4Q17 리뷰 : 아쉬운실적과두려운환율 스몰캡 Analyst 성현동 2-6114-2912 hdsung@kbfg.com 투자의견 Buy 를유지, 목표주가 12, 원으로 12% 하향 심텍에대하여투자의견 Buy를유지하지만, 목표주가를 12,원으로 12% 하향한다. 목표주가는 218년예상 EPS 1,416원에목표 PER 8.5배를적용하여산출하였다. 고정비및달러매출비중이높아원화강세에따른부정적영향을감안하여적용 PER을하향한다. 다만, 고부가제품위주로 product mix 개선이지속되고있어투자의견은 Buy를유지한다. 4Q17 리뷰 : 아쉬운실적 매출액 2,49 억원, 영업이익 89 억원기록 심텍의 217년 4분기실적은매출액 2,49억원 (Flat YoY, 5.3% QoQ), 영업이익 89억원 (-45.7% YoY, -23.5% QoQ, OPM 4.3%) 를기록하였다. 중국신규고객향 Flipchip CSP 매출이증가하면서 Substrate 기판부문이매출액 1,39억원을기록하며전년동기대비 4% 성장하였다. 그러나전방산업인 PC 시장의부진으로모듈PCB 부문의매출액이 659억원으로전년동기대비 8% 감소하였다. 매출액성장이미진한가운데환율하락의영향으로영업이익률이훼손된것으로분석된다. 218 년전망 : 자회사 Eastern 실적연결반영시작 매출액 1.2 조원, 영업이익 524 억원전망 심텍의 218년매출액은 1.2조원 (+26.4% YoY), 영업이익은 524억원 (+55.% YoY) 으로전망한다. 1Q18부터자회사 Eastern사의실적이연결로반영되면서매출액이 1,764억원증가되는효과가발생할전망이다. 다만, 현재적자상태인 Eastern사의턴어라운드시점이 3Q18로전망되어상반기이익에는부정적영향이예상된다. 고부가제품으로의 Product Mix 개선이지속될것으로전망된다. 1) Mobile DRAM, NAND 출하량성장, 중화권 Aplication Processor 및 ASIC칩향매출증가로 MCP 및 Flipchip CSP 중심의성장이예상된다. 2) 하반기에는 ADAS 제품향 SLP 매출이시작될것으로기대된다. 향후원 / 달러환율추이, Eastern사의실적및 SLP 매출성장여부가심텍주가의주요변수가될것으로판단된다. Buy 유지 목표주가 ( 하향, 원 ) 12, Upside / Downside (%) 29. 현재가 (2/28, 원 ) 9,3 Consensus Target Price 16,2 시가총액 ( 억원 ) 2,116 Trading Data Free float (%) 58.4 거래대금 (3M, 십억원 ) 1.8 외국인지분율 (%) 8.7 주요주주지분율 (%) 심텍홀딩스외 2 인 41.6 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7. -19.5-26.5-14.7 시장대비상대수익률 -.9-27.4-44. -39.1 Forecast earnings & valuation 결산기말 216A 217P 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 792 812 1,25 1,77 영업이익 ( 십억원 ) 4 34 52 57 순이익 ( 십억원 ) 29 19 35 4 EPS 1,326 8 1,416 1,634 증감률 (%) 32.6-39.7 77. 15.4 PER (X) 9.1 13.2 6.6 5.7 EV/EBITDA (X) 5.4 4.4 3.1 2.7 PBR (X) 1.5 1.3 1..9 ROE (%) 17.5 1. 16.4 16.4 배당수익률 (%) 1.7 1.9 2.2 2.2 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) 2-2 -4-6 17.3 17.6 17.9 17.12 자료 : 심텍, KB 증권 15,2 12,8 1,4 8,
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 13, 원 (1,416 원 x 9.1 배 ), +39.8% 과거 5 개년 PER 고점 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) Product mix 개선지속 2) 하반기 Eastern 사실적턴어라운드 Base-case Scenario ( 목표주가 ) 12, 원 (1,416 원 x 8.5 배 ), +29.% 현재주가 9,3 원 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 원 / 달러환율추세반전 2) 예상보다빠른 Eastern 사실적턴어라운드 Bear-case Scenario 9,3 원 (1,416 원 x 6.6 배 ), +.% 과거 5 개년평균 PER Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 매출액예상하회에따른영업이익훼손 2) Eastern 사적자지속 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 837 883 1,25 1,77 22.5 22. 영업이익 42 44 52 57 23.8 29.5 지배주주순이익 28 29 35 4 25. 37.9 자료 : KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PER Valuation 2) 목표주가산정 : 1,416원 x multiple 8.5배 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 1,25 1,77 949 1,2 8. 7.5 영업이익 52 57 53 59-1. -4. 지배주주순이익 35 4 35 46-1.1-12.1 자료 : Fnguide, KB증권추정 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 13,원 ~ 9,3원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PER 8.5배 매출액구성 (%, 217 년기준 ) 1.% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 218E 219E 환율 1% 하락 -4.5-4.6 31.7% Module PCB Package Substrate Burn-In Board 등 금리 1%p 상승 -2.2-2. 67.3% 자료 : 심텍, KB 증권정리 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 대덕전자 437 11.2 9.7.7.7 7.5 7.7 8.8 8.5 3.4 3.4 코리아써키트 273 12.3 9.5.8.7 13. 11.7 7. 8.4.9.9 자료 : Quantiwise, KB증권정리 2
그림 1. 환율 vs. 심텍주가 그림 2. 외국인지분율 vs. 심텍주가 16, 심텍주가 ( 좌 ) 원달러환율 ( 우 ) 1,3 15, 심텍주가 ( 좌 ) 외국인지분율 ( 우 ) (%) 25 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 13, 11, 9, 7, 5, 2 15 1 5 215-8 216-3 216-1 217-5 217-12 자료 : Bloomberg, KB 증권정리 95 3, 215-8 216-2 216-8 217-2 217-8 218-2 자료 : Quantiwise, KB증권정리 표 1. 매출추정 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217P 218E 심텍매출액 197.8 186.7 22.5 24.9 19.9 199.4 216.3 24.9 2.3 25.7 222.5 221.5 792. 811.5 85. Module PCB 77.9 64.3 65. 68. 58.6 65.4 7.9 62.2 57.5 58.8 6.5 63. 275.2 257.1 239.9 PC Memory Module 32.8 17. 25.3 29. 23. 2. 19.2 14.8 13.8 13.7 13.4 13.3 14.1 77. 54.3 Server Memory Module 26.6 23.6 21.1 24.5 2.6 27.9 34.5 28.8 27.6 28.5 29.9 31.7 95.8 111.8 117.7 SSD Module 11.6 14. 14.7 14.1 11.8 12.7 17.1 15.9 15.1 15.6 16.2 17. 54.4 57.5 63.8 Other 6.9 9.6 4..4 3.2 4.8.1 2.7 2. 3. 3.5 2. 2.9 1.8 1.5 Substrate 118.6 119.7 134.4 133.3 13.3 134. 143.2 139. 14.8 144.9 159.9 156.5 56. 546.5 62.1 MCP(Mobile DRAM, NA 59.2 61.8 71.2 79.1 75.2 79.3 88.8 82.3 85.6 89. 12.4 97.2 271.3 325.6 374.2 FC-CSP(AP, B/B) 17.4 16.7 2.4 2.3 18.9 18.2 2. 29.7 3. 3.9 33.1 34.4 74.9 86.8 128.3 BOC (PC/Server DRAM 29.7 32. 3.8 3. 33. 28.2 25.8 22.3 2.5 2.1 19.7 19.5 122.5 19.3 79.9 Other 12.2 9.2 12. 3.9 3.3 8.3 8.6 4.7 4.7 4.9 4.8 5.3 37.3 24.9 19.6 Burn-in Board, etc 1.3 2.7 3.1 3.6 2.. 2.2 3.7 2. 2. 2. 2. 1.8 7.9 8. Eastern 매출액 - - - - - - - - 4.4 43.3 46.1 45.6 - - 175.4 매출액합계영업이익영업이익률 자료 : 심텍, KB 증권추정 주 : 218 년 1 분기부터 Eastern 연결실적반영 197.8 186.7 22.5 24.9 19.9 199.4 216.3 24.9 24.7 249. 268.6 267.1 792. 811.5 125.4 6.3 6. 11.5 16.4 5.3 7.9 11.6 8.9 7.2 12. 18.8 14.4 4.2 33.8 52.4 3.2 3.2 5.7 8. 2.8 4. 5.4 4.3 3. 4.8 7. 5.4 5.1 4.2 5.1 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 22E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 792 812 1,25 1,77 1,137 자산총계 61 59 64 649 664 매출원가 694 712 97 952 1,6 유동자산 192 182 248 274 36 매출총이익 99 99 118 124 131 현금및현금성자산 2 9 8 18 31 판매비와관리비 58 65 66 67 69 단기금융자산 영업이익 4 34 52 57 62 매출채권 81 48 89 98 18 EBITDA 84 79 99 14 19 재고자산 96 13 129 135 143 영업외손익 -6-11 -8-6 -6 기타유동자산 12 22 22 24 25 이자수익 1 1 1 1 비유동자산 41 48 391 375 358 이자비용 8 8 7 7 7 투자자산 18 24 24 24 24 지분법손익 7-4 유형자산 344 332 317 32 288 기타영업외손익 -1-2 무형자산 29 27 25 24 22 세전이익 35 23 44 51 56 기타비유동자산 1 7 7 7 7 법인세비용 5 4 9 11 12 부채총계 422 394 413 387 362 당기순이익 29 19 35 4 44 유동부채 317 291 297 267 239 지배기업순이익 29 19 35 4 44 매입채무 73 86 112 117 124 수정순이익 29 19 35 4 44 단기금융부채 128 66 45 25 5 기타유동부채 116 14 14 125 11 성장성및수익성비율 비유동부채 15 12 117 12 123 (%) 216A 217E 218E 219E 22E 장기금융부채 55 55 55 55 55 매출액성장률 1.3 2.5 26.4 5. 5.6 기타비유동부채 8 영업이익성장률 16.2-15.9 55. 9.4 8.7 자본총계 179 196 226 262 32 EBITDA 성장률 14.1-5.1 24.6 5. 4.8 자본금 11 11 11 11 11 지배기업순이익성장률 179.8-35.4 83.5 15.4 9.8 자본잉여금 2 23 23 23 23 매출총이익률 12.4 12.2 11.5 11.5 11.5 기타자본항목 영업이익률 5.1 4.2 5.1 5.3 5.5 기타포괄손익누계액 -1-2 -2-2 -2 EBITDA이익률 1.6 9.8 9.6 9.6 9.6 이익잉여금 149 163 193 228 267 세전이익률 4.4 2.9 4.3 4.7 4.9 지배지분계 179 195 225 26 3 당기순이익률 3.7 2.3 3.4 3.8 3.9 비지배지분 1 1 2 2 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 22E (X, %, 원 ) 216A 217E 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 4 18 4 61 64 Multiples 당기순이익 29 19 35 4 44 PER 9.1 13.2 6.6 5.7 5.2 유무형자산상각비 43 46 47 47 47 PBR 1.5 1.3 1..9.8 기타비현금손익조정 22 25 9 11 12 PSR.3.3.2.2.2 운전자본증감 -48 27-41 -26-27 EV/EBITDA 5.4 4.4 3.1 2.7 2.2 매출채권감소 ( 증가 ) 33-41 -9-1 EV/EBIT 11.2 1.4 5.8 4.8 3.9 재고자산감소 ( 증가 ) -12-16 -26-6 -8 배당수익률 1.7 1.9 2.2 2.2 2.2 매입채무증가 ( 감소 ) 4 14 26 6 7 EPS 1,326 8 1,416 1,634 1,793 기타영업현금흐름 -7-8 -9-11 -12 BPS 8,7 8,18 9,247 1,695 12,31 투자활동현금흐름 -42-35 -3-3 -3 SPS ( 주당매출액 ) 36,36 34,562 42,117 44,223 46,699 유형자산투자감소 ( 증가 ) -39-34 -3-3 -3 DPS ( 주당배당금 ) 2 2 2 2 2 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1-2 배당성향 (%) 15.3 24.2 13.2 11.4 1.4 투자자산감소 ( 증가 ) -2 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 17.5 1. 16.4 16.4 15.6 재무활동현금흐름 -66-11 -22-21 ROA 5.1 3.2 5.7 6.3 6.7 금융부채증감 3-62 -21-2 -2 ROIC 9.5 7.9 12.6 13.2 13.9 자본의증감 3 3 안정성성지표 배당금당기지급액 -6-5 -5-5 -5 부채비율 235.5 21. 182.7 147.7 12.1 기타재무현금흐름 -3 14 3 4 순차입비율 11.4 57.4 4.8 23.9 9.9 기타현금흐름 유동비율.6.6.8 1. 1.3 현금의증가 ( 감소 ) -2 7-1 1 13 이자보상배율 ( 배 ) 4.9 4.2 7.3 8. 8.7 기말현금 2 9 8 18 31 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 1 74 1 31 34 총자산회전율 1.4 1.4 1.7 1.7 1.7 순현금흐름 -7 69 2 3 33 매출채권회전율 12.4 12.5 14.9 11.5 11.1 순현금 ( 순차입금 ) -182-113 -92-63 -3 재고자산회전율 8.8 8.2 8.9 8.2 8.2 자료 : 심텍, KB증권추정 4
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) 14,4 11,6 심텍 심텍 (2228) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 17-5-29 Buy 14, -16.73-5.71 17-11-29 6개월경과이후 14, -28.86-22.5 18-3-1 Buy 12, 8,8 6, 16.3 16.7 16.11 17.3 17.7 17.11 18.3 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (217. 12. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 71.8 28.2 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 5