우리 스몰캡 이슈 1. IT 패러다임 변화는 소프트웨어가 주도 IT경쟁력은 HW SW 전 세계 IT회사 시가총액 상위 5위 중 3개가 소프트웨어 회사이며, 나머지 하드웨어 회사 조차도 소프트웨어 역량을 육성하는데 집중하고 있는 상황이다. 하드웨어의 차별성은 계속 떨어지

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1 Issue Analysis 우리 스몰캡 이슈 Sector Index '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 업종 시가총액 IT S/W & SVC KOSDAQ 13,77.9십억원 (Market 비중 11.3%) 주: KSE업종 분류 기준, Market = KOSDAQ 214년에는 HW보다 SW가 더 매력적 IT의 경쟁력이 HW에서 SW로 빠르게 옮겨가고 있는 상황에서 국내 SW회사에 대 한 관심 필요한 시점. 정부는 창조경제의 핵심 경쟁력으로 소프트웨어를 선정하고 지원책을 마련 중. 전 세계 IT회사 시가총액 상위 5위 중 3개가 소프트웨어 회 사이며, 신규 IT기술도 소프트웨어에 집중되고 있음 투자유망종목: 코나아이, 알티캐스트, 포비스티앤씨 IT의 경쟁력은 하드웨어에서 소프트웨어로 빠르게 옮겨가는 중 Small Cap 하석원 2) , paul.hah@wooriwm.com Small Cap 손세훈 2) , midas.sohn@wooriwm.com Small Cap 유진호 2) , jinho.yoo@wooriwm.com Small Cap 김영옥 2) , nick.kim@wooriwm.com Small Cap 김진성 2) , justin.kim@wooriwm.com 제조사별 스마트폰에서 하드웨어 차별점이 사라지고, Apple과 Google의 소프트 웨어가 스마트폰의 경쟁력을 결정하는 핵심요소로 자리잡음. 하드웨어 가격은 계 속 떨어지고 있고, 소프트웨어의 차별화된 가치가 핵심 경쟁력으로 부상함 CES 214에서는 스마트카, 스마트TV, 사물인터넷 등 기존의 하드웨어와 소프 트웨어를 융합한 기술이 대거 선보이며 주목을 받았음 박근혜 대통령도 214년 신년사에서 유망 서비스산업으로서 소프트웨어 산업을 집중 육성할 계획을 밝힘. 산업통산자원부는 지난달 임베디드SW 융합을 통한 주력산업 고도화 전략 을 발표하여 제조업과 소프트웨어의 융합을 지원할 계획 삼성전자는 안드로이드에 대한 의존성을 탈피하고자 타이젠 OS를 탑재한 스마 트폰을 출시할 계획. 또한 소프트웨어 인력을 2배 확충하고, 삼성개발자콘퍼런스 (SDC) 등을 통해서 소프트웨어 생태계 구축에 나섬 국내 소프트웨어 산업은 성장 초기 국면 그 동안 글로벌 기업들이 한국 소프트웨어 시장을 독점하고 있었으나, 최근 국내 중소 소프트웨어 회사들이 모바일 트렌드에 빠르게 대응하고, 해외수출에 성공하 면서 글로벌 기업으로의 성장 가능성을 보여주고 있음 소프트웨어 특성상 대규모 설비투자가 필요하지 않고, 창조적인 아이디어로 대기 업과 경쟁이 가능하기 때문에 기술력을 보유한 중소기업에 주목할 필요 있음 유망 소프트웨어 업종 투자지표 (단위: 원, 십억원, %, 배) 코드 현재가 시가 매출액 영업이익률 순이익률 PER PBR 부채비율 순차입금 총액 213E 214F 213E 214F 213E 214F 213E 214F 213E 214F 213E 213E 더존비즈온 (1251.KS) 12, 코나아이 (524.KQ) 32, 알티캐스트 (8581.KQ) 9, MDS테크 (8696.KQ) 16, 아프리카TV (6716.KQ) 1, 나스미디어 (896.KQ) 11, 포비스티앤씨 (1667.KQ) 1, 주: 1월 1일 종가 기준. 214년 예상 EPS는 미행사 BW 주식전환 가정 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

2 우리 스몰캡 이슈 1. IT 패러다임 변화는 소프트웨어가 주도 IT경쟁력은 HW SW 전 세계 IT회사 시가총액 상위 5위 중 3개가 소프트웨어 회사이며, 나머지 하드웨어 회사 조차도 소프트웨어 역량을 육성하는데 집중하고 있는 상황이다. 하드웨어의 차별성은 계속 떨어지고 가격도 하락하는 반면, 소프트웨어는 차별화된 경험과 가치를 제공하는 핵심 경쟁 력으로 부상하면서 소프트웨어의 중요성이 강조되고 있다. Apple 아이폰의 성공 역시 ios, itunes, icloud 등과 같은 소프트웨어의 우수성 때문이고, 기존 하드웨어 중심의 휴대폰 제조사는 소프트웨어 역량 부족으로 시장점유율 하락을 경험할 수밖에 없었다. Google 역시 소프트웨어를 기반으로 한 검색서비스, 스마트폰의 안드로이드 OS를 출시하면 서 시장의 변화를 선도하고 있으며, Facebook, Groupon, Twitter 등 SNS(Social Network Service) 기업이 단기간에 성공을 거두는 등 소프트웨어 역량이 IT산업의 구도를 바꾸는 사 례가 점차 늘어나고 있다. 세계 IT 시장 내 소프트웨어 비중 변화 개발원가 내 소프트웨어 비중 (%) (%) 4 SW HW ' '2 '7 '11 4 통신 산업자동화 자동차 국방/항공 가전 의료서비스 산업평균 자료: 미래창조과학부, 우리투자증권 리서치센터 자료: VDC(28), 우리투자증권 리서치센터 부문별 세계 소프트웨어 시장 규모 추이 부문별 국내 소프트웨어 시장 규모 추이 (십억달러) 1,6 1,4 1,2 1, ,3 임베디드SW IT서비스 패키지SW 1,116 1,23 1,362 '9 '11 '13E '15F (십억달러) 임베디드SW IT서비스 패키지SW '9 '11 '13E '15F 자료: IDC, ETRI, 우리투자증권 리서치센터 자료: IDC, ETRI, 우리투자증권 리서치센터 2

3 우리 스몰캡 이슈 2. 창조경제의 핵심은 소프트웨어 정부의 소프트웨어 산업 육성 의지 박근혜 대통령은 214년 신년사에서 유망 서비스산업으로 소프트웨어 산업을 집중 육성할 계획을 밝혔다. 또한, 산업통산자원부는 지난달 임베디드 소프트웨어 융합을 통한 주력산업 고도화 전략 을 발표하여 제조업과 소프트웨어의 융합을 지원할 계획이다. 창조경제 실현 도구는 소프트웨어 이번 정부는 콘텐츠(C), 플랫폼(P) 네트워크(N), 디바이스(D), 정보보호(S)의 5개 분야에서 1대 핵심기술을 개발, 신성장 동력으로 육성하고 글로벌 시장을 선점하겠다는 전략을 피력 하고 있다. 1대 핵심기술을 근간으로 더 풍요롭고 살기 좋은 사회를 만들기 위해서 15개 대 표 미래서비스를 선정하였다. 특히 미래서비스에 대한 연구개발 사업의 전제로 사업을 효과적으로 추진하기 위해 전 산업 고부가가치화, 신산업 창출, 소통협업 등에 기여하는 창조경제 실현도구로서 소프트웨어를 집 중 육성할 계획임을 표명하였다. 향후 5 년간의 ICT 중장기 전략 자료: 미래창조과학부, 우리투자증권 리서치센터 예산 증액에서 볼 수 있는 공격적인 의지 214년 창조경제 예산에서 돋보이는 세부부문은 단연 소프트웨어와 디지털 콘텐츠 분야이 다. 동 부문에 책정된 214년 예산은 213년 대비 24.2% 증가한 4,983억원이다. 이는 소프 트웨어 산업을 정보통신기술 부문의 핵심분야로 양성하겠다는 의지는 물론이고, 전문인력 강 화를 통해 경제 성장에 기여토록 하겠다는 강한 의지로 판단된다. 국내 소프트웨어의 경쟁력 강화 추세 미래창조과학부 통계자료에 따르면, 212년말 기준 국내 소프트웨어 수출액은 22.4억달러 로 211년의 14.3억달러 대비 57.2% 급증하였다. 또한, 28년부터 최근 5년동안 연평균 19.4%의 고성장세를 시현하였고, 동기간 해외법인의 소프트웨어 수출 증가율이 25.4%에 달 한다. 이는 한국 소프트웨어의 경쟁력이 이미 해외에서 인정받고 있다는 방증이며, 정부의 지 원 아래 고성장세를 이어갈 수 있는 원동력이 될 수 있다고 판단된다. 3

4 우리 스몰캡 이슈 소프트웨어는 창조경제의 핵심 제1단계 195~196년대 경공업 수입대체 (신발, 섬유) $25 제2단계 197~198년대 중공업 수출진흥 (철강, 조선, 자동차) $5, 제3단계 199~2년대 ICT산업 기술혁신 (반도체, 휴드폰, 디스플레이) $2, 제4단계 21~22년대 창조산업 (SW, 콘텐츠, 과학기술)? 농업사회 산업사회 지식창조사회 자료: 미래창조과학부, 우리투자증권 리서치센터 KOSDAQ 소프트웨어, 하드웨어 지수 비교 35 3 IT S/W & SVC IT H/W '3.1 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 주: 23.1 = 1 자료: DataGuide, 우리투자증권 리서치센터 소프트웨어 융합을 통한 고부가가치 창출 사례 산업 패러다임: 소프트웨어, 어디까지 갈 수 있나? 주: 미래창조과학부 자료: 한국정보통신진흥회, ETRI 4

5 우리 스몰캡 이슈 3. 소프트웨어 경쟁력이 강조됨 CES 214의 화두는 융합 소프트웨어 214년 CES에서 화두가 되었던 스마트카, 스마트TV 등은 소프트웨어의 성장 과정에서 나 타나는 산업변화의 일부로, 향후 소프트웨어 산업은 더욱 많은 융복합 산업을 창출하는 데 중심이 될 것이다. 따라서 소프트웨어 산업에서의 경쟁력 선점이 향후 세계 경제 지위의 향 방을 판가름 할 것으로 예상된다. 삼성전자의 소프트웨어 경쟁력 확보 노력 Apple은 OS, 서비스, 하드웨어까지 완벽하게 갖추고 제품을 생산하는 거의 유일한 회사이다. Google과 Microsoft는 OS, 서비스를 갖추고 있으며 각각 Motorola, Nokia를 인수하며 하드 웨어까지 확보했다. 반면, 삼성전자는 세계 1위의 하드웨어를 다수 보유하고 있지만 소프트웨어, 서비스에서는 존재감이 미미했다. 특히, 삼성전자는 스마트폰 사업에서 안드로이드에 대한 의존도가 지나치 게 높다는 우려가 나오고 있어 타이젠OS를 개발 중이지만, 시장의 기대가 크지는 않은 상황 이다. 삼성전자는 214년에 타이젠 스마트폰을 선보이고 향후 TV, 가전, 자동차까지 타이젠 OS를 중심으로 한 생태계를 구성할 계획이라고 밝혔다. 삼성전자는 소프트웨어 경쟁력을 강화하기 위하여 삼성개발자콘퍼런스(SDC)를 통해서 스마 트폰, 태블릿PC, 스마트TV, 카메라 등의 소프트웨어를 개발할 수 있는 개발자도구(SDK)를 제공하고, 최근에 기업용 애플리케이션의 보안을 강화할 수 있는 녹스(KNOX) 플랫폼을 공 개하는 등의 노력을 기울이고 있다. 삼성전자는 1년 6개월만에 소프트웨어 인력이 1만3, 명(+52%) 늘어났고, 22년에는 지금의 두 배인 7만명까지 확대할 계획을 밝혔다. Google, Apple이 적극적으로 소프트웨어 기업 M&A를 통해 성장하는 상황에서, 삼성전자도 시간절 약과 효율성을 위해 소프트웨어 회사와의 M&A를 시도할 것으로 판단된다. 5

6 우리 스몰캡 이슈 4. 유망 소프트웨어 기업 소프트웨어 회사는 제품 특성상 설비투자가 필요 없고, 이익이 발생하면 이익잉여금으로 쌓 여서 순현금 상태의 우수한 재무구조를 보유할 수 있는 등 매력적이다. 제품원가도 인건비, 건물임대료, 로열티 등 대부분이 고정비이기 때문에 매출액이 증가할수록 영업이익률도 같이 상승하는 사업 구조이다. 그 동안 국내 중소 소프트웨어 회사는 좁은 내수시장에서 경쟁했기 때문에 매출액 성장에 한계가 있었으나, 최근에는 해외수출에 성공하고 산업에서 수요가 증 가하면서 매출액 성장이 나타나고 있다. 매출처도 특정 대기업에 집중되어 있지 않고, 제품 가격적인 측면에서도 저가 제품보다는 경쟁력 있는 제품에 대한 수요가 많은 상황이다. 더존비즈온(1251.KS) 더존비즈온은 211년 6억원을 클라우드 사업에 투자하였고, 214년 클라우드 사업 매출 액은 18억원(+8% y-y)으로 전망한다. 클라우드 사업 관련 비용은 고정비성 비용으로 관 련 매출액 증가할수록 동사의 영업이익률 개선이 예상된다. 코나아이(524.KQ) 코나아이는 중국은행의 IC카드 전환사업에 참여하고 있어 향후 2~3년간 수혜가 예상된다. 213년 국내 내수시장 부진으로 실적이 시장 기대치를 하회했으나 214년에는 중국, 미국 등으로의 수출이 51% 증가하며 국내 소프트웨어 회사 중 가장 많은 해외수출을 기록할 것으 로 예상된다. 알티캐스트(8581.KQ) 국내 셋톱박스 미들웨어 상용화 레퍼런스를 바탕으로 해외수출이 늘어나면서 알티캐스트의 경쟁력이 부각되고 있다. 차세대 방송플랫폼 기술을 보유하고 있어 향후 시장점유율 확대가 가능할 전망이다. MDS테크(8696.KQ) CES 214의 최대 화두는 스마트카였다. MDS테크는 국내에서 독보적인 스마트카 솔루션을 보유하고 있어, 향후 스마트카 투자 증가에 따른 수혜 예상된다. 또한 214년에 정부의 국방 항공 국산화 정책에 따라 동사의 관련분야 매출비중은 1%까지 증가할 전망이다. 아프리카TV(6716.KQ) 아프리카TV는 유튜브와 동영상 콘텐츠 공급제휴 협약을 체결함으로써 향후 글로벌 서비스로 의 성장할 가능성이 높아졌다. 또한 게임센터 를 통해서 모바일 게임 플랫폼으로서의 성장이 기대된다. 나스미디어(896.KQ) 214년에 동계올림픽, 월드컵, 아시안게임, 지방선거가 예정되어 있어 온라인광고 시장 성장 에 따른 나스미디어의 수혜가 예상된다. KT그룹 계열사로서 그룹 내 다양한 매체로의 매출 증가도 기대된다. 포비스티앤씨(1667.KQ) 포비스티앤씨는 Microsoft 소프트웨어에 대한 교육시장 독점 총판으로 출범하였지만, 기업용 시장내 지배력 확대, Adobe 소프트웨어 총판 개시, 스마트교육 콘텐츠 공급 예정 등으로 사 업영역 지속 확장 중이다. 현재 214년 기준 PER 5.7배에 거래 중이며, Adobe 실적 가세 본격화 및 스마트교육 관련 실적 개시 감안 시 밸류에이션 매력 부각될 것으로 기대된다. 6

7 Company Comment 더존비즈온 (1251.KS) Not Rated 현재가 ( 14/1/1) 12,1원 업종 Price Trend 더존비즈온 KOSPI '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 소프트웨어 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 359.십억원 발행주식수(보통주) 29.7백만주 52주 최고가( 13/5/28) 15,75원 최저가( 13/11/8) 9,2원 평균거래대금(6일) 2,359백만원 배당수익률(212) 1.74% 외국인지분율 5.1% 콘텐츠가 있는 클라우드 사업 211년 클라우드 사업에 6억원을 투자하였고, 214년 클라우드 사업 매출액은 18억원(+8% y-y) 전망. 클라우드 사업 관련 비용은 고정비성 비용으로 관련 매출액 증가할수록 동사의 영업이익률 개선 기대 ERP 콘텐츠를 바탕으로 클라우드 사업 진행 동사는 ERP 전문 소프트웨어 회사로서 12만 중소기업, 1만 세무회계사무소 고 객을 보유. 국내 시장 점유율은 중소기업 시장 24%, 세무회계사무소 시장 1% 기록하고 있고, 이에 따라 ERP 유지보수 매출액이 최근 3년간 1% 성장 동사는 프라이빗 클라우드(Private Cloud) 시장 진출을 위해 Microsoft, Cisco 코리아와 협력. 프라이빗 클라우드는 기업이 클라우드를 도입하는데 걸림돌인 고 유 데이터의 외부 보관과 종속성 문제를 기업 내부에 클라우드 플랫폼을 구축함 으로써 해결 가능. 이를 통해 더존비즈온은 ERP, 그룹웨어, 오피스, 스토리지, 전 자세금계산서 등 클라우드 서비스를 프라이빗 클라우드로 지원. 향후 언론사, 금 융회사 등 보안이 강화된 클라우드 업무 환경이 필요한 기업에서의 수요 증가 전망 프라이빗 클라우드 시스템을 구축하여 사내 PC를 업무영역과 사용자 영역으로 분리함으로써 외부 해킹이나 바이러스 등 사이버 위협으로부터 안전한 업무환경 조성 국내 클라우드 산업의 빠른 성장 국내 클라우드 산업은 연평균 48% 성장하여 214년 4,985억원 시장규모 전망. 정부는 현재 외산업체가 점유하고 있는 국내 클라우드 시장에 대해 22년 국산 화율 5%를 목표로, 정책 마련 및 제도 개선에 나섬 더존비즈온 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) Analyst 유진호 2) , jinho.yoo@wooriwm.com E 214F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA 순이익 EPS PER PBR ROE 순차입금 주: IFRS 별도 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

8 더존비즈온 더존비즈온 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F E 214F 매출액 ERP ERP 유지보수 U-Billing 전자세금계산서 D 클라우드 기타 영업이익 영업이익률 2% 2% 14% 22% 16% 16% 1% 16% 15% 19% 14% 18% 순이익 순이익률 16% 15% 12% 15% 2% 14% 7% 12% 5% 14% 13% 14% 자료: 더존비즈온, 우리투자증권 리서치센터 전망 ERP 유지보수 매출비중 D 클라우드 분기별 매출액 (십억원) (%) (백만원) ERP 유지보수 매출액(좌) 매출비중(우) , 3, 2, 1, D클라우드 매출액 '1 '11 '12 '13E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13F 자료: 더존비즈온, 우리투자증권 리서치센터 전망 자료: 더존비즈온, 우리투자증권 리서치센터 전망 국내 클라우드 컴퓨팅 시장규모 국내 클라우드 컴퓨팅 도입 희망 분야 (십억원) % 5.2% 5 4 CAGR 47.6% % % 1 서버, 스토리지 등 IT지원 모바일 클라우드 '11 '12 '13E '14F SW/애플리케이션 클라우드PC 자료: IDC 자료: KT경제경영연구소 8

9 Company Comment 코나아이 (524.KQ) Not Rated 현재가 ( 14/1/1) 32,3원 업종 Price Trend '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 소프트웨어 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 344.5십억원 발행주식수(보통주) 1.7백만주 52주 최고가( 13/7/19) 4,원 최저가( 13/3/18) 2,원 평균거래대금(6일) 2,444백만원 배당수익률(212).91% 외국인지분율 17.2% 코나아이 KOSDAQ 글로벌 소프트웨어 회사로 성장 중국은행의 IC카드 전환사업이 본격화 되고 있어 향후 2~3년간 수혜가 예상됨. 213년 국내 내수시장 부진으로 실적이 시장 기대치를 하회했으나 214년에는 중국, 미국 등으로 수출이 51% 증가하며 국내 소프트웨어 회사 중 가장 많은 해 외수출을 기록할 것으로 예상 214년 중국은행의 IC카드 전환사업 본격화에 따른 수혜 전망 동사는 중국 5대 은행 IC카드 전환사업과 관련, 4개 은행으로부터 현지 파트너사 와 함께 공급업체로 지정 받음. 213년부터 중국 매출이 본격화되어 214년 중 국 매출액 1,억원(+66% y-y) 예상. 214년 중국에서는 지방 주요 은행의 IC카드 도입을 위한 입찰이 예정되어 있어, 동사의 추가적인 수주 기대됨 미국 시장에서 동사는 현재 4개 은행에 IC카드를 공급하기 시작하였고, 본격적인 미국 진출을 위해 213년에 현지 법인 설립 한국의 경우 213년에 마그네틱카드에서 IC카드로의 금융카드 전환이 완료되었 지만, 중국, 미국 등 주요 시장에서는 213년부터 IC카드로의 전환이 이루어지 고 있어, 동사의 해외 수출은 향후 수년간 큰 폭으로 증가할 전망 모바일결제용 보안솔루션 상용화 예상 신규 성장 동력으로 SE(Secure Element), TSM(Trusted Service Management) 사업을 추진 중. SE, TSM은 모바일결제(NFC 등)에서 필수적인 보안 솔루션으 로, 현재 주요 스마트폰에 탑재되어 있는 상황 SE, TSM 시장은 전 세계에서 소수의 기업이 독점하고 있는 시장으로서, 동사는 최근 기술 개발 및 관련 국제인증을 완료함 코나아이 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) Analyst 유진호 2) , jinho.yoo@wooriwm.com E 214F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA 지배지분순이익 EPS 3,249 1,931 2,13 2,583 PER PBR ROE 순차입금 주: IFRS 연결 기준, 214년 예상 EPS는 미행사 BW 주식전환 가정 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

10 코나아이 주요 제품 분야 응용 분야 응용 분야 금융 Visa, MASTER, AMEX, JCB, PBOC, etc. Visa, MASTER, AMEX, JCB, PBOC, etc. 통신 3G, 4G, NFC, Secure Element 3G, 4G, NFC, Secure Element 공공 전자주민증, 전자여권(ICAO), Healthcare 전자주민증, 전자여권(ICAO), Healthcare 솔루션 카드 발급 시스템, Secure Element, 보안서버 카드 발급 시스템, Secure Element, 보안서버 자료: 코나아이 213 년 해외 금융카드 시장 진출 내용 국가 중국 미국 중동/아프리카 유럽 내용 - 5 대 은행 중 4 개 은행 인증 및 공급 자격 획득. ABC(농업은행), BOC(중국은행), CCB(건설은행), SBC(우정은행) 공급 진행 중 - 지방 각 성( 省 )별 주요 은행 공략 - Supply chain 완성 추진 - BOA 입찰 참여 - Wells Fargo / AMEX / Diners / Discovery 공급 진행 중 - 미국 시장 매출 증대를 위한 현지 법인 설립 준비 - 기존 거래처 및 신규상품을 통한 시장 확대 - 직접 영업을 통한 시장 확대 - M&A 를 통한 매출처 확장 - 직접 영업을 통한 매출 확대 자료: 코나아이 213 년 해외 통신카드 시장 진출 내용 분야 213 년 신규 통신사 진입 현황 - MAROC Telecom(모로코), Elisa(핀란드), MTS(러시아), AVEA(터키), Cell C(남아프리카 공화국), Nepal Telecom(네팔) 중국 Mobile 결제시장 진출 - 중국 최초 Mobile 결제를 위한 micro SD SE 공급계약 체결 중국 통신시장 진출 - 3G/4G LTE, NFC 중국 시장 진출 Embedded SE - Broadcom, Qualcomm, 삼성전자, NXP 와 사업협력 진행 중 자료: 코나아이 내용 213 년 중점 추진 사업 내용 분야 - UICC, Embedded SE - Platform 개발 완료(G.P 2.2 인증 완료) Secure Element - Visa, MASTER 인증 진행 중 - Micro SD 개발 완료(213 년 하반기 제 1 금융권 도입 예정) - TSM 개발 완료(213 년 상반기) TSM & Mobile Platform - TSM 시장 진입(213 년 하반기 예정) Mobile 결제 인증 서비스 - 3G/4G LTE 통신제품 개발완료 년 하반기 전자여권(e-Cover) 입찰 예정(제 5 차) 전자여권 - 사업규모 약 35 억원 - 입찰 참여 예정자 중 유일하게 독자 COS 보유 자료: 코나아이 내용 1

11 Company Comment 알티캐스트 (8581.KQ) Not Rated 현재가 ( 14/1/1) 9,23원 업종 Price Trend 알티캐스트 KOSDAQ 소프트웨어 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 189.9십억원 발행주식수(보통주) 2.6백만주 52주 최고가( 13/12/11) 9,43원 최저가( 13/12/6) 7,94원 평균거래대금(6일) 2,798백만원 배당수익률(212).% 외국인지분율 11.9% '13.12 '13.12 '13.12 '13.12 '14.1 '14.1 방송 솔루션 시장의 신흥 강자 등장 국내 셋톱박스 미들웨어 상용화 레퍼런스를 바탕으로 해외수출이 늘어나면서 경 쟁력 부각 중. 차세대 방송플랫폼을 앞두고 동사가 시장점유율을 늘릴 수 있어 중 장기 성장성 돋보임 방송 솔루션 기술을 인정받아 수출 증가 동사는 표준형 방송솔루션 회사로서 국내 위성, 케이블, IPTV 에 셋톱박스 미들 웨어를 독과점적으로 공급 중. 21년부터 수출이 본격적으로 증가하여 213년 수출비중이 18%까지 증가하였고, 지역별 매출비중은 국내 65%, 미주 23%, 유 럽 1% 차지. 212년 세계시장점유율 7%로 향후 점유율 확대될 전망 글로벌 디지털방송 가입자수는 217년까지 연평균 1% 성장 전망으로 향후 스 마트 방송 서비스 확대에 따른 신규 시장 창출이 기대됨. 최근에 TV에서 유튜 브, 넷플릭스 등 인터넷 콘텐츠의 수요가 증가하면서 향후에는 IP기반의 셋톱박 스가 성장을 견인할 전망 동사는 KT, T-broad를 통해서 웹(HTML5) 기반의 차세대 솔루션을 상용화하였 고, 글로벌 방송사와 RDK 기반의 차세대 방송 플랫폼 개발도 진행 중 CAS 시장에 진입 성공 동사는 방송 수신제한시스템 CAS(Conditional Access Systems)시장에 진입. 전 통적으로 하드웨어 CAS가 많이 사용되고 있지만, 동사는 소프트웨어 CAS를 21년에 국내에서 세계 최초로 상용화하는 데 성공. 소프트웨어 CAS는 기존 제품과 성능은 유사하면서도 가격경쟁력을 보유하여 동사의 매출확대가 기대됨. 글로벌 CAS시장은 213년에 24억달러 시장을 형성한 것으로 추정 알티캐스트 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) Analyst 유진호 2) , jinho.yoo@wooriwm.com E 214F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA 지배지분순이익 EPS , PER N/A N/A PBR N/A N/A ROE 순차입금 주: IFRS 연결 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

12 알티캐스트 알티캐스트 매출처 현황 제품 매출처 E 디지털 방송용 소프트웨어 CAS 기타 방송사업자 내수 STB제조사 기타 방송사업자 수출 STB제조사 기타 방송사업자 내수 STB제조사 기타 방송사업자 수출 STB제조사 기타 합계 자료: 알티캐스트, 우리투자증권 리서치센터 전망 디지털 방송흐름과 방송용 솔루션 : 알티캐스트 사업영역 자료: 알티캐스트 알티캐스트 해외 고객사 자료: 알티캐스트 12

13 Company Comment MDS테크 (8696.KQ) Not Rated 현재가 ( 14/1/1) 16,55원 업종 Price Trend MDS테크 KOSDAQ '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 소프트웨어 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 144.2십억원 발행주식수(보통주) 8.7백만주 52주 최고가( 14/1/1) 16,55원 최저가( 13/4/8) 12,7원 평균거래대금(6일) 1,123백만원 배당수익률(212) 2.4% 외국인지분율 16.2% 스마트카가 눈앞에 오다 CES 214의 최대 화두는 스마트카. 동사는 국내에서 독보적인 스마트카 솔루션 을 보유하고 있어, 향후 스마트카 투자 증가에 따른 수혜 예상. 또한 214년에 정 부 국방항공 국산화 정책에 따라 동사의 관련 매출비중은 1%까지 증가할 전망 ICT 산업 성장에 따른 임베디드 소프트웨어 중요성 부각 동사는 국내 1위 Embedded Software 회사. Embedded SW는 IT융합 추세에 따라 자동차, 국방, 항공, 산업용 기기에서 그 수요가 증가 중. 전 세계 IT융합시 장은 22년까지 연평균 13% 성장 예상 214년 동사의 전방 산업별 매출비중은 213년 대비 자동차 3 32%, 국방 항공 6 1%로 증가할 전망. IT융합 시대에 동사의 Embedded Software 기술 력 부각에 따른 주가 재평가가 가능하다고 판단 스마트카, 국방항공 투자 증가의 수혜 스마트카 시장 확대에 따라서 현대기아차그룹, 삼성그룹, LG그룹에서 관련 투자 증가 예상. 동사는 자동차 소프트웨어 기술인 MirrorLink, AUTOSAR 플랫폼 기 술을 보유하고 있어, 스마트카 투자 증가에 따른 수혜 예상 현대 무기 개발에서 SW 비중이 5%넘어가고 있지만, 국내 국방용 SW는 대부 분 외산에 의존하고 있는 상황. 방위사업청은 국방용 SW의 국산화를 위해 무인 항공기, 기동장비의 RTOS와 T-5 항공기 컴퓨터시스템 상용화 준비 동사는 정부의 WBS 사업에서 전차, 무인항공기, 무기용 RTOS 개발에 참여 중. 또한, 213년에 인수한 유니맥스(지분율 66.7%)를 통해서 본격적 국방항공 사업 개시 전망 MDS 테크 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) Analyst 유진호 2) , jinho.yoo@wooriwm.com E 214F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA 지배지분순이익 EPS 1,119 1,164 1,5 1,336 PER PBR ROE 순차입금 주: IFRS 연결 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

14 MDS테크 MDS 테크 산업별 매출 비중 구분 E 214F 산업용 31% 25% 19% 18% 18% 18% 모바일 23% 21% 17% 9% 8% 7% 자동차 8% 13% 23% 31% 3% 32% 정보가전 25% 23% 28% 24% 25% 23% 기타 7% 8% 4% 7% 8% 4% 교육 5% 4% 6% 7% 6% 6% 국방항공 2% 4% 2% 5% 6% 1% 로봇 % 1% 1% % % % 합계 1% 1% 1% 1% 1% 1% 자료: MDS테크, 우리투자증권 리서치센터 전망 자동차 주요 전장화 부품 MDS 테크의 자동차 SW 기술 순위 국가 Body (26%) 스마트 주차 지원 버튼 시동 Powertrain (29%) 연비 개선 시스템 HEV 시스템 Idle Stop & Go 임베디드 개발 솔루션 고객사의 개발 프로세스에 따른 - 개발 도구(설계, 디버깅, 테스팅) - 컨설팅 서비스 - 교육 서비스 공급 Chassis (27%) Infotainment (18%) 임베디드 OS - AUTOSAR 플랫폼 공급 스마트 에어백 차선이탈 방지 운전자 상태인식 텔레매틱스, AVN 실시간 차량 진단 HMI 시스템 인포테인먼트 솔루션 - MirrorLink - M2M 가상화 플랫폼 - ECU통합 가상화 - 스마트카 솔루션 자료: MDS테크, 현대자동차 주: MDS테크 전투기 기능 중 SW 로 수행되는 비율 정부의 국방 소프트웨어 국산화 주요 사업 1% SW 비중 F-35 사업명 국방 소프트웨어 개발비용 개발기간 8% 6% F-16 B-2 F-22 SW 플래그십 T-5 항공기 컴퓨터 시스템 37억원 27~212 4% F-15 2% % F-4 A-4 F-11 World Best Software 무인항공기 RTOS 182억원 21~213 '6 '64 '7 '75 '82 '9 ' '7 기동장비 RTOS 133억원 자료: MDS테크 주: MDS테크 14

15 Company Comment 아프리카TV (6716.KQ) Not Rated 현재가 ( 14/1/1) 1,1원 업종 Price Trend 아프리카TV KOSDAQ '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 인터넷 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 1.십억원 발행주식수(보통주) 9.9백만주 52주 최고가( 13/7/26) 13,2원 최저가( 13/2/5) 6,39원 평균거래대금(6일) 3,4백만원 배당수익률(212) 1.51% 외국인지분율 5.4% 방송기반의 모바일 플랫폼으로 성장 중 아프리카TV는 유튜브와 동영상 콘텐츠 공급제휴 협약을 체결함으로써 향후 글로 벌 서비스로 성장할 가능성이 있음. 또한 게임센터 를 통해서 모바일 게임 플랫폼 으로의 성장이 기대됨 아프리카TV 모바일 트래픽 급증 동사의 213년 매출 구성비중은 실시간 방송서비스 아프리카TV 68%, 온라인/ 모바일 게임(테일즈런너 등) 32%. 아프리카TV의 매출 구성비중은 아이템 7%, 동영상 광고 3%임 아프리카TV의 일일 최고 방문자수는 온라인 1만명, 모바일 17만명 돌파. 월 별 최고 동시시청자수 38만명, 평균 동시시청자수 13만명, 평균 동시방송수 3,4개 기록. 특히, 모바일 App 누적 다운로드 1,8만 건을 기록하며, 모바일 접속자가 빠르게 늘어나고 있음 아프리카TV의 주요 콘텐츠는 게임(6%), 스포츠(2%), 보이는 라디오(1%), 음악, 주식/금융 등. 최근 메이저리그(류현진, 추신수), 국내프로야구, 일본프로야 구(이대호), UFC 경기를 무료로 생중계하면서 스포츠 비중이 늘어나는 추세. 214년에 동계올림픽, 월드컵, 아시안게임 등 대형 스포츠 이벤트가 예정되어 있어 스포츠 콘텐츠를 통한 트래픽 증가가 기대됨 214년에 미국에 진출할 계획으로 향후 글로벌 서비스로서의 가능성이 기대됨 모바일 미디어 플랫폼으로 성장 기대 아프리카TV는 향후 미디어 기반 플랫폼으로의 성장이 기대됨. 게임센터 는 모바 일 게임 플랫폼으로서 방송진행자(BJ)의 커뮤니티를 통해서 경쟁하는 방식. 214년에 게임센터 를 통해서 다수의 신규게임을 출시할 예정 아프리카 TV 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) Analyst 유진호 2) , jinho.yoo@wooriwm.com E 214F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA 순이익 EPS PER PBR ROE 순차입금 주: IFRS 별도 기준, 214년 예상 EPS는 미행사 BW 주식전환 가정 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

16 아프리카TV 아프리카 TV 부문별 실적 전망 (단위: 십억원) E 214F 매출액 아프리카 TV 게임 주: IFRS 연결 기준 자료: 아프리카TV, 우리투자증권 리서치센터 전망 아프리카 TV 주요 콘텐츠 구분 사회 스포츠 게임 기타 자료: 아프리카TV, 우리투자증권 리서치센터 주요 콘텐츠 내용 촛불시위(28년) 서울시장 선거(211년) 국회의원 총선거(212년) 벤쿠버 동계올림픽 김연아 경기(21년) 류현진 중계경기 추신수 중계경기 이대호 중계경기 국내 프로야구 스타크래프트(GSL) 스타크래프트(GSTL) LOL 음악 보이는라디오 주식/금융 아프리카 TV 매출 구성 자료: 아프리카TV 아프리카 TV 최고 PC 및 모바일 UV 국내 모바일 영상 App 이용시간 비중 (명) 2,1, 최고 PC 일UV 1,8, 최고 모바일 일UV 1,5, 1,2, 9, 6, 3, '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 자료: 아프리카TV SBS고릴라, 1.9% hoppin, 3.6% DMB, 15.8% 주: 213년 1월 기준 자료: digieco, 닐슨-코리아 pooq, 1.6% 아프리카TV, 기타, 11.2% 오프라인 재생기, 32.2% 16.6% YouTube, 17.1% 16

17 Company Comment 나스미디어 (896.KQ) Not Rated 현재가 ( 14/1/1) 11,55원 업종 Price Trend 나스미디어 KOSDAQ '13.7 '13.9 '13.11 미디어 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 95.2십억원 발행주식수(보통주) 8.2백만주 52주 최고가( 13/7/17) 15,35원 최저가( 13/9/9) 1,35원 평균거래대금(6일) 1,6백만원 배당수익률(212).% 외국인지분율.5% 214년에는 스포츠 이벤트를 즐기자 214년에 동계올림픽, 월드컵, 아시안게임, 지방선거를 앞두고 있어 동사는 온라 인광고 시장 성장의 수혜 예상. KT그룹 계열사로서 그룹 내 다양한 매체로의 매 출증가 기대 온라인광고를 바탕으로 IPTV, 옥외, 모바일 광고사업으로 확대 중 동사는 국내 1위 온라인 디스플레이 광고 미디어렙 전문회사. 213년 매출비중 은 온라인 디스플레이 84%, IPTV 8%, 디지털사이니지(옥외) 8% 차지 국내 광고시장은 1조원 규모로서 온라인광고가 차지하는 비중은 25%이며, 전 통매체(방송, 신문/잡지) 광고보다 높은 1%대 성장률이 기대됨. 특히, 모바일광 고 시장은 빠르게 성장하여 213년 4,억원(+82% y-y) 규모를 형성 동사는 모바일광고 미디어렙 분야에서도 1위를 기록(카카오 플러스친구 광고계 정 미디어렙을 대행). 동사의 모바일광고 매출비중은 213년 7%에서 214년 13%로 확대될 전망 KT그룹을 통한 안정적 성장 동사가 속해있는 KT그룹은 IPTV, 위성방송, 모바일 매체, 옥외광고 등 다양한 광고매체를 보유한 미디어그룹으로의 변화를 시도하고 있음. Olleh TV의 가입자 는 연평균 1% 증가가 예상되고, IPTV 광고는 상대적으로 높은 수수료수익이 기대됨. KT의 옥외매체가 지속적으로 확대되는 점도 긍정적(지하철5678, 신분 당선, 서울 버스정류장, 수원야구장) 동사의 취급고에서 KT그룹의 비중이 아직도 1% 미만에 불과해 향후 KT그룹 내에서 성장여력이 크다고 판단됨 나스미디어 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) Analyst 유진호 2) , jinho.yoo@wooriwm.com E 214F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA 순이익 EPS 1, PER N/A N/A PBR N/A N/A ROE 순차입금 주: IFRS 별도 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

18 나스미디어 뉴미디어 광고 산업 밸류체인 자료: 나스미디어 나스미디어 취급고 및 매출액 추이 ( 십억원) 25 2 국내 온라인 광고 시장 규모 ( 십억원) 2 신규매체 매출액( 좌) 기존매체 매출액( 좌) 취급고( 우) ( 십억원) 2,5 (%) 25 모바일 광고(좌) 인터넷 광고(좌) 광고 시장 내 온라인 비중(우) 2, 2 1,5 15 1, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '1 자료: 나스미디어 자료: 제일기획 KT 그룹 보유 매체 KT 그룹 시너지 효과 '11 '12 (%) 1 ( 십억원) 2 나스미디어 취급고( 좌) KT내 취급고 비중(우) '9 자료: 나스미디어 '1 '11 '12 자료: 나스미디어 18

19 Company Comment 포비스티앤씨 (1667.KQ) Not Rated 현재가 ( 14/1/1) 1,53원 업종 Price Trend 포비스티앤씨 KOSDAQ '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 소프트웨어 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 54.5십억원 발행주식수(보통주) 35.6백만주 52주 최고가( 13/8/14) 1,69원 최저가( 13/4/19) 1,16원 평균거래대금(6일) 295백만원 배당수익률(212).% 외국인지분율.8% 탄탄한 기존사업에 날개를 달다 Microsoft 소프트웨어에 대한 교육시장 독점 총판으로 출범하였지만, 기업용 시장 내 지배력 확대, Adobe 소프트웨어 총판 개시, 스마트교육 콘텐츠 공급 예정 등으 로 사업영역 지속 확장 중이며, 밸류에이션 매력 부각될 것으로 기대 정품 소프트웨어 유통으로 매년 안정적 P&Q 성장 지속 포비스티앤씨는 국내 Microsoft 및 Adobe 정품 소프트웨어 총판업체. Microsoft 교육시장은 독점, 기업용 시장은 자회사 디모아 통해서 4% 점유 Microsoft 소프트웨어 대체재가 부족한 상황에서 각 기관은 재계약 할 수밖에 없는 구조. 동사는 업데이트 등 서비스 무상으로 제공하며 단가(P) 소폭 인상하 고 있으며, 정품 사용률 증가로 계약건수(Q) 또한 자연적으로 증가할 전망 214년 신규 성장동력 본격화 지난해 3월 Adobe와 총판계약 체결하였으며, 11월부터 매출 발생. 교육시장내 구축한 영업망 통해서 가파르게 점유율 확대하여 올해 매출비중 약 9% 차지할 전망. 기존사업 대비 수익성 우수하여 이익 기여도는 더욱 클 것으로 예상 또한 세종시 스마트스쿨 콘텐츠 유통 플랫폼 구축 사업자로 선정되어 올해 세 종시 시범학교에 EBS 콘텐츠 DB 및 자회사 지니키즈의 교육 콘텐츠 공급 예정. 각 지자체 교육청의 예산집행에 따라 실적 기여는 확대될 잠재력 보유 214년 매출액 1,385억원(+26.5% y-y), 영업이익 13억원(+46.5% y-y), 지 배지분순이익 96억원(+42.3% y-y) 전망. 신규사업 매출비중은 약 1%로 예상 현재 214년 기준 PER 5.7배에 거래 중이며, Adobe 실적 가세 본격화 및 스마 트교육 관련 실적 개시 감안 시 밸류에이션 매력 부각될 것으로 기대 포비스티앤씨 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) Analyst 김진성 2) , justin.kim@wooriwm.com E 214F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA 지배지분순이익 EPS PER PBR ROE 순차입금 주: IFRS 연결 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

20 포비스티앤씨 포비스티앤씨 사업부문(연결 기준) 사업부문 회사명 주요 제품 및 서비스 주요 고객 소프트웨어 유통 (교육용) 소프트웨어 유통 (기업용) 영유아ㆍ초등 교육서비스 사업부문 포비스티앤씨 디모아 (지분율 79.2%) 지니키즈 (지분율 88.7%) 자료: 포비스티앤씨, 우리투자증권 리서치센터 - Microsoft 총판계약 25년 체결: Windows 시리즈, Office 시리 즈, Server 등 공급 - Adobe 총판계약 213년 3월 체결: Photoshop 시리즈, Illustrator 시리즈, Acrobat 시리즈 등 full lineup 공급 - EBS 콘텐츠 DB 총판계약 212년 4월 체결 - 스마트교육 콘텐츠 공급 예정 - 212년 2월 인수(6억원) - Microsoft: Windows 시리즈, Office 시리즈, Server 등 공급 - 213년 3월 인수(79억원) - 8,8여개 교육 콘텐츠 보유(주요 서비스: 지니키즈, 지니잉글리 쉬, 지니스쿨 등). 회원수 약 3만명 - 창원시청, IBK, 코레일, 하이멘토, 주니어 네이버, 다음 키즈짱 등에 콘텐츠 제공 - SKT 스마트 로봇 '알버트' 콘텐츠 제공 - 스마트교육 콘텐츠 공급 예정 - 17개 교육청 및 산하교육청, 방과후 교실 - 유치원, 초,중,고(인문,전문), 특수학교 - 교육청 산하기관, 교육부 - (전문)대학, 대학교, 대학원 - 대학 병원 - 전국 중소기업(약 25만여개) - 일반 병원, 치과, 산부인과, 성형외과 등 - 영유아ㆍ초등 학부모 - 약 4,여개 어린이집, 8,여개 유치원 - 지방자치단체 등 포비스티앤씨 연결 매출비중(214F) 기업용 Microsoft 소프트웨어 총판 시장점유율 지니키즈 4% B사 13% Microsoft (기업용) 36% Microsoft (교육용) 51% 디모아 4% 스마트교육 1% Adobe 9% 자료: 포비스티앤씨, 우리투자증권 리서치센터 전망 A사 47% 자료: 포비스티앤씨, 우리투자증권 리서치센터 연도별 스마트교육 예산 집행 계획 실적 전망(연결 기준) (십억원) 1, (십억원) 매출액(좌) 영업이익(좌) 영업이익률(우) (%) '11 '12 '13E '14F '15F '11 '12 '13E '14F 자료: 교육부, 우리투자증권 리서치센터 자료: 포비스티앤씨, 우리투자증권 리서치센터 전망 2

21 우리 스몰캡 이슈 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 "더존비즈온, 코나아이, 알티캐스트, MDS테크, 아프리카TV, 나스미디어, 포비스티앤씨"의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료상에 언급된 "더존비즈온, 코나아이, 알티캐스트, MDS테크, 아프리카TV, 나스미디어, 포비스티앤씨"는 당사 Coverage 기업이 아님을 알려드립니다. 따라서 당사의 공식 투자의견 및 목표주가는 제시하지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 21