EMP는포트폴리오자산의 50% 이상을 ETF에투자하는포트폴리오전략으로, 자산관리와연계되어최근미국및유럽시장에서새롭게부상하고있음. 국내에서도 ISA 도입, 로보어드바이저서비스도입등을계기로 ETF를활용한자산배분전략이더욱확대될것으로전망됨 EMP(ETF Managed Portf

2016. 02. 03 (16-10 호 ) : EMP(ETF Managed Portfolio) 에 대한이해 EMP 개념 자산배분전략 시장현황 최근시장의주요특징및시사점

EMP는포트폴리오자산의 50% 이상을 ETF에투자하는포트폴리오전략으로, 자산관리와연계되어최근미국및유럽시장에서새롭게부상하고있음. 국내에서도 ISA 도입, 로보어드바이저서비스도입등을계기로 ETF를활용한자산배분전략이더욱확대될것으로전망됨 EMP(ETF Managed Portfolio) 의개념 EMP(ETF Managed Portfolio) 는포트폴리오자산의 50% 이상을 ETFs 에투자하 는포트폴리오전략으로, 고객별위험선호도, 투자대상지역및자산군등을고려한 운용전략을반영하여다양한 ETF 로구성된포트폴리오를통칭 1 ETF 를중심으로한포트폴리오가큰폭의성장세를보이자펀드평가사인모닝스 타 (Morningstar) 는 ETF MP 라는포트폴리오를새롭게명명하고분류하기시작 개인이직접 ETF 를담는것이아니라, 정형화된솔루션을통해 ETF 에투자 다양한 ETF 상품들의상장으로투자자들은상장된 ETF 를다양한목적으로활용 하고있는데, 그중에서 EMP 는자산관리와연계되어최근미국및유럽시장을중 심으로새롭게부상하고있는연계비즈니스 EMP 의장점은투자자성향에맞춰포트폴리오를구성할수있고, 실시간으로포트 폴리오현황확인이가능하고, 높은유동성과상대적으로낮은거래비용임 쉽게포트폴리오를변경할수있을뿐만아니라 ETF 는높은투명성을가지기때 투자자참여 거래편의성 투명성 문에포트폴리오내에어떤하위구성종목으로되어있는지알수있음 [ 표 1] ETF MP 와펀드의비교 ETF MP 글로벌자산배분형펀드 Fund of fund 포트폴리오설계구축단계에서투자자성향반영 사후운용계획변경가능 상장 ETF 투자로거래용이 거래비용낮게형성 보유자산실시간모니터링가능 하위 ETF 별보유내역도공개 자료 : 한국투자신탁운용, 언론보도재인용 운용사별투자전략 ( 투자자참여불가 ) 편입비중변경제한적 하위운용사별투자전략 ( 투자자참여불가 ) 편드비중조절등역할제한적 직접투자자산편입 펀드에투자하는재간접투자 거래비용상대적으로높고 상대적으로높은보수포트폴리오조정어려움 리스크모니터링과성과요인분석제한적 상대적으로투명성낮음 하위운용사의존리스크관리 리스크모니터링과성과요인분석제한적 낮은투명성 1 펀드평가회사인모닝스타 (Morningstar) 1

설계및구축단계에서불필요한시장, 자산군, 운용방법등을배제하고투자자의 상세한니즈와수익 - 위험성향을반영한최적의조합선택이가능 EMP 를전문적으로제공하고자문하는회사를 ETF 스트래티지스트 (Strategist) 라 고하는데, ETF Investment Strategist 는자문업자 (Financial Advisor) 에게 ETF 를활용한포트폴리오를제공하는 ETF 투자전문회사를말함 자산관리시장의성장과함께자문업자 (Advisor) 는고객관리서비스에집중하고 투자관련업무는외부전문가 (ETF Strategists) 에아웃소싱할필요성이커짐 자문업자 (Advisor) 는 ETF Investment Strategist 와의파트너쉽을통해헤지펀드 나대형기관투자자에게만제공되었던전문화된포트폴리오를검증된성과 (Track Record) 와함께이용이가능해짐 [ 표 2] 자산운용회사와 ETF Strategist 비즈니스모델비교 구분 자산운용회사 ETF Strategist 운용대상 개별펀드운용 포트폴리오운용 영업상품 개별상품영업 포트폴리오솔루션 타겟고객 매스리테일 HNWI( 고액자산가 ) 수수료 운용보수수취 일임및자문보수수취 자료 : 금융투자협회, ETF 자문포트폴리오 (ETF managed portfolio) 소개및시사점, 금융투자, 2014.2 자산배분전략 펀드평가회사인모닝스타는 ETF 포트폴리오를 4 가지기준으로분류하여단계별로 투자자가선택하도록함 지역 ( 글로벌, 미국제외인터내셔널, 미국 ), 투자자산군 ( 주식, 채권, 혼합, 멀티에 셋등 ), 운용방식 ( 전략적, 전술적, 하이브리드 ), 투자노출도 ( 국가지역, 섹터, 모 든영역등 ) 의네가지기준에따라개별투자자가선택하는대로포트폴리오구성 [ 표 3] 모닝스타의 4 가지분류기준과하위세부항목 지역 (Universe) 글로벌인터내셔널미국 자산범위 (Asset Breadth) 모든자산 (All-Asset) 대안 (Alternative) 혼합 (Balanced) 주식채권 포트폴리오실행 (Portfolio Implementation) 하이브리드전략적 (Strategic) 전술적 (Tactical) ETF 노출타입 (Primary ETF Exposure Type) 광역시장 (Broad Market) 섹터국가 / 지역총망라 (All-Inclusive) 자료 : Morningstar Inc. 2

이처럼네가지분류기준을활용할경우단일시장, 단일자산으로구성된포트폴리오부터글로벌멀티에셋포트폴리오까지다양한조합의포트폴리오설계가가능 네가지분류기준에따라포트폴리오를구성하는경우의예를보면다음과같음 [ 그림 1] 모닝스타의 4가지분류기준에따른포트폴리오예시 자산배분전략은크게전략적자산배분 (Strategic asset allocation) 과전술적자산배분 (Tactical asset allocation) 으로구분되며두전략을혼합한하이브리드전략이있음 전략적자산배분 (Strategic asset allocation) 은포트폴리오이론을배경으로장기간에걸쳐과거의실적치와예측에근거한수익률과위험을기준으로투자자산의장기적위험수용도에적합한자산믹스를결정하는전략 전략적자산배분은통상 3~5 년이상을분석대상으로하며다양한계량적접근방법을사용 2 반면전술적자산배분 (Tactical asset allocation) 은시장의변화를예측하여자산 배합을주기적으로재구성하는전략으로저평가된자산을매수하고고평가된자산 을매도하여포트폴리오수익률을증대시키는전략 1년미만의전술적자산배분은계량모델에의한판단이불가능하기때문에경기판단지표, 기업이익모멘텀, 그리고수급과밸류에이션등을체크함 ETF는패시브인덱스를따라가는경향이있음에도불구하고, 타이밍이나비중을다각화함으로써활발하게거래할수있어전술적자산배분에유용 2 전략적자산배분모델은크게 4 가지정도의통계방식이사용됨 (Mean-variance optimization, Historical Bootstrap, Resampled Efficiency, Black-Litterman) 3

시장현황 2015년 9월미국시장에서는 148개 ETF Strategist, 737개 ETF 포트폴리오솔루션이존재하며, 관련운용자산규모는 750억달러에달함 3 ETF 시장의급성장에도불구하고 ETF MP의자산규모가최근축소되었는데, 이는 2015년 1분기기준업계순위 2위였던 F-Squared 의파산에따른영향 주요 ETF 투자전략 (strategist) 회사였던 F-Squared 는 2013년 10월규제당국으로부터조사를받기시작하여 2015년 7월 8일파산을선언규제당국은 F-Squared 가마케팅자료로활용한백테스트수익률자료가실질수익률이아니었다는점에대해 3,500만달러의벌금형선고 반면 ETF 포트폴리오솔루션수와이러한솔루션을제공하는 ETF 투자전략회사 (Strategist) 의수는지속적으로증가하고있음 [ 그림 2] 美 EMP 자산및자문사추이 [ 그림 3] 美 EMP 솔루션수추이 ETF 포트폴리오솔루션을제공하는주요 ETF Strategist 회사로는 Windhaven Investment Management, RiverFront Investment Group, Charles Schwab Investment Advisory, Morningstar, Vanguard Advisers 등이있음 Charles Schwab, Vanguard 등대형 ETF 운용사들은 ETF 투자전략 (strategist) 자회사를설립하고꾸준히시장확대를추진하고있음 3 Morningstar 에따르면 2013 년기준유럽시장도 31 개 ETF Strategist, 98 개 ETF 포트폴리오전략, 자산 규모는 90 억유로에달함 4

[ 표 4] EMP Strategist 현황 (2015.9월말기준 ) 자산 ( 백만달러 ) 1 년증감 공시전략수 Windhaven Investment Management 12,872.3-4,884.8 3 RiverFront Investment Group, LLC 5,031.7 286.9 11 Charles Schwab Investment Advisory, INC 3,752.8 180.3 12 Stadion Money Management,LLC 3,483.7-1,195.8 12 Morningstar, Inc. 3,301.9-85.2 26 Beaumont Capital Management 2,913.8 1,674.8 31 Churchill Management Group 2,492.0-59.4 3 Sage Advisory Services Ltd CO 2,475.3 985.6 12 Vanguard Advisers Inc 2,005.4 1,326.7 44 최근시장의주요특징및시사점 미국에서는 ETF 시장이성숙단계에접어들면서개별 ETF 출시보다는 ETF를활용한포트폴리오개발이운용사들의비즈니스모델로부상 세계최대자산운용사인블랙록의 ETF 브랜드인아이쉐어즈 (ishares) 가 2000년대중반에스테이트스트리트 (State Street) 의 ETF인 SPDR( 스파이더 ) 를제치고 ETF 시장점유율 1위로올라섰던배경은다양한 ETF 상품을상장해투자자들에게 ETF만으로투자할수있는포트폴리오솔루션 (EMP) 을제공했기때문 - 아이쉐어즈 (ishares) ETF 수는 714개로 SPDR 203개보다 3배이상많음 스마트베타, 얼터너티브베타, 인핸스드인덱스, 퀀터멘털인덱스 등으로불리는전략적베타는액티브와패시브운용의중간에위치해있으며글로벌 ETF 상품내에서최근가장활발하게확대되고있는상품임 4 모닝스타데이터에의하면전세계적으로전략적베타 ETF의자산은 2년만에 87% 증가한 3,800억달러에달함 F-Squared의파산을계기로투자자들은 ETF 투자전략회사 (strategist) 선택시상당한주의를기울이고있음 투자자들은기존에검증된성과를보인회사또는대형자산운용사의자회사를선택하는성향을보임 4 KB 지식비타민, 스마트베타전략의이해와활용, 2015.5.6 참조 5

ETF 를활용해인공지능컴퓨터가개인별맞춤형자산관리를대신해주는로보어드 바이저 (Robo-advisor) 서비스가등장 5 미국에서는 2013 년부터웰스프런트와베터먼트등 12 개금융업체들이로보어드 바이저기반투자자문서비스를제공하고있음 대형운용사들도최근들어관련서비스기업을인수하면서로보어드바이저시장 에진출하고있음 자료 : WSJ, 현대증권 [ 표 5] 미국로보어드바이저업체별자산관리서비스내역 업체 연간수수료 연간 ETF 보수 포트폴리오구성 옵션 Betterment 1만달러이하 0.35% 1만달러이상 0.25% 0.05~0.35% 최대 12개 ETF 목표및 ETF 비중변경가능 Charles Schwab Intelligent Portfolios 없음 0.04~0.48% 최대 20개 ETF 제안된 ETF 가운데 3개까지삭제가능 Covestor Core Portfolio 약 20달러가량연간거래수수료부과 0.05~0.75% 5~10개 ETF - Fidelity Investments Portfolio Builder 거래당 $7.95 0.07~0.45% 2~10개 ETF 배분비중변경가능 SigFig 1만달러이상 0.25% 0.05~0.15% 6개 ETF 리스크레벌변경가능 Motif Investing Horizon Portfolio 없음 0.05~0.75% 6개 ETF 자산배분조정가능 Vanguard Pesonal Advisor 0.30% 0.05~0.19% 고객맞춤 자산관리사와상담가능 Wealthfront 1만달러이하없음 1만달러이상 0.25% 0.05~0.75% 최대 7개 ETF 포트폴리오비중변경가능 국내의경우 EMP 서비스는아직초기단계이나, 최근몇년간액티브펀드의수익률부진, 저성장 저금리 고령화로장기적으로저비용위험자산에대한투자수요가높아지면서향후 ETF를활용한자산배분수요는크게확대될전망 미래에셋자산운용이기관투자자자들에게 EMP를설계해제공하고있고, 삼성자산운용도올해들어 EMP 서비스를제공할것이라고발표함 최근로보어드바이저서비스가국내에서출시됨에따라 ETF를활용한포트폴리오자산배분서비스는더욱활성화될전망 대우증권, 삼성증권, 유안타증권, 펀드온라인코리아, NH 투자증권등주요 증권사들이로보어드바이저서비스도입추진중 은행권에서는국민은행이은행권최초로서비스를준비중이며, 신한은행, 우리은행, 기업은행도뒤이어시장에뛰어들전망 올해개인종합자산관리계좌 (ISA: Individual Savings Account) 가도입되면 ETF를 ISA계좌에서매매할경우세금혜택을받을수있어 ETF 수요는더욱확대될전망 < 연구위원김주환 (joohwan.kim@kbfg.com) 02)2073-5734> 5 KB 지식비타민, 로보어드바이저의부상과자산관리서비스의변화, 2015.3.23 참조 6