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1 APRIL 채권 2Q11 회사채투자유망종목 17 選 신용분석박정호 cheongho@dongbuhappy.com 신용분석이경록 newgift7@dongbuhappy.com 채권전략노상원 swnoh@dongbuhappy.com 분기별로제시하는 회사채투자유망종목 17 選 을 Review 및 Update 하여새로운유망종목리스트를작성하였다. 신용등급이상승한 1개사와신용스프레드가이미축소되어있거나추가축소가제한적일것으로예상되는 개사를새로운업체들로교체하여추천한다. 철강, 캐피탈, 운송, 반도체등으로대상업종을다변화했고, 투자매력도가가장높은것으로판단되는 A급이하회사채에대한추천기업수를늘렸다. 신규편입기업은현대하이스코 (A+), 우리파이낸셜 (A+), 현대다이모스 (A), 대한통운 (A), 하이닉스반도체 (BBB+) 등이다. 영업실적과재무구조개선으로신용등급상향을기대할수있는기업위주로선정하였다. 신용스프레드는 1분기에는보합수준에머물렀지만연말까지점진적인축소를예상한다. 장기적인측면에서크레딧채권투 자는여전히유효하다.

2 박정호이경록 이경록 Summary 분기별로제시하는 회사채투자유망종목 17 選 을 Review 및 Update 하여새로운유망종목리스트를작성하였다. 신용등급이상승한 1개사와신용스프레드가이미축소되어있거나추가축소가제한적일것으로예상되는 개사를새로운업체들로교체하여추천한다. 영업실적과재무구조개선으로신용등급상승을기대할수있는기업위주로선정하였고, 철강, 캐피탈, 운송, 반도체등으로대상업종을다변화했다. 그리고투자매력도가가장높다고판단되는 A급이하회사채에대한추천기업수를늘렸다. 신규편입기업은현대하이스코 (A+), 우리파이낸셜 (A+), 현대다이모스 (A), 대한통운 (A), 하이닉스반도체 (BBB+) 등이다. 신용스프레드는 1분기에는보합수준에머물렀지만연말까지점진적인축소를예상한다. 장기적인측면에서크레딧채권투자는여전히유효하다. 회사채투자유망종목 ( 단위 :%, 십억원 ) 기업명 등급 민평금리 발행잔액 투자포인트 삼성중공업 AA 년하반기부터신규수주회복세. 유가상승과함께해양부문수주확대예상 GS 건설 AA 주택부문리스크축소와해외부문의우수한수주실적 대림산업 AA 주택부문리스크축소와해외부문의우수한수주실적 CJ 씨지브이 A+.1 2 국내영화관시장의 % 를점유한선두업체. 양호한실적시현및시장지위강화 SK 브로드밴드 A+.1 5 SKT 의직간접적인지원하에실적개선추세. SKT 와의합병가능성증가 GS 리테일 A+.3 3 편의점및슈퍼사업의안정적시장지위. 마트 / 백화점매각으로재무구조향상 현대하이스코 A+.2 현대차계열냉연제조업체. 현대 기아차판매호조에따라우수한실적시현중 우리파이낸셜 A ,95 우리금융그룹편입이후관리자산확대되며사업기반과재무융통성강화 SK 케미칼 A.7 3 차입금등재무리스크크게감소, 고수익사업으로구조조정진행중 KT 스카이라이프 A.5 21 유료가입자수증가로실적꾸준히개선, IPO 예정으로재무구조개선전망 한진해운 A ,2 컨테이너업황회복으로실적개선. 머스크사의 TSA 가입으로운임공조강화 현대파워텍 A 현대차그룹의핵심부품인자동변속기제조업체로업황호조및실적개선추세 현대다이모스 A 현대차계열상용변속기, 시트전문업체. 그룹자동차판매호조에따른수혜 대한통운 A 운송업전반에걸친우수한사업경쟁력. 지배구조변경가능성 크라운제과 A 해태제과식품과의시너지효과로실적개선중. 해태제과식품지원부담완화전망 현대비앤지스틸 BBB+.3 1 설비투자일단락과고부가가치제품확대에따른실적개선 하이닉스반도체 BBB+.12 1,2 해외경쟁사대비원가경쟁력우위, 고부가가치제품비중확대로실적변동성완화주 : 민평금리는 종가, 3 년만기기준, 음영은신규추천종목 추천제외기업및사유 기업명현대위아기아자동차, 현대모비스, 현대로템한솔제지 제외사유등급상승스프레드추가축소여력감소예상외의시황부진및실적개선지연 3

3 Contents Ⅰ. 크레딧투자유망종목및투자전략...5 회사채투자유망종목 17 選...5 크레딧채권전략... Ⅱ. Top Picks for Credit Investment...11 삼성중공업 (AA-) GS 건설 (AA-) 대림산업 (AA-)... 1 CJ 씨지브이 (A+) SK 브로드밴드 (A+)... 1 GS 리테일 (A+) 현대하이스코 (A+)... 1 우리파이낸셜 (A+) SK 케미칼 (A)... 2 KT 스카이라이프 (A) 한진해운 (A) 현대파워텍 (A) 현대다이모스 (A)... 2 대한통운 (A) 크라운제과 (A-)... 2 현대비앤지스틸 (BBB+) 하이닉스반도체 (BBB+)... 2 Ⅲ. 기업별신용등급변경추이...29 Ⅳ. 종목별금리, 스프레드 / 발행, 만기및잔액...3

4 Ⅰ. 크레딧투자유망종목및투자전략 회사채투자유망종목 17 選기존추천종목중지난 3개월간 2개종목의신용등급이상향 211년 1월 19일두번째 회사채투자유망종목 17 選 을통해크레딧채권유망종목을일부변경한후 1분기가지났다. 현시점에서기존추천종목에대한 Review 및 Update를통해새로운유망종목리스트를선정했다. 2개사는신용등급이상향되었고, 이로인한신용스프레드축소폭이컸다. 대림산업은 A+ 에서 AA- 로, 현대위아는 A에서 A+ 로각각 1notch씩신용등급이상향되었다. 이로인해기존등급의스프레드에비해대림산업은 32bp, 현대위아는 1bp가더축소되었다. 등급변경없이지난 3개월동안신용스프레드가축소된기업은현대비앤지스틸 (BBB+) -57bp, 한진해운 (A) -2bp, 크라운제과 (A-) -bp, GS건설 (AA-) -7bp 등이다. 한진해운과 GS건설은각각 3 월 일과 월 일에신규회사채를기존민평금리대비훨씬낮게발행하면서스프레드가축소된경우다. 소위위험산업군으로분류되어동일등급의다른채권에비해절대금리수준이높은데다가영업실적및재무구조가개선되고있다는점때문에낮아진금리에도회사채발행이가능했던것으로파악된다. 위험업종에대한우려가남아있지만, 업종대표기업의경우중하위기업과의차별화가진행되고있는것으로판단된다. 현대비앤지스틸과크라운제과의경우하위등급중에서도상대적으로양호한기업의스프레드축소가빠르게진행되고있음을보여주고있다. 나머지기업들은한분기동안보합수준인 5bp 이내의스프레드변동으로특별한코멘트는생략한다. 5

5 도표 1. 회사채투자유망종목 ( 일추천 ) ( 단위 :bp ) 회사명 신용등급 등급변경여부 회사스프레드 (A) 등급평균스프레드 (B) 차이 11/1/17 11//25 변동폭 11/1/17 11//25 변동폭 (A-B) 기아자동차 AA 현대모비스 AA 2 2 삼성중공업 AA GS 건설 AA 대림산업 A+ AA- 상향 (11.2.1) CJ 씨지브이 A SK 브로드밴드 A GS 리테일 A SK 케미칼 A KT 스카이라이프 A 한진해운 A 현대로템 A 현대위아 A A+ 상향 (11..5) 현대파워텍 A 크라운제과 A 한솔제지 A 현대비앤지스틸 BBB 주 : 소속등급평균스프레드, 신용등급변경기업의경우변경전등급기준 등급상승 1개사, 스프레드추가축소제한적인 개사등 5개사교체신용등급이상향된 2개사중스프레드축소로등급평균금리와차이가크지않은현대위아를투자유망종목추천에서제외한다. 대림산업은신용등급상승에도불구하고절대금리가높아추가적인스프레드축소가가능할것으로보여추천을유지한다. 향후스프레드축소여지가크지않을것으로예상되는 AA급의기아자동차와현대모비스, 등급평균대비낮은금리로평가되고있는현대로템을추천종목리스트에서제외한다. 그리고, 예상밖의시황부진으로실적개선이지연되고있는한솔제지도제외한다. 신규편입종목은현대하이스코 (A+), 우리파이낸셜 (A+), 현대다이모스 (A), 대한통운 (A), 하이닉스반도체 (BBB+) 등총 5개사이다. 현대하이스코 (A+) 와현대다이모스 (A) 는현대차그룹의자동차판매호조에따른실적개선을, 우리파이낸셜 (A+) 은관리자산의확대에따른사업기반강화및우리금융지주계열사로서의우수한재무융통성등을고려하였다. 대한통운 (A) 은운송사업전반에걸친우수한사업경쟁력과지배구조변경가능성을, 하이닉스반도체 (BBB+) 는원가경쟁력과고부가가치제품비중확대에따른실적변동성완화전망등을감안하였다.

6 종전과마찬가지로일정수준이상의발행잔고가유지되고있는기업으로서, 향후 1년이내에신용등급상향이예상되거나, 해당기업이속한신용등급의평균보다신용스프레드의축소폭이더클것으로예상되는기업을대상으로종목을선정했다. 업종및신용등급분산도고려했다. 자동차및부품기업을 2개로줄이고철강, 캐피탈, 운송, 반도체기업으로업종을다변화했다. 또한, A급의투자매력도가큰점을고려하여, 추천기업가운데 A급이하업체수를늘렸다. (AA급 개사, A급 12개사, BBB급 1개사 AA급 3개사, A급 12개사, BBB급 2개사 ) 7

7 크레딧채권전략신용스프레드는 1분기보합, 연말까지꾸준한축소예상. A등급채권이가장매력적 211년들어 2월말까지신용스프레드는축소기조가유지되었다. 이후부동산 PF에서촉발된중견건설사의잇따른부도와일본대지진등의영향으로안전자산선호현상이강화되며신용스프레드는소폭확대내지보합수준에머물고있다. 기준금리인상에대비한기업들의선제적발행으로회사채발행규모가증가했지만, 시중의풍부한유동성과상대적인금리메리트를바탕으로원만하게소화되고있다. 국내경기는 2Q11 의일시적둔화를거쳐하반기확장기조로재진입하는가운데, 신용스프레드는금융위기이전수준까지회귀를시도하는한해가될것으로전망한다. 글로벌금융위기를경험하면서크레딧채권투자자들은이전보다더엄격한잣대와더높은보상을요구하고있어신용스프레드가단기간내에과거최저수준까지축소될것이라기대하지는않는다. 그러나, 기준금리인상과회사채발행증가로신용스프레드가 1Q11에는보합수준을보인후 2Q11부터꾸준하게축소될것이라는우리의전망에는변함이없다. 211년도에도크레딧채권투자는여전히유효하다. 첫째, 경기회복기조와더불어회사채발행기업들의실적이꾸준히개선되고있다. 둘째, 미국의투기등급채권스프레드가최근크게축소되면서일본대지진에따른원전피해우려에서빠르게회복되는등국제금융시장도안정을되찾고있으며, 유럽국가들의재정위기는난항을겪고있지만궁극적으로는자체적으로마무리될가능성이높을것으로본다. 셋째, 기준금리인상에도불구하고여전히풍부한자금의영향으로채권금리상승속도는완만하게진행될것으로예상한다. 포트폴리오의보유이원 (Carry Yield) 을높일수있는크레딧채권투자가유리한국면이다. [ 도표 2] 는현재시점에서섹터별, 등급별투자매력도를표시한것이다. 절대금리수준과수익률곡선을이용한 Carry trading 매력도등도고려했다. 회사채 > 여전채 > 공사채 > 은행채순이다. 은행채의수급여건은여전히우호적이다. 예금순증으로은행권의자금사정이양호한가운데부동산PF 관리감독강화및가계대출에대한우려등으로대출확대는쉽지않은상황이다. 다만, PF관련자산건전성저하우려, 바젤Ⅲ 유동성커버리지비율 (LCR) 제도의관찰기간개시, 공사채보다낮은금리수준등은은행채스프레드에불리한요인이다. 공사채의경우, 금년 월시행되는 RBC제도에대비하여 21년중보험권의수요가장기물에집중된측면이있었다. 올해는이러한현상이완화될것으로예상한다. 하지만, 장기크레딧채권의발행물량이절대적으로많지않다는점을감안하면장기공사채에대한수요는견고할것으로전망된다. 단기영역은은행채대비금리메리트가있는반면, 장기영역은스프레드축소와낮아진금리로투자매력도가 중립 수준이다.

8 회사채및여전채는절대금리나추가적인스프레드축소여력측면에서은행채및공사채보다매력적이다. 21년중꾸준한스프레드축소가이뤄진 AA급이상채권의추가축소여력은크지않지만, 추가축소여력이많이남아있는 A급이하채권은크레딧채권중에서가장매력적이다. 다만, AA급여전채는회사채동일등급대비투자매력도를한단계낮게제시한다. 회사채보다낮은유동성과 KB국민카드분할관련분류변경에따른물량부담때문이다. 도표 2. 섹터별만기별투자매력도 1Y 1YM 2Y 2YM 3Y 5Y 7Y 1Y 은행채 N O2 N N N 공사채 O2 O2 O2 O2 N N N N 회사채 AAA N N N O2 O2 N AA O2 N N O1 N O2 A O1 O2 O2 O1 O2 O1 여전채 AA O2 N N O2 N O2 A O2 O2 O1 O1 O2 O2 도표 3. 국고 3 년대비등급별신용스프레드추이 (bp) 7 회사채 AA 회사채 AA- 회사채 A 회사채 A- 금융채 AA 회사채 BBB Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 자료 : 민평3 사평균, 동부리서치 도표. 등급별 3 년만기금리추이 (%) 11 1 회사채 AA 회사채 AA- 회사채 A 회사채 A- 금융채 AA 회사채 BBB Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 자료 : 민평3 사평균, 동부리서치 9

9 다음장부터는종목별회사개요및추천사유를제시하였다. 그리고마지막으로는추천기업의동일신용등급대비신용스프레드추이, 발행및만기현황, 그리고채권발행잔액을표시했다. 동부리서치가선정한회사채투자유망종목 17 選을만나보자. 1

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11 삼성중공업 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 노인식 업 종 조선및건설 매출구성 조선 92.5%, 건설 7.5% 주요주주 삼성전자 17.%, 삼성생명 3.%, 삼성전기 2.%, 제일모직.% 소속그룹 삼성 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 삼성그룹계열조선업체로서컨테이너선및 LNG선등상선부문과드릴십및 FPSO 등해양부문에서세계최상위권의경쟁력을확보하고있다. 금융위기여파로신규수주가급감하여수주잔고는 년.2 조원 (3.77 배 ) 에서 9년 3. 조원 (2.32 배 ) 로감소하였다. 1년들어업황이회복되면서 9년보다약 배, 년대비로는절반수준인 11.5 조원상당의수주가이루어졌다. 이로인해 1년매출대비약 2.5배의수주잔고를확보한상태이며, 최근경기회복에따른업황개선및유가상승추세등을고려하면수주잔고는더증가할것으로예상된다. 호황기에고가로수주한선박건조의영향으로 9년및 1년영업이익률은양호한상태를보이고있다. 최근수주부진에따른선수금감소와결제조건의 Heavy tail 화에따른운전자본부담증가로순차입금이 년 (-)2.3 조원에서 1년말 1.3조원으로크게늘었다. 하지만, 향후진행공사의완료가순차적으로도래하고있고, 신규수주를통한선수금유입상황등을고려하면차입금은점차감소추세를보일것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 십억원, %, 배 ) 항목 자산총계,99 (1.) 1,51 (1.) 2, (1.) 2,1 (1.) 17,995 (1.) 자본총계 2,222 (2.7) 1,1 (17.1) 2,32 (.9) 2,1 (1.1) 3,1 (21.2) 차입금 17 (1.) 13 (1.3) 1 (.7) 2,15 (13.9) 2,5 (13.9) 순차입금 -2,299 -(25.) -2, -(23.3) -2,3 -(.) 1,73 (.) 1,272 (7.1) 매출액,352 (1.),519 (1.) 1, (1.) 13,95 (1.) 13,5 (1.) 영업이익 99 (1.) (.7) 755 (7.1) 79 (.1) 997 (7.) 당기순이익 15 (2.) 5 (5.7) 27 (5.9) 7 (5.1) (.) EBITDA 297 (.7) 17 (7.2) 995 (9.3) 1,79 (.2) 1,33 (1.2) 영업활동현금흐름 1,39 (21.9) 1,2 (17.2) 1,19 (11.) -3,12 -(2.2) 9 (7.2) 차입금 /EBITDA 부채비율 3.5% 3.5% 122.3% 1.7% 371.5% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 12

12 GS 건설 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 허창수, 우상룡, 허명수, 이휘성 업 종 건설 매출구성 건축 17.%, 토목 11.9%, 주택 25.2%, 플랜트 7.%, 발전환경 5.5%, 해외 27.9%, 기타.1% 주요주주 허창수 12.%, 템플턴자산 7.3%, 허진수 5.%, 허정수.%, 허명수 3.% 소속그룹 GS 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 GS그룹종합건설업체로 1년시공능력평가 3위업체로건축, 토목, 주택, 플랜트, 환경등공종별사업포트폴리오가적절히분산되어있고, 각영위사업에서업계최상위수준의사업경쟁력을확보하고있다. 1년말 33.9 조원의공사잔량을확보하고있어사업안정성이높으며, 해외플랜트수주호조로국내건설경기의사업부진을보완하고있다. 해외매출비중은 년 13.5%, 년 22.%, 1년 27.% 로꾸준히상승하였다. 주택사업과해외플랜트의양호한수익성향상으로과거 3년평균 7.1% 의비교적양호한수익성을시현하였다. 최근국내주택및토목부문의수익성이다소저하되었지만해외플랜트의호조를통해이를보완하고있다. 1년말 PF 우발채무는 2.5조원으로다소과다한수준이나 년대비 2.1조원가량축소된상태다. 업계최고수준의주택사업경쟁력과진행사업장의완공에따른 PF 우발채무축소여지등을감안하면통제가능한수준으로판단된다. 주택부문운전자본부담이높으나해외사업부문에서선수금이꾸준히유입되고있어회사전체자금부담은제한적인것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계,751,21 (1.) 5,73,31 (1.),12,22 (1.),9,255 (1.) 9,33,22 (1.) 자본총계 1,7,7 (37.) 2,15,21 (37.) 3,3,99 (37.1) 3,299,11 (3.9) 3,55,75 (3.) 차입금,2 (1.) 2,9 (.1) 771,73 (9.) 972,5 (1.9) 9,12 (1.3) 순차입금 -7,5 -(1.) 72,95 (1.3) -37,37 -(.5) -9, -(5.5) -77,313 -(.3) 매출액 5,75,15 (1.),11,53 (1.),5, (1.) 7,37,925 (1.) 7,92,73 (1.) 영업이익 3,37 (7.) 2, (7.) 7,323 (7.) 57,925 (7.7) 52,7 (.) 당기순이익 3,953 (.7) 399,31 (.) 31,55 (5.) 32,1 (5.2) 7,27 (5.2) EBITDA 39,5 (7.) 77,9 (7.9) 5,9 (.3) 59,275 (.1) 579,7 (7.3) 영업활동현금흐름 59,7 (1.3) -192,27 -(3.2) 19,23 (9.) 55,53 (7.5) 22,5 (2.) 차입금 /EBITDA 부채비율 1.3% 17.5% 19.% 171.2% 1.% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 13

13 대림산업 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 이용구, 한주희, 김종인 업 종 건설 매출구성 유화 17%, 건설 3%( 토목 23%, 건축 29%, 플랜트 3%) 주요주주 대림코퍼레이션 21.7%, JF Asset 9.9%, 대림학원 1.3% 소속그룹 대림 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 건설부문 ( 비중 %) 과유화부문을영위하고있다. 건설부문은 1년시공능력평가 5위업체로건축, 토목, 주택, 플랜트등공종별사업포트폴리오가적절히분산되어있고, 각영위사업에서업계최상위수준의사업경쟁력을확보하고있다. 1년말공사잔량은건설매출액의약 배수준인 2조원을확보하고있어사업안정성이높으며, 해외공사수주호조로국내건설경기의사업부진을보완하고있다. ~9 년간국내토목및주택부문의원가율상승으로수익성이저하되었으나해외부문의원가율이 % 수준으로안정되면서회사전체의수익성을보완하였다. 해외부문이익기여도는 7년 2% 에서 1년 5.2% 로증가하였다. 1년말 PF 우발채무는 2.조원으로다소과다한편이나 년말대비 1.1조원가량축소된상태이며, 업계최고수준의주택사업경쟁력과추가적인 PF우발채무축소여지등을감안할때통제가능한수준으로판단된다. 주택부문운전자본부담이높으나해외부문에서선수금유입이꾸준히이루어지고있어회사전체자금부담은제한적인것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계,5,2 (1.) 5,9,53 (1.) 7,13,95 (1.),32,9 (1.),77,151 (1.) 자본총계 2,535,7 (55.) 2,951,3 (52.2) 3,19,2 (.7) 3,79,79 (5.5),117,773 (7.5) 차입금 7,9 (1.5) 91,25 (15.) 1,79,523 (23.5) 1,73,133 (22.5) 1,75,372 (19.3) 순차입금 92,19 (15.2) 1,755 (1.2) 1,139, (1.) 3,3 (1.) 72,9 (5.) 매출액,29,22 (1.),939,1 (1.) 5,92,212 (1.),27,52 (1.),19,25 (1.) 영업이익 2,99 (.3) 3,9 (.) 39,317 (.) 3,2 (.9) 329,7 (5.3) 당기순이익 253,557 (5.9) 59,757 (9.3) 11, (1.7) 33,193 (5.5) 353,7 (5.7) EBITDA 311,11 (7.3) 51,75 (1.5) 29,1 (7.3) 59,15 (7.3) 39,39 (.) 영업활동현금흐름 12,17 (.3) -3,927 -(1.3) -75,3 -(1.3) 27,1 (3.3) 59,12 (9.) 차입금 /EBITDA 부채비율 79.1% 91.% 123.7% 119.9% 11.7% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 1

14 CJ 씨지브이 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 김주형 업 종 영화관운영 매출구성 입장료 7.%, 매점수입 15.%, 광고수입 1.2%, 기타.% 주요주주 CJ.1%, Smallcap World Fund.%, 국민연금 9.1%, 한국투자신탁 5.1% 소속그룹 CJ 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 국내영화관람시장은동사, 롯데시네마, 메가박스, 프리머스시네마, 씨너스등 5개멀티플랙스체인이 1년기준전체스크린의 2.7%(9 년 77.3%) 를차지하는과점시장이다. 3D, D 영화등이출시되면서이에대한상영시설을갖출수있는자금력을지닌상위업체, 특히동사및롯데시네마에더유리한시장이전개되고있다. 1년말기준동사및동사가 % 지분을가지고있는프리머스시네마를합한극장수는 12개, 스크린수 개로 2위인롯데시네마의극장수 5개, 스크린수 7개를월등히초과하고있으며, 3위메가박스는극장수 1개, 스크린수 133개로많이뒤져있는상황이다. 1년기준동사의 M/S는.% 로 9년말 37.7%, 년말 2.% 대비꾸준히상승하고있다. 매출액이상승추세를보이는가운데, 영업이익율도 13~15% 로안정화되며영업이익규모가확대되고있다. 국내수위의영화배급사인 CJ엔터테인먼트를흡수합병한 CJ E&M과의시너지를통해흥행영화및비흥행영화간스크린배분의효율성을제고할수있는등경쟁사대비우월한인프라보유하고있다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 37,37 (1.) 3,71 (1.) 79,29 (1.) 575, (1.) 31,5 (1.) 자본총계 17,25 (.) 179,517 (.9) 195,27 (.7) 23, (.) 259,7 (1.1) 차입금 13,397 (3.5) 171,7 (39.) 179,91 (37.5) 29,95 (3.) 23,9 (37.5) 순차입금 119,9 (31.) 13, (37.3) 171,91 (35.) 195,117 (33.9) 22,317 (3.9) 매출액 272,1 (1.) 32, (1.) 35,77 (1.) 21,7 (1.) 53,17 (1.) 영업이익 3, (13.),91 (12.) 5,1 (15.3) 59,5 (1.1),9 (13.3) 당기순이익 22,5 (.) 12,1 (3.) 2,7 (5.), (9.) 33,37 (.) EBITDA 5,35 (2.7) 5,21 (2.5) 3,131 (23.2) 7,75 (2.) 9,992 (19.7) 영업활동현금흐름 39,97 (1.7), (2.) 5,52 (1.3) 9,121 (21.) 77,2 (15.3) 차입금 /EBITDA 부채비율 11.% 1.% 15.% 19.9% 13.1% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 15

15 SK 브로드밴드 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 박인식 업 종 유선통신업 매출구성 전화 27.3%, 전용회선 19.9%, 초고속인터넷 52.%, 기타.% 주요주주 SK텔레콤 5.%, 국민연금공단 7.% 소속그룹 SK 신용등급 A+( 긍정적 ) 분석의견요약 초고속인터넷 ( 점유율 2위 ) 과유선전화 ( 시내외, 국제 ) 사업을주력으로하고있는 SK그룹계열사다. 통신서비스경쟁구도가결합상품확대와같은유무선통합체제로전개되면서 SK텔레콤은취약한유선부문을보강하고, 동사의경우 SK 텔레콤의이동전화가입자를기반으로영업망이확대됨으로써환경대응능력이제고되었다. 년이후주력사업부문의가입자순증둔화및경쟁심화, 결합상품등으로 ARPU 가하락하면서부진한실적을나타내었다. 하지만, 1. 월부터 SK텔레콤이동사유선상품재판매를시작하는등계열사유통채널이적극활용되고, 전용회선과 IDC 등기업부문중심의성장세로마케팅비용부담이감소하면서 2Q1 부터영업흑자를이어가고있다. 년이후영업부진과자회사브로드밴드CS 및브로드밴드미디어에대한유상증자로 1,17 억원이소요되면서재무구조가크게저하되었지만, 9년대주주인 SK텔레콤이참여한 3천억원의증자로이를보완하였다. 경쟁사들이유무선통합법인으로출범한상태이며, 동사의실적이개선되고있고합병에따른법인세부담이슈도 1년에종결된점을고려하면, SK텔레콤 (AAA) 과동사의합병시나리오도장기적인관점에서는가능성이있다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 2,5,5 (1.) 2,71,3 (1.) 3,131,121 (1.) 3,1,532 (1.) 3,3,93 (1.) 자본총계 1,93,1 (52.3) 1,513,7 (5.) 1,11,19 (5.1) 1,,7 (.5) 1,32,79 (3.) 차입금 9,23 (3.5) 772, (2.9) 1,32,2 (2.9) 1,39,19 (1.) 1,23,5 (.2) 순차입금 7,23 (2.5) 7,9 (25.) 9,5 (3.2) 1,, (3.) 1,7,792 (3.9) 매출액 1,723,3 (1.) 1,,255 (1.) 1,1,39 (1.) 1,93,95 (1.) 2,111,32 (1.) 영업이익 3,3 (1.),9 (.3) -22, -(1.2) -19,212 -(5.) 13,53 (.) 당기순이익 -,7 -(5.) 7,23 (.) -9, -(5.3) -191,215 -(1.1) -,55 -(2.9) EBITDA 5, (31.7) 59,591 (31.) 32,7 (23.2) 31,53 (1.) 39,557 (2.) 영업활동현금흐름 2,72 (2.) 372,77 (2.) 339,2 (1.2) 2,972 (.) 25,15 (12.5) 차입금 /EBITDA 부채비율 91.2% 7.% 121.9% 12.7% 132.% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 1

16 GS 리테일 설 립 일 법인분류 외감 대표이사 허승조 업 종 편의점, 슈퍼마켓 매출구성 편의점 2.%, 슈퍼마켓 32.9%, 특판등.5% 주요주주 GS 5.%, LG상사 32.%, GS건설 1.7% 소속그룹 GS 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 1년말기준편의점 5,11 개, 슈퍼마켓 25개를운영하고있는 GS계열의유통업체로, 편의점사업은 M/S 3.7% 로보광훼미리마트에이어업계 2위, 슈퍼마켓사업은 M/S 5.% 로롯데쇼핑, 삼성테스코에이은업계 3위 ( 매출액기준, 업계 2위 ) 의우수한시장지위를확보하고있다. 지속적인점포확대에따른규모의경제효과등으로인해 EBITDA 마진율이 5~% 수준을유지하고있다. 백화점 / 마트사업을 1년 ~5월롯데쇼핑 에매각하였고, 장기적으로경쟁력이있다고판단되는편의점과슈퍼마켓에역량을집중하고있다. 백화점 / 마트사업매각으로 EBITDA 창출액이감소하는부분은차입금감소에따른금융비용감소, 핵심사업집중을통한수익률제고등을통해보완가능한것으로판단된다. 9년말순차입금이 7,57억원이었으나백화점 / 마트매각대금 (1조3 천억원 ) 유입으로 1년말현재 (-),5억원으로급감하여사실상무차입경영상태다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 1,5,9 (1.) 1,553, (1.) 2,11, (1.) 2,2,72 (1.) 2,595,5 (1.) 자본총계 5,75 (3.5) 577,59 (37.2) 3,5 (1.) 97,5 (.) 1,392,395 (53.) 차입금 53,295 (33.) 527,7 (33.9) 29,959 (29.) 772,513 (31.9) 57, (22.) 순차입금 7,92 (32.) 5,397 (32.) 599,25 (2.3) 757,1 (31.3) -,3 -(15.7) 매출액 2,513,32 (1.) 2,755,951 (1.) 3,21,7 (1.) 3,2,3 (1.) 3,73,7 (1.) 영업이익 75,9 (3.) 9,357 (2.5) 17,171 (3.3) 17,92 (.) 92,7 (2.7) 당기순이익 1,17 (1.) 3,59 (1.3) 51,97 (1.) 12,757 (3.) 521,157 (15.) EBITDA 155,9 (.2) 12,91 (5.9) 21,5 (.2) 2,511 (.7) 1,277 (5.3) 영업활동현금흐름 153,2 (.1) 11,122 (.3) 225,97 (7.) 215,71 (5.9) 1,9 (5.) 차입금 /EBITDA 부채비율 17.2% 19.% 139.3% 15.1%.% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 17

17 박정호 이경록 현대하이스코 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 신성재 업 종 철강 매출구성 냉연부문 7.%, 강관부문 21.% 주요주주 현대자동차 2.1%, 기아자동차 13.9%, 정몽구 1.% 소속그룹 현대자동차 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 냉연판재류와강관류를제조하는현대자동차계열의철강업체로 1년말현재냉연 3만톤, 강관 75만톤등총 55 만톤의생산능력을확보하여냉연과강관부문국내 2위의시장지위를보이고있다. 글로벌금융위기여파로 9년매출은감소했지만, 최대수요처인현대차와기아차의자동차판매호조에따라 1년매출은 32% 증가하며빠르게회복되었으며, 제3 냉연설비증설등으로향후에도안정적인성장이가능할전망이다. 매출이감소한 9년에도자동차용냉연강판에대한계열수요에힘입어안정적으로영업이익률을유지할수있었으며, 1년에는제품단가인상과롤마진확대로사상최고의영업실적을기록하였다. Captive Market 을통한견조한성장과원재료인열연강판의수급개선등으로향후에도안정적인수익성확보가가능할것으로전망된다. 년당진공장설비투자이후대규모자본적지출이없어잉여현금으로차입금을감축하여순차입금이 년말 1조원에서 1년말,52 억원으로감소하는등재무안정성이꾸준히개선되었다. 제3 냉연설비에대한투자부담이있지만, 향후에도양호한영업현금창출능력을바탕으로우수한재무구조를유지할것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 2,1,93 (1.) 2,2,12 (1.) 2,993,32 (1.) 2,933,7 (1.) 3,27, (1.) 자본총계 993,2 (37.) 1,,72 (37.3) 1,39,3 (3.7) 1,1,12 (39.5) 1,35,372 (1.1) 차입금 1,57,33 (39.) 1,,357 (3.9) 1,,3 (35.7) 1,73,17 (3.) 73,222 (2.7) 순차입금 1,2,27 (3.1) 972,77 (3.3) 32,92 (27.) 75, (2.) 5,215 (13.9) 매출액 3,53,9 (1.) 3,731, (1.) 5,3,5 (1.),23,311 (1.) 5,,521 (1.) 영업이익 37,555 (1.2) 9,5 (1.) 171,59 (3.) 12,77 (3.2) 25,12 (.) 당기순이익,9 (.3) 17,91 (.5) 22,95 (.5) 5,395 (1.2) 199,1 (3.) EBITDA 175,11 (5.7) 22,532 (5.9) 331,97 (.) 3,3 (.) 5,222 (7.) 영업활동현금흐름 1,7 (5.5) 159,9 (.3) 25,9 (5.) 11,9 (2.5) 3,1 (.3) 차입금 /EBITDA 부채비율 17.% 1.1% 1.% 152.9% 13.5% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 1

18 우리파이낸셜 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 이병재 업 종 할부금융, 리스, 일반대출 자산구성 리스자산 2.1%, 할부자산 3.%, 팩토링 3.7%, 기타.% 주요주주 우리금융지주 52.5%, 국민연금공단.7% 소속그룹 우리금융 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 구, 한미캐피탈시절리스업을주력으로하였고 년 12월쌍용캐피탈로부터자동차할부금융사업을양수하여사업영역을확대하였다. 7년 9월우리금융지주에편입된이후사업기반과재무융통성이한층강화되었다. 우리금융계열사내연계영업을통한담보대출및신용대출확대로관리자산규모가 7년 3월.조원에서 1H1 말 2.3 조원으로증가하는등꾸준한성장세를시현중이다. 관리자산증가와함께수익성이향상되었다. 영업이익률과 ROA 는각각 7년.%, 1.% 에서 1년 9.9%, 1.% 로상승하였다. 반면 1년말 1개월실질연체율과고정이하여신비율이 3.3%,.1% 로재무건전성지표는다소저하되었다. 조정자기자본비율이 13.% 로다소낮은수준이고건전성지표도다소저하되었지만, 관리자산의 2.% 를차지하는리스자산과할부금융자산을활용한자금조달여력및우리금융지주의재무적지원가능성을고려할때재무융통성은양호한것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %) 항목 영업수익 1,179 2,371 2,5 2,7 영업이익 영업이익률 당기순이익 총자산 11,51 1,22 21,512 27,795 자기자본 1,7 1,7 2,11 2,37 총차입금,7 1,9 17,31 23,25 ROA( 기준월이전1 년동안 ) 개월실질연체율 고정이하여신비율 차입금의존도 조정자기자본비율

19 SK 케미칼 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 김창근, 최창원 업 종 합성섬유및의약품제조업 매출구성 케미칼.1%, 제약 2.%, 기타 5.3% 주요주주 미래에셋자산 7.5%, 최창원 1.2%, 최태원 3.1%, 최영근 1.2%, 한국고등교육재단 1.2% 소속그룹 SK 신용등급 A( 긍정적 ) 분석의견요약 5~년 SK제약및동신제약을합병하면서사업구조의개선이있었고, 저수익사업인화섬사업부문을정리하고고기능성수지, 바이오디젤등고수익제품군을확대하는등꾸준한사업구조조정이이루어졌다. PET수지및바이오디젤부문국내선두권이며세계 2번째로기능성 PET수지양산에성공하는등고수익사업이강화되었다. 제약부문도기넥신, 트라스트, 백신, 혈액제재등으로안정적인매출을시현하고있다. 수원공장유휴부지매각 (,152억원), SK건설주식매각 (,1억원) 을통해유입된자금으로차입금을상환하면서재무구조는크게개선되었으며, 년이후연간 1천억원이상의 EBITDA를창출하고있다. 저조한실적을나타내던해외자회사 SK Keris, SK Eurochem를태국인도라마그룹에게 억원에매각하기로하였다. 이로인해약 2천억원의지급보증부담이해소되어우발채무리스크가크게감소한다. 지난 12월 SK가스 5.5% 를 1,1억원에 SK 로부터매입함. 차입금증가라는부정적인면이있지만, SK 가스 (AA-) 가 E1과 LPG도매시장을양분하고있는우량기업인점을고려하면오히려긍정적이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 1,277,12 (1.) 1,23,922 (1.) 2,253, (1.) 1,99,19 (1.) 1,,157 (1.) 자본총계 2,333 (3.) 9, (3.3) 39,72 (37.3) 92,51 (5.2) 91,2 (5.) 차입금 39,17 (5.) 73,57 (51.3) 1,35,5 (5.9) 31,21 (21.) 53,1 (29.3) 순차입금 592,52 (.) 715,721 (5.3) 95,11 (2.2) 359, (1.) 57,1 (2.1) 매출액 72,57 (1.) 1,9,25 (1.) 1,,5 (1.) 1,27,55 (1.) 1,33,515 (1.) 영업이익 1,39 (.7), (.) 7,21 (.9),3 (.),27 (5.1) 당기순이익 29,33 (3.3) 3,3 (3.1),5 (.) 12,57 (9.) 273,77 (2.5) EBITDA 7,9 (9.) 3,1 (.3) 111,3 (1.3) 122,539 (9.) 1,319 (7.5) 영업활동현금흐름,22 (7.) -,775 -(.9) -,11 -(5.5) 33,9 (2.7) 3,55 (.) 차입금 /EBITDA 부채비율 1.9% 191.2% 1.% 121.5% 9.% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 2

20 박정호 이경록 KT 스카이라이프 설 립 일 법인분류 외감 대표이사 이몽룡 업 종 위성및기타방송업 매출구성 수신료 7%, 채널임대수익 11%, 광고수익 %, 수신기판매 / 설치 %, 기타 11% 주요주주 케이티.5%, 한국방송공사 7.2%, 문화방송.3% 소속그룹 케이티 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 국내유일의위성방송사업자로서 스카이라이프 브랜드를보유하고있다. KT가방송사업을강화하는가운데 IPTV의단점인실시간방송부족을보완할수있다는점에서그룹내위상이높다. KT와의영업적제휴강화로 9.월 올레TV스카이라이프 (OTS) 결합상품에대해공동마케팅을한이후신규가입자가 9년 39만명에서 1년 71만명으로급증하고있다. 결합상품가입자수는 9년말.7만명에서 1년말.3만명으로그비중이크게늘었다.1년말기준총 23만명의가입자를확보하고있다. HD방송과 3D방송에대한선도적투자도고품질, 신기술방송에대한수요를창출하며가입자를유입하고있다. 1년도 HD가입자신규가입및누적가입자비율은.7%,.9% 달하고있다. 가입자기반이손익분기점을넘은 년부터꾸준한이익을창출해오고있다. 9년우선주상환에 1,3억원이유출되며자본이감소하고순차입금이늘었지만, 11.3월상환우선주 (1억원) 와전환사채 (7억원) 가보통주로전환되었고조만간 IPO가이뤄질것이어서재무융통성및재무구조개선이예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 51,971 (1.) 51, (1.) 53,57 (1.),79 (1.) 532,11 (1.) 자본총계 2,27 (12.1) 177,1 (3.2) 21, (3.) 13,92 (23.2) 15,77 (27.3) 차입금 319,73 (2.1) 232,13 (.) 23,272 (.) 215,5 (.2) 221,3 (1.7) 순차입금 15,25 (3.3) 3,55 (7.3) -11,223 -(2.2) 7,31 (15.),1 (12.) 매출액 393,95 (1.) 37,393 (1.) 3,95 (1.) 397,57 (1.) 3,93 (1.) 영업이익 15,51 (3.9) 1,13 (1.) 2,759 (.) 32,223 (.1) 37,291 (.7) 당기순이익 3,553 (.9) 3,19 (11.1) 21,9 (5.) 2,12 (.2),371 (9.) EBITDA,9 (1.5) 5,552 (1.9) 53,39 (13.) 59, (15.) 7, (15.7) 영업활동현금흐름 7,37 (1.9), (15.7) 2,2 (7.3) 9,99 (22.9) 9,73 (21.1) 차입금 /EBITDA 부채비율 72.9% 192.% 132.7% 331.1% 2.7% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 21

21 박정호 이경록 한진해운 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 김영민 업 종 해운업 ( 컨테이너, 벌크 ) 매출구성 컨테이너선수송 2.%, 벌크선수송 17.%, 임대수입등.% 주요주주 한진해운홀딩스 37.1%, 미래에셋자산 5.1%, 국민연금공단.% 소속그룹 한진 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 컨테이너선복량기준국내 1위, 세계 1위권의시장지위를확보하고있으며, 컨테이너선매출비중이 % 수준이다 일자로한진해운홀딩스와한진해운으로인적분할되었다. 경기침체하에물동량감소와운임하락으로 9년거액의손실을기록하였으나, 세계경기의회복과함께업황이턴어라운드하며 1년에는글로벌금융위기이전수준을상회하는영업실적을기록하였다. 선복공급과잉, 원유가급등, 물동량회복속도둔화등의불확실요인있지만, 세계경기의점진적회복전망, 선사간공조강화, 감속운항을통한원가부담경감, 선대보강등을통해양호한실적창출이가능할것으로예상된다. 재무안정성은대규모선박투자에따른차입금증가와 9년발생한대규모손실로크게악화되었으나, 유상증자와보유지분매각을통한재무구조개선, 순이익발생등으로부채비율이 21.2% 로하락하는등일부개선되었다. 12년까지신조선박인도가집중되어있어차입금이증가할것으로예상되나, 장기분할상환조건, 업황회복에따른현금창출능력제고, 보유중인대규모현금성자산등을감안하면차입금상환부담은크지않을것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 7,9,27 (1.) 9,5,59 (1.) 자본총계 1,91,137 (2.) 2,92,95 (27.7) 차입금 5,,1 (.3) 5,51,29 (2.) 순차입금,372,2 (55.3),,73 (9.) 매출액,57 (1.) 9,23,31 (1.) 영업이익 -3,17 -(.) 29,2 (.7) 당기순이익 -,9 -(12.9) 275,37 (2.9) EBITDA -9 -(.1) 1,3,353 (1.) 영업활동현금흐름 -2, -(.) 51,15 (5.5) 차입금 /EBITDA -11, 부채비율 31.% 21.2% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 9년수치는 12월 2일인적분할된이후의사업실적만표시 22

22 박정호 이경록 현대파워텍 설 립 일 법인분류 외감 대표이사 배인규 업 종 자동차부품제조업 매출구성 자동변속기 1%( 전륜속 2%, 전륜5속 7%, 후륜5속 5%, 전륜속 5%, 기타 15%) 주요주주 현대자동차 37.%, 기아자동차 37.%, 현대모비스 2.% 소속그룹 현대자동차 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 현대차그룹의자동변속기공급부족문제를해소하기위해설립된자동변속기전문업체로서, 설립시 2만대수준이었던생산능력은지속적인설비증설을통해 1년도말 195만대 ( 북미법인 만대포함 ) 까지확대되었다. 자동변속기가기술적으로진입장벽이높고, 현대차와기아차의주력차종에중점적으로납품하면서양사의생산차량에서차지하는비중이 % 까지높아지고있다는점을고려할때사업안정성이매우우수하다고판단된다. 9년이후현대차와기아차의판매호조와미국법인의양산개시로 1년도매출은전년대비 52% 증가하였으며, 11년부터그룹외부매출본격화및중국법인의양산개시로향후에도높은외형성장세가유지될것으로전망된다. 9년이후매출증가및변속기다단화를통한고부가가치화로수익성이크게향상되었으며, 향후마진율이높은그룹외부로의매출확대등을고려할때양호한수익성과영업현금창출능력확대가지속될것으로예상된다. 대규모설비투자로인해 년까지는재무안정성이저하되는모습이었으나, 9년이후현금창출능력개선과유상증자로순차입금이꾸준히감소하고있다. 향후에도잉여현금창출로재무구조개선은지속될것으로전망된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 9, (1.) 1,151,772 (1.) 1,292,5 (1.) 1,33,375 (1.) 1,52,77 (1.) 자본총계 32,5 (33.) 21,97 (3.) 21,9 (32.) 3,7 (33.5) 13,1 (.3) 차입금 37,51 (1.) 7,792 (1.) 73,99 (52.1) 571,5 (1.3) 1,117 (2.9) 순차입금 37,295 (1.) 75,32 (1.3) 5,35 (5.3) 52,1 (39.2) 35,13 (23.2) 매출액 51,599 (1.) 7,21 (1.) 1,1,313 (1.) 1,3,93 (1.) 1,9,13 (1.) 영업이익 7,95 (.9) 22,2 (2.) 35,99 (3.) 7,95 (.) 11,73 (5.1) 당기순이익 5,372 (.) 1,9 (.2) 3,7 (.),5 (3.1) 51,3 (2.) EBITDA 1,29 (9.5) 19,92 (12.7) 12, (12.) 1,99 (1.) 212,32 (1.7) 영업활동현금흐름 213,29 (25.) 5,9 (.) 7,35 (.) 17,19 (13.7) 21,5 (13.2) 차입금 /EBITDA 부채비율 199.% 173.1% 2.% 19.3% 1.% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 23

23 박정호 이경록 현대다이모스 설 립 일 법인분류 외감 대표이사 안주수 업 종 자동차부품제조업 매출구성 변속기및차축 5.9%, 시트 5.1% 주요주주 현대자동차 7.3%, 기아자동차 5.%, 현대위아 5.1% 소속그룹 현대자동차 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 상용차및 SUV용변속기와차축, 승용차용시트를주력으로하는자동차부품회사이며, 현대차와기아차등주주사를 Captive Market 으로확보하고있어사업안정성이우수하다. 변속기및차축등주요품목의시장점유율이 7% 내외를기록하고있으며, 시트부문의점유율도 3% 까지지속적으로확대되는등우수한시장지위를확보하고있다. 글로벌금융위기이후현대차와기아차의글로벌경쟁력강화및판매량증가와함께양호한성장세를유지하고있으며, 해외시트사업확대, 신규핵심차종에대한납품, 해외 OEM 수주등성장잠재력은양호한것으로판단된다. 영업실적이완성차업체에종속되는구조적한계성이있지만, 해외시장진출확대및 CKD 매출증가를통한시트부문의실적개선으로안정적인영업수익성을유지할것으로전망된다. 해외사업확대에따른자금부담이있지만개선된수익성과현금창출력을바탕으로차입금이지속적으로감소하는등재무안정성이한층강화되었다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 73,7 (1.) 721,79 (1.) 2,351 (1.) 5,2 (1.) 5,3 (1.) 자본총계 25,73 (33.) 2,52 (3.) 2,33 (33.9) 299,21 (35.2) 32,719 (39.) 차입금 19,9 (2.) 211,322 (29.3) 317,92 (3.) 293,52 (3.5) 21,5 (3.2) 순차입금 152,9 (2.) 1,5 (25.) 273,57 (33.1) 2, (31.) 2,32 (23.1) 매출액 1,,3 (1.) 1,11,17 (1.) 93,12 (1.) 99,31 (1.) 1,13,79 (1.) 영업이익,35 (.),79 (.3) 2,95 (3.2) 3,93 (3.),79 (.) 당기순이익 1,227 (1.) 1,2 (1.7) 15, (1.7) 17,3 (1.9) 3,51 (3.7) EBITDA, (.) 9,92 (.) 55,55 (.2) 3,21 (.9),7 (.9) 영업활동현금흐름 91,5 (9.1) 2,1 (.2) -1,79 -(1.2) 2,27 (2.2) 72,377 (.2) 차입금 /EBITDA 부채비율 199.% 173.3% 19.% 1.2% 152.5% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 2

24 대한통운 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 이원태 업 종 화물자동차운송업 매출구성 육운사업 32.1%, 해운사업 3.5%, 택배영업 23.%, 부수영업 9.% 주요주주 아시아나항공 23.95%, 대우건설 23.95%, 금호피앤비화학 1.% 소속그룹 금호아시아나 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 국내최대규모의물류인프라를보유하고있는종합물류회사로육상운송, 항만하역, 해상운송, 택배등운송사업전반에걸친경쟁력이업계상위권이며, 다수의대형고정거래처를확보하고있어사업안정성이우수하다. 년금호아시아나그룹으로편입된이후계열사운송물량의증가와택배및육상운송부문주요화주의운송수요증가등에힘입어양호한성장세를유지하고있다. 영업수익성과현금창출력은렌터카사업분할 (9년 1월 ) 의영향으로전반적으로저하되었지만, 우월적인시장지위와다각화된사업구조를바탕으로상대적으로안정적인수준을유지할수있을것으로전망된다. 대규모유상감자와계열렌터카사업양수 (년 12월 ) 로저하되었던재무안정성은렌터카사업분할에따른차입금이관과지속적인차입금감축등으로우수한상태를유지하고있다 (1년말기준부채비율.2%, 차입금의존도 13.%). 주요계열사의경영정상화계획에따라공동최대주주등이보유한지분의매각이진행중이며, 입찰에참여한그룹들의사업구성이나재무역량등을감안할때지분매각에따른지배구조의변경은긍정적인요소로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 1,35,7 (1.) 1,39,9 (1.) 5,32,933 (1.) 2,57,979 (1.) 2,,1 (1.) 자본총계,1 (.7) 2,915 (9.),7,95 (2.) 1,2,9 (7.7) 1,91,5 (71.3) 차입금 2,929 (2.),2 (5.7),512 (.) 1, (1.3) 359,9 (13.) 순차입금 -2, -(1.),339 (3.3) -2,15,77 -(.) 39, (15.5) 291,729 (1.9) 매출액 1,17,323 (1.) 1,2,91 (1.) 1,73,7 (1.) 1,31,7 (1.) 2,97,719 (1.) 영업이익,57 (5.1) 2,992 (5.),9 (3.7) 9,55 (5.2) 9,9 (.7) 당기순이익 -3,27 -(29.) 7,3 (.) 137,7 (7.9),525 (.),21 (3.3) EBITDA 121,973 (1.) 133,372 (1.5) 153, (.) 315,33 (17.2) 1,513 (7.) 영업활동현금흐름 13,35 (11.) 3,723 (3.5) -31,3 -(1.) 325, (17.) 2,31 (1.3) 차입금 /EBITDA 부채비율 123.5% 1.2% 22.% 1.%.2% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 25

25 박정호 이경록 크라운제과 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 장완수, 윤석빈 업 종 과자류제조 매출구성 비스켓.2%, 당과 19.3%, 스낵 21.%, 기타 ( 상품및위탁판매 ) 13.5% 주요주주 윤영달 27.% 두라푸드 1.%, 신한은행.1%, 빙그레 5.1%, 우리사주조합.3% 소속그룹 크라운 신용등급 A-( 안정적 ) 분석의견요약 건과류를주력으로하고있으며 5년해태제과식품을인수하며국내건과시장에서계열합산기준 2위로시장지위가제고된이후 9년부터시너지효과가발휘되며실적이크게향상되고있다. 상위 개사가과점구도를형성하고있는국내제과시장에서경쟁업체와마찬가지로다수의인기 / 장수브랜드를바탕으로안정적인사업경쟁력을확보하고있다. 9년들어해태제과식품과와의시너지효과 ( 영업망공유및설비효율화 ) 가본격화되며매출및수익성이현저하게향상되고있다. 영업효율성개선과원재료비에대한높은가격전가능력을바탕으로양호한수익창출이가능할전망이다. 안정적인영업현금창출에도불구하고 년대전공장신축 (3 억원 ), 9년해태제과식품유상증자 (7 억원 ) 등으로차입금이증가하였으나, 1년부터는잉여현금창출을통한재무구조개선이이루어지고있다. 해태제과식품의영업실적및재무구조가빠르게개선되고있어 12년 9월이기한인 IPO의성공가능성이높아지면서잠재적지원부담은완화된것으로판단된다. IPO시구주매출을통한재무구조개선도가능할것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 339, (1.) 335,1 (1.) 5,79 (1.) 1,21 (1.) 3,551 (1.) 자본총계 71,2 (21.1) 73,99 (22.) 1,2 (3.1) 12,259 (29.1) 159,7 (3.) 차입금 25,57 (.5) 2,53 (.9) 215,2 (.3) 25,35 (55.) 22,7 (7.5) 순차입금 1,25 (55.5) 191,17 (57.1) 199,9 (.) 22,95 (5.9) 25,235 (.3) 매출액 293,9 (1.) 311,927 (1.) 32,335 (1.) 37, (1.) 37,32 (1.) 영업이익 5,2 (1.) 1,32 (3.3) 2,21 (7.5) 33,7 (9.7) 2,2 (11.5) 당기순이익 -2,27 -(9.5) 22,31 (7.1) 2,191 (.7) 11,32 (3.3) 1,972 (.) EBITDA 17,73 (.) 22,15 (7.1) 35,572 (1.9),71 (12.9) 52,12 (1.1) 영업활동현금흐름 -25 (.) -11,51 -(3.7) 1,21 (5.) 2,199 (7.5) 3,517 (9.3) 차입금 /EBITDA 부채비율 37.% 355.2% 177.2% 23.9% 19.7% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 2

26 현대비앤지스틸 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 정일선 업 종 스테인리스냉연강판제조 매출구성 스테인리스냉연 1%(3계 53.2%, 계.1%, 기타.7%) 주요주주 현대제철 1.1%, 정일선 2.5%, 정문선 1.7%, 정대선.7% 소속그룹 현대자동차 신용등급 BBB+( 긍정적 ) 분석의견요약 현대차그룹계열의스테인리스냉연강판제조기업으로포스코 ( 점유율 5%) 에이어국내 2위 (25%) 의시장지위를확보하고있다. 계열사현대제철과합산할경우점유율은 3% 에달하여교섭력측면에서입지가비교적양호하다. 현대차, 기아차, 로템, 하이스코등의계열사에매출이증가하면서최근그룹매출비중이 22.% 까지높아지는등안정적인계열수요를기반으로사업안정성이강화되고있다. 니켈가격에연동되어실적변동성이높게나타나고있으나, 상대적으로채산성이높은 계열제품의자동차부품용수요증가와 IT제품및태양광전지등에사용되는고부가가치의극박판제품양산등에따라매출과수익성이개선되면서실적변동성은다소완화될전망이다. 재무안정성의저하요인으로작용하였던설비투자의일단락과고부가가치제품의매출비중에따른수익성및현금창출능력의개선등으로향후재무구조는점진적으로개선될것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 자산총계 51,33 (1.) 522,79 (1.) 512,2 (1.) 532,23 (1.) 5,5 (1.) 자본총계 219,1 (2.5) 23,53 (5.) 17,53 (3.9) 29,151 (39.3) 239,31 (.9) 차입금 17, (32.) 17,9 (33.) 252,5 (9.3) 22,2 (2.1) 23,9 (5.1) 순차입금 11,55 (31.3) 1,1 (31.) 23,9 (39.) 197,7 (37.1) 22,11 (39.) 매출액 55,7 (1.) 3,51 (1.) 73,13 (1.) 5,231 (1.) 71,13 (1.) 영업이익 5,51 (7.7) 2,1 (5.) 5,519 (.) 25,21 (.),9 (5.2) 당기순이익 37,71 (5.) 19,5 (2.3) -57,39 -(7.9) 3,232 (5.2) 3,5 (3.9) EBITDA,92 (1.2) 59,99 (7.2) 25,91 (3.) 5,93 (7.9) 3, (.2) 영업활동현금흐름 3,195 (5.) 3,73 (3.7) 2,22 (3.9) 2,33 (.1) 7,5 (1.) 차입금 /EBITDA 부채비율 135.% 119.2% 1.9% 15.7% 1.% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 27

27 하이닉스반도체 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 권오철 업 종 DRAM, NAND Flash 제조 매출구성 DRAM 5%, NAND Flash 등 15% 주요주주 국민연금공단.1%, 한국정책금융공사 5.5% 소속그룹 하이닉스 신용등급 BBB+( 안정적 ) 분석의견요약 99년 LG반도체인수를통해시장지배력확대를추진하였고 5년 7월채권단공동관리에서해제되었다. D램 ( 매출비중 5%) 과 NAND Flash사업을영위하고있으며, D램경쟁력은전반적으로우수하나 NAND Flash는다소열위한편이다. 주력인 DRAM 기술력이삼성전자와대등한수준으로마이크론, 엘피다등경쟁사대비원가경쟁력에서우위를점하고있다. 제품구성도모바일용, 서버용등고부가가치인비 ( 非 )PC용이 7% 수준으로높아져경기변동대응력이향상되었다. 스마트폰, 테블릿PC 등기존 PC 이외의 DRAM 수요기기다양화는실적변동성을완화시키고있다. 전자기기의메모리용량증가, 클라우딩컴퓨팅확산에따른고성능서버증가도 DRAM수요를견인하고있다. 해외경쟁사대비뛰어난현금창출력은투자규모의차이로이어지며기술격차를유지해주고있다. 최근대규모투자가이뤄진낸드플래시부문의경쟁력도상위경쟁업체와의격차를크게줄인상태다. 주요재무지표 ( 단위 : 십억원, %, 배 ) 항목 자산총계 13,2 (1.) 1,7 (1.) 13,199 (1.) 13,25 (1.) 15,9 (1.) 자본총계,533 (2.) 9,3 (.) 5,9 (3.) 5,52 (.),17 (51.3) 차입금 2, (17.9) 3,271 (22.) 5, (3.5),9 (37.),1 (29.2) 순차입금 79 (3.5) 1,55 (1.7),7 (35.5) 3,35 (27.1) 2,57 (17.9) 매출액 7,59 (1.),3 (1.),95 (1.) 7,521 (1.) 11,973 (1.) 영업이익 1,72 (2.7) 257 (3.1) -2,22 -(33.9) -11 -(1.5) 3,9 (25.) 당기순이익 2,12 (2.) 329 (3.9) -,72 -(72.7) -3 -(.) 2, (22.1) EBITDA 3,27 (3.2) 2,5 (23.) -22 -(3.) 1,722 (22.9),95 (1.3) 영업활동현금흐름 3,111 (1.1) 2,7 (32.) -72 -(13.) 5 (5.9),25 (35.) 차입금 /EBITDA 부채비율 59.7%.5% 159.3% 1.2% 95.1% 주 : 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, 영업이익, 당기순이익 EBITDA, CF 수치옆 ( ) 는매출액대비마진율을의미 2

28 Ⅲ. 기업별신용등급변경추이 도표 5. 2 년 1 월이후기업별신용등급변경추이 기업명 변경내역 삼성중공업 GS건설대림산업 CJ씨지브이 SK브로드밴드 GS리테일현대하이스코우리파이낸셜 SK케미칼 KT스카이라이프한진해운현대파워텍현대다이모스대한통운크라운제과현대비앤지스틸하이닉스반도체 AA- A+(2.12.5) AA-( ) AA- A+(2.12.5) AA-( ) A A+( ) A- A(2.3.2) A+(2.9.29) A A+(29..29) A A+(21.3.1) A A+(21.2.2) A- A( ) BBB BBB+(2..3) A-(29.5.7) A(21..25) A- A( ) A- A(21.2.2) A- A(2..3) A-( ) A(21..) BBB BBB+(2..) A-(21..1) A- BBB+(2.12.1) 29

29 Ⅳ. 종목별금리, 스프레드 / 발행, 만기및잔액 삼성중공업 (AA-) (bp) Spread( 좌 ) (%) 5 7 삼성중공업 ( 우 ) AA-( 우 ) Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 ( 십억원 ) 7 5 발행만기발행잔액 Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 GS 건설 (AA-) (bp) (%) 5 Spread( 좌 ) GS건설 ( 우 ) 1 AA-( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2 발행 ( 좌 ) 15 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 대림산업 (AA-) (bp) (%) 5 Spread( 좌 ) 1 대림산업 ( 우 ) 9 AA-( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 25 2 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 1, 1,2 1, Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 3

30 CJ 씨지브이 (A+) (bp) (%) 1 Spread( 좌 ) 1 CJ 씨지브이 ( 우 ) A+( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 12 1 발행 ( 좌 ) 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 SK 브로드밴드 (A+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 5 SK브로드밴드 ( 우 ) A+( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 35 3 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 GS 리테일 (A+) (bp) 1 Spread( 좌 ) GS리테일 ( 우 ) A+( 우 ) (%) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 12 1 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 31

31 현대하이스코 (A+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 1 현대하이스코 ( 우 ) 1 A+( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 25 만기 ( 좌 ) 1, 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 2 우리파이낸셜 (A+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 1 우리파이낸셜 ( 우 ) 1 A+( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 2 만기 ( 좌 ) 2,5 1 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 2, 1,5 1, 5 SK 케미칼 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 13 SK케미칼 ( 우 ) 1 11 A( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1 만기 ( 좌 ) 1 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 32

32 KT 스카이라이프 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 1 KT스카이라이프 ( 우 ) 12 A( 우 ) Jan- Jan-9 Jan-1 Jan-11 2 ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1 만기 ( 좌 ) 35 9 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 한진해운 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 한진해운 ( 우 ) A( 우 ) Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) 2, 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 2, 1,5 1, 5 현대파워텍 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 1 현대파워텍 ( 우 ) 1 A( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) ( 십억원 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 33

33 현대다이모스 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 12 1 현대다이모스 ( 우 ) A( 우 ) Jan- Jul- Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) 3 만기 ( 좌 ) 7 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar 대한통운 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 35 대한통운 ( 우 ) A( 우 ) Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 15 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar 크라운제과 (A-) (bp) Spread( 좌 ) (%) 크라운제과 ( 우 ) 12 A- ( 우 ) Apr- Oct- Apr-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 7 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 3

34 현대비앤지스틸 (BBB+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 15 현대비앤지스틸 ( 우 ) 12 BBB+( 우 ) ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 35 만기 ( 좌 ) 12 발행잔액 ( 우 ) Jan- Jan-9 Jan-1 Jan-11 Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 하이닉스반도체 (BBB+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 3 하이닉스반도체 ( 우 ) 12 BBB+( 우 ) ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 5 만기 ( 좌 ) 2,1 발행잔액 ( 우 ) 1, 1, , Jan- Jan-9 Jan-1 Jan-11 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Mar- Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 동부책략 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 35

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