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Issue & Pitch 대한항공 () CJ 대한통운 (12) 창고보러중국가도의미가있더라 May. 216 19 유틸리티 / 운송신지윤 jyshin@ktb.co.kr 유틸리티 / 운송이한준 hanlee@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 26, 24, 상향 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (5/18) 21,5 원 예상주가상승률 23.5% 시가총액 48,2억원 비중 (KOSPI내 ).39% 발행주식수 22,812 천주 52주최저가 / 최고가 164,5-227,5원 3개월일평균거래대금 76 억원 외국인지분율 11.% 주요주주지분율 (%) CJ 제일제당 ( 주 ) 2.8 케이엑스홀딩스 2.8 국민연금기금 7.3 자사주 22.74 Valuation wide 215 216E 217E PER( 배 ) 94.8 44. 4. PBR( 배 ) 3.1 3.3 3. EV/EBITDA( 배 ) 18.1 16.4 15.6 배당수익률 (%)... Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 9.9 11.7 5. 1.2 KOSPI 대비상대수익률 (%) 12.5 12. 12.4 1.4 Price Trend 25, 2, 15, 1, 5, 15.5 15.8 15.11 16.2 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI 지수대비 ( 우, p) 13 12 11 1 9 8 7 6 Issue 룽칭물류상하이본사와 CJ대한통운중국법인인사들과미팅 Pitch - 룽칭물류인수는매우적절한선택으로판단됨 - 탄탄한중국성장스토리가기대됨. TP를 24만원에서 26만원으로상향. 자사주제외한주식수기준 16년 PER 38x 에해당 Rationale - CJ대한통운의중국사업은크게세축. 중국법인, 13년인수한스마트카고, 16년인수한룽칭물류 (CJ Rokin). 16년 1분기매출액은약 166십억원 ( 비중 11%) - 금번방문에서인상적이었던것은네가지 1. 룽칭물류의경쟁력, 그리고 CJ대한통운중국법인과시너지잠재력 2. 중국법인의주요화주가오리온, 아모레퍼시픽, 한샘등성장성높은한국의간판소비재기업이란점 3. 아직계열사로부터기여가낮다 = 성장여지가많이남았다는역발상가능 4. 단순항공화물 forwarder로알았던스마트카고에대한현지의높은기대. 현지에선중량물특화업체로인식하고있었고중국의발전설비, 철도차량인프라수출의장기호조를전망하며동사의수혜를기대 - CJ대한통운과룽칭물류의시너지. CJ대한통운의중국법인은 forwarding에강점이있고, 룽칭물류는 MNC(multi national company) 대상 W&D(warehousing & distribution) 에강점. 48개직영터미널과 1,779 대의차량. 자가창고 61,795m 2 등 22개 293,815 m 2 의창고를운영. 일간배송주문이 2만건. 그리고, CJ대한통운의본사는창고관리시스템, 공급망관리컨설팅능력이우수. 세곳각각의특장이잘어울릴수있는조합 - 룽칭물류의고객은 BASF, Dow 등화학회사와 Mars, GSK, LOREAL 등냉동물류가필요한소비재관련업체. MNC 매출이 4% 이상이며평균계약기간이 6.9 년, 최대고객매출비중이 5% 미만. 최대주주변화때문에고객이탈이나타날가능성희박 - 경영진은중국의 3대물류사를 B2C 택배에서순풍 ( 順豊, SF), 종합물류회사로덕방 (Deppon, 德邦 ), B2B 계약물류룽칭 (Rokin) 을꼽음. 중국물류시장이 1PL, 2PL 중심이고영세함. 룽칭정도의네트워크를가지고있는 3PL 회사가희소함 - 금번행사에서 216년 15.8십억원에서시작하여 22년 217십억원으로증가하는신규매출로사실상동일시할수있는시너지창출계획을제시 (Fig 3) - CJ대한통운중국법인 : 215년매출액 297십억원에서약 14십억원, 47% 가 forwarding. 나머지가계약물류이나룽칭과같은전국규모는아님. 3대고객은오리온, 아모레퍼시픽, 금호타이어였음. 의외로 CJ계열사비중은미미했음 - 3% 정도로추정되는오리온현지물류커버리지비율을올려갈구체적계획이있었고, 수입 / 창고관리 / 직판매장운송까지네트워크확대가절실한아모레퍼시픽의물류파트너였음. 한샘의한국수출물량을취급중으로공장증설의수혜도기대

Fig. 1: CJ 대한통운중국법인매출액추이 Fig. 2: CJ Rokin 별도기준매출액및영업이익추이 ( 억원 ) 중국법인매출 5, ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 25 63 649 597 637 642 76 743 825 71 4, 3, 144 213 2 15 2, 87 1 1, 46 51 5 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2,734 3,115 3,461 788 953 213 214 215 1Q15 1Q16 Note: 1Q16 중국법인매출액은 CJ Rokin 제외한수치 Source: CJ대한통운, KTB투자증권 Fig. 3: CJ Rokin 시너지창출계획 Fig. 4: CJ 대한통운상하이송강센터 ( 억원 ) 산업특화서비스플랫폼신규수주그룹사동반성장기존고객 Cross Selling 추진 1,49 2,17 94 158 44 158 17 32 14 5 18 29 42 216 년 217 년 218 년 219 년 22 년 2 page

Fig. 5: CJ 대한통운종속법인 1Q16 재무현황 ( 단위 : 백만원 ) 자산 부채 자본 매출액 순이익 한국복합물류 639,432 414,957 224,476 31,87 1,292 CJ KX ROKIN HOLDINGS LIMITED 44,269 44,269 (225) CJ Rokin Logistic and Supply Chain Co., Ltd. 19,67 6,676 129,994 33,36 2,61 CJ Korea Express Asia Pte. Ltd. 174,669 139,47 35,621 27,861 3,75 Shanghai Rokin International Storage and Transportation Co., Ltd. 81,417 65,733 15,684 31,683 1,7 Shanghai Xiaorong Logistics Co., Ltd. 8,93 69,8 11,13 19,673 51 Shandong Xiaorong Chemical and Dangerous Goods Transportation Co., 4,214 38,543 1,671 11,38 156 CJ korea express U.S.A. Corporation 36,548 27,773 8,775 27,277 (75) CJ Korea Express (Thailand) Co., Ltd. 27,874 16,267 11,67 1,175 (65) PT CJ Korea Express Logistics Service Indonesia 26,443 24,154 2,289 3,329 78 Korea Express Shanghai Co., Ltd. 25,41 14,863 1,547 9,625 (598) Shanghai Rokin Logistics and Supply Chain Co., Ltd. 24,89 2,89 3,999 4,237 126 CJ Korea Express Malaysia Sdn., Bhd. 24,81 25,781 (1,699) 15,938 974 Linyi Rokin Logistics and Supply Chain Co., Ltd. 23,855 21,266 2,589 127 (57) Qingdao CJ Smart Cargo International Services Ltd. 23,442 12,697 1,745 12,679 772 Rokin Logistics Supply Chain (Beijing) Co., Ltd. 22,635 11,193 11,441 9,767 189 Shanghai Smart Cargo Supply Chain Management Co., Ltd. 21,15 7,355 13,795 6,971 495 CJ Korea Express Qingdao Co., Ltd. 2,122 1,237 9,885 15,625 (164) Qingdao Rokin Logistics Supply Chain Co., Ltd. 19,4 1,94 18,36 1,158 5 Guangzhou Rokin Logistics Supply Chain Co., Ltd. 17,557 14,496 3,61 7,371 28 대한통운에스비 17,367 5,11 12,257 1,77 128 CJ korea express RT Myanmar Co.,Ltd. 17,314 1,626 15,688 199 (231) Kumho Logistics Shanghai Co., Ltd. 16,858 15,743 1,115 14,287 133 PT. CJ Korea Express Indonesia 16,473 14,326 2,147 7,772 (17) CJ Korea Express Mexico S.A. DE.CV 16,112 16,545 (434) 6,898 (78) CJ GLS China (Shanghai) Ltd. 14,89 15,641 (751) 7,865 92 CJ Korea Express Freight Vietnam Co., Ltd. 12,537 15,87 (2,55) 6,897 (761) KX Smart Cargo Holdings Ltd. 11,23 38 11,165 () CJ Korea Express Japan Co., Ltd. 11,135 1,739 9,396 5,821 (375) CJ Korea Express Philippines Co. 1,337 11,813 (1,476) 2,981 (163) CJ Korea Express Tianjin Co., Ltd. 9,635 7,251 2,383 5,266 (179) Water Pipeline Works Limited 6,928 6,928 씨제이대한통운인천컨테이너터미널 6,717 17 6,7 (16) CJ GLS Hong Kong Ltd. 6,537 6,278 259 2,7 (153) 이앤씨인프라 5,496 1,972 3,525 718 167 CJ Korea Express India Private Ltd. 4,946 5,748 (82) 3,449 (433) EC Distribution Sdn. Bhd. 4,597 3,456 1,141 171 58 Beijing Qiansheng Yuntai Transportation Co., Ltd. 4,44 3,37 737 733 22 CJ Korea Express Germany GmbH 3,967 3,355 613 1,825 28 CJ Korea Express Tiantian Tianjin Co., Ltd. 3,354 1,279 2,76 1,76 (17) CJ Korea Express Netherlands B.V. 2,854 2,442 412 5,18 (8) CJ Korea Express Shenzhen Co., Ltd. 2,795 2,314 481 826 (8) CJ KOREA EXPRESS LOGISTICA DO BRASIL LTDA 2,543 62 2,482 (66) Korea Express Hongkong Co., Ltd. 2,374 1,478 896 (5) CJ Korea Express VMI Warehousing Philippines Corporation 1,947 2,963 (1,17) 872 94 Qingdao Smart Cargo Bonded Logistics Co., Ltd. 1,639 1,188 451 79 (53) Tianjin Xiaorong Logistics Co., Ltd. 1,371 975 396 1,715 49 CJ Korea Express Dongguan Co.,Ltd. 969 71 26 579 (29) CJ Korea Express Middile East FZE 86 1,344 (483) 869 61 PT CJ korea express Resources Indonesia 83 2,271 (1,468) (153) 광양항서부컨테이너터미널 798 41 757 63 21 CJ Korea Express Forwarding Malaysia Sdn., bhd. 781 35 746 1,139 (31) Shanghai CJ Freight Forwading Co., Ltd. 673 421 252 44 (1) EC Service Enterprise Sdn. Bhd. 529 1,254 (725) 76 153 CJ KOREA EXPRESS LOGISTIC L.L.C. 393 271 123 253 48 CJ Korea Express Conpac Warehousing Ptd. Ltd. 325 146 18 373 (5) CJ SC LOGISTICS (T) LIMITED 276 4 272 112 (43) CJ Korea Express Vietnam Co., Ltd. 74 486 (412) (2) CJ SMART CARGO LOGTISTICS SA(Pty)Ltd 28 (2) 3 (3) Source: CJ대한통운, KTB투자증권 3 page

재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 1,264.5 1,239.3 1,473.9 1,586.5 1,743. 현금성자산 146.4 132.3 111.6 195.7 179.7 매출채권 958.3 924.4 1,175.7 1,2.2 1,368.8 재고자산 9.7 9.9 1.3 1.7 11.2 비유동자산 3,278.3 3,261.2 3,851.6 4,16.4 4,118.7 투자자산 548.2 57.9 574.1 583.4 592.8 유형자산 1,793.2 1,772.6 2,41.1 2,238.2 2,371.2 무형자산 937. 917.7 1,236.3 1,194.8 1,154.7 자산총계 4,542.9 4,5.5 5,325.4 5,62.9 5,861.7 유동부채 87. 1,285.6 1,224.7 1,234.8 1,319.7 매입채무 429.2 511.3 534.6 547.7 623.4 유동성이자부채 283.2 71.3 624.8 62.5 628.4 비유동부채 1,392.2 843.2 1,336.2 1,47.1 1,488.7 비유동이자부채 1,248.5 696.6 1,189.7 1,323.5 1,342.1 부채총계 2,262.2 2,128.8 2,56.9 2,74.9 2,88.4 자본금 114.1 114.1 114.1 114.1 114.1 자본잉여금 2,238.1 2,248.6 2,248.6 2,248.6 2,248.6 이익잉여금 439.3 485.5 66.8 74.3 895.6 자본조정 (552.7) (524.9) (298.4) (298.4) (298.4) 자기주식 (528.6) (58.7) (58.7) (58.7) (58.7) 자본총계 2,28.7 2,371.7 2,764.5 2,898. 3,53.3 투하자본 3,61.7 3,52.6 4,351.9 4,53.8 4,728.6 순차입금 1,385.2 1,274.6 1,72.9 1,748.3 1,79.8 ROA 1.3 1.1 2.5 2.4 2.7 ROE 2.7 2.1 4.9 4.9 5.4 ROIC 3.8 4.1 5. 4.6 4.9 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업현금 259.8 171.9 43.4 271.5 218.5 당기순이익 72.4 63.2 121.3 133.5 155.3 자산상각비 123.5 125.1 152.8 152.1 158.7 운전자본증감 29. (74.3) (23.7) (14.1) (95.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (63.3) (77.8) (251.4) (24.5) (168.5) 재고자산감소 ( 증가 ) 7.7.4 (.4) (.4) (.4) 매입채무증가 ( 감소 ) (11.3) 67.5 23.3 13.1 75.8 투자현금 (67.4) (86.4) (744.2) (318.2) (262.4) 단기투자자산감소.. (1.) (1.4) (1.4) 장기투자증권감소.. 1.2.. 설비투자 (86.4) (87.3) (366.9) (37.6) (251.6) 유무형자산감소 8.6 1. (373.).. 재무현금 (179.3) (1.8) 811.8 129.5 26.5 차입금증가 (157.8) (122.4) 585.3 129.5 26.5 자본증가.4 27.3 226.5.. 배당금지급..... 현금증감 13.8 (15.1) (22.) 82.8 (17.5) 총현금흐름 (Gross CF) 32.6 295.9 274.1 285.6 314. (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (84.3).4 23.7 14.1 95.5 (-) 설비투자 86.4 87.3 366.9 37.6 251.6 (+) 자산매각 8.6 1. (373.).. Free Cash Flow 39.1 29.2 (696.5) (36.1) (33.1) (-) 기타투자.. (1.2).. 잉여현금 39.1 29.2 (686.3) (36.1) (33.1) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 4,56.1 5,55.8 5,996.9 6,394.1 6,926.9 증가율 (Y-Y,%) 2.2 1.9 18.6 6.6 8.3 영업이익 167.1 186.6 244.3 267.7 295.5 증가율 (Y-Y,%) 16.3 11.7 3.9 9.6 1.4 EBITDA 29.6 311.8 397.1 419.7 454.2 영업외손익 (8.5) (16.3) (92.4) (94.3) (93.8) 순이자수익 (49.8) (5.) (58.8) (64.3) (65.8) 외화관련손익 3.8 (2.4)... 지분법손익 1.6 29.2... 세전계속사업손익 86.5 8.3 151.9 173.4 21.7 당기순이익 59.5 49. 121.3 133.5 155.3 지배기업당기순이익 57.3 45.9 19.1 12.2 139.8 증가율 (Y-Y,%) 흑전 (17.6) 147.6 1.1 16.3 NOPLAT 139.8 146.9 195.1 26.1 227.5 (+) Dep 123.5 125.1 152.8 152.1 158.7 (-) 운전자본투자 (84.3).4 23.7 14.1 95.5 (-) Capex 86.4 87.3 366.9 37.6 251.6 OpFCF 261.2 184.3 (249.7) 36.5 39.2 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 2.8 24.4 16.5 11.9 11.1 영업이익증가율 (3Yr) 1.1 9.3 56.1 17. 16.6 EBITDA증가율 (3Yr) 13.4 1.7 4.3 13. 13.4 순이익증가율 (3Yr) (9.8) (11.) n/a 31. 46.9 영업이익률 (%) 3.7 3.7 4.1 4.2 4.3 EBITDA마진 (%) 6.4 6.2 6.6 6.6 6.6 순이익률 (%) 1.3 1. 2. 2.1 2.2 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 214 215 216E 217E 218E Per share Data EPS 2,51 2,14 4,782 5,267 6,127 BPS 57,68 61,614 62,893 7,564 79,13 DPS Multiples(x,%) PER 78.1 94.8 44. 4. 34.4 PBR 3.4 3.1 3.3 3. 2.7 EV/ EBITDA 2.2 18.1 16.4 15.6 14.5 배당수익율.. n/a n/a n/a PCR 14.8 14.7 17.5 16.8 15.3 PSR 1..9.8.8.7 재무건전성 (%) 부채비율 99.2 89.8 92.6 93.3 92. Net debt/equity 6.7 53.7 61.6 6.3 58.7 Net debt/ebitda 476.7 48.8 428.9 416.5 394.3 유동비율 145.3 96.4 12.3 128.5 132.1 이자보상배율 3.4 3.7 4.2 4.2 4.5 이자비용 / 매출액 1.4 1.1 1. 1.1 1. 자산구조투하자본 (%) 83.8 83.4 86.4 85.3 86. 현금 + 투자자산 (%) 16.2 16.6 13.6 14.7 14. 자본구조차입금 (%) 4.2 37.2 39.6 4.1 39.2 자기자본 (%) 59.8 62.8 6.4 59.9 6.8 자료 : KTB 투자증권 4 page

Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 79% HOLD : 21% SELL : % 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 3, ( 원 ) CJ 대한통운목표주가 25, 2, 15, 1, 5, May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 일자 213.3.28 213.5.3 213.9.27 214.5.9 214.6.23 214.8.4 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 119, 11, 1, 11, 12, 15, 일자 214.11.4 215.2.2 215.5.4 215.8.3 215.1.2 216.5.19 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 18, 22, 24, 22, 24, 26, 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page