APRIL 3Q11 회사채투자유망종목 17 選 211.4. 27 신용분석박정호 2 369 3337 cheongho@dongbuhappy.com 신용분석박민욱 CPA 2 369 3236 mwpark@dongbuhappy.com 채권전략노상원 2 369 3737 swnoh@dongbuhappy.com 분기별로제시하는 회사채투자유망종목 17 選 을 Review 및 Update 하여새로운유망종목리스트를작성하였다. 신용등급이상승하여신용스프레드가크게축소된 4개사를새로운업체들로교체하여추천한다. 영업실적과재무구조개선이이루어지고있는기업위주로선정하였다. 건설, 캐피탈, 렌탈업체를추가하여업종별분포를고려했다. 등급별로는이전과같이투자매력도가높은 A급을중심으로추천하였다. 등급이상향된 BBB 급에 2개업체를신규추천하여등급별분포를유지하였다. 신규편입기업은아주캐피탈 (A+), 대우건설 (A), 이랜드리테일 (BBB+), AJ렌터카 (BBB+) 등이다. 신용스프레드는상반기내내꾸준하게축소된영향으로소폭확대가능성이있지만, 지속축소된부담감으로약간의조정이예상되지만, 절대금리메리트와 시중의풍부한유동성을바탕으로연말까지점진적인축소흐름이지속될것이다. 장기적인측 면에서크레딧채권투자는여전히유효하다.
212. 2. 6 Summary 분기별로제시하는 " 회사채투자유망종목 17 選 을 Review 및 Update 하여새로운유망종목리스트를작성하였다. 3개사를새로운업체로교체하여추천한다. 사업경쟁력이우수하고양호한영업실적을유지하고있는기업위주로선정하였다. 자동차부품, 음식료, 건설업체를추가하여업종별분포를고려했다. 등급별분포에서는신용스프레드축소가능성이낮은 AA급건설사를제외하고, A급종목중투자매력도가높은기업중심으로추천하였다. 신규편입기업은현대위아 (A+), 대상 (A), 태영건설 (A) 등이다. 금리인하기대가약화되어있고, 시중금리가낮아지면서크레딧채권의가격메리트가부각되고있어신용스프레드는추가축소될가능성이있다. 투자매력도는카드채 > 특수채 > 회사채 (AA 급 ) > 은행채순이다. 회사채투자유망종목 ( 단위 : %, 십억원 ) 기업명 등급 민평금리 발행잔액 투자포인트 대우조선해양 AA- 4.24 969 고부가가치선종에서세계수위의수주, 건조경쟁력확보. 양호한실적유지전망 현대오일뱅크 AA- 3.98 1,1 고도화설비투자완료후사업경쟁력및수익기반강화. IPO 로재무구조개선전망 대우건설 A+ 4.93 1,488 우수한사업경쟁력, 대한통운지분등자산매각에따른재무구조개선 LG 상사 A+ 4.17 13 상사부문의사업안정성, 자원개발사업의투자금회수통한재무구조개선전망 우리파이낸셜 A+ 4.55 2,235 우리금융그룹편입이후관리자산확대되며사업기반과재무융통성강화 아주캐피탈 A+ 5.45 1,695 자동차금융위주의우수한자산건전성, 한국 GM 할부계약체결로수익기반안정화 현대위아 A+ 4.1 61 현대차계열자동차모듈, 엔진등핵심부품업체. 그룹자동차판매호조에따른수혜 SK 케미칼 A 4.16 61 고수익사업으로사업구조재편. 우량자회사인수로사업안정성제고 현대다이모스 A 4.8 25 현대차계열상용변속기, 시트전문업체. 그룹자동차판매호조에따른수혜 대한통운 A 5.3 7 운송업전반에걸친우수한사업경쟁력, CJ 그룹으로대주주변경, 지배구조안정화 SKC A 4.18 46 석유화학, 필름부문에서우수한시장지위, 생산능력확대로양호한수익유지전망 대상 A 4.3 22 종합식품사로다각화된사업구조및안정성. 우수한시장지위로수익성개선전망 태영건설 A 5.21 2 관급공사위주의우수한사업안정성. 낮은 PF 우발채무부담, 보유자산가치우수 크라운제과 A- 4.73 11 해태제과식품과의시너지효과로실적개선중. 해태제과식품지원부담완화전망 하이닉스반도체 A- 4.48 1,7 해외경쟁사대비원가경쟁력우위, SK 계열편입에따른대외신인도개선전망 이랜드리테일 BBB+ 5.8 31 아울렛에특화된영업기반, 견고한성장세와자산매각에따른재무구조개선전망 AJ 렌터카 BBB+ 6.31 195 2 위의렌터카업체, 운용효율성개선을통한수익성제고및양호한재무안정성주 : 민평금리는 212.2.2 종가, 3 년만기기준, 음영은신규추천종목 추천제외기업및사유 기업명 GS건설대림산업 CJ씨지브이자료 : 동부리서치 제외사유주택부문실적저하및 PF우발부채부담주택부문실적저하및자회사워크아웃개시해외법인실적저조 2
212. 2. 6 Contents Ⅰ. 크레딧투자유망종목및투자전략...4 회사채투자유망종목 17 選...4 크레딧채권전략...6 Ⅱ. Top Picks for Credit Investment...11 대우조선해양 (AA-)... 12 현대오일뱅크 (AA-)... 13 대우건설 (A+)... 14 LG 상사 (A+)... 15 우리파이낸셜 (A+)... 16 아주캐피탈 (A+)... 17 현대위아 (A+)... 18 SK 케미칼 (A)... 19 현대다이모스 (A)... 2 대한통운 (A)... 21 SKC (A)... 22 대상 (A)... 23 태영건설 (A)... 24 크라운제과 (A-)... 25 하이닉스반도체 (A-)... 26 이랜드리테일 (BBB+)... 27 AJ 렌터카 (BBB+)... 28 Ⅲ. 기업별신용등급변경추이...29 Ⅳ. 종목별금리, 스프레드 / 발행, 만기및잔액...3 3
212. 2. 6 Ⅰ. 크레딧투자유망종목및투자전략 회사채투자유망종목 17 選기존추천종목중지난 3개월간 1개종목의신용등급이상향됨 21년 1월 회사채투자유망종목 17 選 을통해크레딧채권유망종목을소개한후이제 6번째가되었다. 업체들의신용등급과스프레드변화, 영업실적과재무구조, 지배구조관련이슈등을검토하여분기단위로기존추천종목을변경하고, 투자유망한신규종목을추천하고있다. 작년 11월제시한추천종목 17개사중지난 3개월간대우건설이 A에서 A+ 로신용등급이 1등급상향되었다. 하락한업체는없었다. 이기간회사채 A등급의민평스프레드가 2bp 축소된것과비교할때대우건설의스프레드는 38bp 축소되어상대적으로강세를보였다. 등급변경은없었지만, 현대다이모스 (A) 와하이닉스반도체 (A-) 의스프레드는동일등급평균보다각각 2bp 및 15bp 축소되었다. 이랜드리테일 (BBB+) 은 11년 7월최초추천후 3개월간동일등급평균대비스프레드가 136bp 축소된이후에도강세를시현하여최근 3개월간 14bp가추가축소되었다. 상대적으로강세를보인 3개사는등급전망이긍정적이거나, 상향검토대상에등재되어있어향후등급상향가능성이높은업체들이다. 현대다이모스는긍정적인등급전망을바탕으로 12년 1월에신규회사채를기존민평금리대비낮게발행하면서스프레드가줄어든경우다. 하이닉스반도체는 SK그룹으로의지분매각절차가순조롭게진행되면서신용등급상승에대한기대감이반영되었다. 이랜드리테일의경우 11년 11월킴스클럽마트매각 ( 매각금액 2,315억원 ) 이완료되어재무구조개선기대감이추가적으로작용한것으로판단된다. 대림산업 (AA-) 은동일등급평균보다스프레드가 8bp 더확대되면서약세를보였다. 이는 11년 12 월자회사인고려개발의워크아웃개시결정에따른대외신인도하락과주택경기침체로인한주택부문의수익성저하우려가반영된것으로해석된다. 보합수준인 5bp 내외의스프레드변동을보인나머지기업들에대한코멘트는생략한다. 4
212. 2. 6 도표 1. 회사채투자유망종목 (211.11.2 일추천 ) ( 단위 : bp ) 회사명 신용등급 등급변경여부 회사스프레드등급평균스프레드차이 11/1/31 12/2/2 변동 (A) 11/1/31 12/2/2 변동 (B) (A-B) GS 건설 AA- 136 115-21 9 67-23 2 대림산업 AA- 149 134-15 9 67-23 8 대우조선해양 AA- 114 85-29 9 67-23 -6 현대오일뱅크 AA- 83 59-24 9 67-23 -1 CJ 씨지브이 A+ 95 73-22 11 81-2 -2 우리파이낸셜 A+ 144 118-26 168 143-25 -1 아주캐피탈 A+ 231 27-24 168 143-25 1 LG 상사 A+ 99 78-21 11 81-2 -1 SK 케미칼 A 97 76-21 118 98-2 -1 현대다이모스 A 11 7-4 118 98-2 -2 대한통운 A 179 161-18 118 98-2 2 대우건설 A A+ 상향 (11.12.3) 192 154-38 118 98-2 -18 SKC A 99 78-21 118 98-2 -1 크라운제과 A- 153 133-2 15 131-19 -1 하이닉스반도체 A- 145 111-34 15 131-19 -15 이랜드리테일 BBB+ 285 242-43 418 389-29 -14 AJ렌터카 BBB+ 312 288-24 418 389-29 5 자료 : 동부리서치 주 : 소속등급평균스프레드, 신용등급변경기업의경우변경전등급기준 기존추천종목중 3개사교체주택부문침체및 PF우발채무부담으로실적이저조한 GS건설, 자회사워크아웃으로대외신인도회복에시간이필요한대림산업, 해외사업에서손실이지속되고있는 CJ씨지브이등총 3개사를투자유망종목추천에서제외한다. 신용등급이상승한대우건설은 PF우발채무부담은다소높은수준이지만, 대한통운지분매각대금을통한재무안정성제고, 산업은행계열편입이후실적개선추세및산업은행과협업을통한 PF규모축소가능성을반영하여추천을유지한다. 현대위아, 대상, 태영건설신규추천신규편입종목은현대위아 (A+), 대상 (A), 태영건설 (A) 등 3개사이다. 현대위아 (A+) 는자동차모듈, 엔진, 변속기등을생산하는현대차그룹핵심자동차부품사로서의위상제고와그룹완성차업체의성장에따른매출성장및 IPO 를통한재무구조개선효과를고려하였다. 현대차그룹의 AA등급자동차관련업체들은긍정적등급전망을바탕으로신용등급상향가능성이있지만, 동일등급대비낮은금리수준으로투자매력이크지않다. 대상 (A) 은소재식품과가공식품으로다각화된사업구조, 주력부문의우수한시장지위및브랜드인지도, 구조조정을통한수익창출력개선추세등을반영하였다. 태영건설 (A) 은관급공사위주의높은사업안정성, 낮은 PF우발채무부담, 투자자산의우수한재무적융통성등을감안하였다. 5
212. 2. 6 종전과마찬가지로일정수준이상의발행잔고가유지되고있는기업으로서, 향후 1년이내에신용등급상향이예상되거나, 해당기업이속한신용등급의평균보다신용스프레드의축소폭이더클것으로예상되는기업을대상으로종목을선정했다. 자동차부품, 음식료, 건설업체를신규편입하여업종별분포를고려했다. 등급별분포에서는주택사업부진장기화에따른신용스프레드축소가능성이낮은 AA급건설사를제외하고, A급종목중투자매력도가높은기업중심으로추천하였다 (AA급 2개사, A급 13개사, BBB급 2개사 ). 크레딧채권전략신용스프레드축소, 최근 1년간저점수준에근접작년 8월미국국가신용등급하향과대내외불확실성확대에따른안전자산선호현상및외국인의원화채권매수에따라국채금리가큰폭으로하락하면서신용스프레드는급격히확대되었다. 단기간큰폭으로확대된신용스프레드는 9월하순이후확대기조가둔화되었고, 단기급등에따른금리메리트와시중의풍부한유동성을바탕으로 11월부터연말까지축소되는모습을보였다. 금년 1월국내채권시장은연말유출되었던 MMF 등의단기자금이재유입되면서단기영역의금리하락이두드러졌다. 특히, 시중금리가낮은수준에머물면서금리메리트가있는크레딧채권으로매수세가유입되며신용스프레드는큰폭축소되었다. 월중반까지는은행채와특수채 1~2 년물등초우량중단기물위주로스프레드가축소되었다. 이후최근까지금리메리트가부각된회사채와여전채중심으로스프레드축소흐름이이어지고있다. 회사채발행제도개선시행전발행하려는수요가몰리면서활기를보인회사채의경우발행물강세의영향으로스프레드축소폭이크게나타났다. 현재 3년이하영역의신용스프레드는최근 1년간의저점수준에근접해있다. 도표 2. 스프레드축소비율 1 8 6 4 2 자료 : 동부리서치주 : 212.2.2 기준 되돌림비율 추가축소여력 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 특수 AAA 은행 AAA 회사 AAA 회사 AA- 회사 A 여전 AA+ 여전 AA- 여전 A+ 도표 3. 전저점대비추가축소여력 18 16 14 12 1 8 6 4 2 3 4 2 9 자료 : 동부리서치주 : 212.2.2 기준 5 6 2 7 7 2 17 9 5 1 4 13 9 12 2 7 6 3 9 2 1 9 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 특수 AAA 은행 AAA 회사 AAA 회사 AA- 회사 A 여전 AA+ 여전 AA- 여전 A+ 13 6
212. 2. 6 신용스프레드추가축소예상, 우량크레딧채권투자유효국내외경제지표는둔화가확인되는과정이다. 프랑스가 AAA 등급을잃었고, 유로존의근본적인위험도여전하다. 국내 4Q11 GDP는예상보다빠르게전기비.5% 이하로낮아졌다. ECB가기준금리를, 중국도지준율을인하했으며, 아시아에서도금리인하에동참하는국가들이늘어나고있다. 그러나현상태로는 1~2 분기중중국의성장률이 7% 대후반으로떨어지고, 국내 1Q12 GDP 성장률이전기비제로수준까지하락한다하더라도한국은행이금리인하에나설가능성은약화되었다. 금리인하기대는약화되었지만, 국내경기는 U자형의느린회복이예상되고, 풍부한단기자금과외국인의원화채권수요로장기금리가하락하는수익률곡선의평탄화가진행될것이다. 과거기준금리를동결한상황에서시중금리의변동성이낮았을때신용스프레드는조금씩축소되는흐름을보였다. 금리인하기대가약화되어있고, 시중금리가낮아지면서크레딧채권의가격메리트가부각되고있어신용스프레드는추가축소될가능성이있다. 불확실한국내외경제여건이나기업실사강화와수요예측의무화를골자로하는회사채발행제도개선방안시행을계기로신용등급별로차별화되는양상이나타날것이다. 우량크레딧채권에대한투자는여전히유효하다. 투자매력도는카드채 > 특수채 > 회사채 (AA급) > 은행채순 [ 도표 4] 는현재시점에서섹터별, 등급별투자매력도를표시한것이다. 절대금리수준, 수익률곡선을이용한보유매력도, 스프레드전망등을고려했다. 투자매력도는카드채 > 특수채 > 회사채 (AA급) > 은행채순이다. 금년특수채발행규모는무보증예보채발행과 SOC, 부동산및 4대강, 에너지정책, 구조조정관련공사의순발행등으로전년에비해 5조원정도증가한 65조원에달할전망이다. 수요측면에서최대수요자인보험과연기금은자산이꾸준히증가하고있어특수채장기물에대한안정적인수요기반을제공하고있다. 또한, 대내외경기여건이불확실한상황에서중앙공기업채권은크레딧이슈에서상대적으로자유롭다. 이와함께금리가높은장기채권에대한수요가늘고있지만, 장기크레딧채권발행이절대적으로많지않다는점을고려하면특수채에대한수요는견고할것으로예상된다. 만기도래규모감소, 양호한자금상황, 대출규제등의영향으로올해은행채발행은더욱줄어들전망이다. 이에비해발행잔액감소와기관투자자의대기수요등을고려하면은행채의수급여건은여전히우호적이다. 특히, 특수은행의만기규모가작년에비해 16조원정도감소하면서전체은행채수급에긍정적인영향을줄것으로보인다. 국내외경기둔화에따라자산확대추세가완화되고, 과도한외형확대경쟁방지를위한감독당국의규제강화에따라여전채발행유인이약화될것이다. 은행카드부문의분사는저축은행구조조정, 가계부채문제, 카드수수료인하문제등과맞물려계획보다지연될가능성이있다. 대 7
212. 2. 6 출성자산증가와가계의실질소득감소로카드사의수익성과자산건전성이저하될우려가있지만, 우수한자본완충력을통해손실흡수가가능하다. 발행유인약화와낮아진카드부문분사가능성등으로물량부담이완화된카드채는절대금리측면에서여타채권에비해매력적이다. 212년회사채발행은 211년에비해다소감소할전망이나, 만기도래규모가 45조원에달한다. 금융위기직후대규모로발행한회사채의만기가상반기에집중되어있다. 회사채발행제도개선방안중기업실사부분은 2월 1일자로시행되었고, 수요예측부분은 4월중시행예정이다. 회사채스프레드는여타채권에비해상대적인약세가예상된다. 경기둔화에따른기업들의실적저하우려, 상반기중차환부담, 회사채발행제도개선방안시행에따라발행금리가상승할수있기때문이다. 대내외환경악화에따라신용등급간, 업종간, 기업간금리차별화의정도는재차심화될것으로보인다. 도표 4. 채권별만기별투자매력도 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 5Y 7Y 1Y 특수채 N N N O2 N O1 N O2 은행채 N N N O2 N N 회사채 AAA N N N N N O2 AA N N N N O2 N A N N U U U 여전채 AA N O2 N O1 N O2 A N N O2 N 주. 투자매력도 : O1 > O2 > N > U 다음부터는종목별회사개요및추천사유를제시하였다. 그리고마지막으로는추천기업의동일신용등급대비신용스프레드추이, 발행및만기현황, 그리고채권발행잔액을표시했다. 동부리서치가선정한회사채투자유망종목 17 選을만나보자. 8
212. 2. 6 도표 5. 크레딧채권 3 년만기금리추이 (AAA 급 ) 6. 특수채 AAA 은행채 AAA 회사채 AAA 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 도표 6. 크레딧채권국고 3 년대비스프레드추이 (AAA 급 ) 12 특수채 AAA 은행채 AAA 회사채 AAA 9 6 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 도표 7. 크레딧채권 3 년만기금리추이 (AA 급 ) 6. 회사채 AA- 여전채 AA+ 여전채 AA- 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 9
212. 2. 6 도표 8. 크레딧채권국고 3 년대비스프레드추이 (AA 급 ) 18 회사채 AA- 여전채 AA+ 여전채 AA- 15 12 9 6 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 도표 9. 크레딧채권 3 년만기금리추이 (A 급 ) 7. 회사채 A+ 회사채 A- 여전채 A+ 6. 5. 4. 3. Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 도표 1. 크레딧채권국고 3 년대비스프레드추이 (A 급 ) 2 회사채 A+ 회사채 A- 여전채 A+ 15 1 5 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 1
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회사채 212. 2. 6 6 대우조선해양 설 립 일 2.1.23 법인분류 상장 대표이사 남상태 업 종 선박제조업 매출구성 상선 66.5%, 해양및특수선 32.5%, 기타 1.% 주요주주 한국산업은행 31.3%, 한국자산관리공사 19.1% 소속그룹 대우조선해양 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 년대우중공업의조선부문분할로설립되어, 채권금융기관의출자전환으로한국산업은행으로최대주주가변경되었다. 컨테이너선, LNG선등대형상선부문과드릴쉽, FPSO 등해양부문에서세계최상위권의경쟁력을확보하고있다. 금융위기여파로 9년 36억달러로급감했던신규수주는글로벌경기회복과해양부문의높은수주경쟁력을바탕으로 1년 13억달러로회복되었다. 11년연간드릴쉽과초대형컨테이너선등을중심으로 129억달러를신규수주하여, 11년매출기준 2배이상의수주잔고를확보하고있다. 업황호황기에고가로수주한선박의건조가이어지면서우수한실적을유지하고있다. 금융위기이후낮은선가에수주한물량의건조가본격화되면서영업수익성이다소하락할전망이나, 해양플랜트등고부가가치선종의매출비중확대로양호한실적유지가가능할전망이다. 9년수주감소에따른선수금유입축소, 선박인도지연으로운전자본확대, 건조능력확대를위한설비투자부담으로순차입금이증가하여재무안정성은다소저하되었다. 신규수주가회복추세에있고, 대규모설비투자가마무리된점을감안할때, 향후양호한영업현금흐름을유지하면서점진적인재무구조개선이가능할것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 8,287,278 (1.) 15,953,554 (1.) 15,136,358 (1.) 14,176,729 (1.) 15,56,522 (1.) 자본총계 1,77,19 (21.4) 2,67,867 (13.) 3,257,579 (21.5) 4,43,234 (28.5) 4,49,47 (29.8) 차입금 295,689 (3.6) 298,23 (1.9) 2,193,598 (14.5) 2,474,824 (17.5) 3,124,96 (2.7) 순차입금 -1,983,17 (-23.9) -722,448 (-4.5) 1,28,961 (8.5) 1,966,462 (13.9) 2,693,387 (17.9) 매출액 7,14,792 (1.) 11,74,644 (1.) 12,442,519 (1.) 12,74,55 (1.) 9,68,554 (1.) EBIT 36,781 (4.3) 1,31,552 (9.3) 684,523 (5.5) 1,11,77 (8.4) 851,28 (9.4) EBITDA 449,363 (6.3) 1,176,467 (1.6) 843,278 (6.8) 1,172,375 (9.7) 967,499 (1.7) 당기순이익 322,26 (4.5) 41,728 (3.6) 577,54 (4.6) 78,132 (6.5) 676,949 (7.5) 영업현금흐름 1,851,163 (26.1) -319,94 (-2.9) -1,279,59 (-1.3) -124,95 (-1.) -225,715 (-2.5) 차입금 /EBITDA (.7) (.3) (2.6) (2.1) 부채비율 (368.2) (671.5) (364.7) (25.6) (235.3) 이자보상배율 (15.3) (7.4) (1.4) (9.2) (17.7) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 12
회사채 212. 2. 6 6 현대오일뱅크 설 립 일 1964.11.14 법인분류 등록 / 대기업 대표이사 권오갑 업 종 원유정제처리업 매출구성 휘발유 11.%, 항공유 8.8%, 등유 5.6%, 경유 32.%, 중유 18.9%, 나프타 18.3%, LPG 2.3% 등 주요주주 현대중공업 91.1% 소속그룹 현대중공업 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 정제능력기준국내 4위의정유회사로일간 39천배럴의정제능력을보유하고있다. 1년 8월주주간분쟁이마무리되면서현대중공업 ( 지분율 91.1%) 으로최대주주가변경되는등지배구조가강화되었다. 제2차고도화설비 ( 중질유분해설비 ) 투자가완료되어 11년 6월상업생산을개시하면서고도화비율이업계최고수준인 3.8% 로상승하였다. 고도화설비의가동으로수익성높은경질유생산비중이확대되어제품믹스가개선되고, 실제생산능력도 2% 정도증가하는효과가발생할것으로예상된다. 국제유가, 정제마진, 환율에따른실적변동성이높은편이지만, 고도화설비의확충으로인한사업경쟁력제고및수익기반강화는매출증가및수익성개선으로연결될전망이다. 고도화설비투자 ( 총 2.6조원 ) 로인해순차입금이 7년말.9조원에서 11년 9월말 3.2조원으로증가하여재무안정성이저하되었다. 현재의차입규모는현금창출력대비과다한수준이나, 고도화설비가동에따른현금창출력개선과투자부담완화등으로점진적인차입금감축이가능할전망이다. 또한, 12년상반기신주발행과구주매출을병행한기업공개를실시할예정으로, 자본확충과자금유입에따른재무구조개선이기대된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 5,114,43 (1.) 4,87,118 (1.) 5,622,792 (1.) 7,17,565 (1.) 8,833,742 (1.) 자본총계 1,634,17 (32.) 1,473,296 (3.6) 1,661,796 (29.6) 2,326,129 (32.4) 2,532,918 (28.7) 차입금 1,385,385 (27.1) 1,868,252 (38.9) 2,422,466 (43.1) 2,75,825 (37.7) 3,379,64 (38.3) 순차입금 86,456 (16.8) 1,498,49 (31.2) 1,985,667 (35.3) 2,526,99 (35.2) 3,249,13 (36.8) 매출액 9,458,996 (1.) 14,766,964 (1.) 1,868,219 (1.) 13,327,2 (1.) 13,67,647 (1.) EBIT 428,539 (4.5) 62,447 (.4) 168,455 (1.5) 223,558 (1.7) 39,425 (2.9) EBITDA 623,273 (6.6) 266,76 (1.8) 37,799 (3.4) 379,472 (2.8) 548,431 (4.) 당기순이익 198,233 (2.1) -254,155 (-1.7) 222,134 (2.) 37,263 (2.3) 215,683 (1.6) 영업현금흐름 433,849 (4.6) -36,625 (-2.4) 234,415 (2.2) 396,656 (3.) -74,568 (-.5) 차입금 /EBITDA (2.2) (7.) (6.5) (7.1) 부채비율 (212.9) (226.3) (238.4) (28.3) (248.8) 이자보상배율 (5.4) (.6) (2.1) (6.1) (7.9) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 13
회사채 212. 2. 6 6 대우건설 설 립 일 2.12.27 법인분류 상장 대표이사 서종욱 업 종 건설 매출구성 토목 23.8%, 건축 15.8%, 주택 23.6%, 플랜트 9.%, 해외 27.3% 기타.5% 주요주주 케이디비밸류제육호 5.8%, 금호산업 12.3% 소속그룹 대우건설 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 년 대우에서분할설립된이후 6년 12월금호아시아나그룹에편입되었으나, 금호아시아나그룹주요계열사의경영정상화방안진행에따라 11년 1월산업은행이출자한케이디비밸류제육호로최대주주가변경되었다. 건설부문전공종에걸친풍부한시공경험과우수한수주경쟁력을통해 11년 9월말현재 37.1 조원의풍부한수주잔고를확보하고있다. 해외공사비중상승및주택부문의재개발 / 재건축비중확대등수주구성이개선되고있다. 적극적인부실자산정리로 1년대규모당기순손실을기록했으나, 해외현장의지속적인수익성개선으로 11년 2,282 억원의순이익을창출했다. 주택부문의부진을해외부문등에서보완하며양호한수익성유지가가능할전망이다. PF우발부채는지속적으로감소하고있으나, 11년 9월말기준 3.3조원으로여전히과다한수준이다. 다만, 양호한분양성과와입지등을고려할때일부지방사업장을제외하고현실화될가능성은높지않다. 대한통운매각대금 (8,862 억원 ) 을통한차입금상환으로 11년말차입금은 1.6조원으로대폭감소하면서재무구조개선이이루어졌다. 지배구조의변경에따라 1년 1조원의유상증자자금유입외에여신한도확대, 산업은행의국내외 PF 금융주선능력활용을통한영업활성화등의사업적시너지와재무적지원이기대된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 6,73,413 (1.) 9,242,52 (1.) 8,841,21 (1.) 9,214,34 (1.) 9,844,459 (1.) 자본총계 3,61,284 (45.7) 3,282,558 (35.5) 3,55,122 (34.6) 3,32,462 (36.) 3,38,14 (34.3) 차입금 891,349 (13.3) 2,873,566 (31.1) 2,775,831 (31.4) 2,329,1 (25.3) 2,646,91 (26.9) 순차입금 -121,39 (-1.8) 2,2,834 (23.8) 2,122,69 (24.) 1,829,268 (19.9) 2,193,691 (22.3) 매출액 6,66,559 (1.) 6,577,71 (1.) 7,97,387 (1.) 6,734,285 (1.) 4,887,867 (1.) EBIT 56,917 (9.2) 343,991 (5.2) 219,474 (3.1) -362,53 (-5.4) 255,347 (5.2) EBITDA 638,732 (1.5) 437,349 (6.6) 34,266 (4.8) -267,333 (-4.) 285,711 (5.8) 당기순이익 938,3 (15.5) 247,4 (3.8) 8,3 (1.1) -749,23 (-11.1) 191,546 (3.9) 영업현금흐름 -277,15 (-4.6) -92,475 (-1.4) 81,95 (1.2) -191,546 (-2.8) -27,37 (-5.5) 차입금 /EBITDA (1.4) (6.6) (8.2) (-8.7) 부채비율 (119.) (181.6) (189.4) (177.5) (191.2) 이자보상배율 (11.2) (2.) (1.2) (-1.7) (2.) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 14
회사채 212. 2. 6 LG 상사 설 립 일 1953.11.26 법인분류 상장 대표이사 하영봉 업 종 상품무역, 자원개발 매출구성 산업재 75.6%, 자원ㆍ원자재 24.%,, 수입유통.4% 주요주주 구분준외특수관계인 27.8%, 국민연금 9.7%, 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 5.1% 소속그룹 LG 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 LG그룹의종합무역상사로서무역업과자원개발업을영위하고있다. 무역업은계열기반수출입물량과한국전력등대형고정거래처의확보로사업기반이안정적인반면, 자원개발사업은가채매장량의불확실성과사업초기대규모투자로인해사업위험이다소높은편이다. 9년부터인도네시아와중국석탄광산, 오만유전광구의시험 / 상업생산이개시되어본격적으로투자금액회수가이루어지고있어, 자원개발부문의사업위험이경감되고있다. 무역업특성상영업수익성은다소낮은수준이나, 9년부터자원개발투자성과가이자수익, 배당금수익등의영업외이익으로반영되고있어, 당기순이익규모가증가하고있는추세다. 11년 9월말차입금규모는 1조 3,88 억원으로 1년말대비 8,56 억원증가하였으나증가요인은회계변경효과에기인하고있다. 차입금의대부분도자원개발관련정책자금으로구성되어있어재무안정성은지표에비해우수하다. 기존투자광구가회수단계에진입하고있어사업, 재무적위험이경감되고있다. 자회사인 GS리테일이 11년 12월 IPO 를실시하였고, 구주매출을통해 3천억원의현금이유입되어재무안정성이강화되었다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 1,278,391 (1.) 1,849,72 (1.) 1,835,23 (1.) 2,37,358 (1.) 3,337,257 (1.) 자본총계 55,63 (39.6) 611,816 (33.1) 691,53 (37.7) 961,125 (41.7) 1,5,139 (3.1) 차입금 313,45 (24.5) 658,692 (35.6) 628,657 (34.3) 582,398 (25.2) 1,387,988 (41.6) 순차입금 254,86 (19.9) 481,559 (26.) 518,16 (28.2) 443,28 (19.2) 1,62,197 (31.8) 매출액 5,361,41 (1.) 5,932,842 (1.) 4,316,76 (1.) 6,69,895 (1.) 5,477,18 (1.) EBIT 58,459 (1.1) 159,81 (2.7) 161,543 (3.7) 122,675 (2.) 77,266 (1.4) EBITDA 67,14 (1.3) 167,81 (2.8) 17,719 (4.) 129,256 (2.1) 114,634 (2.1) 당기순이익 47,767 (.9) 51,7 (.9) 14,294 (2.4) 287,879 (4.7) 133,687 (2.4) 영업현금흐름 62,83 (1.2) 123,415 (2.1) 29,984 (.7) 163,8 (2.7) 184,344 (3.4) 차입금 /EBITDA (4.7) (3.9) (3.7) (4.5) 부채비율 (152.8) (22.3) (165.4) (14.1) (232.) 이자보상배율 (4.1) (6.3) (5.9) (5.9) (3.6) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 15
여전채 212. 2. 6 6 우리파이낸셜 설 립 일 1989.9.12 법인분류 상장 대표이사 이병재 업 종 할부금융, 리스, 일반대출 자산구성 리스자산 22.6%, 할부자산 41.4%, 팩토링 31.%, 기타 5.% 주요주주 우리금융지주 52.5%, 국민연금공단 8.7% 소속그룹 우리금융지주 신용등급 A+( 긍정적 ) 분석의견요약 과거한미캐피탈시절리스업을주력으로하였고 6년 12월쌍용캐피탈로부터자동차할부금융사업을양수하여사업영역을확대하였다. 7년 9월우리금융지주에편입된이후사업기반과재무융통성이한층강화되었다. 우리금융계열사내연계영업을통한담보대출및신용대출확대로관리금융자산이 11년 9월말 2.9조원으로꾸준히증가하고있다. 할부금융 3%, 리스 23%, 대출채권 47% 로포트폴리오가다각화되어있어사업안정성이우수하다. 관리자산증가와함께수익성이개선되고있다. 충당금적립전영업이익은 8년 386억원에서 1년 1,49 억원으로꾸준히증가하는등수익창출력이강화되었다. 다만, 자산건전성저하에따른대손비용증가와차입확대에따른금융비용부담등으로순이익개선폭은크지않은편이다. 부동산PF대출및일반대출의부실화로자산건전성이소폭저하되었으나, 양호한충당금적립수준과자기자본규모를고려할때손실완충능력은양호한것으로판단된다. 영업자산의확대와더불어차입부채가증가하고있으나, 양호한영업현금창출능력및우리금융지주의재무적지원여력을감안할때자금의조달및운용구조는우수한상황이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 영업수익 173,82 237,131 254,65 286,678 251,779 영업비용 163,399 22,197 22,179 242,812 28,36 영업이익 9,683 16,934 33,886 43,866 43,419 당기순이익 9,469 12,53 25,732 33,77 32,179 자산총계 1,154,112 1,82,189 2,151,217 2,779,479 3,59,9 자기자본 178,633 184,728 211,46 237,583 252,521 자산총계 / 자기자본 6.5 9.8 1.2 11.7 12.1 조정자기자본비율 14.4 11.7 12.9 13.4 12.2 ROA 1..8 1.4 1.4 1.7 대손충당금적립비율 ( 고정이하 ) 178.8 161.9 1. 64.2 81.1 연체채권비율 1.6 2.8 3. 3.3 3.1 원화유동성비율 385.7 127.1 155.5 118.8 184.1 자료 : 금융통계정보시스템, 분기보고서, 동부리서치주 : 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준 16
여전채 212. 2. 6 6 아주캐피탈 설 립 일 1994.2.21 법인분류 상장 대표이사 이윤종 업 종 할부금융, 리스, 신기술금융 자산구성 리스자산 16.8%, 할부자산 29.4%, 일반대출 45.5%, 신기술금융 8.3% 주요주주 아주산업 69.%, 신한은행 12.9%, 아주모터스 5.1%, 우리사주조합 2.3% 소속그룹 아주산업 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 자동차금융자산이관리금융자산의 72% 를차지하는안정적인자산포트폴리오를보유하고있다. 금융위기로인한자금시장경색과내수자동차판매위축으로영업실적의저하를경험했지만, 기존국내완성차및수입차취급물량유지와한국GM 판매물량에대한할부계약체결에힘입어이전의취급실적을회복하는등수익기반은안정화되었다. 취급물량감소, 연체율상승에따른대손비용증가와조달비용부담등으로 8년과 9년영업수익성이저하되었으나, 자동차금융중심의영업자산증가와구조조정효과로대손비용에도불구하고향후점진적인수익성개선이예상된다. 가계대출부문의부실화우려가남아있지만, 최종손실률이낮은자동차금융의특성을고려할때자산건전성은비교적양호하며, 자본적정성또한개선세를보이고있다. 양호한자산 / 부채만기구조, 장기회사채조달비중확대, 유동화증권발행능력, 2대주주인신한은행의재무적지원등을통해안정적인자금조달및운용이가능할것으로판단된다. 11년 12월하나로저축은행을인수하면서연계영업을통한사업기반의확대가가능할것으로예상된다. 인수금액 8 억원은자기자본의 12% 수준으로인수에따른재무적부담은크지않다. 8억원의유상증자로하나로저축은행의자본완충력이일부개선되었지만, 자산부실화경우의추가출자가능성은동사의재무적부담으로작용할수있다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 영업수익 686,976 946,766 642,293 621,759 514,694 영업비용 562,927 97,98 628,717 582,656 468,369 영업이익 124,49 39,668 13,576 39,13 46,325 당기순이익 19,717 26,587 12,472 18,289 42,93 자산총계 3,696,395 4,6,87 3,674,498 3,957,564 4,95,148 자기자본 69,416 66,535 67,295 689,661 662,449 자산총계 / 자기자본 6.1 7.6 5.5 5.7 7.5 조정자기자본비율 15.4 12.9 19.7 18.8 15. ROA 3.7.6.3.5.9 대손충당금적립비율 ( 고정이하 ) 125.8 134.6 79.5 68.3 16.7 연체채권비율 1.5 3.4 4.7 4.2 3.9 원화유동성비율 114.3 152.5 131.2 136.2 232.1 자료 : 금융통계정보시스템, 분기보고서, 동부리서치주 : 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준 17
212. 2. 6 6 회사채 현대위아 NEW 설 립 일 1976.3.29 법인분류 상장 대표이사 임흥수 업 종 그외기타자동차부품제조업 매출구성 변속 / 등속 13.%, 모듈 / 엔진 6.5%, 공작기계 18.2%, 산업기계 8.3% 주요주주 현대자동차 33.3%, 기아자동차 17.7% 소속그룹 현대자동차 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 샤시및타이어모듈, 엔진, 변속기등의자동차부품및공작기계, 프레스등의종합기계전문업체로주주사인현대차와기아차를 Captive Market 으로확보하고있어사업안정성이매우우수하다. 자동차수직계열화핵심인자동차모듈및엔진부품으로사업구조가확장되면서자동차부품매출비중이 7년 63% 에서 11년 9월누계 75% 로상승하는등그룹내위상이제고되고있다. 기계부문은두산인프라코어와더불어국내수위의시장지위를차지하고있으며, 전방산업인자동차산업과플랜트산업의호황으로실적이개선되고있다. 매출비중이가장큰모듈제품이단순조립형태여서수익성을제약하고있지만, 현대차, 기아차의글로벌판매량과설비투자규모가증가추세를보이고있어전반적인이익규모증가추세는지속될것으로판단된다. 그룹완성차업체의수요를충족하기위해설비투자와현지법인지분투자가지속되고있으며, 매출성장에따른운전자본부담으로순차입규모는증가하는추세이다. 11년 2월 IPO를통해약 2천5백억원의자본이유입되면서재무구조가상당폭개선되었다. 실적성장세와 1.3조원에달하는미사용여신한도, 담보제공가능한.9조원의유형자산고려시향후에도재무안정성은유지될전망이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 1,92,622 (1.) 2,33,761 (1.) 2,343,842 (1.) 2,811,751 (1.) 3,359,769 (1.) 자본총계 485,414 (25.5) 756,254 (32.4) 823,5 (35.1) 947,894 (33.7) 1,31,6 (39.) 차입금 585,746 (3.8) 612,17 (26.3) 587,866 (25.1) 572,891 (2.4) 653,692 (19.5) 순차입금 537,682 (28.3) 46,615 (19.8) 488,867 (2.9) 437,457 (15.6) 54,624 (15.) 매출액 3,32,65 (1.) 3,186,517 (1.) 3,118,227 (1.) 4,434,895 (1.) 4,86,284 (1.) EBIT 114,79 (3.5) 112,762 (3.5) 122,619 (3.9) 131,75 (3.) 181,757 (4.4) EBITDA 162,494 (4.9) 164,671 (5.2) 18,159 (5.8) 195,472 (4.4) 235,399 (5.8) 당기순이익 43,276 (1.3) 46,392 (1.5) 77,225 (2.5) 136,659 (3.1) 147,327 (3.6) 영업현금흐름 98,64 (3.) 179,434 (5.6) 127,68 (4.1) 23,213 (4.6) -81,376 (-2.) 차입금 /EBITDA (3.6) (3.7) (3.3) (2.9) 부채비율 (292.) (28.2) (184.8) (196.6) (156.4) 이자보상배율 (3.1) (2.7) (2.6) (3.3) (6.6) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 18
회사채 212. 2. 6 SK 케미칼 설 립 일 1969.7.1 법인분류 상장 대표이사 김창근, 최창원 업 종 합성섬유및의약품제조업 매출구성 케미칼 68.1%, 제약 26.6%, 기타 5.3% 주요주주 최창원외특수관계인 13.9%, 미래에셋자산운용 9.6%, 국민연금 8.3% 소속그룹 SK 신용등급 A( 긍정적 ) 분석의견요약 5년과 6년 SK제약및동신제약을합병하면서사업구조를개편하였고, 저수익사업인화섬사업부문을정리하고고기능성수지, 바이오디젤등고수익제품군을확대하는등꾸준한사업구조조정이이루어졌다. PET수지및바이오디젤부문국내선두권이며세계 2번째로기능성 PET수지양산에성공하는등고수익사업이강화되었다. 제약부문도기넥신, 트라스트, 백신, 혈액제재등으로안정적인매출을시현하고있다. 수원공장유휴부지매각 (4,152억원), SK건설주식매각 (4,14억원) 을통해유입된자금으로차입금을상환하면서재무구조는크게개선되었으며, 8년이후연간 1천억원이상의 EBITDA 를창출하고있다. 저조한실적을나타내던해외자회사 SK Keris, SK Eurochem 를태국인도라마그룹에게 68억원에매각하면서약 2천억원의지급보증부담이해소되어우발채무리스크가크게감소했다. 1년 12월 SK가스지분 45.5% 를 1,841 억원에 SK 로부터인수하면서차입금이증가했지만, LPG 도매시장을양분하고있는우량기업인수에따라사업포트폴리오의안정성이제고되었다. 영업현금창출능력과설비투자규모등을고려할때현수준의재무안정성은유지가능할것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 1,423,922 (1.) 2,253,68 (1.) 1,998,819 (1.) 1,88,157 (1.) 1,929,948 (1.) 자본총계 489,4 (34.3) 839,728 (37.3) 92,561 (45.2) 918,862 (5.8) 934,29 (48.4) 차입금 73,457 (51.3) 1,35,445 (45.9) 431,281 (21.6) 53,681 (29.3) 67,34 (34.7) 순차입금 715,765 (5.3) 95,154 (42.2) 359,69 (18.) 57,525 (28.1) 626,356 (32.5) 매출액 1,9,285 (1.) 1,86,45 (1.) 1,276,455 (1.) 1,334,515 (1.) 1,147,153 (1.) EBIT 46,686 (4.6) 74,421 (6.9) 84,348 (6.6) 68,247 (5.1) 56,762 (4.9) EBITDA 83,614 (8.3) 111,634 (1.3) 121,219 (9.5) 1,214 (7.5) 82,477 (7.2) 당기순이익 3,83 (3.1) 6,564 (.6) 124,457 (9.8) 273,767 (2.5) 35,72 (3.1) 영업현금흐름 -8,775 (-.9) -6,114 (-5.5) 33,898 (2.7) 63,558 (4.8) -8,653 (-.8) 차입금 /EBITDA (8.7) (9.3) (3.6) (5.3) 부채비율 (191.2) (168.4) (121.5) (96.8) (16.6) 이자보상배율 (1.1) (1.4) (1.8) (3.1) (2.5) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 19
회사채 212. 2. 2. 6 6 현대다이모스 설 립 일 1999.12.28 법인분류 외감 대표이사 안주수 업 종 자동차부품제조업 매출구성 변속기및차축 54.9%, 시트 45.1% 주요주주 현대자동차 47.3%, 기아자동차 45.4%, 현대위아 5.1% 소속그룹 현대자동차 신용등급 A( 긍정적 ) 분석의견요약 상용차및 SUV용변속기와차축, 승용차용시트를주력으로하는자동차부품회사이며, 현대차와기아차등주주사를 Captive Market 으로확보하고있어사업안정성이우수하다. 변속기및차축등주요품목의시장점유율이 7% 내외를기록하고있으며, 시트부문의점유율도 3% 까지지속적으로확대되는등우수한시장지위를확보하고있다. 글로벌금융위기이후현대차와기아차의글로벌경쟁력강화및판매량증가와함께양호한성장세를유지하고있으며, 해외시트사업확대, 신규핵심차종에대한납품, 해외 OEM 수주등의매출증가요인을고려할때성장잠재력은양호한것으로판단된다. 영업실적이완성차업체에종속되는구조적한계성이있지만, 해외시장진출확대및 CKD 매출증가를통한시트부문의실적개선으로안정적인영업수익성을유지할것으로전망된다. 해외사업확대에따른자금부담이있지만개선된수익성과현금창출력을바탕으로차입금이지속적으로감소하는등재무안정성이한층강화되었다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 721,679 (1.) 826,351 (1.) 85,428 (1.) 865,43 (1.) 98,237 (1.) 자본총계 264,52 (36.6) 28,33 (33.9) 299,21 (35.2) 342,719 (39.6) 366,331 (4.3) 차입금 211,322 (29.3) 357,332 (43.2) 293,52 (34.5) 261,665 (3.2) 2,592 (22.1) 순차입금 18,588 (25.) 313,897 (38.) 266,686 (31.4) 2,342 (23.1) 92,536 (1.2) 매출액 1,11,178 (1.) 93,126 (1.) 99,831 (1.) 1,163,79 (1.) 1,5,215 (1.) EBIT 46,879 (4.3) 28,965 (3.2) 3,963 (3.4) 46,679 (4.) 47,272 (4.5) EBITDA 69,756 (6.3) 55,585 (6.2) 61,62 (6.8) 8,467 (6.9) 47,272 (4.5) 당기순이익 18,288 (1.7) 15,46 (1.7) 17,483 (1.9) 43,514 (3.7) 4,234 (3.8) 영업현금흐름 2,188 (.2) -1,79 (-1.2) 2,27 (2.2) 72,377 (6.2) 126,773 (12.1) 차입금 /EBITDA (3.) (6.4) (4.8) (3.3) 부채비율 (173.3) (194.8) (184.2) (152.5) (147.9) 이자보상배율 (4.4) (1.9) (1.6) (2.9) (4.3) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 2
회사채 212. 2. 6 6 대한통운 설 립 일 193.11.15 법인분류 상장 대표이사 이원태 업 종 화물자동차운송업 매출구성 육운사업 32.1%, 해운사업 34.5%, 택배영업 23.6%, 부수영업 9.8% 주요주주 CJ제일제당 2.1%, CJ GLS 2.1%(211년말기준 ) 소속그룹 CJ 신용등급 A( 상향검토 ) 분석의견요약 국내최대규모의물류인프라를보유하고있는종합물류회사로육상운송, 항만하역, 해상운송, 택배등운송사업전반에걸친경쟁력이업계상위권이며, 다수의대형고정거래처를확보하고있어사업안정성이우수하다. 8년금호아시아나그룹으로편입된이후계열사운송물량의증가와택배및육상운송부문주요화주의운송수요증가등에힘입어양호한성장세를유지하고있다. 영업수익성과현금창출력은렌터카사업양수 (9년 1월 ) 의영향으로전반적으로저하되었지만, 우월적인시장지위와다각화된사업구조를바탕으로상대적으로안정적인수준을유지할수있을것으로전망된다. 대규모유상감자와계열렌터카사업양수 (8년 12월 ) 로저하되었던재무안정성은렌터카사업분할에따른차입금이관과지속적인차입금감축등으로우수한상태를유지하고있다 (11년 9월말부채비율 36.8%, 차입금의존도 12.3%). 금호아시아나그룹주요계열사의경영정상화계획에따라공동최대주주등이보유한지분매각절차가완료되어 CJ제일제당과 CJ GLS로대주주가변경되었다. CJ그룹편입으로지배구조의불확실성해소, CJ그룹물류관련핵심역할수행, CJ GLS와의시너지효과, CJ그룹의재무적지원등긍정적효과가기대된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 1,394,849 (1.) 5,832,933 (1.) 2,574,979 (1.) 2,684,14 (1.) 3,19,214 (1.) 자본총계 682,915 (49.) 4,78,95 (82.) 1,82,98 (7.7) 1,914,85 (71.3) 2,27,257 (73.1) 차입금 8,82 (5.7) 464,512 (8.) 418,84 (16.3) 359,94 (13.4) 372,111 (12.3) 순차입금 49,88 (3.6) -2,611,81 (-44.8) 42,986 (15.7) 294,383 (11.) 358,412 (11.9) 매출액 1,266,91 (1.) 1,736,7 (1.) 1,831,7 (1.) 2,97,719 (1.) 1,648,57 (1.) EBIT 62,992 (5.) 64,94 (3.7) 94,55 (5.2) 98,69 (4.7) 77,39 (4.7) EBITDA 132,839 (1.5) 151,337 (8.7) 312,382 (17.1) 145,468 (6.9) 17,176 (6.5) 당기순이익 76,3 (6.) 137,74 (7.9) 6,525 (.4) 68,281 (3.3) 35,121 (2.1) 영업현금흐름 43,723 (3.5) -31,386 (-1.8) 325,648 (17.8) 26,431 (1.3) 22,467 (1.4) 차입금 /EBITDA (.6) (3.1) (1.3) (2.5) 부채비율 (14.2) (22.) (41.4) (4.2) (36.8) 이자보상배율 (2.8) (11.2) (8.5) (4.1) (4.7) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 21
회사채 212. 2. 6 6 SKC 설 립 일 1973.7.16 법인분류 상장 대표이사 최신원, 박장석 업 종 마그네틱및광학매체제조업 매출구성 필름 5,786 억원, 화학 8,847 억원 주요주주 SK 42.5%, 국민연금 7.4%, 최신원 3.4% 소속그룹 SK 신용등급 A( 긍정적 ) 분석의견요약 73년설립되어석유화학및 PET 필름사업을주력으로영위하고있다. 화학부문주력제품인 PO는국내독점적지위를보유하고있으며, PET필름도과점적경쟁구도하에수위의시장지위를유지하고있어사업안정성이우수하다. 석유화학부문은계열사를통한원재료조달과제품판매등계열기반수직계열화를구축하고있다. 생산능력확충에따른매출증가와고부가가치제품비중확대등으로 15% 내외의 EBITDA 마진을창출하며높은영업수익성을유지하고있다. 향후 LCD 와태양광산업의경기둔화로광학용및태양광용필름부문의수익성이저하될가능성이있지만, 석유화학부문의견조한수익성을감안할때영업수익성저하는제한적일것으로판단된다. SK증권지분매각및내부창출현금으로 9년부터차입금을감축하면서재무안정성이개선되었지만, 운전자본확대와계열사지분취득으로 11년 9월말현재차입금은 7,483 억원으로재차증가하여현금창출력대비다소과다한수준이다. 또한계열사에대한지급보증및담보제공규모 (3,147 억원 ) 도부담요인으로작용하고있다. 진행중인설비증설투자와계열사에대한출자부담등을감안하면재무구조개선여력은크지않지만, 현금창출력개선, 미사용여신한도, 보유계열사지분등을통해안정적인재무구조는유지가능할것으로전망된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 1,478,397 (1.) 1,953,737 (1.) 1,786,275 (1.) 1,948,516 (1.) 2,181,591 (1.) 자본총계 646,699 (43.7) 879,198 (45.) 871,371 (48.8) 1,24,647 (52.6) 1,86,28 (49.8) 차입금 653,92 (44.2) 863,298 (44.2) 689,88 (38.6) 69,28 (31.3) 748,344 (34.3) 순차입금 647,257 (43.8) 78,351 (39.9) 674,17 (37.7) 599,339 (3.8) 731,892 (33.5) 매출액 843,269 (1.) 1,18,55 (1.) 1,27,891 (1.) 1,463,267 (1.) 1,281,666 (1.) EBIT 49,185 (5.8) 72, (7.1) 74,494 (6.2) 168,238 (11.5) 161,831 (12.6) EBITDA 135,142 (16.) 153,459 (15.1) 17,188 (14.1) 231,913 (15.8) 27,366 (16.2) 당기순이익 78,26 (9.3) 1,189 (1.) 1,317 (.9) 13,622 (8.9) 131,224 (1.2) 영업현금흐름 66,253 (7.9) 66,67 (6.5) 119,518 (9.9) 223,793 (15.3) 95,28 (7.4) 차입금 /EBITDA (4.8) (5.6) (4.) (2.6) 부채비율 (128.6) (122.2) (15.) (9.2) (1.9) 이자보상배율 (1.8) (1.5) (1.5) (4.5) (6.4) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 22
회사채 212. 2. 6 6 대상 NEW 설 립 일 1956.1.31 법인분류 상장 대표이사 박성칠 업 종 조미료및식품첨가물제조업 매출구성 종합식품 64.7%, 소재 34.4%, 기타.9% 주요주주 대상홀딩스외특수관계인 44.5%, Deutsche Investment Management Americas, Inc. 5.% 소속그룹 대상 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 56년설립되어소재식품과가공식품까지다각화된사업구조를통해연간매출액이 1조원을상회하는종합식품회사로성장하였다. 사업및재무적역량, 지배구조측면에서대상그룹의핵심계열사의지위에있다. 전분당부문은과점적국내시장에서수위의시장지위를확보하고있으며, 원료가격변동에대한가격전가력이우수하다. 식품부문은복점적인시장구조하에높은수익성을시현하고있는조미료부문과, 우수한브랜드인지도를바탕으로시장지위가양호한장류부문을주력으로하고있는가운데, 높은진입장벽으로사업안정성이우수하다. 7년 ~8년저수익사업의구조조정으로식품부문의수익성이개선되고있다. 주력제품의안정적인수요기반하에웰빙식품등신규제품의성장세로향후에도양호한실적과수익성을유지할것으로예상된다. 자회사에대한출자, 운전자본부담등으로 11년들어차입금이증가했으나, 우수한시장지위을기반으로한주력부문의양호한영업수익성과현금창출력으로향후재무적안정성은개선될것으로전망된다. 그룹의실질적모회사로해외자회사에대한지급보증과신규사업관련한계열사출자부담으로비영업현금유출요인이있으나, 보유현금성자산, 미사용여신한도등양호한재무융통성고려시통제가능한수준이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 814,261 (1.) 926,333 (1.) 99,87 (1.) 1,69,88 (1.) 1,193,827 (1.) 자본총계 347,314 (42.7) 344,544 (37.2) 437,595 (44.2) 471,36 (44.1) 492,714 (41.3) 차입금 33,226 (4.6) 437,448 (47.2) 381,973 (38.6) 38,155 (35.6) 442,681 (37.1) 순차입금 318,751 (39.1) 372,395 (4.2) 32,4 (32.3) 3,739 (28.1) 34,629 (28.5) 매출액 962,155 (1.) 92,279 (1.) 1,8,988 (1.) 1,22,372 (1.) 1,49,478 (1.) EBIT 35,69 (3.7) 44,362 (4.8) 53,427 (5.3) 72,416 (6.) 83,631 (8.) EBITDA 92,721 (9.6) 94,18 (1.2) 98,844 (9.8) 118,913 (9.9) 115,625 (11.) 당기순이익 1,222 (1.1) 1,428 (.2) -5,8 (-.6) 33,492 (2.8) 4,711 (3.9) 영업현금흐름 121,211 (12.6) 28,117 (3.1) 73,836 (7.3) 73,36 (6.1) 28,246 (2.7) 차입금 /EBITDA (3.6) (4.6) (3.9) (3.2) 부채비율 (134.4) (168.9) (126.4) (126.8) (142.3) 이자보상배율 (1.5) (2.1) (2.5) (4.4) (7.) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 23
212. 2. 6 6 회사채 태영건설 NEW 설 립 일 1973.11.2 법인분류 상장 대표이사 윤석민, 박종영, 김외곤 업 종 도로건설업 매출구성 공공건축및토목 64.%, 민간건축및자체분양 13.9%, 플랜트및기타 22.1% 주요주주 윤석민 27.1%, 서암장학학술재단 7.6%, 국민연금 6.%, 이상희 3.% 소속그룹 태영 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 73년설립된시공능력 19위의건설사로공공부문, 수처리플랜트부문에서양호한수주경쟁력을보유하고있다. SBS 미디어홀딩스를보유하고있는태영그룹의모기업으로대외신인도가우수하다. 최대주주및특수관계인의지분율은 38.2% 로다소낮은수준이나자기주식을제외한의결권기준지분율은 46.4% 로지배력은양호한수준이다. 공공및플랜트 (5개년평균매출비중 76.4%) 중심으로사업구조가안정적이며, 11년 9월말기준 4.1조원의수주잔고를확보하고있어사업안정성이우수하다. 공공부문의경쟁심화로전반적인영업수익성은낮은편이나환경플랜트부문의양호한수주경쟁력을바탕으로플랜트및해외공사의비중확대를추진하고있어점진적인개선이가능할전망이다. 11년 9월말순차입금규모는 4,677 억원으로자체사업관련운전자본소요로인해전년말대비증가했다. 보유현금성자산과잔여여신한도가풍부하고, 유가증권및유형자산의담보가치를감안한재무융통성은우수한상황이다. PF지급보증은 1,748억원으로규모가크지않으며, 상대적으로사업위험이낮은 SOC사업관련지급보증이 2,328억원으로우발부채위험은제한적인수준이다. 다만, 부대이전및개발사업등대규모공모형민자개발사업이진행될경우자금보충및채무인수등관련부담이확대될가능성은있다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 1,616,686 (1.) 1,827,862 (1.) 1,985,845 (1.) 1,945,49 (1.) 2,61,784 (1.) 자본총계 595,8 (36.9) 675,451 (37.) 753,37 (37.9) 8,67 (41.2) 72,686 (35.) 차입금 514,765 (31.8) 489,323 (26.8) 513,389 (25.9) 454,61 (23.4) 57,189 (24.6) 순차입금 58,25 (31.4) 371,292 (2.3) 48,666 (2.6) 372,989 (19.2) 467,722 (22.7) 매출액 852,845 (1.) 1,19,226 (1.) 1,341,927 (1.) 1,365,244 (1.) 1,135,156 (1.) EBIT 55,688 (6.5) 61,843 (5.6) 67,526 (5.) 68,958 (5.1) 34,835 (3.1) EBITDA 61,929 (7.3) 68,416 (6.2) 73,829 (5.5) 74,39 (5.4) 4,384 (3.6) 당기순이익 38,524 (4.5) 46,328 (4.2) 43,437 (3.2) 72,752 (5.3) 19,723 (1.7) 영업현금흐름 -51,545 (-6.) 13,189 (11.7) 22,526 (1.7) 98,143 (7.2) 9,89 (8.) 차입금 /EBITDA (8.3) (7.2) (7.) (6.1) 부채비율 (171.3) (17.6) (163.6) (143.) (186.1) 이자보상배율 (2.2) (1.9) (1.8) (1.9) (7.) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 24
회사채 212. 2. 2. 6 6 크라운제과 설 립 일 1968.9.18 법인분류 상장 대표이사 장완수, 윤석빈 업 종 과자류제조 매출구성 비스켓 46.2%, 당과 19.3%, 스낵 21.%, 기타 ( 상품및위탁판매 ) 13.5% 주요주주 윤영달외특수관계인 29.4% 두라푸드 14.4%, 신한은행 6.2%, 빙그레 5.1%, KB자산운용 5.1% 소속그룹 크라운제과 신용등급 A-( 안정적 ) 분석의견요약 건과류를주력으로하고있으며 5년해태제과식품을인수하며국내건과시장에서계열합산기준 2위로시장지위가제고된이후 9년부터시너지효과가발휘되며실적이크게향상되고있다. 상위 4개사가과점구도를형성하고있는국내제과시장에서경쟁업체와마찬가지로다수의인기 / 장수브랜드를바탕으로안정적인사업경쟁력을확보하고있다. 9년들어해태제과식품과의시너지효과 ( 영업망공유및설비효율화 ) 가본격화되며매출및수익성이현저하게향상되고있다. 국제곡물가격에따라영업수익성이변동될수있으나, 영업효율성개선과원재료비에대한높은가격전가능력을바탕으로양호한수익창출이가능할전망이다. 안정적인영업현금창출에도불구하고 8년대전공장신축 (3 억원 ), 9년해태제과식품유상증자 (47 억원 ) 등으로차입금이증가하였으나, 1년부터는잉여현금창출을통한재무구조개선이이루어지고있다. 해태제과식품의영업실적및재무구조가빠르게개선되고있어 12년 9월이기한인 IPO의성공가능성이높아지면서잠재적지원부담은완화된것으로판단된다. IPO시구주매출을통한재무구조개선도가능할것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 335,461 (1.) 445,794 (1.) 441,21 (1.) 463,551 (1.) 525,96 (1.) 자본총계 73,699 (22.) 16,842 (36.1) 128,259 (29.1) 159,474 (34.4) 23,56 (43.8) 차입금 24,453 (6.9) 215,424 (48.3) 245,35 (55.6) 22,76 (47.5) 217,448 (41.3) 순차입금 191,42 (57.1) 199,852 (44.8) 224,723 (51.) 25,263 (44.3) 27,797 (39.5) 매출액 311,927 (1.) 326,335 (1.) 347,44 (1.) 37,32 (1.) 291,866 (1.) EBIT 1,328 (3.3) 24,421 (7.5) 33,748 (9.7) 42,642 (11.5) 27,122 (9.3) EBITDA 2,92 (6.7) 34,862 (1.7) 43,51 (12.5) 51,624 (13.9) 34,549 (11.8) 당기순이익 22,31 (7.1) 2,191 (.7) 11,324 (3.3) 16,972 (4.6) 13,495 (4.6) 영업현금흐름 -11,51 (-3.7) 18,216 (5.6) 26,199 (7.5) 34,517 (9.3) 2,428 (7.) 차입금 /EBITDA (9.8) (6.2) (5.6) (4.3) 부채비율 (355.2) (177.2) (243.9) (19.7) (128.2) 이자보상배율 (.7) (1.7) (2.) (2.8) (2.5) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 25
회사채 212. 2. 6 하이닉스반도체 설 립 일 1949.1.15 법인분류 상장 대표이사 권오철 업 종 DRAM, NAND Flash 제조 매출구성 DRAM 77.9%, NAND Flash 등 22.1% 주요주주 국민연금공단 9.2%, 에스케이텔레콤 7.5%, 한국정책금융공사 5.5% 소속그룹 하이닉스 신용등급 A-( 상향검토 ) 분석의견요약 반도체 D램과 NAND Flash 사업을영위하고있으며, D램은삼성전자에이어세계 2위, NAND Flash 는 4위의시장지위를차지하고있다. 주력인 DRAM은마이크론, 엘피다등경쟁사대비미세공정기술력확보를통한원가경쟁력에서우위를점하고있다. 제품구성도모바일용, 서버용등고부가가치인비 ( 非 )PC용이 7% 수준으로높아져경기변동대응력이향상되었다. 스마트폰, 테블릿PC 등의보급확산으로기존 PC 이외의 DRAM 수요기기가다양화되고, NAND Flash 의수요도증가하고있어실적변동성을완화시키고있다. 2H11 은반도체가격의하락으로적자전환했지만, 대규모영업손실을기록한엘피다및난야와비교할때상대적으로양호한실적을유지하고있다. 경쟁사의재무적어려움으로공정개선을위한투자가지연되면서기술적격차는더욱확대될전망이다. 주식관리협의회보유지분은 11년 11월중 SK텔레콤과주식인수계약을체결한후 12월공정거래위원회승인이완료되어상반기중매각이마무리될예정이다. SK그룹편입에따른재무적지원과대외신인도제고가예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 14,866,812 (1.) 13,199,34 (1.) 13,424,767 (1.) 15,94,7 (1.) 16,896,1 (1.) 자본총계 9,36,288 (6.8) 5,9,22 (38.6) 5,452,382 (4.6) 8,169,848 (51.3) 8,554,198 (5.6) 차입금 3,23,81 (2.3) 4,851,93 (36.8) 4,779,52 (35.6) 4,513,35 (28.3) 5,856,289 (34.7) 순차입금 1,337,743 (9.) 4,462,399 (33.8) 3,45,45 (25.7) 2,78,936 (17.) 4,132,773 (24.5) 매출액 8,433,755 (1.) 6,495,367 (1.) 7,521,458 (1.) 11,973,426 (1.) 7,755,179 (1.) EBIT 257,454 (3.1) -2,22,187 (-33.9) -115,847 (-1.5) 3,88,99 (25.8) 471,491 (6.1) EBITDA 2,5,393 (23.8) -22,486 (-3.4) 1,722,32 (22.9) 4,944,515 (41.3) 2,5,343 (25.9) 당기순이익 328,595 (3.9) -4,719,633 (-72.7) -347,785 (-4.6) 2,647,889 (22.1) 392,167 (5.1) 영업현금흐름 2,765,839 (32.8) -872,435 (-13.4) 445,358 (5.9) 4,285,359 (35.8) 1,214,92 (15.7) 차입금 /EBITDA (1.5) (-22.) (2.8) (.9) 부채비율 (64.5) (159.3) (146.2) (95.1) (97.5) 이자보상배율 (1.8) (-8.1) (-.4) (1.2) (2.3) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 26
회사채 212. 2. 6 이랜드리테일 설 립 일 1978.12.22 법인분류 외감 대표이사 윤여영 업 종 아울렛, 백화점 매출구성 백화점 8%, 아울렛 92% 주요주주 이랜드월드 74.6%, 흥국하이클래스사모자산신탁 23.5% 소속그룹 이랜드 신용등급 BBB+( 긍정적 ) 분석의견요약 4년이랜드그룹편입이후패션아울렛업에주력하여현재 36개아울렛매장, 6개백화점, 3개마트를운영중이며, 백화점식아울렛에특화된주요매장의양호한입지등안정적인영업기반을확보하고있다. 21 아울렛사업부합병, 동아백화점인수, 신규점포출점등적극적인사업확장을통해높은성장세를있으며, 지방중심의아울렛출점계획감안시견조한매출성장이예상된다. 유지하고 지속적인매장출점과영업안정화까지소요되는비용부담으로단기적인영업수익성의저하가예상되나, 중장기적으로는구매및물류효율성증대, 고정비부담경감을통해양호한이익창출이가능할전망이다. 사업확장관련투자와 K-IFRS 적용에따른분류변경으로 11년 9월말차입금이 1조 56억원으로증가하여재무적부담이과중하다. 다만, 11년 11월킴스클럽마트매각대금 (2,315 억원 ) 유입을통해일부차입금을상환하였고, 향후개선된현금창출능력을기반으로한차입금감축이예상된다. 최근인수합병을재개하면서그룹차원의재무부담이커지고있지만, 이익규모확대추세, 중국패션사업안정화, 계열사 IPO 계획등을고려할때그룹의재무안정성은점진적인개선이가능할것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 934,79 (1.) 1,262,678 (1.) 1,282,179 (1.) 1,776,821 (1.) 2,7,371 (1.) 자본총계 358,492 (38.4) 699,873 (55.4) 554,842 (43.3) 593,61 (33.4) 583,2 (28.2) 차입금 398,579 (42.6) 293,4 (23.2) 378,12 (29.5) 763,419 (43.) 1,56,49 (51.) 순차입금 34,951 (36.5) 264,961 (21.) 276,627 (21.6) 668,572 (37.6) 1,21,958 (49.4) 매출액 73,353 (1.) 73,596 (1.) 932,497 (1.) 1,52,2 (1.) 1,285,698 (1.) EBIT 35,431 (4.9) 45,54 (6.5) 84,164 (9.) 136,976 (9.1) 91,74 (7.1) EBITDA 68,312 (9.4) 82,18 (11.7) 132,181 (14.2) 198,326 (13.2) 91,74 (7.1) 당기순이익 -9,688 (-12.4) 25,795 (3.7) 31,336 (3.4) 49,457 (3.3) 27,156 (2.1) 영업현금흐름 45,48 (6.2) 6,55 (8.5) 159,47 (17.1) 17,94 (7.2) 11,998 (.9) 차입금 /EBITDA (5.8) (3.6) (2.9) (3.8) 부채비율 (16.7) (8.4) (131.1) (199.6) (255.) 이자보상배율 (1.1) (1.6) (3.1) (2.9) (1.6) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 27
회사채 212. 2. 6 AJ 렌터카 설 립 일 1988.6.3 법인분류 외감 대표이사 반채운 업 종 자동차임대업 매출구성 차량렌탈 91.1%, 중고차및기타상품매출 8.9% 주요주주 아주엘앤에프홀딩스 45.%, 하나제일호사모투자전문회사 3.4%, 대구은행 17.6% 소속그룹 아주엘앤에프홀딩스 신용등급 BBB+( 긍정적 ) 분석의견요약 AVIS 사와의라이센스계약을통해자동차렌탈영업기반을구축하여국내 2위의렌터카업체로성장하였으며, 아주그룹의지배구조정리과정에서아주L&F, 아주렌탈등과함께 7년 2월계열분리되었다. 우수한브랜드인지도, 전국적인영업망및정비네크워크를바탕으로국내렌터카시장에서양호한사업기반을보유하고있다. 렌터카시장의성장및외형확대와더불어영업수익이빠르게증가하고있다. 업계경쟁은심화되고있지만, 안정성높은장기렌트비중을 6% 이상으로유지하면서단기렌트부문의운용효율성개선과중장기렌트운행대수증가에힘입어수익기반의안정성과수익성은제고되고있다. 9년이후수익성위주의자산운용으로투자부담이완화되어 3,5 억원내외의차입규모를유지하였으나, 11년들어렌탈자산의증가로인해차입금이증가하는추세이다. 최종대손발생위험이낮고, 현금화가용이한렌터카자산의특성과렌탈료유입시기에맞추어진차입금만기구조를감안할때재무안정성은양호한것으로판단된다. 12년상반기를목표로 IPO를추진하고있으며, 상장으로유입되는자금을통한차입금감축, 대주주의 Put Back Option 부담경감등재무적측면에서의긍정적효과가예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 27.12 28.12 29.12 21.12 211.9 자산총계 52,238 (1.) 566,885 (1.) 486,214 (1.) 518,33 (1.) 68,528 (1.) 자본총계 73,276 (14.6) 71,113 (12.5) 76,584 (15.8) 12,69 (19.8) 115,879 (19.) 차입금 378,738 (75.4) 469,839 (82.9) 353,163 (72.6) 365,556 (7.6) 438,65 (72.) 순차입금 378,34 (75.3) 451,449 (79.6) 346,858 (71.3) 361,132 (69.7) 428,369 (7.4) 매출액 196,324 (1.) 251,214 (1.) 254,17 (1.) 27,926 (1.) 279,983 (1.) EBIT 26,67 (13.3) 2,486 (8.2) 26,65 (1.3) 36,594 (13.5) 29,287 (1.5) EBITDA 19,599 (55.8) 142,357 (56.7) 153,292 (6.3) 165,739 (61.2) 131,22 (46.9) 당기순이익 7,412 (3.8) 532 (.2) 3,814 (1.5) 1,942 (4.) 12,925 (4.6) 영업현금흐름 75,834 (38.6) 91,793 (36.5) 16,735 (63.3) 119,744 (44.2) -61,514 (-22.) 차입금 /EBITDA (3.5) (3.3) (2.3) (2.2) 부채비율 (585.4) (697.2) (534.9) (44.5) (425.1) 이자보상배율 (1.5) (.7) (1.) (1.4) (1.4) 자료 : 동부리서치 주1: 211.9 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 28
212. 2. 6 Ⅲ. 기업별신용등급변경추이 도표 11. 28 년 1 월이후기업별신용등급변경추이 기업명 변경내역 대우조선해양 A+ AA-(29.3.13) 현대오일뱅크 A A+(21.8.12) AA-(211.3.11) 대우건설 A A-(28.12.8) A(21.12.16) A+(211.12.3) 우리파이낸셜 A A+(21.3.11) 아주캐피탈 A+ LG상사 A A+(29.2.25) 현대위아 BBB+ A-(25.11.17) A(21.2.8) A+(211.4.5) SK케미칼 A- A(29.11.17) 현대다이모스 A- A(21.3.12) 대한통운 A A-(29.12.3) A(21.6.4) SKC A- A(21.11.23) 대상 BBB+ A-(28.6.19) A(211.1.24) 태영건설 A 크라운제과 BBB+ A-(21.6.16) 하이닉스반도체 A- BBB+(28.12.16) A-(211.4.27) 이랜드리테일 BBB- BBB(29.9.22) BBB+(21.6.3) AJ렌터카 BBB+ 29
212. 2. 6 Ⅳ. 종목별금리, 스프레드 / 발행, 만기및잔액 대우조선해양 (AA-) AA-( 좌 ) 대우조선해양 ( 좌 ) Spread( 우 ) 8 6 발행금액 만기금액 발행잔액 6 1, 6 45 45 75 4 3 3 5 2 15 15 25 Apr-9 Feb-1 Dec-1 Oct-11 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 현대오일뱅크 (AA-) AA-( 좌 ) 현대오일뱅크 ( 좌 ) Spread( 우 ) 1 12 발행금액 만기금액 발행잔액 24 1,6 8 8 18 1,2 5 4 12 8 3 6 4-4 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 대우건설 (A+) A+( 좌 ) 대우건설 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 4 발행금액 만기금액 발행잔액 4 1,6 9 3 1,2 6 2 2 8 3 1 4 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 3
212. 2. 6 LG 상사 (A+) A+( 좌 ) LG상사 ( 좌 ) Spread( 우 ) 1 5 발행금액 만기금액 발행잔액 6 16 8 25 45 12 5 3 8 3-25 15 4-5 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : 동부리서치 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 우리파이낸셜 (A+) A+( 좌 ) 우리파이낸셜 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 6 발행금액 만기금액 발행잔액 2 3,2 9 3 15 2,4 6 1 1,6 3-3 5 8-6 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 아주캐피탈 (A+) A+( 좌발행금액 ) 아주캐피탈만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 Spread( 우 ) ( 십억원 ) 12 2 2, 16 발행금액 만기금액 발행잔액 2 2, 15 9 1,5 12 15 1,5 1 6 1, 8 1 1, 35 5 4 5 5 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-11 Jan-12 Jan-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 31
212. 2. 6 현대위아 (A+) A+( 좌 ) 현대위아 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 12 발행금액 만기금액 발행잔액 16 8 9 8 12 6 6 4 8 4 3 4 2-4 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 SK 케미칼 (A) A( 좌 ) SK케미칼 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 8 발행금액 만기금액 발행잔액 16 6 9 4 12 45 6 8 3 3 4 15-4 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 현대다이모스 (A) A( 좌 ) 현대다이모스 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 12 발행금액 만기금액 발행잔액 1 32 9 8 75 24 6 4 5 16 3 25 8-4 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 32
212. 2. 6 대한통운 (A) A( 좌 ) 대한통운 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 2 발행금액 만기금액 발행잔액 16 24 9 15 12 18 6 1 8 12 3 5 4 6 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 SKC(A) A( 좌 ) SKC( 좌 ) Spread( 우 ) 12 9 발행금액 만기금액 발행잔액 2 6 9 6 15 45 6 3 1 3 3 5 15-3 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 대상 (A) A( 좌 ) 대상 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 9 발행금액 만기금액 발행잔액 12 24 9 6 9 18 6 3 6 12 3 3 6-3 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 33
212. 2. 6 태영건설 (A) A( 좌 ) 태영건설 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 24 발행금액 만기금액 발행잔액 16 4 9 18 12 3 6 12 8 2 3 6 4 1 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 크라운제과 (A-) A-( 좌 ) 크라운제과 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 4 발행금액 만기금액 발행잔액 8 16 9 3 6 12 6 2 4 8 3 1 2 4 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 하이닉스반도체 (A-) A-( 좌 ) 하이닉스반도체 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 45 발행금액 만기금액 발행잔액 45 2, 9 3 3 1,5 6 15 1, 3 15 5-15 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 34
212. 2. 6 이랜드리테일 (BBB+) BBB+( 좌 ) 이랜드리테일 ( 좌 ) Spread( 우 ) 16 75 발행금액 만기금액 발행잔액 1 4 12 5 75 3 8 25 5 2 4 25 1 Sep-9 Sep-1 Sep-11-25 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 AJ 렌터카 (BBB+) BBB+( 좌 ) AJ렌터카 ( 좌 ) Spread( 우 ) 12 6 발행금액 만기금액 발행잔액 8 24 9 6 18 6-6 4 12 3-12 2 6-18 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 동부책략 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 35
212. 2. 6 동부책략 36