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1 Company Brief 기업Brief LG이노텍 전기전자 Analyst 김지산 02) Senior Analyst 김성인 02) BUY(Maintain) LG이노텍 (011070) 주가(9/14) 136,000원 목표주가 190,000원(상향) LED, 수확의 계절이 왔다 목표주가 19만원으로 상향. TV용 LED 성과 본격화에 따라 LED 사업부 가치 재평가 시점 하반기 이후 LED TV 분야에서 LG전자의 공격적 행보와 더불어 동사의 잠재 성장성 부각 3분기 견조한 영업 실적 예상. LCD 모듈, Tuner, 무선통신 호조속 LED 적자폭 축소 돋보여 LED의 가치가 본격적으로 반영될 시점 목표주가 19만원으로 상향 LG이노텍에 대해 목표주가를 165,000원에서 190,000원으로 상향하고, 투자의견 매수 를 유지한다. TV BLU용 LED가 3분기부터 원활하게 출하되고 있고, LG전자의 공격적인 행보와 맞물려 내년에 기대 이상의 성장세를 기록할 것으로 전망됨에 따라 LED 사업부 의 가치가 본격적으로 반영될 시점이라고 판단된다. LED 매출은 올해 59% 증가 한 2,790억원, 내년에는 106% 급증한 5,760억원으로 추정되고, 수익성도 내년에 흑자 전환할 것으로 기대된다. 주고객인 LG전자의 LED TV 판매량이 올해 25만대 에서 내년에 300~500만대 규모로 대폭 증가하는데 따른 수혜가 클 것이다. LED 업계에서 선두권으로 도약할 잠재력을 보유하고 있음에도 불구하고, 주요 LED 업체 중 여전히 가장 저평가된 상태이다. 3분기 견조한 실적 지속 LG전자 Set 점유율 상승에 따른 수혜 집중 기대 LED 실적과 더불어 내년 전사 실적 추정치를 상향한다. 3분기 영업이익은 당초 예상치 수준으로, 전분기 대비 5% 감소하나 전년 동기 대 비로는 134% 급증한 754억원을 기록할 전망이다. LCD 모듈이 대화면 제품에 대한 대응력 강화로 주고객 내 점유율이 상승하고, Tuner와 무선통신(Wireless)이 호조세를 이어가며, LED의 적자폭이 축소되는 점이 3분기 견조한 실적을 뒷받 침할 것이다. LG전자가 하반기 마케팅 투자 확대를 계기로 내년 주력 Set의 점유율이 더욱 상 승할 것으로 예상됨에 따라 동사에게 수혜가 집중될 전망이다. Company Data 투자지표 E 2010E 2011E KOSPI (9/14) 1,634.91pt 매출액(억원) 19,872 21,908 30,612 35,851 39,433 시가총액 23,261억원 증감율(%YoY) 주 주가동향 최고가 최저가 영업이익(억원) 97 1,048 1,967 1,998 2, ,000원 34,200원 증감율(%YoY) 최고/최저가 대비 등락율 -15.0% 297.7% EBITDA(억원) 1,890 2,604 3,507 3,812 4,600 수익률 절대 상대 경상이익(억원) ,854 2,123 2,431 1M 15.7% 12.7% 순이익(억원) ,439 1,746 1,979 6M 98.0% 36.3% EPS(원) ,207 9,718 11,014 1Y 174.2% 147.9% 증감율(%YoY) 흑전 1, 발행주식수 17,104천주 PER(배) 일평균 거래량(3M) 385천주 PBR(배) 외국인 지분율 10.8% EV/EBITDA(배) 배당수익률(09E) 0.3% 영업이익률(%) BPS(09E) 34,625원 ROE(%) 주요 주주 LG전자 50.6% 순부채비율(%) 주: 본사 기준. 통합 전 재무제표는 LG마이크론과 합산하여 산출 당사는 9월 14일 현재 LG이노텍 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 조사분석담당자는 9월 14일 현재 동 주식을 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

2 LG전자 LED TV Line-up 확대 긍정적 LG전자가 LED TV Line-up을 강화하고 점유율 경쟁에 본격적으로 뛰어든 점이 긍정적인 모멘텀 이 될 것이다. LG전자는 직하형 TV로 55 LHX 모델 및 42 /47 /55 LH90 모델, Edge형으로는 42 /47 SL90 모 델을 출시했다. LHX 모델은 최고 사양의 초슬림형 Wireless TV를 특징으로 하고, LH90 모델은 반투명 그라데이션 베젤(Bezel)을 디자인의 차별화 요소로 내세웠다. 첫 Edge형 TV인 SL90 모델은 TV 전면에 필름코팅 기술을 적용해 화면과 테두리간의 경계선을 없앤(Borderless) 파격적인 디자인을 채택했다. 두께는 29.3mm에 불과한 슬림형 제품이다. LG전 자는 Borderless 시리즈를 내년 핵심 모델로 선정한 상태이다. LH90 모델의 경우 북미 시장(Best Buy 기준)에서 55 TV 가격은 2,500달러로 유사한 사양의 경 쟁사 제품 가격인 3,400달러 대비 74% 수준에서 판매되고 있고, 47 TV 가격은 1,700달러로 경 쟁사의 2,300달러 대비 74% 수준에서 판매되고 있다. 가격 Merit를 앞세워 LED TV 시장에서 입 지를 빠르게 확보하겠다는 의도로 해석된다. LG전자는 상반기 2만대에 그쳤던 LED TV 판매량을 하반기에 20만대 이상으로 늘리고, 내년에 는 최소 300만대에서 500만대까지 판매하겠다는 계획을 밝히고 있다. 최근에는 언론 보도를 통 해 내년 목표치를 700만대까지 제시했다. 향후 직하형과 Edge형의 장점을 접목한 슬림 직하형 TV로 차별화를 시도할 계획이다. LG전자 LED TV Line-up 42/47SL90 55LHX 42/47/55LH90 Edge형/Borderless/120Hz 직하형/Ultra Slim/240Hz 직하형/반투명 베젤/240Hz 자료: LG전자 하반기 TV용 LED 매출 400억원 기대 LG이노텍은 3분기부터 TV BLU용 LED를 본격적으로 양산하고 있다. LG전자의 직하형 42 /47 /55 모델과 Edge형 42 /47 모델이 대상이다. 이에 따라 하반기에만 400억원 규모의 TV용 LED 매출이 발생할 전망이다. TV용 LED는 거의 대부분 자체적으로 제작한 칩을 탑재할 것이라는 점을 주목해야 한다. 이로 인해 동사의 자작칩 비중은 연초 30%에서 연말에는 65%까지 상승하고, LED 사업부의 수익성 개선에 중요한 기여를 할 것이다. 대규모 투자 단행은 미래 실적에 대한 확신이자 주도권 장악 의지로 해석 동사는 LED 사업의 조기 육성을 위해 대규모 투자를 단행하고 있다. 올해 설비투자 금액은 지난해의 2배인 4,000억원으로 예상되는데, 이 중 상당 부분은 LED에 집 중될 것이고, 내년에는 이를 상회하는 투자가 예상된다. 일부 언론(9/14일자)은 동사가 2012년까 지 1조 2천억원을 투자해 생산능력을 5배로 증설할 것이라고 보도했다. 2

3 결국 LED도 반도체인 만큼 선행 투자를 통한 규모의 경제 및 원가 경쟁력 확보가 경쟁력의 핵 심이다. 여러 정황을 고려했을 때, 내년 말에는 생산능력 측면에서 동사가 삼성LED에 이어 업 계 2위권에 도달할 수 있을 것으로 예상된다. 이제 비로소 TV용 매출이 발생하고 있는 LED 사업에 대해 이처럼 대규모 설비투자를 추진하 고 있는 것은 향후 매출 계획에 대해 상당한 확신을 가지고 있으면서 BLU용 LED 사업의 주도 권을 잡겠다는 강력한 의지로 볼 수 있다. 이와 관련해 유상증자 우려가 제기되고 있는데, 내년에 자체 EBITDA만으로도 부족해 유상증자 를 해야 하는 상황이 온다면, 이는 TV용 LED 사업이 예상보다 훨씬 호조를 보여 단기 투자 규 모가 더욱 늘려야 한다는 것을 의미한다. 그렇다면 주당 가치의 희석화 우려에 앞서 LED 사업 호조에 대한 기대감이 주가에 충분히 반영되어야 할 것이다. 통합 LG이노텍 실적(연결 기준) 전망 (단위: 억원) 1Q09 2Q09 3Q09E 4Q09E 1Q10E 2Q10E 3Q10E 4Q10E 2008 YoY 2009E YoY 2010E YoY 매출액 8,137 9,528 9,921 9,181 8,564 9,757 11,476 11,282 27, % 36, % 41, % Display/Network 2,340 2,589 2,591 2,494 2,448 2,560 2,716 2,695 8, % 10, % 10, % Tuner , % 3, % 3, % Power 913 1,157 1,107 1,020 1,087 1,141 1,181 1,145 3, % 4, % 4, % 무선통신 , % 2, % 2, % Mobile 2,165 2,642 3,033 2,463 2,172 2,656 3,344 2,715 7, % 10, % 10, % 카메라모듈 , % 3, % 3, % LCD모듈 1,417 1,913 2,197 1,769 1,441 1,947 2,447 1,973 5, % 7, % 7, % PCB 1,629 1,975 1,738 1,585 1,469 1,663 1,913 1,819 4,057 na 6, % 6, % SD 1,026 1,188 1,145 1, ,058 1,108 1,058 4, % 4, % 4, % Tape Substrate , % 2, % 2, % Photo Mask , % 1, % 1, % Lead Frame % % % Shadow Mask % % % LED ,136 1,574 2,128 1, % 2, % 5, % Motor/차량부품 , % 2, % 2, % Motor , % 2, % 2, % 차량부품 % % % 영업이익 , % 2, % 2, % 영업이익률 5.1% 8.3% 7.6% 6.0% 4.6% 6.2% 7.4% 6.8% 4.4% 2.7%p 6.8% 2.4%p 6.4% -0.5%p 세전이익 적전 2,063 흑전 2, % 순이익 % 1, % 1, % 자료: LG이노텍, 키움증권 주: LG마이크론과 합산 실적 3분기 견조한 실적 예상 3분기 영업이익은 754억원(QoQ -5%, YoY 134%)으로 예상된다. 지난 2분기 실적이 탁월했고, Photo Mask의 실적 둔화가 불가피하지만, 과거에 비하면 크게 향상 된 수익 창출력을 보여줄 것이다. 주요 제품별 동향을 보면, LED는 매출이 28%(QoQ) 증가한 767억원으로 예상되고 적자폭도 유의미하게 줄어들 것이다. TV용 제품의 양산뿐만 아니라 하반기 들어 노트북 BLU의 LED 채택 비중이 급속히 확대되고 있는 점도 긍정적이다. LCD 모듈은 3 이상 대화면 제품에 대한 대응력이 강화되면서 LG전자 내 점유율이 상승하 고 있다. 풀터치폰 Trend와 함께 대화면 LCD의 수요가 확산되고 있는데, 판가와 수익성에 긍정 적인 영향을 미치고 있다. Tuner는 LG전자의 LCD TV 출하와 맞물려 호조세를 이어가고, Wireless Modem은 주고객인 Novatel향 출하가 증가하는 한편, Application 다변화 효과가 더해질 것이다. 이에 반해 전분기에 대폭 호전됐던 Power는 32 LCD TV용 Inverter 출하 감소로 실적 둔화가 예상된다. PCB는 판가 하락 영향으로 전분기 대비 수익성 저하가 불가피하나, 과거 평균 대비 우월한 수준이 유지될 것이다. 참고로 이번 분기부터 합병에 따른 내부 거래 제거 영향으로 매출액이 200억원 가량 줄어들 것이다. 3

4 기존 LG마이크론 사업부 가운데 Photo Mask는 지난 1분기를 정점으로 고객사의 개발 수요 감소세가 이어지고 있고, Tape Substrate는 LCD 업계의 Glass 공급 차질 영향 등으로 가동률이 소 폭 저하될 것이다. 반면 Lead Frame은 반도체 업황 호전과 함께 실적 개선세를 이어갈 것이다. 목표주가 19만원으로 상향 목표주가를 165,000원에서 190,000원으로 상향한다. 기존 목표주가는 사업부 구분 없이 IT 업종 평균 EV/EBITDA 6.5배를 적용해 산출했는데, 새로 운 목표주가는 TV용 LED의 성과가 가시화됨에 따라 LED 사업부의 가치를 Peer 그룹의 Multiple을 적용해 별도로 산출했다. LG이노텍 실적 전망치 변경 내역 (단위: 억원) 연결 기준 수정 전 수정 후 차이(%) (억원) 3Q09E 2009E 2010E 3Q09E 2009E 2010E 3Q09E 2009E 2010E 매출액 10,123 37,104 40,040 9,921 36,767 41, % -0.9% 2.6% 영업이익 773 2,510 2, ,512 2, % 0.0% 5.3% 세전이익 828 2,065 2, ,063 2, % -0.1% 2.8% 순이익 598 1,415 1, ,419 1, % 0.3% 1.6% EPS(원) 8,186 9,568 8,207 9, % 1.6% 영업이익률 7.6% 6.8% 6.2% 7.6% 6.8% 6.4% 0.0%p 0.1%p 0.2%p 세전이익률 8.2% 5.6% 6.0% 8.2% 5.6% 6.0% 0.0%p 0.0%p 0.0%p 순이익률 5.9% 3.8% 4.3% 6.0% 3.9% 4.2% 0.0%p 0.0%p 0.0%p 자료: 키움증권 LG이노텍 목표주가 산출 근거 (단위: 억원, 원, 배) Sum-of-Parts 영업가치 37,513 Target EV/EBITDA 6개월 Forward 기준 LED 10, 국내외 LED Peer 그룹 평균 기타 사업부 27, 국내 IT 업종 평균 순차입금 3,819 적정주주가치 33,694 수정발행주식수 17,749 CB, BW 희석화 목표주가 189,835 자료: 키움증권 4

5 투자의견 변동내역 (2개년) 및 목표주가 추이 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG이노텍 (011070) 2009/08/17 BUY(Initiate) 165,000원 2009/09/15 BUY(Maintain) 190,000원 (원) 200, ,000 주가 목표주가 100,000 50,000 0 '08/7/1 '08/10/1 '09/1/1 '09/4/1 '09/7/1 투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) +25% 이상 주가 상승 예상 Outperform(시장수익률 상회) % 주가 상승 예상 Marketperform(시장수익률) +10~ -10% 주가 변동 예상 Underperform(시장수익률 하회) -10~ -25% 주가 하락 예상 Sell(매도) -25% 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10~-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상 5