기업개요 신세계 I&C는 신세계그룹 내 SI 및 IT서비스를 담당하는 업체로 관계사 매출 비중은 6~ 7% 수준. 설립 후 꾸준한 매 출 성장을 보여옴 매출 비중은 ITO(IT Outsourcing)사업부 38%, ITS(IT Service)사업부 28%, 유통사업부

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서구 궁
8 years ago
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1 (3551.KS) 가던 길, 잘 가고 있다 Company Report 신세계그룹 투자 확대로 IT서비스를 비롯한 SI(시스템통합)부문 고성장 유지 가능. SSG PAY 가입자 확대를 위한 투자 비용 부담은 있으나, 현 재는 투자 시기로 빠른 가입자 증가 속도에 초점을 맞출 때 그룹 투자 확대로 IT서비스와 SI부문은 성장의 초입 국면 215년 급증한 수주 물량이 기성되는 동시에 올해는 신규 captive 수주 성장이 예상. 또한 그룹 CAPEX(설비투자)가 증가하면 이후 유지, 보수를 담당하는 ITO(아웃소싱) 부문의 매출도 안정적으로 증가할 수 있음 216년 매출액은 2,938억원(+12.5% y-y), 영업이익은 89억원(-19.1% y-y)을 예상. 매출액 증가 대비 영업이익 감소 이유는 플랫폼 사업부의 투 자 확대로 올해 SSG PAY 비용 175억원(공통비 차감 전)을 예상하기 때문 SSG PAY는 투자 시기로 가입자 증가 속도가 핵심 4분기에는 영업적자 5억원으로 분기 실적 적자전환. 3분기 대비 늘어난 SSG PAY 프로모션 비용의 영향. 216년 1분기도 비용 지출은 지속될 전 망이나 SSG.com 광고 효과에 힘입어 가입자 유치 속도 빨라 긍정적 현재 다운로드 수 13만건, 가입자 수 1만명 임박 예상. 간편결제 시장 에서 5-6위권까지 성장함. 늘어난 가입자를 기반으로 이마트를 비롯한 계 열사들의 비용 분담 가능해져 비용 이슈는 점진적으로 상쇄될 전망 높은 자산가치와 그룹의 투자 확대를 감안했을 때 저평가 구간 1) 연말 기준 85억원의 순현금 구조. 2) 216년 예상 EBITDA 145억원 대비 57억원의 영업가치로 거래 중. 현 주가는 비용 이슈 반영한 주가로 SSG PAY는 가입자, 거래대금 증가 따라 기업가치 플러스 요인될 것 Not Rated 현재가 ( 16/2/22) 94,9원 업종 서비스업 KOSPI / KOSDAQ 1,916.4/ 65.1 시가총액(보통주) 163.2십억원 발행주식수(보통주) 1.7백만주 52주 최고가( 15/7/23) 216,5원 최저가( 16/1/8) 89,4원 평균거래대금(6일) 1,117백만원 배당수익률(215E) 1.2% 외국인지분율 8.1% 주요주주 이마트 외 2인 35.7% 국민연금공단 6.9% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) P 216E 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 7,446 7,39 5,34 4,84 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위: 십억원, %, 원, 배 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 그룹 CAPEX 증가로 IT 서비스 부문 수주잔고 확대 중 (억원) 6 수주잔고 Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 Analyst 백준기 2) , jack.baek@nhwm.com 22

또한 그룹 CAPEX(설비투자)가 증가하면 이후 유지, 보수를 담당하는 ITO(아웃소싱) 부문의 매출도 안정적으로 증가할 수 있음 216년 매출액은 2,938억원(+12.5% y-y), 영업이익은 89억원(-19.1% y-y)을 예상.

2 기업개요 신세계 I&C는 신세계그룹 내 SI 및 IT서비스를 담당하는 업체로 관계사 매출 비중은 6~ 7% 수준. 설립 후 꾸준한 매 출 성장을 보여옴 매출 비중은 ITO(IT Outsourcing)사업부 38%, ITS(IT Service)사업부 28%, 유통사업부 33%로 구성 215년 7월 SSG PAY 서비스 오픈하였고, 약 6개월이 지난 현재 13만건의 다운로드와 1만명 안팎의 가입자 확보 최대주주는 이마트로 지분율 29%이며, 정용진 4.3%, 정재은 2.3% 및 특수관계인을 포함하면 35.7% 제품 및 매출비중 - 그룹사의 SI를 담당하는 ITO부문 38%, 네트워크 공사 및 IBS(Intelligent Building System), IDC(Internet Date Center) 사업 등 ITS 부문 28%, 콘텐츠, 휴대폰 유통을 담당하는 유통사업 부 33%로 구성 - 유통사업부 비중은 지속 축소되는 반면 ITO 비중은 꾸준한 증 가 추세 기타 1% 유통사업부 33% IT서비스 사업부 28% ITO사업부 38% 주: 215년 4분기말 기준 자료: 신세계 I&C 영업 실적 추이 - 213~ 214년 비수익성 사업 정리 및 재편으로 IT서비스 및 유통사업 매출 감소 - 215년에는 사업부 재편을 통해 ITO부문과 ITS부문 Captive 매출 성장 돋보임 - SSG PAY 투자 비용을 제외할 경우 215년 영업이익은 2억 원 이상으로 추산됨(33.5% y-y) (십억원) 매출액(좌) 영업이익(좌) 영업이익률(우) '12 '13 '14 '15E '16F 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 전망 과거 주가 추이 및 주요 이벤트 (원) 25, 2, 15, SSG PAY 기대감으로 주가 상승 3분기 실적 부진과 결제 사업 비용 부담 우려 1, 5, '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 자료: DataGuide, NH투자증권 리서치센터 23

3 현재는 투자 시기로 가입자 증가 속도가 핵심 SSG PAY는 다운로드 13만명, 가입회원 1만명에 임박 예상 현재 기준 SSG PAY는 다운로드 13만명, 가입회원 1만명에 임박한 것으로 파 악된다. SSG.com 광고 이후 모객 효과가 크게 늘어난 것으로 보인다. 이마트와 신 세계 백화점에서 여전히 타 간편결제서비스의 진입이 제한되어 있어 captive를 통 한 가입자 확대가 지속적으로 이루어질 전망이다. 현재 가입자수 기준으로는 간편결제 시장에서 5-6위권까지 성장한 수치이다. 215 년 독자적으로 SSG PAY 비용을 부담했으나, 올해는 1만명까지 늘어난 가입자 를 기반으로 이마트를 비롯한 계열사와 연계 프로모션을 통해 비용 부담을 나눠가 질 것으로 예상된다. 투자 시기로 비용 부담은 있으나 빠른 가입자 증가 속도에 주목할 필요 215년 4분기 실적은 영업적자 5억원으로 적자 전환했다. 3분기 대비 늘어난 SSG PAY 프로모션 비용의 영향이 컸다. 216년 1분기도 비용 지출은 지속될 전망이다. 그러나 타사 대비 적은 비용으로 빠른 가입자 유치 속도를 보이고 있어 captive 효 과와 효율적인 프로모션의 지속성이 기대된다. 최근 SSG.com 광고 효과도 가입자 증가 속도에 기여 중이다. SSG PAY 다운로드 추이 SSG PAY 사용 용도별 분류 (만) 다운로드 횟수 복합결제, 16% SSG Money, 2% 간편결제, 64% '15.9 '15.11 '

215 년 독자적으로 SSG PAY 비용을 부담했으나, 올해는 1만명까지 늘어난 가입자 를 기반으로 이마트를 비롯한 계열사와 연계 프로모션을 통해 비용 부담을 나눠가 질 것으로 예상된다. 투자 시기로 비용 부담은 있으나 빠른 가입자 증가 속도에 주목할 필요 215년 4분기 실적은 영업적자 5억원으로 적자 전환했다.

4 높은 자산가치와 그룹의 투자 확대를 감안했을 때 저평가 구간 그룹의 투자 확대로 IT서비스 수요 증가 중 216년에는 ITO부문과 ITS부문의 Captive 매출 성장이 돋보일 것으로 보인다. 215년 이후 신세계그룹의 백화점, 복합쇼핑몰 출점이 본격적으로 증가하면서 동 사의 IT 서비스 매출 또한 비례적으로 증가하고 있다. 216년에는 작년 수주 물량 이 기성되는 동시에 217년 CAPEX 증가에 따른 신규 수주 확보가 예상된다. 자산가치 높아 피어 대비 EV/EBITDA 괴리율이 높음 216년 매출액은 2,938억원(+12.5% y-y), 영업이익은 89억원(-19.1% y-y)을 예 상한다. 매출액 증가에도 불구하고 영업이익이 감소하는 것은 플랫폼 사업부의 투 자 확대로 올해 영업손실 175억원(공통비용 차감 전)이 예상되기 때문이다. 그럼에도 불구하고 EV/EBITDA 멀티플은 타 대기업 계열 상장 SI 업체 대비 여전 히 낮은 수준으로, 보유 현금 등의 자산가치는 거의 반영되지 않은 수준으로 보인 다. 현 주가는 비용 이슈 반영한 주가로 SSG PAY는 가입자, 거래대금 증가에 따라 기업가치에 플러스 요인으로 반영될 것으로 예상된다. 신세계그룹 향후 출점 내역 이름 지역 사업주체 사업부 Operation 개점년 CAPEX(억원) 영업면적(m2) 김해점 서울 신세계 백화점 신축 ,965 강남점 서울 신세계 백화점 리뉴얼 ,389 센텀시티점 부산 신세계 백화점 리뉴얼 216 2,9 66,1 동대구점 대구 신세계 복합쇼핑몰 신축 216 7, 82,625 하남유니온스퀘어 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 216 9, 33,5 대전사이언스컴플렉스 충청 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 217 4,5 33, 고양점 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 217 4, 33, 인천 청라점 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 , 의왕점 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 , 안성점 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 217 4, 33, 본점 서울 신세계 백화점 리뉴얼 218 1, 33, 엑스포과학공원점 대전 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 ,5 자료: NH투자증권 리서치센터 신세계 I&C NAV 밸류에이션 216 EBITDA EV/EBITDA 합계 비고 (A) Operating Value EBITDA excluding rental income 동종 SI 평균 대비 2% 할인 (B) Non-operating value 투자부동산 토지 6.1 취득원가 기준 투자부동산 건물 11.3 취득원가 기준 현금 및 단기금융상품 85. 장부가 기준 투자자산 11. 드림커머스 4.1 장부가 기준 제로투세븐 등 1.1 장부가 기준 채권(서울도시철도) 5.8 공정가치 기준 합계 (A)+(B) NAV Market Cap NAV discount ratio to Market Cap 36% 자료: NH투자증권 리서치센터 25

매출액 증가에도 불구하고 영업이익이 감소하는 것은 플랫폼 사업부의 투 자 확대로 올해 영업손실 175억원(공통비용 차감 전)이 예상되기 때문이다. 그럼에도 불구하고 EV/EBITDA 멀티플은 타 대기업 계열 상장 SI 업체 대비 여전 히 낮은 수준으로, 보유 현금 등의 자산가치는 거의 반영되지 않은 수준으로 보인 다.

5 신세계 I&C 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) P 216E 매출액 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익률(수정 후) EBITDA (지배지분)순이익 EPS - 수정 후 7,446 7,39 5,34 4,84 - 수정 전 5,578 6,216 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 26

6 17. 14.9 (지배지분)순이익 12.8 12.1 8.7 8.3 EPS - 수정 후 7,446 7,39 5,34 4,84 - 수정 전 5,578 6,216 - 변동률 -9.8-22.1 PER 1.3 15.

기업개요 신세계 I&C는 신세계그룹 내 SI 및 IT서비스를 담당하는 업체로 관계사 매출 비중은 6~ 7% 수준. 설립 후 꾸준한 매 출 성장을 보여옴 매출 비중은 ITO(IT Outsourcing)사업부 38%, ITS(IT Service)사업부 28%, 유통사업부

기업개요 신세계 I&C는 신세계그룹 내 SI 및 IT서비스를 담당하는 업체로 관계사 매출 비중은 6~ 7% 수준. 설립 후 꾸준한 매 출 성장을 보여옴 매출 비중은 ITO(IT Outsourcing)사업부 38%, ITS(IT Service)사업부 28%, 유통사업부 (3551.KS) 쓱(SSG) 사서 모아야 할 때 Company Note 216. 1. 15 216년 Captive 채널에서 결제 수수료 매출 증가 예상되며 그룹 투자 확대로 IT서비스 성장 기대. 주당 순자산가치 대비 현재 주가는 43% 할 인 거래되고 있음. 동종 대기업 SI업체 대비 가장 저평가된 기업 중 하나 SSG PAY 순항 중인 반면, 비용 부담