Earnings review 신세계 (417) 이미높아져버린눈높이가걱정 Jan. 218 31 유통 / 미디어 / 엔터이남준 nam.lee@ktb.co.kr 연구원주윤혜 unae@ktb.co.kr BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 38, 35, 상향 Earnings Stock Information 상향 현재가 (1/3) 331,5 원 예상주가상승률 14.6% 시가총액 32,637 억원 비중 (KOSPI 내 ).19% 발행주식수 9,845 천주 52주최저가 / 최고가 17,5-34,5 원 3개월일평균거래대금 29억원 외국인지분율 25.1% 주요주주지분율 (%) 이명희 ( 외 3인 ) 28.1 국민연금공단 13.4 한국투자신탁운용 ( 주 ) 5.5 Valuation wide 216 217P 218E PER( 배 ) 7.6 17.2 14.1 PBR( 배 ).5 1.1 1. EV/EBITDA( 배 ) 9.3 9.6 9.2 배당수익률 (%).7.4.4 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 1.5 37.3 88.4 1.5 KOSPI 대비상대수익률 (%) 6.4 3.3 65.1 6.4 Price Trend 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 17.1 17.6 17.11 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 18 16 14 12 1 8 6 Highlight 4Q17 영업이익 1,52 억원기록하여우리의추정치및시장컨센서스상회. 백화점은양호한실적을이어갔으며, 주요자회사인신세계인터와신세계 DF실적도기대치를상회 Pitch - 면세점수익추정치상향. 인천점종료시점도 219 년 1월로이연됨에따라하반기별도실적추정치도상향조정. 목표주가는 38만원으로종전대비 1% 상향 - 다만, 지난몇달간의동사주가상승폭은면세점기대감을일부반영하고있어추가적인단기리레이팅여력은제한적이라는판단. 아직확정된바는없으나, 만약 SSG온라인신설법인합병가액이자산가액을근거로평가될시동사보다이마트의지분율이압도적으로높을가능성도있음 In detail - 4Q17 매출액 1.1조원 (YoY +19.7%), 영업이익 1,52 억원 (YoY +12.8%) 기록. 신세계백화점 SSSG 는 +1.9% 를달성하여양호한실적을이어갔으며, 2억원수준의판촉비용감소가동반되면서별도영업이익도전년동기대비 15% 성장 - 신세계동대구는설립이후처음으로분기 BEP수준을달성. 경쟁사인대구백화점과현대백대구점의실적이갈수록악화되고있는추세와는대조적. 설립 1년이채되지않아분기 BEP에달성한대구점은예상보다 1년가량빠른 218 년하반기부터전사에이익기여를할것으로전망 - 4분기신세계DF 일매출은약 38억원으로우리가예상했던수준에부합. 영업이익은 11억원수준으로 OPM 3.3% 기록. 대형 MD인샤넬의명동면세점입점을앞두고있으며, 인천공항 T2 면세점도첫해 BEP 이상의실적이가능해 18년면세점영업이익률은 5% 수준달성가능할전망 - 1Q18 예상실적은매출액 9,541 조원 (YoY +4.2%) 영업이익 1,7 억원 (YoY +37.1%) 전망. 1월면세점일매출이 4억원중후반수준으로확인되면서당분간면세점중심의성장세는지속될것으로판단 - 다만, 면세점성장세는현주가에일부반영되어있다고판단. 지난 6개월간동사주가상승률은 37% 에달해단기주가리레이팅여력은제한적이라는판단 Review ( 단위 : 십억원, %) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 17.12P 17.12E 차이 (%) 16.12A 차이 (%) 17.9A 차이 (%) 17.12E 차이 (%) 매출액 1,94. 1,166.6 (6.2) 914.1 19.7 985.3 11. 1,137.3 (3.8) 영업이익 152. 134.5 13. 15.6 44. 74.3 14.6 134.8 12.8 순이익 86.8 95.8 (9.4) 18.5 (2.) 44. 97.5 99.9 (13.1) 이익률 (%) 영업이익 13.9 11.5 11.5 7.5 11.8 순이익 7.9 8.2 11.9 4.5 8.8 차이 (%p) 영업이익률 2.4 2.3 6.4 2. 순이익률 (.3) (3.9) 3.5 (.9) Note: K-IFRS 연결기준 /
Fig. 1: 분기연결실적추정변동 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 218.3 218.6 218.9 218.12 218.3 218.6 218.9 218.12 218.3 218.6 218.9 218.12 매출액 951. 911. 92.3 1,168.4 948.3 98.2 958. 1,96.9 (.3) (.3) 6.2 (6.1) 영업이익 94. 56. 72.1 133.4 17. 75.2 8.1 152.4 13.8 34.3 11.1 14.3 영업이익률 (%) 9.9 6.1 8. 11.4 11.3 8.3 8.4 13.9 1.4 2.1.4 2.5 EBITDA 155.2 117.7 134.4 196.5 167. 135.7 141.1 214.1 7.6 15.2 5. 9. EBITDA이익률 (%) 16.3 12.9 14.9 16.8 17.6 14.9 14.7 19.5 1.3 2. (.2) 2.7 순이익 6.7 31.7 47.6 92.5 54.6 54.5 62.8 85.8 (1.1) 71.6 31.9 (7.2) Fig. 2: 연간연결실적추정변동 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P ) 217E 218E 219E 217E 218E 219E 217E 218E 219E 매출액 3,944.7 3,932.6 4,14.7 3,872.4 3,911.4 3,917.6 (1.8) (.5) (4.6) 영업이익 327.5 355.4 385.1 345.2 414.7 395.1 5.4 16.7 2.6 영업이익률 (%) 8.3 9. 9.4 8.9 1.6 1.1.6 1.6.7 EBITDA 58.1 63.7 641.2 64.7 657.8 644.6 4.2 9..5 EBITDA이익률 (%) 14.7 15.4 15.6 15.6 16.8 16.5.9 1.5.8 순이익 22.6 232.5 262.8 211.6 257.7 253.4 (4.1) 1.8 (3.6) Fig. 3: 신세계 DF 실적추이 Fig. 4: 백화점 3 사기존점성장률추이 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 (%) 신세계롯데백화점현대백화점 3 271 275 6 25 2 15 1 99 189 183 187 1 11 4 2 5-5 1 2-2 -15-2 -15-2 -4 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17-2 -4-6 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 Source: 신세계, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 2 page
Fig. 5: 신세계 Valuation summary 금액 ( 십억원 ) (a) 주주귀속사업가치 3,43 12M FWD EBT 357.8 삼성생명예상배당수익 13.3 12M FWD 지배주주당기순이익 ( 삼성생명배당수익제외 ) 261.8 Target Multiple 13.x (b) 삼성생명보유지분가치 (3% 할인 ) 49.3 삼성생명시가총액 26,7 신세계보유지분 2.19% (c) 사업가치 + 삼성생명지분가치 ( a + b) 3,689.9 (d) 주당가치 374,795원 Fig. 6: 신세계부문별실적추정 ( 단위 : 억원 ) 216 217P 218F 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4QP 18.1QF 18.2QF 18.3QF 18.4QF 순매출액 3,12 38,72 39,172 9,166 8,77 9,85 1,94 9,541 9,82 9,58 1,969 신세계 16,312 16,747 17,128 4,15 4, 4,4 4,47 4,23 4,31 4,39 4,557 신세계인터내셔널 1,22 11,2 11,571 2,72 2,39 2,69 3,22 2,856 2,51 2,825 3,381 신세계DF 및기타 3,588 1,953 1,474 2,296 2,38 3,12 3,25 2,455 2,542 2,446 3,31 매출원가 1,6 15,294 14,544 3,549 3,39 4,247 4,42 3,43 3,283 3,746 4,113 판관비 16,997 19,974 2,481 4,84 4,97 4,86 5, 5,69 5,48 5,33 5,332 영업이익 2,523 3,453 4,147 776 41 743 1,52 1,7 752 81 1,524 YoY grow th (%) 매출액 17.5 28.6 1.2 42.5 33.5 34.4 11.7 4.2 3.6-2.7.3 백화점 6. 1. 1.8 8.7 3. -2.5-3.5 3.6 2. 4. -2. 온라인몰 37.8 16.4 5.9 27.2 18.9 17.7 4.7 4.5 4.5 4.5 1. 신세계인터내셔널 1.4 7.8 5. 5. 5. 5. 5. 5. 5. 5. 5. 매출원가 -3.2 66.4-3. 52.6 48.4 55.9 7.7-3.9-3.2-11.9-7. 판관비 23.8 17.5 2.5 38.7 28.8 16.9-8.9 4.7 1.6 3.6 6.6 영업이익 -3.7 36.9 2.1 25.6-4.7 8.4 43.4 37.1 83.4 7.9.3 Margin (%) GPM 64.8 6.5 62.9 61.3 61.3 56.9 59.6 64.3 63.9 6.9 62.5 OPM 8.4 8.9 1.6 8.5 4.7 7.5 13.9 11.2 8.3 8.4 13.9 Source: 신세계, KTB 투자증권 3 page
재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 588.7 987.5 1,418. 1,46.2 1,452.3 현금성자산 66.2 16.4 395.2 379.3 417.8 매출채권 198.6 294.5 299.7 3.5 32.5 재고자산 287.9 392.6 527.1 528.4 532. 비유동자산 7,329.4 8,967. 9,38.9 9,39.5 9,622.3 투자자산 1,861.2 2,37.1 1,987.6 2,68.3 2,152.3 유형자산 5,194.3 6,625.6 6,757.3 7,37.4 7,194. 무형자산 273.9 34.3 294.1 284.8 276. 자산총계 7,918.2 9,954.5 1,456.9 1,796.7 11,74.6 유동부채 1,96.8 2,435. 3,52.9 3,558.2 3,554.3 매입채무 349.9 481.2 397.4 398.5 41.1 유동성이자부채 522.1 757. 1,534. 1,731.3 1,71.4 비유동부채 1,95.5 2,826.6 2,389. 2,428.2 2,468.9 비유동이자부채 1,399.4 1,899.4 1,422.1 1,422.1 1,422.1 부채총계 3,857.3 5,261.6 5,891.9 5,986.4 6,23.2 자본금 49.2 49.2 49.2 49.2 49.2 자본잉여금 4. 399.9 399.5 399.5 399.5 이익잉여금 1,898.9 2,1. 2,267. 2,512.4 2,753.4 자본조정 357.9 367.7 37.1 37.1 37.1 자기주식 (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) 자본총계 4,6.9 4,692.9 4,565. 4,81.3 5,51.4 투하자본 4,858.2 6,389.4 6,321.7 6,747.6 6,895.3 순차입금 1,855.3 2,55. 2,56.9 2,774.1 2,714.7 ROA 5.5 3.6 2.1 2.4 2.3 ROE 15.4 1.3 6.7 8. 7.3 ROIC 4.1 3.5 3.8 4.6 4.2 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업현금 278.6 338.7 371.7 369. 526.8 당기순이익 433.2 323.4 211.6 257.7 253.4 자산상각비 175.4 28.7 259.4 243.2 249.4 운전자본증감 (48.8) 27. 267.6 (146.1) 9.4 매출채권감소 ( 증가 ) (11.5) (87.9) (2.) (.8) (2.) 재고자산감소 ( 증가 ) 5.4 (18.) (138.9) (1.4) (3.6) 매입채무증가 ( 감소 ) 5.4 5.5 19.3 1. 2.7 투자현금 (15.8) (895.6) (395.7) (571.1) (456.5) 단기투자자산감소.. (.) (1.3) (1.3) 장기투자증권감소 272.1 (.) 95.9 (7.7) (7.8) 설비투자 (619.9) (792.6) (54.) (58.5) (391.8) 유무형자산감소 (6.) 12.3 4.5 (5.5) (5.5) 재무현금 (152.1) 59.9 38.9 184.9 (33.1) 차입금증가 (53.6) 598.1 289.8 197.2 (2.8) 자본증가 (4.5) (9.) (4.5) (12.3) (12.3) 배당금지급 4.5 9. 4.5 12.3 12.3 현금증감 (24.2) 34. 285.3 (17.2) 37.2 총현금흐름 (Gross CF) 458.4 494.5 257. 515.1 517.4 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (457.1) 65.3 (149.2) 146.1 (9.4) (-) 설비투자 619.9 792.6 54. 58.5 391.8 (+) 자산매각 (6.) 12.3 4.5 (5.5) (5.5) Free Cash Flow 289.6 (243.1) (57.2) (145.) 129.5 (-) 기타투자 (272.1). (95.9) 7.7 7.8 잉여현금 561.8 (243.1) 38.6 (152.8) 121.7 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 2,564. 2,947.5 3,872.4 3,911.4 3,917.6 증가율 (Y-Y,%) 2.9 15. 31.4 1..2 영업이익 262.1 251.4 345.2 414.7 395.1 증가율 (Y-Y,%) (4.1) (4.1) 37.3 2.1 (4.7) EBITDA 437.6 46.1 64.7 657.8 644.6 영업외손익 321.2 164. (44.9) (56.8) (43.3) 순이자수익 (4.2) (37.1) (54.1) (59.3) (46.7) 외화관련손익 (2.5) (1.2) 7.2.. 지분법손익 28.9 186.9 17.4 24.9 26.2 세전계속사업손익 583.4 415.4 3.3 357.9 351.9 당기순이익 433.2 323.4 211.6 257.7 253.4 지배기업당기순이익 42.1 227.1 189.9 23.7 226.9 증가율 (Y-Y,%) 132.8 (25.4) (34.6) 21.8 (1.7) NOPLAT 194.6 195.7 243.2 298.6 284.5 (+) Dep 175.4 28.7 259.4 243.2 249.4 (-) 운전자본투자 (457.1) 65.3 (149.2) 146.1 (9.4) (-) Capex 619.9 792.6 54. 58.5 391.8 OpFCF 27.3 (453.4) 147.9 (112.8) 151.6 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 3.8 6.5 15.8 15.1 9.9 영업이익증가율 (3Yr) 1.6 (6.4) 8.1 16.5 16.3 EBITDA 증가율 (3Yr) 3.2 (1.4) 11. 14.6 11.9 순이익증가율 (3Yr) 3.8 18.4 4.4 (15.9) (7.8) 영업이익률 (%) 1.2 8.5 8.9 1.6 1.1 EBITDA마진 (%) 17.1 15.6 15.6 16.8 16.5 순이익률 (%) 16.9 11. 5.5 6.6 6.5 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 215 216 217E 218E 219E Per share Data EPS 4,843 23,71 19,29 23,436 23,45 BPS 37,84 328,499 313,436 338,356 362,84 DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 Multiples(x,%) PER 5.6 7.6 17.2 14.1 14.4 PBR.7.5 1.1 1..9 EV/ EBITDA 9.4 9.3 9.6 9.2 9.3 배당수익율.5.7.4.4.4 PCR 4.9 3.5 12.7 6.3 6.3 PSR.9.6.8.8.8 재무건전성 (%) 부채비율 95. 112.1 129.1 124.4 119.2 Net debt/equity 45.7 54.3 56.1 57.7 53.7 Net debt/ebitda 424. 554.2 423.5 421.7 421.2 유동비율 3.9 4.6 4.5 39.5 4.9 이자보상배율 6.5 6.8 6.4 7. 8.5 이자비용 / 매출액 2.7 2.1 2. 2.3 1.9 자산구조투하자본 (%) 71.6 74.9 72.6 73.4 72.8 현금 + 투자자산 (%) 28.4 25.1 27.4 26.6 27.2 자본구조차입금 (%) 32.1 36.1 39.3 39.6 38.3 자기자본 (%) 67.9 63.9 6.7 6.4 61.7 자료 : KTB 투자증권 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 81% HOLD : 17% SELL : 2% 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 4, ( 원 ) 신세계 목표주가 3, 2, 1, Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 일자 216.1.6 216.3.25 216.7.4 217.5.24 217.8.11 217.1.1 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 24, 원 25, 원 23, 원 29, 원 27, 원 24, 원 일자 217.11.7 218.1.2 218.1.31 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 29, 원 35, 원 38, 원 일자목표주가평균주가최고가평균주가괴리율 (%) 최고가괴리율 (%) 217.2.23 23, 원 229,943 원 34,5 원 -.2 48.4 목표주가대비실제주가괴리율 217.5.24 29, 원 24,81 원 34,5 원 -16.96 17.41 217.8.11 27, 원 243,929 원 34,5 원 -9.66 26.11 217.1.1 24, 원 268,558 원 34,5 원 11.9 41.88 217.11.7 29, 원 287,754 원 34,5 원 -.77 17.41 218.1.1 35, 원 39,975 원 34,5 원 -11.44-2.71 * 괴리율적용기간 : 최근 1 년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (218 년 1 월 3 일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page