성장은지속한다. IT Analyst 남대종 2-6114-2979 djnam@kbfg.com LG 디스플레이중국투자승인에따른수혜 산업통상자원부는 217년 12월 26일산업기술보호위원회를개최하고, LG디스플레이의 TV용 OLED 패널제조기술수출승인을조건부로의결했다. 소재 / 장비의국산화율제고, 차기투자의국내실시, 보안점검및조직강화등이승인조건인것으로알려졌다. LG디스플레이의중국 OLED TV 라인투자가승인됨에따라실리콘웍스의 OLED TV용드라이버 IC 매출은 218년에도증가할것으로예상된다. 4Q17 실적컨센서스상회예상 4Q17 실적은매출액 1,91억원 (+5% QoQ), 영업이익 164억원 (+8% QoQ) 으로시장컨센서스매출액 1,833억원, 영업이익 155억원을상회할것으로예상한다. 최근원 / 달러환율하락에도불구하고 OLED TV용드라이버 IC 매출이확대되고있는것으로파악하기때문이다. LG디스플레이의 OLED TV용패널출하량은 3Q17 5만대에서 4Q17 6만대이상으로증가율이 +2% QoQ를초과할것으로추정한다. 고객다변화에주목 218년실리콘웍스에대한투자포인트는 OLED TV용드라이버 IC 이외고객다변화에주목해야할것이다. 기존 LG디스플레이를중심으로 LG그룹의계열사비즈니스에집중하고있으나 217년 BOE로공급선을다변화했다. 중국최대 LCD 패널업체인 BOE는최근 OLED 패널양산을추진하고있으며, 현재까지 OLED용드라이버 IC를생산할수있는업체는삼성전자외실리콘웍스가유일하기때문에 BOE로의고객다변화는실리콘웍스의 218년성장의한축을형성할것이다. 참고로 217년실리콘웍스의 BOE향매출비중은 5~1% 인것으로파악한다. 투자의견 Buy, 목표주가 66, 원유지 투자의견 Buy, 목표주가 66,원을유지한다. 최근주가는 LG디스플레이의 OLED 신규공장양산지연우려에따라조정받았으나일부우려가해소되었고, 4Q17 실적도시장컨센서스를상회할것으로예상하며, 218년에도성장을지속할것으로예상하기때문에최근주가조정을매수기회로활용할것을권고한다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 66, Upside / Downside (%) 28.9 현재가 (12/26, 원 ) 51,2 Consensus Target Price ( 원 ) 58,75 시가총액 ( 억원 ) 8,327 Trading Data Free float (%) 66.7 거래대금 (3M, 십억원 ) 7.1 외국인지분율 (%) 39.1 주요주주지분율 (%) LG 외 2 인 33.2 Templeton Asset Management, Ltd. 외 3 인 5.4 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -12.5 13.8 47.3 86.9 시장대비상대수익률 -9. -4.1 29.2 5.8 Forecast earnings & valuation 결산기말 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 61 683 81 1,94 영업이익 ( 십억원 ) 51 44 77 111 순이익 ( 십억원 ) 51 37 64 92 EPS ( 원 ) 3,116 2,269 3,947 5,623 증감률 (%) 4.6-27.2 74. 42.5 PER (X) 8.9 22.6 13. 9.1 EV/EBITDA (X) 3.1 11.4 6.5 4.2 PBR (X) 1.2 2.1 1.8 1.6 ROE (%) 13.9 9.4 14.9 18.4 배당수익률 (%) 3.2 1. 2. 2.9 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 8 6 4 2-2 2, 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 자료 : 실리콘웍스, KB 증권 7, 6, 5, 4, 3,
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario Base-case Scenario ( 목표주가 ) 현재주가 Bear-case Scenario 7,원 ( 과거고점평균 PBR 5% 할증 ) 66,원 ( 과거고점평균 PBR 2.4배 ) 51,2원 52,원 ( 과거고점평균 PBR 22% 할인 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 신규제품들의 OLED 채용 2) LG디스플레이의 OLED 패널출하량 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) LG 계열사와의신규제품개발확대 2) LG디스플레이의 OLED 신규라인추가증설 Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) LG디스플레이의중국투자지연 2) 애플향 OLED 패널의 DIC 공급이원화우려 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 683 81 683 81.. 영업이익 44 77 44 77.. 순이익 37 64 37 64.. 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 683 81 673 782 1.6 3.6 영업이익 44 77 42 69 4.7 11. 순이익 37 64 37 59.6 8.4 자료 : FnGuide, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 과거 3개년고점평균 PBR 적용 2) 목표주가산정 : 218E BPS 28,238원 PBR 2.4배과거 3개년고점평균 PBR 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 7,원 ~ 52,원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 218E PER 18.4배, PBR 2.4배 매출액구성 (%) 27% 5% 6% 1% DIC (COF) DIC (COG) 41% T-Con PMIC 2% New Item (Mobile) Others 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 217E 218E 1) 환율 (USD) 5% 변경 3. 3. 2) 환율 (JPY) 5% 변경 1. 1. 3) 환율 (CNY) 5% 변경.. PEER 그룹비교 ( 백만USD, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E Novatek 2,298 13.9 12.5 2.4 2.3 8.5 7.5 17.5 18.9 6.2 6.7 Synaptics 1,372 9.5 8.6 1.7 1.5 7.2 5.9 18.3 17.1 NA NA Parade Tech 1,532 23.3 2.2 5.4 4.7 18.5 14.6 24.2 24.5 1.9 2.3 Sitronix 332 1.4 8.8 2. 1.9 6.3 5.2 2. 21.9 7.4 7.9 자료 : Bloomberg, KB증권 2
표 1. 분기별실적전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217E 218E 매출액 158.3 154.2 18.5 19.1 191.8 193.1 23.1 221.8 683.1 89.8 DIC(COG) 4.7 45. 48.1 45.6 41.1 41.5 4.9 4.3 179.4 163.7 DIC(COF) 54.3 6. 7.5 77.9 77.3 76.9 83.6 93.8 262.7 331.6 Mobile DIC 36.5 24.6 35.7 44.1 5.5 5.9 54. 63.5 14.8 219. T-Con 12.7 1.2 1. 1.1 11.5 12.6 12.7 12.8 43.1 49.6 PMIC 9.4 9.5 11.5 1.4 9.8 9.2 1. 9.6 4.8 38.6 Others 4.7 5. 4.6 2. 1.5 1.9 1.9 1.8 11.6 8.1 % QoQ / YoY.8-2.6 17. 5.3.9.7 5.2 9.2 12. 18.6 영업이익 5.4 6.5 15.3 16.4 17.4 17.8 19.6 21.8 43.6 76.6 영업이익률 3.4 4.2 8.5 8.6 9.1 9.2 9.7 9.8 6.4 9.5 % QoQ / YoY -69.4 2.7 134.2 7.6 6. 2.1 1.6 1.8-13.8 75.7 제품별 Portion DIC(COG) 25.7 29.2 26.7 24. 21.4 21.5 2.1 18.2 26.3 2.2 DIC(COF) 34.3 38.9 39.1 41. 4.3 39.8 41.1 42.3 38.5 41. Mobile DIC 23. 15.9 19.8 23.2 26.3 26.4 26.6 28.6 2.6 27. T-Con 8.1 6.6 5.6 5.3 6. 6.5 6.3 5.8 6.3 6.1 PMIC 5.9 6.1 6.4 5.5 5.1 4.8 4.9 4.3 6. 4.8 Others 3. 3.3 2.5 1.1.8 1..9.8 1.7 1. 순이익 5.5 4.7 12.8 13.9 14.7 14.9 16.5 18.1 36.9 64.2 순이익률 3.5 3.1 7.1 7.3 7.6 7.7 8.1 8.2 5.4 7.9 % QoQ / YoY -68.5-13.9 169.4 8.4 5.7 2. 1.1 1.3-29.1 74. 그림 1. 218 년제품별매출비중 그림 2. 연간매출액증가율전망 ( 십억원 ) 1, 매출액 매출액 YoY (%) 4 8 6 2 4 2 214 215 216 217E 218E -2 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 536 61 683 81 1,94 자산총계 463 486 545 625 758 매출원가 423 48 542 615 832 유동자산 413 441 5 574 71 매출총이익 113 13 142 194 263 현금및현금성자산 23 263 273 39 352 판매비와관리비 57 8 98 118 152 단기금융자산 영업이익 56 51 44 77 111 매출채권 111 111 145 169 227 EBITDA 7 6 49 8 114 재고자산 6 58 68 79 17 영업외손익 4 7 3 4 4 기타유동자산 13 8 15 18 24 이자수익 4 3 4 4 4 비유동자산 51 46 45 51 48 이자비용 투자자산 6 4 4 4 4 지분법손익 유형자산 15 15 14 12 11 기타영업외손익 -1 무형자산 23 17 16 25 23 세전이익 6 58 46 8 114 기타비유동자산 3 5 5 5 5 법인세비용 12 7 9 16 23 부채총계 115 15 142 166 224 당기순이익 49 51 37 64 92 유동부채 11 1 132 154 27 지배기업순이익 49 51 37 64 92 매입채무 83 7 12 119 161 수정순이익 49 51 37 64 92 단기금융부채 기타유동부채 25 25 26 3 41 성장성및수익성비율 비유동부채 6 5 11 12 17 (%) 215A 216A 217E 218E 219E 장기금융부채 매출액성장률 37.1 13.8 12. 18.5 35.1 기타비유동부채 1 영업이익성장률 56.6-9.5-13.6 75.3 44.4 자본총계 348 381 43 459 535 EBITDA 성장률 71.6-14.2-18.8 64.4 41.3 자본금 8 8 8 8 8 지배기업순이익성장률 5.6 4.5-27.2 74. 42.5 자본잉여금 76 76 76 76 76 매출총이익률 21.1 21.4 2.7 24. 24. 기타자본항목 영업이익률 1.4 8.3 6.4 9.5 1.1 기타포괄손익누계액 2 2 2 2 2 EBITDA 이익률 13.1 9.9 7.2 9.9 1.4 이익잉여금 261 295 317 373 448 세전이익률 11.2 9.5 6.8 9.9 1.4 지배지분계 348 381 43 459 535 당기순이익률 9.1 8.3 5.4 7.9 8.4 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E (X, %, 원 ) 215A 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 45 49 28 52 55 Multiples 당기순이익 49 51 37 64 92 PER 12.9 8.9 22.6 13. 9.1 유무형자산상각비 14 1 5 4 3 PBR 1.8 1.2 2.1 1.8 1.6 기타비현금손익조정 1 11 1 16 23 PSR 1.2.7 1.2 1..8 운전자본증감 -2-17 -12-16 -39 EV/EBITDA 5.6 3.1 11.4 6.5 4.2 매출채권감소 ( 증가 ) -18-33 -24-59 EV/EBIT 7.1 3.7 12.8 6.8 4.3 재고자산감소 ( 증가 ) -24 1-9 -11-28 배당수익률 2.6 3.2 1. 2. 2.9 매입채무증가 ( 감소 ) 15-13 32 17 42 EPS 2,979 3,116 2,269 3,947 5,623 기타영업현금흐름 -8-6 -12-16 -23 BPS 21,371 23,46 24,79 28,238 32,861 투자활동현금흐름 -8 1-4 -1 SPS ( 주당매출액 ) 32,946 37,58 42,1 49,789 67,287 유형자산투자감소 ( 증가 ) -2-3 -3 DPS ( 주당배당금 ) 1, 9 5 1, 1,5 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1-1 배당성향 (%) 33.6 28.9 22. 25.3 26.7 투자자산감소 ( 증가 ) 32 5 수익성지표 기타투자현금흐름 -28-1 -1 ROE 15. 13.9 9.4 14.9 18.4 재무활동현금흐름 3-16 -14-6 -12 ROA 11.5 1.7 7.2 11. 13.2 금융부채증감 ROIC 49.1 39.4 28.5 43.2 51.7 자본의증감 13 안정성성지표 배당금당기지급액 -1-16 -15-8 -16 부채비율 33.2 27.7 35.3 36.2 41.9 기타재무현금흐름 1 2 4 순차입비율순현금순현금순현금순현금순현금 기타현금흐름 유동비율 3.8 4.4 3.8 3.7 3.4 현금의증가 ( 감소 ) 4 33 1 36 43 이자보상배율 ( 배 )..... 기말현금 23 263 273 39 352 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 43 46 25 52 55 총자산회전율 1.3 1.3 1.3 1.4 1.6 순현금흐름 15 33 1 36 44 매출채권회전율 5.5 5.5 5.4 5.2 5.5 순현금 ( 순차입금 ) 23 263 273 39 352 재고자산회전율 12.9 1.4 1.8 11. 11.8 4
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 실리콘웍스 실리콘웍스스 (1832) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17-7-26 Buy 49, -18.15-3.6 17-9-2 Buy 56, -15.4 -.89 17-11-22 Buy 66, 2, 15.12 16.4 16.8 16.12 17.4 17.8 17.12 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (217. 9. 3 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 76.8% 23.2% - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 5