심텍 (3671 3671) 3Q12 Review: 악재모두반영되어긍정적인요소에주목할시점 1 November 212 Analyst 장우용 2) 2184-2342 wyjang@ktb.co.kr BUY R.A. 이종민 2) 2184-2334 jmlee1st@ktb.co.kr Investment Point 최근주가하락요인이었던두가지악재 (3Q 어닝쇼크와워런트행사에따른오버행이슈 ) 모두반 영. 모바일제품의수요증가, CAPA 증설에의한실적성장, 신제품 (FC-CSP) 모멘텀등긍정적 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 15, 17, 하향 Earning 하향 Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive Stock Information 현재가 (1/31) 1,8 원 예상주가상승률 38.9% 시가총액 3,467 억원 비중 (KOSPI 내 ).3% 발행주식수 32,1 천주 52주최저가 / 최고가 1,5-15,45 원 3개월일평균거래대금 49억원 외국인지분율 8.6% 주요주주지분율 (%) 전세호외 1인 27.5 이민주 1. 알리안츠자산운용 6.9 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (14.3) (1.) (12.6) (11.8) KOSPI 대비상대수익률 (%) (1.1) (6.5) (12.7) (16.6) Price Trend 18, 12 16, 11 14, 12, 1 1, 9 8, 6, 8 4, 7 2, 6 11.1 12.1 12.4 12.7 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI 지수대비 ( 우, p) 1) 3Q12 실적예상치하회 - 3Q12 실적은매출액 1,663 억원 (+2.4%QoQ), 영업이익 136 억원 (-3.5%QoQ) 으로당사예상치 ( 영업이익 165 억원 ) 를하회함 - 매출 : 모바일 (MCP, CSP 등 ) 매출은 QoQ +36.1% 증가했음에도불구하고, PC 및서버관련부품 ( 메모리모듈, BOC) 은 QoQ 7.4% 감소함에따라전사매출액은 QoQ 2.4% 증가하는데그쳤음. 특히메모리모듈의매출 9월급감한것으로추정 - 손익 : 주요원자재인금가격 ( 금매입액매출액의약 2%) 평균 QoQ 약 2.5% 상승하였고, 원 / 달러평균환율은 3Q 1.7%QoQ 하락함에따라전분기대비 OPM.5%p 하락 2) 모바일매출수요증가와 CAPA 증설로실적성장에기여전망 - 스마트폰 / 태블릿 PC 반도체 Subs. 인 MCP 와 CSP 수요확대중. 특히국내대형거래선의 MCP 매출지속증가하고있음 (2Q 2억원, 3Q 55억원, 4Q 약 1 억원예상 ) - 메모리모듈잉여 CAPA 모바일용 Subs. 라인으로전환계획발표 [ 그림 1]. 내년 1Q까지메모리모듈 CAPA 8K( m2 / 월 ) 중에서 3K 를모바일 Subs. 용으로전환 (15K) 하여 CAPA 는기존 7K 에서 85K 로확대될예정. 총투자금액은 261 억원 - 내년예상매출액 7,893 억원, 영업이익 711 억원으로올해대비각각 19.9%, 31.1% 증가전망. 모바일관련매출액내년 3,134 억원으로 92.2% 증가예상 ( 올해 1,631 억원 ) 3) 실적부진과수급악화에따른주가조정, 악재반영된만큼매수기회로활용 - 3Q 실적부진, 워런트행사 ( 약 1,66 천주 ) 후장내매도로인해 1월한달간주가 14.3% 하락하였음. PC 수요약세를반영한 4Q 보수적인가정하에서도실적의하반경직성높고, 워런트잔량약 1만주에불과하여오버행이슈해소 - MCP, CSP 수요증가및신제품 (FC-CSP) 양산모멘텀긍정적 매수기회 Valuation 투자의견 BUY( 유지 ), 목표주가 15, 원 ( 하향 ) - 목표가 15, 원은내년예상 EPS 1,633 원에 Target PER 9.3 배적용 - Target PER 9.3 배는 Global Peer(NGK, Ibiden, UMTC, Kinsus, Tripod) 의내년예상 PER 평균 1.3 배를 1% 할인 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 매출액 577 612 658 789 94 1,19 1,115 영업이익 85 61 54 71 89 98 19 EBITDA 112 93 88 15 122 13 14 순이익 71 42 4 53 68 76 85 자산총계 441 447 454 54 558 613 679 자본총계 136 173 219 264 322 387 459 순차입금 192 145 18 82 35 (16) (7) 매출액증가율 16.1 6.2 7.4 2. 19. 8.4 9.5 영업이익률 14.8 1. 8.2 9. 9.5 9.7 9.8 순이익률 12.3 6.8 6. 6.7 7.2 7.4 7.6 ROE 94.1 27.1 2.2 21.8 23.3 21.4 2.1 ROIC 27.8 18.3 14.9 18.9 23.3 25.6 28.2 P/E 5.4 8.5 8.4 6.4 4.9 4.4 3.9 P/B 2.8 2.1 1.6 1.3 1..9.7 EV/EBITDA 5.2 5.4 5.2 4.1 3.1 2.5 2. 배당수익률 1.2 1.6 2.4 2.9 3.3 3.9 4.4 자료 : KTB 투자증권, 21 년수치는 K-GAAP 본사기준, 211 년이후수치는 K-IFRS 개별기준
< 표 1> 심텍 3Q12 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 212.9(P) 212.9(E) 차이 (%) 211.9A 차이 (%) 212.6A 차이 (%) 212.9(E) 차이 (%) 매출액 166.3 174.5 (4.7) 143.7 15.7 162.4 2.4 174.3 (4.6) 영업이익 13.6 16.5 (17.6) 1.9 24.7 14.1 (3.5) 16.4 (17.1) 순이익 11.1 12.9 (14.) 7.8 42.6 9.9 12.5 11.8 (6.1) 이익률 (%) 영업이익 8.2 9.4 7.6 8.7 9.4 순이익 6.7 7.4 5.4 6.1 6.8 이익률차이 (%P) 영업이익 (1.3).6 (.5) (1.2) 순이익 (.7) 1.3.6 (.1) 자료 : 심텍, KTB투자증권 < 표 2> 심텍연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 212E 213E 214E 212E 213E 214E 212E 213E 214E 매출액 689. 782.9 919.9 657.9 789.3 939.6 (4.5).8 2.1 영업이익 61.8 78.5 95.8 54.3 71.1 89.4 (12.2) (9.4) (6.7) 영업이익률 (%) 9. 1. 1.4 8.2 9. 9.5 (.7) (1.) (.9) EBITDA 95.7 112.1 128.4 88.2 14.7 122. (7.9) (6.6) (5.) EBITDA이익률 (%) 13.9 14.3 14. 13.4 13.3 13. (.5) (1.) (1.) 순이익 45.1 58.3 73.1 39.7 52.6 68.1 (12.) (9.8) (6.8) < 표 3> 심텍분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 212.12 213.3 213.6 213.9 212.12 213.3 213.6 213.9 212.12 213.3 213.6 213.9 매출액 193.9 174.3 188.1 23.4 171. 17.7 194.8 27.3 (11.8) (2.1) 3.6 1.9 영업이익 18.5 16.3 18.3 2.6 13.9 14.2 16.9 19.1 (25.) (12.9) (7.5) (7.) 영업이익률 (%) 9.6 9.4 9.7 1.1 8.1 8.3 8.7 9.2 (1.4) (1.) (1.) (.9) EBITDA 27. 24.8 26.7 28.9 22.4 22.7 25.3 27.5 (17.1) (8.5) (5.2) (4.9) EBITDA이익률 (%) 14. 14.2 14.2 14.2 13.1 13.3 13. 13.3 (.8) (.9) (1.2) (1.) 순이익 13.2 11.8 13.5 15.4 9.6 1.2 12.4 14.3 (27.5) (13.9) (8.) (7.2) Company Report 2 page
< 그림 1> Mobile Substrate 매출확대계획 자료 : 심텍 < 그림 2> 심텍주가와영업이익추이 < 그림 3> Application 별매출과 Mobile 매출비중 ( 원 ) 18, 16, 14, 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 억원 ) 3 25 ( 억원 ) 2,5 2, 기타 PC/NPC/Server Mobile Mobile 비중 ( 우 ) 5% 4% 12, 1, 8, 6, 2 15 1 1,5 1, 3% 2% 4, 2, 5 5 1% 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 % 자료 : KTB 투자증권 자료 : 심텍, KTB 투자증권 < 그림 4> 심텍영업이익률과금가격동향 ( 달러 /oz.) 1, 1,1 금가격 ( 역축, 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 19% 17% 1,2 1,3 1,4 15% 13% 1,5 1,6 1,7 11% 9% 1,8 1,9 7% 1/1 1/5 1/9 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 < 그림 5> 심텍과 SK 하이닉스주가수익률추이 (211.1.1 = 1) 18 16 심텍 SK하이닉스 14 12 1 8 6 4 2 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 Company Report 3 page
< 그림 6> 심텍 Historical PER Band Chart < 그림 7> 심텍 Historical PBR Band Chart 35, PER Band 25, PBR Band 3, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 9.12 1.12 11.12 12.12 Price 5. 7. 9. 11. 1.1 11.1 12.1 Price 1.5 2. 2.5 3. < 표 4> 심텍분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212E 213E 매출액 1,583 1,624 1,663 1,71 1,77 1,948 2,73 2,165 6,123 6,579 7,893 Module PCB 753 678 621 535 564 643 652 67 2,739 2,587 2,466 Package Substrate 87 98 996 1,14 1,15 1,266 1,385 1,521 3,259 3,851 5,277 Others 23 37 47 35 37 39 37 37 121 141 15 성장률 (YoY) 6.8% 5.% 15.7% 3.2% 7.9% 2.% 24.7% 26.6% 6.2% 7.4% 2.% Module PCB 17.8% -3.1% -2.8% -29.6% -25.% -5.2% 4.9% 13.5% 12.1% -5.5% -4.7% Package Substrate.4% 1.9% 3.% 31.1% 36.9% 39.4% 39.% 33.4% 3.5% 18.2% 37.% Others -4.6% 32.4% 56.7% 4.4% 65.5% 5.1% -21.5% 6.8% -31.% 17.1% 6.3% 영업이익 128 141 136 139 142 169 191 29 611 543 711 영업이익률 8.1% 8.7% 8.2% 8.1% 8.3% 8.7% 9.2% 9.6% 1.% 8.2% 9.% EBITDA 211 225 222 224 227 253 275 292 93 882 1,47 자료 : KTB 투자증권 Company Report 4 page
재무제표 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 유동자산 117.7 152.8 151.4 194.2 243.5 현금성자산 19.2 16.5 11.6 17.3 44.3 매출채권 49.8 69.6 91.8 116.3 13.9 재고자산 48.4 65.8 46.9 59.3 66.8 비유동자산 323.3 294.4 32.7 39.9 314.1 투자자산 116.3 59. 66.3 77. 89.6 유형자산 226.3 23.8 231.9 229.6 222. 무형자산.5 4.7 4.5 3.4 2.5 자산총계 441. 447.2 454.2 54.2 557.6 유동부채 259.2 226.3 165.6 17.9 166.2 매입채무 82.6 93.1 93.7 118.6 133.6 유동성이자부채 174.7 126.4 64.8 44.8 24.8 비유동부채 45.4 47.7 69.6 69.7 69.4 비유동이자부채 36.6 35. 55. 55. 55. 부채총계 34.6 274. 235.2 24.6 235.5 자본금 14.5 14.7 15.5 15.5 15.5 자본잉여금 78.8 82.2 92. 92. 92. 이익잉여금 31.4 78.3 112.2 156.8 215.3 자본조정 11.7 (2.1) (.8) (.8) (.8) 자기주식 (1.7) (3.8) (1.5) (1.5) (1.5) 자본총계 136.4 173.1 219. 263.6 322. 투하자본 261. 283.4 288. 298.5 299.8 순차입금 192.2 144.9 18.2 82.4 35.4 ROA 17. 9.4 8.8 11. 12.8 ROE 94.1 27.1 2.2 21.8 23.3 ROIC 27.8 18.3 14.9 18.9 23.3 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 영업현금 92.6 62.5 71.1 74.5 93.3 당기순이익 7.7 41.9 39.7 52.6 68.1 자산상각비 26.7 31.9 33.9 33.6 32.6 운전자본증감 (9.5) (33.3) (1.4) (11.8) (7.) 매출채권감소 ( 증가 ) (7.4) (1.7) (22.8) (24.5) (14.6) 재고자산감소 ( 증가 ) (13.) (17.4) 19. (12.5) (7.5) 매입채무증가 ( 감소 ) (.2) (7.1) (5.3) 24.9 14.9 투자현금 (18.4) (15.5) (39.7) (4.7) (36.7) 단기투자자산감소 2.4 5.7.8.. 장기투자증권감소 (.5). (3.6) (8.4) (1.2) 설비투자 (15.2) (2.9) (29.5) (3.) (24.) 유무형자산감소.3 1.3 (.4) (.1) (.1) 재무현금 21. (44.8) (35.5) (28.) (29.6) 차입금증가 (36.9) (39.9) (41.7) (2.) (2.) 자본증가 57.3 (3.) 6.2 (8.) (9.6) 배당금지급. 4.9 5.8 8. 9.6 현금증감 5.2 2.2 (4.1) 5.7 27. 총현금흐름 (Gross CF) 12.1 14.7 87.3 86.3 1.3 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (53.3) 22.3 2.7 11.8 7. (-) 설비투자 15.2 2.9 29.5 3. 24. (+) 자산매각.3 1.3 (.4) (.1) (.1) Free Cash Flow 14.6 62.8 54.8 44.4 69.2 (-) 기타투자.5. 3.6 8.4 1.2 잉여현금 14. 62.8 51.2 36. 59. 자료 : KTB 투자증권주 : 21 년수치는 K-GAAP 본사기준, 211 년이후추정치는 K-IFRS 개별기준 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 매출액 576.6 612.3 657.9 789.3 939.6 증가율 (Y-Y,%) 16.1 6.2 7.4 2. 19. 영업이익 85.1 61.1 54.3 71.1 89.4 증가율 (Y-Y,%) 66.1 (28.2) (11.2) 31.1 25.7 EBITDA 111.8 93. 88.2 14.7 122. 영업외손익 (5.7) (9.6) (3.7) (3.7) (2.1) 순이자수익 (11.9) (9.) (6.9) (5.5) (4.4) 외화관련손익.5 (.5).5.2.1 지분법손익.1 (.2)... 세전계속사업손익 79.4 51.5 5.6 67.4 87.3 당기순이익 7.7 41.9 39.7 52.6 68.1 증가율 (Y-Y,%) 43.3 (4.7) (5.4) 32.6 29.5 NOPLAT 75.8 49.7 42.6 55.5 69.8 (+) Dep 26.7 31.9 33.9 33.6 32.6 (-) 운전자본투자 (53.3) 22.3 2.7 11.8 7. (-) Capex 15.2 2.9 29.5 3. 24. OpFCF 14.6 38.5 44.4 47.3 71.3 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 18.2 13.8 9.8 11. 15.3 영업이익증가율 (3Yr) 34.1 19.8 1.9 (5.8) 13.5 EBITDA 증가율 (3Yr) 25.2 16.6 5.9 (2.2) 9.5 순이익증가율 (3Yr) 45.5 n/a (7.) (9.4) 17.5 매출총이익율 (%) 2.3 16.1 14.9 15. 15.1 영업이익률 (%) 14.8 1. 8.2 9. 9.5 EBITDA 마진 (%) 19.4 15.2 13.4 13.3 13. 순이익률 (%) 12.3 6.8 6. 6.7 7.2 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 21 211 212E 213E 214E Per share Data EPS 2,61 1,437 1,279 1,695 2,194 BPS 4,998 5,736 6,99 8,385 1,297 DPS 17 2 26 31 36 Multiples(x,%) PER 5.4 8.5 8.4 6.4 4.9 PBR 2.8 2.1 1.6 1.3 1. EV/ EBITDA 5.2 5.4 5.2 4.1 3.1 배당수익율 1.2 1.6 2.4 2.9 3.3 PCR 3.8 3.4 3.8 3.9 3.3 PSR.7.6.5.4.4 재무건전성 (%) 부채비율 223.2 158.3 17.4 91.3 73.1 Net debt/equity 14.9 83.7 49.4 31.3 11. Net debt/ebitda 171.9 155.8 122.7 78.7 29.1 유동비율 45.4 67.5 91.5 113.7 146.5 이자보상배율 7.2 6.8 7.9 12.9 2.2 이자비용 / 매출액 2.2 1.5 1.1.7.5 자산구조투하자본 (%) 65.8 79. 78.7 76. 69.1 현금 + 투자자산 (%) 34.2 21. 21.3 24. 3.9 자본구조차입금 (%) 6.8 48.3 35.4 27.5 19.9 자기자본 (%) 39.2 51.7 64.6 72.5 8.1 Company Report 5 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 212.9.3 212.9.25 212.11.1 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 17, 원 17, 원 15, 원 최근 2 년간목표주가변경추이 2, ( 원 ) 심텍목표주가 18, 16, 커버리지개시 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Company Report 6 page