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Earnings review 신세계푸드 (3144) 4Q16 Review: 컨센은하회했으나, 내용이좋다 Jan. 217 26 음식료손주리 jr.sohn@ktb.co.kr Highlight 4Q16 연결기준매출액 2,791 억원 (YoY +17.5%), 영업이익 66억원 ( 흑자전환, 영업이익률 2.4%) 시현. 컨센서스및당사추정치이익대비소폭하회 BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 2, 유지 Earnings Stock Information 현재가 (1/25) 13, 원 예상주가상승률 53.8% 시가총액 5,34 억원 비중 (KOSPI내 ).4% 발행주식수 3,872 천주 52주최저가 / 최고가 12, - 176,5원 3개월일평균거래대금 16 억원 외국인지분율 6.% 주요주주지분율 (%) ( 주 ) 이마트외 3인 55.5 국민연금공단 9.9 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 ( 주 ) 5.3 Valuation wide 215 216E 217E PER( 배 ) 1.2 34.9 19. PBR( 배 ) 3.1 2.2 2. EV/EBITDA( 배 ) 21. 1.5 8.8 배당수익률 (%).3.5.5 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (9.1) (24.) (13.9) (11.9) KOSPI대비상대수익률 (%) (1.6) (26.7) (23.1) (13.9) Price Trend 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12 11 1 9 8 7 6 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) Pitch 투자의견 BUY, 목표주가 2만원유지. 217E 기준 PER 19.X로상대적으로 밸류에이션부담은여전히존재하나, 외식사업부문의폐점이슈가마무리되어 Captive 중심의이익안정성이확인될때해소가능. 컨센서스하회를이유로주가 하락시저가매수기회로판단, 업종내차선호주의견유지 In detail - 4Q16 별도기준매출액 2,739 억원 (YoY +17.4%), 영업이익 73억원 ( 흑자전환, 영업이익률 2.7%) 시현. 1) 컨설팅비용 16억원집행및 2) 폐점 ( 압구정루브리카 1억원 + 올반 / 푸드홀대전점 8억원 ) 관련비용집행으로컨센서스를하회했으나, 연간기준영업적자가개선됨이고무적 (215년 -1억원 216년 -7~8억원추정 ) - 루브리카폐점비용일부는백화점에서집행 - 영업적자는영업이익에반영되나폐점비용은영업외비용 ( 유형자산처분손실 ) 으로인식되순이익에영향 (215년 -17억원 216년 -3~4억원추정 ) - 217년, 외식사업부문의폐점이슈가완전히해소되었다고보기어려우나 전년만큼공격적인축소는진행되기어렵다는판단. 또한 16년공격적인점포 축소는 17년실질적인영업적자개선으로반영도긍정적 - 한편, 종속법인세린식품과스무디킹은각연간기준영업이익 1억원, 영업적자 8억원을시현해동사계획대비소폭부진 - 16.1월인수한제이원 ( 생수사업 ) 은 217 년 1월부터매출인식. 증자를통한시설 확충, 217년예상매출액 12~13억원, 1~2% 수익성기대 - 217년연결기준매출액 1조 2,198억원 (YoY +14.1%), 영업이익 3억원시현 (YoY +4.3%, 영업이익률 2.5%) 을전망. 1) 주요외식브랜드중심의효율성강화와 영업적자개선지속 2) 고수익성의식품제조매출의양호한성장세확인 3) 올해 집행된비용들이일회성임을고려할때, 장기성장전략은유효 Review ( 단위 : 십억원, %) 회사잠정 당사추정치대비 전년동기대비 전분기대비 시장컨센서스대비 16.12P 16.12E 차이 (%) 15.12A 차이 (%) 16.9A 차이 (%) 16.12E 차이 (%) 매출액 28.3 274.6 2.1 238.5 17.5 282.4 (.7) 276.5 1.4 영업이익 6.6 7. (6.) (1.7) 흑전 6.1 8.9 7.5 (11.9) 순이익 3. 6.7 (55.4) (1.7) 흑전 4.2 (28.4) 6.2 (51.6) 이익률 (%) 영업이익 2.4 2.6 (.7) 2.1 2.7 순이익 1.1 2.5 (.7) 1.5 2.2 차이 (%p) 영업이익률 (.2) 3.1.2 (.4) 순이익률 (1.4) 1.8 (.4) (1.2) Note: K-IFRS 연결기준 /

Fig. 1: 4Q16 신세계푸드잠정실적 별도기준연결기준단위 : 십억원 KTB 4Q16(P) 3Q16 4Q15 QoQ YoY 4Q16(P) 3Q16 4Q15 QoQ YoY 컨센서스차이차이추정치매출액 273.9 275.1 233.4 -.4% 17.4% 28.3 282.4 238.5 -.8% 17.5% 276.5 1.3% 274.6 2.1% 영업이익 7.3 6. - 1. 21.5% 흑자전환 6.6 6.1-1.7 9.2% 흑자전환 7.5-11.2% 7. -5.8% 영업이익률 2.7% 2.2% -.4%.5%p 3.1%p 2.4% 2.1% -.7%.2%p 3.1%p 2.7% -.3%p 2.6% -.2%p 순이익 5.9 4.3-1. 38.1% 흑자전환 3. 4.2-1.7-28.% 흑자전환 6.2-51.7% 6.6-54.6% 순이익률 2.1% 1.5% -.4%.6%p 2.5%p 1.1% 1.5% -.7% -.4%p 1.8%p 2.3% -1.2%p 2.4% -1.3%p Note: K-IFRS 연결기준 Source: 신세계푸드, KTB 투자증권 Fig. 2: 신세계푸드실적추정치변경 단위 : 십억원 기존추정치변경추정치변경률 217E 218E 217E 218E 217E 218E 비고 연결매출액 1,211 1,39 1,22 1,4.8%.8% 1 신세계푸드 1,178 1,338 1,186 1,347.7%.7% 식음사업 634 677 634 677.%.% 식품사업 53 645 538 655 1.5% 1.5% 올반 (NB) 매출상향조정 (17년 6억원 24억원 ) 기타 14 15 14 15.%.% 2 세린식품 15 3 15 3.%.% 3 스무디킹코리아 19 23 19 23.%.% 매출총이익 149 176 157 181 5.7% 1 외식사업부문폐점진행에따른원가부담상향 3.1% 2 종속법인수익성개선속도하향 매출총이익률 12.3% 12.7% 12.9% 12.9%.6%p.3%p 판관비 12 131 127 141 6.3% 7.5% 판관비율 9.9% 9.4% 1.4% 1.1%.5%p.6%p 영업이익 29 45 3 4 3.1% -9.8% 영업이익률 2.4% 3.2% 2.5% 2.9%.1%p -.3%p 순이익 24 37 26 36 1.7% -3.6% 영업외비용자산처분손실 ( 폐점비용 ) 축소 순이익률 2.% 2.7% 2.2% 2.5%.2%p -.1%p Source: 신세계푸드, KTB 투자증권 Fig. 3: 216~217 년신세계푸드실적추정치 단위 : 십억원 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(P) 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216(P) 217E YoY 연결매출액 246 261 282 28 279 298 319 324 96 1,69 1,22 14.1% 1 신세계푸드 238 253 275 274 271 288 31 317 91 1,39 1,186 14.1% 식음사업 142 149 154 157 152 156 161 165 569 63 634 5.2% 식품사업 93 1 118 114 115 129 145 149 32 419 538 28.3% 기타 3 3 3 3 4 4 3 3 12 13 14 8.6% 2 세린식품 4 3 3 3 4 4 4 5 4 13 15 15.4% 3 스무디킹코리아 4 5 6 1 5 6 6 2 1 17 19 15.% 매출총이익 28 36 38 34 34 39 41 43 1 136 157 15.4% 매출총이익률 11.5% 13.9% 13.3% 12.2% 12.2% 13.% 13.% 13.3% 11.% 12.7% 12.9%.1%p 판관비 28 28 32 28 28 3 34 35 91 115 127 1.8% 판관비율 11.2% 1.8% 11.2% 9.8% 1.1% 1.2% 1.6% 1.8% 1.% 1.7% 1.4% -.3%p 영업이익.7 8. 6.1 6.6 5.9 8.3 7.7 8.1 8.7 21 3 4.3% 영업이익률.3% 3.1% 2.1% 2.4% 2.1% 2.8% 2.4% 2.5% 1.% 2.% 2.5%.5%p 순이익.7 6.4 4.2 3. 5.4 7.2 6.6 7.2 6.7 14 26 84.9% 순이익률.3% 2.5% 1.5% 1.1% 1.9% 2.4% 2.1% 2.2%.7% 1.3% 2.2%.8%p Note: 전년대비성장률은 217 년추정치기준 / 4Q16 세부항목 ( 사업부문별매출및매출원가 / 판관비 ) 은 KTB 추정치기준 2 page

Fig. 4: 음성제 2 공장매출추정세분화 Fig. 5: 신세계푸드사업부문별추정영업이익 ( 십억원 ) 2,5 피코크노브랜드올반 (NB) 피코크외 ( 십억원 ) 5 단체급식외식사업식품유통식품제조 2, 4 1,5 3 1, 2 1 5 216E 217E 218E -1-7.1-4.4-2.1 216E 217E 218E Fig. 6: 외식사업부문적자세분화추정 구분 ( 단위 : 개 ) 215년 216년 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 외식사업장 118 126 신규오픈 39 21 폐점 9 14 6 2 3 3 올반 13 14 14 15 15 14 추정적자 ( 단위 : 억원 ) 215년 216년 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 (1) 영업적자 - 1-71 - 3-15 - 18-8 (2) 폐점비용 ( 영업외 ) - 17-43 - 1-5 - 1-18 Note: 추정적자규모는 KTB 추정치에근거 215 년폐점비용은사업보고서기준자산처분손실수치기준 3 page

재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 123.5 14.8 17.2 22.8 247. 현금성자산 2.4 17. 23.5 3.8 48.1 매출채권 6.9 68.2 78. 91.5 15. 재고자산 35.5 47.3 55.8 65.9 77. 비유동자산 259. 362.4 362.9 369.8 375.9 투자자산 33.1 54.5 51.5 53.6 55.8 유형자산 173.7 239.8 243.9 248.8 252.8 무형자산 52.2 68.1 67.4 67.4 67.3 자산총계 382.5 53.3 533. 572.6 622.9 유동부채 81.1 93. 12.7 117. 132.7 매입채무 61.7 64.5 69.5 75.6 82.6 유동성이자부채. 4.7 1.1 1.1 1.1 비유동부채 15.9 123.1 13.9 132.1 133.4 비유동이자부채. 11.9 11.1 11.1 11.1 부채총계 97. 216.1 233.6 249.1 266.1 자본금 19.4 19.4 19.4 19.4 19.4 자본잉여금 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 이익잉여금 197.8 199.5 211.8 235.8 269.1 자본조정 (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) 자기주식 (.) (.) (.) (.) (.) 자본총계 285.5 287.1 299.4 323.4 356.8 투하자본 265.1 376.8 378.1 394.8 41.8 순차입금 (2.4) 89.6 78.7 71.4 54.1 ROA 1.3 1.5 2.8 4.8 6. ROE 1.7 2.3 4.9 8.5 1.5 ROIC 2.1 2.3 4.5 6.1 7.9 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업현금 4.7 13. 51.8 52.1 62.2 당기순이익 4.2 6.7 14.3 26.3 35.6 자산상각비 15.5 27.4 34.1 35.6 36.4 운전자본증감 11.7 (31.3) (8.8) (11.) (11.1) 매출채권감소 ( 증가 ) 12.4 (5.3) (9.7) (13.4) (13.5) 재고자산감소 ( 증가 ) 13.5 (9.3) (8.5) (1.1) (11.2) 매입채무증가 ( 감소 ) (4.6) 1.6 3.9 6.1 7. 투자현금 (31.5) (112.8) (28.8) (42.5) (42.6) 단기투자자산감소 (83.4) (1.3) 1.6 (.) (.) 장기투자증권감소..... 설비투자 (23.6) (92.9) (38.) (38.) (38.) 유무형자산감소.4 1.5 (.8) (2.3) (2.3) 재무현금 (3.5) 96.4 (6.4) (2.3) (2.3) 차입금증가 (27.9) 99.3 (4.4).. 자본증가 (2.6) (2.9) (1.9) (2.3) (2.3) 배당금지급 2.6 2.9 1.9 2.3 2.3 현금증감 (21.3) (3.4) 16.7 7.3 17.3 총현금흐름 (Gross CF) 32.1 46.8 63.4 63.1 73.3 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (23.2) 13.5 9.5 11. 11.1 (-) 설비투자 23.6 92.9 38. 38. 38. (+) 자산매각.4 1.5 (.8) (2.3) (2.3) Free Cash Flow 32.2 (58.1) 15.1 11.7 21.8 (-) 기타투자..... 잉여현금 32.2 (58.1) 15.1 11.7 21.8 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 652.1 96.4 1,69. 1,219.8 1,4.5 증가율 (Y-Y,%) (9.6) 39. 17.9 14.1 14.8 영업이익 8.2 8.7 21.4 3. 4.3 증가율 (Y-Y,%) (64.) 7. 145.5 39.9 34.4 EBITDA 23.7 36.1 55.5 65.5 76.7 영업외손익 (.9) (.8) (3.3) 3.3 4.7 순이자수익 1.5 (.2) (1.3) (1.1) (.5) 외화관련손익 (.1) (.5) (.) (.) (.) 지분법손익..... 세전계속사업손익 7.2 7.9 18.1 33.3 45.1 당기순이익 4.2 6.7 14.3 26.3 35.6 지배기업당기순이익 4.2 6.7 14.4 26.6 35.6 증가율 (Y-Y,%) (78.2) 59.1 114. 84. 35.4 NOPLAT 4.7 7.4 17. 23.7 31.9 (+) Dep 15.5 27.4 34.1 35.6 36.4 (-) 운전자본투자 (23.2) 13.5 9.5 11. 11.1 (-) Capex 23.6 92.9 38. 38. 38. OpFCF 19.9 (71.7) 3.5 1.2 19.1 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (2.2) 7.9 14. 23.2 15.6 영업이익증가율 (3Yr) (41.1) (36.6) (1.8) 54.3 66.5 EBITDA증가율 (3Yr) (23.) (8.5) 13.9 4.4 28.6 순이익증가율 (3Yr) (48.8) (37.7) (9.5) 84.3 74.7 영업이익률 (%) 1.3 1. 2. 2.5 2.9 EBITDA마진 (%) 3.6 4. 5.2 5.4 5.5 순이익률 (%).6.7 1.3 2.2 2.5 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 214 215 216E 217E 218E Per share Data EPS 1,222 1,727 3,728 6,857 9,186 BPS 6,226 56,566 59,922 66,131 74,745 DPS 75 5 6 6 6 Multiples(x,%) PER 87.2 1.2 34.9 19. 14.2 PBR 1.8 3.1 2.2 2. 1.7 EV/ EBITDA 16.6 21. 1.5 8.8 7.3 배당수익율.7.3.5.5.5 PCR 11.4 14.3 7.9 8. 6.9 PSR.6.7.5.4.4 재무건전성 (%) 부채비율 34. 75.3 78. 77. 74.6 Net debt/equity n/a 31.2 26.3 22.1 15.2 Net debt/ebitda n/a 248.3 141.6 18.9 7.5 유동비율 152.3 151.5 165.8 173.4 186.1 이자보상배율 n/a 38.8 16. 26.3 75.6 이자비용 / 매출액 n/a.1.2.2.1 자산구조투하자본 (%) 83.2 84. 83.4 82.4 79.8 현금 + 투자자산 (%) 16.8 16. 16.6 17.6 2.2 자본구조차입금 (%). 27.1 25.4 24. 22.3 자기자본 (%) 1. 72.9 74.6 76. 77.7 자료 : KTB 투자증권 4 page

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