동력 확보 IFRS 연결기준 도입 시 자회사 실적 호전 부각 전망 베트남 공장 Capa 증설 효과로 실적 큰 폭 개선 전망 부자재, 액세서리 사업확대로 모멘텀 강화 스마트폰 액세서리 시장 성장의 수혜 차별화된 경쟁력을 바탕으로 다양한 고객사를 보유 IT용 합성피혁 시장의 고성장, 최대 수혜 업체 장기적으로 자동차 시트용 합성피혁 수요 점진적 증가 예상 스마트폰 액세서리 등 신규 사업 가시화 필리핀 제 2공장 가동으로 하반기 이후 강력한 성장 모멘텀 보유 자료: 한화투자증권 리서치센터 1 Research Center

11 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap IV. 모바일 액세서리 관련 Mid Small-Cap 유망종목 서원인텍 (9392/Not Rated): 신규사업인 삼성전자 액세서리 사업 가시화 유아이엘 (4952/Not Rated): 모바일 부자재&액세서리 사업 강화 우전앤한단 (5227/Not Rated): 액세서리 케이스와 주방용품으로 신규 성장 동력 확보 백산 (5847/Not Rated): 플립커버 케이스 시장확대 수혜 하이소닉 (168/Not Rated): 스마트폰 액세서리 등 신규사업 가시화 Research Center 11

12 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! Analyst 김희성 서원인텍 (9392) Not Rated 주가(5/1): 13,2원 신규사업인 삼성전자 액세서리 사업 가시화 Stock Data KOSDAQ(5/1) 569.7pt 시가총액 2,455억원 발행주식수 18,6천주 52주 최고가/최저가 14,65 / 4,365원 9일 일평균거래대금 49.35억원 외국인 지분율 4.4% 배당수익률(13.12E) 1.5% BPS(13.12E) 6,194 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -.5% 3개월 24.8% 6개월 76.1% 주주구성 김재윤 외 5인 57.2% 삼성전자 액세서리 사업 가시화 금년부터 동사는 신규사업으로 삼성전자의 Flip Cover와 Book Cover 등 정품 액 세서리 시장에 진출하였다. 구미 공장에서 액세서리 생산을 진행하고 있으며, 조 만간 베트남 공장에 액세서리 설비투자를 진행하여 Capa를 확대할 계획이다. 액 세서리 사업은 부품이 아닌 제품을 삼성전자에 납품하기 때문에 매출 사이즈가 매우 크고, 마진도 동사의 평균 영업이익률보다 높아 수익성도 좋다. 213년 8 억원의 매출이 예상되며, 214년 1,34억원, 215년 1,68억원으로 동사 성장을 주도할 것으로 전망된다. IFRS 연결기준 도입 시 자회사 실적 호전 부각 전망 동사는 해외계열사로 중국에 서원천진전자유한공사(1% 지분 보유, 휴대폰 키 패드 및 부자재), 서원인텍남경전자유한공사(1% 지분, 2차전지 보호회로), 베트 남 하노이서원인텍(99% 지분, 휴대폰 키패드 및 부자재)을 보유하고 있다. 올해부 터는 자산 2조 미만 기업들도 분반기 보고서를 연결 기준으로 공시됨에 따라 동 사의 우량 자회사 실적도 반영된다. 213년 IFRS 연결기준으로 매출액은 3,995억 원(+55.1%, YoY), 영업이익은 359억원(+111.5%, YoY)이 예상되어, 실적과 자산규 모를 감안하면 현재 주가는 매우 저평가된 것으로 판단된다. 특히 동사 해외계열 사는 대부분 1% 자회사들이다. 다른 스마트폰 부품업체와 주가 차별화 전망! 최근 삼성전자 갤럭시S4 판매 부진 가능성이 대두되며 스마트폰 부품업체들의 주가가 약세를 보이고 있으나, 신규사업인 삼성전자 액세서리 매출이 2분기부터 가시화되며 새로운 성장동력이 확보하였기 때문에 주가가 차별화될 전망이다. Stock Price Financial Data E 214E (원) (pt) 매출액(억원) 1,7 2,31 2,556 3,535 4,478 16, 서원인텍 21 영업이익(억원) , KOSDAQ지수대비 19 세전계속사업손익(억원) , 1, 8, 6, 4, 2, 12/5 12/9 13/1 13/ 순이익(억원) EPS(원) ,75 1,511 2,65 증감률(%) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) EBITDA 마진(%) ROE(%) 순부채비율(%) 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 주: 21 년 이전은 K-GAAP 단독, 211 년 이후는 K-IFRS 연결 기준임 12 Research Center

13 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap 신규사업인 삼성전자 액세서리 사업 가시화 갤럭시S 시리즈로 스마트 폰에 성공한 삼성전자는 액세서리 사업을 크게 강화하고 있다. 이는 1)스마트폰 의 혁신속도가 느려지면서, 스마트폰과의 시너지 효과와 새로운 수익 창출하려는 의도가 있는 것으로 판 단된다. 셋트 업체입장에서 보면 액세서리 사업은 대부분 OEM 또는 ODM으로 사업을 진행하기 때문에 수익성이 매우 좋다. 작년부터 삼성전자 스마트폰의 플래그쉽 모델 판매 확대로 소품종 대량 생산 체제가 가능할 수 있는 여 건이 조성되었다. Apple이 액세서리 사업을 강화한 것도 이러한 요인 때문이다. 그러나 삼성전자가 Apple 등 다른 셋트업체과 다른 전략은 스마트폰과의 시너지 전략이다. 최근 갤럭시 S4와 동시에 출시한 갤럭 시 S4 S View Cover는 5만 9천원으로 커버를 닫은 상태에서 View 부문만 디스플레이가 되고 나머지 곳 은 AMOLED의 특성을 이용하여 소자를 꺼버려 배터리 수명을 향상시켰다. View Cover는 AMOLED만 가 능한 액세서리로 LCD에서는 부분적으로 소자를 끌 수 없기 때문이다. [그림8] 삼성전자 Flip Cover [그림9] 삼성전자 Book Cover 자료: 삼성전자, 한화투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 한화투자증권 리서치센터 [그림1] 갤럭시 S4 S View Cover 자료: 한화투자증권 리서치센터 Research Center 13

14 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! 2)소비자의 액세서리 수요가 크게 증가하고 있다. 최고급 스마트폰 가격이 1만원에 육박하면서 다른 사 용자들과 차별화하려는 소비자들의 욕구가 커졌고, 디스플레이의 크기가 커지면서 스마프폰 보호 필요성 이 높아지고 있기 때문이다. 이로 인해 국내 액세서리 시장은 21년 약 2,445억원에서 212년에는 약 1 조원, 213년에는 약 1.6~1.7조원 규모로 크게 성장할 전망이다. 해외조사기관에 따르면 전 세계 시장 규 모도 212년 2억 달러를 기록하였으며, 매년 1.5%씩 성장해 217년에는 36억 달러에 이르는 시장이 될 것으로 예상하고 있다. 동사는 신규사업으로 금년부터 삼성전자의 Flip Cover와 Book Cover 등 정품 액세서리 시장에 진출하였 다. 구미 공장에서 액세서리 생산을 진행하고 있으며, 조만간 베트남 공장에 액세서리 설비투자를 진행하 여 Capa를 확대할 계획이다. 액세서리 사업은 부품이 아닌 제품 전체를 삼성전자에 납품하기 때문에 매출 사이즈가 매우 크고, 마진 도 동사의 평균 영업이익률보다 높다. 213년 8억원의 매출이 예상되며, 214년 1,34억원, 215년 1,68억원으로 동사 성장을 주도할 것으로 전망된다. [그림11] 삼성전자 스마트폰 판매와 점유율 추이 (백만대) 삼성전자 스마트폰 판매 삼성전자 점유율 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E2Q13E3Q13E4Q13E % 자료: IDC, 한화투자증권 리서치센터 IFRS 연결기준 도입 시 자회사 실적 호전 부각 동사는 해외계열사로 중국에 서원천진전자유한공사(1% 지분 보유, 휴대폰 키패드 및 부자재), 서원인텍 남경전자유한공사(1% 지분, 2차전지 보호회로), 베트남 하노이서원인텍(99% 지분, 휴대폰 키패드 및 부 자재)를 보유하고 있다. 올해부터는 자산 2조 미만 기업들도 분반기 보고서를 연결 기준으로 공시됨에 따 라 동사의 우량 자회사 실적도 반영된다. 213년 IFRS 연결기준으로 매출액은 3,535억원(+47.8%, YoY), 영업이익은 359억원(+146.1%, YoY)이 예상 되어, 실적과 자산규모를 감안하면 현재 주가는 매우 저평가된 것으로 판단된다. 특히 동사 해외계열사는 대부분 1% 자회사들이다. 14 Research Center

15 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap [표4] 서원인텍 실적 전망 212.1Q 212.2Q 212.3Q 212.4Q 213.1QE 213.2QE 213.3QE 213.4QE E 매출액 휴대폰 와이브로 차전지 액세서리 영업이익 순이익 영업이익률 6.1% 7.2% 6.9% 4.3% 6.7% 1.1% 12.1% 1.3% 6.1% 1.2% 순이익률 6.% 6.5% 4.6% 1.1% 5.3% 7.9% 9.4% 8.1% 4.4% 7.9% 매출액 증가율 -3.% -2.2% -1.1% 24.% 2.2% 51.1% 59.2% 54.7% 4.9% 47.8% 영업이익 증가율 84.6% 53.6% 33.6% -8.6% 3.4% 112.1% 178.7% 272.4% 34.7% 146.1% 주: IFRS 연결기준 자료: 서원인텍, 한화투자증권 중장기 성장성 확보로 다른 스마트폰 부품업체와 주가 차별화 전망 최근 삼성전자 갤럭시S4 판매 부진 가능성이 대두되며 스마트폰 부품업체들의 주가가 약세를 보이고 있 으나, 동사는 신규사업인 삼성전자 액세서리 매출이 2분기부터 가시화되며 새로운 중장기 성장동력이 확 보하였기 때문에 주가 차별화될 전망이다. 동사는 성장성 외에도 무차입 경영을 하고 있어 우량한 재무구조도 주목할 만 하다. 그럼에도 불구하고 동사는 213년과 214년 예상실적 기준으로 P/E가 각각 8.7배와 6.3배 수준으로 동종업체나 시장평균에 비해 매우 저평가되어 있어 주가는 한 단계 도약할 것으로 전망된다. Research Center 15

16 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! Analyst 정홍식 유아이엘 (4952) Not-Rated 주가(5/1): 11,35원 모바일 부자재&액세서리 사업 강화 Stock Data KOSDAQ(5/1) 569.7pt 시가총액 1,293억원 발행주식수 11,392천주 52주 최고가/최저가 12,1 / 2,415원 9일 일평균거래대금 15.3억원 외국인 지분율.8% 배당수익률(12.12E).9% BPS(12.12E) 9,31원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 14.2% 3개월 52.9% 6개월 8.7% 주주구성 동국제강 외 3인 35.1% 모바일용 키패드 및 부자재 생산기업 유아이엘은 삼성전자와 LG전자를 고객사로 두고 있는 휴대폰 키패드 및 부자재 생산기업이다. 휴대폰 키패드는 피처폰의 경우 숫자 버튼키에 적용되고, 스마트 폰의 경우 홈키와 볼륨키, 그리고 전원키에 적용되는 부품이다. 휴대폰 부자재는 실리콘, 우레탄 사출 기술을 활용하여 기본적인 생활방수 역할을 하는 부품으로 서 갤럭시S3에서부터 적용되어 삼성전자의 플래그쉽 모델에는 지속적인 수요가 발생하고 있다. 성장 모멘텀: 휴대폰 액세서리 & 부자재 매출 증가 동사는 향후 성장동력으로 휴대폰 부자재 사업과 모바일 액세서리 사업에 역량 을 강화하고 있다. 1)부자재 사업: S사의 일부 플래그쉽 모델에는 생활방수가 가 능한 부자재가 들어가고 있고 향후 스마트폰의 품질 강화와 마케팅 포인트로 방 수에 대한 관심이 높아질 것으로 보임에 따라 생활방수용 부자재 시장은 점진적 으로 확대될 가능성이 높다. 2)모바일 액세서리 사업: 커버 글라스 보호를 위한 플립커버 케이스류 부품을 중심으로 213년부터 본격화되고 있다. 향후 브랜드 마케팅을 중심으로 전방기업이 플립커버 케이스류에 대한 마케팅을 강화할 것으 로 기대됨에 따라 플립커버 케이스 사업 실적은 호조를 보일 것으로 기대된다. 베트남 법인 증설효과: 실적 성장을 견인할 생산 기지 동사는 212년 12월부터 약 25백만 달러를 투자하여 베트남 제 2공장 건설을 진 행 중이며, 213년 7월 중 완공을 계획하고 있다. 삼성전자가 베트남법인의 스마 트폰 생산 비중을 확대할 것으로 보임에 따라 동사의 베트남 Capa 증설 효과가 실적에 반영될 것으로 기대(베트남 212년 382억원 213년 75억원 전망)된다. Stock Price Financial Data E 214E (원) (pt) 매출액(억원) 1,632 1,497 1,575 2,37 3,62 14, 유아이엘 45 영업이익(억원) KOSDAQ지수대비 12, 4 세전계속사업손익(억원) 순이익(억원) , 3 EPS(원) ,271 1,769 8, 25 증감률(%) 적전 적지 흑전 PER(배) , 2 PBR(배) , 15 EV/EBITDA(배) , 1 영업이익률(%) EBITDA 마진(%) ROE(%) /5 12/9 13/1 13/5 순부채비율(%) 주: K-IFRS 연결 기준 16 Research Center

17 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap 유아이엘: 휴대폰 키패드, 부자재 생산 기업 동사는 휴대폰 키패드 및 부자재를 생산하는 기업으로 삼성전자와 LG전자 등에 공급하고 있다. 휴대폰 키패드는 과거 피처폰의 숫자 버튼키, 볼륨키, 전원키 등에 적용되며, 스마트폰에서는 주로 홈키에 적용 된다. 휴대폰 부자재는 실리콘 고무 등의 제품으로 갤럭시S3에서 생활방수를 적용하며 급격히 수요가 증 가하고 있다. 동사의 계열사들은 모두 휴대폰용 키패드 제조 및 판매 기업들로서 DK UIL H.K. (지분 1%), DK UIL Tianjin(중국, 1%), DK UIL Vietnam(지분 1%), DK유테크(지분 1%)를 보유하고 있다. 국내 휴대폰 키패드를 공급하는 주요 경쟁사는 서원인텍(9392)이 있으며, 그외에는 GDC(갤럭시아디바 이스, 비상장, 212년 매출액 314억원, 영업이익 72억원), 미성포리테크(212년 매출액 294억원, 영업손실 77억원) 등이 있다. 휴대폰 키패드 사업: 안정화 단계에 접어들다 글로벌 모바일 시장이 기존 피처폰에서 스마트폰으로 대체되는 추세에 영향을 받아 과거 2~3년동안 동사 의 키패드 사업은 부진한 실적을 보였다. 그러나 212년 2분기부터 동사의 영업이익은 턴 어라운드가 진 행되었는데, 이는 1)국내 키패드 공급사들의 경영난에 의한 구조 조정으로 현재 유아이엘과 서원인텍의 2 개 업체가 국내 키패드 시장을 양분하는 상황으로 바뀌었고, 이로 인한 단가인하 압력의 완화, 고객사내 점유율 확대(유아이엘의 LG전자 모바일 키패드 점유율은 과거 3% 수준에서 6% ~7%수준까지 확대)가 나타나고 있고, 2)삼성전자의 글로벌 스마트폰 경쟁력이 확대되며 스마트폰용 키패드인 홈키의 매출액이 점진적으로 확대되고 있기 때문이다. 성장동력: 휴대폰 부자재 및 액세서리 사업 동사는 향후 성장동력으로 휴대폰 부자재 사업과 모바일 액세서리 사업에 역량을 강화하고 있다. 첫째, 부자재 사업은 휴대폰 내 회로물을 물이나 이물질로부터 보호하기 위하여 고무, 플라스틱, 실리콘, 우레탄 등의 제품을 적용하는 것이다. S사의 일부 플래그쉽 모델에는 생활방수가 가능한 부자재가 들어 가고 있는데, 향후 스마트폰의 품질 강화와 마케팅 포인트로 방수에 대한 관심이 높아질 것으로 보임에 따라 생활방수용 부자재 시장은 점진적으로 확대될 가능성이 높다. 동사는 213년 부자재 관련 신규 매 출액 55억원 규모를 예상하고 있다. 둘째, 모바일 액세서리 사업은 커버 글라스 보호를 위한 플립커버 케이스류의 부품을 중심으로 213년부 터 본격화되고 있다. 향후 브랜드 마케팅을 중심으로 전방기업이 플립커버 케이스류에 대한 마케팅을 강 화할 것으로 기대됨에 따라 당사의 플립커버 케이스 사업 실적은 호조를 보일 것으로 기대된다. 동사는 213년 모바일 액세서리 관련 신규 매출액 25억원 규모를 예상하고 있다. 213년 큰 폭의 실적개선을 기대한다 213년 동사의 실적은 매출액 2,37억원(+5.5% YoY), 영업이익 18억원(+127.9% YoY), 순이익 116억원 (+133.9% YoY) 수준을 전망한다. 매출액 증가 이유는 1)스마트폰용 부자재관련 매출이 213년에는 큰 폭 으로 개선되어 약 55억원 수준의 매출이 기대되고, 2)신규사업: 스마트폰 용 액세서리(약 25억원), LG전 자 옵티머스뷰 터치팬, LG전자 TV 로고 모듈 등의 신규사업 실적이 반영될 것으로 전망하기 때문이다. 영업이익 증가 이유는 1)키패드 경쟁기업의 퇴출로 키패드 단가인하 폭 하락과 더불어 스마트폰용 홈키 의 매출 증가로 키패드 사업부 턴 어라운드가 진행되고 있으며, 2)고마진 휴대폰용 부자재의 매출 비중이 큰 폭으로 확대될 것으로 전망하기 때문이다. Research Center 17

18 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! [그림12] 유아이엘 지분 구조 [그림13] 제품: 휴대폰 부자재 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 [그림14] 유아이엘 매출액 추이 및 전망 (억원) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, [그림15] 유아이엘 영업이익 추이 및 전망 (억원) E 214E E 214E 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 [그림16] 제품군별 매출 비중 [그림17] 베트남 공장 전경 기타 13% Mobile Accessory 11% 키패드 52% 부자재 24% 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 18 Research Center

19 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap Analyst 오주식 우전앤한단 (5227) Not Rated 주가(5/1): 1,75원 액세서리 케이스와 주방용품으로 신규 성장 동력 확보 Stock Data KOSDAQ(5/1) 569.7pt 시가총액 3,88억원 발행주식수 28,728천주 52주 최고가/최저가 11,15 /3,6원 9일 일평균거래대금 42.3억원 외국인 지분율 1.9% 배당수익률(12.12E).% KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 21.5% 3개월 33.9% 6개월 72.6% 주주구성 이종우외 18인 39.8% 다양한 고객사를 보유 일반적인 케이스 생산업체는 제조사가 한곳에 편중된 구조를 보이는 것과 달리 동사는 국내, 일본, 북미 등에 다양한 고객사를 보유한 업체이다. 이는 동사의 차 별화된 기술력 때문에 가능한 비즈니스 구조이며, 이러한 점은 다른 케이스 업체 대비 높은 multiple을 적용받을 수 있는 충분한 근거로 판단된다. 스마트폰 액세서리 시장 성장의 수혜 자회사 경진앤우전(지분율 49%)은 스마트폰 케이스 액세서리를 전문 생산하는 업 체이다. 글로벌 스마트폰 보급율이 6%(선진국 기준)이상 확대되며, 차별화된 디 자인 경쟁력에 대한 수요가 점차 증가되고 있는 상황이다. 이와 함께 고객들은 이제 스마트폰의 소유 여부가 중요한 것이 아니라 차별화된 디자인의 스마트폰 을 소유하고 싶어하는 욕구가 점차 증가되는 상황으로 판단된다. 따라서 경진앤 우전은 스마트폰 액세서리 시장 성장의 수혜를 직접적으로 입을 전망이다. 주방용품 시장 진출! 동사의 차별화된 금형 제작 및 사출기술을 토대로 주방용품 시장진입을 준비 중 에 있다. 최근 국내 3위의 주방용품 업체 네오플램 지분을 인수하였으며, 해외 시 장을 타겟으로 시장 진입을 위한 시설 투자를 집행할 예정이다. 213년 사상최대 실적 예상 213년 예상실적은 매출액 5,7억원, 영업이익 4억원을 예상한다. 213년 2분 기 이후 국내 고객사로의 고부가가치 제품의 매출 비중이 점차 증가될 전망이며, 하반기 외형성장과 수익성 호전은 한층 강화될 전망이다. Stock Price Financial Data E (원) (pt) 매출액 2,267 3,276 3,512 3,251 5,7 12, 우전앤한단 3 증감율 38% 45% 7% -7% 75% 1, KOSDAQ지수대비 영업이익 증감율 % 18% 29% 13% 78% 8, 2 세전계속사업손익 당기순이익 , 15 EPS 2, ,3 증감율 - -87% 167% -5% 133% 4, 1 PER(배) , 5 영업이익률 6% 5% 6% 7% 7.% 순이익률 14% 3% 5% 4% 5.2% 12/5 12/9 13/1 13/5 주: :212년까지 K-IFRS 별도기준, 213년이후 IFRS 연결기준 Research Center 19

20 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! 차별화된 경쟁력과 다양한 고객사를 확보한 업체 우전앤한단은 핸드폰케이스 등 사출 성형을 주업으로 하는 우전 과 셋탑박스 업체인 한단정보통신이 29년 12월 합병한 업체이다. 동사의 사업분야별 매출액 비중은 케이스 사업부분이 전체 매출의 7~8% 를 차지하며, 나머지는 셋탑박스 분야가 차지하고 있다. 한단정보통신의 우수한 재무구조와 우전의 핸드 폰케이스 분야의 뛰어난 기술력과 우수한 생산설비의 효과가 시너지로 작용하며, 최근 성장의 그림이 가 시화되고 있는 시점으로 판단된다. 핸드폰케이스 사업부분은 스마트폰의 디자인 및 외형기능에 대한 관심 증가 및 고객사 확대로 우전앤한 단의 성장모멘텀으로 확대되고 있다. 일반적으로 케이스업체들의 사업구조는 고객사가 한곳으로 편중된 경향이 높다. 예를 들어 삼성전자에 케이스를 공급하는 업체는 인탑스를 포함한 7개 업체로 파악되며, 대 부분의 업체는 삼성전자향 납품이 전체 생산물량의 대부분을 차지하고 있다. 이는 사실상 케이스업체들 이 고객사의 신제품 개발 단계부터 핵심정보인 디자인을 공유할 수 밖에 없다는 점과 고객사는 케이스 업체들로부터 안정적인 수량을 확보하려는 생산의 안정성을 요구하기 때문이다. 그러나 우전앤한단은 이러한 케이스업체들의 사업상의 한계를 벗어난 기업으로 판단된다. 우전앤한단은 212년 상반기까지 삼성전자향 매출이 전무하거나 미미함에도 불구하고 국내 및 해외의 다양한 업체들에 게 제품을 공급하며, 성장을 이어왔다. 동사의 매출처는 북미지역의 RIM, 일본의 Sony, 교세라 중국의 화 웨이, ZTE, 한국의 펜택, SK텔리시스 등 다양하다. 다양한 매출처를 확보하였으나, 사실상 212년 이후 전세계 스마트폰 시장을 삼성과 애플이 석권하며, 동 사는 오히려 매출이 전년대비 9% 줄어드는 역성장을 보였다. 그러나 212년 하반기 동사는 삼성전자 갤 럭시 3와 갤럭시 노트 2에 제품공급을 개시하며, 삼성전자를 신규 고객으로 확보하였다. 이는 결국 동사가 213년 이후 스마트폰 시장의 성장에 수혜를 입을 계기로 판단된다. 특히 삼성전자 이 외의 국내외 다양한 고객사를 이미 확보하고 있는 동사는 오히려 타 업체대비 시장 성장의 수혜를 안정 적으로 가져올 수 있는 장점을 보유하고 있다는 판단이다. 동사가 다양한 고객사를 확보할 수 있는 점은 무엇보다 타 업체와 차별화된 제품 개발 능력을 확보하고 있기 때문이다. 동사는 업계최초로 LSM(Liquid Silicon Molding)기술을 적용한 방수폰 케이스를 개발하여, 일본의 Sony, 교세라에 공급하고 있으며, 또한 업계최초로 RTM(Resin Transfer Molding)기술을 적용하여, 유리섬유를 케이스 코팅재료 사용 가능케 하는 기술을 확보하였다. 유리섬유 적용에 따른 재질의 광택 및 경도 강화에 유리한 퀄리티를 확보 할 수 있다. 또한, 동사는 금형설계부터 사출성형, 도장, 어셈블리까지 일원화된 생산체계를 갖추고 있으며, 최근 갤럭 시 3부터 케이스 업체들 사이에서 기술력의 척도로 판명되던 멀티코팅 이 가능한 기술과 생산능력을 확 보하고 있다. 결국 동사의 기술력과 생산공정의 일원화 및 생산능력이 다른 케이스 업체와 차별화된 경쟁력으로 판단 되며, 동사가 국내외 다양한 고객사를 확보한 이유로 판단된다. 2 Research Center

21 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap [그림18] 우전앤한단 계열사 현황 우전앤한단 1% 92% 75% 49% 95% 대련우전전자(중) 우전H.K(홍콩) 동관우전다성전자(중) 경진앤우전(한) 우전(일) 1% 1% 동관우전 과기 우전공사 동관우전정밀 금형유한공사 자료: 시장자료, 한화투자증권 리서치센터 [그림19] 업계최초 일체형 LSM 기술 방수폼 [그림2] 업계최초 RTM 기술 유리섬유 코팅 자료: 우전앤한단, 한화투자증권 리서치센터 자료: 우전앤한단, 한화투자증권 리서치센터 신규고객인 삼성전자의 213년 글로벌 스마트폰 출하량 목표는 3억대를 초과하는 것으로 파악하고 있으 며, 현재 삼성전자향 공급사의 Capa 및 낮은 수율을 고려하면, 동사는 213년 신규 고객인 삼성전자의 차 기 flagship 모델에도 지속적으로 수주를 받을 가능성이 높다고 판단된다. 또한, 삼성전자 이외의 북미, 일 본 및 중국에 고객사를 확보하고 있는 동사는 213년 스마트폰 시장 성장의 수혜를 가장 안정적으로 입 을 수 있는 케이스 업체로 판단된다. 따라서 동사는 다른 케이스 업체대비 높은 멀티플을 적용 받을 수 있는 기업으로 판단된다. 213년 예상실적은 매출액 5,7억원, 영업이익 4억원을 예상한다. 213년 2분기 이후 국내 고객사로의 고부가가치 제품의 매출 비중이 점차 증가될 전망이며, 하반기 외형성장과 수익성 호전은 한층 강화될 전망이다. Research Center 21

22 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! Analyst 정홍식 백산 (3515) Not-Rated 주가(5/1): 7,13원 플립커버 케이스 시장확대 수혜 Stock Data KOSPI(5/1) 569.7pt 시가총액 1,725억원 발행주식수 24,2천주 52주 최고가/최저가 7,65 / 2,16원 9일 일평균거래대금 23.1억원 외국인 지분율 5.3% 배당수익률(13.12E).% BPS(13.12E) 3,752원 KOSPI대비 상대수익률 1개월 12.6% 3개월 22.1% 6개월 87.7% 주주구성 김한준 외 7인 58.% 국내 1위의 합성피혁 전문 기업 백산은 스포츠 신발, 자동차 시트, IT 부품 등의 원재료로 사용되는 합성피혁을 생산하는 기업이다. 동사는 현재 나이키와, 아디다스 등의 글로벌 신발 브랜드로 제품을 공급하고 있으며, 21년 IT 부품용, 211년 자동차 시트용 합성피혁 시 장 진출에 성공했다. 단기적으로는 IT 부품용 합성피혁 시장이 큰 폭으로 성장할 것으로 보이며, 장기적으로는 PVC를 대체하고 있는 자동차용 시트 시장에서 합 성피혁 수요가 점진적으로 확대될 것으로 기대된다. 플립커버 케이스 소재용 합성피혁 Good 동사는 21년 A사의 모바일 플립커버 제품을 공급하며 IT용 합성피혁 시장에 진출하였고, 212년에는 S사로 고객선을 확대하며 구조적인 성장을 보이고 있다. 동사의 IT용 합성피혁 제품 매출액은 21년 2억원 211년 179억원 212 년 26억원 213년 약 4억원 전망으로 큰 폭의 성장이 진행되고 있다. 향후 국내 모바일 액세서리 시장이 확대됨에 따라 가장 기본적인 소재인 동사의 IT용 합성피혁 수요는 점진적으로 확대될 것으로 기대되며, 하반기 이후에는 고 객선이 다각화될 가능성도 높아 추가적인 실적 개선도 가능할 전망이다. 자동차용 합성피혁: 장기적인 성장 동력 자동차용 합성피혁 시장은 점진적으로 확대될 전망이다. 이는 현재 자동차용 시 트에 사용되고 있는 PVC 인조피혁에서 나타나는 인체 유해성 문제가 대두되며 유럽을 중심으로 자동차용 시트가 기존 PVC에서 합성피혁으로 대체되고 있기 때 문이다. 동사의 자동차용 합성피혁 매출액은 211년 6억원 213년 12억원 수준을 전망한다. Stock Price Financial Data E 214E (원) (pt) 매출액(억원) 1,5 1,781 1,854 2,53 2,224 9, 백산 35 영업이익(억원) , KOSPI지수대비 3 세전계속사업손익(억원) , 순이익(억원) , 25 EPS(원) , 2 증감률(%) , 15 PER(배) PBR(배) , 1 EV/EBITDA(배) , 영업이익률(%) , EBITDA 마진(%) /5 12/9 13/1 13/5 ROE(%) 순부채비율(%) 주: K-IFRS 연결 기준 22 Research Center

23 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap 기업개요: 국내 1위의 합성피혁 제조업체 백산의 주력 제품인 합성피혁은 인조가죽의 하나로서, 직포나 편포 등의 기포에 가죽의 그레인층에 해당 하는 표면층을 폴리우레탄 발포제로 구성시킨 피혁이다. 이는 공급에 한계가 있는 천연피혁을 대체하기 위하여 개발된 소재로서 의류, 신발, 스포츠용품, 가구 및 내장재, IT부품, 잡화 등 다양한 용도로 사용되 고 있다. 동사는 스포츠 신발용, 자동차 내장용, 전자제품 케이스용 합성피혁 제품을 주로 생산하고 있으 며, 우리나라에서 합성피혁을 생산하는 경쟁사는 동사 이외에도 덕성(483), 대원화성(2489), 대우인터 내셔널 PU사업부 등이 있다. 합성피혁 소재의 사용 다각화: 전방 제품영역 다각화 수혜 동사가 생산하는 합성피혁은 신발, 의류, 가방 등 생활필수품에 사용되는 소재로 이용되고 있어 전방산업 이 글로벌 경기변동에 상대적으로 민감하지 않다. 즉, 전방산업에 대한 성장성이 높지는 않지만 생활 필 수품으로 사용되고 있어 매우 안정적인 사업구조를 가지고 있다고 볼 수 있다. 그러나 최근 합성피혁의 시장 영역은 기존 생활필수품에서 IT용 부품 및 자동차 부품 등으로 점차 확대 되고 있어 과거보다 향후 성장성은 더욱 높아질 것으로 기대된다. 특히, PVC 인조피혁에서 나타나는 인 체 유해성 문제와 동물보호운동에 의한 천연가죽 공급의 한계성을 바탕으로 PVC와 천연피혁 시장을 대 체하고 있고, 최근 스마트폰과 태블릿 PC의 플립커버, 키보드 등의 액세서리 아이템으로 신규 시장이 열 리고 있어 향후 시장 성장은 긍정적이다. 1)스포츠 신발 사업: 동사의 전통 사업 동사는 1986년 나이키와 아디다스 신발용 합성피혁 공급을 시작하였고, 1993년에는 푸마, 리복, 아식스 등의 글로벌 메인 스포츠 신발 업체들의 공급 벤더로 등록되어 현재 글로벌 2위의 합성피혁 전문 기업으 로 성장하고 있다. 신발용 합성피혁 제품이 주력 사업이었던 동사는 글로벌 신발 산업의 성장률 둔화에 대응하기 위한 원가절감의 대안으로 1999년 인도네시아(지분 1%), 2년 중국(지분 1%), 26년 베 트남(지분 1%) 현지 법인을 설립하며 원가경쟁력 확보에 성공하였다. 2)IT용 합성피혁 사업: 동사의 성장모멘텀 동사의 IT용 합성피혁 사업은 21년 A사의 스마트폰 플립커버 제품을 공급하며 시작하였다. 그리고 A사 의 IT용 제품을 공급하며 쌓아온 노하우를 바탕으로 212년 S사의 스마트폰과 태블릿PC의 플립커버 공급 도 시작하였다. 최근 동사의 성장성은 기존 사업이었던 신발용 합성피혁에서 두드러지기 보다는 IT용 합 성피혁에서 나타나고 있는데, 동 사업부문의 매출액은 21년 2억원 211년 179억원 212년 26 억원 213년 약 4억원 전망으로 동사의 성장성을 이끌고 있는 핵심 사업부로 자리매김 하고 있다. 스마트폰과 태블릿PC의 시장 확대와 더불어 플립커버 등의 케이스 제품군 액세서리 시장이 확대될 것으 로 기대됨에 따라 동사의 IT용 합성피혁 매출액은 지금과 같은 상승세를 이어갈 전망이다. 그리고 현재 공급중인 A사와 S사 이외에도 태블릿PC를 생산하고 있는 다른 기업들과도 플립커버, 커버형 키보드 등 의 아이템에 대한 연구개발을 진행하고 있어 IT용 합성피혁 고객사가 확대될 가능성이 있다. 3)자동차용 합성피혁 사업: 장기적으로 성장을 이끌 아이템 자동차용 합성피혁은 시트에 주로 사용되는 제품군으로서 동사는 211년 국내 H사 등의 자동차업체로 공급하며 사업을 시작하였다. 유럽을 중심으로 대두되고 있는 PVC 인체 유해성 문제로 향후 자동차용 시 트 원재료는 기존 PVC에서 합성피혁으로 점진적으로 대체될 것으로 보인다. 동사는 장기적으로 자동차 용 합성피혁 사업을 강화하기 위해 215년 중국에 차량 내장재용 공장을 설립할 계획이다. Research Center 23

24 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! [그림21] 백산: 플립커버 케이스 원재료 공급 [그림22] 주요사업 실적 전망 (억원) 1, E 1, 5 신발 IT 자동차 자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 백산, 한화투자증권 리서치센터 [그림23] 백산 실적 추이 (억원) 2,5 매출액(좌) 영업이익(우) (억원) 3 2, 25 1, , E 214E 자료: 백산, 한화투자증권 리서치센터 24 Research Center

25 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap Analyst 김희성 하이소닉 (168) Not Rated 주가(5/1): 7,8원 스마트폰 액세서리 등 신규사업 가시화 Stock Data KOSDAQ(5/1) 569.7pt 시가총액 83억원 발행주식수 1,644천주 52주 최고가/최저가 9,6 / 2,365원 9일 일평균거래대금 22.73억원 외국인 지분율 2.6% 배당수익률(12.12).% BPS(12.12) 3,31원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -9.7% 3개월 1.2% 6개월 52.5% 주주구성 모아텍 외 2인 41.5% 스마트폰 액세서리 등 신규 사업 가시화 신규사업으로 1)Smart Toy 2)모션 인식 AFA, 3)손 떨림 방지용 AFA, 4)HD햅틱 AFA 등을 통해 매출 다양화할 계획이며 중기적으로 가시성이 높다. 특히 Smart Toy는 국내 스마트기기 액세서리 1위 업체와 본격적으로 4월부터 판매를 진행할 계획이다. Smart Toy는 기쁨, 슬픔, 놀람 등의 다양한 감정을 전달하는 스마트폰 액세서리로 스마트폰의 이어단자 연결만으로 감정 표현이 가능하다. 또한 스마트 폰과 연동해 전화, 문자, 이메일 알림 등을 확인할 수도 있다. 향후 최대주주인 MINEBEA와 연계하여 일본에도 판매할 계획이어서 예상보다 매출이 크게 확대될 가능성이 높다. 필리핀 제 2공장 가동으로 본격적인 매출 확대 최근 필리핀 제 2공장을 완공해 가동에 들어갔다. 이로써 Capa가 월 5만개에서 1,5만개로 크게 늘었다. 증설물량 중 5%는 삼성전자 등 국내에, 5%는 ZTE, Huuwei 등 중화권에 공급처를 확보하여 본격적으로 매출 확대가 기대된다. 이로 써 삼성 향 매출비중은 212년 27%에서 213년 35% 이상으로, 중국 향 매출 비 중은 5% 미만에서 213년 2% 이상으로 증가할 전망이다. 특히 삼성전기 물량은 기존 AFA단품에서 AFA모듈(단가 4배 상승)을 납품을 할 계획이어서 매출 확대 에 크게 기여할 것으로 전망된다. 다만 본격적인 매출 확대는 하반기 예상된다. 올해 하반기 이후 고성장성 전망에도 동종업체 대비 저평가 거래처 확대와 Capa 증설로 213년뿐만 아니라 214년까지 큰 폭의 실적이 개선 이 예상된다. 이러한 고성장에도 불구하고, 현재주가는 213년과 예상실적 기준 으로 P/E가 7.3배로 휴대폰 부품업체에 비해 저평가되어 있다. Stock Price (원) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 하이소닉 KOSDAQ지수대비 12/5 12/9 13/1 13/5 (pt) Financial Data E 매출액(억원) ,7 증감율 영업이익(억원) 증감율 세전계속사업손익(억원) 당기순이익(억원) EPS(원) 1, ,63 증감율 PER(배) 영업이익률 순이익률 주: IFRS 연결기준, 213년 BW 희석화 반영, 213년 실적전망 컨센서스 Research Center 25

26 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! 액세서리 등 신규사업을 통해 새로운 성장 모색 동사는 기존사업과 연관된 신규사업으로 1) Smart Toy 2) 모션 인식 AFA, 3)손 떨림 방지용 AFA, 4)HD 햅틱 AFA 등을 통해 매출 다양화할 계획이며 중기적으로 가시성이 높다. Smart Toy는 국내 스마트기기 액세서리 1위 업체와 본격적으로 4월부터 판매를 진행할 계획이다. Smart Toy는 기쁨, 슬픔, 졸림, 놀람 등의 다양한 감정을 전달하는 스마트폰 액세서리로 스마트폰의 이어단자 연결만으로 감정 표현이 가능하다. 또한 스마트폰과 연동해 전화, 문자, 이메일 알림 등을 확인할 수 있는 기능을 제공한다. 향후 모회사의 최대주주인 일본 MINEBEA가 일본에도 컨텐츠를 수정하여 판매할 계획 이어서 예상보다 매출이 크게 확대될 가능성이 높다. 동사의 모션 인식 AFA는 적외선 방식으로 카메라 방식과 달리 가격이 낮고 어두운 데서도 인식을 잘하 는 장점이 있다. 현재 모션 인식 AFA는 플립커버 등 액세서리와 스마트카 적용을 위해 셋트업체와 개발 을 진행하고 있다. 또한 현대차와 국내 네비게이션 업체와 스마트 카에 모션 인식을 적용하기 위해 개발 진행 중으로 올해 1월에 개최된 CES(국제전자제품박림회)와 3월 28일에 예정된 서울모터쇼에 동사의 제 품을 적용한 차량을 전시할 계획이다.. [그림24] 하이소닉 신규사업 DSLR AF 차량용 블랙박스 AF Actuator 응용범위 확장 고기능화 OIS+AF Actuator HAPTIC Actuator Module 3D Motion Switch 포트폴리오 다각화 매출처 확대 LDWS (차선이탈경보장치) Smart Toy 자료: 하이소닉, 한화투자증권 리서치센터 [그림25] 하이소닉 Smart Toy 눈꺼풀과 귀 구동 감정표현 가능 다양한 종류의 제품으로 응용 가능 터치스크린 사용 명령전달 연예인 캐릭터 동작 가젯 드럼 토이 러시안 룰셋 자료: 하이소닉, 한화투자증권 리서치센터 26 Research Center

27 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap 이외에도 손떨림보정(OIS) AFA도 개발을 완료하였다. 대부분 디지털카메라에는 OIS AFA를 채용하고 있 으나, 현재 스마트폰에는 채용되지 않고 있다. 이는 아직 적용하기에는 가격이 비싸기 때문으로 동사는 AFA와 OIS를 결합한 일체형을 개발 완료하여 단가를 많이 낮춰 차별적인 마케팅을 위해 내년 이후에는 본격적으로 채용될 가능성이 높다. 동사는 신규 사업을 적극 추진해 오는 215년까지 이들의 매출 비중을 전체의 2%로 끌어올릴 계획이다. Capa와 거래처 확대로 실적 큰 폭 개선 동사는 지난 1월 25일 필리핀 바탕가스에 제2 공장을 완공해 준공식을 개최 한 후 최근 가동에 들어갔다. 이로써 Capa가 월 5만개에서 1,5만개로 크게 늘었다. 증설물량 중 5%는 삼성전자 등 국내에, 5%는 ZTE, HTC 등 중국에 공급처 확보에 성공하여 본격적으로 매출 확대가 기대된다. 이로써 삼성 향 매출비 중은 212년 27%에서 213년 35% 이상으로, 중국 향 매출 비중은 5% 미만에서 213년 2% 이상으로 증 가할 전망이다. 중국으로의 납품은 글로벌 2위 업체인 일본 시코기연의 법정관리로 인해 중국 고객을 확보하게 되었다. 대만의 카메라모듈회사인 LITEON을 통해 중국 ZTE, Huuwei 등에 2분기부터 본격적으로 납품할 것으로 보인다. 최근 일본의 글로벌업체와도 계약을 체결하여 글로벌 셋트업체에 납품될 것으로 보인다. 삼성 향 매출 확대도 주목해야 한다. 삼성전자는 스마트폰 판매 증가와 High End 스마트폰의 주력 카메 라모듈이 8M에서 13M로 전환되기 때문이다. 삼성전자는 4월에 출시될 갤럭시S4부터 13M 카메라모듈을 적용할 예정이다. 갤럭시S4를 포함하여 13M 카메라모듈이 탑재된 스마트폰을 연간 1억대, 8M 카메라모 듈이 탑재된 스마트폰을 8천만대, 중저급인 3~5M가 1.7억대 가량 판매될 것으로 전망된다. 동사는 삼성전기에 기존의 AFA단품에서 AFA모듈(단가 4배 상승)을 납품을 할 계획이어서 매출 확대에 크게 기여할 것으로 전망된다. 또한 중저가 스마트폰 확대를 위한 저가형 AFA도 납품 승인을 받아 2~3분 기부터 본격적으로 납품이 될 것으로 보인다. [그림26] 카메라 모듈 화소별 시장 전망 [그림27] 카메라 모듈 화소별 비중 전망 (백만대) 2,5 12M이상 8M 5M 3M 2M 이하 (%) 1 12M이상 8M 5M 3M 2M 이하 2, , , E 213E 214E E 213E 214E 자료: TLC, 한화투자증권 리서치센터 자료: TLC, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 27

28 Mid Small-cap ㅣ삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회! Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김희성, 오주식, 정홍식, 서용희) 상기종목에 대하여 213년 5월 12일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 5월 12일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 5월 12일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 위 자료는 213년 5월 12일 2시 31분에 한화투자증권 홈페이지( 통해 공표된 자료입니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료 로 사용할 수 없습니다. 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 28 Research Center

29 삼성전자의 액세서리 사업 강화는 새로운 기회!ㅣ Mid Small-cap 사내번호/ 기준 리서치센터 최석원 센터장/상무 리서치센터 총괄 716 투자전략팀 투자전략파트 박성현 투자전략 팀장 투자전략 7977 강봉주 연구위원 퀀트 7544 배재현 책임연구원 투자전략 7689 김경욱 연구원 투자전략 RA 7541 정다운 연구원 퀀트 RA 757 조세익 연구원 퀀트 RA 7896 경제파트 김유미 연구위원 국내외경제 8467 박매화 책임연구원 중국경제 727 정하늘 연구원 중국경제 RA 7457 안영진 연구원 국내외 경제 RA 7445 채권전략파트 이종명 파트장 채권/크레딧분석 843 공동락 수석연구위원 채권분석 8434 김은기 연구위원 크레딧분석 7167 사공단비 책임연구원 채권분석 RA 7624 손소현 연구원 크레딧분석 RA 7162 미드-스몰캡파트 김희성 파트장 미드-스몰캡 7556 오주식 연구위원 미드-스몰캡 7688 정홍식 책임연구원 미드-스몰캡 759 서용희 책임연구원 미드-스몰캡 7468 기업분석팀 IT파트 안성호 기업분석팀 팀장 반도체/부품 7475 김운호 수석연구위원 가전/전자부품/통신장비 7153 박유악 책임연구원 디스플레이 744 김민기 연구원 가전/전자부품/통신장비 RA 7164 고정우 연구원 반도체/부품 RA 7466 내수/소비재파트 박종수 파트장 통신서비스/미디어/엔터테인먼트 7463 김경기 수석연구위원 유통/홈쇼핑 7471 정보라 연구위원 제약/바이오/화장품 716 서동휘 연구원 유통/홈쇼핑 RA 7152 김기훈 연구원 통신서비스/미디어/엔터테인먼트 RA 7472 송한상 연구원 제약/바이오/화장품 RA 754 기간산업파트 김강오 파트장 철강/비철금속 7163 정동익 수석연구위원 조선/기계 7165 김연찬 연구위원 자동차/부품 883 이다솔 연구위원 정유/석유화학 7318 조동필 책임연구원 건설 7479 강현수 책임연구원 운송 7539 박혜민 연구원 철강/비철금속 RA 7454 임준성 연구원 조선/기계 RA 7465 금융파트 심규선 파트장 은행/카드 7464 윤태호 책임연구원 보험/증권 756 이한별 연구원 은행/카드 RA 7161 Research Center 29