FX 분석美환율보고서임박, 환율조작은아니지말입니다. [ 경제 ] 서대일 원화강세지속. 달러강세기대약화에미국 환율보고서 발표경계가강세기대부풀려 미국의강화된법안하에서미국재무부의일방적평가에따라

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2 FX 분석美환율보고서임박, 환율조작은아니지말입니다. [ 경제 ] 서대일 daeil.suh@dwsec.com 원화강세지속. 달러강세기대약화에미국 환율보고서 발표경계가강세기대부풀려 미국의강화된법안하에서미국재무부의일방적평가에따라정책마찰확대위험있어 그러나미국의원화저평가시각에도한국을환율조작국지정할가능성은낮아 환율보고서발표 ( 이번주추정 ) 이후원화강세진정예상 향후정부는재정지출확대를통해경상수지흑자조절시도할듯. 환율에는상승요인 강화된미국무역촉진법, 아시아통화강세기대부추기고있어 3월이후원화강세가지속기조가이어지고있다. 19일원 / 달러환율은 1,130원대로하락해작년 11월이후가장낮은수준을기록했다. 특히이번주발표가추정 ( 일정미정 ) 되는미국재무부의 환율보고서 (Semiannual Report on International Economic and Exchange Rate Policies) 가원화강세를더욱부추기고있다. 미국이교역상대방을환율조작국으로평가할경우해당국통화강세가가속화될위험이잠재되어있다. 발표이전이라도상대국의외환시장개입여력을축소시키고해당국의통화강세기대를부풀리는경향이있다. 미국정책당국의달러화강세에대한경계도보고서에대한긴장을높이고있다. 미국재무장관은 G20 재무장관회담을전후해이례적으로주요국의외환시장개입에대해강한반대입장을나타내면서일방적인달러화강세를경계하고있다. 그림 1. 3월이후의원화강세기조지속 그림 2. 대외적으로도달러강세기대약화 ( 원 ) ( 위안 ) 1250 원 / 달러 (L) 6.7 위안 / 달러 (R) ( 엔 ) 130 엔비상업적순매수 (R) USDJPY (L) 달러강세 ( 천 ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 환율보고서 는미국재무부가통상 4 월과 10 월, 연 2회의회에의무적으로제출하는보고서이다. 주요교역국의경제여건과경제정책운용, 특히환율수준과외환정책에대한평가가핵심이다. 환율조작국평가는미국의회와상무부가무역재제를추진하는근거자료가된다. 다만금번보고서에는 2월이후강화된무역촉진법이적용되고강화된무역법에대한미국정책당국의해석도새롭게확인할필요는있다. Mirae Asset Daewoo Research

3 Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 BHC 법안 (Bennet Bennet-Hatch Hatch-Carper Carper) 으로불리는강화된무역촉진촉진법은미국정부의교역상대국의평가와대응을이전보다구체적으로기술하고있다. 교역상대국의환율조작이의심될경우미국정부는 1) 해당국가를 심층분석대상 으로지정해 1년간해당국의정책에관여하며 2) 시정되지않을경우무역재제를강화해야한다. 무역재제는미국과의투자와교역을금지하는단독재제이외에국제기구를통한재제도압력을가해야한다. 이전 환율보고서 상의 환율조작국 지정은상징적의미가컸다. 재제시기와강도, WTO등국제기구지지등의불확실성이있었기때문이다. 실제로미국이 80년대후반 ~90년대초한국과대만, 중국을각각환율조작국으로지정한이후추가적인환율조작국지정은없었다. 반면강화된법안은교역상대국이 심층분석국 으로지정될경우, 미국정부와향후 1 년간정책협의체를구성해야한다. 한국, 미국의환율조작의심범위에속해있어미국이 심층분석대상 을지정을검토하는기준은세가지이다. 1) 대미국무역수지흑자지속과 2) 전체무역수지흑자지속여부, 3) 정책당국의일방향개입 ( 통화약세의도를반영한개입 ) 여부이다. 상대적으로신흥제조업국가통화가환율보고서발표에민감하다. [ 그림4] 는미국측면에서무역수지적자를이끌고있는주요국가들을나타낸것이다. 중국은미국무역수지적자의 50%, 일본 9%, 한국 4%, 대만 2% 를차지하고있어이들국가들적자가전체적자의 65% 에달한다. 따라서미국이환율수준에대해비판적일수있는우선국가는대부분아시아제조업국가들이다. 유로와엔은미국의비판에서비껴있다. 독일역시전체미국무역수지적자의 10% 를차지하고있지만유로존에속해있다. 엔화는작년하반기이후의강세를고려하면통화가치가저평가되었다고볼근거가부족하다. 그림 3. 미국무역수지적자축소더뎌, 원유수입제외시오히려확대 그림 4. 미국무역수지적자에기여하는상위 20 개국 ( 십억 $) 0 (%) 0 ( 십억 $) 0 (%) 미국무역수지 (L) 미국원유수입 (L) 미국무역수지 /GDP (R) 미국의국가별무역수지 (2015 년 ) 전체무역수지적자에서차지하는비중 중국독일일본멕시코아일랜드한국이탈리아인도말레이시아프랑스태국캐나다대만인도네시아러시아스위스베네수엘라오스트리아스웨덴헝가리 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

4 Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 그림 5. 경제규모대비무역수지흑자비중이높은국가들 그림 6. 한국의전체무역수지및대미국수지흑자는증가세 ( 무역수지 /GDP,%) 년 2014년 ( 십억 $) 한국무역수지 한국의대미무역수지 0 싱가폴대만쿠웨이트스위스네덜란드노르웨이태국독일한국슬로베 덴마크스웨덴헝가리러시아카타르아일랜드이스라엘 UAE 호주일본홍콩말레이 필리핀중국 자료 : IMF, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 산업통상자원부, 미래에셋대우리서치센터 그러나미국이한국을환율조작국으로평가할가능성은일단낮아미국이환율의심국가를판정하는핵심적인요인으로는무역수지흑자보다 3) 정책당국의일방향개입 ( 통화약세의도를반영한개입 ) 여부가더중요하다. 미국은 2015년 10월 환율보고서 에서한국정부의외환정책에이전보다완화된입장을보였다. 미국은한국의원화가저평가되어있다는시각을유지했지만한국의정책당국의시장개입이균형잡혔다고평가했다. 한국은행의외환보유액과선물환포지션증감액을통해외환시장의개입정도를간접추정해보면한국의외환정책은 2015 년하반기이후금융안정을우선시한것으로보인다.[ 그림7] 글로벌경기둔화와금융시장의변동성확대가외화자금유출과원화약세 ( 환율상승 ) 압력으로작용해왔기때문이다. 작년 6~8월한국은행은달러매도로원화약세를누그러뜨리는데집중했다. 최근에도미국입장에서한국의외환정책을작년보다비판할명분은뚜렷하지않다. 금융시장의높은변동성이지속되어정책당국의달러매도개입이더컸을것으로보이기때문이다. 작년 9월 ~10월의매수개입은일시적이었으며오히려작년 12월 ~ 올해 2월까지작년 6~8월수준의달러매도개입이반복된것으로추정된다. 중국과대만등다른신흥국들의사정도다르지않을것이다. 대부분미국의금리인상에따른불확실성으로무역수지흑자에도증권투자자금유출을작년하반기이후경험했기때문이다. 따라서미국의환율보고서발표이후에는부풀려졌던아시아통화강세기대가완화될것으로예상된다. 한국역시환율급락이후, 정책당국의개입에대한경계가빠르게정상화될것으로보인다. 환율지지요인이다. Mirae Asset Daewoo Research

5 Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 그림 년하반기이후정책당국은원 / 달러급등억제에집중 그림 8. 작년하반기이후를보면달러매수보다매도개입이우세 ( 원 ) 1,300 1,250 한국은행외환보유액및선물환증감 (R) 원 / 달러 (L) ( 십억 $) ( 십억 $) 외환보유액증감 ( 가격효과제외 ) 선물환포지션증감합 1, , , , , 자료 : 한국은행, IMF, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 한국은행, IMF, 미래에셋대우리서치센터 정부, 재정지출확대를통해경상수지조절예상. 환율상승요인으로작용미국의환율보고서에긴장하는것은한국의대규모경상수지흑자가지속되는것과무관하지않다. 경상수지흑자가유가하락영향이크고실제경제성장을강하게이끌지못하지만통상마찰을높이거나원화강세기대를자극할위험은내포하고있다. G20 은경상수지흑자를재정지출확대를통해완화할것을요구하고있다. 지난주 G20 재무장관및중앙은행총재회의는통화절하경쟁보다경상수지흑자국을중심으로재정지출을늘릴것에합의했다. 한국의재정정책역시이러한대외적인지출확대요구에편승할가능성이높다. 대외요구에따라국내재정정책이운용될가능성은낮지만수출감소로경상수지흑자가성장을이끄는동력이뚜렷하지않고경기하강위험이여전하기때문이다. 최근수출감소폭이개선되었지만당분간성장을주도할정도로회복되기는어렵다. 또한정부가기업구조조정에속도를낼의사를비추고있어다소개선신호를보이고있는내수경기도지속성은약할것으로예상된다. 2 분기중추가재정지출확대논의가이어질것으로예상된다. 재정지출확대는추가적인금리인하기대를자극할것으로보여환율상승요인으로작용할것으로예상한다. 19 일개최된한국은행금통위에서기준금리동결을결정했지만재정지출이확대되면금리인하가뒤따를것을시사했다. 통화정책보다는재정정책을우선하기로한 G20회의결과를반영한것으로해석된다. 따라서 3월이후원 / 달러환율이급락했지만 2 분기중상승을재개할여력도여전하다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research

6 [ 파생상품 ] 심상범 sangbum.sim@dwsec.com Check 1. 시황 / 전망 : 점차빈번해지는외인의단발성바스켓순매도 Check 2. 변동성점검 : 추가하락은제한될것이며중기적으로는반등할듯 Check 3. 옵션투자자별동향 : 외인, 만기수익구조냐? 포지션 Greek이냐? Check 4. 선물옵션통계 기술적으로는여전히 기간조정 이이어질것이다. 14일의대형갭업이후 3일째소화과정이이어졌으나 Stochastic slow는아직도과매수권에서탈출하지못했다. 이과정에서일시적으로 5MA( p) 가하향돌파될수있지만상승중인 20MA( p) 가즉각지지에나설것이므로낙폭은제한될것이다. 수급에서는 하락조정 도가능하다. 전일외인비차익이순매도로반전되었기때문이다. 괴리차상승을감안하면바스켓매물이유력했다. 물론, 4월 11일과같다면일시적순매도에그치겠지만, 부활절이후부터단발성순매도가이전보다빈번해지고있어해외인덱스펀드의자금흐름이불안정해졌을가능성이있다. 다만, 외인개별종목이순매수반전한점, 증권의주식선물 LP용개별종목순매수가재개된점, 선물외인중기세력의전매가뚜렷하지않은점은긍정적이다. 설령외인바스켓순매도가이어져도괴리차상승과레버리지 ETF 수요증가로증권 + 투신비차익순매도는약해질것이므로지수낙폭은제한될것이다. 변동성의추가하락은제한될것이며, 중기적으로는상승할전망이다. 기본적으로역사적변동성이이미상승반전했다. VKOSPI는직전 60일간저점에근접했으며, VIX 역시볼린저밴드의하한에도달했다. BWI는지난해 8월 12일이후최저치인데, 경험상이후에는 BWI가확대되면서변동성도상승반전되는편이었다. 옵션외인은전일역시풋백 SP> 콜백 SP를추가했다. 누적포지션은점차스트립이뚜렷해지고있으며지수상승시 BEP는 250p로하향조정되었다. 만기수익구조만본다면명백한지수하락베팅이지만, 포지션 + 델타는늘어난반면 + 베가는줄어 Greek 기준으로는지수상승과변동성축소베팅에가깝다.

7 전일 K200지수는갭업 (+0.67p) 후추가상승했으나이내하락했으며, 중반부터는등락-횡보하다마감했다 ( 시가-0.79p). 수급상하락원인은외인비차익순매도반전탓이었으며 ( 지수-비차익추세상관계수 +0.81), 중반하락둔화는기술적으로 5MA와피보나치조정대 50% 에지지된탓이었다. 기술적으로는기간조정. 수급에서는외인바스켓순매도이어질경우하락조정도가능 경험상외인바스켓순매도는대부분단발성. 단, 점차빈번해지고있어주의 기술적으로는여전히 기간조정 이이어질것이다. 14일의대형갭업이후 3일째소화과정이이어졌으나 Stochastic slow는아직도과매수권에서탈출하지못했다. 이과정에서일시적으로 5MA( p) 가하향돌파될수있지만상승중인 20MA( p) 가즉각지지에나설것이므로낙폭은제한될것이다 [ 그림 1]. 수급에서는 하락조정 도가능하다. 전일외인바스켓이순매도로반전했기때문이다. 과거경험상일시적일가능성도있지만일단경계해야한다. 다만, 선물외인중기세력의전매가약해괴리차하락압력이적다는점, 때문에증권의비차익순매도가둔화된데다, 주식선물 LP의헤지용개별종목순매수가재개된점등을감안하면지수낙폭은제한될것이다. 외인비차익순매도는바스켓. 부활절이후단발성순매도빈번. 해외펀드자금유입불안정 한국비중높은해외인덱스펀드의자금흐름불안정해진듯. 순매수편차확대될수도 전일외인비차익은 -313억원으로 4일만에순매도로돌아섰다. 내부적으로비차익매수 (-12.7%) 가줄어든데다, 매도 (+19.9%) 가늘었기때문이었다. 장중평균괴리차가 p(+0.182) 로상승한점을감안하면비공식차익순매도보다는바스켓수급이악화된것이분명했다 [ 그림 2]. 지난 4월 11일에도일시적으로 -329억원의순매도로반전했다가익일부터재차순매수로회복한경험이있기때문에이것만가지고 추세적인순매도 가시작되었다고보기는이르다. 다만, 부활절이후부터는순매도빈도가직전보다다소나마늘었기때문에일단경계해야한다. 한국비중이높은해외인덱스펀드의자금흐름이불안정해졌을가능성이있다. 그림 1. 기술적으로는대형갭업소화용기간조정이어질것 그림 2. 부활절이후외인단발성비차익순매도점차빈번해져 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 장중평균괴리차 (R) 외인비차익순매수 (L) 주 : 각종추세선은당사임의작도 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 주 : 장중평균괴리차는 1 분데이터산술평균 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

8 전일외인비차익순매도에도불구하고장중지수낙폭이제한된것은외인 + 증권의개별종목순매수에다, 증권 + 투신비차익순매도감소가겹친탓이었다. 개별종목에서외인순매수는 PR 순매도에따른매도후퇴. 증권순매수는주식선물 LP 용 대차잔고증가불구, 외인과증권개별종목순매도미미. 그만큼매수많다는뜻 먼저개별종목에서외인의순매수반전은전체 PR 수급이순매도반전 (-775억원 ) 한탓에매도가잠시후퇴한것이다. 과거에도외인비차익순매수와개별종목순매도는동시에증감하는편이었는데, 이는개별종목순매도가비차익순매수를노렸다는증거다. 다만, 여력이소진되면서이현상은점차희미해졌다. 증권의개별종목순매수는 주식선물 LP용 으로추정된다. 주식선물시장에서 매도공급 이많아지자 LP가이를헤지하기위해현물을매수한것이다. 다만, 과거경험상이물량은좀더늘어날수도있지만 5월만기직전이나당일에순매도로급격하게역회전할가능성이높기때문에주의해야한다 [ 그림 3]. 한편, 4월들어대차잔고는 +40.8백만주늘었는데, 기중에주체별순차입비중은외인이 67%, 증권이 33% 였다. 이처럼공매도가늘었음에도불구하고외인의개별종목순매도가 -722억원에그친점, 증권이 +500억원의순매수우위였던점을감안하면내부적으로그만큼 매수 가많았다는해석이된다 [ 그림 4]. 외인비차익순매도이어지면기관순매도는약화불가피. 선물외인중기세력의전매는觀不 외인비차익순매도지속 지수하락 & 괴리차반등 투신 + 증권비차순매도약화 비차익에서증권순매도가줄어든것은괴리차반등탓이며, 투신순매도의감소는지수하락으로레버리지 ETF 수요가늘었기때문이다. 전일선물외인의순매도에도불구하고괴리차가상승한것은상대적으로현물수급이약화된탓이었다. 지수-베이시스의추세가 의높은역 ( 逆 ) 상관을기록했던것이증거다. 그렇다면, 외인비차익순매도와증권 + 투신의비차익순매도는상호대체관계에있으며겹칠수없다. 전자가크게늘어나지않는이상, 지수하락은제한될것이다. 괴리차가지수와동반하락한다면양자가겹칠수있지만, 선물외인중기세력의전매가약한편이므로실현가능성은낮다. 전일비록순매도였지만장중높은회전성과미결제증가를감안하면중기세력보다는초단기세력의신규매도가유력했다. 미니선물에서도 +7,425계약을기록해전매의흔적은없었다. 그림 3. 증권, 개별종목순매수는이후급격하게역회전하는편 ( 십억원 ) 월만기일 4월만기일 -400 현대제철 기말배당 그림 4. 대차잔고증가반전불구, 외인개별종목순매도는감소 ( 백만주 ) ( 십억원 ) 1, 증권 LP? 연말계절성 증권개별종목순매수누적 증권주식선물순매수누적 ( 전체 ) 주 : 개별종목순매수 = 전체순매수 PR 순매수 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 외인개별종목순매수 (R) 대차잔고 (L) 주 : 대차잔고는 K200 지수기준자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 -300

9 percentiles 20 day 20 day VBB 에서 BWI 는지난해 8 월이후최저. 이후확대되면서변동성추세는상승반전 전일 VKOSPI는 12.42p(-0.51), HV(22) 는 10.75%(-0.21), 그리고 EWMA(22) 는 11.37%(-0.40) 로모두전일대비하락했다. K200지수의낙폭 (-0.05%) 이워낙적었기때문이다. 그러나, 변동성의추가하락은여전히제한될것이며, 중기적으로는상승할가능성이높다. 직전에도언급했듯이기본적으로역사적변동성은이미상승추세로돌아섰으며, 국지적으로우하향패턴인기간구조역시추가상승을예고하고있다. 내재변동성에서 VKOSPI는직전 60일간저점인 11.9p에근접한상태다 [ 그림 5]. 변동성볼린저밴드에서가중평균내재변동성 (im.vol) 은하한 (11.0%) 까지 1.47%p 남은상태다. 과거에변동성이이를하회했던경우는없었다. 또한, BWI는 3.45%p로지난해 8월 12일 (3.33%p) 이후최저치다. 경험상이후에는 BWI가확대되었으며변동성의추세도상승반전되는편이었다 [ 그림 6]. 표 1. 변동성동향및지수변동폭환산 Total Call Put Im.Vol change Max Mean Min His.Vol day 15.5 change day 13.0 Max day 12.8 Mean day 11.3 Min day 10.3 Vol. Cone EST.Max EST.Min 1st th Median th th T.T.M(day) 18 C.S 주 1) 20 day 는지난 20 일동안의통계치를의미함 2) 역사적변동성 (His.Vol) 의경우, 22 일기준임 3) 5~30 day 는현재로부터 5~30 일간의 Vol 을의미함 4) 변동성콘 (Vol.Cone) 의기준은현재잔존일 (T.T.M) 5) EST.Max/Min : 변동성을지수범위로환산한것임 6) TTM : 잔존만기, C.S : 왜도계수 ( 역 TTM 대상 ) 그림 5. VKOSPI 는 60 일저점부근. 추가하락폭은제한불가피 그림 6. BWI 는지난해 8 월이후최저. 조만간변동성상승반전 (p) Upper(120-MID) AVG(120-MID) Lower(120-MID) VKOSPI 주 : 이동평균후행성을완화하기위해특정시점전후 120일구간의고, 저, 평균산출자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% BWI(R) im.vol(vix 최근월물 ) EWMA(22) 주 : BWI는 Band Width Indicator. EWMA 의람다 (λ) 는 0.98 적용 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

10 외인누적포지션의수익구조는지수하락을, 델타와베가는지수상승과변동성축소를암시 전일외인은 풋백 SP > 콜백 SP 를추가누적했다. 여기서풋순매도는 ATM 전후인행사가격 242~250p 구간에집중되었는데, 모두미결제가늘어신규매도가확실했다. 누적포지션에서는콜백 SP가희석된반면, 풋백 SP가추가누적돼스트립 (strip) 이더욱뚜렷해졌으며지수상승시 BEP는 250p로하향조정되었다. 만기수익구조만본다면명백한지수하락전망이지만, 전일포지션 + 델타는더욱늘어난반면, + 베가는줄었다. 즉, 지수상승과변동성축소에베팅한셈이다. 과거경험상만기수익구조보다는포지션 Greek의예측력이높았다. 표 1. 주체별지수방향과변동성방향전망 ( 단위 : p) 구분 BEP Max level 이익손실 지수 변동성 외인 상한 하한 개인 상한 하한 투신 상한 하한 증권 상한 하한 주 : 1) BEP 상한 ( 하한 ) 은지수상승 ( 하락 ) 시손익이전환되는레벨 2) Max level 상한 ( 하한 ) 이익 / 손실은지수상승 ( 하락 ) 시최대수익발생하는지수레벨, ++(--) 는최대손익이무한대 3) 지수 / 변동성의화살표는 Greeks 와결합포지션에근거해자의적으로해석한각투자자의지수 / 변동성방향예측 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 2. 주체별포지션 Greek s ( 단위 : 백만원 ) 구분 Delta Gamma Theta Vega 외인 누적 당일 개인 누적 당일 투신 누적 당일 증권 누적 당일 주 : 1) 행사가격별 Greeks 는대우증권 Q way TR[3216] 의최근월물기준을사용 2) 누적 Greeks 는콜 / 풋행사가격별 Greeks 총합계로 ( 특정행사가격의누적순매수 X 해당행사가격의당일 Greeks) 을사용함 3) Gamma 는여타 Greeks 와절대비교를위해 1/2를적용. S 2 를적용하면됨. 모든 Greeks 는백만원단위, S =1p, =1%p 임 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 외인, ATM 전후신규매도, OTM 은신규매수 ( 천계약 ) 당일외인거래동향 / 미결제증감 ( 천계약 ) 그림 8. 외인, 결합포지션은여전히 풋백 SP + 콜백 SP ( 십억원 ) 당일외인매매의만기손익 콜거래량 ( 좌 ) 풋거래량 ( 좌 ) 콜미결증감 ( 우 ) 풋미결증감 ( 우 ) (p) 주 : 행사가격별순매수는당사 Qway 기준 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 -5 당일결합 -10 당일콜 당일풋 (p) 300 주 : 전일행사가격별순매수누적의만기손익 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

11 그림 9. 외인, 누적포지션은뚜렷한 Strip. 상한 BEP 하향조정그림 10. 외인, 포지션베가의저점은 252.5p ( 십억원 ) 외국인누적포지션 ATM 주 : 행사가격별누적순매수를지수수준별만기손익으로표시한것 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 누적콜누적풋누적결합 (p) vega 주 : 행사가격별델타의합계 외인포지션 Greeks ATM (p) 290 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 콜풋결합 그림 11. 외인, 포지션델타 + 방향으로확대 지수상승베팅 (p) 외인 delta 추이 ( 백만원 ) 그림 12. 외인, 포지션베가 + 감소세 변동성확대전망후퇴 외인 vega 추이 ( 백만원 ) 35% % % % % delta( 우축 ) K200( 좌축 ) % Vega( 우축 ) VIX( 좌축 ) 주 : 포지션델타의추이자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 주 : 포지션베가의추이자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 증권, 풋레이쇼 SP+ 콜매도 ( 천계약 ) 증권당일거래동향 / 미결제증감 ( 천계약 ) 그림 14. 증권, 콜레이쇼 SP 점차희석중 ( 십억원 ) 증권누적포지션 누적콜누적풋누적결합 ATM -2 콜거래량 ( 좌 ) 풋거래량 ( 좌 ) 콜미결증감 ( 우 ) 풋미결증감 ( 우 ) 주 : 행사가격별순매수누적은 Qway 참조 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 (p) (p) 주 : 행사가격별순매수누적을지수수준별만기손익으로표시한것 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

12 주가지수선물가격정보 KO S P I 기준가격 시가 고가 저가 종가 전일대비 이론가격 총약정수량 * 99,751 84, 총약정금액 ** 3,226,398 10,478,291 28, 미결제약정 (613) 6140 (142) 2414 (0) - 배당지수 *** 1.61% (CD 금리 ) 반응배수 장중평균베이시스 전일대비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPL6L9S : 6월물과 9월물과의스프레드를의미함장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 KS P L6L9S 주가지수선물투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) 매수 50,643 23,096 9, , 매도 52,500 22,527 7, , 비중 60.6% 26.8% 9.9% 0.1% 1.2% 0.1% 1.1% 0.1% 순 매 수 누 전적 일 -1, , 누 적 -4,910 1,697 8,467 1,535-9, , 매매편향강도 외국인개인증권보험투신은행기타법인국가 -1.80% 1.25% 8.09% % -3.66% 40.00% 3.86% % 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X100, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 ETF 가격정보 전일대비 등락율 거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 T IG ER 200 KO DEX 200 TIG ER % , % NA V 25,170 25,251 KO DEX % 3,458 57, % (ETF-NA V )% -0.26% -0.28% TIG ER 200 KO DEX 200 합성현물최근월물합성선물 T /E 0.00% 0.00% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 100 2,850 e ff.de lta 환매주수 ( 천주 ) 950 5,150 diff/bas is 1.28% 1.58% 0.15% 상장주수 ( 천주 ) 67, ,700 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI200 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 - 환매 - 상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI200 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI200X100))-1]X100(%)

13 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Ca l l P u t 월물행사가격 11.0% 콜평균 (%) 10.6% 풋평균 (%) 11.6% 1605 역사적 (5 일,%) 15.3 역사적 (20 일,%) 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 70,432 53,332 11,714 1, 미결제 ( 계약수 ) 19,006 16,287 9,001 5,928 2,202 3,035 1,357 3,224 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 688 9,362 37,963 49,983 53, 미결제 ( 계약수 ) 812 4,034 7,871 14,010 14,549 1,951 1,367 4,238 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Ca l l 순매수누적 P u t 순매수누적 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 187, ,056 91, , 매 도 183, , , , 비 중 44.1% 32.1% 22.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 0.0% 전 일 3,274 6,246-8, 누 적 9,721 11,786-22, , 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 192, ,288 53, ,742 매 도 183, ,825 54, ,919 비 중 52.4% 31.1% 15.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 1.2% 전 일 8,903-6, ,177 누 적 72,367-63,674-3, ,604 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 주체별프로그램매매동향 ( 단위 : 억원 ) 구분합계외인기관합계증권보험투신 / 사모은행기타법인연금 / 국가 당일현물전체 290 1,396 1, 개별종목 ,706 1, 차익 PR 비차익 PR 매매비중 29.1% 82.1% 17.6% 4.8% 1.5% 4.1% 0.1% 0.1% 7.1% 누적 현물전체 0 24,016-29,928-4,359-3,801-22,248-1,484 14,407 2,469 개별종목 -4,663-10, , , ,659 2,550 차익 PR , 비차익 PR 4,716 33,473-28,329-7,994-3,180-16, 주 : 현물전체는 K200 기준 개별종목 = 현물전체 - 차익 PR - 비차익 PR 매매비중 = 주체별 PR 매수 + 매도 / 전체 PR 매수 + 매도, 합계의매매비중은현물전체에서 PR의매매비중 누적은선물만기일이후부터당일까지누적한것 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

14 국내경기가어려운상황이지만놀라운성장세를기록하는산업이있다. 통계청에서발표한 PC와모바일을합친 2016년 1월과 2월온라인쇼핑거래액은각각 21.0%, 22.7% 증가했고, 이중에서모바일쇼핑거래액은각각 51.1%, 54.0% 늘어났다. Naver 는지난 4분기와 1분기를통해쇼핑관련모바일광고신상품들을다양하게출시했다. 이외에도오프라인상점이입점하는쇼핑윈도에현대백화점에이어롯데백화점본점이입점했다. 모바일검색광고에도 KB손해보험, 메리츠화재등금융기업들이늘어나면서광고주라인업이확대됐다. 4월의네이버페이체크카드사전신청에 10만명이상이몰리는등네이버페이 1분기거래액역시큰폭으로증가했을것이다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,037 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 985 EPS 성장률 (16F,%) 41.7 MKT EPS 성장률 (16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 29.9 MKT P/E(16F,x) 11.3 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 22,052 발행주식수 ( 백만주 ) 33 유동주식비율 (%) 77.2 외국인보유비중 (%) 56.9 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 461,500 52주최고가 ( 원 ) 687,000 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 NAVER [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSPI 년국내 Naver 개별영업이익은급증했다. 1 분기 1,855 억원에서 4 분기에는 2,268 억 원을기록했다. 2 분기국내모바일광고매출액은전년동기대비 22.9% 성장했고, 3 분기와 4 분기증가율은각각 39.1% 와 59.0% 로높아졌다. 1 분기가광고비수기이지만모바일광고매출액성장세가이어지고있다. 또한 1 분기부터 새로운모바일광고상품판매가시작되면서국내모바일광고매출액은전년동기보다 66.0% 증가할것으로예상된다. 1 분기연결기준영업이익전망치는전년보다 17.7% 늘어 난 2,260 억원이다. 1 분기국내 Naver 영업이익이지난 4 분기와비슷한수준이지만분기당 200 억원수준의비용부담을주던믹스라디오청산결정으로수익성개선이전망된다. 연결실적은국내 Naver 와 2015 년에도소폭적자를기록한일본 LINE 을합산한것이다. 그러다보니이두기업대한 Valuaion 기준역시다양한경우의수가있다. Naver 는연결 기준으로 Google 보다비싸다는의견부터상대기업으로 Tencent 를대입하면비슷한시 장가치를받고있다는평가까지있다. 최근 Naver 에대한부정적인의견은 IPO 가능성을포함한 LINE 향후전망과가치평가에 기인한다. LINE 내 SNS 서비스인 LINE 타임라인에서 4 월부터본격적으로광고판매를시 작했지만, 이에대한정확한진단은 2 분기가마감되어야가능하다. 현시점 LINE 에대한긍정적인평가는여전히유보된상황이지만 1 분기실적발표를통하 여국내 Naver 가치에대한재평가가주가를상승시킬것으로기대된다. 매수 투자의견과 목표주가 82 만원을유지한다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 1,799 2,312 2,758 3,251 3,744 4,106 영업이익 ( 십억원 ) ,037 1,361 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 546 1, EPS ( 원 ) 11,346 45,425 13,787 15,779 22,366 28,851 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : NAVER, 미래에셋대우리서치센터

15 NAVER 표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, % ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 매출액 ,002 2,759 3,251 3,744 광고 ,019 2,322 2,738 콘텐츠 기타 LINE ( 순액기준 ) ,033 1,290 매출비중광고 콘텐츠 기타 LINE ( 순액기준 ) 영업비용 ,000 2,489 2,708 영업이익 ,037 영업이익률 영업외이익 영업외비용 세전이익 ,004 법인세 당기순이익 순이익률 YoY 매출액 광고 콘텐츠 기타 LINE ( 순액기준 ) 영업비용 영업이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : NAVER, 미래에셋대우리서치센터 표 2. LINE 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, % ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 매출액 ,033 1,290 게임 스티커 광고 기타 매출비중게임 스티커 광고 기타 YoY 매출액 게임 스티커 광고 기타 자료 : NAVER, 미래에셋대우리서치센터

16 NAVER 표 3. 광고매출액상세 ( 십억원, %) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고 국내모바일광고 순모바일광고 모바일전자상거래 비중온라인광고 모바일광고 LINE 광고 국내모바일광고 순모바일광고 모바일전자상거래 QoQ 증감율전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고 국내모바일광고 순모바일광고 모바일전자상거래 QoQ 절대금액증감전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고 국내모바일광고 순모바일광고 모바일전자상거래 YoY 증감율전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고 국내모바일광고 순모바일광고 모바일전자상거래 YoY 절대금액증감전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고 국내모바일광고 순모바일광고 모바일전자상거래 자료 : NAVER, 미래에셋대우리서치센터

17 1분기매출액과영업이익은전년동기와비교해 19.6%, 64.4% 증가한 2,250 억원과 740억원이예상된다. 1월에새롭게서비스된블소북미에서 200억원이상의신규매출액이발생할전망이다. 또한리니지를비롯해리니지 2, 아이온, 블소, 길드워 2 등모든기존게임들이견조한매출액흐름 < 표 1 참조 > 을기록할것으로전망된다. 한편지난 4분기대비프로야구단계약비용등기타비용이감소하고, 마케팅비용이줄어드는등비용부담이완화될것으로기대된다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 323 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 349 EPS 성장률 (16F,%) 54.9 MKT EPS 성장률 (16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 20.2 MKT P/E(16F,x) 11.3 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 5,186 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 83.8 외국인보유비중 (%) 33.9 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 181,500 52주최고가 ( 원 ) 263,500 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 엔씨소프트 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSPI 년게임출시라인업은연초와비교해크게변경된것이없는상태다. 3 분기에는동사 IP( 지적재산권 ) 로만든최초모바일게임리니지 RK 가출시된다. 리니지 2: 던오브아덴 ( 넷 마블개발 ) 과 PC 게임 MXM 의한국, 일본, 대만 3 개국상용화도계획되어있다. 4 분기에는리니지를모바일게임으로전환한리니지온모바일과중국개발사스네일이준 비중인리니지 2: 혈맹모바일, 그리고아이온레기온즈가출시될것으로예상된다. 주가에서중국블소모바일기대감이제거되고있다. 엔씨소프트블소 IP( 지적재산권 ) 가치 를확인할수있었지만이를실적개선으로연결시키지는못했다. 당사는출시초반중국 블소모바일에대한기대감을실적전망치에반영하지않았다. 2 분기리니지이터널베타테스트진행이예상되지만실적에영향을미칠수있는상용화 단계는아닌만큼주가에미치는영향은제한될것으로본다. 지난 4 분기에이어금번 1 분 기실적을통해서리니지이외의아이온등여타게임의지속적인실적개선가능성이확인 될전망이다. 이러한기존게임들의안정적성장기조와함께 9 천억원이상의보유현금, 5 천억원이상의 부동산가치 ( 삼성동포스코사거리빌딩 2 동, 연간임대수익 2 백억원발생 ), IPO 예정인 넷마블지분 9.8%( 매도가능증권으로분류, 매입당시평가시가총액 3.8 조원 ), 자사주 3%(68 만주 ) 등자산가치는주가저점을높여주는요소다. 또한순이익의 30% 이상을배 당및자사주매입에활용하는주주환원정책도긍정적이다. 5 월과 6 월은 2016 년중유일하게신규게임모멘텀공백기가예상된다. 이러한공백기가 능성은이미주가가반영되는모습이다. 반대로생각하면 5 월과 6 월은다가오는모멘텀들 을염두에둔매수시점이기도하다. 매수 투자의견과목표주가 42 만원을유지한다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) ,097 1,206 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 7,245 10,487 7,542 11,685 14,264 16,278 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 엔씨소프트, 미래에셋대우리서치센터

18 표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 매출액 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와일드스타 MXM 로열티 기타 매출비중 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와일드스타 MXM 로열티 기타 영업비용 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와일드스타 로열티 기타 영업이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 엔씨소프트, 미래에셋대우리서치센터 표 ~2017 년실적예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %, %p) 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 970 1, , 영업이익 순이익 EPS ( 원 ) 12,785 14,996 11,685 14, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 엔씨소프트, 미래에셋대우리서치센터

19 두산중공업의 1분기연결실적 ( 재무연결 ) 은매출액은 YoY -10.7% 3조 3,084억원, 영업이익은 YoY 96.3% 2,276 억원, 세전이익은 1,214 억원으로흑자전환하였다. 그리고개별실적 ( 관리연결 ) 은매출액이 YoY -20.2% 1조 3,237 억원, 영업이익이 YoY 21.0% 89.4 억원을기록했다. 매출액은당사및시장컨센서스보다감소하였으나영업이익은증가하였다. 1 개별매출이감소한이유는국내외다수의프로젝트가종료단계로기성인식이감소하였으며, Pudimadaka, Vinhtan4 Ext. 프로젝트의착공이지연되었기때문이다. 영업이익이증가한이유는본사의저가성프로젝트마무리와수익성이양호한프로젝트의매출비중이증가하였기때문이다. 또한자회사인스코다파워및밥콕의영업실적개선도한몫하였다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 839 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 886 EPS 성장률 (16F,%) - MKT EPS 성장률 (16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 31.2 MKT P/E(16F,x) 11.3 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 2,728 발행주식수 ( 백만주 ) 119 유동주식비율 (%) 51.7 외국인보유비중 (%) 10.0 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 14,450 52주최고가 ( 원 ) 31,750 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 조선, 기계 ] 두산중공업 성기종 kijong.sung@dwsec.com 이호승 hoseung.lee@dwsec.com KOSPI 재무연결실적은자회사의대규모구조조정에힘입어수익성개선효과가가장컸다. 두산인프라코어, 두산건설, 두산엔진모두기대이상의영업실적을발표하였다. 추가부실도 없었다. 환관련이익도발생하여영업외수지도증가또는흑자전환에기여하였다. 두산중공업은 2016 년수주목표를기존에발표한약 11.4 조원그대로고수하였다. 국내신 울진원자력발전 3,4 호기약 2.1 조원을비롯하여중동, 동남아지역에서다수의발전프로젝 트수주에거는기대가크다고볼수있다. 동사의 1Q 말기준수주잔고는 17.6 조원으로약 2.5 년치를상회하는양호한수준으로판단된다. 양호한수주와수주잔고에힘입어동사는 2016 년에기존예상대로턴어라운드가전망된다. 단, 저유가가지속되고글로벌경기불확실성이큰만큼동사가주력하는개발도상국들의 발전설비투자의지연가능성은배제할수없다. 동사에대한투자의견은매수를유지하고, 목표주가는 32,000 원으로 45% 상향조정한다. 이유는기존에동사의개별실적에대한전망치와 valuation 은동일하나, 자회사의불확실성 에대해적용했던약 30% 의할인을제거하였기때문이다. 결국장기적관점에서동사의본 질적인영업실적및기업가치회복이투자포인트라판단된다 년에모든자회사의대규모자구노력으로단기재무위험이크게낮아졌고, 1Q 에는수 익성개선효과도크게나타났다. 그리고동사의안정적인수주활동에힘입어영업실적도 턴어라운드가기대된다. 이는동사가글로벌경기침체에도안정성을추구한영업활동과해 외인지도상승에따라안정적인수주활동이가능하기때문이다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 19,208 17,972 16,204 15,332 16,098 16,984 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) , EPS ( 원 ) , ,086 1,275 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 두산중공업, 미래에셋대우리서치센터

20 표 1. 1Q16 실적비교표 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16P 성장률 잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 4,037 4,112 3,308 4,069 3, 영업이익 흑전 영업이익률 흑전 세전이익 -36-1, 흑전흑전 순이익 흑전흑전주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 두산중공업, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 두산중공업의수익예상변경표 변경전변경후변경률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 변경사유 ( 십억원, 원, %, %p) 매출액 17,096 17,950 15,332 16, 자회사공작기계사업부매각 영업이익 957 1, 대규모자구안으로고정비절감효과 세전이익 일회성비용감소, 환관련손실축소 순이익 ( 지배 ) 영업이익률 순이익률 ( 지배 ) 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 두산중공업, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 두산중공업의분기별수익예상 ( 십억원, %) F 1Q16P 증가율 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF YoY QoQ F 2017F 매출액 4,037 4,191 3,864 4,112 3,308 4,006 3,881 4, ,204 15,332 16,098 영업이익 흑전 세전이익 , 흑전흑전 -1, 순이익 ( 지배 ) 흑전흑전 -1, 영업이익률 순이익률 ( 지배 ) 주 1) 2015 년연결실적은자회사두산인프라코어의공작기계사업부매각을상계하지않았음주 2) K-IFRS 연결기준자료 : 두산중공업, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 두산중공업사업부문별실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 매출 1,660 1,683 1,565 1,856 1,324 1,773 1,799 1,961 7,658 6,749 6,857 발전 (DPS포함) 1,302 1,316 1,240 1,469 1,026 1,418 1,438 1,575 5,732 5,326 5,457 산업 (Water) 주단 & 건설 , 영업이익 발전 (DPS포함) 산업 (Water) 주단 & 건설 영업이익률 발전 (DPS포함) 산업 (Water) 주단 & 건설 주 1) 2015 년실적은공작기계사업부매각을고려하지않은자료임. 주 2) K-IFRS 연결기준, 자료 : 두산중공업, 미래에셋대우리서치센터

21 두산에대한목표주가를 130,000 원 ( 기존 120,000 원 ) 으로 8.3% 상향조정하며투자의견매수제시. 목표주가조정은자회사지분가치상승및비핵심자산매각익반영에기인, 2분기이후실적개선가속화와함께진행중인재무구조개선에힘입어긍정적인주가흐름예상 1 실적턴어라운드 : 두산그룹은지난 4분기일회성비용의선제적반영과인력구조개선등구조조정을통한비용절감효과에기인해 1분기전반적인그룹연결실적개선을달성. 2분기이후에도업황호전및비용구조개선을통한연결실적개선추세지속예상 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,128 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,132 EPS 성장률 (16F,%) - MKT EPS 성장률 (16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 8.8 MKT P/E(16F,x) 11.3 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 2,233 발행주식수 ( 백만주 ) 27 유동주식비율 (%) 26.3 외국인보유비중 (%) 7.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 70,200 52주최고가 ( 원 ) 126,500 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 지주회사 /IT 서비스 ] 두산 정대로 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 yoonseok.seo@dwsec.com KOSPI 재무구조개선의선순환진입 : 두산인프라코어공작기계 (1.13 조원 ), KAI( 지분 5%, 3,050 억원 ), 두산 DST( 지분 50.9%, 3,843 억원 ) 의매각진행을통해약 1.8 조원규모유동성확보 로그룹순차입금축소 ( 연결기준순차입금 15 년말약 11.4 조원 16 년 1 분기말약 9.7 조원 ). 또한향후두산건설내배열회수보일러 (HRSG) 사업부매각추진을통해추가적인 유동성확보가예상되는데, 이는고금리차입금축소와함께상당한규모의이자비용감소 가가능한선순환적인재무구조개선이달성가능 3 적극적인주주환원정책 : 동사는지난 1 월부터 300 억원규모의자사주매입이진행중이 며, 올해 ( 16 년 ) 부터향후 3 년이상매년 5% 이상의자사주소각을계획하고있음. 아울러 주당배당금의순차적상향 ( 14 년 4,000 원, 15 년 4,550 원 ) 등적극적인주주환원정책이지 속적으로예상되는바, 동사의현주가수준에서투자매력이충분하다는판단 동사 1 분기연결매출액 3 조 8,894 억원 (-8.9% YoY), 영업이익 2,590 억원 (+74.4% YoY) 달성, 동사자체사업 1 분기실적의세부내역은다음과같음 1 전자 : 매출액 1,944 억원 (-1.7% YoY), 영업이익 182 억원 (+11.7% YoY). High-end CCL, OLED 등고부가제품매출증대및원가절감으로수익성개선, 해외법인실적안정화 2 산업차량 : 매출액 1,525 억원 (-5.0% YoY), 영업이익 109 억원 (-6.0% YoY). Tier-4 전 환영향으로매출감소불가피, 2 분기계절적성수기진입으로수주회복과매출증가예상 3 연료전지 : 매출액 179 억원 (-5.8% YoY), 영업이익 -57 억원 ( 적자축소 YoY). 프로젝트 수행사이클상 1 분기매출감소, 2 분기해외수주및납품본격화로매출성장예상 4 모트롤 : 매출액 673 억원 (-20.8% YoY), 영업이익 24 억원 (-46.7% YoY), 중국굴삭기 시장침체지속으로매출부진하나구조조정효과로 BEP 이상영업이익달성 5 기타 : 면세점신규사업은 5 월중순개시예정. 동대문의지리적이점을활용, 야간형쇼 핑매출의추가확보를위한심야영업실시등차별적전략수립중 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 24,352 21,616 20,312 18,960 18,051 20,346 영업이익 ( 십억원 ) 799 1, ,128 1,200 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,451 4,703 2,478-14,671 11,924 12,933 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 두산, 미래에셋대우리서치센터

22 표 2. 두산분기별영업실적추이및전망 표 1. 두산 1 분기실적 Review 1Q15 4Q15 1Q16P 증가율 잠정실적 Consensus QoQ YoY ( 십억원,%,%p) 매출액 4, , , , 영업이익 흑자전환 74.4 지배주주순이익 흑자전환흑자전환 영업이익률 지배주주순이익률 자료 : FN 가이드, 미래에셋대우리서치센터 ( 십억원,%,%p) F 1Q16 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QP 2QF 3QF 4QF 연간 QoQ YoY 매출액 4, , , , , , , , , , 자체사업 , , 전자 모트롤 산업차량 정보통신 연료전지 기타 배당금 중공업연결등 3, , , , , , , , , , 영업이익 ,128.2 흑전 74.4 자체사업 전자 모트롤 흑전 산업차량 정보통신 연료전지 적전적축 기타 적축적축 배당금 중공업연결등 흑전 영업이익률 자체사업 전자 모트롤 산업차량 정보통신 연료전지 중공업연결등 세전이익 , , 흑전흑전 당기순이익 , , 흑전흑전 지배주주순이익 흑전흑전 주 : IFRS 연결기준, 자료 : 두산, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 두산연결기준재무상황추이 ( 십억원 ) 두산 ( 연결 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16P 매출액 4,764 5,299 4,943 5,462 20,468 4,269 4,919 4,523 4,659 18,369 3,889 영업이익 , EBITDA , 순이익 ,286-1, 지배주주순이익 자본 9,032 8,786 8,857 8,902 8,902 8,344 8,647 9,083 8,394 8,394 8,192 부채 22,895 23,142 23,384 22,467 22,467 23,005 22,987 23,830 23,163 23,163 22,734 자산 31,927 31,928 32,240 31,369 31,369 31,349 31,634 32,913 31,556 31,556 30,926 부채비율 253.5% 263.4% 264.0% 252.4% 252.4% 275.7% 265.9% 262.4% 276.0% 276.0% 277.5% 11,500 순차입금 11,240 11,397 12,002 10,784 10,784 11,913 11,646 12,332 11,395 11,395 * 매각익반영시 9,695 자료 : 미래에셋대우리서치센터

23 표 4. 두산목표주가산출내역 ( 십억원,%) 평가액 1. 미래수익의현가 2,844 자체사업 2,265 자체사업 2016F EV/EBITDA 8.0x 브랜드수익현가 413 영구성장률 g=3%, WACC=11% 투자부동산 167 투자부동산공정가치 2. 투자자산가치 1,449 상장자회사 1,184 시장가치반영 비상장자회사 265 장부가치반영 3. 총자산가치 (1+2) 4, 순차입금 (-) 년 1분기말기준, KAI 5%, 두산 DST 50.9% 매각익반영 자사주시가총액 (+) NAV(3+4) 4,361 시가총액 2,233 NAV대비할인율 주식수 ( 천주 ) 26,668 발행주식수 ( 보통주 + 우선주 ) 7. 주당 NAV 163, 이론적목표주가 130,835 산출된주당 NAV를 20% 할인 목표주가 130,000 종전 120,000 원 현재주가 105, 종가기준 상승여력 23.8 자료 : 미래에셋대우리서치센터 비고 표 5. 두산투자유가증권내역 ( 십억원 ) 주식수 ( 천주 ) 지분율장부가현재가평가액비고 상장자회사 1, 종가기준 두산중공업 43, % 1,233 25,700 1,129 오리콤 1, % 23 7, 비상장자회사 265 두산타워 6, % 두산생물자원 2, % 기타 자료 : 미래에셋대우리서치센터

24 두산인프라코어의 1분기연결실적은매출액이 YoY -6.3% 1조 4,336 억원, 영업이익은 YoY 194.3% 1,112억원으로발표하였다. 영업이익률은 7.8% 로 YoY +5.3p 개선되었다. 세전이익은영업이익개선, 환관련이익발생, 순금용비용감소로흑자전환하였다. 1 동사는지속되는영업부진으로수차례에걸친대규모구조조정을단행하여이번분기에약 786억원의비용절감을이끌어냈다. ( 인건비 442억원, 경비 344억원 ) 2 건설기계 : 매출액은 YoY -16.3% 3,668 억원이다. 하지만대규모손실을발생했던중국에서 38% 의성장과 73억원의흑자전환을했다. 그리고내수와유럽의양호한매출과대규모구조조정효과에힘입어영업이익 169억원 (opm 4.6%) 의흑자전환을했다. 단중국은전년도기저효과와 4월배출가스규제에따른가수요발생하였기때문으로판단된다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 364 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 404 EPS 성장률 (16F,%) - MKT EPS 성장률 (16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 29.6 MKT P/E(16F,x) 11.3 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 1,666 발행주식수 ( 백만주 ) 207 유동주식비율 (%) 63.6 외국인보유비중 (%) 14.6 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 3,410 52주최고가 ( 원 ) 12,500 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 조선, 기계 ] 두산인프라코어 성기종 kijong.sung@dwsec.com 이호승 hoseung.lee@dwsec.com KOSPI 두산밥캣 : 견조한매출성장과안정적인수익성을기록하였다. YoY 3.0% 9,700 억원, 영 업이익은 YoY -9.7% 857 억원을달성하였다.( 영업이익률 8.8%) 이는전년동기에배출가스 규제로매출급증에따른기저효과와 CTL 등고가제품수요가감소했기때문이다. 4 엔진 : 매출액이 YoY -35.6% 968 억원이나영업이익은 86 억원으로크게증가하였다. 이 는구조조정효과때문이다. 1 건설기계 / 엔진 : 전년도중국건설기계시장은일본의절반, 미국의 70% 수준으로평년수 준의절반에그쳤다 년에는최악의상황은벗어난듯하나여전히중국경기는물론건 설관련투자가부진하다. 중국건설기계시장의진정한회복은아직이르다는판단이다. 2 공작기계매각을통한약 1 조원유입, 하반기두산밥캣의 IPO 를통한대규모자금유입을 통해동사는재무적으로안정을찾았다. 단영업상현금흐름이아직정상화되지못했다. 동사에대한투자의견은기존중립을유지한다. 동사는대규모자구안을통해재무적으로안 정을찾은것으로판단된다. 하지만공작기계사업매각으로사업규모가축소되고중국을비 롯한세계건설경기가침체국면으로본사의영업상현금흐름은여전히마이너스상태이다. 또한동사의밥캣지분율이낮아지는만큼지배주주순이익은감소하게될것이다. 단기에주가가급등하였고이는재무안정성과 1 분기양호한실적달성에대한반영으로보 인다. 하지만불투명한영업상황과시장대비높은투자지표는아직부담스럽다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 7,737 7,689 7,213 5,805 5,950 6,099 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) , ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 두산인프라코어, 미래에셋대우리서치센터

25 표 1. 1Q16 Review ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16P 성장률 잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,834 1,670 1,434 1,782 1, 영업이익 흑전 영업이익률 세전이익 흑전흑전 순이익 흑전흑전주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 두산인프라코어, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 두산인프라코어의수익예상변경표 변경전변경후변경률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 변경사유 매출액 7,336 7,520 5,805 5, 공작기계사업부매각 ( 십억원, 원, %, %p) 영업이익 대규모구조조정효과 ( 비용절감 ) 세전이익 이자비용감소, 환관련이익발생 순이익 ( 지배 ) 영업이익률 순이익률 ( 지배 ) 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 두산인프라코어, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 두산인프라코어의분기별수익예상 ( 십억원, %) F 1Q16P 증가율 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF YoY QoQ F 2017F 매출액 1,834 1,980 1,730 1,670 1,434 1,535 1,439 1, ,213 5,805 5,950 영업이익 흑전 세전이익 흑전흑전 순이익 ( 지배 ) 흑전흑전 영업이익률 순이익률 ( 지배 ) 주 1) 2015 년실적은공작기계사업부매각을고려하지않은자료임. 주 2) K-IFRS 연결기준, 자료 : 두산인프라코어, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 두산인프라코어사업부문별실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 매출 1,834 1,980 1,730 1,670 1,434 1,536 1,440 1,395 7,213 5,805 건기 ( 본사 +DICC( 중국 )) ,344 1,231 DII( 밥캣 ) 941 1,080 1, ,055 1,015 1,000 4,041 4,040 공기 ,249 - 엔진 영업이익 건기 ( 본사 +DICC( 중국 )) DII( 밥캣 ) 공기 엔진 영업이익률 건기 ( 본사 +DICC( 중국 )) DII( 밥캣 ) 공기 엔진 주 : 1) DICC( 중국자회사 ) 실적은건기부문에포함하였으며DII( 밥캣 ) 의실적은분리하였음. 주 2) 2015 년실적은공작기계사업부매각을고려하지않은자료임. 주 3) K-IFRS 연결기준, 자료 : 두산인프라코어, 미래에셋대우리서치센터

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27 투자정보지원부 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 운수장비 ,725.8 화학 보험업 전기전자 금융업 철강금속 금융업 ,241.0 음식료 건설업 운수창고 화학 ,701.2 기계 은행 의약품 철강금속 ,203.8 운수장비 유통업 서비스업 ,325.7 건설업 증권 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 현대모비스 LG화학 삼성중공업 삼성전자 현대차 POSCO NAVER 현대모비스 우리은행 S-Oil S-Oil 현대차 신한지주 LG전자 삼성생명 삼성물산 한전KPS NAVER 한전KPS SK텔레콤 한화 롯데케미칼 호텔신라 삼성전기 삼성전자 KODEX KODEX SK하이닉스 ,022.5 현대건설 KODEX 인버스 ,827.7 한샘 하나금융지주 두산중공업 LG유플러스 POSCO ,250.1 LG 기아차 SK이노베이션 대한항공 오리온 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5 일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5 일 840.7) ( 단위 : 억원 ) 순매매상위금액 5 일순매매하위금액 5 일순매매상위금액 5 일순매매하위금액 5 일 오락, 문화 제약 제약 화학 비금속 의료, 정밀기기 IT 부품 컴퓨터서비스 컴퓨터서비스 소프트웨어 인터넷 섬유, 의류 금속 유통 오락, 문화 금융 운송 인터넷 의료, 정밀기기 비금속 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수금액 5 일순매도금액 5 일순매수금액 5 일순매도금액 5 일 와이지엔터테인먼트 셀트리온 셀트리온 차바이오텍 SK 머티리얼즈 하이비젼시스템 카카오 셀트리온제약 휴온스 셀트리온제약 와이지엔터테인먼트 디오 휴비츠 휴젤 오스템임플란트 슈프리마에이치큐 에스엠 카카오 메디톡스 큐리언트 성광벤드 파트론 이오테크닉스 내츄럴엔도텍 내츄럴엔도텍 서울옥션 크루셜텍 인트론바이오 인트론바이오 SKC 코오롱 PI 파라다이스 에스엠 대봉엘에스 코나아이 휴젤 NEW 에코프로 이오테크닉스 인바디 뉴보텍 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5 일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5 일 ), 당일금액과 5 일에서 (-) 는순매도를의미

28 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대모비스 9,242.3 삼성전자 -15,031.3 우리은행 12,072.9 POSCO -11,180.4 한화 4,129.8 POSCO -8,962.0 현대모비스 8,203.0 LG화학 -9,620.8 신한지주 3,260.7 KODEX 200-8,470.2 신한지주 6,196.6 삼성전자 -9,289.1 현대차 2,904.6 NAVER -7,237.6 현대차 6,027.0 S-Oil -5,353.4 기업은행 2,840.1 한미약품 -6,489.5 한전KPS 5,573.8 롯데케미칼 -4,434.8 KB금융 2,421.3 LG화학 -6,120.6 두산 5,386.1 한국전력 -3,712.9 한전KPS 2,413.4 현대홈쇼핑 -5,290.3 KT 4,584.9 삼성물산 -3,624.7 하나투어 2,212.2 LG유플러스 -4,800.2 OCI 4,480.0 SK텔레콤 -3,224.2 하나금융지주 2,141.4 대림산업 -4,131.9 현대건설 4,427.4 GKL -3,144.0 두산중공업 1,971.9 아모레퍼시픽 -3,229.3 기아차 4,321.4 엔씨소프트 -2,356.1 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 레버리지 2,812.7 TIGER 경기방어 -4,216.5 현대모비스 6,279.2 LG화학 -4,655.4 KODEX 인버스 2,101.8 KT -1,549.7 메리츠종금증권 2,319.5 POSCO -4,562.3 한국타이어 대한전선 -1,316.6 삼성엔지니어링 1,931.9 S-Oil -3,502.2 한화생명 KODEX 200-1,000.5 대림산업 1,764.6 엔씨소프트 -2,671.9 TIGER 중국소비테마 팬오션 우리은행 1,653.0 SK이노베이션 -2,536.3 TIGER 헬스케어 삼성전자 KB금융 1,545.4 삼성전자 -2,443.2 호텔신라 삼성생명 한전KPS 1,540.3 NAVER -2,256.4 현대홈쇼핑 LG전자 금호석유 1,449.1 코오롱인더 -2,031.5 OCI 현대제철 한화 1,302.7 TIGER 200-1,994.9 LG디스플레이 풍산 현대글로비스 1,273.5 한미사이언스 -1,270.2 순매수 순매도 ( 단위 : 백만원 ) 종목외국인기관종목외국인기관 한전 KPS 8, ,553.0 LG 전자 -4, ,081.1 신한지주 4, ,827.9 SK 텔레콤 -8, ,700.8 우리은행 1, ,230.7 KODEX 인버스 -2, ,820.6 삼성생명 8, ,323.7 LG 이노텍 -2, ,970.5 현대건설 4, ,211.5 한미약품 ,273.2 호텔신라 7, ,277.6 한미사이언스 -1, ,670.5 한화 2, ,040.3 CJ 제일제당 -4, ,739.1 기아차 2, ,840.5 GKL -3, ,693.4 삼성중공업 9, 농심 -2, ,593.9 LG 생명과학 3, ,444.3 TIGER 차이나 A 레버리지 ( 합성 ) ,292.5 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

29 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 와이지엔터테인먼트 1,563.1 하이비젼시스템 -2,640.8 나무가 로엔 -1,046.9 씨젠 셀트리온 -1,671.5 에스엠 하림 인트론바이오 오스템임플란트 내츄럴엔도텍 메디포스트 에스앤에스텍 성광벤드 에스에프에이 컴투스 에스엠 코나아이 CJ오쇼핑 셀트리온 휴온스 모두투어 SK머티리얼즈 서울옥션 아이원스 나이스정보통신 상아프론테크 휴젤 SKC코오롱PI AP시스템 카카오 레고켐바이오 팅크웨어 뷰웍스 CJ프레시웨이 게임빌 고영 CJ E&M 매일유업 SKC코오롱PI 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 인트론바이오 나무가 와이지엔터테인먼트 1,525.6 하이비젼시스템 -2,570.7 세코닉스 에스에프에이 게임빌 셀트리온 메가엠디 63.9 하이비젼시스템 대봉엘에스 에이티넘인베스트 넥슨지티 49.4 실리콘웍스 성광벤드 녹십자셀 솔브레인 35.5 뷰웍스 보령메디앙스 GS홈쇼핑 Simpac Metalloy 24.4 셀트리온 카카오 CJ E&M 와이지엔터테인먼트 23.9 CJ오쇼핑 인트론바이오 서울옥션 남화토건 19.2 한국토지신탁 원익머트리얼즈 이엔에프테크놀로지 삼본정밀전자 16.4 선데이토즈 SK머티리얼즈 휴젤 원일특강 16.0 벅스 레고켐바이오 코나아이 순매수 순매도 ( 단위 : 백만원 ) 종목외국인기관종목외국인기관 와이지엔터테인먼트 5, ,946.2 셀트리온제약 -1, ,259.0 SK 머티리얼즈 ,229.9 하이비젼시스템 ,795.2 크루셜텍 1, 차바이오텍 -2, 에스에프에이 1, 큐리언트 -1, 와이솔 1, 서울옥션 ,495.8 휴비츠 뷰웍스 ,109.8 보령메디앙스 디오 -1, 더블유게임즈 코나아이 ,238.8 CJ 오쇼핑 CJ E&M 에코프로 동서 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

30 리서치센터 유가증권시장 04/19 ( 화 ) 04/18 ( 월 ) 04/15 ( 금 ) 04/14 ( 목 ) 04/12 ( 화 ) 코스피지수 2, , , , , 가격및거래량지표 이동평균 이격도 20일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 일 거래대금 ( 억원 ) 44, , , , ,441.9 투자심리도 시장지표 ADR VR 코스닥시장 04/19 ( 화 ) 04/18 ( 월 ) 04/15 ( 금 ) 04/14 ( 목 ) 04/12 ( 화 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 이동평균 이격도 20일 일 일 일 일 거래대금 ( 억원 ) 32, , , , ,477.8 투자심리도 시장지표 ADR VR 자금지표 04/19 ( 화 ) 04/18 ( 월 ) 04/15 ( 금 ) 04/14 ( 목 ) 04/12 ( 화 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증3 년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1, , , , , 원 /100엔환율 ( 원 ) 1, , , , , CALL금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) - -1,670-1, 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) ,150 2,444 2,591 MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,134,916 1,121,198 1,110,104 1,117,344 고객예탁금 ( 억원 ) - 223, , , ,517 순수예탁금증감 ( 억원 ) - -2,480 2, ,448 미수금 ( 억원 ) - 1,554 1,548 1,576 1,491 신용잔고 ( 억원 ) - 70,366 70,912 71,033 70,994 해외 ETF 자금유출입 04/19 ( 화 ) 04/18 ( 월 ) 04/15 ( 금 ) 04/14 ( 목 ) 04/12 ( 화 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 100% 정확하지않음