2007

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1 7 월호 Eugene Metals Tracker 결국승자가될전기동 (Copper) 철강금속 / 운송방민진 Tel. 2) mj.bang@eugenefn.com

2 Cover Story 결국승자가될전기동 (Copper) 매크로환경은산업용금속가격에부담스러운상황임. 주요국금리인상으로유동성회수가이루어지고 217 년이래하락해오던달러화역시최근의미있게반등함. 다만이러한가운데도개별품목의타이트한수급은가격조정을최소화하는기재로작용하며매크로변수안정시탄력적인반등동력으로작용할수있음. ICSG( 국제구리연구협회 ) 는올해전기동수급을초과공급으로예상하고있음. 다만상반기기저효과 ( 칠레 Escondida 파업과인도네시아 Grasberg 의조업차질등 ) 에따른가파른정광생산증가폭은하반기둔화될것이고 4월부터뚜렷한성장을보인중국의동수입은전기동수요개선의여지를보여줌. 최근 LME와 SHFE 합산전기동재고는 3월말고점대비 2% 가량감소한상황임. 전기동의본격적인수급개선사이클은 219년부터시작될전망임. 우선전세계동정광의안정적공급을주도해온상위 2개광산중 7개가 1세광산임에주목함. 이들가운데일부는최근생산량감소를품위고갈로설명하고있음. 이런가운데신규로유입되는광산프로젝트가제한적이라는점이중요함. 현재진행중인동광산프로젝트가운데의미있는규모는 Oyu Tolgoi 프로젝트 ( 연 55천톤 ) 정도로최대생산시점이약 225 년으로계획되어있음. 전기동수요의성장잠재력역시간과할수없음. 전기동수요는지난해.7% 성장에그쳤고 196년대이래 CAGR 2.9% 성장과비교하면최근모멘텀은위축되어있는것임. 하지만중장기적으로 1) 아시아지역의인프라투자및도시화에따른전기전자제품수요증가, 2) 전기차시장의성장, 3) 미국트럼프대통령의인프라투자공약실행여부에따라전기동수요모멘텀재개가능성은충분하다고판단함. 국내전기동관련주로풍산 (BUY/TP 51, 원 ) 에주목함. 연간전기동생산및수요량증감추이 ( 천톤 ) 동정광생산증가 ( 천톤 ) 1,6 전기동생산증가 6 전기동수요증가 1,2 전기동수요증가 - 생산증가 ( 우 ) 자료 : WSA, 유진투자증권 F 19F -4

3 Market Tracker 6월시황요약 : 계절적비수기초입, G2 무역분쟁중국의인프라투자는 5월까지도부진한모습이었으나기대보다강한부동산지표들이철강수요를지지해옴. 계절적비수기초입 : 다만 6월중순이후수요모멘텀은둔화하고있는것으로보임. 3월중순이후지속되던철강재고 (5대주요제품합산기준 ) 감소세가 6월하순장마가시작되면서마무리된모습. 다만재고는여전히고점대비 -47.5% 낮은수준을유지하고있고현물가격추세역시유효함. 생산조정조짐 : 5월에사상최대치를기록했던중국의조강생산은 6월들어조정을보이기시작함. 견조한마진스프레드를감안할때철강사들의생산유인이여전히높지만 5월중순이후진행된환경감찰 (inspections) 의영향으로판단함. 원재료가격안정 : 철광석가격은여전히 63~68 달러 / 톤박스권에서횡보하고있음. 심지어지난 4월중순과달리 6월하순이루어진중국의지급준비율인하도영향을미치지못함. 중국이과도한긴축이아닌유연하고안정적인유동성관리의지를보이고있는점은긍정적이나여전히시중유동성은타이트하며철강생산규제로철광석의실수요가제한될수있다는우려가큰것으로보임. 비철금속은미-중무역분쟁에따른경기우려와달러화반등으로하방압력을받고있음. 이가운데공급증가우려가제기되고있는아연가격조정폭이상대적으로컸음. 7월시황전망 G2 무역분쟁의향방이최대관건임. 양측의적절한양보를통해경기우려가완화된다면위험자산선호재개로비철금속가격회복이이루어질수있음. 매크로변수의타격이상대적으로제한적이었던철강가격은본격적인비수기로진입하면서공급모멘텀에의지하게될것임. 최근중국국무원은새로운 218~2 년환경규제안을발표함. 특별규제지역을 82개도시로확대할방침이며석탄소비감축과신규철강설비제한등을골자로하고있음. 환경감찰은종료되었지만이어서 218~2 년환경규제안의세부조치들이이어질전망임. 올해상반기조강생산레벨과이에따른대기질악화를중국정부는방관하지않을것이며하반기환경규제강도가강화될것은분명해보임. 중국철강재유통재고추이 철광석과중국철강재가격추이 ( 만톤 ) 2,5 2, 1, ( 위안 / 톤 ) CH Rebar Domestic ( 달러 / 톤 ) 6, Iron Ore( 우 ) 1 9 5, 8 4, 7 1, 5 3, 2, Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 1, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권

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5 I. 결국승자가될전기동 (Copper) 전기동재고감소에주목하는이유 219 년타이트한수급국면의시작 6 II. Metals Market Tracker 지나치게 견조한중국부동산투자 6 월중국철강 PMI: 계절적비수기준비 15 III. 글로벌 Peers 동향 2 기업분석풍산 (1314.KS) POSCO(549.KS) 23

6 I. 결국승자가될전기동 (Copper) 전기동재고감소에주목하는이유 218 년전기동수급 59 천톤초과공급예상 ICSG( 국제구리연구협회 ) 에따르면올해 3월누계로동정광생산 (Mine production) 은전년동기비 7.% 증가하였고전기동생산은 3.%, 전기동명목소비는 1.8% 증가하고있다. 가파른동정광생산증가는전년동기기저효과에따른것인데세계최대동광산인칠레 Escondida 의파업과인도네시아정부의동정광수출제한에따른세계 2위광산 Grasberg 의조업차질, 페루 Las Bambas 광산시위등의이슈가동시에발생했기때문이다. 이요인들은사실상지난해하반기부터해소되어생산이정상화된상태였다. 이를감안할때하반기전년동기비생산증가폭은둔화될것이고연간으로 3% 대성장을기록할것으로전망된다. 지난해타이트한정광과중국환경규제여파로증가폭이제한적이었던전기동생산은올해 3 월누계 로 3% 성장을기록하고있다. 반면전기동수요는 1.8% 성장에그치고있어누계 153 천톤초과공 급상태이다. ICSG 는올해연간으로도전기동수급을초과공급 (59 천톤 ) 으로예상하고있다. 도표 1 전세계동정광생산량추이도표 2 전세계전기동소비량추이 ( 천톤 ) (%) 25, 구리정광생산 증감률 (YoY, 우 ) 1 8 2, 6 15, 4 1, 2 5, -2 ( 천톤 ) (%) 25, 전기동소비 증감률 (YoY, 우 ) 8 2, 15, 1, 5, YTD YTD 자료 : ICSG, 유진투자증권 자료 : ICSG, 유진투자증권 3 월이후재고감소세 예상보다타이트한수급가능성 하지만위와같은전망대비전기동재고와가격은상당히안정적인상황이다. 최근 LME와 SHFE 합산전기동재고는연초대비 54% 가량높은수준이긴하나 3월말고점대비 2% 가량감소한상황이다. 미-중무역분쟁과달러화강세라는매크로변수악화에도불구하고상대적으로견조한전기동가격의지지요인으로작용하고있다. 6

7 도표 3 전기동재고및가격추이도표 4 아연재고및가격추이 ( 달러 / 톤 ) 7,5 7, 6,5 Copper Stock (LME+SHFE) LME Copper Price ( 천톤 ) 8 6 ( 달러 / 톤 ) ( 천톤 ) 3,8 Zinc Stock (LME+SHFE) 8 LME Zinc price 3,4 6 3, 4 2,6 4 6, 5,5 2 2,2 1,8 2 5, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 1, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 재고감소는 3월이후의수급상황이예상보다타이트하다는반증일수있다. 실제로중국의비가공동수입량은 4월부터전년동기비가파른성장을보여 5월누계로 16.7% 성장을기록하고있다. 여기에는지난해 4분기부터본격화된중국의동스크랩수입규제로동정광에대한의존도가확대된점이기여하고있다는판단이다. 도표 5 중국비가공동수입량추이도표 6 중국동스크랩수입량추이 ( 만톤 ) (%) 6 CH 구리수입 2 증감률 (YoY, 우 ) ( 만톤 ) (%) 6 구리스크랩 2 증감률 (YoY, 우 ) YTD YTD -5 자료 : CEIC, 유진투자증권 자료 : CEIC, 유진투자증권 매크로환경불확실성으로위험자산선호심리가위축되고있다. 주요국금리인상으로유동성회수가이루어지고 217년이래하락해오던달러화역시최근의미있게반등한모습이다. 이모두가상품 (Commodity) 가격에부정적환경임에는틀림없다. 다만타이트한수급은가격조정을최소화하는기재로작용하며매크로변수안정시탄력적인반등동력으로작용할수있다. 7

8 219 년타이트한수급국면의시작 ICSG 와대형광산업체들은 219 년부터전기동수급이장기간타이트한국면으로진입할것이라예 상하고있다. 그근거를검토해볼필요가있다. 기존광구고갈과제한적신규유입 상위 2 개광산가운데 7 개가 1 세광산 전세계동광산생산능력은 217 년기준연 23,91천톤수준이며상위 2개광산의생산능력이전체의 37% 를차지하고있는것으로파악된다. 연 3천톤이상의공급능력을보유하고있고이들광산이사실상안정적인공급을견인하고있다. 그런데이들가운데상당수가 191년이전에채굴을개시한 1세광산들임에주목할필요가있다 ( 상위 1개광산평균채굴기간 95년 ). 실제로최근 Antofagasta 와 Vale 등은생산량감소배경을품위고갈로설명하고있다. 도표 7 글로벌 Top 동광산현황 광산명 국가 채굴개시연도 Escondida Chile 1981 BHP Billiton (57.5%)/ Rio Tinto (3%)/ Japan Escondida (12.5%) 1,27 Grasberg Indonesia 1988 P T/ Freeport Indonesia (PT-FI)/ Rio Tinto 75 Morenci USA 187 Freeport-McMoRan 85%/ 15% affiliates of Sumitomo Corporation 52 Buenavista del Cobre Mexico 1899 Grupo Mexico 51 Cerro Verde II (Sulphide) Peru 186 Freeport-McMoRan 54%/ Minas Buenaventura 19.58%/ Sumitomo 5 Collahuasi Chile 188 Anglo American (44%)/ Glencore (44%)/ Mitsui (8.4%)/ JX Holdings 454 Antamina Peru 1873 BHP Billiton (33.75%)/ Teck (22.5%)/ Glencore (33.75%)/ Mitsubishi 45 Las Bambas Peru 25 MMG 62.5%, Guoxin Intl. Investment 22.5%, CITIC Metal 15% 45 Polar Division Russia Norilsk Nickel 45 El Teniente Chile 191 Codelco 432 Los Bronces Chile Anglo Amercian 5.1%/ Mitsubishi 2.4%/ Codelco 2% Mitsui 9.5% 41 Los Pelambres Chile Antofagasta (6%)/ Nippon Mining (25%)/ Mitsubishi Materials (15%) 4 Chuquicamata Chile 191 Codelco 35 Radomiro Tomic Chile Codelco 33 Sentinel Zambia First Quantum Minerals 3 Bingham Canyon USA Kennecott 28 Kansanshi Zambia First Quantum Minerals Ltd (8%)/ ZCCM (2%) 27 Toromocho Peru Chinalco 25 Olympic Dam Australia BHP Billiton 225 Mutanda Congo Glencore 22 자료 : ICSG, 유진투자증권 소유주 생산능력 ( 천톤 ) 8

9 도표 8 주요광산업체들의동정광생산증감률 (%) 5 3 BHPB Rio Tinto Vale FCX Antofagasta Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 자료 : 각사, 유진투자증권 1 년래유의미한규모의광산프로젝트는 1 건 이런가운데신규로유입되는광산프로젝트가제한적이라는점이중장기수급전망에매우중요한변수이다. 현재진행중인동광산프로젝트가운데의미있는규모는 Oyu Tolgoi 프로젝트 ( 연 55천톤 ) 정도로최대생산시점이약 225년으로계획되어있다. 여기서의미있는규모라함은최소 4 천톤이상으로연간수요증가분을커버할수있는수준이다. 최근 3개년평균연간전기동수요증가가 3천톤이상임을감안한것이며이규모는향후확대될수있다 (1년평균연간 56천톤 ). 도표 9 진행중인구리광산프로젝트 구분위치소유상업생산개시연생산량 ( 천톤 ) 예상채굴기간 ( 년 ) Oyu Tolgoi (Phase 2 * ) 몽골 Turquoise Hill (Rio Tinto 지분 51%) 66%, 몽골정부 34% Cobre Panama 파나마 First Quantum Minerals Quellaveco 페루 Anglo American 6%, Mitsubishi 4% NuevaUnion 칠레 Teck Resources 5%, Goldcorp 5% 222~ 자료 : 언론, 유진투자증권주 : Phase 2 는조업확장투자를의미 도표 1 연간전기동생산및수요량증감추이 ( 천톤 ) 동정광생산증가 ( 천톤 ) 1,6 전기동생산증가 6 전기동수요증가 1,2 전기동수요증가 - 생산증가 ( 우 ) F 19F 자료 : ICSG, 유진투자증권 -4 9

10 위와같이신규파이프라인이제한적인이유는전기동이 211년이후진행된장기불황가운데공급과잉우려로가장가격하락폭이컸던품목중하나인만큼계획되었던프로젝트들이대부분연기 / 취소되었기때문이다. 가격반등후신규로시작하자니대부분의자원투자가그러하듯리드타임이길다 ( 신규광산투자의경우약 2년, 확장투자의경우 7~1 년 ). BHP Billtion 이언급한 Above ground risk 도간과할수없다. 이는자원개발에서기술적인부분이아닌정치, 규제, 환경, 보안등의리스크를의미한다. 2년대들어확인매장량이증가하고있는아프리카사하라이남지역은상대적으로 Above ground risk 가높다. 이는광산업체가자원탐사에나설경우 198~9 년대와비교할때자원확인가능성이낮아지며개발가능성은현저히낮아질수있음을의미한다. 도표 11 전세계동프로젝트지연현황 (215 년기준 ) 자료 : CRU 도표 12 주요국가별구리정광생산량추이 ( 천톤 ) 7, 6, Chile Peru Mongolia Congo Zambia 5, 4, 3, 2, 1, p 자료 : ICSG, 유진투자증권 1

11 수요성장잠재력전기동수요는지난해.7% 성장에그쳤고올해 1분기누계 1.8%yoy 성장하고있다. 196년대이래 CAGR 2.9% 성장을해온수요를감안하면최근전기동수요모멘텀은위축되어있는것이다. 글로벌경제성장률이완만한회복세에있음에도불구하고글로벌경기모멘텀을반영한다고여겨졌던전기동수요가정체된배경을이해할필요가있다. 선진시장수요감소를상쇄해온이머징시장 전기동수요를지역별로나누어볼때 215년에는유럽이, 217년은미주가수요증가둔화를주도했음을알수있다. 유럽은전체수요의 18%, 미주는 12% 가량을기여하는시장이다. 215년이들선진시장수요가 243천톤감소하는동안아시아지역에서 4천톤수요가증가하여전세계수요를지지하였다. 이런양상은지속 (217 년에는선진국시장 -3천톤, 아시아 +191 천톤 ) 되고있다. 다만아시아지역수요증가폭도 214년이래크게축소되었음을간과할수없다. 도표 13 전세계전기동수요증감 (YoY) 도표 14 아시아전기동수요증감 (YoY) ( 천MT) 1,8 World Totals ( 천MT) 1,8 Asia 1,5 1,5 1,2 1, 자료 : ICSG, 유진투자증권 p 18YTD 자료 : ICSG, 유진투자증권 p 18YTD 도표 15 유럽전기동수요증감 (YoY) 도표 16 미주전기동수요증감 (YoY) ( 천 MT) 2 Europe ( 천 MT) America p 18YTD p 18YTD 자료 : ICSG, 유진투자증권 -1 자료 : ICSG, 유진투자증권 11

12 결국선진시장수요감소세가둔화하고이머징시장수요가회복될수있는지가관건이다. 이들지역 의전기동수요산업별비중에는차이가있으나대체로 4% 이상이건설 ( 와이어, 배관, 난방 / 공조시 스템등 ) 과인프라 ( 전력망포함 ) 에집중되어있고그밖에전기전자, 운송, 산업재등에투입된다. 도표 17 전기동수요지역별비중도표 18 전기동수요산업별비중 북미 1% 남미 2% 아프리카 1% 운송 13% 산업재 11% 전기전자 31% 유럽 18% 아시아 69% 인프라 16% 건설 29% 자료 : ICSG, 유진투자증권주 : 216 년기준 자료 : ICSG, 유진투자증권주 : 216 년기준 향후수요개선포인트 1) 중국슝안신구, 일대일로 우선아시아지역은인프라투자뿐아니라도시화에따른전기전자제품수요증가로전기동의중장기수요성장성이매우큰지역이다. 단기적으로도인프라투자향수요개선을기대하고있다. 지난 4월중국은슝안 (Xiongan) 신구프로젝트 1 를공식승인하였다. 이때발표된개발청사진에따르면오는 235년까지첨단도시개발이완료될것이다. 그이전 22년중반까지징진지클러스터의주요지역이되어베이징의행정외기능들을수행하게될것이라한다. 이를감안할때 22년까지는초기인프라건설및산업배치구조가형성될것이고본격착공은올해하반기이루어질것으로전망된다. 슝안신구와베이징간철도건설은이미올해 2월착공되었다. 도표 19 중국인프라투자및부동산투자증가율추이도표 2 슝안신구위치 (%) 25 인프라투자증가율 부동산투자증가율 YTD 자료 : CEIC, 유진투자증권 자료 : Economist 1 슝안신구프로젝트 : 허베이성바오딩시의 3 개현 ( 슝시안, 안신, 룽청 ) 을국가급신구로조성하는사업으로포화상태인북경의공공 서비스와상업기능들이이전될것 12

13 시진핑주석의숙원사업인일대일로 (One Belt and Road) 프로젝트역시중장기적으로진척될것으로전망한다. 현재까지일대일로연선국가들의자금조달이슈등으로일부프로젝트 ( 인도네시아, 카자흐스탄, 방글라데시철도사업등 ) 들이지연되고있으나정치경제적이유로중국은이를포기하지않고국제기구와상업은행등의참여를지속적으로유도할것으로예상한다. 도표 21 중국일대일로관련주요도시 FAI 증가율도표 22 중국굴삭기내수판매증가율추이 ( 십억위안 ) 217 고정자산투자 (%) 3, 증감률 (YoY, 우 ) 2 2,5 16 ( 대 ) ( 위안 / 톤 ) 5, 굴삭기내수판매 6, 중국HR 가격 ( 우 ) 4, 5, 2, 12 3, 4, 1,5 3, 1, 8 2, 2, 5 4 1, 1, Xinjiang Fujian Guangxi 자료 : CEIC, 유진투자증권 자료 : 중국공정기계협회, 유진투자증권 향후수요개선포인트 2) 전기차 전기차향수요는아직전체전기동수요에서차지하는비중이미미하나향후성장성이뚜렷한부문이다. 기존내연기관차한대당소요되는전기동은 23kg 수준으로파악되는데전기차의경우리튬이온배터리 ( 전류집전체동박 ) 와모터 ( 권선 ) 등에활용되어기존내연기관차대비투입량이최대 4배가량증가할것으로추정되고있다. 217년국제동협회 (ICA) 의의뢰로 IDTechEx 가분석한자료에의하면전기차한대의총전기동수요는 83kg 수준이다. 도표 23 리튬이온배터리용동박도표 24 모터용권선 자료 : LS 엠트론 자료 : LS 전선 13

14 이를감안할때 217년전기차관련전기동수요는 99천톤으로총수요대비.4% 수준에불과하다. 다만 225년세계전기차생산대수가 1,37천대 ( 당사전망 ) 로성장한다가정할때전기차에직접투입되는전기동수요만 855천톤으로 217 년의 8.6배수준으로증가할것이다. 여기에충전인프라와그리드장치, 발전인프라등의확대를감안하면전기차향전기동수요는 225년 1.13 백만톤으로확대될수있다 ( 전기동전체수요의 3.8%). 도표 25 전세계전기동 (Copper) 수급전망 ( 천톤, %) E 19E 2E 정광공급 18,426 19,168 2,357 2,28 2,67 2,758 2,8 증감률 (YoY) 제련공급 22,491 22,871 23,337 23,53 24,511 24,664 24,763 증감률 (YoY) 전기동수요 22,922 23,77 23,6 23,758 24,397 25,54 25,754 증감률 (YoY) EVs 판매가정 ( 천대 ) 1,197 1,635 2,18 2,832 EVs 향구리수요 * EVs 향비중 (%) 초과공급 자료 : ICSG, 유진투자증권추정 * 전기차, 충전인프라, 그리드장치향수요포함 향후수요개선포인트 3) 미국트럼프인프라투자공약 앞서살펴보았듯이감소세가지속되고있는미주지역의수요반등역시중요하다. 올해감세정책과국방비증액등에따른예산부족으로우선순위에서밀려난듯보이지만미국트럼프대통령의핵심공약중하나인 1.5조달러규모인프라투자계획이유의미한이유이다. 투자자금조달방안이쟁점이긴하나미국의고속도로, 공항, 항만등의인프라시설노후화에대해서는이견이없다 ( 미국토목학회평가결과 225년까지낙후된인프라시설에따른경제적손실약 3.9조달러로추정 ). 트럼프정부는혁신과투자의장애해소를통해지방정부및민간자본유치에주력할것으로전망된다. 도표 26 미국의전기동수요산업별비중도표 27 중국의전기동수요산업별비중 소비재 12% 기계 7% 건설 43% 기계 11% 운송 7% 기타 7% 전력망 36% 운송 19% 전기전자 19% 자료 : United States Geological Survey Mineral Commodity, 유진투자증권 가정용기기 16% 자료 : Wood Mackenzie, 유진투자증권 건설 23% 14

15 II. Metals Market Tracker 지나치게 견조한중국부동산투자 중국의 5 월누계고정자산투자 (FAI) 증가율은 6.1%yoy 로 7% 대가무너졌다. 이는회복세인민간부 문투자 (8.1%yoy) 와달리위축된국유기업투자 (4.1%) 의영향이다. 국유기업투자는지난해말부터 이루어진민관합작투자사업 (PPP) 재검토와디레버리징의타격을직접적으로받고있다는판단이다. 중국부동산재고소진지속으로투자와신규착공호조 그럼에도중국의철강재재고는 5월에도감소세가지속되며수요가견조함을시사하였다. 이를지지한것은결국부동산부문이었던것이다. 5월누계부동산투자증가율은 1.2% 로여전히견조한성장률을유지하고있다. 부동산착공면적역시 1.8%yoy 로두자릿수성장률을기록한점이인상적이다. 상대적으로규제강도가약한 2선도시이하중소형도시에투자수요가몰리고가격이상승하면서부동산재고소진을지속시키는상황이배경이라판단한다. 도표 28 중국인프라및부동산투자증가율추이도표 29 중국부동산투자및착공면적증가율추이 (%) 25 2 인프라투자증가율 부동산투자증가율 (yoy, %) (yoy, %) 12 부동산투자 (ytd) 3 착공면적 (ytd, 우 ) YTD 자료 : CEIC, 유진투자증권 자료 : CEIC, 유진투자증권 도표 3 중국 2~4 선도시부동산가격상승률추이도표 31 중국부동산재고추이 (%) 시안 (YoY) 웨양 25 창더난충다리 자료 : NBS, 유진투자증권 ( 백만m 2 ) (%) 8 미분양 : 전체 증감률 (YoY, 우 ) 자료 : CEIC, 유진투자증권 15

16 부동산거래규제재차강화되는분위기 정책효과는여전히의문 최근중국부동산개발업체들주가가급락한바있다. 위와같은부동산가격과투자호조를과열조짐으로판단하여규제를재차강화하는분위기이기때문이다. 항저우, 시안, 창샤에이어상하이시도법인의거주용부동산매입 / 매도조건을까다롭게상향하는조치를내놓았다. 이는개인이법인을통해부동산을거래하는편법을차단하겠다는것이다. 이는국가개발위원회 (NDRC) 가부동산개발업체들과지방정부금융기관의해외조달자금의사용을규제하는조치를내린직후였다. 이는신규투자를위한부동산개발업체들의자금조달을억제하는효과를낼것이다. 다만중국의부동산규제가 2년이상지속강화되고있지만의도한정책효과가나타나지않고있음에주목할필요가있다. 중국만이아니라세계각국의부동산경기호황을견인해온대규모유동성이여전히시장을떠받치고있기때문이다. 게다가미국과의무역분쟁등으로대외여건이불안한가운데내수경기방어를위해지준율인하 (4월, 6월 ) 와같은미세조정이불가피한중국은적극적으로유동성을회수할수도없는진퇴양난에빠져있다. 도표 32 중국지준율과부동산투자증가율추이 (yoy, %) (%) 7 부동산투자 (ytd) 지준율 ( 우 ) 자료 : CEIC, 유진투자증권 4 16

17 6 월중국철강 PMI: 계절적비수기준비 6 월중국철강 PMI 지수는 51.6 으로전월비 1.pt 반등하였다. 철강재고감소세마무리 세부지수가운데신규주문은성수기수요모멘텀이이어진영향으로 52.7 을기록, 전월대비 1.1pt 상승하였다. 다만철강재재고를관찰할때 6월중순이후모멘텀은둔화하고있는것으로판단된다. 3월중순이후지속되던철강재고 (5대주요제품합산기준 ) 감소세는 6월하순장마가시작되면서마무리된모습이다. 다만재고는여전히고점대비 -47.5% 낮은수준을유지하고있다. 도표 33 중국철강 PMI 지수추이도표 34 중국철강 PMI: 신규주문지수 Historical AVG Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : 중국철강물류협회, 유진투자증권 Historical AVG Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : 중국철강물류협회, 유진투자증권 도표 35 중국철강재유통재고및가격추이 ( 만톤 ) ( 위안 / 톤 ) 2,5 5대제품합산유통재고 5,5 중국철근내수가 ( 우 ) 2, 5, 1,5 4,5 1, 4, 5 3, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 3, 수출지수는 49.7 로여전히 5 을하회하고있으나전월비 7.2pt 상승하였다. 전세계적으로확산되고 있는관세부과조치가수출마진을제한하는요인이나현지가격과중국수출가격과의스프레드확대 는수출유인을확대시키는배경이다. 17

18 생산지수조정시작 생산지수는 52.5으로전월비.4pt 하락하였다. 5월에 81.3백만톤 (+8.9%yoy) 의기록적인조강생산을기록한이후소폭조정조짐을보이는것이다. 6월중순까지공급증가에도재고감소세를이어갈정도로수요가좋았던것으로판단되나계절적비수기를바라보고있는만큼공급조정역시반드시이루어져야한다. 물론 6 월생산조정은철강사들의자발적유인으로이루어졌다고보기어렵다. 여전히견조한철강가 격으로마진스프레드호조가이어지고있기때문이다. 따라서이는 5 월중순이후진행된환경감찰 (inspections) 의결과로판단한다. 도표 36 중국일평균조강생산량추이도표 37 중국철강 PMI: 완제품재고지수 ( 백만톤 ) (%) 2.7 일평균조강생산량 증감률 (YoY, 우 ) Historical AVG Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : NBS, 유진투자증권 자료 : 중국철강물류협회, 유진투자증권 최근중국국무원은 218~22 년환경규제안을발표하였다. 주요내용은아래와같다. 핵심규제지역을 82개도시로확대 ( 산시, 허난, 안후이, 저장, 장수, 상하이주변지역포함 ) 베이징, 톈진, 허베이등석탄소비를 216~22 년 1% 감축 ( 양츠강삼각주 5% 감축 ) 22년까지핵심규제지역내철강, 코크스, 알루미늄신규생산설비금지 허베이철강생산능력을 213년 286백만톤에서 22년 2백만톤으로제한 영세환경오염설비규제 : 규제위반기업에전력, 수도, 원재료공급차단 22년까지신재생에너지차량연 2백만대생산판매 환경감찰은종료되었지만위의환경규제안의세부규제책들이가시화될전망이다. 상반기조강생산 레벨과이에따른대기질악화를중국정부는방관하지않을것이며환경규제강도가높아질수밖에 없을것으로예상한다. 18

19 도표 38 철강금속주요가격지표 Price Recent 1W 1M %1W %1M %1Y %YTD 철강재중국내수 열연 (HR) 4,242 4,26 4, ( 위안 / 톤 ) 냉연 (CR) 4,673 4,685 4, 철근 4,25 4,253 4, 후판 4,37 4,394 4, 철강원재료 철광석 ( 달러 / 톤 ) 원료탄 철스크랩 LME 3M 전기동 6,491 6,713 6, ( 달러 / 톤 ) 아연 (Zinc) 2,789 2,84 3, 연 (Lead) 2,39 2,411 2, 니켈 14,445 14,785 15, 알루미늄 2,8 2,158 2, Precious Spot 금 1,253 1,266 1, ( 달러 / 온스 ) 은 팔라듐 Rare Metal( 달러 / 톤 ) 코발트 74,75 77,25 88, Inventory Recent 1W 1M %1W %1M %1Y %YTD 철강재중국유통열연 (HR) ( 만톤 ) 냉연 (CR) 철근 후판 LME 전기동 ( 천톤 ) 아연 (Zinc) 자료 : 유진투자증권주 : 218/7/3 기준 연 (Lead) 니켈 알루미늄 1,19 1,122 1,

20 고려아연 풍산 BHPB Rio Tinto VALE Glencore Nyrstar Boliden Jiangxi Copper FREEPORT Alcoa Teck Vedanta POSCO HYUNDAI BAO HeSteel NSSMC JFE A-Mittal USS NUCOR China Steel ANSTEEL TATA THYSSEN Analyst 방민진 철강금속 / 운송 III. 글로벌 Peers 동향 G2 무역분쟁및보호무역주의확산여파 도표 39 (%) 글로벌철강사상대주가변동 %1M %YTD 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 4 글로벌제련 / 광산업체상대주가변동 (%) %1M %YTD 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 2

21 도표 41 글로벌 Peers 주가동향및 Valuation 주가시가총액주가 Performance(%) Valuation(218 년 ) ( 각국통화 ) (US$M) 1M 3M 6M 12M YTD P/E P/B EV/EBITDA [ 철강 ] POSCO KRW 35, 23, 현대제철 KRW 49,85 5, A-Mittal JPY 24 29, Baoshan CNY 7 24, NSSMC JPY 2,96 18, Nucor USD 62 19, THYSSEN EUR 21 15, JFE JPY 2,48 11, China Steel KRW 24 12, TATA INR 567 9, ANSTEEL HKD 6.8 5, Hesteel CNY 2.9 4, [ 광산 / 제련 ] 고려아연 KRW 371, 6, BHP Billiton GBP 1, , Rio Tinto GBP 4,4 93, Glencore GBP 318 6, Vale USD 13 66, Freeport- McMoRan USD 17 24, Teck Resources USD 24 14, Boliden SEK 282 8, Alcoa USD 46 8, Jiangxi Copper HKD 9 6, Vedanta GBP 83 2, Nyrstar EUR 자료 : Bloomberg, 유진투자증권주 : 218/5/2 종가기준 21

22 편집상의공백페이지입니다 22

23 기업분석 풍산 (1314.KS) BUY( 유지 ) / TP 51, 원 ( 유지 ) POSCO(549.KS) BUY( 유지 ) / TP 45, 원 ( 유지 ) 23

24 풍산 (1314.KS) 철강비철 / 운송방민진 Tel / mj.bang@eugenefn.com 디커플링이과도하다 투자의견 BUY 및목표주가 51, 원유지 상대적으로견조한구간에서유지되고있는전기동가격과동사밸류에이션의 디커플링 < 도표 42> 은방산부문의불확실성에서온것으로판단함. 우리는주 가에반영된이우려가과도하다는판단이며중장기전기동가격모멘텀에대 한기대를유지하고있어투자의견 BUY를유지함. 목표주가는 218 년예상 BPS에정상 PBR 1.x 를적용하여산출한적정가치에근거함. 투자포인트 1) 하반기방산부문의우려완화기대 미주향수출회복은아직가시화되고있지않지만중동지역정정불안으로 스팟수요는꾸준할것으로예상함. 상반기부진에도동사는여전히올해 방산매출을전년도수준으로목표하고있음. 올해하반기는방산부문의 기저 ( 基底 ) 상황으로전년동기비이익감소구간을벗어날것으로기대함. 2) 유효한전기동가격모멘텀 안정적인재고현황을감안할때 4월이후전기동실수급은타이트한것으 로판단함. 미-중무역분쟁에따른최근의매크로불확실성이해소될경우 전기동가격회복이기대됨. 특히근로계약종료시점이다가오는남미광 산들의생산차질재개가능성에주목함. 3) 2% 대배당수익률 지난해 DPS는전년대비 14.3% 상향한 8원을기록함. 대규모 CAPEX 투자가일단락된상태로올해도안정적인현금흐름이예상되어주당 8 원배당이이어질것으로전망함. 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 2,832 2,945 3,6 3,12 3,214 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4,91 5,372 5,658 6,3 6,231 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (7/4) 51, 원 32,8원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,265 KOSDAQ(pt) 799 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 58,9 / 31,85 52 주일간 Beta 1.12 발행주식수 ( 천주 ) 28,24 평균거래량 (3M, 천주 ) 162 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 6,16 배당수익률 (17A, %) 1.7 외국인지분율 (%) 14.9 주요주주지분율 (%) 풍산홀딩스외 2 인 36.8 국민연금 13.5 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 , 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p)

25 216 년이전전기동가격추세하락구간에기업가치를지지했던방산 현재는견조한전기동가격레벨에도방산이디스카운트요인으로작용 도표 42 풍산 PBR과전기동가격추이 (x) 풍산 PBR ( 달러 / 톤 ) 1.1 LME 전기동 ( 우 ) 8, 1. 7,.9.8 6, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 5, 4, 3, 방산마진의불확실성이과도하게반영된주가 추가적인전기동가격모멘텀역시변수가될것 도표 43 풍산부문별마진추이 ( 십억원 ) 신동마진 ( 달러 / 톤 ) 14 1, 방산마진 12 LME 전기동 ( 우 ) 9, E 19E 자료 : Bloomberg, 유진투자증권추정 8, 7, 6, 5, 4, 3, 25

26 도표 44 풍산분기실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 ,832 2,945 3,6 영업이익 영업이익률 (%) 지배주주순이익 증감률 (YoY,%) 매출 영업이익 지배주주순이익 증감률 (QoQ,%) 매출 영업이익 지배주주순이익 자료 : 풍산, 유진투자증권추정 도표 45 풍산분기실적추이및전망 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 ,34 2,257 2,322 신동 ,211 1,48 1,495 방산 영업이익 영업이익률 (%) 지배주주순이익 증감률 (YoY,%) 매출 영업이익 지배주주순이익 증감률 (QoQ,%) 매출 영업이익 지배주주순이익 신동판매량 ( 천톤 ) LME 전기동평균 ( 달러 / 톤 ) 5,765 5,75 6,51 6,738 6,971 6,814 6,82 6,99 4,784 6,65 6,899 자료 : 풍산, 유진투자증권추정 26

27 풍산 (1314.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 2,715 2,729 2,954 3,119 3,286 매출액 2,832 2,945 3,6 3,12 3,214 유동자산 1,381 1,422 1,647 1,86 1,964 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 2,461 2,537 2,618 2,76 2,787 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 1,334 1,37 1,37 1,313 1,322 기타영업손익 19 9 () 4 3 투자자산 영업이익 유형자산 1,186 1,156 1,15 1,15 1,152 증가율 (%) (8.) 기타 EBITDA 부채총계 1,48 1,42 1,56 1,525 1,539 증가율 (%) (5.6) 유동부채 ,37 1,51 1,6 영업외손익 (36) (36) (11) (15) (15) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익 (4) (9) 비유동이자부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 자본총계 1,235 1,39 1,448 1,595 1,747 법인세비용 지배지분 1,233 1,37 1,446 1,593 1,745 당기순이익 자본금 증가율 (%) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 ,121 증가율 (%) 기타 13 (1) (1) (1) (1) 비지배지분 (1) () () 비지배지분 EPS( 원 ) 4,91 5,372 5,658 6,3 6,231 자본총계 1,235 1,39 1,448 1,595 1,747 증가율 (%) 총차입금 1, 수정EPS( 원 ) 4,91 5,372 5,658 6,3 6,231 순차입금 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업현금 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 4,91 5,372 5,658 6,3 6,231 자산상각비 BPS 43,99 46,64 51,598 56,828 62,259 기타비현금성손익 (8) DPS 운전자본증감 11 (123) (18) (59) (37) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (67) 15 (7) (28) (18) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 3 (123) (5) (44) (28) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) EV/ EBITDA 기타 (16) (49) 배당수익율 투자현금 (11) (88) (89) (95) (98) PCR 단기투자자산감소 1 (1) () () () 수익성 (%) 장기투자증권감소 (1) () 1 1 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 1 (3) (3) (3) ROE 재무현금 (129) (57) 49 (22) (22) ROIC 차입금증가 (129) (57) 68 안정성 ( 배,%) 자본증가 (2) (22) (22) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 2 (16) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 재고자산회전율 Free Cash Flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 27

28 POSCO(549.KS) 철강비철 / 운송방민진 Tel / mj.bang@eugenefn.com 여전히유효한이익모멘텀 투자의견 BUY 및목표주가 45, 원유지중국의공급조정과부동산및인프라투자수요를통한수급개선사이클은여전히유효하다는판단임. 이에따라역내시황에대한노출도가높은동사의철강부문호실적이유지될것으로기대함. 중장기적으로비철강사업부문의성장성에도주목할필요. 목표주가 45, 원은올해예상 BPS에정상 PBR.82x( 예상 ROE 7.1%) 를적용하여산출한적정가치에근거함. 투자포인트 1) 여전히유효한이익모멘텀당초예상보다많은비용집행 ( 외주비등 ) 을반영하여 2분기별도영업이익을 8,837 억원 (-13.%qoq, +51.1%yoy) 으로추정함. 출하량은재고이연판매로높았던전분기대비감소하나전년동기비 4% 이상증가할전망이며마진스프레드추가개선 ( 전분기비톤당 5천원내외 ) 기대역시유효하다는판단임. 연결영업이익은 1.27 조원 (-14.3%qoq, +3.2%yoy) 수준을예상함. 2) 신소재사업의성장성동사는전기차향배터리핵심소재인리튬과이를활용한양극재를수직계열화할수있는기술력과설비를구축중에있음. 221년완성차향납품이이루어질것으로기대하며동사의신성장사업으로자리매김할전망임. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 45, 원 현재주가 (7/4) 35,원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,265 KOSDAQ(pt) 799 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 26,592 52주최고 / 최저 ( 원 ) 4, / 289, 52주일간 Beta.94 발행주식수 ( 천주 ) 87,187 평균거래량 (3M, 천주 ) 232 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 8,579 배당수익률 (17A, %) 2.4 외국인지분율 (%) 57.6 주요주주지분율 (%) 국민연금공단 1.8 CITIBANK.N.A 1.5 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 ) 남북경협확대수혜기대 중장기적으로북한의개혁개방시파이넥스 (FINEX) 기술판매또는이를 활용한북한산철광석활용이가능할전망임. 북한의인프라투자확대에 따른동사의직 / 간접적 (ex 강관원소재 ) 판매확대도기대할수있음. 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 53,84 6,655 63,417 66,254 68,242 영업이익 ( 십억원 ) 2,844 4,622 5,427 5,561 6,32 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1,433 4,18 4,769 5,69 5,565 당기순이익 ( 십억원 ) 1,48 2,973 3,395 3,68 3,959 EPS( 원 ) 15,637 32,1 36,794 39,433 43,31 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 주가 ( 좌, 원 ) 45, 4, KOSPI지수대비 ( 우, p) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,

29 도표 46 POSCO 분기실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 15,77 14,944 15,36 15,597 15,862 15,531 15,913 16,111 53,84 6,655 63,417 영업이익 1, ,126 1,152 1,488 1,274 1,357 1,38 2,844 4,622 5,427 영업이익률 (%) 지배주주순이익 ,363 2,79 3,28 증감률 (YoY,%) 매출 영업이익 지배주주순이익 증감률 (QoQ,%) 매출 영업이익 지배주주순이익 자료 : POSCO, 유진투자증권추정 도표 47 POSCO 분기실적추이및전망 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 7,67 7,134 7,255 7,97 7,761 7,491 7,586 7,579 24,325 28,554 3,416 영업이익 , ,635 2,92 3,798 영업이익률 (%) 지배주주순이익 ,785 2,546 2,641 증감률 (YoY,%) 매출 영업이익 지배주주순이익 증감률 (QoQ,%) 매출 영업이익 지배주주순이익 자료 : POSCO, 유진투자증권추정 29

30 POSCO(549.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 79,763 79,25 8,849 83,48 86,265 매출액 53,84 6,655 63,417 66,254 68,242 유동자산 29,34 31,127 33,171 35,575 38,161 증가율 (%) (8.8) 현금성자산 8,15 1,32 12,44 13,69 15,561 매출원가 46,394 52,299 54,192 56,742 58,74 매출채권 1,661 9,671 9,626 1,26 1,327 매출총이익 6,69 8,356 9,225 9,512 1,168 재고자산 9,52 9,951 1,286 1,713 11,34 판매및일반관리비 3,845 3,734 3,798 3,952 4,136 비유동자산 5,459 47,898 47,678 47,833 48,13 기타영업손익 (7) (3) 투자자산 1,589 1,61 1,47 1,895 11,337 영업이익 2,844 4,622 5,427 5,561 6,32 유형자산 33,77 31,884 31,314 31,98 3,976 증가율 (%) 기타 6,1 5,953 5,894 5,841 5,79 EBITDA 6,58 7,919 8,732 8,837 9,291 부채총계 33,925 31,561 3,997 3,816 3,593 증가율 (%) 유동부채 18,915 18,946 18,271 18,479 18,642 영업외손익 (1,411) (442) (658) (492) (467) 매입채무 6,88 5,87 4,414 4,597 4,735 이자수익 유동성이자부채 1,369 11,434 11,49 11,49 11,49 이자비용 기타 2,458 2,424 2,449 2,473 2,498 지분법손익 (88) 72 (95) (95) (95) 비유동부채 15,9 12,615 12,726 12,336 11,952 기타영업손익 (888) (167) (24) (16) (17) 비유동이자부채 12,681 9,979 9,983 9,483 8,983 세전순이익 1,433 4,18 4,769 5,69 5,565 기타 2,328 2,636 2,743 2,853 2,969 증가율 (%) 자본총계 45,838 47,464 49,852 52,593 55,671 법인세비용 385 1,26 1,374 1,461 1,66 지배지분 42,373 43,733 46,121 48,861 51,94 당기순이익 1,48 2,973 3,395 3,68 3,959 자본금 증가율 (%) 흑전 자본잉여금 1,398 1,413 1,413 1,413 1,413 지배주주지분 1,363 2,79 3,28 3,438 3,776 이익잉여금 41,174 43,57 45,445 48,185 51,264 증가율 (%) 기타 (681) (1,219) (1,219) (1,219) (1,219) 비지배지분 (315) 비지배지분 3,465 3,731 3,731 3,731 3,731 EPS( 원 ) 15,637 32,1 36,794 39,433 43,31 자본총계 45,838 47,464 49,852 52,593 55,671 증가율 (%) 총차입금 23,5 21,413 21,392 2,892 2,392 수정EPS( 원 ) 15,637 32,1 36,794 39,433 43,31 순차입금 14,946 11,111 9,348 7,283 4,831 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업현금 5,269 5,67 5,765 6,289 6,773 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,48 2,973 3,395 3,68 3,959 EPS 15,637 32,1 36,794 39,433 43,31 자산상각비 3,214 3,297 3,36 3,277 3,259 BPS 486,7 51,6 528,988 56, ,732 기타비현금성손익 DPS 8, 8, 8, 8, 8, 운전자본증감 (426) (1,926) (951) (631) (472) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (4) (31) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (768) (1,57) (335) (427) (321) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 769 (68) (674) EV/ EBITDA 기타 (69) (312) 배당수익율 투자현금 (3,755) (3,818) (3,494) (3,852) (3,962) PCR 단기투자자산감소 (1,41) (1,697) (312) (325) (338) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (48) 941 (315) (324) (333) 영업이익율 설비투자 2,324 2,288 2,341 2,65 2,73 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (13) (315) (357) (357) (357) ROE 재무현금 (3,951) (1,566) (841) (1,197) (1,197) ROIC 차입금증가 (3,172) (852) (21) (5) (5) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (79) (863) (82) (697) (697) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 (2,424) 165 1,43 1,24 1,614 이자보상배율 기초현금 4,871 2,448 2,613 4,43 5,282 활동성 ( 회 ) 기말현금 2,448 2,613 4,43 5,282 6,896 총자산회전율 Gross Cash flow 6,629 8,65 6,716 6,921 7,245 매출채권회전율 Gross Investment 2,779 4,47 4,133 4,158 4,96 재고자산회전율 Free Cash Flow 3,85 4,558 2,583 2,762 3,149 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 3

31 Compliance Notice 당사는현재진행중인제주항공의유가증권시장상장공모인수업무에참여하고있습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 Buy 27, 1년 Buy 27, 1년 Buy 27, 1년 Buy 27, 1년 Buy 32, 1년 Buy 32, 1년 Buy 35, 1년 Buy 35, 1년 Buy 35, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 4, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 Buy 45, 1년 - - 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 원 ) POSCO POSCO(549KS) 주가및목표주가추이 목표주가

32 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 Buy 39, 1년 Buy 39, 1년 Buy 39, 1년 Buy 39, 1년 Buy 5, 1년 Buy 55, 1년 Buy 61, 1년 Buy 61, 1년 Buy 61, 1년 Buy 61, 1년 Buy 61, 1년 Buy 61, 1년 Buy 61, 1년 Buy 55, 1년 Buy 55, 1년 Buy 55, 1년 Buy 55, 1년 Buy 51, 1년 Buy 51, 1년 - - 풍산 (1314.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 풍산 목표주가 5, 4, 3, 2, 1,