Microsoft Word - 3Q11 크레딧17선-new_완_.doc

Transcription

1 APRIL 3Q11 회사채투자유망종목 17 選 신용분석박정호 cheongho@dongbuhappy.com 신용분석박민욱 CPA mwpark@dongbuhappy.com 채권전략노상원 swnoh@dongbuhappy.com 분기별로제시하는 회사채투자유망종목 17 選 을 Review 및 Update 하여새로운유망종목리스트를작성하였다. 신용등급이상승하여신용스프레드가크게축소된 개사를새로운업체들로교체하여추천한다. 영업실적과재무구조개선이이루어지고있는기업위주로선정하였다. 건설, 캐피탈, 렌탈업체를추가하여업종별분포를고려했다. 등급별로는이전과같이투자매력도가높은 A급을중심으로추천하였다. 등급이상향된 BBB 급에 2개업체를신규추천하여등급별분포를유지하였다. 신규편입기업은아주캐피탈 (A+), 대우건설 (A), 이랜드리테일 (BBB+), AJ렌터카 (BBB+) 등이다. 신용스프레드는상반기내내꾸준하게축소된영향으로소폭확대가능성이있지만, 지속축소된부담감으로약간의조정이예상되지만, 절대금리메리트와 시중의풍부한유동성을바탕으로연말까지점진적인축소흐름이지속될것이다. 장기적인측 면에서크레딧채권투자는여전히유효하다.

2 東部策略 채권 Summary 분기별로제시하는 회사채투자유망종목 17 選 을 Review 및 Update 하여새로운유망종목리스트를작성하였다. 신용등급이상승하여신용스프레드가크게축소된 개사를새로운업체들로교체하여추천한다. 영업실적과재무구조개선이이루어지고있는기업위주로선정하였다. 건설, 캐피탈, 렌탈업체를추가하여업종별분포를고려했다. 등급별로는이전과같이투자매력도가높은 A급을중심으로추천하였다. 등급이상향된 BBB 급에 2개업체를신규추천하여등급별분포를유지하였다. 신규편입기업은아주캐피탈 (A+), 대우건설 (A), 이랜드리테일 (BBB+), AJ렌터카 (BBB+) 등이다. 신용스프레드는상반기내내꾸준하게축소된영향으로소폭확대가능성이있지만, 절대금리메리트와시중의풍부한유동성을바탕으로연말까지점진적인축소흐름이지속될것이다. 장기적인측면에서크레딧채권투자는여전히유효하다. 회사채투자유망종목 ( 단위 :%, 십억원 ) 기업명 등급 민평금리 발행잔액 투자포인트 삼성중공업 AA 신규수주회복세, 선수금유입증가에따른양호한자금흐름 GS 건설 AA 주택부문리스크축소와해외부문의우수한수주실적 대림산업 AA- 5. 주택부문리스크축소와해외부문의우수한수주실적 CJ 씨지브이 A+.5 2 국내영화관시장의 % 를점유한선두업체, 양호한실적시현및시장지위강화 SK 브로드밴드 A+.9 SKT 의직간접적인지원하에실적개선추세, SKT 와의합병가능성 현대하이스코 A+. 8 현대차계열냉연강판업체, 그룹자동차판매호조에따른수혜 우리파이낸셜 A+.92 2,215 우리금융그룹편입이후관리자산확대되며사업기반과재무융통성강화 아주캐피탈 A ,7 자동차금융위주의양호한자산구성, 한국 GM 할부계약체결로수익기반안정화 SK 케미칼 A.7 33 차입금감소등재무구조개선, 고수익사업으로구조조정진행중 한진해운 A ,7 국내최대해운선사, 실적턴어라운드, 높은절대금리메리트 현대다이모스 A.5 22 현대차계열상용변속기및시트전문업체, 그룹자동차판매호조에따른수혜 대한통운 A 운송업전반에걸친우수한사업경쟁력, 지배구조변경가능성 대우건설 A 5.7 1,38 우수한사업경쟁력, 지배구조변경에따른사업시너지및재무적지원가능성 크라운제과 A 해태제과식품과의시너지효과로실적개선중, 해태제과식품지원부담완화전망 하이닉스반도체 A- 5. 1,81 해외경쟁사대비원가경쟁력우위, 고부가가치제품비중확대로실적변동성완화 이랜드리테일 BBB 아울렛에특화된영업기반, 견고한성장세와그룹의재무구조개선전망 AJ 렌터카 BBB 위의렌터카업체, 운용효율성개선을통한수익성제고및양호한재무안정성주 : 민평금리는 종가, 3 년만기기준, 음영은신규추천종목 추천제외기업및사유 기업명 GS 리테일, KT 스카이라이프, 현대파워텍, 현대비앤지스틸 자료 : 동부리서치 제외사유 등급상승에따른스프레드축소 2

3 東部策略 채권 Contents Ⅰ. 크레딧투자유망종목및투자전략... 회사채투자유망종목 17 選... 크레딧채권전략... Ⅱ. Top Picks for Credit Investment...9 삼성중공업 (AA-)... 1 GS 건설 (AA-) 대림산업 (AA-) CJ 씨지브이 (A+) SK 브로드밴드 (A+)... 1 현대하이스코 (A+) 우리파이낸셜 (A+)... 1 아주캐피탈 (A+) SK 케미칼 (A) 한진해운 (A) 현대다이모스 (A)... 2 대한통운 (A) 대우건설 (A) 크라운제과 (A-) 하이닉스반도체 (A-)... 2 이랜드리테일 (BBB+) AJ 렌터카 (BBB+)... 2 Ⅲ. 기업별신용등급변경추이...27 Ⅳ. 종목별금리, 스프레드 / 발행, 만기및잔액

4 東部策略 채권 Ⅰ. 크레딧투자유망종목및투자전략 회사채투자유망종목 17 選기존추천종목중지난 3개월간 5개종목의신용등급이상향 211년 월 27일 회사채투자유망종목 17 選 을통해크레딧채권유망종목을일부변경한후 1분기가지났다. 현시점에서기존추천종목에대한 Review 및 Update를통해새로운유망종목리스트를선정했다. 기존추천종목 17개사중지난 3개월간 5개사의신용등급이상향되었다. 하락한업체는없었다. GS리테일은 A+ 에서 AA-로, KT스카이라이프와현대파워텍은 A에서 A+ 로, 현대비앤지스틸과하이닉스반도체는 BBB+ 에서 A-로각각 1등급씩신용등급이상향되었다. 이로인해기존등급의스프레드변동에비해 GS리테일은 7bp, KT스카이라이프는 17bp, 현대파워텍은 17bp, 현대비앤지스틸은 11bp, 하이닉스반도체는 87bp가더축소되며강세를시현했다. 등급변경은없었지만, 대림산업 (AA-), 현대하이스코 (A+), 우리파이낸셜 (A+), 한진해운 (A) 은동일등급평균보다각각 8bp, 5bp, 5bp, 25bp씩스프레드가더축소되었다. 세업체모두회사채발행시장에서의호조를바탕으로스프레드가축소되었다. 건설업과해운업은소위위험산업군에속하지만, 대림산업과한진해운과같은업종대표기업의경우지속적으로스프레드가축소되는등중하위업체와의차별화가진행되고있는것으로판단된다. 현대하이스코의경우현대자동차그룹의판매호조에따른영업실적및재무구조개선기대감이반영된것으로판단된다. 우리파이낸셜은자동차금융중심의우수한자산구성, 우리금융지주의지원가능성, 절대금리메리트등이복합적으로작용한것으로보인다. 보합수준인 5bp 이내의스프레드변동을보인나머지기업들에대한코멘트는생략한다.

5 東部策略 채권 도표 1. 회사채투자유망종목 ( 일추천 ) ( 단위 :bp ) 회사명 신용등급 등급변경여부 회사스프레드 (A) 등급평균스프레드 (B) 차이 11//25 11/7/25 변동폭 11//25 11/7/25 변동폭 (A-B) 삼성중공업 AA GS 건설 AA 대림산업 AA CJ 씨지브이 A SK 브로드밴드 A GS 리테일 A+ AA- 상향 (11..3) 현대하이스코 A 우리파이낸셜 A SK 케미칼 A KT 스카이라이프 A A+ 상향 (11..3) 한진해운 A 현대파워텍 A A+ 상향 (11.5.) 현대다이모스 A 대한통운 A 크라운제과 A 현대비앤지스틸 BBB+ A- 상향 ( ) 하이닉스반도체 BBB+ A- 상향 (11..27) 자료 : 동부리서치 주 : 소속등급평균스프레드, 신용등급변경기업의경우변경전등급기준 등급상승한 5개사중 개사교체신용등급이상향된 5개사중스프레드축소로등급평균금리와차이가크지않은 GS리테일, KT스카이라이프, 현대비앤지스틸등 3개사와등급평균금리보다금리수준이낮은현대파워텍 (A+) 등총 개사를투자유망종목추천에서제외한다. 월추천직후신용등급이상승한하이닉스반도체는지배구조관련불확실성이있지만, 원가경쟁력과고부가가치제품비중확대에따라양호한영업실적이예상되는점을반영하여추천을유지한다. 아주캐피탈, 대우건설, 이랜드리테일, AJ렌터카신규추천신규편입종목은아주캐피탈 (A+), 대우건설 (A), 이랜드리테일 (BBB+), AJ렌터카 (BBB+) 등 개사이다. 아주캐피탈 (A+) 은자동차금융을중심으로한양호한자산구성과한국 GM 판매물량에대한할부계약체결등수익기반안정화를, 대우건설 (A) 은본원적인사업경쟁력과지배주주변경에따른사업적시너지및재무적지원가능성등을고려하였다. 이랜드리테일 (BBB+) 은백화점식아울렛에특화된안정적인영업기반을바탕으로한견고한성장세와그룹의재무안정성개선전망을, AJ렌터카 (BBB+) 는렌터카시장에서의사업지위, 운용효율성개선을통한수익성제고및양호한재무안정성등을감안하였다. 5

6 東部策略 채권 종전과마찬가지로일정수준이상의발행잔고가유지되고있는기업으로서, 향후 1년이내에신용등급상향이예상되거나, 해당기업이속한신용등급의평균보다신용스프레드의축소폭이더클것으로예상되는기업을대상으로종목을선정했다. 방송, 자동차부품, 철강업체를제외하고건설, 캐피탈, 렌탈업체를추가하여업종별분포를고려했다. 등급별로는이전과같이투자매력도가높은 A급을중심으로추천했다. 등급이상향된 BBB 급에 2개업체를신규추천하여등급별분포를유지하였다. (AA급 3개사, A급 12개사, BBB급 2개사 ) 크레딧채권전략신용스프레드는상반기지속축소, 일시적조정후연말까지점진적축소예상신용스프레드는부동산PF에서촉발된중견건설사의잇따른부도와일본대지진등의영향으로안전자산선호현상이강화되며 3월소폭확대내지보합수준을보인이후 월말까지지속적으로축소되었다. 기준금리인상에대비한기업들의선제적발행으로회사채발행규모가증가했지만, 시중의풍부한유동성과상대적인금리메리트를바탕으로원만하게소화되며강세를보였다. 장기금리가크게낮아진상황에서하반기에는기준금리인상의마무리인식과장기영역수익률곡선의평탄화등으로가격메리트가있는신용채권에대해높은관심이지속될전망이다. 신용스프레드는상반기내내꾸준하게축소된영향으로소폭확대가능성이있지만, 절대금리메리트와시중의풍부한유동성을바탕으로연말까지점진적인축소흐름이지속될것이다. 하반기에도크레딧채권투자는여전히유효하다. 첫째, 경기회복기조와더불어회사채발행기업들은견조한실적을유지하면서신용등급상승추세가이어지고있다. 둘째, 기준금리인상에대한컨센서스가연내한차례로이동하고있고, 여전히풍부한시중유동자금은채권금리상승속도를제한할것으로예상된다. 셋째, 유럽재정위기와미국부채한도조정문제는자체적으로마무리되면서위험기피현상도완화될것으로보이기때문이다. 투자매력도는회사채 > 여전채 > 공사채 > 은행채순 [ 도표 2] 는현재시점에서섹터별, 등급별투자매력도를표시한것이다. 절대금리수준과수익률곡선을이용한 Carry trading 매력도등을고려했다. 투자매력도는회사채 > 여전채 > 공사채 > 은행채순이다. 예금순증과함께은행채는상반기중 조원이순상환되었다. 부동산PF 감독강화및가계대출에대한우려등으로대출확대가쉽지않아발행수요는크지않을것으로예상된다. 이에비해발행잔액감소와기관투자기관의대기수요를고려하면은행채의수급여건은여전히우호적이다. 다만, PF관련자산건전성저하우려, 바젤 Ⅲ 유동성커버리지비율 (LCR) 제도의관찰기간개시, 공사채보다낮은금리수준등은은행채스프레드에불리한요인이다.

7 東部策略 채권 공사채의경우상반기중 11조원이순발행된가운데하반기에도순발행이지속되면서물량부담이적지않을것으로전망된다. 그러나, 한국토지주택공사의사례와같이정부의확고한지원의지가확인된점과지방공기업채권의회사채분류변경으로물량부담이일부완화된점은긍정적요인이다. 또한위험기준자기자본 (RBC) 제도시행에따라보험권의장기채권매수가지속되는가운데장기크레딧채권의발행물량이절대적으로많지않다는점을고려하면공사채에대한수요는견조할것으로예상된다. 공사채단기영역과장기영역의금리수준은각각단기은행채와장기국고채와비교할때투자매력도가일부남아있다. 회사채및여전채는절대금리나추가적인스프레드축소여력측면에서은행채및공사채보다매력적이다. AA급이상채권의추가축소여력은크지않지만, A급이하채권은추가적인스프레드축소가예상된다. 다만, AA급여전채는회사채동일등급대비투자매력도를한단계낮게제시한다. 제한적인등급상승가능성과은행의카드부문분사에따른물량부담때문이다. 도표 2. 섹터별만기별투자매력도 1Y 1YM 2Y 2YM 3Y 5Y 7Y 1Y 은행채 N N N N N 공사채 O2 O2 N N N O2 O2 N 회사채 AAA O2 N N N N N AA O2 N N O2 N O1 A O2 N O1 O1 O2 O1 여전채 AA O1 O2 N O2 N O2 A O2 O2 O1 O1 O2 O2 주. 투자매력도 : O1 > O2 > N > U 도표 3. 국고 3 년대비등급별신용스프레드추이 (bp) 7 회사채 AA 회사채 AA- 회사채 A 회사채 A- 금융채 AA 회사채 BBB Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 자료 : 민평3 사평균, 동부리서치 7

8 東部策略 채권 도표. 등급별 3 년만기금리추이 (%) 회사채 AA 회사채 AA- 회사채 A 회사채 A- 금융채 AA 회사채 BBB Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 자료 : 민평3 사평균, 동부리서치 다음장부터는종목별회사개요및추천사유를제시하였다. 그리고마지막으로는추천기업의동일신용등급대비신용스프레드추이, 발행및만기현황, 그리고채권발행잔액을표시했다. 동부리서치가선정한회사채투자유망종목 17 選을만나보자. 8

9 東部策略 채권

10 회사채 東部策略 크레딧채권 삼성중공업 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 노인식 업 종 조선및건설 매출구성 조선 92.5%, 건설 7.5% 주요주주 삼성전자 17.%, 삼성생명 3.%, 삼성전기 2.%, 제일모직.% 소속그룹 삼성 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 삼성그룹계열조선업체로서컨테이너선및 LNG선등상선부문과드릴십및 FPSO 등해양부문에서세계최상위권의경쟁력을확보하고있다. 해양 51%, 상선 1%, 건설 8% 의분산된매출구성을보이고있다. 금융위기여파로 9년 1억달러로급감했던신규수주는글로벌경기회복과해양부문의높은수주경쟁력을바탕으로 1년 97억달러로회복되었다. 11년상반기중드릴쉽과 LNG 운반선등을중심으로 117억달러의신규수주를확보하여, 월말현재 1억달러의수주잔고를확보하고있다. 건설부문은 2.5조원의수주잔량을기록하고있다. 건설부문은주택경기침체로수익성이저하되는추세이나, 조선부문은호황기에고가로수주한선박의건조가이어지면서양호한실적을유지하고있다. 금융위기이후낮은선가에수주한물량의건조비중이높아지면서영업수익성이소폭저하될가능성이있으나, 고수익선종중심의선별수주를통한수익성관리가가능할것으로예상된다. 9년신규수주급감에따른선수금유입감소로운전자본부담이확대되면서순차입금이대폭증가하는등재무안정성은저하되었다. 1년이후신규수주회복과양호한영업현금창출력을유지함에따라순차입금이감소하고있으며, 이러한추세에따라재무구조는상당폭개선될것으로전망된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 1,5,2 (1.) 2,8,118 (1.) 2,187,52 (1.) 17,995,8 (1.) 17,27,895 (1.) 자본총계 1,89,92 (17.1) 2,32,12 (8.9) 2,8,52 (1.1) 3,81,298 (21.2),298,279 (2.9) 차입금 135,75 (1.3) 18,7 (.7) 2,81,87 (13.9) 2,99,597 (13.9) 2,113,55 (12.2) 순차입금 -2,,195 (-23.3) -2,35,838 (-8.8) 1,729,581 (8.) 1,271,732 (7.1) 978,75 (5.7) 매출액 8,519, (1.) 1,,5 (1.) 13,9,9 (1.) 13,53,99 (1.) 3,5,152 (1.) EBIT,31 (.7) 755,331 (7.1) 793,31 (.1) 997,28 (7.) 39,219 (1.5) EBITDA 1,312 (7.2) 99,59 (9.3) 1,7,873 (8.2) 1,29,13 (9.9) 35, (12.) 당기순이익 85,38 (5.7) 27,33 (5.9) 9,855 (5.1) 888,18 (.8) 29,717 (8.3) 영업현금흐름 1,1,8 (17.2) 1,18,59 (11.) -3,12,93 (-2.2) 93,32 (7.2) 378,22 (1.8) 차입금 /EBITDA (.2) (.2) (2.) (1.9) 부채비율 (83.5) (1,22.3) (1.7) (371.5) (31.9) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 1

11 회사채 東部策略 크레딧채권 GS 건설 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 허창수, 우상룡, 허명수, 이휘성 업 종 건설 매출구성 건축 18.1%, 토목 13.5%, 주택 28.5%, 플랜트 32.2%, 발전환경.9%, 기타.8% 주요주주 허창수 12.%, 템플턴자산 7.3%, 허진수 5.8%, 허정수.%, 허명수 3.% 소속그룹 GS 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 GS그룹의시공능력평가 3위의종합건설업체로건축, 토목, 주택, 플랜트, 환경등공종별사업포트폴리오가적절히분산되어있고, 각영위사업에서업계상위수준의사업경쟁력을확보하고있다. 11년 3월말현재 3.1 조원의공사잔량을확보하고있어사업안정성이높으며, 해외플랜트수주호조로국내건설경기의부진을보완하고있다. 해외매출비중은 8년 22.8%, 1년 27.8%, 1Q % 로꾸준히상승하고있다.. 주택사업과해외플랜트의양호한수익성향상으로과거 3년평균 7.1% 의비교적양호한수익성을시현하였다. 최근국내주택및토목부문의수익성이다소저하되었지만해외플랜트의호조를통해이를보완하고있다. 1Q11 말 PF 우발채무는 2.조원으로다소과다한수준이나 8년말이후 1.5조원이상을축소하는등관련부담이완화되고있다. 업계최고수준의주택사업경쟁력과진행사업장의완공에따른 PF 우발채무축소여지, 자기자본대비 7% 수준의규모등을감안하면통제가능한수준으로판단된다. 주택부문운전자본부담이높으나해외사업부문에서선수금이꾸준히유입되고있으며, 차입금규모를상회하는현금성자산을보유하고있는등전반적으로우수한재무안정성을유지하고있다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 5,738,831 (1.) 8,182,22 (1.) 8,9,255 (1.) 9,338,22 (1.) 1,2,173 (1.) 자본총계 2,15,21 (37.) 3,3,998 (37.1) 3,299,11 (3.9) 3,585,785 (38.) 3,8, (35.3) 차입금 2,98 (8.1) 771,73 (9.) 972,5 (1.9) 9,12 (1.3) 1,57,33 (1.2) 순차입금 72,95 (1.3) -37,387 (-.5) -9,88 (-5.5) -77,313 (-8.3) -215,93 (-2.1) 매출액,11,53 (1.),85,88 (1.) 7,37,925 (1.) 7,892,73 (1.) 1,98,97 (1.) EBIT 2, (7.) 78,323 (7.) 57,925 (7.7) 52,87 (.) 15,357 (5.5) EBITDA 7,81 (7.8) 58,5 (7.) 595,937 (8.1) 58,3 (.9) 115,883 (.1) 당기순이익 399,31 (.) 381,55 (5.) 382,81 (5.2) 7,27 (5.2) 82,2 (.3) 영업현금흐름 -192,278 (-3.2) 19,23 (9.) 55,53 (7.5) 22,5 (2.) -187,93 (-9.8) 차입금 /EBITDA (1.) (1.5) (1.) (1.8) 부채비율 (17.5) (19.) (171.2) (1.) (183.) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 11

12 회사채 東部策略 크레딧채권 대림산업 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 이용구, 한주희, 김종인 업 종 건설 매출구성 유화 17.%, 토목 2.9%, 건축 2.3%, 플랜트 12.2%, 분양.%, 해외 19.7%, 기타.9% 주요주주 대림코퍼레이션 21.7%, 대림학원 7.%, JF Asset.% 소속그룹 대림 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 시공능력평가 5위의종합건설업체로공종별사업포트폴리오가우수하고, 업계상위수준의사업경쟁력을확보하고있다. 건설이외에매출의 2% 를차지하는유화사업을영위하여건설경기변동에따른실적변동성을보완하고있다. 11년 3월말공사잔량은 1년건설매출액의약 배수준인 19. 조원을확보하고있어사업안정성이높다, 수주잔고는민간 9.8조원, 관급 3.조원, 해외.8조원, 자체사업 1.조원으로구성되어공종별포트폴리오가양호하다. 국내주택부문의실적저하에도불구하고해외부문과유화부문의양호한실적에힘입어비교적양호한영업수익성을유지하고있는것으로파악된다. 해외부문이익기여도는 7년 2% 에서 1년 85% 로상승했다. 1Q11 말 PF 우발채무는 1.7조원으로다소과다한편이나, 주택사업진행조정, 자산매각, 분양등을 8년이후 PF 보증규모를 1조원정도감축하였다. 자체사업용용지매입, 미분양증가에따른공사미수금증가, PF우발부채의현실화등으로 8년말까지차입금이증가하였지만, 적극적인할인분양, 관급및해외공사의선수금유입, 보유부동산및투자유가증권매각등을통해현금성자산을확보하면서순차입금이크게감소하는등재무안정성이개선되었다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 5,9,53 (1.) 7,13,95 (1.) 8,32,98 (1.) 8,77,151 (1.) 9,5,8 (1.) 자본총계 2,951,3 (52.2) 3,19,28 (.7) 3,79,79 (5.5),117,773 (7.5),212,857 (.) 차입금 891,258 (15.8) 1,79,523 (23.5) 1,873,133 (22.5) 1,75,372 (19.3) 1,57,273 (17.5) 순차입금 81,755 (1.2) 1,139,888 (1.) 83,83 (1.) 72,9 (5.) 53,79 (5.7) 매출액,939,1 (1.) 5,892,212 (1.),27,852 (1.),198,25 (1.) 1,3,78 (1.) EBIT 3,98 (8.8) 389,317 (.) 3,2 (.9) 329,7 (5.3) 5,37 (3.5) EBITDA 53,8 (9.2) 8,9 (.9) 55,7 (7.3) 37,27 (5.9) 5,32 (3.9) 당기순이익 59,757 (9.3) 11,88 (1.7) 33,193 (5.5) 353,887 (5.7) 173,71 (12.1) 영업현금흐름 -3,927 (-1.3) -75,83 (-1.3) 27,1 (3.3) 59,12 (9.) 258,753 (18.) 차입금 /EBITDA (2.) (.1) (.1) (.) 부채비율 (91.) (123.7) (119.9) (11.7) (12.) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 12

13 회사채 東部策略 크레딧채권 CJ 씨지브이 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 김주형 업 종 영화관운영 매출구성 입장료 7.8%, 매점수입 15.%, 광고수입 1.2%, 기타.% 주요주주 CJ.1%, 국민연금 9.1%, Smallcap World Fund.%, 한국투자신탁 5.1% 소속그룹 CJ 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 5개멀티플렉스체인이전체스크린의 8% 이상을과점하는국내영화시장에서관객점유율 % 로 1위를차지하고있는기업이다. 3D, D 영화등이출시되면서관련상영시설을갖출수있는자금력을지닌상위업체에유리한시장이전개되고있어시장지위는더욱강화될전망이다. 국내영화시장의성숙기진입으로높은성장세는어렵지만, 지속적인영화관출점, 업계전반의티켓가격인상과 3D 등입체영화의보급확대에따른평균관람료의증가, 매점및광고수입기반확대등을감안할때양호한매출성장세는유지가능할것으로판단된다. 사업의특성상상영영화의흥행에따른실적변동성이높은편이나, 다양한라인업을통해실적변동성을완화시킬수있는시장지배력을지니고있다. 매출액이증가추세를보이는가운데, 영업이익률도 1% 이상을꾸준히유지하는등양호한영업수익성을창출하고있다. 국내수위의영화배급사인 CJ엔터테인먼트를흡수합병한 CJ E&M과의시너지를통해흥행영화및비흥행영화간스크린배분의효율성을제고할수있는등경쟁사대비우월한인프라를보유하고있다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 38,71 (1.) 79,829 (1.) 575,88 (1.) 31,58 (1.) 733,75 (1.) 자본총계 179,517 (.9) 195,27 (.7) 23, (.) 259,7 (1.1) 31,179 (1.) 차입금 171,7 (39.) 179,91 (37.5) 29,95 (3.) 23,89 (37.5) 28,93 (39.1) 순차입금 13,9 (37.3) 171,912 (35.8) 195,128 (33.9) 22,328 (3.9) 223,11 (3.) 매출액 32, (1.) 358,77 (1.) 21,878 (1.) 53,17 (1.) 11,1 (1.) EBIT,918 (12.8) 5,81 (15.3) 59,5 (1.1),98 (13.3) 12,3 (1.) EBITDA 5,58 (2.5) 83,53 (23.1) 87,875 (2.8) 98,992 (19.7) 21,1 (18.1) 당기순이익 12,18 (3.8) 2,7 (5.), (9.) 33,37 (.) 9,12 (7.9) 영업현금흐름, (2.8) 5,528 (18.3) 9,121 (21.) 77,2 (15.3),797 (.1) 차입금 /EBITDA (2.) (2.2) (2.) (2.) 부채비율 (1.) (15.8) (19.9) (13.1) (13.) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 13

14 회사채 東部策略 크레딧채권 SK 브로드밴드 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 박인식 업 종 유선통신업 매출구성 전화 27.3%, 전용회선 19.9%, 초고속인터넷 52.%, 기타.% 주요주주 SK텔레콤 5.%, 국민연금공단.8% 소속그룹 SK 신용등급 A+( 긍정적 ) 분석의견요약 초고속인터넷 ( 점유율 2위 ) 과유선전화 ( 시내외, 국제 ) 사업을주력으로하는유선통신사업자로 8년 3월 SK텔레콤이최대주주가되면서 SK그룹에편입되었다. 통신서비스경쟁구도가유무선통합과결합상품확대방향으로전개되는상황에서 SK텔레콤과의유무선결합상품제공등을통한환경대응능력이제고되었다. 8년이후주력사업부문의가입자증가세둔화및경쟁심화, 결합상품비중확대로인한 ARPU 하락, 대규모감가상각비부담등으로 9년까지영업손실을기록하였다. 1년 월부터 SK텔레콤이동사유선상품재판매를시작하는등계열사유통채널을적극활용하고, 전용회선과 IDC 등기업부문의성장세로 2Q1 부터영업흑자를이어가고있다. 8년과 9년은당기순손실과브로드밴드미디어등자회사에대한유상증자, 망고도화투자확대등으로재무구조가저하되었지만, SK텔레콤이참여한 3천억원의유상증자를통해보완하였다. 수익성개선과설비투자부담완화로현금창출력이향상되고있다. 유선통신및방송부문의사업적중요성을감안할때 SK텔레콤의지원을기대할수있다. 경쟁사들이유무선통합서비스제공능력확대와운영효율성제고를위해통합법인으로출범한상태여서, 중장기적으로는국내 1위의이동통신사업자이면서최대주주인 SK텔레콤과의합병가능성이존재한다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 2,71,3 (1.) 3,131,121 (1.) 3,1,532 (1.) 3,83,938 (1.) 2,98,72 (1.) 자본총계 1,513,7 (5.) 1,11,19 (5.1) 1,,7 (.5) 1,32,789 (3.) 1,35,857 (5.7) 차입금 772, (28.9) 1,32,82 (2.9) 1,39,19 (1.) 1,238,85 (.2) 1,28,92 (.5) 순차입금 7,915 (25.) 9,2 (3.2) 1,88,855 (3.) 1,7,83 (3.9) 1,31,521 (3.5) 매출액 1,88,255 (1.) 1,81,39 (1.) 1,893,95 (1.) 2,111,832 (1.) 51,55 (1.) EBIT 8,9 (.3) -22,8 (-1.2) -19,212 (-5.8) 13,538 (.) 19,771 (3.8) EBITDA 579,591 (31.) 18,122 (22.5) 299,3 (15.8) 27,27 (2.2) 12,378 (2.2) 당기순이익 7,23 (.) -98,8 (-5.3) -191,215 (-1.1) -,55 (-2.9),919 (1.) 영업현금흐름 372,877 (2.) 339,2 (18.2) 82,972 (.) 25,15 (12.5) 33,379 (.5) 차입금 /EBITDA (1.3) (3.2) (.) (2.9) 부채비율 (7.) (121.9) (12.7) (132.8) (118.7) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 1

15 박정호 박민욱 회사채 東部策略 크레딧채권 현대하이스코 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 신성재 업 종 강판및강관제조업 매출구성 냉연 55.8%, 강관 1.2%, 차량경량화및기타 3.2% 주요주주 현대자동차 2.1%, 기아자동차 13.9%, JFE Steel 13.%, 정몽구 1.% 소속그룹 현대자동차 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 냉연판재류와강관류를제조하는현대자동차계열의철강업체로 21 년말기준냉연 만톤, 강관 75만톤의생산능력을확보하여냉연과강관부문국내 2위의시장지위를보이고있다. 글로벌금융위기여파로 9년매출은감소했지만, 최대수요처인현대차와기아차의자동차판매호조에따라 1년매출은 32% 증가하며빠르게회복되었으며, 제 3 냉연설비증설등생산능력의증대를통해향후에도안정적인성장이가능할전망이다. 매출이감소한 9년에도자동차용냉연강판에대한계열수요에힘입어안정적으로영업이익률을유지할수있었으며, 1년에는제품단가인상과롤마진확대로사상최고의영업실적을기록하였다. Captive Market 을통한견조한성장과원재료인열연강판의수급개선등으로향후에도안정적인수익성확보가가능할것으로전망된다. 2 년당진공장안정화이후잉여현금창출기조가지속되고있어재무적안정성이개선되고있으며, 21 년하반기부터 213 년까지계획된냉연강판생산설비증설에대한투자는일부외부자금조달이필요할것으로보이나회사의현금창출력및현금성자산규모를고려할때장기적으로우수한재무안정성을유지가능할것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 2,82,12 (1.) 2,993,32 (1.) 2,933,7 (1.) 3,27, (1.) 3,52,59 (1.) 자본총계 1,,72 (37.3) 1,39,3 (3.7) 1,1,12 (39.5) 1,35,372 (1.1) 1,331,8 (38.) 차입금 1,,357 (38.9) 1,8,3 (35.7) 1,73,17 (3.) 873,222 (2.7) 852,29 (2.7) 순차입금 972,81 (3.3) 832,523 (27.8) 785,91 (2.8) 5,21 (13.9) 52,7 (13.1) 매출액 3,731,888 (1.) 5,3,5 (1.),23,311 (1.) 5,8,521 (1.) 1,55,73 (1.) EBIT 9,5 (1.8) 171,598 (3.) 12,77 (3.2) 258,12 (.) 82,187 (5.3) EBITDA 218,95 (5.9) 32,9 (.5) 295,882 (.7) 51,33 (7.7) 13,9 (8.) 당기순이익 17,91 (.5) 22,95 (.5) 5,395 (1.2) 199,1 (3.) 5,8 (3.7) 영업현금흐름 159,98 (.3) 25,9 (5.) 11,9 (2.5) 83,1 (8.3) 15,138 (9.) 차입금 /EBITDA (.8) (3.3) (3.) (1.9) 부채비율 (18.1) (188.) (152.9) (13.5) (159.) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 15

16 여전채 東部策略 크레딧채권 우리파이낸셜 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 이병재 업 종 할부금융, 리스, 일반대출 자산구성 리스자산 22.%, 할부자산 1.%, 팩토링 31.%, 기타 5.% 주요주주 우리금융지주 52.5%, 국민연금공단 8.7% 소속그룹 우리금융지주 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 과거한미캐피탈시절리스업을주력으로하였고 년 12월쌍용캐피탈로부터자동차할부금융사업을양수하여사업영역을확대하였다. 7년 9월우리금융지주에편입된이후사업기반과재무융통성이한층강화되었다. 우리금융계열사내연계영업을통한담보대출및신용대출확대로관리자산규모가 11년 3월말 2.7조원으로꾸준히증가하고있다. 자동차금융 58%, 기업대출 21%, 가계대출 13% 등자산포트폴리오가양호한편이다. 관리자산증가와함께수익성이개선되고있다. 충당금적립전영업이익은 8년 38억원에서 1년 1,9 억원으로꾸준히증가하는등수익창출력이강화되었다. 다만, 자산건전성저하에따른대손비용증가와차입확대에따른금융비용부담등으로순이익개선폭은크지않은편이다. 부동산PF대출및일반대출의부실화로자산건전성이소폭저하되었으나, 양호한충당금적립수준과자기자본규모를고려할때손실완충능력은양호한것으로판단된다. 영업자산의확대와더불어차입부채가증가하고있으나, 양호한영업현금창출능력및우리금융지주의재무적지원을감안할때자금의조달및운용구조는우수한상황이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 영업수익 173,82 237,131 25,5 28,78 83,872 영업비용 13,399 22,197 22,179 22,812,8 영업이익 9,83 1,93 33,88 3,8 17,12 당기순이익 9,9 12,53 25,732 33,77 12,19 자산총계 1,15,112 1,82,189 2,151,217 2,779,79 2,891, 자기자본 178,33 18, , 237, ,98 자산총계 / 자기자본 조정자기자본비율 ROA 대손충당금적립비율 ( 고정이하 ) 연체채권비율 원화유동성비율 자료 : 금융통계정보시스템, 분기보고서, 동부리서치주 : 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준 1

17 여전채 東部策略 크레딧채권 아주캐피탈 NEW 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 이윤종 업 종 할부금융, 리스, 신기술금융 자산구성 리스자산 1.8%, 할부자산 29.%, 일반대출 5.5%, 신기술금융 8.3% 주요주주 아주산업 9.%, 아주모터스 5.1%, 신한은행 12.9%, 우리사주조합 2.% 소속그룹 아주산업 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 9년한국할부금융으로설립되어자동차금융, 개인및기업대출등을주사업으로영위하고있으며, 99년워크아웃개시이후경영정상화과정을거쳐 5년 월신한-아주컨소시엄에인수되면서아주그룹으로경영권이이전되었다. 자동차금융자산이관리금융자산의 72% 를차지하는안정적인자산포트폴리오를보유하고있다. 금융위기로인한자금시장경색과내수자동차판매위축으로영업실적의저하를경험했지만, 기존국내완성차및수입차취급물량유지와한국GM 판매물량에대한할부계약체결에힘입어이전의취급실적을회복하는등수익기반은안정화되었다. 취급물량감소, 연체율상승에따른대손비용증가와조달비용부담등으로 8년과 9년영업수익성이저하되었으나, 자동차금융중심의영업자산증가와구조조정효과로대손비용에도불구하고향후점진적인수익성개선이예상된다. 가계대출부문의부실화우려가남아있지만, 최종손실률이낮은자동차금융의특성을고려할때자산건전성은비교적양호한수준이며, 회계기준변경효과를제외한자본적정성또한개선추세를보이고있다. 양호한자산-부채만기구조, 장기회사채조달비중확대, 유동화증권발행능력, 2대주주인신한은행의재무적지원등을통해안정적인자금조달및운용이가능할것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 영업수익 8,97 9,7 2,293 21, ,7 영업비용 52,927 97,98 28, ,5 11,18 영업이익 12,9 39,8 13,57 39,13 15,899 당기순이익 19,717 2,587 12,72 18,289 15,373 자산총계 3,9,395,,87 3,7,98 3,957,5,819,73 자기자본 9,1,535 7,295 89,1 32,9 자산총계 / 자기자본 조정자기자본비율 ROA 대손충당금적립비율 ( 고정이하 ) 연체채권비율 원화유동성비율 자료 : 금융통계정보시스템, 분기보고서, 동부리서치주 : 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준 17

18 회사채 東部策略 크레딧채권 SK 케미칼 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 김창근, 최창원 업 종 합성섬유및의약품제조업 매출구성 케미칼 8.1%, 제약 2.%, 기타 5.3% 주요주주 최창원 1.2%, 미래에셋자산운용 7.%, 국민연금.2%, 최태원 3.1%, 최영근 1.2% 등 소속그룹 SK 신용등급 A( 긍정적 ) 분석의견요약 5년과 년 SK제약및동신제약을합병하면서사업구조를개편하였고, 저수익사업인화섬사업부문을정리하고고기능성수지, 바이오디젤등고수익제품군을확대하는등꾸준한사업구조조정이이루어졌다. PET수지및바이오디젤부문국내선두권이며세계 2번째로기능성 PET수지양산에성공하는등고수익사업이강화되었다. 제약부문도기넥신, 트라스트, 백신, 혈액제재등으로안정적인매출을시현하고있다. 수원공장유휴부지매각 (,152억원), SK건설주식매각 (,1억원) 을통해유입된자금으로차입금을상환하면서재무구조는크게개선되었으며, 8년이후연간 1천억원이상의 EBITDA를창출하고있다. 저조한실적을나타내던해외자회사 SK Keris, SK Eurochem를태국인도라마그룹에게 8억원에매각하면서약 2천억원의지급보증부담이해소되어우발채무리스크가크게감소했다. 작년 12월 SK가스지분 5.5% 를 1,81억원에 SK 로부터인수하면서차입금이증가했지만, LPG 도매시장을양분하고있는우량기업인수에따라사업포트폴리오의안정성이제고되었다. 영업현금창출능력과설비투자규모등을고려할때현수준의재무안정성은유지가능할것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 1,23,922 (1.) 2,253,8 (1.) 1,998,819 (1.) 1,88,157 (1.) 1,83,81 (1.) 자본총계 89, (3.3) 839,728 (37.3) 92,51 (5.2) 918,82 (5.8) 93,298 (8.5) 차입금 73,57 (51.3) 1,35,5 (5.9) 31,281 (21.) 53,81 (29.3),512 (3.) 순차입금 715,75 (5.3) 95,15 (2.2) 359,9 (18.) 57,525 (28.1) 15,81 (33.) 매출액 1,9,285 (1.) 1,8,5 (1.) 1,27,55 (1.) 1,33,515 (1.) 35,98 (1.) EBIT,8 (.) 7,21 (.9) 8,38 (.) 8,27 (5.1) 8,17 (2.3) EBITDA 83,1 (8.3) 111,3 (1.3) 121,219 (9.5) 1,21 (7.5) 17,317 (.9) 당기순이익 3,83 (3.1),5 (.) 12,57 (9.8) 273,77 (2.5),258 (1.2) 영업현금흐름 -8,775 (-.9) -,11 (-5.5) 33,898 (2.7) 3,558 (.8) -2,117 (-17.) 차입금 /EBITDA (8.7) (9.3) (3.) (5.3) 부채비율 (191.2) (18.) (121.5) (9.8) (1.3) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 18

19 박정호 박민욱 회사채 東部策略 크레딧채권 한진해운 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 최은영, 김영민 업 종 해운업 ( 컨테이너, 벌크 ) 매출구성 컨테이너선수송 82.%, 벌크선수송 17.%, 임대수입등.% 주요주주 한진해운홀딩스 37.1%, 국민연금공단 7.%, 미래에셋자산.9% 소속그룹 한진 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 컨테이너선복량기준국내 1위, 세계 1위권의시장지위를확보하고있으며, 컨테이너선매출비중이 8% 수준이다 일자로한진해운홀딩스와한진해운으로인적분할되었다. 경기침체하에물동량감소와운임하락으로 9년거액의순손실을기록하였으나, 세계경기의회복과함께업황이턴어라운드하며 1년에는글로벌금융위기이전수준을상회하는영업실적을달성했다. 선복공급과잉, 원유가급등, 물동량회복속도둔화등의불확실요인이있지만, 세계경기의점진적회복전망, 선사간공조강화, 감속운항을통한원가부담경감, 선대보강등을통해양호한실적창출이가능할것으로예상된다. 대규모선박투자에따른차입금증가와 9년발생한대규모손실로부채비율이급등하는등재무안정성이크게악화되었다. 1년들어유상증자와보유지분매각, 순이익발생에힘입어부채비율이 21.2% 로하락하는등재무구조는일부개선된상태이다. 13년까지신조선박인도가집중되어있어차입금이증가할것으로예상되나, 장기분할상환조건, 업황회복에따른현금창출능력제고, 보유중인대규모현금성자산등을감안하면차입금상환부담은크지않을것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 7,98,27 (1.) 9,5,59 (1.) 9,8,27 (1.) 자본총계 1,91,137 (2.) 2,92,95 (27.7) 2,5,118 (27.) 차입금,821,38 (8.3) 7,72,15 (85.7) 8,21,2 (85.5) 순차입금,17, (77.2),17,19 (73.5) 7,527,1 (7.5) 매출액 8,57 (1.) 9,23,31 (1.) 2,23,71 (1.) EBIT -3,17 (-.) 29,82 (.7) -19,5 (-.9) EBITDA -93 (-.1) 1,3,353 (1.) 73,9 (3.) 당기순이익 -8,9 (-12.9) 275,387 (2.9) -18,5 (-.9) 영업현금흐름 -2,8 (-.) 51,15 (5.5) 3,59 (1.7) 차입금 /EBITDA (-9,837.3) (7.7) 부채비율 (31.) (21.2) (27.9) 자료 : 동부리서치. 9년수치는 12월 2일인전분할된이후의사업실적만표시 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 19

20 박정호 박민욱 회사채 東部策略 크레딧채권 현대다이모스 설 립 일 법인분류 외감 대표이사 안주수 업 종 자동차부품제조업 매출구성 변속기및차축 5.9%, 시트 5.1% 주요주주 현대자동차 7.3%, 기아자동차 5.%, 현대위아 5.1% 소속그룹 현대자동차 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 상용차및 SUV용변속기와차축, 승용차용시트를주력으로하는자동차부품회사이며, 현대차와기아차등주주사를 Captive Market 으로확보하고있어사업안정성이우수하다. 변속기및차축등주요품목의시장점유율이 7% 내외를기록하고있으며, 시트부문의점유율도 3% 까지지속적으로확대되는등우수한시장지위를확보하고있다. 글로벌금융위기이후현대차와기아차의글로벌경쟁력강화및판매량증가와함께양호한성장세를유지하고있으며, 해외시트사업확대, 신규핵심차종에대한납품, 해외 OEM 수주등의매출증가요인을고려할때성장잠재력은양호한것으로판단된다. 영업실적이완성차업체에종속되는구조적한계성이있지만, 해외시장진출확대및 CKD 매출증가를통한시트부문의실적개선으로안정적인영업수익성을유지할것으로전망된다. 해외사업확대에따른자금부담이있지만개선된수익성과현금창출력을바탕으로차입금이지속적으로감소하는등재무안정성이한층강화되었다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 721,79 (1.) 82,351 (1.) 85,28 (1.) 85,3 (1.) 98,581 (1.) 자본총계 2,52 (3.) 28,33 (33.9) 299,21 (35.2) 32,719 (39.) 33,937 (37.1) 차입금 211,322 (29.3) 357,332 (3.2) 293,52 (3.5) 21,5 (3.2) 27,58 (27.2) 순차입금 18,588 (25.) 313,897 (38.) 2,8 (31.) 2,32 (23.1) 185,128 (2.) 매출액 1,11,178 (1.) 93,12 (1.) 99,831 (1.) 1,13,79 (1.) 33,7 (1.) EBIT,879 (.3) 28,95 (3.2) 3,93 (3.),79 (.) 12,131 (3.5) EBITDA 9,75 (.3) 55,585 (.2) 1,2 (.8) 8,7 (.9) n.a. 당기순이익 18,288 (1.7) 15, (1.7) 17,83 (1.9) 3,51 (3.7) 13,31 (3.9) 영업현금흐름 2,188 (.2) -1,79 (-1.2) 2,27 (2.2) 72,377 (.2) 1,193 (3.) 차입금 /EBITDA (3.) (.) (.8) (3.3) 부채비율 (173.3) (19.8) (18.2) (152.5) (19.7) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 2

21 회사채 東部策略 크레딧채권 대한통운 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 이원태 업 종 화물자동차운송업 매출구성 육운사업 32.1%, 해운사업 3.5%, 택배영업 23.%, 부수영업 9.8% 주요주주 아시아나항공 2.%, 대우건설 2.%, 금호피앤비화학 1.5% 소속그룹 금호아시아나 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 국내최대규모의물류인프라를보유하고있는종합물류회사로육상운송, 항만하역, 해상운송, 택배등운송사업전반에걸친경쟁력이업계상위권이며, 다수의대형고정거래처를확보하고있어사업안정성이우수하다. 8년금호아시아나그룹으로편입된이후계열사운송물량의증가와택배및육상운송부문주요화주의운송수요증가등에힘입어양호한성장세를유지하고있다. 영업수익성과현금창출력은렌터카사업분할 (9년 1월 ) 의영향으로전반적으로저하되었지만, 우월적인시장지위와다각화된사업구조를바탕으로상대적으로안정적인수준을유지할수있을것으로전망된다. 대규모유상감자와계열렌터카사업양수 (8년 12월 ) 로저하되었던재무안정성은렌터카사업분할에따른차입금이관과지속적인차입금감축등으로우수한상태를유지하고있다 (3월말기준부채비율 3.3%, 차입금의존도 12.3%). 금호아시아나그룹주요계열사의경영정상화계획에따라공동최대주주등이보유한지분매각절차가진행중이며, CJ제일제당과 CJ GLS가우선협상대상자로선정되었다. CJ그룹으로편입될경우지배구조의불확실성해소, CJ그룹물류관련핵심역할수행, CJ GLS와의시너지효과, CJ그룹의재무적지원등긍정적효과가기대된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 1,39,89 (1.) 5,832,933 (1.) 2,57,979 (1.) 2,8,1 (1.) 3,18,2 (1.) 자본총계 82,915 (9.),78,95 (82.) 1,82,98 (7.7) 1,91,85 (71.3) 2,21,725 (73.) 차입금 8,82 (5.7),512 (8.) 18,8 (1.3) 359,9 (13.) 37,891 (12.3) 순차입금 9,88 (3.) -2,11,81 (-.8) 2,98 (15.7) 29,383 (11.) 333,38 (11.) 매출액 1,2,91 (1.) 1,73,7 (1.) 1,831,7 (1.) 2,97,719 (1.) 5,31 (1.) EBIT 2,992 (5.),9 (3.7) 9,55 (5.2) 98,9 (.7) 17,73 (3.2) EBITDA 132,839 (1.5) 151,337 (8.7) 312,382 (17.1) 15,8 (.9) 2,98 (.9) 당기순이익 7,3 (.) 137,7 (7.9),525 (.) 8,281 (3.3) 1,35 (2.7) 영업현금흐름 3,723 (3.5) -31,38 (-1.8) 325,8 (17.8) 2,31 (1.3),353 (.8) 차입금 /EBITDA (.) (3.1) (1.3) (2.5) 부채비율 (1.2) (22.) (1.) (.2) (3.3) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 21

22 東部策略 크레딧채권 회사채 대우건설 NEW 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 서종욱 업 종 건설 매출구성 토목 23.8%, 건축 15.8%, 주택 23.%, 플랜트 9.%, 해외 27.3% 기타.5% 주요주주 케이디비밸류제육호 5.8%, 금호산업 1.%, 금호타이어.%, 금호석유 3.5%, 아시아나항공 2.2% 소속그룹 대우건설 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 년 대우에서분할설립된이후 년 12월금호아시아나그룹에편입되었으나, 금호아시아나그룹주요계열사의경영정상화방안진행에따라 11년 1월산업은행이출자한케이디비밸류제육호로최대주주가변경되었다. 건설부문전공종에걸쳐풍부한시공경험과우수한수주경쟁력을통해 월말현재 3조원의풍부한수주잔고를확보하고있다. 해외공사비중상승및주택부문의재개발 / 재건축비중확대등수주구성의개선이이루어지고있다. 주택부문수익력저하및해외공사원가율상승으로 9년영업수익성이하락했고, 적극적인부실자산정리로 1년대규모당기순손실을기록했다. 주택부문의부진을해외부문등에서보완하며점진적인수익성회복이가능할전망이다. PF우발부채는지속감소하고있으나, 반기말기준 3.조원으로여전히과다한수준이다. 다만, 양호한분양성과와입지등을고려할때일부지방사업장을제외하고현실화될가능성은높지않은것으로파악된다. 2.5조원의차입금은대한통운및하노이호텔등비핵심자산매각을통해 1조원을감축할계획으로대폭적인재무구조개선이예상된다. 지배구조의변경에따라지난해 1조원의유상증자자금유입외에여신한도확대, 산업은행의국내외 PF 금융주선능력활용을통한영업활성화등의사업적시너지와재무적지원이기대된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계,73,13 (1.) 9,22,52 (1.) 8,81,21 (1.) 9,21,3 (1.) 9,93,319 (1.) 자본총계 3,1,28 (5.7) 3,282,558 (35.5) 3,55,122 (3.) 3,32,2 (3.) 3,318,853 (3.2) 차입금 891,39 (13.3) 2,873,5 (31.1) 2,775,831 (31.) 2,329,1 (25.3) 2,15,535 (2.9) 순차입금 -121,39 (-1.8) 2,2,83 (23.8) 2,122,9 (2.) 1,829,28 (19.9) 2,117,155 (21.8) 매출액,,559 (1.),577,71 (1.) 7,97,387 (1.),73,285 (1.) 1,583,3 (1.) EBIT 5,917 (9.2) 33,991 (5.2) 219,7 (3.1) -32,53 (-5.) 81,7 (5.1) EBITDA 38,732 (1.5) 37,39 (.) 3,2 (.8) -27,333 (-.) 91,75 (5.8) 당기순이익 938,3 (15.5) 27, (3.8) 8,3 (1.1) -79,23 (-11.1) 8,532 (3.1) 영업현금흐름 -277,15 (-.) -92,75 (-1.) 81,95 (1.2) -191,5 (-2.8) -15,218 (-9.7) 차입금 /EBITDA (1.) (.) (8.2) (-8.7) 부채비율 (119.) (181.) (189.) (177.5) (192.1) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 22

23 박정호 박민욱 회사채 東部策略 크레딧채권 크라운제과 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 장완수, 윤석빈 업 종 과자류제조 매출구성 비스켓.2%, 당과 19.3%, 스낵 21.%, 기타 ( 상품및위탁판매 ) 13.5% 주요주주 윤영달 27.% 두라푸드 1.%, 신한은행.1%, 빙그레 5.1%, KB자산운용 5.1% 소속그룹 크라운 신용등급 A-( 안정적 ) 분석의견요약 건과류를주력으로하고있으며 5년해태제과식품을인수하며국내건과시장에서계열합산기준 2위로시장지위가제고된이후 9년부터시너지효과가발휘되며실적이크게향상되고있다. 상위 개사가과점구도를형성하고있는국내제과시장에서경쟁업체와마찬가지로다수의인기 / 장수브랜드를바탕으로안정적인사업경쟁력을확보하고있다. 9년들어해태제과식품과와의시너지효과 ( 영업망공유및설비효율화 ) 가본격화되며매출및수익성이현저하게향상되고있다. 국제곡물가격에따라영업수익성이변동될수있으나, 영업효율성개선과원재료비에대한높은가격전가능력을바탕으로양호한수익창출이가능할전망이다. 안정적인영업현금창출에도불구하고 8년대전공장신축 (3 억원 ), 9년해태제과식품유상증자 (7 억원 ) 등으로차입금이증가하였으나, 1년부터는잉여현금창출을통한재무구조개선이이루어지고있다. 해태제과식품의영업실적및재무구조가빠르게개선되고있어 12년 9월이기한인 IPO의성공가능성이높아지면서잠재적지원부담은완화된것으로판단된다. IPO시구주매출을통한재무구조개선도가능할것으로예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 335,1 (1.) 5,79 (1.) 1,21 (1.) 3,551 (1.) 53,82 (1.) 자본총계 73,99 (22.) 1,82 (3.1) 128,259 (29.1) 159,7 (3.) 222,97 (1.5) 차입금 2,53 (.9) 215,2 (8.3) 25,35 (55.) 22,7 (7.5) 227,193 (2.3) 순차입금 191,2 (57.1) 199,852 (.8) 22,723 (51.) 25,23 (.3) 213,85 (39.8) 매출액 311,927 (1.) 32,335 (1.) 37, (1.) 37,32 (1.) 1,9 (1.) EBIT 1,328 (3.3) 2,21 (7.5) 33,78 (9.7) 2,2 (11.5) 1,75 (1.7) EBITDA 2,92 (.7) 3,82 (1.7) 3,51 (12.5) 51,2 (13.9) 13,15 (13.) 당기순이익 22,31 (7.1) 2,191 (.7) 11,32 (3.3) 1,972 (.) 5,17 (5.1) 영업현금흐름 -11,51 (-3.7) 18,21 (5.) 2,199 (7.5) 3,517 (9.3) 3,838 (3.8) 차입금 /EBITDA (9.8) (.2) (5.) (.3) 부채비율 (355.2) (177.2) (23.9) (19.7) (11.1) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 23

24 회사채 東部策略 크레딧채권 하이닉스반도체 설 립 일 법인분류 상장 대표이사 권오철 업 종 DRAM, NAND Flash 제조 매출구성 DRAM 77.9%, NAND Flash 등 22.1% 주요주주 국민연금공단 9.1%, 한국정책금융공사 5.5%, 미래에셋자산운용 5.1% 소속그룹 하이닉스 신용등급 A-( 안정적 ) 분석의견요약 99년 LG반도체인수를통해시장지배력확대를추진하였고 5년 7월채권단공동관리에서해제되었다. D램 ( 매출비중 85%) 과 NAND Flash사업을영위하고있으며, D램경쟁력은전반적으로우수하나 NAND Flash는다소열위한편이다. 주력인 DRAM 기술력이삼성전자와대등한수준으로마이크론, 엘피다등경쟁사대비원가경쟁력에서우위를점하고있다. 제품구성도모바일용, 서버용등고부가가치인비 ( 非 )PC용이 7% 수준으로높아져경기변동대응력이향상되었다. 스마트폰, 테블릿PC 등기존 PC 이외의 DRAM 수요기기다양화는실적변동성을완화시키고있다. 전자기기의메모리용량증가, 클라우딩컴퓨팅확산에따른고성능서버증가도 DRAM수요를견인하고있다. 해외경쟁사대비뛰어난현금창출능력은투자규모의차이로이어지며기술격차를유지해주고있다. 최근대규모투자가이루어진낸드플래시부문의경쟁력도상위경쟁업체와의격차를크게줄인상태다. 주식관리협의회보유지분의매각절차가진행되고있어지배구조가변경될가능성이있다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 1,8,812 (1.) 13,199,3 (1.) 13,2,77 (1.) 15,9,7 (1.) 1,353,51 (1.) 자본총계 9,3,288 (.8) 5,9,22 (38.) 5,52,382 (.) 8,19,88 (51.3) 8,39,99 (51.) 차입금 3,27,797 (22.) 5,79,81 (38.5),93,791 (37.),1,32 (29.2) 5,,38 (31.) 순차입금 1,585,59 (1.7),9,278 (35.5) 3,35,188 (27.1) 2,857,18 (17.9) 3,29,71 (2.1) 매출액 8,33,755 (1.),95,37 (1.) 7,521,58 (1.) 11,973,2 (1.) 2,73,5 (1.) EBIT 257,5 (3.1) -2,22,187 (-33.9) -115,87 (-1.5) 3,88,99 (25.8) 39,52 (12.9) EBITDA 2,5,393 (23.8) -22,8 (-3.) 1,722,32 (22.9),9,515 (1.3) 8,59 (31.2) 당기순이익 328,595 (3.9) -,719,33 (-72.7) -37,785 (-.) 2,7,889 (22.1) 3,188 (11.1) 영업현금흐름 2,75,839 (32.8) -872,35 (-13.) 5,358 (5.9),285,359 (35.8) 3,1 (13.5) 차입금 /EBITDA (1.) (-23.) (2.9) (.9) 부채비율 (.5) (159.3) (1.2) (95.1) (93.8) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 2

25 東部策略 크레딧채권 회사채 이랜드리테일 NEW 설 립 일 법인분류 외감 대표이사 윤여영 업 종 아울렛, 백화점 매출구성 백화점 8%, 아울렛 92% 주요주주 이랜드월드 7.%, 흥국하이클래스사모자산신탁 23.5% 소속그룹 이랜드 신용등급 BBB+( 긍정적 ) 분석의견요약 년이랜드그룹편입이후패션아울렛업에주력하여현재 3개아울렛매장, 개백화점, 3개마트를운영중이며, 백화점식아울렛에특화된주요매장의양호한입지등안정적인영업기반을확보하고있다. 21아울렛사업부합병, 동아백화점인수, 신규점포출점등적극적인사업확장통해높은성장세를유지하고있으며, 지방중심의아울렛출점계획감안시견조한매출성장이예상된다. 지속적인매장출점과영업안정화까지소요되는비용부담으로단기적인영업수익성의저하가예상되나, 중장기적으로는구매및물류효율성증대, 고정비부담경감을통해양호한이익창출이가능할전망이다. 사업확장관련투자와 K-IFRS 적용에따른분류변경으로 3월말차입금이 1조855억원으로증가하여재무적부담이과중하다. 다만, 월 2천억원의전환상환우선주발행, 9월킴스클럽마트매각대금 (2,315억원) 유입을통한유동성확보가가능하고, 향후개선된현금창출능력을기반으로한차입금감축이예상된다. 최근인수합병이재개되면서그룹차원의재무부담이커지고있지만, 이익규모확대추세, 중국패션사업안정화, 계열사 IPO 계획등을고려할때그룹의재무안정성은점진적인개선이가능할것으로판단된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 93,79 (1.) 1,22,78 (1.) 1,282,179 (1.) 1,77,821 (1.) 1,872,72 (1.) 자본총계 358,92 (38.) 99,873 (55.) 55,82 (3.3) 593,1 (33.),559 (21.) 차입금 398,579 (2.) 293, (23.2) 378,12 (29.5) 73,19 (3.) 1,85,8 (58.) 순차입금 3,951 (3.5) 2,91 (21.) 27,27 (21.) 8,572 (37.) 91,1 (5.3) 매출액 73,353 (1.) 73,59 (1.) 932,97 (1.) 1,52,2 (1.) 1,313 (1.) EBIT 35,31 (.9) 5,5 (.5) 8,1 (9.) 13,97 (9.1) 35,78 (8.) EBITDA 8,312 (9.) 82,18 (11.7) 132,181 (1.2) 198,32 (13.2) 52,5 (12.) 당기순이익 -9,88 (-12.) 25,795 (3.7) 31,33 (3.) 9,57 (3.3) 11,9 (2.8) 영업현금흐름 5,8 (.2),55 (8.5) 159,7 (17.1) 17,9 (7.2) -27,25 (-.) 차입금 /EBITDA (5.8) (3.) (2.9) (3.8) 부채비율 (1.7) (8.) (131.1) (199.) (37.5) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 25

26 東部策略 크레딧채권 회사채 AJ 렌터카 NEW 설 립 일 법인분류 외감 대표이사 반채운 업 종 자동차임대업 매출구성 차량렌탈 91.1%, 중고차및기타상품매출 8.9% 주요주주 아주엘앤에프홀딩스.7%, 하나제일호사모투자전문회사 3.%, 대구은행 17.% 소속그룹 아주엘앤에프홀딩스 신용등급 BBB+( 긍정적 ) 분석의견요약 AVIS사와의라이센스계약을통해자동차렌탈영업기반을구축하여국내 2위의렌터카업체로성장하였으며, 아주그룹의지배구조정리과정에서아주L&F, 아주렌탈등과함께 7년 2월계열분리되었다. 우수한브랜드인지도, 전국적인영업망및정비네크워크를바탕으로국내렌터카시장에서양호한사업기반을보유하고있다. 렌터카시장의성장및외형확대와더불어영업수익이빠르게증가하고있다. 업계경쟁은심화되고있지만, 안정성높은장기렌트비중을 % 이상으로유지하면서단기렌트부문의운용효율성개선과중장기렌트운행대수증가에힘입어수익기반의안정성과수익성은제고되고있다. 9년이후수익성위주의자산운용으로투자부담이완화되어 3,5억원내외의차입규모를유지하고있다. 최종대손발생위험이낮고, 현금화가용이한렌터카자산의특성과렌탈료유입시기에맞추어진차입금만기구조를감안할때재무안정성은양호한것으로판단된다. 12년상반기를목표로기업공개 (IPO) 를추진하고있으며, 상장으로유입되는자금을통한차입금감축, 대주주의 Put Back Option 부담경감등재무적측면에서의긍정적효과가예상된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원,%, 배 ) 항목 자산총계 52,238 (1.) 5,885 (1.) 8,21 (1.) 518,33 (1.) 527,828 (1.) 자본총계 73,27 (1.) 71,113 (12.5) 7,58 (15.8) 12,9 (19.8) 1,55 (2.2) 차입금 378,738 (75.) 9,839 (82.9) 353,13 (72.) 35,55 (7.) 35, (9.2) 순차입금 378,3 (75.3) 51,9 (79.) 3,858 (71.3) 31,132 (9.7) 359,27 (8.1) 매출액 19,32 (1.) 251,21 (1.) 25,17 (1.) 27,92 (1.) 88,357 (1.) EBIT 2,7 (13.3) 2,8 (8.2) 2,5 (1.3) 3,59 (13.5) 8,5 (9.) EBITDA 19,599 (55.8) 12,357 (5.7) 153,292 (.3) 15,739 (1.2),73 (.1) 당기순이익 7,12 (3.8) 532 (.2) 3,81 (1.5) 1,92 (.) 3,72 (.2) 영업현금흐름 75,83 (38.) 91,793 (3.5) 1,735 (3.3) 119,7 (.2),835 (8.9) 차입금 /EBITDA (3.5) (3.3) (2.3) (2.2) 부채비율 (585.) (97.2) (53.9) (.5) (395.) 자료 : 동부리서치 주1: 은 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액-매출원가 -판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 유무형자산감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 2

27 東部策略 채권 Ⅲ. 기업별신용등급변경추이 도표 년 1 월이후기업별신용등급변경추이 기업명 삼성중공업 GS건설대림산업 CJ씨지브이 SK브로드밴드현대하이스코우리파이낸셜아주캐피탈 SK케미칼한진해운현대다이모스대한통운대우건설크라운제과하이닉스반도체이랜드리테일 AJ렌터카자료 : 동부리서치 변경내역 AA- A+( ) AA-( ) AA- A+( ) AA-( ) A A+( ) A- A( ) A+( ) A A+( ) A A+( ) A- A( ) A- A( ) A A-( ) A(21..) A A-( ) A( ) BBB+ A-(21..1) A- BBB+( ) A-( ) BBB- BBB( ) BBB+(21..3) 27

28 東部策略 채권 Ⅳ. 종목별금리, 스프레드 / 발행, 만기및잔액 삼성중공업 (AA-) (bp) Spread( 좌 ) (%) 5 삼성중공업 ( 우 ) AA-( 우 ) Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 ( 십억원 ) 발행만기발행잔액 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 GS 건설 (AA-) (bp) (%) 5 Spread( 좌 ) GS건설 ( 우 ) 1 AA-( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2 발행 ( 좌 ) 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 대림산업 (AA-) (bp) (%) Spread( 좌 ) 대림산업 ( 우 ) AA-( 우 ) -1 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 25 2 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 1, 1,2 1, Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 28

29 東部策略 채권 CJ 씨지브이 (A+) (bp) (%) 1 Spread( 좌 ) 1 8 CJ 씨지브이 ( 우 ) A+( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 12 1 발행 ( 좌 ) 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 SK 브로드밴드 (A+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 5 SK브로드밴드 ( 우 ) A+( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 35 3 발행 ( 좌 ) 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 현대하이스코 (A+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 1 현대하이스코 ( 우 ) 1 A+( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 25 만기 ( 좌 ) 1, 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 29

30 東部策略 채권 우리파이낸셜 (A+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 12 우리파이낸셜 ( 우 ) 1 A+( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 2 18 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 2,5 1 2, , , 5 2 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 아주캐피탈 (A+) (bp) Spread( 좌 ) 아주캐피탈 ( 우 ) A+( 우 ) (%) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 ( 십억원 ) 1 발행 ( 좌 ) 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) ( 십억원 ) 2, , 1 1, Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 SK 케미칼 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 13 SK케미칼 ( 우 ) 1 11 A( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1 만기 ( 좌 ) 1 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 3

31 東部策略 채권 한진해운 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 한진해운 ( 우 ) A( 우 ) Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) 2, 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 2, 1,5 1, 5 현대다이모스 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 12 1 현대다이모스 ( 우 ) A( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8 3 발행 ( 좌 ) 7 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun 대한통운 (A) (bp) 35 Spread( 좌 ) 대한통운 ( 우 ) A( 우 ) (%) Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 15 만기 ( 좌 ) 3 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 31

32 東部策略 채권 대우건설 (A) (bp) Spread( 좌 ) (%) 1 대우건설 ( 우 ) 12 A( 우 ) 8 1 ( 십억원 ) 7 발행 ( 좌 ) 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) ( 십억원 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 크라운제과 (A-) (bp) Spread( 좌 ) (%) 크라운제과 ( 우 ) 12 A- ( 우 ) ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 7 만기 ( 좌 ) 18 발행잔액 ( 우 ) Apr-8 Oct-8 Apr-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 하이닉스반도체 (A-) (bp) Spread( 좌 ) (%) 9 하이닉스반도체 ( 우 ) 12 A- ( 우 ) ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 5 만기 ( 좌 ) 2 발행잔액 ( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 32

33 東部策略 채권 이랜드리테일 (BBB+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 12 이랜드리테일 ( 우 ) 1 BBB+( 우 ) Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 7 만기 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 AJ 렌트카 (BBB+) (bp) Spread( 좌 ) (%) 2 AJ렌터카 ( 우 ) 12 BBB+( 우 ) ( 십억원 ) 발행 ( 좌 ) ( 십억원 ) 8 만기 ( 좌 ) 25 발행잔액 ( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 :Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 동부책략 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 33

34 東部策略 채권 Note 3

35 東部策略 채권 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 용대인 리서치센터장 38 yong39 기업분석본부 이민희 기업분석본부장 338 minhee.lee 투자전략본부 채권전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀매크로전략장화탁팀장 337 mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 332 hjkim198 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 379 goit.lee 기술적분석유경하선임연구원 3353 last88 주식전략김일혁선임연구원 379 run2you RA 박헌석연구원 329 oldstone RA 김보슬 연구원 3138 boseulkim 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 채권전략 문홍철 수석연구원 33 m35 채권전략박유나선임연구원 3377 yuna.park 채권전략노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석박민욱선임연구원 323 mwpark Translator/RA 문세민선임연구원 339 sammoon 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 철강 / 금속김지환수석연구원 373 interlaw 유틸리티 / 건설 / 운송유덕상선임연구원 358 ds.yoo 제약 / 화장품김태희선임연구원 337 taehee.kim RA 박대업연구원 3389 dupark83 RA 원형운 연구원 331 hwwon9 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 372 srkwon 화학 / 에너지 이제훈 수석연구위원 373 alee27 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광 신현준 연구위원 327 hjshin 인터넷 / 게임 / 통신 이승응 수석연구원 3321 jason.lee 전자부품이민영선임연구원 353 mylee1 장비 / 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang RA 변재희 선임연구원 337 jhbyun 스몰캡팀 Small-cap 김항기 팀장 3375 hkkim7 Small-cap 김승회수석연구원 377 kimsh9 Small-cap 손만승 선임연구원 37 rcrack79 RA 권윤구 연구원 357 ygkwon8 Coordinator 이민정사원 33 lmj13 35

36 東部策略 채권 동부책략 3