215 년 2 월 글로벌거시경제업데이트 글로벌경기지표 : 1월글로벌경기모멘텀은약세를지속했지만, 약화속도가다소느려진것으로보입니다. 에너지가격약세와정책지원등에힘입어소비자신뢰지수가전반적으로개선되었습니다. 기업신뢰지수는혼조를지속했지만, 유로존과영국그리고일부이머징마켓에서는소폭개선되었습니다. 인플레이션은전반적으로하락세를지속했습니다. 글로벌경기선행지표 vs OECD 산업생산 (IP) 제조업구매관리자지수 (PMI) 비교 : 선진국 vs. 이머징마켓 2 1.5 1.5 -.5-1 -1.5-2 -2.5-3 GLI momentum, %mom OECD IP (3mma %mom) 24 26 28 21 212 214 * 차트 1. 자료 : Goldman Sachs Economics Research, Haver Analytics * 차트 2. 자료 : Markit, Haver Analytics 58 56 54 52 5 선진국제조업 PMI 이머징마켓제조업 PMI 48 21 211 212 213 214 215 Anna Stupnytska 글로벌이코노미스트 전망 : 유가약세및정책지원으로인한수혜가 215년중반에가시화되는등글로벌경기는앞으로수개월동안완만한반등을시현할것으로여전히전망됩니다. 강력한디스인플레이션추세는최소한올상반기내내지속될것으로전망되며, 하반기추세는유가궤도에따라달라질것으로판단됩니다. 이러한관점에서볼때경기는향후수개월동안혼조를나타내고, 각국중앙은행은유동성주입확대를통해금융상황을완화할것으로전망됩니다. 그이후하반기에는글로벌경기의동반개선기조가강화되고미연준은연말경에한걸음더금리인하에접근하게될것입니다. 선진국금융상황지수들 (FCIs) 골드만삭스미국금융상황지수 * 차트 3. 자료 : Goldman Sachs Economics Research * 차트 4. 자료 : Goldman Sachs Economics Research
위험요소 : 주요위험요소의발생확률이다소바뀌었습니다. 그리스불확실성은여전히시장을변동성에노출시키겠지만, 이제체계적위험은제한적인것으로판단되며현재시점에서경기회복을위협하지는않을것으로전망됩니다. 반면, 러시아 / 우크라이나상황을둘러싼위험은고조되고있습니다. 유럽과전세계에대한심각한안보위협은차치하고향후수주동안금융시장채널과전면적인수출입금지까지포함한더욱강경한제재를통해위험이확산될가능성이높아지고있습니다. 미연준의조기금리인상은여전히주된위험요소로남아있지만그가능성은여러대외적요인으로인해줄어든것으로보입니다. 미국지표 : 1월경기지표는혼조를지속하면서지난해하반기보다모멘텀이다소둔화되었음을시사했습니다. 소비자신뢰지수는대침체이후고점을또한차례기록했고, 주택지표는전반적으로예상을상회했습니다 (12월신규주택판매가특히강세 ). 1월고용보고서는상승서프라이즈를기록했지만임금상승률은역사적평균을여전히하회했습니다. 1월 ISM 제조업지수는재차하락했지만예전과마찬가지로물가요인이부분적인원인으로작용했으며, 이는에너지약세가경기지표약세에여전히영향을미치고있음을시사하는것입니다. 양호한비농업부문취업자수에도불구하고미국 ISM 제조업지수하락 * 차트 5. 자료 : 미국공급관리자협회 (ISM), BLS/Haver 전망 : 미국경기는예상대로지난해하반기보다는느린회복을지속하고있습니다. 지금은에너지가격약세로인해명목지표들이둔화되고있지만, 수개월후에는소비증가와생산비용하락압력이점점뚜렷해질것입니다. 소비자신뢰지수상승은이를시사하는초기징후입니다. 1월에는비농업부문취업자수강세에도불구하고비제조업 ISM 지수고용부문, 실업및임금지표등수많은노동시장지표가유휴생산능력 (spare capacity) 의존재를시사하고있습니다 [ 차트 5]. 여기에에너지가격약세와달러화강세를고려할경우인플레이션압력발생까지는여전히시간이걸릴것으로판단됩니다. 낮은인플레이션과그리스, 러시아, 중국의외환움직임등수많은대외적위험요소가미연준이올해중반에금리를인상하지않을것임을시사하고있습니다. 215년연말경에첫번째금리인상이이뤄질것이라는게제기본가정입니다.
유로존지표 : 1월에는프랑스와이탈리아의제조업지수가대폭상승하고독일, 이탈리아, 스페인의서비스지수가오름에따라유로존종합구매관리자지수 (PMIs) 가소폭상승하는등점진적인경기지표개선이지속했습니다. 독일, 프랑스, 이탈리아의 12월산업생산 (IP) 은전망을상회했습니다. 인플레이션은마이너스영역으로더욱하락했고근원인플레이션은소폭하락했습니다. 유로화약세로인해유로존실질 GDP 수준이상승함 * 차트 6. 자료 : 유럽중앙은행 (ECB), 유럽연합통계청 (Eurostat)/Haver 전망 : 향후수개월동안원자재가격하락, 유로화약세, 통화완화정책에힘입어경기상승사이클이점차탄력을받을전망입니다. 유로화가실효환율기준으로 1% 절하되면유로존 GDP가 2년후 5~6bp 상승할것으로추정됩니다. 한편, 유가가 1% 하락하면 2년후소비자물가지수 (CPI) 가 2bp 하락하고실질 GDP 증가율은 3bp 가량상승할것으로추정됩니다. 지난해중반이래유로화가명목실효환율 (NEER) 기준으로 1% 절하되었고유로화기준유가가 4% 하락한점을고려할때, 여타조건이동일하다면, 유로존경기는향후수개분기동안약 1.8% 성장할것으로전망됩니다. 앞서언급한바와같이, 유가약세가이미인플레이션과명목지표에영향을미치고있으며, 지연효과로인해지금부터 3~6개월후에는경기에뚜렷한영향을미치기시작할것으로전망됩니다. 전망을위협하는주된위험요소는여전히그리스및러시아와관련이있습니다. 1월에는러시아가주된위험요소로등장한반면, 그리스불확실성은여전히시장을높은변동성을초래하고있지만체계적위험이감소했고현재로서는경기회복을위협하지는않을전망입니다. 러시아 / 우크라이나위험요인이훨씬더우려되며금융및시장채널을통한확산가능성이높아지고심각한안보문제를초래할가능성이존재하는등위험이증가하고있습니다. 앞으로수개월동안국제제재가강화되어전면적인수출입금지까지취해질우려가있습니다.
영국지표 : 1월에는구매관리자지수 (PMIs) 가전망치를상회하는등경기지표가부분적으로안정세를나타냈습니다. 건설구매관리자지수 (PMI) 가상승하고모기지승인건수가늘었으며주택가격은 214년 6월이래처음으로상승률이높아졌습니다. 12월산업생산은약세를지속했습니다. 영국의 1 월주택시장지표가다소안정화됨 * 차트 7. 자료 : CIPS/MKT, RICS/Haver 전망 : 에너지가격약세로인해실질임금증가가가속화되면서향후수개월동안소비를자극할것으로예상됩니다. 214년중반이래나타난유가하락으로인해 GDP가향후 2년동안 1~1.5% 상승할전망입니다. 주택부문지표는저점통과에근접한것으로보이지만선행지표들은가격이수개월동안약세를지속하면서상승폭을제약할가능성을시사하고있습니다 [ 차트 7]. 선거를앞두고정치적불확실성이라는악재도신뢰를압박할것입니다. 투자자입장에서보면누가선거에서승리하든현재까지실시된것보다는훨씬더강한재정긴축을실시해야할것이라는점이흥미롭습니다. 강력한디스인플레이션추세와유럽 / 그리스, 러시아 / 우크라이나등대외적불확실성을고려할때영란은행 (BoE) 은최소한 215년후반까지는금리인상을고려하지않을것으로전망됩니다. 일본지표 : 소비자신뢰지수가 2개월연속개선되었으며경기관찰자서베이 (EWS) 는소폭상승했습니다. 12월고용은급증했지만시간제근로자가주된원인으로작용했습니다. 동절기보너스덕분에명목임금이증가했지만실질임금증가율은마이너스를지속했습니다. 무역지표는점진적수출물량회복을시사했습니다. 인플레이션은추가둔화를지속했습니다 [ 차트 8].
일본인플레이션이더욱둔화됨 3 2 1 Japan: CPI: General, e. Food Energy (NSA, % chg y/y) Japan: CPI: Energy (NSA, % chg y/y) 3 2 1-1 -1-2 28 29 21 211 212 213 214 215-2 * 차트 8. 자료 : 일본내각부 /Haver Analytics 전망 : 경기지표안정화를시사하는잠정적징후들이등장하고있지만경기가본격적으로가속화되려면앞으로수개월이걸릴전망입니다. 인플레이션이하락세를지속하고있기때문에일본중앙은행 (BoJ) 은봄에추가조치를취해야할상황입니다. 아무조치를취하지않기로결정하여시장을실망시킬위험이존재합니다. 춘계임금협상이 214년처럼명목임금상승을가속화시킬것으로전망되며, 인플레이션하락과결합하여실질임금증가율회복에도기여할것입니다. 그러나지속적인임금상승의열쇠는생산성증대를목표로하는구조개혁입니다. 중국지표 : 1월공식구매관리자지수 (PMI) 가 2년여만에최저치를기록했으며산업재업종의 12월이익은전년동기대비 8% 감소했습니다. 1월인플레이션은식품가격하락과춘절의영향으로인해 29년이래최저수준으로하락했습니다. 수출이소폭감소하고수입이크게줄면서무역수지흑자는신고점을기록했습니다 [ 차트 9]. 위안화가무역가중치기준으로강하게상승함에따라유럽과일본향수출이대폭감소했습니다. 수출입감소속에사상최고치를기록한중국의무역수지흑자 8, China: Merchandise Trade Balance (NSA, mil. US, LHS) China: Merchandise Imports, (NSA, % chg y/y) China: Merchandise Eports (NSA, % chg y/y) 1% 6, 75% 4, 5% 2, 25% % -2, -25% -4, 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15-5% * 차트 9. 자료 : 중국세관 (China Customs)/Haver
전망 : 최근경제지표는중국정부에수많은정책딜레마를안겨주고있습니다. 인플레이션하락과수입급감은원자재가격약세가주된원인으로작용했지만내수부진을시사하는것이기도합니다. 중국인민은행 (PBoC) 이 2월초에지급준비율을인하한것도이런맥락때문입니다. 이번지준율인하는단기적경기에는호재, 장기적인경기지속가능성에는악재로작용할전망입니다. 이번조치로인해저금리가국내부채증가를계속가속화시킬것이라는점에서 1년가량경주해온신용억제노력이훼손될것이분명합니다. 그러나은행, 기업, 소비자들은긴축이여전히예정되어있음을알고있기때문에대출채널을통한전파가예전처럼효율적이지는않을것이고결국경기부양효과는제한적일것으로예상됩니다. 국내적으로는수출과인플레이션에기여하고있지만글로벌관점에서는디스인플레이션을부추기고있는미국달러화의강세를포함한현재환경에서는환율밴드조정을통한위안화절하가단기적으로는더나은해법이될수있습니다. 전체적으로중국정부가경기안정에주력하고있음을고려할때현재로서는경기경착륙가능성은낮지만다른한편으로개혁에주력하고있기때문에경기개선효과가나타날경우경기부양책을즉시철회할우려도있습니다. 이머징마켓지표 : 1월이머징마켓총구매관리자지수 (aggregate PMI) 은멕시코, 폴란드, 남아공의개선에힘입어소폭상승했습니다. 반면, 러시아, 터키, 중국은구매관리자지수가 5을하회하는낮은수준을기록했습니다 [ 차트 1]. 글로벌산업생산선행지표인한국의수출증가율은저조한수준을유지했습니다. 강력한디스인플레이션추세가지속되었습니다. 멕시코, 폴란드, 남아공의개선에힘입어이머징마켓구매관리자지수가소폭상승함 58 Latest PMI 56 54 Meico Poland South Arica India DM 52 Taiwan Korea Turkey EM Brail 5-3. -2. -1. 1. 2. 3. 4. China Indonesia Latest PMI 48 Russia vs previous 3month average 46 * 차트 1. 자료 : Markit, Haver Analytics 전망 : 인플레이션하락은중앙은행이정책을완화할수있는여유를제공한다는점에서이머징마켓에호재입니다. 지난 1월에는인도, 이집트, 페루, 터키, 루마니아, 파키스탄, 중국이금리를인하했습니다. 러시아도금리를인하했지만이유가달랐습니다. 통화완화와원자재가격약세가향후수개월동안원자재수입국들의경기를부양할것입니다. 유로존과일본이주도하는선진시장의경기회복은한국등소규모개방경제국가에긍정적으로작용할것입니다. 중국에서는정책적유도에의한경기안정화덕분에둔화세가다소완화될것입니다. 그러나원자재수출국들은여전히악재에직면할것으로전망되며특히러시아와브라질이여전히가장취약합니다.
215년위험요인러시아관련위험요인이존재합니다. 러시아의깊은경기침체 / 위기가무역 금융채널을통해유럽으로확산될수있습니다. 러시아와의평화협정이성사되지않는경우이란과같이전면적수출입금지조치를포함한경제제재강화로이어지고러시아경제가완전히붕괴되어글로벌경제가여파를받게될것입니다. 그럴가능성이높아지고있습니다. 미국이우크라이나군사원조에동의하여러시아를도발하고전쟁이우크라이나전역과발트해로확산될수있습니다. 주요거시경제이벤트재닛옐런미연준의장의미의회증언 (2.24~25) 일본중앙은행 (2.18) / 유럽중앙은행 (ECB) (3.5) / 미국연방공개시장위원회 (3.17~18) 그리스관련협상러시아 / 우크라이나정전준수및시행 러시아에서정권이교체되어민주정부가수립되고우크라이나분쟁이종료될수있습니다 ( 현재로서는가능성이낮지만이는매우긍정적인시나리오가될것입니다 ). 유럽연합 (EU) 과그리스의협상이결렬되어그리스가유로존을탈퇴할수있습니다. 미연준이금리를조기에예상보다큰폭으로인상하여글로벌금융상황을긴축시킴으로써여타지역의경기전망을위협할수있습니다. 중국의경기가예상보다빠르게둔화될수있습니다. 일본중앙은행이인플레이션목표추구를철회하는등유럽혹은일본의경기부양책이저성장 / 저인플레이션평형을깨뜨리기에불충분한것으로증명될수있습니다. 달러화대비이머징마켓통화약세가달러화부채를보유한이머징마켓기업들에게부담으로작용할수있습니다. 상기정보는집합투자기구의판매나권유를위하여제작된것이아닙니다. 본자료중제 3 자로부터제공받은정보의오류및생략에대하여당사는책임을지지않습니다. 상기정보는시장의환경이나그외의상황에의해변경되었을가능성이있습니다. 당사의사전서면동의나허가없이는정보에대한수정또는변경이금지되어있습니다. 집합투자증권을취득하기전에 ( 간이 ) 투자설명서를반드시읽어보시기바랍니다. 집합투자기구는운용결과에따라투자원금의손실이발생할수있으며, 그손실은투자자에게귀속됩니다. 과거의운용실적이미래의수익률을보장하는것은아닙니다. 이금융투자상품은예금자보호법에따라예금보험공사가보호하지않습니다. 외화증권에투자하는금융투자상품의경우환율변동에따라자산가치가변동되거나원금손실이발생할수있습니다. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, Fidelity Worldwide Investment 로고및 F 심볼은소유권자인 FIL 리미티드의허가를받아사용되었습니다. 피델리티자산운용준법감시인심사필 KM 15-52