212. 11. 28 Analyst 윤태빈 2) 3777-8563 taebin@kbsec.co.kr 디지탈옵틱 (1652) 탐방코멘트 투자의견목표주가 Not Rated N/A Upside / Downside (%) n/a 현재가 (11/27, 원 ) 16,85 Consensus target price ( 원 ) n/a Difference from consensus (%) n/a 확실한실적, 지속적성장 디지탈옵틱은렌즈전문업체로특히고화소휴대폰용카메라렌즈에집중하여삼성전자갤럭시시리즈에채택, 동제품판매호조의최대수혜를받고있다. 212 년판매호조로 YoY 57% 의 CAPA 상승이있었으나, 고객사의요구로 4% 이상의추가 CAPA 증가가필요한상황이고이는곧실적증가로나타날것으로보인다. 9~12 년매출액 CAGR 9% 의고성장을보여준동사는, 향후고객사의신규스마트폰출시및신규성장동력 ( 자동차용렌즈, PICO Projector) 의본격적매출확대를통해지속적성장이가능한모습으로진화하고있다. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 28 29 21 211 매출액 ( 십억원 ) 11.3 11.8 26.7 58.4 영업이익 ( 십억원 ) 1..4 2.6 9. 순이익 ( 십억원 ).1.5 1.9 6. EPS ( 원 ) n/a n/a n/a n/a 증감률 (%) n/a n/a n/a n/a PER (X) n/a n/a n/a n/a EV/EBITDA (X) 2.2.4 2.2.4 PBR (X) n/a n/a n/a n/a ROE (%).7 3.9 13.3 33.5 주 : 29~211 K-IFRS 개별기준, 212C 연결기준 Performance (% ) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 24.4 46.5 n/a n/a KOSPI 대비상대수익률 22.6 46.1 n/a n/a 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 2, 14 16, 12 12, 1 8, 8 4, 6 7월 1월 고객사요구로 213 CAPA 4% 이상증가예상동사는 212 년 2분기시화공장증설을통해전년대비 57% 의 CAPA 상승이이루어졌다. 현재갤럭시시리즈판매호조로고화소카메라렌즈의시장수요는폭발적인상황이다. 이에고객사의추가증설요구가진행중이고현재정상가동기준월 11 만개에서 213 년 1분기월 15 만개수준으로 4% 가량의증가가예상된다. CAPEX 규모는약 1억원수준으로 ( 여유공간확보로, 설비구매만으로완료 ) 3분기말 162억원의현금보유감안시부담없는수준으로생각된다. 고화소휴대폰용카메라렌즈집중 -> 삼성전자내 M/S 지속상승 212 년예상매출기준카메라렌즈비중은 94% 로, 이중삼성전자향매출이 8% 로절대적이다. 현재삼성전자내동사의점유율은 2% 선으로추정되며 (211 년 15.8%), 특히갤럭시 S2 및노트 5%, 갤럭시 S3 및노트2 3% 로주력제품내의점유율이유난히높다. 삼성전자의정책상초기 3% 물량으로시작하여점차점유율을높인것으로, S2의사례에서보여지듯이이추세는 S3에서도지속될것으로보인다. 갤럭시시리즈차세대모델에적용예정인 13M 렌즈개발역시완료된상황으로, 고화소렌즈경쟁력은지속적으로유지될전망이다. PICO Projector, 자동차카메라렌즈등신규성장동력추가보유 212 년기준동사의비휴대폰용렌즈매출비중은 6% 로미미한수준이나, 회사측목표는 213 년 29%, 215 년 5% 까지확대하는것이다. PICO Projector 의경우현재 1개모델납품으로월 4억원매출중이나, 4개모델납품을통해 213 년최소 12억원의매출이기대된다. 자동차용렌즈역시현재현기차 5개모델과상해푸조 1개모델납품에서, 추가로미 / 일업체들과의공급계약체결예정이다. Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 92 유통주식수 ( 백만주 ) 3 Free Float (%) 54.3 52주최고 / 최저 ( 원 ) 16,15 / 11,2 거래대금 (3M, 십억원 ) 3 외국인소유지분율 (%). 주요주주지분율 (%) 채찬영 27.5 Fnguide, KB투자증권 실적및밸류에이션모두긍정적 212 년연간가이던스매출액은 82억원, 영업이익 115억원, 순이익 9억원선이다. 3분기사상최대분기실적 ( 매출액 234억원, 영업이익 33억원 ) 을시현하였고, 4분기역시최대실적을이어갈것으로보인다. 213 년실적역시고객사의성장및신규사업매출본격화를감안할때, 최소 3% 이상의성장이기대된다. 현주가는 213 년 PER기준 7.1X 수준이나, 신규성장동력의매출증가에따라밸류에이션은추가로낮아질가능성이크다. 이익의안정성및성장성을감안할때현주가는아직저평가영역으로보인다.
고화소휴대폰용카메라렌즈에집중 : 급격한성장세시현중 그림 1. 연도별매출추이 : ``9~12 년 CAGR 9% 그림 2. 연도별영업이익 ( 률 ) : 안정적고수익시현중 ( 억원 ) 1,4 1,2 1,15 ( 억원 ) 18 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 154 (%) 16 1, 8 6 4 2 82 584 267 118 29 21 211 212E 213E 12 6 115 85.6 25.7 3.8 29 21 211 212E 213E 12 8 4 - 주 : 21 년까지는 K-GAAP, 211 년부터 K-IFRS 적용 주 : 21 년까지는 K-GAAP, 211 년부터 K-IFRS 적용 9~12 년매출액 CAGR 9% OPM14% 선유지로고성장과실적안정성모두보유 디지털옵틱은렌즈전문업체로휴대폰용카메라렌즈, 자동차용렌즈, PICO Projector 를생산하고있다. 특히갤럭시시리즈에동사 8M 렌즈를납품하며성장을지속중이다. 29 년 3M 렌즈의삼성전자표준화렌즈채택이후급증한매출액은 9~12 년 CAGR 9% 의고성장세를시현하는중이다. 고화소렌즈개발및생산에집중한결과타사대비안정적인수율을통해높은영업이익률 (212 년예상 OPM 14%) 역시유지하고있다. 글로벌스마트폰시장성장속삼성전자독주체제돋보일듯 그림 3. Global 스마트폰시장전망 : 213 년 8.3 억대 E 그림 4. 애플과삼성스마트폰 M/S 전망 : 삼성독주체제지속 ( 백만대 ) 1, 스마트폰수요 YoY Growth( 우 ) (%) (%) 4 Apple Samsung 835.3 8 674.3 6 489.5 3 4 299.5 2 2 15.8 174.8 28 29 21 211 212E 213E 1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E 1Q14E 3Q14E 자료 : Strategy Analytics, KB 투자증권 자료 : Strategy Analytics, KB 투자증권 2
표 1. 제품별가격비교 : 고화소렌즈 ASP가 2.5배가량 제품 8M ( 갤럭시 S3, 갤럭시노트 2) 8M ( 갤럭시 S2, 갤럭시노트 ) 3M 렌즈 ASP $1.38 $1 $.6 자료 : 디지털옵틱, KB투자증권 고화소렌즈 : 일반렌즈대비약 4% 정도제품가높음 갤럭시 S3 및노트 2 3% 갤럭시 S2 및노트 5% 점유율차지 표 1 에서보여지듯핸드폰렌즈는동일화소라도적용모델에따라높은가격차이가난다. 동사의경우갤럭시 S2 및노트렌즈의 5% 이상, 최신기종인갤럭시 S3 및노트2 물량의 3% 이상을공급하고있다. 신모델에비해구모델의점유율이더높은이유는다음과같다. 현재삼성전자고화소렌즈주요납품업체는동사포함 3개사이다. 초기물량은각벤더사가유사하게배정받으나, 경쟁후수율및납기등의이유로일부업체가중도탈락하게되고, 남은업체들이해당비율을추가로배정받게된다. 따라서해당모델의수량이다소줄더라도동사의납품물량은어느정도유지되는것이다. 여기에향후신모델 (13M 렌즈 ) 개발역시완료된상태로, 삼성전자고사양스마트폰내신모델 3%, 구모델 5% 점유율은한동안유지될전망이다. 그림 5. 삼성전자내지속적점유율증가 그림 6. 렌즈화소별매출비중 : 고화소정책으로성장 (%) 25 1% 2M 미만 2M 3M 5M 8M 2 2 8% 15 15.8 6% 1 8 4% 5 3.8 2% 29 21 211 212E % 29 21 211 212E 213E 자료 : 디지털옵틱, KB 투자증권 자료 : 디지털옵틱, KB 투자증권 고객사내점유율상승의이유스마트폰고사양화에선제대응갤럭시시리즈에채택되었기때문 3M 렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택 (29 년 ) 된이후급성장하기시작한동사매출액은갤럭시 S2에 8M 렌즈가채택되며그성장세를이어갔다. 그림 5에서보여지듯, 동사는삼성전자내의지속적인점유율확대를통해성장하였고, 특히고화소렌즈에집중하여갤럭시시리즈의성장과더불어매출액및수익성을동시에잡고있다. 삼성전자내점유율역시지속적으로상승하여 211 년 15.8% 에서 212 년 2% 수준으로올라설전망이다. 3
고객사요청으로증설예정 : YoY 4% 이상으로고성장지속예상 고객사요청을통한지속적 CAPA 증설물량확보를통해고성장지속될듯 동사의휴대폰용카메라사업의전망은밝다. 고객사의요구는 5% 수준의 CAPA 증설이다. 현재동사시화공장은 2분기증설을통해 3% 정도의추가여유공간을확보한상태이다. 설비만넣으면되는상황으로증설은어렵지않으며, CAPEX 규모는 1억원수준으로 3분기말현금 162억감안시무리한규모는아니다. 2분기시화공장증설과정에서보여졌듯이 1.5개월이면정상화가능할것으로예상된다. 이는 2분기 1.7% 로하락했던 OPM이 3분기 14.2% 로 1 분기만에회복된것을통해알수있다. 동사는고화소렌즈시장에일찍집중하여타사대비수율이높고, 증설후수율맞추는것도어렵지않기때문이다. 고객사의다음모델스케쥴감안시설비구입결정은조만간이뤄질것으로보인다. 향후고화소렌즈는설비증설을통해직접생산, 저화소렌즈는중국산요옵티칼 ( 중국내일본업체 ) 외주를통해해결할예정이다.. 매출다변화의원년 : 신성장사업 ( 자동차렌즈, PICO Projector) 매출본격화시작 그림 3. 212 년 E 매출비중 : 휴대폰용 94% 에서 그림 4. 213 년 E 매출비중 : 다변화시작원년 2% 4% 휴대폰용자동차용 PICO Projector 11% 4% 휴대폰용자동차용 PICO Projector Bio 14% 94% 71% 핸드폰용카메라매출비중 212 년 94% 에서 213 년 71%, 215 년 5% 계획 212 년예상매출기준동사의휴대폰용카메라비중은 94% 이다. 회사는현재매출기준 94% 를차지하고있는휴대폰용카메라부문의 CAPA 4% 증가로 3% 이상의외형성장을노리는동시에타사업부문비중을 3% 선까지올리려는계획이다. 이는 PICO Projector 와자동차용렌즈부문의적용모델증가및시장확대로인한것으로 1) 특별한경쟁자가보이지않는과점시장이고 2) 시장이열리기시작하는초기단계임을고려시, 회사예측이상의성장도가능할것으로보인다. 회사의중장기목표는자동차용렌즈시장확대와함께 215 년기준핸드폰용 5%, 타사업부문 5% 이다. 4
PICO Projector : 납품모델확대로의미있는매출발생 PICO Projector 납품모델확대로현재월매출 4 억원수준에서 1 억원수준으로성장전망 기존핸드폰용매출은부진하였다. 갤럭시빔의경우많은기대속에출시되었으나, 현재누적판매량 1만대수준으로시장을열지못하였다. 변화는다른쪽에서왔다. 212 년 6월 LG전자에납품하기시작한 Mini Projector 시장이성장하며의미있는매출이나오기시작하는중이다. 현재단일모델에광학엔진을납품하는중으로, 3분기이후월 7천대수준 ( 광학엔진모듈납품으로대당 5만원대 ) 으로월매출 4억원선을기록중이다. 내년부터본격적납품이시작되어 4개모델납품이확정된상태로, 하반기부터는최소월매출 1억원이상달성이예상된다. 그림 3. Mini Projector 용광학엔진모듈 그림 4. LG 전자 Mini Projector : 완제품 자동차용렌즈 : 시장진입초기 광학기술력보유로국내최초초광각렌즈개발 현재현기차일부모델적용향후미 / 일자동차업체추가진출예정 동사의경영진및핵심연구원들은기존대우전자광픽업사업부출신으로타사대비기술적인우위를지니고있다. 이를통해국내최초초광각렌즈개발에성공하였고, 자동차렌즈가요구하는특성 ( 화각, 높은내구성 ) 과일치하기에차세대성장동력의하나로준비하게되었다. 현재현대기아차 ( 소나타, 그렌저, 제네시스, 에쿠스, K9) 및상해푸조단일모델에납품중이다. 아직은시장진입초기단계라월매출 1억원정도의낮은수준이지만, 1) ASP가 $5~$6 수준으로고가렌즈대비에도 3~4배가격이고 2) 북미자동차카메라의무장착률이 212 년 1% 대에서 214 년필수장착예정임을고려시, 고수익과시장확대의두가지요건을충족하기에전망은밝을것으로예상된다. 향후신규진입예정은 1) 카메라모듈회사의렌즈개발의뢰를통해협력개발계약체결 ( 크라이슬러, GM 납품예정 ), 2) 일본카메라회사요청으로렌즈개발중 ( 일본자동차업체컨택중 ) 에있다. 5
AppendiX Company Description 그림 6. 지배구조 : 최대주주등 29.2% 29% 채찬영외 UTC 인베스트먼트 우리사주 기타 54% 14% 3% 자료 : 디지털옵틱, KB 투자증권주 : 212 년 9 월 3 일기준 Company General 디지탈옵틱연혁 2 년설립. 212 년 7월 13일 KOSDAQ 상장. 초창기대우전자광픽업사업부출신들이모여창업. 렌즈기술에탁월한우위를바탕으로 24 년휴대폰카메라용 VGA 렌즈양산시작. 후발주자로시장진입하여초창기부터고화소렌즈개발에집중. 29 년 3M렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택되며매출급성장시작. 211 년까지매출성장은 3M렌즈성장세에힘입은바큼. 21 년 9월 8M렌즈갤럭시 S2 및갤럭시노트채택으로추가성장시작, 현재는삼성전자갤럭시시리즈판매호조에따른 8M렌즈의매출호조로지속성장중. 213 년갤럭시신모델용렌즈개발역시완료된상태. 추가로 213 년 5M Slim렌즈삼성전자표준화렌즈채택예정. 신사업부문은 28 년 8월국내최초초광각자동차용렌즈개발완료로시작. 21 년 9월부터자동차용카메라렌즈양산개시. 현재현대기아차 5개모델및상해푸조단일모델납품중. PICO Projector 는 21 년 12월.45 WXGA Mini Projector 광학엔진개발로시작. 212 년 6월 LG 전자 Mini Projector 1개모델납품시작. 213 년 4개모델로확대예정. 6
그림 4. 주요 Application 그림 5. 주요고객처 : 현재는삼성전기를통한삼성전자향매출이 8% 7
손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 12 월결산 ( 십억원 ) 27 28 29 21 211 27 28 29 21 211 매출액 7.7 11.3 11.8 26.7 58.4 자산총계 17.4 23.8 25.6 38. 52.6 증감률 (Y-Y,%) (3.) 46.4 3.8 127.2 118.4 유동자산 9. 11.2 1.2 14.3 29.7 수출비중 (%)..... 현금성자산 4.5 6.4 5.7 3.9 7.9 매출총이익 1. 2.3 1.8 4.3 11.2 매출채권 3.8 3.5 3.1 7.3 15.8 판매및일반관리비 1.2 1.3 1.4 1.7 2.1 재고자산.5.8 1.1 2. 3.8 영업이익 (.2) 1..4 2.6 9. 기타.3.5.4 1.1 2.2 증감률 (Y-Y,%) 적전 흑전 (62.1) 576.5 25.7 비유동자산 8.4 12.5 15.4 23.7 22.8 EBITDA.9 2.9 3. 4. 11.2 투자자산 2.1 2.2 4.7 7. 5. 증감률 (Y-Y,%) (65.) 221.1 4. 35.3 178.3 유형자산 5.1 8.4 7.9 13.8 14.2 영업외손익.2 (.9) (.1) (.8) (1.6) 무형자산 1.2 1.9 2.8 2.9 3.7 순이자수익.1 (.) (.2) (.2) (.5) 부채총계 5.3 11.5 12.6 22.8 32.1 외화관련손익. (.6).3 (.) (.3) 유동부채 4. 6.9 8.1 15.1 24.7 지분법손익..... 매입채무 2.9 2.3 3.3 7. 13.1 기타.1 (.3) (.2) (.5) (.8) 유동성이자부채.9 4. 4.5 6.4 7.4 세전계속사업손익..1.3 1.8 7.4 기타.2.6.3 1.7 4.3 증감률 (Y-Y,%) (98.) 194.5 185.5 546.3 313.7 비유동부채 1.3 4.6 4.5 7.6 7.3 법인세비용 (.8). (.2) (.1) 1.4 비유동이자부채.9 4.1 3.5 6.4 5.4 당기순이익.8.1.5 1.9 6. 기타.4.5 1. 1.2 1.9 증감률 (Y-Y,%) (46.3) (89.3) 486.1 284. 218.2 자본총계 12.2 12.2 13. 15.2 2.5 이익률 (%) 자본금 2. 2. 2. 2. 2. 매출총이익율 (%) 12.9 2.5 15.1 16.1 19.1 자본잉여금 4.7 4.9 4.9 5. 5. 영업이익률 (%) (2.7) 8.8 3.2 9.6 15.5 이익잉여금 5.5 5.6 6.1 8. 13.2 EBITD 마진 (%) 11.6 25.3 25.4 15.1 19.3 자본조정 (.) (.3) (.1).2.3 세전이익률 (%).4.9 2.4 6.7 12.7 순차입금 (2.7) 1.7 2.3 9. 4.8 순이익률 (%) 1.1.7 4.2 7. 1.3 이자지급성부채 1.8 8.1 8. 12.8 12.8 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 27 28 29 21 211 27 28 29 21 211 영업현금 1.6 2. 4.4 3.4 6.6 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익.8.1.5 1.9 6. PER n/a n/a n/a n/a n/a 자산상각비 1.1 1.9 2.6 1.5 2.2 PBR n/a n/a n/a n/a n/a 기타비현금성손익 (.2).6 (.3).7 3.4 PSR n/a n/a n/a n/a n/a 운전자본증감 (.5) (.5).9 (1.1) (5.3) EV/ EBITDA n/a.6.8 2.2.4 매출채권감소 ( 증가 ) (.3).2.4 (4.5) (8.3) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (.2) (.4) (.2) (.9) (1.8) EPS n/a n/a n/a n/a n/a 매입채무증가 ( 감소 ).8 (.7) 1. 3.7 5.9 BPS n/a n/a n/a n/a n/a 기타 (.8).3 (.2).6 (1.) SPS n/a n/a n/a n/a n/a 투자현금 (.8) (8.3) (6.2) (9.3) (4.5) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) 1.4 (1.4) (.2) 1.5. 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ).5 (.2) (2.) (.8) (.9) ROA 4.8.4 2. 5.9 13.2 설비투자 (1.4) (5.1) (1.9) (7.2) (2.8) ROE 6.7.7 3.9 13.3 33.5 유무형자산감소 ( 증가 ) (1.) (1.3) (2.1) (1.2) (1.1) ROIC (1.9) 7.7 2.1 11.5 32.1 재무현금 1. 7..8 5.6.2 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ).7 6.4.1 4.9 (.2) 부채비율 43.2 94.1 96.9 149.5 156.3 자본증가 ( 감소 ).2.2... 순차입비율 n/a 14.1 17.5 59. 23.6 배당금지급..... 유동비율 224.9 162. 125.9 94.6 12.2 현금증감 1.8.7 (1.) (.3) 2.3 이자보상배율 2.5 111.2 1.9 1.5 16.5 총현금흐름 (Gross CF) 2.1 2.5 3.4 4.5 11.8 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (.5).5 (1.).8 2.7 총자산회전율.5.5.5.8 1.3 (-) 설비투자 1.4 5.1 1.9 7.2 2.8 매출채권회전율 2.1 3.1 3.6 5.1 5. (+) 자산매각 (1.) (1.3) (2.1) (1.2) (1.1) 재고자산회전율 2.5 17.2 12.2 17.4 2.3 Free Cash Flow.3 (4.3).5 (4.7) 5.3 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (.5).2 2..8.9 투하자본 57.2 61.1 54. 65. 66.1 잉여현금.8 (4.5) (1.5) (5.5) 4.4 차입금 12.8 39.9 38. 45.8 38.4 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 8
Compliance Notice 212 년 11 월 28 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 9