2017 년세계경제전망 조사부강명구선임연구위원 이은영 연구위원 김은서 선임연구원 손명혜 연구원 Ⅰ. 세계경제 Ⅱ. 국가별전망 Ⅳ. 외환시장 Ⅴ. 원자재시장 Ⅲ. 국채시장 2017년세계경제는중국금융시장불안, 영국의브렉시트결정, 세계교역위축등으로부진했던 2016년에비해성장세가개선될전망이다. G2인미국, 중국의재정지출확대등의경기부양노력과원자재가격상승에따른자원수출국의경기회복이세계경제성장세를견인할것으로기대된다. 국가별로살펴보면, 미국은민간소비회복세가지속되는가운데트럼프행정부의감세정책및대규모인프라투자시행등으로기업투자가확대되어 2% 대성장률을회복할전망이다. 중국은선진국과의무역마찰에따른수출부진등으로경기둔화세가지속되겠으나, 민간소비개선, 인프라투자확대등으로연착륙흐름을유지할전망이다. 유로존은브렉시트불확실성에따른 EU 교역및투자위축등으로성장률이둔화될가능성이높고, 일본은양적완화기조지속에도임금상승률이미진하고기업투자심리가개선되지않아낮은성장세를유지할것으로예상된다. 반면브라질, 러시아등의자원수출국은원자재가격상승에따른수출회복과투자심리개선등에힘입어플러스성장세로의전환이기대된다. 다만보호무역주의확산에따른세계교역부진과주요국재정지출확대에따른금리상승세전환등은세계경제의불안요인으로남아있다. 실물경기가충분히회복되기전에미국등의국채발행확대로금리가상승하게될경우세계경제회복이지연되고글로벌금융시장불안이야기될수있음에유의해야할것이다. * 본고의내용은집필자의견해로당행의공식입장이아님 2016. 12 제 733 호 3
전망 Ⅰ. 세계경제 2017년세계경제의성장세는개선될것으로전망 2016년에는미국경기회복세둔화, 영국의브렉시트결정, 저유가및세계교역부진등으로성장세약화 - 세계 GDP 성장률은전년의 3.2% 를하회할것으로추정 2017년 GDP 성장률은미국, 중국의재정지출확대등을통한경기부양노력과원자재가격상승에따른자원수출국경기회복에힘입어전년대비상승예상 -IMF는 3.4%, OECD 는 3.3% 로전망 보호무역주의확산에따른세계교역부진가능성, 주요국재정지출확대에따른금리상승전환등은불안요인 美트럼프행정부의보호무역주의강화로세계교역위축, 신흥국의성장동력약화가능성상존 주요국의재정지출확대에따른국채발행증가와물가상승압력이급격한금리상승을유발할경우, 저성장에도물가가오르는스태그플레이션이발생할소지 < 표 1> 주요기관별세계 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) IMF World Bank OECD EIU 2016 3.1 3.1 2.9 2.9 2017 3.4 3.9 3.3 3.4 전망시기 16.10 16.6 16.11 16.11 자료 : 각기관전망보고서 4 산은조사월보
Ⅱ. 국가별전망 1. 미국 2017년미국경제는 2% 대성장률회복전망 2016년미국경제는글로벌경기회복둔화와달러화강세에따른수출기업부진등으로인해 1% 대성장에그칠것으로예상 2017년에는트럼프행정부의확장적재정정책이성장모멘텀을강화할전망 - 조세감면, 규제완화, 인프라투자등경기부양책으로인해기업투자활성화예상 < 표 2> 주요기관별미국 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) IMF OECD EIU Fed 2016 1.6 1.4 1.6 1.8 2017 2.2 2.1 2.3 2.0 전망시기 16.10 16.9 16.11 16.9 자료 : 각기관전망보고서 2017년미국경제는소비증가및기업투자가성장세견인 소비부문은내구재를중심으로활성화예상 -2016년소비는시간당임금과주택가격상승등가계소득개선에힘입어증가 - 소비자신뢰지수도 2014년이래최고치를경신하여소비심리회복세부각 투자부문은트럼프행정부의경기부양책에대한기대로투자심리가회복되어활성화예상 - 2016년과거누적재고로비주택투자가저조하였으나, 재고증감률이 5년만에마이너스로전환됨에따라기업의생산과설비투자가회복될것으로기대 - 저유가로인해에너지관련투자도위축되었으나 2017년원유감산에따른유가상승이예상됨에따라셰일오일을비롯한에너지투자가재개될전망 1) 1) 셰일오일생산비는 17 년배럴당 50 달러미만으로떨어지고유가는그이상으로상승할것으로예상되어, 셰일오일투자가재개될가능성이높음 2016. 12 제 733 호 5
전망 수출부문은소폭둔화될전망 -2016년중국의수요증가로인해수출이호조를보였으나, 2017년에는대두가격하락과美 中간무역마찰등으로인해위축될것으로예상 < 표 3> 미국의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : 실질, 전기대비연율, %) 2016 2012 2013 2014 2015 Q1 Q2 Q3 GDP 2.2 1.7 2.4 2.6 0.8 1.4 3.5 개인소비지출 1.5 1.5 2.9 3.2 1.6 4.3 3.0 내구재소비 7.4 6.2 6.7 6.9 0.6 9.8 11.6 민간투자 10.6 6.1 4.5 5.0 3.3 7.9 3.0 비주택투자주 ) 9.0 3.5 6.0 2.1 3.4 1.0 1.4 주택투자 13.5 11.9 3.5 11.7 7.8 7.7 4.1 정부소비, 투자 1.9 2.9 0.9 1.8 1.6 1.7 0.8 수출 3.4 3.5 4.3 0.1 0.7 1.8 10.0 수입 2.2 1.1 4.4 4.6 0.6 0.2 2.2 주 : 설비투자, 비주택건설투자, 지적재산권포함 자료 : 미국상무부 美정책금리는물가상승압력으로 2017년 2~3회인상예상 미연준은 3회, 시장은 2회정책금리인상을예상하고있으며고용여건개선과물가상승압력강화로금리인상근거는충분 - 주간신규실업수당청구건수가최저치를기록하고실업률이 5% 에머무는등미국의고용이완전고용에근접하고, 노동시장환경지수 (LMCI:Labor Market Condition Index) 는 2016.6월부터플러스수치로전환되는등고용여건개선세 - 근원소비지출 (PCE:Personal Consumption Expenditures) 물가상승률은여전히목표치인 2% 에못미치고있으나상당히상승하였으며, 2017년트럼프행정부의재정지출확대와경기부양책으로물가상승압력이더강화될것으로예상 6 산은조사월보
< 그림 1> 미국의실업률, LMCI 지수 < 그림 2> 미국의근원 PCE 물가상승률 ( 전년동기대비, %) 3.0 근원 PCE 물가상승률 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 자료 : 미국노동부, Fed 0.0 '06.10 '08.10 '10.10 '12.10 '14.10 '16.10 자료 : 미국상무부 2. 중국 2017년중국경제는연착륙흐름을유지할것으로예상 2016년중국경제는과잉생산업종및한계기업구조조정, 소비 서비스업중심경제구조전환등의영향으로둔화세지속 -GDP 성장률은 2010년 10.6% 에서 2015년 6.9% 로둔화된이후 2년연속 6% 대를기록 - 연초위안화약세와자본유출위험부각으로경착륙우려가제기되었으나, 분기GDP가정부목표치 6.5% 를상회함에따라불안심리는상당부분해소 2017년에도경기둔화세는지속되나민간소비, 인프라투자등내수확대로 6% 대성장률을유지할전망 -IMF, OECD는 2017년중국 GDP 성장률을각각 6.2%, 6.4% 로전망 -IMF는중국의성장률둔화에도불구하고美 中간명목 GDP 규모차이는 2016년 7.2조달러에서 2020년 5.5조달러로축소될것으로예측 2016. 12 제 733 호 7
전망 < 표 4> 주요기관별중국 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) IMF OECD ADB EIU 2016 6.6 6.7 6.6 6.7 2017 6.2 6.4 6.4 6.0 전망시기 16.10 16.11 16.9 16.11 자료 : 각기관전망보고서 소비수요확대와공급과잉축소로디플레이션우려완화전망 - 소매판매증가율은 2016년과유사한 10% 대를유지할것으로예상 - 철강등과잉생산업종의구조조정심화로고정자산투자둔화세는지속되나공급과잉문제는완화될것으로판단 - 지난 4년간하락세를나타냈던생산자물가는이러한수요확대, 공급과잉축소에힘입어상승세로전환될전망 < 표 5> 중국의 GDP 및항목별증가율 2012 2013 2014 2015 ( 단위 : 전년동기대비, %) 2016 Q1 Q2 Q3 GDP 7.9 7.8 7.3 6.9 6.7 6.7 6.7 산업생산 10.0 9.7 8.3 6.1 5.8 6.0 6.0 소매판매 14.3 13.1 12.0 10.7 10.3 10.3 10.4 고정자산투자 20.6 19.6 15.7 10.0 10.7 9.0 8.2 수출 7.9 7.9 6.1 2.8 9.6 7.7 7.5 수입 4.3 7.3 0.4 14.1 13.5 10.2 8.2 소비자물가 2.6 2.6 2.0 1.4 2.1 2.1 1.7 생산자물가 1.7 1.9 1.9 5.2 4.8 2.9 0.8 주 :GDP, 물가를제외한분기지표는 1월부터해당기간까지의누계기준. 물가상승률은기간평균 자료 : 중국국가통계국, 인민은행 8 산은조사월보
과도한기업부채및주요대도시의부동산버블문제, 선진국과의통상마찰등은리스크요인 대내적으로는기업부채와부동산버블문제가경기회복의걸림돌로작용 - 중국기업부채규모는 2016년 1분기기준 GDP 대비 169.1% 로, 미국의 71.6%, 일본 100.5% 에비해높은수준 - 은행권부실대출규모는경기둔화여파로 2015년상반기 1.09조위안에서 2016년상반기 1.44조위안으로급증 대외적으로는미국등과의통상마찰심화로수출부진이지속될가능성 - 트럼프미대통령당선자는대선기간중국환율조작국지정, 중국산제품 45% 관세부과등중국을직접겨냥한보호무역조치들을핵심공약으로제시 - 중국의대외수출은미국, 유럽등의수입규제강화로 2015년, 2016년에이어 3년연속감소세를나타낼것으로예상 향후에는경기대응에있어재정정책의존도가높아질것으로예상 - 금리나지준율을인하하는등의통화정책은기업부채및부동산버블문제를악화할소지 - 재정지출은소비진작을위한감세및보조금지급등에집중될전망 < 그림 3> 주요국 GDP 대비기업부채비율 < 그림 4> 중국은행권부실대출증가율 (%) 기업부채 /GDP 가계 + 기업 + 정부 /GDP 450 400 393.6 350 300 252.5 254.9 250 237 200 169.1 150 129.5 100.5 105.9 100 71.6 51 50 0 미국 일본 한국 인도 중국 주 : 16년 1분기기준자료 :BIS ( 십억위안 ) 부실대출잔액 ( 좌축 ) 증가율 ( 우축 ) (%) 1,600 80 1,400 60 1,200 40 1,000 20 800 0 600 (20) 400 (40) 200 (60) 0 (80) '08.6 '10.6 '12.6 '14.6 '16.6 자료 : 중국은감회, CEIC 2016. 12 제 733 호 9
전망 3. 유로존 2017년유로존경제는하드브렉시트2) 의가능성으로불확실성이확대되어성장세소폭둔화전망 2016년은소비가회복되어내수중심으로 1.5% 를상회하는양호한성장률예상 브렉시트투표의영향은단기적으로크지않았으나 2017년협상이본격화됨에따라유로존경제의성장이둔화될전망 - 국가별로는독일, 프랑스등이상대적으로견조한성장을보이는반면이탈리아, 포르투갈등은부진할것으로예상 < 표 6> 주요기관별유로존 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) IMF OECD EIU Fed 2016 1.7 1.5 1.6 1.7 2017 1.5 1.4 1.4 1.6 전망시기 16.10 16.9 16.11 16.9 자료 : 각기관전망보고서 소비는양호한반면투자위축및노동생산성악화우려 2017년소비는실업률하락, 임금상승등고용부문개선에힘입어회복세가지속될전망 - 실업률은 2016년점진적으로하락하여 2011년 8월이후최저치기록, 스페인등지역별로추진되고있는노동개혁으로인하여하락세지속예상 투자는 2017년독일정부의재정지출확대등으로활성화될수있으나, 브렉시트결정의영향으로투자심리악화가능성상존 2) 하드브렉시트또는소프트브렉시트는영국이어떤식으로유럽연합을탈퇴할것인지, 즉브렉시트방식에대한구분임. 하드브렉시트는영국이 EU 에서완전히탈퇴함을의미하며단독으로이민정책을결정할수있게됨. 소프트브렉시트는 EU 역내에서일정부분관세혜택을누리며시장을유지할수있으나단독이민정책이불가능하고 EU 예산에도계속기여해야할가능성이높음 10 산은조사월보
- 2016년제조업과서비스업구매관리자지수 (PMI) 가꾸준히 50pt를상회하고, 총고정자본형성이증가세를유지하는등 ECB의완화적통화정책으로인해투자지속 - 그러나브렉시트결정이향후 EU 내교역량축소및기업생산활동위축으로연계될경우투자심리악화가능 노동생산성악화로유로존의중장기적인성장동력둔화우려 - 고령화와 10.0% 를넘는높은실업률이장기화되면서, 고급인력의이탈과기술력저하로인해노동생산성이악화됨 < 표 7> 유로존의 GDP 및항목별증가율 2012 2013 2014 2015 ( 단위 : 전기대비, %) 2016 Q1 Q2 Q3 GDP 성장률 0.9 0.3 1.2 2.0 0.5 0.3 0.3 민간소비 1.2 0.8 0.8 1.8 0.6 0.2 - 정부지출 0.3 0.3 0.6 1.4 0.6 0.4 0.5 총고정자본형성 3.5 2.5 1.4 3.2 0.4 1.2 0.2 수출 2.7 2.1 4.5 6.5 0.2 1.2 0.1 수입 0.8 1.4 4.9 6.4 0.1 1.2 0.2 산업생산 2.3 0.7 0.9 2.0 0.8 0.2 0.4 실업률 11.4 12.0 11.6 10.9 10.3 10.1 10.0 소비자물가지수 2.5 1.3 0.4 0.0 0.1 0.1 0.3 주 :1) 산업생산은건설업제외 2) 소비자물가지수는지역편차고려, 전년동기대비기간평균상승률로산출자료 :Eurostat, ECB 2016. 12 제 733 호 11
전망 정치적이벤트와통화정책의기조변화가능성에따른불확실성확대 영국의 EU탈퇴협상, 주요국대통령선거등정치적이벤트로인하여유로존경제의불확실성확대 - 브렉시트협상은영국의회의승인을득하는과정에서장기화될전망 - 브렉시트결정으로인해촉발된 EU체제에대한논란이확산되어네덜란드등추가이탈국발생가능성증가 -2017년 3월네덜란드총선, 5월프랑스대선, 9월독일총선등주요국선거가예정되어있으며, 이탈리아총선도 2016.12월렌치총리의조기사임으로인해 2018년 4월보다앞당겨질수있음 ECB의테이퍼링 3) 가능성에대한불확실성지속 -ECB는 2016.12월통화정책회의에서 3월종료되는자산매입프로그램에대해 6개월기한연장하였으나, 매입규모는월 600억유로로축소하여일종의긴축결정 - 이탈리아개헌부결로은행구제책이불투명해지고유럽은행부실우려가확산됨에따라 ECB의저금리정책의지속필요성에대한논란확대 - 미국의정책금리인상속도가빨라질경우외화유출우려등으로테이퍼링가능성다시부각될전망 4. 일본 2017년일본경제는低성장세를지속할전망 2016년일본경제는지난 3년간의양적 질적금융완화정책시행에도불구하고뚜렷한성장모멘텀을찾지못해경기회복지연 -GDP 성장률은 1% 를하회한것으로추정 - 자동차등수출제조업기업들은 2014~2015년엔저효과로실적이향상되었으나투자에는여전히소극적인모습 - 민간소비는 2014년 4월소비세인상이후부진지속 3) 출구전략의일종으로양적완화정책에의한자산매입규모를점진적으로축소해나가는것. 테이퍼링은 점점가늘어지다 는뜻으로, 같은출구전략이면서도정책금리인상을의미하는타이트닝 (Tightening) 과구별됨 12 산은조사월보
< 표 8> 일본의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : 전기대비, %) 2013 2014 2015 2016 Q1 Q2 Q3 GDP 성장률 1.4 0.0 0.5 0.7 0.5 0.3 민간소비 1.7 0.9 1.2 0.4 0.2 0.3 주택투자 8.4 5.3 2.5 1.3 3.5 2.6 설비투자 0.5 3.1 1.5 0.3 1.4 0.4 공공투자 8.0 0.4 2.5 0.7 1.6 0.1 수출 1.2 8.3 2.8 0.8 1.3 1.6 근원CPI 상승률 0.4 2.6 0.5 0.1 0.4 0.5 주 : 16.3분기 GDP 2차속보치기준, CPI 분기지표는월별상승률의기간평균 자료 : 일본내각부, 총무성 2017년일본 GDP 성장률은 4년연속 1% 를하회할것으로예상 -IMF와 ADB는각각 0.6%, 0.8% 로전망 - 다만 BOJ는여타기관과달리세계경제수요증가, 일본의재정지출확대등에따른기업투자심리개선기대로경제회복에대해낙관적으로전망 < 표 9> 주요기관별일본 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) IMF OECD ADB EIU 2016 0.5 0.8 0.6 0.5 2017 0.6 1.0 0.8 0.4 전망시기 16.10 16.11 16.9 16.11 자료 : 각기관전망보고서 2016. 12 제 733 호 13
전망 경기부양의초점이통화정책에서재정정책으로이동할것으로예상 최근일본정부는통화정책의한계를인지하고재정정책을통한경기부양에무게를두는모습 -2016년 8월 28조엔규모의재정및투 융자프로그램을발표, 중장기적으로인프라정비와중소기업지원, 저소득층생활자금지원등에투입한다는계획 - 재정정책의경기부양효과는통화정책에비해클수있으나, 일본의막대한정부부채와높은재정적자비중등으로한계내포 일본경제회복의관건은임금상승에따른소비및투자심리개선 일본기업은양적완화, 엔저정책등에따른수익성개선에도불구하고디플레이션우려로투자와임금인상에소극적 -BOJ는최근디플레이션이재개됨에따라 2016년 11월 2017년회계연도 4) 물가상승률전망치를기존 1.7% 에서 1.5% 로하향조정 기업의실적개선이임금상승및소비활성화로이어지도록하는것이일본경제정책의핵심과제 -IMF는일본경제가저성장국면을탈피하기위해서는과감한소득정책이필요하다고지적 5) < 그림 5> 주요국 GDP 대비정부부채비율 < 그림 6> 일본기업현금 예금, 임금상승률 주 : 16년 1분기기준자료 :BIS 자료 :BOJ, 일본노동청 4) 일본의 17 년회계연도는 17 년 4 월부터 18 년 3 월까지임 5) Elif Arbatli 외 (2016.8), Reflating Japan: Time to Get Unconventional?, IMF Working Paper, WP/16/157 14 산은조사월보
5. 신흥국 (1) 러시아 2017년러시아경제는유가상승과경제제재완화로플러스성장으로전환전망 2016년러시아경제는경제제재연장, 저유가와루블화약세지속, 수출감소등으로인해 2015년에이어마이너스성장지속 2017년에는유가상승과루블화가치안정에따른내수확대, 대외교역증가, 정부지출확대등으로성장률상승전망 - 그러나성장동력인유가 6) 가배럴당 50달러를상회할경우, 미국의셰일오일생산증가로성장제약가능성내재 < 표 10> 주요기관별러시아 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) 러경제개발부 러중앙은행 IMF WB EIU 2016 0.2 0.3~ 0.9 0.8 1.2 0.8 2017 0.8 1.1~1.4 1.1 1.4 0.7 전망시기 16.9 16.9 16.10 16.6 16.10 자료 : 각기관전망보고서 2017년러시아의각종경제지표는개선될것으로전망 - 투자와산업생산은유가상승과투자환경개선, 중앙정부의지역균형개발에대한지출확대, 내수증가로개선될것으로전망 - 경상수지는유가상승에따른수출증가로, 재정수지는원유와석유제품의수출가격상승에따른세수증가로전년대비호전될것으로전망 6) 러시아경제에서석유 가스분야는 GDP 의 25%, 수출의 70%, 재정수입의 50% 를구성 2016. 12 제 733 호 15
전망 < 표 11> 러시아 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : 전년동기대비, 십억달러, %) 2012 2013 2014 2015 2016 Q1 Q2 GDP 3.4 1.3 0.7 3.7 1.4 0.9 산업생산 3.4 0.4 1.7 3.4 0.7 1.0 고정자산투자 6.6 0.2 1.5 8.4 4.8 3.9 소매판매 6.3 3.9 2.7 10.0 5.4 5.6 경상수지 /GDP 3.5 1.6 3.2 5.2 4.7 2.9 수출 527.4 523.3 497.8 341.5 59.4 127.7 수입 335.8 341.3 308.0 193.0 37.8 83.6 재정수지 /GDP 0.02 0.5 0.5 2.4 3.7 4.0 자료 : 러시아경제개발부, 통계청, IMF (2) 브라질 2017년브라질경제는원자재가격상승, 정치적안정등으로인해플러스성장할것으로전망 2016년경제는수출감소, 대통령탄핵등정치적불안, 헤알화강세, 내수감소, 그리고금융지표악화등대내외불확실성확대로마이너스성장지속 2017년에는원자재가격회복에힘입어수출이증가하고투자와내수가확대됨에따라경기침체가완화되어플러스성장으로전환전망 < 표 12> 주요기관별브라질 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) IMF OECD EIU 2016 3.3 3.3 3.0 2017 0.5 0.3 1.1 전망시기 16.10 16.10 16.10 자료 : 각기관전망보고서 16 산은조사월보
2017년수출은주요수출품인커피, 곡물등의원자재가격상승으로, 산업생산과소매판매는수출증가와경기회복에따른소득증대로 2016년보다증가할전망 - 재정수지는산업생산증가와원자재가격상승에따른조세수입증가로 2016년 10% 보다개선될것으로전망 < 표 13> 브라질의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : 전년동기대비, 십억달러, %) 2016 2012 2013 2014 2015 Q1 Q2 GDP 1.9 3.0 0.1 3.8 5.4 3.8 산업생산 - 2.1 2.9 8.2 11.5 6.7 소매판매 - 4.3 2.4 4.2 6.8 7.1 경상수지 /GDP 2.5 3.0 6.0 3.3 2.5 1.8 수출 242.6 242.0 225.1 191.1 40.6 49.7 수입 223.2 239.7 229.1 171.5 32.2 34.4 재정수지 /GDP 2.4 2.8 4.0 10.3 10.5 10.1 자료 :IMF World Economic Outlook Database, Bloomberg, Central Bank of Brazil (3) 인도 2017년인도경제는모디노믹스효과가시화로고성장세지속전망 2016년인도경제는모디정부의제조업육성정책, 투자확대, 내수증가로브릭스및기타신흥국에비해높은 7% 대성장예상 2017년경제는가계소득증대로내수가확대되고, 인프라확충을위한정부지출확대, 단일부가가치세도입과투자규제가완화되는등투자환경개선으로외국인직접투자 (FDI) 가증가되어높은성장률이유지될전망 2016. 12 제 733 호 17
전망 < 표 14> 주요기관별인도 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) IMF OECD EIU ADB 2016 7.6 7.4 7.3 7.4 2017 7.6 7.5 7.5 7.8 전망시기 16.10 16.9 16.10 16.9 자료 : 각기관전망보고서 2017년투자와산업생산은증가하고, 대외교역은감소할것으로전망 - 투자는모디정부의투자규제가완화되는개혁정책에따른투자환경개선으로 2016년과비슷한수준으로증가 - 산업생산은투자증가, 공무원임금과연금인상등으로인한내수확대, 인프라구축에대한정부지출확대로증가 - 대외교역은철강등일부산업에대한잦은보호무역조치로인한교역신뢰도하락으로감소전망 < 표 15> 인도의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : 전년동기대비, 십억달러, %) 2016 2012 2013 2014 2015 Q1 Q2 GDP 4.7 5.0 5.6 7.6 7.9 7.1 산업생산 0.6 0.1 3.6 3.2 3.0 2.0 투자 2.7 15.3 22.6 6.3 10.5 - 민간소비 15.5 14.8 10.5 12.3 11.7 - 정부지출 9.6 8.6 18.4 5.4 24.3 - 수출 306.6 318.6 316.7 267.0 64.5 65.3 수입 502.2 466.2 460.9 392.2 83.8 84.5 자료 :IMF World Economic Outlook Database, Reserve Bank of India 18 산은조사월보
(4) 아세안 (ASEAN) 2017년아세안경제는투자와내수회복으로소폭개선전망 2016년아세안경제는對중국교역감소에도불구하고내수회복과투자증가, 그리고외국인직접투자확대로 2015년과비슷한수준의성장예상 2017년에는소비자물가안정과소비심리회복, SOC투자지속, 외국인직접투자 (FDI) 증가로성장률소폭상승전망 - 반면, 미국의보호무역기조강화와미국금리인상등대외금융불안이성장을제한하는요인으로작용 2017년아세안경제의성장은베트남, 인도네시아, 미얀마가견인할전망 베트남과미얀마는제조업부문에대한외국인직접투자와내수증가, 필리핀은인프라개발확대와사회복지지출증대등국내수요확대, 인도네시아는현정부의경제개혁정책에따른투자활성화와민간소비확대로높은성장전망 - 반면, 말레이시아는수출둔화, 투자감소, 정치불안에의한내수부진으로, 태국은내수위축과관광업성장둔화로성장률이상대적으로낮을것으로전망 < 표 16> 주요기관별 ASEAN 국별 GDP 성장률전망치 ( 단위 :%) 2015 IMF ADB 2016 2017 2016 2017 아세안 4.8 4.8 5.1 4.5 4.6 인도네시아 4.8 4.9 5.3 5.0 5.1 말레이시아 5.0 4.3 4.6 4.1 4.4 필리핀 5.9 6.4 6.7 6.4 6.2 태국 2.8 3.2 3.3 3.2 3.5 베트남 6.7 6.1 6.2 6.0 6.3 미얀마 7.0 8.1 7.7 8.4 8.1 주 :IMF는아세안 5국, ADB는아세안 10국기준 자료 : 각기관전망보고서 2016. 12 제 733 호 19
전망 Ⅲ. 국채시장 2017년선진국국채금리는상승할것으로보이나, 통화정책차별화로미국과여타국의국채금리스프레드는확대될전망 2016년국채금리는사상최저치경신후하락폭상당부분만회하며변동성확대 - 유럽은행부실우려, 브렉시트결정등의불확실성요인으로인해안전자산선호심리가강화되어국채수요증가 2016년 6월미국, 독일, 일본국채금리는각각 1.358%, 0.1895%, 0.287% 까지하락하여사상최저치경신 7) -7월이후미국정책금리인상에대한경계감과트럼프대통령의경기부양책에대한기대감으로주요국금리는상승세로전환 2017년선진국국채금리는상승세지속이예상되나, 상승폭차이로인해미국과여타국간스프레드확대전망 - 미국국채는 Fed의정책금리인상과트럼프행정부의재정지출확대에따른국채발행수요증가로인하여 2016년대비금리가상승할것으로예상 8) - 독일과일본의국채금리는미국의소비회복에따른수출확대에대한기대감으로동반상승압력을받지만, 중앙은행의완화적통화정책유지로상승폭이제한될전망 9) 7) 독일과일본국채는 ECB 의월 800 억유로, BOJ 의연 80 조엔규모의자산매입프로그램도금리하락요인으로작용 8) 16 년금리는변동폭이상당하여평균 ( 16.1.1 16.11.30) 값을계산하여비교하였으며이렇게계산한미국, 독일, 일본국채각각의금리평균은 1.78%, 0.12%, 0.05% 9) 특히 BOJ 의경우장기금리목표제를실시하고있어 10 년물국채금리를 0% 로유도할것으로예상되며, BOJ 가보유하고있는국채규모가전체유통액의 33% 인점을감안하면정책의실현가능성이높아보임 20 산은조사월보
< 그림 7> 주요국 10년물국채금리추이 < 표 17> 주요국 10년물국채금리전망 ( 단위 :%) 2017 Q1 Q2 Q3 Q4 미국 2.45 2.50 2.60 2.66 독일 0.35 0.44 0.50 0.60 일본 0 0 0 0 자료 :Bloomberg 주 : 전망시기는 2016.12 월자료 :Bloomberg 전망치중간값 2017년신흥국국채금리는자본이탈로인한상승세전망 2016년에는선진국의경기회복속도가예상보다더디고저금리기조가계속되어, 상대적으로투자수익률이높은신흥국으로투자수요가집중 - 신흥국국채지수는사상최고치인 775.20pt를경신하고 EMBI 스프레드는 348.20bp까지축소되어, 선진국과신흥국의금리차축소 2017년신흥국국채는선진국으로의자본이탈로인하여금리가상승하고, 미국국채와의금리차를나타내는 EMBI 스프레드도확대될것으로전망 - 미국의경기회복신호가강화됨에따라선진국으로의자본이탈로인해신흥국국채금리는상승세지속 - 트럼프행정부의정책적불확실성으로인하여미국통화정책의예측가능성이감소하고글로벌위험자산회피심리가강화되어, 신흥국국채에대한투자수요위축우려 경제성장모멘텀이양호한신흥국에대해서는급격한자본이탈이나타나지않을가능성이높음 - 최근인도, 베트남등일부아세안국가는경제개혁, 시장개방, 원자재가격상승등을기반으로한성장모멘텀이강하여이들국가에대한투자수요는지속될것으로예상 - 단, 선진국의금리인상이예상보다가파르게진행될경우국채금리변동성이확대되므로주의필요 2016. 12 제 733 호 21
전망 < 그림 8> 신흥국국채지수와 EMBI 스프레드동향 < 표 18> 채권 주식시장자본유출입추이 ( 단위 : 억달러 ) 2014 2015 2016.11 채권계 2,041 556 1,533 선진국 2,062 820 1,257 신흥국 21 264 276 주식계 1,222 295 1,083 자료 :JP Morgan 자료 :EPFR Ⅳ. 외환시장 2017년에는미국의경기부양및정책금리추가인상가능성등으로달러화가강세를보일전망 2016년에는美정책금리인상이지연되며달러인덱스 10) 가하락세를보이다, 4분기들어미국대선및정책금리인상이슈등을반영하며반등 - 특히트럼프당선후달러인덱스는 5.3% 급등 (11.7일 97.7pt 12.16일 102.9pt) < 그림 9> 달러인덱스추이 자료 :Infomax 10) 유로, 엔, 파운드, 캐나다달러, 스웨덴크로나, 스위스프랑등 6 개통화에대한달러가치를가중평균한값 22 산은조사월보
2017년초반에는단기간내달러가치급등으로인한일부조정이나타날수있으나, 이후美정책금리인상속도및트럼프정부의경기부양책이구체화되는정도에따라달러화강세가추가적으로진행될전망 다만 2017년말로접어들며유로존등의테이퍼링이슈가재부각될경우미국과유로존간통화정책차별화가희석됨에따라그동안의달러가치상승폭이축소될가능성상존 2017년에는 2~3차례미국정책금리인상이예상되며, 이는달러화강세요인으로작용 美연준과시장은 2017년내에 2~3차례정책금리인상을예상 - 2016.12월 FOMC에서발표된금리점도표 (Dot Plot) 에따르면 FOMC 참석자들의 2017년말정책금리예상치 ( 중간값기준 ) 는 1.375% 로내년도에 25bp씩총 3차례인상을전망 - 향후정책금리에대한시장기대치를반영하는 Fed Fund 선물금리를살펴보면 2017.12월물금리는 1.175%(12.16일 ) 로 2017년내 2회인상가능성을반영 연준의정책금리결정요인인물가와고용이충분히개선되고있어, 2017년내 2~3차례인상이현실화되며이로인한달러화강세압력이작용할전망 - 근원 PCE 물가상승률은연준목표치인 2% 에는미치지못하나 2016년들어상승세를보여왔으며, 트럼프정부의인프라투자확대등인플레이션자극요인이부각됨에따라향후물가상승압력은더욱증대될것으로예상 - 고용시장을가장정확히반영한다고볼수있는가격지표, 즉임금상승률이상당히높은수준으로올라옴에따라고용시장여건도강화 11) - 따라서 2015년이나 2016년처럼연준의당초예상에비해정책금리인상이계속지연되기보다는, 2017년 2~3차례인상이현실화되며이로인한달러화강세압력이작용할전망 11) 미국의시간당평균임금상승률만보면아직글로벌금융위기이전수준까지회복되지는않은상태이나동지표는최근고액연봉자인베이비부머세대의은퇴로인해실제시장상황보다과소계상된것일수있음 [ The Federal Reserve prepares to raise interest rates again, Economist( 16.12.10 자 ) 참조 ]. 이에반해시간당임금중간값 (Median) 의상승률을나타내는 FRB of Atlanta Wage Index( 중간값을사용함으로써베이비부머세대의은퇴효과배제 ) 의경우글로벌금융위기이전수준을거의회복 2016. 12 제 733 호 23
전망 < 그림 10> Fed Fund 선물금리추이 < 그림 11> 미국의시간당임금상승률추이 자료 :Bloomberg 자료 :FRB 트럼프행정부의경기부양책이구체화되는정도에따라서달러화강세가추가적으로진행될전망 아직까지는트럼프행정부의정책기조에대해불확실성이큰상황이나, 내년들어미국경기부양에대한기대감이실제정책으로현실화될경우달러화강세압력이가중될수있음 - 트럼프의대표적인정책인확장적재정지출, 감세, 인프라투자확대등은인플레이션압력을강화하는요인이며, 이에따른금리인상및强달러압력작용 - 다만, 경제정책에있어당초제시한공약에비해이행수준이약화되거나, 의회와의협의과정에서정책방향이변경되며달러화도조정을받을수있음 과도한달러강세는무역수지적자를심화시키며美경제에도부담 유로존등의테이퍼링이슈가재부각될경우미국과유로존간통화정책차별화가희석되며달러가치상승폭축소가능 ECB는 2016.12월회의에서자산매입프로그램연장및규모축소를발표하며테이퍼링가능성에대해부인하였으나, 이미양적완화정책의경기부양효과가의문시되는점, 장기간마이너스금리로인해유럽은행수익성악화우려가지속되는점등을감안시 2017년말에는테이퍼링이슈가재부각될전망 24 산은조사월보
-ECB는 2016.12월회의에서자산매입프로그램을연장 ( 당초 2017.3월만기에서 9개월연장하여 12월종료예정 ) 하면서 2017.4월부터는매입규모를월 800억유로에서월 600억유로로축소하기로발표 -2017년말로접어들며연장된자산매입프로그램의만기가가까워짐에따라테이퍼링이슈가재부각될것으로보이며, 내년도유로존의물가회복여부등에따라실제테이퍼링이결정될전망 BOJ의경우최근美국채금리상승으로엔화가큰폭약세를보이며추가적인양적완화에대한유인이크지않은데다, 자산매입을통한유동성확대에한계가있어추후 BOJ의테이퍼링가능성도배제할수는없음 -BOJ의자산규모는이미 GDP 대비 90% 에육박하고있어자산매입여력이얼마남지않은상황 - 이와더불어매년 BOJ가연간국채발행물량 ( 약 40조엔 ) 의 2배에달하는국채매입을실시하며전체국채잔액의 33% 가량을보유함에따라민간부문의자금운용여력이훼손될우려도상당한부담요인으로작용중 2017년후반들어유로존또는일본의테이퍼링가능성이대두될경우미국과이들국가간의통화정책차별화가약화되며달러화상승폭이축소될수있음 Ⅴ. 원자재시장 1. 유가 2017년유가는산유국들의감산에따른공급과잉해소로전년에비해상승할전망 2016년유가는上底下高로 11월이후배럴당 50달러수준유지 -2016년초에는공급과잉으로배럴당 20달러대로 12) 급락하였으나, 11월말 OPEC 회원국의원유감산합의로배럴당 50달러대로상승 - 초과공급량 ( 만b/d):136( 16.1Q) 45( 16.3Q) 로감소 12) 16.2 월 WTI 는배럴당 26 달러, Dubai 유는 16.1 월배럴당 22 달러까지하락 2016. 12 제 733 호 25
전망 < 그림 12> 국제유가추이 < 그림 13> 원유수급추이및전망 ( 단위 :%) (mb/d) (mb/d) 자료 :Bloomberg 자료 :EIA(2016.10), "Short-Term Energy Outlook" 2017년유가는배럴당 50달러대초반수준이될전망 - 세계경기회복과신흥국의수요증가 13), OPEC 회원국의감산합의와비OPEC 산유국들의감산참여로공급과잉이해소되어배럴당 50달러대초반수준이될전망 그러나, OPEC 산유국들의감산합의 100% 참여여부와셰일밴드이론 (Shale-Band Theory) 14) 에따른셰일오일생산이유가상승을제한할전망 < 표 19> 유가전망 (WTI) ( 단위 : 달러 /bbl) 2017 2015 2016 Q1 Q2 Q3 Q4 EIA 48.7 42.8 47.0 48.0 51.0 54.0 IMF 50.8 42.7 49.9 51.0 51.8 52.2 주 :IMF는브렌트유, WTI, 두바이유의평균치 자료 :EIA(Energy Information Administration), IMF 13) 16.10 월미국 EIA 발표에의하면, 17 년중국의원유수요량은 12.02 백만 b/d 로전년보다 3.1% 증가, 일본과중국을제외한아시아국가들은 13.34 백만 b/d 로전년보다 4% 증가할것으로전망 14) 셰일밴드이론 (Shale-Band Theory) 은국제유가가배럴당 50 달러를넘으면셰일업체들이생산을늘리면서국제유가가 60 달러를못넘고떨어진다는이론 26 산은조사월보
2. 기타원자재 2017년비철금속과소맥은상승, 철강과대두는하락전망 철강가격은 2016년중국의제강및제선생산설비감축 15), 제철용원료탄의가격급등으로상승하였으나, 2017년에는원재료인철광석의공급증가와중국의성장둔화에따른수요감소로하락할것으로전망 비철금속가격은 2016년공급과잉과중국의성장둔화에따른수요감소, 재고증가등으로하락하였으나, 2017년에는원재료공급이감소하여상승세를나타낼전망 - 특히, 트럼프미대통령당선자의공약인 1조달러의인프라건설투자계획이현실화될경우비철금속가격은추가상승압력을받을것으로전망 소맥가격은북반구의소맥생장기기후조건악화로유럽연합, 우크라이나, 중국의수확량감소로상승전망, 대두가격은주요수출국인미국과브라질의대두생장기에양호한기후가지속됨에따른수확량증가로하락전망 16) < 표 20> 주요원자재가격전망 ( 단위 : 달러 / 톤, 센트 / 부셸 ) 2015 2016 2017 Q1 Q2 Q3 Q4 철광석 55.2 53.9 51.8 49.4 47.1 45.4 구리 5,510.5 4,760.6 4,822.0 4,833.6 4,844.3 4,854.5 알루미늄 1,664.7 1,605.6 1,690.8 1,700.7 1,709.5 1,718.7 소맥 185.6 148.7 144.8 148.6 153.2 161.0 대두 347.4 366.5 371.5 368.7 363.5 348.1 주 : 소맥, 대두단위는센트 / 부셸 자료 :IMF Primary Commodity Prices 15) 중국정부의철강감축정책으로최대철강생산지인허베이성탕산시는 16.10 월말현재제강생산능력을 1.5 억톤에서 1 억톤으로, 제선능력은최근 4 년동안 1,867 만톤감축 16) 농경연 ( 16.11), 해외곡물시장동향 2016. 12 제 733 호 27