핵심은아이폰이아니라 OLED TV IT Analyst 남대종 02-6114-2979 djnam@kbfg.com 투자의견 Buy, 목표주가 66,000 원유지 실리콘웍스에대한투자의견 Buy, 목표주가 66,000원을유지한다. 전일주가하락은펀더멘털에비해과도했다라고평가하며, 추가매도보다는매수기회로활용할것을권고한다. 주가하락의원인으로추정될만한사유들이근거가미약하다고판단하기때문이다. 현주가는 2018년예상실적기준 PBR 1.8배로과거평균 PBR 1.9배를소폭하회하고있고, 향후실적개선의핵심이 LG디스플레이의 OLED TV 패널생산량확대가될것임을상기해야할것이다. 펀더멘털대비과도한주가하락 2018년 1월 22일실리콘웍스의주가는전일대비 9.4% 하락한 51,000원을기록했다. 주가하락의주요원인은 1 외국인주주과세강화법안에따른외국인들의투자심리위축과 2 아이폰 X의수요둔화에따른실적악화우려인것으로추정한다. 언론에따르면기획재정부가 2018년 7월 1일부터국내상장기업지분 5% 이상을보유한외국인을대주주로분류해매각차익에양도소득세를부과할것이라고언급했다. 실리콘웍스의 5% 이상을보유한외국인주주는템플턴에셋매니지먼트로정부가언급한대주주요건에 0.4% 를초과해서보유하고있으나, 이것이주가하락의주요원인이라고판단하기는어렵다. 아이폰 X의판매둔화로애플이 2018년 OLED 패널을 LG디스플레이로부터공급을받지않는다고가정한다면실리콘웍스의연간매출액예상치에서약 3% (250억원) 감소할수있다. 그러나이를단정짓기에도이른시점이며, 중소형 OLED의고객은중국에도있다. 실적개선의핵심은 OLED TV 실리콘웍스실적개선의핵심은 LG디스플레이의 OLED TV 패널출하량이다. 2017년 LG디스플레이의 OLED TV 패널출하량은 1.7백만대였으며, 2018년에는기존가이던스인 2.8백만대를상회할것으로예상한다. 10만대초과시매출액이약 400억원증가한다는점을감안하면아이폰용 OLED 패널공급이지연되더라도 OLED TV 패널증가가이를상쇄시켜줄것으로예상하므로실적개선추세는지속될전망이다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 66,000 Upside / Downside (%) 29.4 현재가 (1/22, 원 ) 51,000 Consensus Target Price ( 원 ) 61,714 시가총액 ( 억원 ) 8,295 Trading Data Free float (%) 66.7 거래대금 (3M, 십억원 ) 7.2 외국인지분율 (%) 38.4 주요주주지분율 (%) LG 외 2 인 33.2 Templeton Asset Management, Ltd. 외 3 인 5.4 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -3.6 17.1 37.5 70.0 시장대비상대수익률 -15.9-9.7 6.5 21.1 Forecast earnings & valuation 결산기말 2016A 2017E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 610 683 810 1,094 영업이익 ( 십억원 ) 51 44 77 111 순이익 ( 십억원 ) 51 37 64 92 EPS ( 원 ) 3,116 2,269 3,947 5,623 증감률 (%) 4.6-27.2 74.0 42.5 PER (X) 8.9 23.3 12.9 9.1 EV/EBITDA (X) 3.1 12.0 6.5 4.2 PBR (X) 1.2 2.1 1.8 1.6 ROE (%) 13.9 9.4 14.9 18.4 배당수익률 (%) 3.2 0.9 2.0 2.9 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 60 40 20 0-20 17.1 17.4 17.7 17.10 자료 : 실리콘웍스, KB 증권 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario Base-case Scenario ( 목표주가 ) 현재주가 Bear-case Scenario 70,000원 ( 과거고점평균 PBR 5% 할증 ) 66,000원 ( 과거고점평균 PBR 2.4배 ) 51,000원 52,000원 ( 과거고점평균 PBR 22% 할인 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 신규제품들의 OLED 채용 2) LG디스플레이의 OLED 패널출하량 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) LG 계열사와의신규제품개발확대 2) LG디스플레이의 OLED 신규라인추가증설 Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 아이폰X OLED 패널을 LGD가공급하지않을경우 2) 애플향 OLED 패널의 DIC 공급이원화 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 매출액 683 810 683 810 0.0 0.0 영업이익 44 77 44 77 0.0 0.0 순이익 37 64 37 64 0.0 0.0 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 매출액 683 810 673 782 1.6 3.6 영업이익 44 77 42 69 4.7 11.0 순이익 37 64 37 59 0.6 8.4 자료 : FnGuide, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 과거 3개년고점평균 PBR 적용 2) 목표주가산정 : 2018E BPS 28,238원 PBR 2.4배과거 3개년고점평균 PBR 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 70,000원 ~ 52,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 2018E PER 18.4배, PBR 2.4배 2018E 매출액구성 (%) 27% 5% 6% 1% DIC (COF) DIC (COG) 41% T-Con PMIC 20% New Item (Mobile) Others 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2017E 2018E 1) 환율 (USD) 5% 상승 3.0 3.0 2) 환율 (JPY) 5% 상승 1.0 1.0 3) 환율 (CNY) 5% 상승 0.0 0.0 PEER 그룹비교 ( 백만USD, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E Novatek 2,298 13.9 12.5 2.4 2.3 8.5 7.5 17.5 18.9 6.2 6.7 Synaptics 1,372 9.5 8.6 1.7 1.5 7.2 5.9 18.3 17.1 NA NA Parade Tech 1,532 23.3 20.2 5.4 4.7 18.5 14.6 24.2 24.5 1.9 2.3 Sitronix 332 10.4 8.8 2.0 1.9 6.3 5.2 20.0 21.9 7.4 7.9 자료 : Bloomberg, KB증권 2
표 1. 분기별실적전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017E 2018E 매출액 158.3 154.2 180.5 190.1 191.8 193.1 203.1 221.8 683.1 809.8 DIC(COG) 40.7 45.0 48.1 45.6 41.1 41.5 40.9 40.3 179.4 163.7 DIC(COF) 54.3 60.0 70.5 77.9 77.3 76.9 83.6 93.8 262.7 331.6 Mobile DIC 36.5 24.6 35.7 44.1 50.5 50.9 54.0 63.5 140.8 219.0 T-Con 12.7 10.2 10.0 10.1 11.5 12.6 12.7 12.8 43.1 49.6 PMIC 9.4 9.5 11.5 10.4 9.8 9.2 10.0 9.6 40.8 38.6 Others 4.7 5.0 4.6 2.0 1.5 1.9 1.9 1.8 11.6 8.1 % QoQ / YoY 0.8-2.6 17.0 5.3 0.9 0.7 5.2 9.2 12.0 18.6 영업이익 5.4 6.5 15.3 16.4 17.4 17.8 19.6 21.8 43.6 76.6 영업이익률 3.4 4.2 8.5 8.6 9.1 9.2 9.7 9.8 6.4 9.5 % QoQ / YoY -69.4 20.7 134.2 7.6 6.0 2.1 10.6 10.8-13.8 75.7 제품별 Portion DIC(COG) 25.7 29.2 26.7 24.0 21.4 21.5 20.1 18.2 26.3 20.2 DIC(COF) 34.3 38.9 39.1 41.0 40.3 39.8 41.1 42.3 38.5 41.0 Mobile DIC 23.0 15.9 19.8 23.2 26.3 26.4 26.6 28.6 20.6 27.0 T-Con 8.1 6.6 5.6 5.3 6.0 6.5 6.3 5.8 6.3 6.1 PMIC 5.9 6.1 6.4 5.5 5.1 4.8 4.9 4.3 6.0 4.8 Others 3.0 3.3 2.5 1.1 0.8 1.0 0.9 0.8 1.7 1.0 순이익 5.5 4.7 12.8 13.9 14.7 14.9 16.5 18.1 36.9 64.2 순이익률 3.5 3.1 7.1 7.3 7.6 7.7 8.1 8.2 5.4 7.9 % QoQ / YoY -68.5-13.9 169.4 8.4 5.7 2.0 10.1 10.3-29.1 74.0 그림 1. OLED TV 패널출하량전망 그림 2. 2018E 실리콘웍스부문별매출비중 ( 백만대 ) 3.0 2.5 2.0 1.7 3.0 2.8 모바일및기타 28% TV 43% 1.5 1.0 0.9 0.5 0.0 2016 2017E 2018E Tablet PC 10% 모니터 / 노트북 19% 자료 : IHS, KB 증권추정 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 536 610 683 810 1,094 자산총계 463 486 545 625 758 매출원가 423 480 542 615 832 유동자산 413 441 500 574 710 매출총이익 113 130 142 194 263 현금및현금성자산 230 263 273 309 352 판매비와관리비 57 80 98 118 152 단기금융자산 0 0 0 0 0 영업이익 56 51 44 77 111 매출채권 111 111 145 169 227 EBITDA 70 60 49 80 114 재고자산 60 58 68 79 107 영업외손익 4 7 3 4 4 기타유동자산 13 8 15 18 24 이자수익 4 3 4 4 4 비유동자산 51 46 45 51 48 이자비용 0 0 0 0 0 투자자산 6 4 4 4 4 지분법손익 0 0 0 0 0 유형자산 15 15 14 12 11 기타영업외손익 0 0-1 0 0 무형자산 23 17 16 25 23 세전이익 60 58 46 80 114 기타비유동자산 3 5 5 5 5 법인세비용 12 7 9 16 23 부채총계 115 105 142 166 224 당기순이익 49 51 37 64 92 유동부채 110 100 132 154 207 지배기업순이익 49 51 37 64 92 매입채무 83 70 102 119 161 수정순이익 49 51 37 64 92 단기금융부채 0 0 0 0 0 기타유동부채 25 25 26 30 41 성장성및수익성비율 비유동부채 6 5 11 12 17 (%) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 장기금융부채 0 0 0 0 0 매출액성장률 37.1 13.8 12.0 18.5 35.1 기타비유동부채 1 0 0 0 0 영업이익성장률 56.6-9.5-13.6 75.3 44.4 자본총계 348 381 403 459 535 EBITDA 성장률 71.6-14.2-18.8 64.4 41.3 자본금 8 8 8 8 8 지배기업순이익성장률 50.6 4.5-27.2 74.0 42.5 자본잉여금 76 76 76 76 76 매출총이익률 21.1 21.4 20.7 24.0 24.0 기타자본항목 0 0 0 0 0 영업이익률 10.4 8.3 6.4 9.5 10.1 기타포괄손익누계액 2 2 2 2 2 EBITDA 이익률 13.1 9.9 7.2 9.9 10.4 이익잉여금 261 295 317 373 448 세전이익률 11.2 9.5 6.8 9.9 10.4 지배지분계 348 381 403 459 535 당기순이익률 9.1 8.3 5.4 7.9 8.4 비지배지분 0 0 0 0 0 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E (X, %, 원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 45 49 28 52 55 Multiples 당기순이익 49 51 37 64 92 PER 12.9 8.9 23.3 12.9 9.1 유무형자산상각비 14 10 5 4 3 PBR 1.8 1.2 2.1 1.8 1.6 기타비현금손익조정 10 11 10 16 23 PSR 1.2 0.7 1.3 1.0 0.8 운전자본증감 -20-17 -12-16 -39 EV/EBITDA 5.6 3.1 12.0 6.5 4.2 매출채권감소 ( 증가 ) -18 0-33 -24-59 EV/EBIT 7.1 3.7 13.4 6.8 4.3 재고자산감소 ( 증가 ) -24 1-9 -11-28 배당수익률 2.6 3.2 0.9 2.0 2.9 매입채무증가 ( 감소 ) 15-13 32 17 42 EPS 2,979 3,116 2,269 3,947 5,623 기타영업현금흐름 -8-6 -12-16 -23 BPS 21,371 23,406 24,790 28,238 32,861 투자활동현금흐름 -8 1-4 -10 0 SPS ( 주당매출액 ) 32,946 37,508 42,001 49,789 67,287 유형자산투자감소 ( 증가 ) -2-3 -3 0 0 DPS ( 주당배당금 ) 1,000 900 500 1,000 1,500 무형자산투자감소 ( 증가 ) -10 0 0-10 0 배당성향 (%) 33.6 28.9 22.0 25.3 26.7 투자자산감소 ( 증가 ) 32 5 0 0 0 수익성지표 기타투자현금흐름 -28-1 -1 0 0 ROE 15.0 13.9 9.4 14.9 18.4 재무활동현금흐름 3-16 -14-6 -12 ROA 11.5 10.7 7.2 11.0 13.2 금융부채증감 0 0 0 0 0 ROIC 49.1 39.4 28.5 43.2 51.7 자본의증감 13 0 0 0 0 안정성성지표 배당금당기지급액 -10-16 -15-8 -16 부채비율 33.2 27.7 35.3 36.2 41.9 기타재무현금흐름 0 0 1 2 4 순차입비율순현금순현금순현금순현금순현금 기타현금흐름 0 0 0 0 0 유동비율 3.8 4.4 3.8 3.7 3.4 현금의증가 ( 감소 ) 40 33 10 36 43 이자보상배율 ( 배 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기말현금 230 263 273 309 352 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 43 46 25 52 55 총자산회전율 1.3 1.3 1.3 1.4 1.6 순현금흐름 15 33 10 36 44 매출채권회전율 5.5 5.5 5.4 5.2 5.5 순현금 ( 순차입금 ) 230 263 273 309 352 재고자산회전율 12.9 10.4 10.8 11.0 11.8 4
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 실리콘웍스 실리콘웍스스 (108320) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17-07-26 Buy 49,000-18.15-3.06 17-09-20 Buy 56,000-15.04-0.89 17-11-22 Buy 66,000 30,000 20,000 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2017. 12. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 71.8% 28.2% - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 5