신흥국통화가치불안의배경진단과원화환율에대한시사점 금융연구실송경희수석연구원 ks@woorifg.com 최근통화가치가폭락하는신흥국들이속출하고있으며, 원화의달러화대비환율도한때 1,2원까지상승했다. 이러한신흥국통화가치의하락은미국의금리인상에따른신흥국에서의자금이탈우려와중국의경기둔화우려가복합적으로작용한결과이다. 미국의금리인상을계기로신흥국들의외환위기우려가부각될수록대외건전성이, 중국의경기둔화우려가부각될수록중국과의경제적관련성이신흥국통화가치결정에있어주요변수가될전망이며, 금융불안이완화되면평소와같이외화수급사정에따라환율이결정될것이다. 우리나라의대외건전성은여타신흥국에비해양호하지만, 중국과의경제적관련성측면에서는취약하다고평가할수있다. 또한대규모경상수지흑자에도불구하고국내의저성장 저금리기조등으로해외투자가늘어나면서충분한달러공급우위상황이지속되리라고낙관하기도어렵다. 따라서원화환율의추가상승을염두에두어야할것이다. n 미국의통화정책기조변화전망과함께약세를보여온신흥국통화가치의하락폭이최근더욱확대 Ÿ 13.5월미국연준의자산매입규모축소 (tapering) 시사발언이후약세를보이기시작한신흥국통화는 14.7월미국의금리인상기대가부각되면서본격적으로하락 Ÿ 특히올해 5월중순이후신흥국통화의하락속도가가팔라지면서, 환율이사상최고치 ( 남아공, 터키등 ) 또는외환위기이후최고치 ( 인도네시아, 말레이시아등 ) 를기록하거나, 통화가치방어를포기 ( 베트남은기준환율인상, 카자흐스탄은자율변동환율제로환율제도를변경 ) 하는국가들이속출 주요국통화가치변동률 (8.25 일현재 ) -1-2 -3-4 14 년 6 월말대비 15 년 5 월중순대비 -5 (%) 콜롬 비 아 브라 질 칠레 말레이 뉴질랜드 터키 멕 시코 노르웨이 호주 남아공 한국캐나우다크라이나 주 : 위국가들은연준의달러화지수산정대상인 26 개국중달러화대비통화가치하락폭상위 2 개국 인니 타이완 태국 싱폴 가 이란 필리핀 페루 인도 폴란드 아르헨티나 베 트남 중국 14 우리금융경영연구소
주간금융경제동향 n 미국의금리인상을계기로일부신흥국의외환위기까지우려되면서대외건전성이취약한신흥국일수록통화가치가큰폭으로하락 Ÿ 신흥국통화가치는연초잠시안정세를보였으나, 5월중순미국의연내금리인상기대가부각되면서하락세를재개 Ÿ 미국의금리인상기대와이에따른달러화가치상승은 1) 내외금리차축소, 환차손우려등에따른신흥국자산의상대적수익률악화, 2) 달러화유동성축소및달러화조달금리상승에따른신흥국의외채부담증가, 3) 신흥국들의주요수출품인상품가격의약세등을초래한다는점에서신흥국통화의하락압력으로작용 Ÿ 우리나라의경우미국의금리인상과이에따른달러화상승시원화자산의상대적수익률악화와이로인한외국인투자자금유출이불가피하지만, 여타신흥국들에비해외채부담증가우려가작고상품가격의약세는수입비용하락을의미한다는점에서오히려긍정적인측면도있음 - 우리나라의총외채규모는 GDP 대비 36%, 단기외채는외환보유액대비 38% 에불과한반면, 신흥국평균은각각 6%, 7% 에달함 * 신흥국은 IMF 등에의해신흥국으로분류된 48개국중세계경제비중이.3% 이상인 27개국기준이며, 외환보유액은 15.7월말기준, 그외지표는 14년말또는그에가장가까운값기준 Ÿ 이에따라달러화상승세가가팔라지며신흥국의외채부담에대한우려가커지고상품가격낙폭이확대될수록원화는오히려상대적수혜를볼여지 - 13.5월테이퍼충격 (taper tantrum) 시에도초기신흥국통화들의동반하락국면이나타났으나이후한국과타이완등대외건전성이양호하고상품순수입국인신흥국들은여타신흥국에서회수된투자자금이유입되며통화가치낙폭이축소 미국 2 년물국채금리와신흥국통화지수 ( 지수 ) 97 92 87 82 77 72 (%, 축반전 ).2 67 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 신흥국통화지수미국채금리 (2 년물, 우 ).3.4.5.6.7.8 11 15 1 13.5 월테이퍼링충격직후신흥국통화추이 ('13.5.22=1) 5.22 일미국연내 QE 축소가능성시사 동반급락 차별화본격화 95 신흥국통화지수 9 원화타이완달러화 85 인도루피화브라질헤알화 8 13.3 13.5 13.7 13.9 제 5 권제 22 호 215.8.26 15
Ÿ 최근금융불안의영향으로미국금리인상지연기대가커지고있지만, 미국의금리인상이임박했다는예상이부각될때마다이와같은현상은되풀이될가능성 n 또한중국증시급락과위안화절하를통해중국경기둔화우려가부각되면서중국경제와의관련성이큰국가일수록통화가치가큰폭으로하락 Ÿ 6월중순이후중국증시가폭락하고 8월중순에는중국인민은행이예기치않은위안화절하를유도하면서신흥국통화가치하락폭이더욱확대 - 중국의상하이종합지수는 6.12일 5,178.19p 를기록한이후절반가까이하락해 8.25일현재 2,964.97p를기록했는데, 특히 6월중순이후일일하락폭이수차례 5% 를상회 - 또한중국인민은행은 8.11~13 일위안화고시환율을총 4.7% 인상 ( 위안화가치절하 ) 함으로써동기간위안화시장환율의약 4% 상승을유도 Ÿ 중국금융시장의변동성확대에는증시의단기급등부담과수급불균형, 환율제도의개혁필요성등도영향을미쳤지만, 중국경기부진도큰영향을미친것으로평가 - 중국증시의급락은과도한개인의신용거래, 단기급등등으로조정압력이누적된가운데기업공개 (IPO) 급증으로수급요인이악화되었기때문이기도하지만중국경기둔화에따른기업실적악화또한영향 - 중국위안화절하는인민은행이고시환율산정방식을시장수급을좀더많이반영하는방향으로변경한결과이기도하지만, 내수부양책의효과를제고하고지나치게고평가된환율을조정하여수출을지원하기위한의도도내재되었을것으로판단 * 중국당국은이번조치가단순히고시환율산정시시장조성자의호가와함께전일종가를반영한데따른변화라고설명했으며, IMF와미국등도환율제도의시장화진전이라고평가하며이번조치를환영 * 중국은외자유출이지속되고있어이에따른위안화환율상승 ( 위안화절하 ) 압력을방어하려면시장개입 ( 달러매도 / 위안화매수 ) 과정에서위안화유동성이흡수되어 14 년부터시행중인완화적통화정책에의한경기부양효과가약화될수밖에없음 ( 지수 ) 5,5 상하이종합지수와위안 / 달러환율 상하이종합지수 위안 / 달러환율 ( 우 ) 6.12 일 5,178.2 ( 위안 ) 5, 4,5 6.4 중국당국은 3월에는위안화 4, 절상을유도했는데, IMF의 SDR 편입이전위안화 3,5 가치의안정을도모한것으로 6.3 3, 해석 2,965 6.2 2,5 8.11~13일 2, 고시환율 4.7% 인상 시장환율은 4.% 상승 6.1 14.1 14.12 15.2 15.4 15.6 15.8 6.5 중국외자유출추이 4 경상수지 자본금융계정 3 2 1-1 -2 29 21 211 212 213 214 215 16 우리금융경영연구소
주간금융경제동향 * 중국은금융위기이후달러화에대한준페그제를유지함에따라달러화상승과함께실질실효환율이주요국중가장큰폭 (21 년대비약 3%) 상승한데다미국의금리인상을앞두고달러화와추가동반절상이우려됐는데이는수출에부정적영향을미칠우려 - 중국정부는내수주도로성장전략을변경했지만소비둔화추세가좀처럼반전되지않는가운데최근들어수출위축세도뚜렷 * 2/4분기성장률은 7.% 를기록했지만중국통계자료에대한불신과함께실제성장률은이보다낮을것이라는의구심이존재 Ÿ 중국의경기둔화우려가부각되면서중국에대한수출비중이높은국가들과제3국에서중국과의수출경합도가높은국가들을중심으로신흥국통화가치가하락 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 (yoy,%) 중국주요경기지표 수출도시고정자산투자 ( 연간누계 ) 소매판매 21 211 212 213 214 215 2 16 12 8 4 중국의국가별수입금액 1,794 1,591 1,53 1,443 1,431 한 본국일 주 : 213 년기준자료 : 무역협회 타이완 미 국 938 914 홍콩독일호주 588 536 533 말레이시아 브라 질 사 우디 n 우리경제의양호한대외건전성등이부각된다는점에서미국의금리인상은원화에일방적으로불리한변수가아니지만, 중국의경기둔화우려는원화약세요인 Ÿ 미국의금리인상기대로달러화가상승하면서신흥국의위기발생우려가부각될경우양호한대외건전성등을바탕으로원화가치는신흥국통화들과차별화를보일가능성 - 다만, 미국금리인상기대가시장에반영되는초기에는신흥국통화들의무차별적인동반하락세와, 풍부한거래량등으로전체신흥국또는아시아신흥국의대리 (proxy) 거래대상으로활용될여지등으로원화자산이약세압력을받을가능성 Ÿ 반면중국의경기둔화우려가지속된다면중국과의높은경제적관련성으로인해원화자산에대한하락압력이커질전망 - 중국의경기둔화가지속되면우리나라의대중수출감소와, 위안화추가절하에따른대중수출가격경쟁력약화등이예상 제 5 권제 22 호 215.8.26 17
* Morgan Stanley도중국발충격에취약한 1개국 (Troubled 1) 으로우리나라를비롯하여싱가포르, 대만, 남아공, 브라질, 태국, 칠레, 콜롬비아, 러시아, 페루를지목 - 다만중국의경기둔화로인한원자재가격약세는중국경기둔화의직접적인부정적영향을다소상쇄할전망 n 미국과중국발금융불안이진정되어도외화수급이악화되고있어원화환율의추가상승가능성을염두에둘필요 Ÿ 국내의달러수급상황을살펴보면경상수지가대규모흑자를기록하고있지만, 자본 금융계정에서는거주자의해외직접투자 (ODI) 와포트폴리오증권투자, 외화차입상환등으로이에필적할만한유출초 (-) 가발생 Ÿ 국내경제의저성장 저금리기조와주요국대비해외자산규모가크게부족한상황을고려할때, 거주자의해외증권투자가꾸준히늘어나면서이에따른원 / 달러환율상승압력도지속될가능성 1 8 6 4 2-2 -4 국제수지추이 -6 기타투자 ( 차입등 ) 증권투자 -8-1 직접투자 경상수지 26 29 212 215 주 : 12 개월이동평균금액기준자료 : 한국은행 (%, GDP 대비 ) 3 25 2 15 1 5 주요국해외자산규모 외환보유액 기타투자 채권투자 주식투자 해외직접투자 중국한국태국미국일본타이완독일 주 : 214 년말기준자료 : IIP 18 우리금융경영연구소