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승은 운
8 years ago
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1 이엘케이(9419) IT 부품/장비 Not Rated 탐방메모: Window8 출시에 따른 새로운 성장모멘텀 현재가(1/16): 21,75원 자본금: 시가총액: 2,994억원 52주최고/최저: 21,75원/8,88원 외국인지분: 7.1% 주요주주: 신동혁 외 16인: 23.64% 영업이익 세전 계속이익 순이익 EPS (원) PER EV/EBITDA (18.7) (16.2) (1,87) N/A (55.9) , , N/A , E PBR ROE (%) 주: FY1년 이전 K-GAAP, FY11년 이후 K-IFRS 별도 기준 Window8 출시를 앞두고 PC세트업체의 신제품 출시가 본격화 된다 3Q QoQ 흑자전환 가능할 것으로 전망 이엘케이의 212년 3분기 은 전분기(294억원) 대비 63.이상 상승한 4억원 후반을 기록하며 흑자전환 할 것으로 전망된다. 영업이익 또한 전분기(-1%)대비 흑자전환한 3~4% 영업이익을 보여줄 것으로 예상된다. 터치스크린패널 산업이 스마트폰과 태블릿PC를 중심으로 최근 가파른 성장세를 보여왔는데 212년 11월을 기점으로 Window8 OS를 기반으로한 하이브리드PC 출하가 본격화 되며 또다른 성장 모멘텀을 확보할 것으로 본다. 이엘케이의 4Q 예상은 8~1,억원으로 예상되며 가동률 상승에 따른 고정비절감 효과로 인해 영업이익 또한 큰폭으로 개선될 것으로 본다. 4분기에 예상 충족 여부가 중요한 실적 변곡점이 될 것으로 판단된다. Window8 출시를 통해 TSP 모바일기기의 시장확대가 예상됨 1월 26일에 Window8 OS가 출시 될 예정이다. Window8은 현재의 노트북 시장과 태블릿PC 시장을 묶어줄 새로운 시장을 창출해낼 수 있을 것으로 보는데 Window8이 현재 애플의 IOS와 구글의 Android OS에 익숙해진 소비자들에게 어떤 영향력을 발휘할지 주목되는 상황이다. Window8 OS의 출시를 앞두고 세트업체들이 다양한 제품출시를 준비하고 있는데 올해 11월을 기점으로 다양한 노트북 & 태블릿PC 응용제품이 시장에 출연할 것으로 전망된다. 참고로 태블릿PC와 Window8용 하이브리드PC는 패널사이즈가 1인치 이상으로 일반 스마트폰에 비해 TSP 부품단가가 4배에서 6배정도 높아 출하량대비 TSP시장성장 요인이 크다고 할 수 있다. [그림 1] 연도별 및 영업이익률 추이 전망 [그림 2] 과거 6년간 대비 변화 추이 (좌) 순이익률(%) 영업이익률(%) 상승률 E213E 1

9 14.7 12.8 1,24 13.8 9.9 1.7 13.5 212E 212.5 9.8 6.6 5.4 393 55.4-2.2 5.5 PBR ROE (%) 주: FY1년 이전 K-GAAP, FY11년 이후 K-IFRS 별도 기준 Window8 출시를 앞두고 PC세트업체의 신제품 출시가 본격화 된다 3Q12 +63.

2 21년과 211년에 이루어진 설비투자를 기반으로 확대 전망 21년과 211년에 확보된 설비투자를 기반으로 매출확대 예상 이엘케이의 주 고객사였던 LG전자와 모토로라는 스마트폰과 태블릿PC시장에서 성적이 기대에 미치지 못하였으며 이에 따라 동사의 실적 또한 기대했던 수치를 크게 하회하였다. 동사의 설비투자는 대부분 21년과 211년에 이루어졌으나 고객사의 제품출하량이 감소하면서 생산라인 가동률이 2까지 하락하게 된다. 현재는 4 수준까지 가동률이 상승을 하였으며 내년 1Q에는 정상수치인 8이상의 가동률을 보여줄 것으로 기대된다. 211년에 이루어진 설비투자는 Roll to Roll 방식으로 설비를 갖추었으며 현재 생산라인의 7 정도가 생산효율성이 높은 Roll방식으로 이루어진 것으로 추정된다. 향후 Capex는 G2관련 기술투자와 관련해서 집행될 계획이며 현재는 기존의 생산가동률을 높이는데 주력할 것으로 본다. [표1] 사업장 현황 및 주요사업부문 공 장 주요사업 소재지 대전사업장(본사) TSP 대전광역시 유성구 관평동 687 중국 천진사업장 TSP 중국 천진시 서청구 서청경제개발구역 대전 두모전자 1 & 2공장 TSP용 강화글라스 대전광역시 유성구 용산동 대전 두모전자 3공장 TSP용 강화글라스 대전광역시 대덕구 신탄진동 28-1 [그림 3] 이엘케이 대전사업장 [그림 4] 이엘케이 중국 천진 서청경제개발구역 사업장 자료: Googld Map, 아이엠투자증권 [그림 5] 이엘케이 대전 유성구 두모전자 1 & 2 사업장 [그림 6] 이엘케이 대전 대덕구 두모전자 3 사업장 2

211년에 이루어진 설비투자는 Roll to Roll 방식으로 설비를 갖추었으며 현재 생산라인의 7 정도가 생산효율성이 높은 Roll방식으로 이루어진 것으로 추정된다. 향후 Capex는 G2관련 기술투자와 관련해서 집행될 계획이며 현재는 기존의 생산가동률을 높이는데 주력할 것으로 본다.

3 모듈 Capa 월 7만대 센서 Capa 월 1,만대 미행사 CB, BW물량은 43만주로 주가희석률은 크지 않음 213 PER 8배 수준까지 상승하며 기대치를 빠르게 반영중 현재 기준으로 이엘케이의 모듈 Capa는 월 7만대, 센서 Capa는 월 1,만대 수준이다. TSP에 적용되는 강화글라스는 4 정도를 1 자회사인 두모전자를 통해 In-House 형태로 공급받고 있으며 나머지 부분은 외부에서 구매하고 있다. 현재 가동률은 4 내외로 추정되며 15인치 중대형 사이즈 터치패널까지 가능한 설비를 갖추고 있다. 미상환 신주인수권부사채(BW)와 CB(전환사채)는 43만주 가량 남아 있다. 현재 발행주식수는 1,37만주이며 BW와 CB가 모두 행사된다고 가정해도 주가희석률은 4% 미만으로 부담이 되는 수준은 아니다. 부채비율은 148%로 경쟁사 대비 조금 높은 수준이나 우려할 수준은 아니며 향후 실적개선에 따라 점차 하락할 것으로 본다. 이엘케이의 주가는 최근 5개월간 기대치를 반영하며 빠르게 상승하였다. 동사의 주가는 213년 예상 수익 기준으로 PER 8배 수준까지 상승하였다. 현재 시장에 안착한 스마트폰과 태블릿PC를 기반으로 새로운 플랫폼인 Window8 하이브리드PC 시장에 적극적으로 대응을 하고 있으며 삼성전자를 비롯한 다양한 국내외 PC업체를 거래처로 두고 있어 전방산업의 경쟁구도 형성에 따른 리스크는 타 경쟁사 대비 적을 것으로 판단된다. Window8 OS의 성공적인 시장안착이 동사의 실적기대치를 충족시키고 Valuation 재평가를 정당화 시키는 중요한 포인트가 될 것으로 본다. [그림 7] 변화 및 자산상승률 추이 [그림 8] 부채비율 변화 추이 총부채 총자본 부채비율(%) % % % 1 5 5% 5 5 % [그림 9] 대비 변화 추이 [그림 1] 자본 대비 순이익 추이 3 상승률 5 (%) 총자본 순이익 ROE (%) (2) (4)

현재 발행주식수는 1,37만주이며 BW와 CB가 모두 행사된다고 가정해도 주가희석률은 4% 미만으로 부담이 되는 수준은 아니다. 부채비율은 148%로 경쟁사 대비 조금 높은 수준이나 우려할 수준은 아니며 향후 실적개선에 따라 점차 하락할 것으로 본다. 이엘케이의 주가는 최근 5개월간 기대치를 반영하며 빠르게 상승하였다.

4 [표2] 국내 Peer Group Valuation 이엘케이 일진디스플 에스맥 디지텍시스템 Country SOUTH KOREA SOUTH KOREA SOUTH KOREA SOUTH KOREA Currency KRW KRW KRW KRW Price(원) 19,25 18,3 15,4 11,8 Mkt. Cap (bw) (bw) ,787, E E 영업이익(bw) (1.8) , E E 당기순이익 (bw) (1.4) , E E Operating Margin (1.3) 18.8 (%) E E PER N/A E E ROE(%) (5.6) N/A(IFRS) N/A(IFRS) N/A(IFRS) N/A(IFRS) E E 자료: Bloomberg, Market Consensus, 아이엠투자증권 4

9 36.3 34.2 672,869.8 12E 11.1 66.8 42. 25.3 13E 42.3 81.1 54.4 28.3 당기순이익 (bw) 9 12.9.5 (1.4) 24.5 1 2.2 11.5 12.3 18.2 11 12.8 3.7 33.6 446,277. 12E 5.6 63.2 33.5 21.1 13E 3.8 68.5 44.1 25.

Compliance Notice 1. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 부당한 압력을 받지 아니하고 독립적 위치에서 공정하게 작성되었습니다. 2. 당사 및 본인은 이 자료를 공표하기 전에 조사분석 대상법인 및 이 자료의 작성 심의에 관여하지 않은 임직원에게 이 자료 또는 그 주된 내용을 제공하지 아니하였습니다. 3.

5 Compliance Notice 1. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 부당한 압력을 받지 아니하고 독립적 위치에서 공정하게 작성되었습니다. 2. 당사 및 본인은 이 자료를 공표하기 전에 조사분석 대상법인 및 이 자료의 작성 심의에 관여하지 않은 임직원에게 이 자료 또는 그 주된 내용을 제공하지 아니하였습니다. 3. 당사 및 본인은 이 자료를 사전에 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 4. 본인 및 본인의 배우자는 조사분석 대상법인이 발행한 주권 등 또는 그 주권을 기초자산으로 하는 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다. 5. 당사는 조사분석 대상법인에 대하여 인수관련계약의 체결, 지급보증의 제공, 대출채권의 보유, 계열회사관계 또는 인수 합병업무 수행대상, 발행주식총수의 1%이상 보유 등의 이해관계를 가지고 있지 아니합니다. [작성자: ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY(매수) 목표주가가 현주가 대비 2이상 상승 여력 Overweight(비중확대) 목표주가가 현주가 대비 2이상 상승 여력 HOLD(중립) 목표주가가 현주가 대비 -2~2 등락 Neutral(중립) 목표주가가 현주가 대비 -2~2 등락 SELL(매도) 목표주가가 현주가 대비 2이상 하락 가능 Underweight(비중축소) 목표주가가 현주가 대비 2이상 하락 가능 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 당사는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 6개월 이내에 해당기업에 대한 후속 조사분석자료가 공포되지 않을 수 있습니다. 최근2년간 투자의견 및 목표주가변경 BUY HOLD SELL Not Rated (원) 이엘케이 25, 2, 15, 1, 5, 목표주가 이엘케이(9419) 날짜 투자의견 목표주가(6개월) 212/1/17 Not Rated

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Microsoft Word - C002_20130509081021_2700054 인프라웨어(041020) IT 부품/장비 Not Rated 공격적인 사업포트폴리오 다각화 현재가(05/10): 14,350원 자본총계: 749억원(/901억원) 시가총액: 2,666억원 52주최고/최저: 14,150원/6,960원 외국인지분: 4.75% 주요주주: 곽민철 외 7인 16.6% 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 2009 30.0