Corporate 이랜드리테일 Eland Retail Ltd. 담당연구원 책임연구원정성훈 02.2014.6210 shjung@nicerating.com 선임연구원강원구 02.2014.6379 kwg84@niceratign.com 연구위원손정표 02.2014.6229 sjp@nicerating.com 평가등급 A2- 평가대상 단기신용등급 평가일 2011.10.20 평가종류 정기평가 유효등급 등급추이 기업신용등급 BBB+/Positive ( 원화 ) BBB+/Positive ( 외화 ) 무보증채권신용등급단기신용등급 BBB+/Positive A2- 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS 재무제표기준 개별 개별 개별 개별 개별 별도 2006 2007 2008 2009 2010 2011.6 매출액 7,390 7,304 7,036 9,325 15,020 8,510 당기순이익 81-907 258 313 495 268 EBITDA 515 683 820 1,322 1,983 1,097 잉여현금흐름 -342 246 233 3,427 219-452 자산총계 10,310 9,347 12,627 12,822 17,768 17,792 총차입금 4,714 3,986 2,930 3,781 7,634 8,082 EBIT/ 매출액 3.5 4.9 6.5 9.0 9.1 9.0 EBITDA/ 금융비용 2.4 2.2 2.9 4.9 4.2 2.7 총차입금 /EBITDA 9.2 5.8 3.6 2.9 3.9 3.7 부채비율 168.8 160.7 80.4 131.1 199.6 202.7 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비 EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는 이랜드리테일 ( 이하 회사 ) 의단기신용등급을 A2-로유지한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 백화점및대형마트의틈새시장내에서의특화된인지도와안정적인사업기반 시장지배력제고에따른영업창출현금확대 사업확장에따른자금부담확대와차입금증가 상환전환우선주발행에따른현금유동성확보 킴스클럽매각이완료될경우매각대금을이용한차입금감축전망 www.nicerating.com
회사개요회사는 뉴코아아울렛, 2001아울렛 의아울렛사업 ( 이월재고의류판매비중이높은백화점스타일의대형마트 ) 과 NC백화점 의백화점사업을영위하고있는중견소매유통기업이다. 특히아울렛점포의매출액비중이 80% 이상으로아울렛이회사의주력사업이다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 수도권및대구지역을중심으로안정적인점포망확보회사의점포망은수도권을중심으로비교적주요지역상권별로잘분산되어있으며백화점과대형마트의틈새시장내에서의특화된인지도 ( 백화점형태의쇼핑이가능한패션전문아울렛 ) 를토대로자체적인시장기반을확보한것으로판단된다. 또한 2010년 5 월화성산업 의유통사업부문을영업양수하여대구, 경북으로영업망을확대하는등꾸준한시장점유율증가를도모하고있다. [ 매출액및 EBITDA 추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2007 2008 2009 2010 2011.6 회사 매출액 7,304 7,036 9,325 15,020 8,510 EBITDA 683 820 1,322 1,983 1,097 EBITDA/ 매출액 9.4 11.7 14.2 13.2 12.9 이랜드월드 매출액 4,293 4,945 3,121 - - (2001아울렛) EBITDA 222 314 375 - - EBITDA/ 매출액 5.2 6.3 12.0 - - 화성산업 매출액 1,960 2,007 2,021 725 - ( 동아백화점 EBITDA 141 128 121-7 - / 마트 ) EBITDA/ 매출액 7.2 6.4 6.0-0.9 - 합계 매출액 13,556 13,988 14,467 15,746 8,510 EBITDA 1,046 1,262 1,818 1,976 1,097 EBITDA/ 매출액 7.7 9.0 12.4 12.6 12.9 자료 : 회사제시및공시자료 주1: 2001 아울렛은 2009 년 8월 30 일회사에분할합병되어, 2010 년 9월 1일부터회사실적에포함되어있음. 주2: 동아백화점 / 마트는 2010 년 4월 30 일회사에영업양수되어 2010년 5월 1일부터회사실적에포함되어있음. 주3: 2010 년까지는 K-GAAP 개별기준, 2011.6 은 K-IFRS 별도기준. M&A 와지속적인매장확대전략을바탕으로견조한매출성장시현회사는최근 5개년간연평균 21.6% 의양호한매출성장을기록하였다. 특히 2010년에는경기회복에따른소비심리가개선되는가운데, 2009년 9월에인수한 2001아울렛 12개점포의매출이합산되고, 동아백화점 / 동아마트인수, NC송파점신규개점, 뉴코아아울렛덕천점을비롯한 3개의아울렛점포신규개점등이이루어지면서큰폭의매출성장 (2009년대비 61.1% 증가 ) 을시현하였다. 2011년에도 NC강서점을신규출점하고, 광주지역출점을위해광주밀리오레를인수하는등점포확장전략을지속하고있는점을고려할때, 향후점포수확대에따른매출성장추이는지속될것으로예상된다. 이랜드리테일 2
재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 신규점포의조기안정화에따른양호한영업실적시현지속 2007년이후 2009년까지신규출점이뉴코아아울렛 2개점 (2008년 10월안산점, 2009년 9월부천점 ) 에그치고대규모설비투자가없는가운데, 영업망정비효과발생및초기신규점포들의영업실적제고와더불어 2008년하반기이후그룹유통부문에서홈에버가독점하던수혜가회사로이전되면서영업수익성이크게개선되었다. 특히상대적으로수익성이저조하던이랜드월드의 2001아울렛사업부문합병및화성산업의유통사업부문영업양수, 뉴코아아울렛강남점 Sale&Lease Back에따른운용리스료증가 ( 연간약 220억원 ) 등에도불구하고, 점포수확대에따른시장내영향력강화및규모의경제효과, 통합운영에따른효율성제고, 인수점포의정비및고마진상품위주의 MD재구성등을통하여양호한영업실적시현을지속하고있다. 상환전환우선주발행, 킴스클럽마트매각등을통한유동성개선전망 2009~2010년에 2001아울렛합병에따른차입금승계 (2,967억원), 2010년 5월화성산업유통사업부문인수 (2,680억원), 강서그랜드백화점부동산집합투자기구에대한지분투자 (1,052억원) 및신규점포출점에따른임대보증금과운전자금부담소요등으로, 뉴코아아울렛강남점 Sale & Lease Back(2,038억원 ) 에도불구하고차입금이크게증가하였다. 이에따라 2011년 6월말총차입금은 2008년말대비 5,152억원증가한 8,082억원을기록하였다. 그러나 2011년 6월에상환전환우선주의발행 (2,000억원) 이이루어졌으며, 4분기에는킴스클럽마트지분매각액 (2,315억원) 이입금 ( 단공정거래위원회의승인이이루어지지않을경우계약해제 ) 될것으로예상된다. 이와같은일련의과정을통해회사의유동성상황은개선될것으로전망된다. 영업상필요자금의상당부분을내부현금창출을통해대응가능할전망중기적으로회사는지속적인신규점포출점계획에따른자금소요및 2011년에발행한상환전환우선주에대한배당금지급 ( 연간 160억원 ) 이발생할것으로예상되며, 단기적으로는상환우선주의상환 (2011년 6월말기준잔액 485억원 ) 도계획되어있다. 그러나 M&A 등과관련된대규모투자가일단락된가운데, 점포수확대로영업경쟁력이제고되면서영업현금창출규모가확대될것으로예상됨에따라필요자금의상당수준을내부창출을통해대응할수있을것으로예상된다. 다만 2011년하반기에이랜드월드가보유중이던이랜드레저비스지분취득및이랜드레저비스에대한유상증자등계열사지원목적의현금유동성유출이발생하고있다. 이랜드리테일 3
계열위험 이랜드그룹의성장전략에따른재무부담증가가능성존재이랜드그룹은패션업과유통업위주의사업을영위하고있는데, 유통업에서의경쟁력강화와신규사업추진을통한수익기반다변화등을위해지속적으로 M&A 등을시도하고있다. 특히 2008년에홈에버를매각한이후잠시중단되었던 M&A가 2010년이후에이랜드리테일의화성산업유통사업부문영업양수, 강서그랜드마트개발관련투자, 이랜드레저비스의우방랜드 ( 現이월드 ) 지분인수등이이루어지면서재개되고있다. 이에따라그룹의 2010년말차입금 ( 연결기준 ) 이전년말대비약 7,800억원증가하면서재무부담이상승하고있다. 패션사업의양호한경쟁력, 유통사업의확장에따른이익규모의확대추이, 중국패션사업의빠른성장속도등을종합적으로고려할때, 향후그룹전반의수익력은강화될것으로예상되고, 이에따라재무안정성도점진적으로제고될수있을것으로판단된다. 그러나과거그룹의성장전례를감안할때, 향후 M&A 등으로인한대규모자금부담발생가능성을배제할수없으며, 이에따른재무적인부담증가가능성이존재하고있다. 단기유동성위험 전환상환우선주발행및킴스클럽마트매각대금유입예정등으로유동성수준개선전망 2011년 6월말기준회사의총차입금은 8,082 억원이며, 단기성차입금 5,258 억원과장기성차입금 2,824억원으로구성되어있다. 단기성차입금의비중이 65.1% 로비교적높은수준이며, 그규모도보유현금성자산 (565억원) 대비과다한상황이다. 그러나 2011년 4분기중유입될것으로예상되는킴스클럽마트지분매각대금을이용하여차입금을감축할경우단기성차입금의상환부담은감소할수있을것으로판단된다. [ 주요유동성지표 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2006 2007 2008 2009 2010 2011.6 현금성자산 445 576 280 1,015 948 565 단기성차입금 1,310 1,816 2,487 3,341 4,161 5,258 현금성자산 / 단기차입금 34.0 31.7 11.3 30.4 22.8 10.7 자료 : 회사공시자료 주 : 2010 년까지는 K-GAAP 개별기준, 2011.3 은 K-IFRS 별도기준 한편회사는 2011년에도 4개의신규점포출점및일부점포의리뉴얼등을계획하고있어단기적으로비교적높은수준의 CAPEX 부담이발생할것으로예상된다. 그러나지속적인매장확대로 EBITDA 규모가과거대비크게확대된점을고려하면 CAPEX 투자에의대응은원활할것으로예상된다. 또한추가적으로담보가미설정된보유부동산, 안정적으로발생하는미래매출채권등을활용한자금조달가능성등이재무적융통성으로작용하고있어전반적인자금수급은원활할것으로전망된다. 이랜드리테일 4
본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 이랜드리테일 5