준법감시인승인필제 140509-12 호 5 월주식시장전망 2014. 5 본자료는투자참고자료로신뢰할수있다고판단되는각종자료와통계자료를이용하여작성된것이나, 본자료의내용이향후결과에대한보증이될수없습니다. 따라서, 본자료를참고한일체의투자행위에대한최종적인판단은투자자에게있으며, 당사는그결과에대해책임을지지않습니다. 0
Executive Summary 1. 4 월증시 Review - 신흥시장 + 가치주 + 대형주강세현상 - 지난 2 년간지속되어온선진국 > 신흥국차별화현상해소될지여부주목 2. 매크로및정책에대한판단 - 미국은 1~2월경기부진이계절적요인이었다는것이입증 - 경기회복신뢰도가높아지는가운데통화정책에대한관심지속. 인플레압력낮아우호적인통화정책에대한믿음 - 중국 1분기 GDP는 1. 중국경기의급격한 Crash 가능성및 2. 추가적인대규모경기부양정책가능성을동시에낮춤 - 결과적으로신흥국의경기회복은기존의선진국수요개선 신흥국생산압력시나리오에집중. 다만, 강도는낮아 3. 금융시장및유동성환경 - 신흥국의금융시장환경은점차개선되는방향으로전개 - 일부글로벌자금은신흥국주식, 채권, 통화, 상품등에대한선제적인포지션구축한것으로판단 4. 증시전망 - 코스피는제한적인범위내에서상승할것으로전망 (1,950~2,050p) - 업종별로는선진국소비 / 투자경기에대한노출도가높고밸류에이션수준이낮은업종선호 1
1-1. 4 월글로벌증시동향 : 신흥시장강세 신흥국증시 : 선진국증시대비상대적강세 - 미국성장주밸류에이션부담논란 + 선진국경기회복이신흥국으로의 spill-over 기대감이작동 - 브라질, 인도네시아등이신흥국증시의강세를견인. 반면, 러시아, 중국등은부진 신흥국 vs 선진국대비반등 브라질, 인도네시아등이신흥국반등견인 2
1-1. 4 월글로벌증시동향 : 가치주, 대형주강세 가치스타일및대형주의반등 - 성장주의조정이전개되면서자연스럽게가치주및대형업종의상대강세현상 선진국에서는경기민감업종 / 신흥국에서는 IT와유틸리티 - 경기회복확산기대감으로선진국에서는경기민감업종이강세 - 반면, 신흥국에서는 IT와유틸리티등이강세 성장주의조정과가치주의상승 선진국에서는경기민감업종 / 신흥국에서는 IT 3
1-2. 4 월국내증시동향 : IT 업종강세 IT업종의강세 - 1~2월대비미국소비경기의회복 + 중국의경기부양정책기대감으로국내증시에서 IT업종강세 - 반면 1분기중국 GDP 발표이후경기민감업종의수익률은다소주춤 개별업종장세는지속중 - 업종간수익률의상관계수는여전히하락하고있어시장의에너지는여전히제한적인것으로판단 IT 업종의상승세 업종간종목간상관계수는하락중 자료 : Quantiwise 자료 : Quantiwise, 4
2-1. 매크로 : 투자경기가글로벌경기상승동인 2014년은글로벌금융위기이후선진국중심의투자경기가본격적으로증가 - OECD 투자 / 소비의비율은 2013년하반기이후급격상승전망 - 과거흐름상주식의수익률이채권대비양호한흐름이전개될것 단기적으로도주식수익률 > 채권수익률 - 경기서프라이즈인덱스 vs 주식 / 채권수익률스프레드연동. 2분기는주식수익률 > 채권수익률기대 올해글로벌투자경기회복의원년 단기매크로지표도바닥권형성 5
2-2. 미국 : 투자경기가글로벌경기상승동인 미국 3월경제지표들이일제히기상악화의일시적인둔화에서빠르게정상화 - 미국 3월비농업부문신규취업자수가 19.2만명증가하여, consensus 예상 20만명에거의부합 - 3월 ISM 제조업과비제조업지수, 자동차판매, 주간신규실업수당청구건수도회복 투자확대로이어질전망 - 주택투자경기는모기지금리의상승등으로조정의양상불가피 - 반면미국자본재수주는전월대비 2.6% 증가하는등빠른회복세 미국소매판매개선가능성점증 더불어기업의투자개선의여지도확장 6
2-3. 유럽 : ECB 금융완화기대와더불어성장지속 회복세지속 - 유로존소매판매와산업생산, 소비자신뢰지수가전월대비소폭개선되며내수중심의경기회복 다만, 물가는여전히낮은상황 - 3월유로존 CPI 상승률이 0.5% 를기록하는등재정취약국들을중심으로한물가하락은지속되는중 유로존은제조업회복을기반으로경기개선 올해경제성장률은 (+) 국면으로진입 7
2-3. 유럽 : ECB Action? 보다 dovish한 ECB 스탠스에대한기대 - 최근 ECB 발언들은마이너스수신금리및 QE 활용가능성을검토등을언급 - 다만, 매입자산종류및규모와관련한구체성이결여 6월 or 3분기초 action 가능성 - 추후중장기물가기대가영향받거나유로화강세가심화되어심리적저항선인 1.4 달러 / 유로를넘을경우민간자산매입형태의유럽식 QE를고려해볼가능성 저물가위협지속, ECB 의추가정책기대가지속될듯 최근 Survey 결과 ECB 의 6 월정책에기대 8
2-4. 중국 : 경기연착륙예상 1/4분기 GDP 7.4% 성장하며예상상회하며경착륙우려완화 - 수출의역성장과빠른고정투자증가세의조정에도불구하고, 민간소비가예상외로견조한증가세 - 고용시장의안정등으로정부의시장개입필요성감소 정부의관심은여전히개혁 - 정부의관심은여전히개혁에있으며, 향후개혁관련조치는지속적으로발표될것 - 부동산판매와토지구입의감소는향후투자둔화를시사 ; M2 증가율의둔화도긴축적인통화기조의지속을의미 지출항목별 GDP 추이 고정투자증가율 vs 투자재원 (Source of fund) 증가율 자료 : CEIC 자료 : CEIC 9
2-5. 한국 : 수출과내수의완만한회복 수출증가세예상 - 중국과신흥국수요부진이지속되고있지만미국및 EU 수출개선예상 - 다만, 1) 중국구조조정에기인한투자수요위축과, 2) 미국통화정책에맞물린신흥국의긴축지속가능성은경계요인 민간내수회복세는당분간지속 - 1분기수출회복이지체되면서부진했던투자가개선될전망. 가계소비도주택가격안정기대와더불어회복예상 한국수출, 선진국수요중심으로완만한회복예상 제조업지표반등 10
3-1. 기업이익 : 전망치하향중이나 1분기기업이익전망치는하향중이나 - 최근 1개월동안 1분기이익전망치는 -2.9% 하향조정. 1~2월해외수요가미약했음을감안하면기대치는높지않을것 - 상대적으로 2분기이익전망치의하향율은제한적 IT 및소비재업종의이익전망치는견조 - 글로벌자본재보다는 IT를비롯한소비재업종의이익전망치변화율은견조 - 선진국의투자 = IT 수혜. 신흥국의경우소비경기 > 투자경기 1 분기및 2 분기기업이익전망치 업종별최근 1 개월간이익전망치변화율 자료 : Quantiwise 자료 : Quantiwise 11
3-2. 유동성 : 신흥국으로자금유입지속 신흥국자금유입이유는 - 美금리의안정 + 달러화의하향안정세 = 신흥국에서의자금유출둔화 - 오히려신흥국의자본조달환경개선 + 통화가치의소폭강세가자금유입을이끌어 원화의강세 - 한국으로포트폴리오자금의유입이한국원화의강세요인 - 최근원화강세로인한주식시장의조정양상이나타나고있으나, 이는원인과결과를잘못해석하는것으로판단 신흥국의금융시장안정이자금의유입을견인 외인포트폴리오투자자금유입이원화강세배경 자료 : Quantiwise 12
3-3. 밸류에이션 : 최근 2 년간박스권상회 코스피 12개월선행 PER 10.3배 - 기업이익하향조정및주가의상승으로코스피 12개월선행 PER은 10.1배까지상승 펀더멘털개선기대감을반영 - PER 기준과거 2년래최고수준까지상승 - 다만, 전세계 PBR 대비할인폭은최고수준으로밸류에이션의급격한조정가능성낮아 EPS 하향조정과주가상승으로 PER 10.1 배까지상승 반면, 글로벌증시대비절대적 PBR 의할인폭은확대 자료 : Wisefn 자료 : Thomson Reuters 13
4-1. 시장전망 5월코스피밴드 1,950~2,050p 전망 - 선진국의펀더멘털이견조하다는사실은점차시간이지날수록입증될것 - 다만, 해외수요가신흥국및한국의생산 / 투자경기로연결될지에대해여전히확인과정이필요 - 확인기간동안시장의상승속도는더디고완만하게진행될것 5 월주가의예상범위는 1,950~2,050 예상 자료 : 삼성자산운용 14
4-2. 업종분석 : IT 업종 IT 업종재고순환사이클에주목 - 한국의 IT 재고싸이클이작년 9월을저점으로반등흐름 - 반도체가격지수는작년한해완연한상승에도불구하고최근개선흐름이이어지고액정패널가격들도회복세가진행되고있다는점에서 IT 출하지수반등을기대 전통적으로유사했던 IT 재고싸이클과전기전자업종지수증가율추이 자료 : 삼성자산운용 15
4-2. 업종분석 : 자동차업종 미경기반등국면에서미금리와달러화는? - 미국경기회복국면에서국채금리의상승압력점차가중되면서, 달러화역시하방보다는상방의압력 자동차의부진이환율이라면? - 가동률의개선에도불구하고 IT와성과가다른모습을보인이유는원화의강세때문 - 일본의통화정책은 7월이후로그시기전까지자동차업종이추가상승할가능성 미국서프라이즈지수반등, 채권금리주목 환율에눌렸던자동차반등가능성 자료 : Wisefn 자료 : Thomson Reuters 16
4-3. 업종스코어 SSAMRC 업종별 Score Rank 종합점수 Rank 종합 (%) 순이익성장률 PER STDEV PBR STDEV Performance 수급 12M Fwd 12M Fwd 12M Fwd 12M Fwd 시총대비순매수 에너지 25 19 4 22 23 23 1 반도체 화학 13 16 8 14 19 15 2 유틸리티 철강 24 18 1 25 20 22 3 IT가전 비철금속 20 14 17 10 17 19 4 건설 건설 5 15 14 4 6 4 5 디스플레이 기계 18 8 7 23 15 16 6 자동차 / 부품 조선 21 20 9 26 26 25 7 IT하드웨어 상사 / 자본재 19 11 13 17 11 11 8 보험 운송 26 6 26 19 21 26 9 은행 자동차 / 부품 12 3 11 16 10 6 10 헬스케어 호텔 / 레저 15 21 23 21 24 24 11 상사 / 자본재 미디어 / 교육 2 4 22 11 25 18 12 소매 ( 유통 ) 소매 ( 유통 ) 17 5 2 24 18 12 13 화장품 / 의류 화장품 / 의류 1 26 24 3 13 13 14 필수소비 필수소비 6 17 20 5 8 14 15 화학 헬스케어 3 9 19 18 16 10 16 기계 은행 11 10 10 20 14 9 17 증권 증권 16 23 5 13 9 17 18 미디어 / 교육 보험 14 12 12 9 5 8 19 비철금속 반도체 9 1 6 1 4 1 20 통신서비스 IT하드웨어 22 7 3 12 3 7 21 소프트웨어 IT가전 10 24 15 6 1 3 22 철강 디스플레이 4 13 16 15 2 5 23 에너지 소프트웨어 8 25 25 8 22 21 24 호텔 / 레저 통신서비스 23 22 18 7 12 20 25 조선 유틸리티 7 2 21 2 7 2 26 운송 자료 : 삼성자산운용 17
4-3. 업종스코어 IT 업종스코어높게형성 - 선진국투자 / 소비수요에가장수혜가크며, 최근이익개선속도및수급상우호적인환경 - 반면, 예상보다더딘내수소비경기및다소부담스러운수준의밸류에이션으로내수소비업종은매력도감소 IT(S/W 서비스제외 ), 유틸리티, 건설, 자동차업종높은스코어 자료 : 삼성자산운용 18
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