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문숙 정
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(21.KS) Company Analysis 212. 8. 2 Price Trend 1 13 11 9 7 Strong Buy ( 유지 ) 목표주가 176, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 12/7/31) Analyst 이왕상 2)768-7737, wayne.lee@wooriwm.com 이창희 2)768-7737, derek.lee@wooriwm.com 업종 KOSPI '11.

1 (21.KS) Company Analysis Price Trend Strong Buy ( 유지 ) 목표주가 176, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 12/7/31) Analyst 이왕상 2) , wayne.lee@wooriwm.com 이창희 2) , derek.lee@wooriwm.com 업종 KOSPI '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 ' ,6 원 '12.6 건설업 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 3,49십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 34.8백만주 2주최고가 ( 11/8/1) 132,원 최저가 ( 11/1/) 7,원 배당수익률 (211).1% 외국인지분율 36.3% 주요주주 대림코퍼레이션외 9인 24.% 국민연금공단 6.8% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 발전 EPC 의숨은강자 Valuation 매력도가장높음 에대해투자의견 Strong Buy와목표주가 176, 원을유지하며하반기건설업종 Top pick 으로추천함 현재 valuation(212년실적기준 PER 6.3배 ) 은지나치게저평가된국면. 그근거는 1) 해외수주가 211년부터한단계 level-up되면서향후 2~3년간실적성장성이담보되었고, 2) 유화부문이익기여도하락, 사업부문분할가능성등이부각되며 re-rating 의단초를마련할것으로보이며, 3) 업종중하반기실적모멘텀이가장뛰어나매크로환경의불확실성에서도하방경직성이뛰어난것으로평가되기때문 Re-rating 스토리차근차근진행될전망 건설업체간과거 valuation 수준을비교해보면, 해외매출비중이높을수록높은 valuation 프리미엄부여. 동사의 212 년해외매출비중증가속도가가장가파름 유화부문의실적변동성, 건설자회사들에대한추가자금지원리스크등이과거할인요인이었으나, 유화부문실적기여도가올해 31% 로축소되고건설자회사들의워크아웃진행으로책임한계가어느정도명확해졌다는점등을고려할때할인요인들은서서히축소될것으로전망 발전 EPC 의숨은강자 동사는지난 29년이후현재까지국내발전플랜트수주 2.7조원을달성해 16% 의점유율로 1위를기록하는등국내발전 EPC 시장의강자로자리매김. 이는 K-POWER, 포천파워등성공적인발전 EPC 수행에따른결과물 IPP 시장의수주경쟁력은 Financing, EPC, 그리고 O&M 비용을통합적으로관리할수있는능력에서판가름날것으로예상되는데, 포천파워에서의동사의경험은향후국내및글로벌 IPP시장에서의성장잠재력을높여줄전망 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 십억원 ) 21 6, , , , E 1, , F 11, , F 12, , ,38 주 : IFRS연결기준. 단, 영업이익은 K-GAAP기준 ( 매출총이익 - 판관비 ). EPS, PER, ROE는지배지분순이익기준 자료 : 우리투자증권리서치센터전망

2 I. Re-rating 스토리차근차근진행될전망 하반기업종 Top Pick 유지 에대해투자의견 Strong Buy와목표주가 176, 원을유지하며하반기건설업종 Top pick 으로추천한다. 동사의현재 valuation(212년실적기준 PER 6.3배 ) 은지나치게저평가된것으로판단된다. 그근거는 1) 해외수주가 211 년부터한단계 level-up 되면서향후 2~3년간실적성장성이담보되었고, 2) 유화부문이익기여도하락, 사업부문분할가능성등이부각되며 re-rating 의단초를마련할것으로보이며, 3) 업종중하반기실적모멘텀이가장뛰어나매크로환경의불확실성에서도하방경직성이뛰어난것으로평가되기때문이다. Re-rating 스토리차근차근진행될전망 건설업체간과거 valuation 수준을비교해보면, 해외매출비중이높을수록높은 valuation 프리미엄을부여받아왔다. 경쟁사와비교해볼때, 동사의 212 년해외매출비중증가속도가가장가파른데, 이는동사의 valuation 저평가국면이해소될수있는중요한단서가될것으로본다. 동사의경우유화부문의실적변동성, 건설자회사들에대한추가자금지원리스크등이과거할인요인이었으나, 유화부문실적기여도가올해 31% 로축소되고건설자회사들의워크아웃진행으로책임한계가어느정도명확해졌다는점등을고려할때할인요인들은서서히축소될것으로전망한다. 한편최근유화사업부문분할이검토되고있는것으로알려지고있는데, 이는유화, 혹은건설부문한쪽에대해부정적인견해를가진투자가들의접근성이향상될수있는계기가될것으로판단되어긍정적인이벤트로평가된다. 21~214 년매출및영업이익률변화추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 14, 7 조정영업이익 ( 좌 ) 12.조 12, 조정영업이익률 ( 우 ) 11.4조 1, 1.조 8, 8.조 6, 6.2조 ,.3. 2, 3,29 4,37,998 억억억 6,2억 7,248억 '1 '11 '12E '13F '14F 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 34

3 업체별해외매출비중추이 사업부문별 EBT 기여도추이및전망 현대건설삼성물산삼성엔지 GS 건설 유화부문 EBT 기여도해외부문 EBT 기여도국내건설 EBT 기여도 '9~'1년각각 3천억원내외의주택관련대손충당금 '9 '1 '11 '12E '13F '9 '1 '11 '12E '13F 주 : 삼성물산은건설부문매출액에서해외매출이차지하는비중자료 : 우리투자증권리서치센터전망 주 1: 해외부문은현지법인포함 2: 29~21 년국내건설부문 EBT 기여도가낮은이유는주택부문의적극적인대손충당정책때문자료 : 우리투자증권리서치센터전망 연간해외수주및주가추이 연간세전이익및주가추이 ( 십억원 ) 해외수주 ( 좌 ) ( 원 ) 8, 주가 ( 우 ) 7.2조 2, 6, 4, 2, 1.8.3조 2.2조 2.3 조 3.조조.9 조 6. 조 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 2, 1, 1,, ( 십억원 ) 건설부문세전이익 ( 좌 ) ( 원 ) 9 유화부문세전이익 ( 좌 ) 7,79억 2, 주가 ( 우 ) 6,83억 7 2,,23억 4,72억 1, ,326억 2,11억 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 1,, 주 : 212~213 년해외수주는전망치자료 : Dataguide,, 우리투자증권리서치센터전망 주 : 212~213 년세전이익은전망치자료 : Dataguide,, 우리투자증권리서치센터전망 해외부문 GP 마진 : 경쟁사와의비교 해외부문 GP 마진 : 가이던스 vs 실제마진 현대건설 GS 건설 삼성엔지니어링 가이던스발표치 '8 '9 '1 '11 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 각사 3

II. 발전 EPC 의숨은강자 발전플랜트시장은중요한성장의한축 동사는지난 29년이후현재까지국내발전플랜트수주 2.7조원을달성해 16% 의점유율로 1위를기록하는등국내발전 EPC 시장의강자로자리매김했다. 이는 K-POWER, 포천파워등성공적인발전 EPC 수행에따른결과물이라고평가된다.

4 II. 발전 EPC 의숨은강자 발전플랜트시장은중요한성장의한축 동사는지난 29년이후현재까지국내발전플랜트수주 2.7조원을달성해 16% 의점유율로 1위를기록하는등국내발전 EPC 시장의강자로자리매김했다. 이는 K-POWER, 포천파워등성공적인발전 EPC 수행에따른결과물이라고평가된다. 동사는국내에서의성공적인경험을바탕으로해외발전 EPC 및 IPP 프로젝트에적극적으로참여한다는계획이다. 급성장이예상되는국내및해외발전시장은정유, 석유화학플랜트사업에이어동사에게있어중요한성장의한축이될것으로기대된다. 포천파워 CASE STUDY: 프로젝트마진매우양호 은국내건설사중발전 EPC 단독수행경험이가장많으며, 발전소기본설계역량을보유하고있다는장점을갖추고있다 (K-POWER, 포천파워등 ). 이러한기본설계역량을바탕으로포천파워의경우주기기변경을통해초기사업비를 1.4조원에서 1.2조원으로감축시키는데성공했으며, 이는 EPC마진및프로젝트전체의내부수익률을상승시키는결과를가져왔다. 포천파워는장기성장동력확보를위한교두보역할 프로젝트수익성이양호하다는점외에도포천파워의경우 Financing 과 EPC, 그리고 O&M(Operation and Maintenance) 의수직적통합을최초로완성한다는점에서큰의의가있다. 동사는기존차별화된 EPC 능력에포천파워를통해 1조원규모의 PF자금조달과 2,7 억원수준의지분유치경험을축적했다. 또한두산중공업및중부발전과의협업으로포천파워의 O&M 역량을확보할계획이다. 214년포천복합화력발전소가성공적으로운영에들어간다면, 자체발전 O&M 경험을확보할수있는중요한계기가될것으로전망된다. 포천파워에서의성공적인경험은글로벌 IPP시장진출을위한의강력한무형자산이될전망이다. 당사는동사가포천파워등국내발전 IPP 시장에서경험을축적해글로벌 IPP 시장의강자로자리매김하겠다는전략에동의한다. 이는 1) 글로벌 IPP 산업이급증하는글로벌발전수요를충당하는가장중요한축이될전망이고, 2) 글로벌 IPP 수주경쟁력은 Financing, EPC, 그리고 O&M 비용을통합적으로관리할수있는능력에서판가름난다고보기때문이다. 의 IPP Developer 로서의역량 36

5 발전프로젝트경험 공종참여프로젝트 ( 개 ) CAPACITY (MW) 준공수행입찰준공수행입찰 CCPP & CO-Gen ,674 4,93 2, Coal & Oil Fired ,246 4,3 2,12 Gas Turbine , - - Hydraulic 6 1-2, Nuclear 2 1-4, 1, - 합계 ,72 1,446 27, ,268 글로벌 IPP 수주및추진현황 ( 단위 : MW, 십억달러 ) 국가프로젝트파트너용량규모비고 네팔 Nepal Trishuli 남동발전 수주 말레이시아 Prai CCPP Project 중부발전 1,~1,4 1. 베트남 Nam Dinh 2*6MW Thermal 태광파워 1,2 1. 베트남 Song hau #3 CFPP 중부발전 2, 3. 인도네시아 Sumsel 9 CFPP - 1,2 2.1 인도네시아 Sumsel 1 CFPP - 1,2 1.1 미얀마 Myanmar MW CCPP 서부발전. 방글라데시 Chittagong(66MW) CFPP 방글라데시 Sirajganj(3~4MW) CCPP - 3~4.4 총계 11. 글로벌발전 EPC 수주및추진현황 ( 단위 : MW, 십억달러 ) 국가프로젝트파트너용량규모비고 자메이카 Jamaica CCPP 서부발전 36.4 수주 베트남 Thai bin II Sojitz 1,2 1.2 수주 베트남 O Mon 33MW Thermal Sojitz 33.3 베트남 Long Phu I, 2X6MW Sojitz 1,2.3 필리핀 ZAM1-1.3 베트남 O Mon IV 7MW CCPP - 7 N/A 말레이시아 Sabah 3MW CCPP 3 N/A 필리핀 Masinloc CFPP - 6 N/A 인도네시아 Jambi 4MWX2 CFPP - 8 N/A 사우디 Saudi Rabigh 2 TPP - 1,7 3. 사우디 Shuqaiq Steam PP - 2,4 3. 사우디 Jeddah South PP - 2,4 3. 총계 12. 이상 37

Microsoft Word - Comment-CompanyComment11299-A doc

Microsoft Word - Comment-CompanyComment11299-A doc Equity Research Corporate Analysis 2011-8-12, Comment, 11-299 매수 ( 유지 ) T.P 172,000 원 ( 유지 ) Analyst 박형렬 phr@sk.com +82-2-3773-9044 건설업체가필요한것 : 1) 수주성장 2) 수익성개선 3) Valuation 매력 투자의견매수, 목표주가 172,000 원유지건설업종내최우선매수추천하는이유는건설업체의주가상승에필요한세가지실적