FPCB 기업탐방코멘트 이규선 2-78-371 gyusun.lee@dwsec.com 이왕섭 2-78-418 will.lee@dwsec.com 조우형 2-78-43 will.cho@dwsec.com 213. 3. 이슈코멘트 213 년에도사상최대실적은계속된다 스마트폰, 태블릿PC 시장확대의최대수혜 = FPCB 산업스마트폰보급확대와대면적태블릿PC 의등장, 그리고디지타이저 (Digitizer) 를통한필기입력확대등스마트폰과태블릿 PC 시장성장의최대수혜로 FPCB(Flexible Printed Circuit Board) 산업은사상최대호황을이어가고있다. 13년글로벌스마트폰과태블릿PC 출하량은각각각각 8억4천만대와 2억4 백만대로전년대비각각 31% 와 73% 의고성장을이어갈것으로예상되며국내대표적인생산기업인삼성전자와 LG전자도 13년스마트폰생산목표를각각 3.2 억대 (+4% YoY) 와 4천만대 (+5% YoY) 로계획하고있는것으로추정된다. 시장확대에따라증설본격화급격한시장성장속에국내 FPCB 관련기업들의증설이슈가이어지고있다. 지난해하반기증설을완료한인터플렉스를비롯하여최근국내 2공장과베트남공장증설을위해 28 억원의자금조달을완료한플렉스컴, 자체보유자금을활용하여증설해나가고있는대덕GDS 와비에이치등늘어난시장수요에따라안정적인제품공급을위한증설이지속되고있어하반기에도사상최대실적을이어갈전망이다. 갤럭시S4 출시와대면적태블릿PC 등장을앞두고 1분기부터실적상승기대국내스마트폰시장은최근 LG전자의옵티머스 G프로가판매호조를기록하고있고삼성전자의갤럭시 S4와 8인치노트제품그리고하반기갤럭시노트3 등신제품출시가계획되어있어 FPCB 산업은지속적인성장을이어갈전망이다. 특히, 완제품출시약 2개월전부터주요부품납품이이루어진다는점을감안한다면 1분기부터신제품출시효과를기대해볼수있다는판단이다. 따라서지난해의부진을벗어나실적회복세를보이고있는인터플렉스 (5137/ 매수 ) 와갤럭시S4 관련물량증가로사상최대실적행진예상되는비에이치 (94/NR) 와대덕GDS(413/NR), 플렉스컴 (527/NR) 에대해지속적인관심이필요하다는판단이다. 그림 1. 글로벌스마트폰출하량과국내 FPCB 기업들의연간매출액추이및전망 ( 십억원 ) ( 백만대 ) 4, 비에이치 (L) 인터플렉스 (L) 1,2 플렉스컴 (L) 스마트폰출하량 (R) 대덕 GDS(L) 3, 9 2, 1, 3 9 1 11 12F 13F 14F 자료 : 각사, Gartner, KDB 대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
FPCB 213 년에도사상최대실적은계속된다 조우형 2-78-43 will.cho@dwsec.com 인터플렉스 (5137/ 매수 /TP 5, 원 ) - 2 월부터삼성전자갤럭시노트 8 인치초도물량 FPCB 납품개시, 3 월갤럭시 S4 초도물량납품예상 - 갤럭시노트 8 인치디지타이저 ( 펜인식용 FPCB) 및 LCD 패널용 FPCB 공급, 갤럭시 S4 FPCB 4~5 개모델납품예상 - 갤럭시 S4 에탑재되는 FPCB 의경우기존모델대비사양이높은것으로추정 ASP 상승요인 - 1 분기실적은 Apple 물량감소및고정비부담증가로부진예상, 2 분기이후삼성향물량증가로실적개선전망 - 전략고객사신규제품사이클도래 : 2 분기부터삼성전자갤럭시 S4, 갤럭시노트 8 인치출시효과본격화 - 하반기 Apple 모멘텀회복 : iphone, ipad, ipad mini 신규모델하반기출시, Apple 중국진출본격화 - 스마트폰범용화의최대수혜 : 국내최대 FPCB 생산능력 + 확실한고객기반 물량확대를통한규모의경제달성 - 전방산업호조및증설효과로 213 년매출액 1.1 조원 (YoY +48%), 영업이익 752 억원 (YoY +2%) 기록할전망 - 12M-fwd P/E 1 배 (13F EPS 성장률 17%), 동종업체대비밸류에이션프리미엄사라진상황으로판단 그림 2. 급격한매출성장과수익성안정화예상 ( 십억원 ) S/S(L) D/S(L) Multi(L) (%) 5 R/F(L) TSP(L) Others(L) 14 영업이익률 (R) 12 4 1 그림 3. 213 년부터증설효과본격화 ( 십억원 ) (%) 1,5 매출액 (L) 1 생산능력 ( 금액기준, L) 1,2 매출액 / 생산능력 (R) 8 3 8 9 2 4 4 1 2 3 2 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 8 1 12 14F 자료 : 인터플렉스, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 인터플렉스, KDB 대우증권리서치센터 12/1 419 31 7.3 31 2,48 44-45 2.9 13.3 2.5 1.2 12/11 518 4 7.8 31 2,283 59-19 14.8 1.3 2.1 9.1 12/12P 75 47.1 54 3,89 83-17 19. 13.8 2.5 11.4 12/13F 1,132 75. 3 4,534 132 18 18.9 1.4 1.8.4 자료 : 인터플렉스, KDB대우증권리서치센터 2
FPCB 213 년에도사상최대실적은계속된다 이규선 2-78-371 gyusun.lee@dwsec.com 비에이치 (94/Not Rated) - 스마트폰 / 태블릿PC 디스플레이용 FPCB 매출증가로 12년에이어 13년에도사상최대실적이어갈전망 - LG전자신제품판매호조와 2분기삼성전자주력제품출시를앞두고부품매출증가로 1분기에도사상최대실적예상 - 지난해부터계획된증설스케줄에따라고객사수요충족시킬전망 (12 년말 27 억원 / 월 13년 7월 35억원 / 월 ) - 전략제품출시효과 : 주요고객인삼성전자의갤럭시 S4와 8인치노트제품출시계획에따라매분기매출증가 - 신규거래선확보로매출다변화도진행 : 디스플레이및카메라용 FPCB 제품으로신규고객사확보하여매출다변화 - 태블릿 PC 시장의고성장기대 : 태블릿PC 매출호조에따른대면적매출증가로외형성장기대 - 단계적증설로고객사요구처리 : 고객사의수요에따라단계적으로생산 Capa 확대진행중. 13년 5월과 7월생산공장확대되면약 35 억원의월생산규모확보 (YoY +3%) 하여본격적인성장기대 - 전방산업호황과생산규모확대에따라 13년예상실적은 K-IFRS 개별기준매출액 3,359 억원 (YoY +49%), 영업이익 292 억원 (YoY +57%) 으로고성장이어갈전망 그림 4. 지속적인매출과이익성장 그림 5. 경쟁사대비높은영업이익률기록중 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 5 매출액 (L) 영업이익 (R) 5 (%) 12 비에이치 플렉스컴 인터플렉스 대덕 GDS 4 4 3 3 9 2 2 1 1 1 11 12P 13F 14F 3 1 11 12P 13F 14F 자료 : 비에이치, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 비에이치, KDB 대우증권리서치센터 12/1 111 5. 2 213 8 4.2 14.5.8 9. 12/11 153 12 7. 7 53 15 8 12.8 11.1 1.4 8.7 12/12P 224 18 8.2 13 859 25 14 18.4 14. 2.4 8.9 12/13F 33 29 8.7 21 1,37 3 22 23.8 1. 2.1.9 자료 : 비에이치, KDB대우증권리서치센터 3
FPCB 213 년에도사상최대실적은계속된다 이왕섭 2-78-418 will.lee@dwsec.com 대덕 GDS (413/Not Rated) - 3월부터최대고객사신규스마트폰의후면 (13M) 과전면 (2M) 카메라모듈용 RF-PCB 초도물량공급예상 - 상반기내제2 공장준공으로 RF-PCB 생산능력 ( 멀티기준 ) 2만m2에서 2만5 천m2로확대되며증설효과기대 - 1분기부터최대고객사의신규태블릿 PC향 HDI(High Density Interconnection; 고다층기판 ) 초도물량공급예상 - 고객사의신규모델향 RF-PCB 및 HDI 물량증가로하반기로갈수록분기별매출액및수익성개선전망 - 최대고객사의주력스마트폰출시효과 : 상반기갤럭시S 시리즈와하반기갤럭시노트시리즈의후속모델출시효과기대 - 최대고객사태블릿 PC의빠른매출성장수혜 : 올해다양한신규태블릿 PC 출시로 PCB 의면적증가수혜예상 - 가전용 PCB 전문기업 모바일용 PCB 전문기업으로의전환가속화로수익성개선및동사의재평가가능할전망 - 13F 예상실적은 IFRS 개별기준매출액 5,281 억원 (YoY +14%), 영업이익 41 억원 (YoY +72%, OPM 9.5%) 을기록할전망 - 사업구조가가전용에서모바일용 PCB(12 년 47% 13 년 2%) 로전환되며동사에대한리레이팅가능할것으로기대 그림. 꾸준한분기매출성장및수익성개선예상 그림 7. 모바일용 PCB 비중확대될전망 ( 십억원 ) (%) 15 매출액 (L) 영업이익률 (R) 15 ( 십억원 ) LEM/ 기타 HDI MLB FPCB 모바일용 PCB 비중 12F 47% 13F 2% 5 1 1 4 FPCB FPCB 5 5 3 2 HDI MLB HDI MLB 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 1 LEM/ 기타 12F LEM/ 기타 13F 자료 : 대덕 GDS, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 대덕 GDS, KDB 대우증권리서치센터 12/1 3 15 4. 39 1,95 21 1 11.9 5.5. 3.8 12/11 417 25.1 24 1,44 37 17.9 9.4. 3.3 12/12P 45 43 9.3 34 1,497 1 28 9.5 11.8 1.1 4.2 12/13F 528 5 9.5 4 2,2 72 38 11.7 9.7 1.1 3.9 자료 : 대덕GDS, KDB대우증권리서치센터 4
FPCB 213 년에도사상최대실적은계속된다 이왕섭 2-78-418 will.lee@dwsec.com 플렉스컴 (527/Not Rated) - 최대고객사의 5 인치이상스마트폰및태블릿 PC 용디지타이저매출증가로고성장하며 13 년에도사상최대실적전망 - 베트남제 2 공장과국내 2 공장의적극적인생산능력확대 ( 올해말까지각각 4 만m2 만m2, 4 만m2 8 만m2 ) 로증설효과기대 - 고객사의차기스마트폰에디지타이저외에도 RF-PCB 및멀티 FPCB 등의매출확대도기대 - 5 인치이상스마트폰의빠른확산최대수혜 : S 펜적용확대로타사대비수율이좋은동사의디지타이저매출급증기대 - 태블릿 PC 시장의고성장수혜 : FPCB 의면적증가에따른매출증가로외형성장기대 - 국내 FPCB 업체중유일하게베트남진출 : 삼성전자의주요핸드셋생산지인베트남법인과동반성장기대 - 13F 실적은 IFRS 개별기준매출액 5,543 억원 (YoY +2%), 영업이익 412 억원 (YoY +77%, OPM 7.4%) 을기록할전망 - 동사의 13F P/E 는 8. 배로동종업체평균 13F P/E 9~1 배대비낮은수준으로파악됨 그림 8. 디지타이저수요급증하며매출급증 그림 9. 디지타이저용 FPCB 증가하며매출및수익성개선 ( 십억원 ) (%) SUB PBA 25% 5 양면 (L) 멀티 (L) 단면 (L) R/F (L) 기타 (L) 영업이익률 (R) 12 CAMERA 5% 212 년매출액 3,413 억원 DIGITIZER 42% 4 3 9 2 3 LCD MODULE 1% ANTENA 12% 1 9 1 11 12P 13F 자료 : 플렉스컴, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 플렉스컴, KDB 대우증권리서치센터 12/1 154 14 8.9 12 1,59 1 11 2.9 5.5 1.3 4.1 12/11 17 1 5.8 7 18 13 8 12.5 13. 1.5 7.9 12/12P 341 23.8 19 1,571 2 18 28.3 14.1 3.5 11.4 12/13F 554 41 7.4 33 2,89 4 33 35.4 8. 2.. 자료 : 플렉스컴, KDB대우증권리서치센터 5
FPCB 213 년에도사상최대실적은계속된다 Compliance Notice - 비에이치 : 자사주금전신탁위탁법인. - 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) ( 원 ) 비에이치 ( 원 ) 인터플렉스 ( 원 ) 대덕GDS ( 원 ) 플렉스컴 15, 1, 8, 25, 2, 25, 2, 1,, 15, 15, 5, 4, 1, 1, 2, 5, 5,