삼성전자와장기동반성장이가능한핵심부품주 / WLP Capa 증설지속예상 2분기와 3분기차별화된실적에도불구하고동사주가는 2만원대에쉽게안착하지못하고있다. 동사주가가 2만원에안착하지못하는이유는양호한실적에도불구하고자회사인네패스디스플레이 ( 지분율 63.4%), 네패스 LED (

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1 Company Report 네패스 (3364) BUY / TP 24, 원 Mega Trend 에거래선모멘텀까지장착 현재주가 (7/2) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 개별기준 Analyst 노근창 2) greg@hmcib.com Jr. Analyst 김상표 2) spkim@hmcib.com 17,25 원 33.5% 376 십억원 21,825 천주 11 십억원 /5 원 21,2 원 /1,45 원 5 십억원 4.9% 이병구외 4 인 27.3% 1M 최근 12 개월주가수익률 네패스 KOSDAQ 3M M ,511 원 1,522 원 26,33 원 - 2분기연결매출액과영업이익은 QoQ로각각 8.2%, 4.8% 증가한 891억원, 18억원예상 - 싱가폴네패스매출액의 35% 는 / 삼성전자의 CSR Mobile 사업부인수로신규거래선확대예상 - 삼성의 System LSI 강화의최대수혜주 / 12 WLP Capa 증설향후에도지속될전망 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) F , F , F , * K-ifFRS 개별기준 WLP 높은수익성에힘입어 2분기실적추정치충족예상 / 투자의견매수유지 6개월목표주가 24, 원 ( 삼성전자 System LSI 의직접적인수혜주로 212 년 K-IFRS 연결 EPS 에 P/E 15배적용 ) 에투자의견매수를유지한다. 네패스 2분기 K-IFRS 연결기준매출액은삼성 High End 스마트폰판매호조에도불구하고 Apple iphone 이 QoQ 로 17.3% 감소 (29 백만대추정 ) 함에따라추정치대비 7.3% 작은 891 억원을기록할것으로예상된다. 하지만, 영업이익은 AP용 WLP 제품의높은수익성으로인해추정치와유사한 18 억원을기록할것으로보인다. K-IFRS 개별기준매출액도추정치대비 4.4% 작은 666 억원을기록할것으로보이지만영업이익은추정치와유사한 12 억원을기록할것으로전망된다. 동사의 2분기연결기준매출액과영업이익은 QoQ 로각각 8.2%, 4.8% 증가하면서삼성전자스마트폰부품업체중에서가장탁월한실적을기록할것으로보인다. 특히, 3분기부터삼성전자 Galaxy S3 출하량이 1,9 만대수준까지증가하고, Apple 도 iphone5 용 A6 (Quad Core AP로추정 ) Chip 을생산할경우실적모멘텀은더욱강화될것으로보인다 /7 11/12 12/5 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 삼성전자의 CSR Mobile 사업부인수는동사에게신규거래선확대로연결예상동사 12 WLP 의주요거래선은삼성전자와 이다. Apple 은삼성전자 System LSI 사업부를통해간접납품하고있다. 싱가폴네패스 pte 의경우현재전체매출액의 65% 가삼성전자, 35% 가 이차지하고있는것으로추정된다. 현재 12 WLP Capa 는국내가 15, 장, 싱가폴이 25, 장이며, 삼성전자향이 35, 장수준으로추정된다. 주목할만한점은이번삼성전자가인수하는 CSR 의 Mobile 사업부가 과같은제품을만드는회사이다. 현재 은전세계 WiFi Chip 과 Bluetooth Chip 부문에서세계 1위이며, CSR 은 GPS Chip 1위, Bluetooth Chip 2위, WiFi Chip 3위를차지하고있는회사이다. 삼성전자가 CSR 을인수할경우전체 Chip 에대한 Foundry 사업을수행함과동시에 WLP 공정을삼성전자와네패스가직접수행할것으로보인다. 삼성전자의 System LSI 강화로인해동사의 WLP 사업의 Capa 증설은더욱가속화될것으로보이며, 연말까지동사는국내 WLP Capa 를 15, 장에서 25, 장까지늘릴계획이다.

2 삼성전자와장기동반성장이가능한핵심부품주 / WLP Capa 증설지속예상 2분기와 3분기차별화된실적에도불구하고동사주가는 2만원대에쉽게안착하지못하고있다. 동사주가가 2만원에안착하지못하는이유는양호한실적에도불구하고자회사인네패스디스플레이 ( 지분율 63.4%), 네패스 LED ( 지분율 5.%) 의실적부진으로 Valuation 이매력적이지않을수있다는점과삼성전자가베트남공장내에서일부부품에대해직접 Capa 증설을하면서부품업체들의모멘텀이약화될수있다는우려가동시에작용하고있기때문이다. 하지만, 자회사의경우네패스신소재의실적이개선되고있는가운데네패스디스플레이의적자폭은줄고있다. 여기에네패스 LED 의경우 Downsizing 을검토하고있다는점에서자회사가전체실적에미치는악영향은미미해질것으로보인다. 여기에삼성전자가 Capa 증설하는제품은진입장벽이낮으며변동비비중이높은 Cover Glass, Camera Module, 휴대폰 Case 등이라는점에서 WLP 와같이고정비와기술진입장벽이높은제품은아니다. 오히려 WLP 제품은삼성전자가 AP와 Foundry 와같은 System LSI 강화를위해동사에게지속적으로 Capa 증설을요구하고있다. 동사는삼성전자가 Intel, Qualcomm, TSMC 와경쟁을통해장기적으로반도체 1 위회사를꿈 꾸고있는가운데그꿈을이루는데가장기반이되는핵심부품을만드는회사라는점을간과해 서는안되겠다. 장기방향성을감안한접근이유효해보인다. < 표 1> 네패스실적추정변경사항 ( 십억원 ) K-IFRS 개별 K-IFRS 연결 변경후 변경전 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 매출액 영업이익 영업이익률 13.9% 15.3% 15.9% 16.% 15.3% 13.9% 14.9% 15.7% 16.% 15.2% 세전이익 지배주주순이익 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 지배주주순이익 자료 : 네패스, HMC 투자증권. 2

3 < 그림 1> 네패스싱가폴매출액비중 (212 년예상 ) < 그림 2> 전세계 GPS Chip 시장점유율 (211 년 ) 35% Texas Instruments 9% 기타 9% CSR 41% 삼성 65% 19% u-blox 22% 자료 : 네패스, HMC 투자증권 자료 : Gartner < 그림 3> 전세계 WiFi Chip 시장점유율 (211 년 ) < 그림 4> 전세계 Bluetooth Chip 시장점유율 (211 년 ) Marvell 6% MediaTek- Ralink 7% 기타 17% 36% RDA Microelectronics 8% MediaTek 9% Texas Instruments 3% 기타 3% 41% Texas Instruments 1% CSR 11% Qualcomm Atheros 13% CSR 36% 자료 : Gartner 자료 : Gartner < 그림 5> 삼성전자 System LSI Wafer Input Capa < 그림 6> 삼성전자 Foundry 매출액추이 ( 천매 ) SAS2 Line 가동 14 라인생산 SAS NAND Line 을 System LSI 로전환 17 라인가동 ( 십억원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 1,351 2,27 3,311 5,297 8,5 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F F 213F 214F 215F 자료 : 삼성전자, HMC 투자증권 자료 : 삼성전자, HMC 투자증권 3

4 < 표 2> 네패스 K-IFRS 연결실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 213F 본사 매출액 네패스싱가폴 네패스디스플레이 합계 본사 영업이익 네패스싱가폴 네패스디스플레이 합계 영업이익률 9.9% 8.% 5.6% 4.1% 6.8% 9.3% 12.1% 13.6% 14.1% 12.4% 14.7% 세전이익 법인세 순이익 소수지분이익 지배주주순이익 자료 : 네패스, HMC 투자증권. < 표 3> 네패스 K-IFRS 개별기준실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 212F DDI 반도체 WLP 소계 현상액 Color 현상액 전자재료 Color Paste 기타 소계 합계 매출액비중 반도체 55.9% 58.1% 59.5% 59.6% 58.3% 69.% 71.7% 72.3% 72.4% 71.5% 73.3% 전자재료 44.1% 41.9% 4.5% 4.4% 41.7% 31.% 28.3% 27.7% 27.6% 28.5% 26.7% 영업이익 영업이익률 1.5% 9.6% 1.3% 1.7% 1.3% 13.9% 15.3% 15.9% 16.% 15.3% 15.7% 세전이익 법인세 지배주주순이익 자료 : 네패스, HMC 투자증권. 4

5 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 213F 214F 재무상태표 F 213F 214F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 조정영업이익 (GP-SG&A) 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 증가율 (%) 기타비유동자산 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 자산총계 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 매입채무 영업이익률 (%) 유동성장기부채 증가율 (%) 기타유동부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 세전계속사업이익 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 213F 214F 주요투자지표 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) ,511 1,756 1,821 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) ,511 1,756 1,821 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 7,29 7,21 8,499 1,221 12,6 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 7,29 7,21 8,499 1,221 12,6 외환손익 1-1 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 1 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -2 수익성 (%) 자본의증가 31-5 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 5-24 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 개별기준 5

6 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/12/24 BUY 24, 원 12/2/23 BUY 24, 원 12/6/2 BUY 24, 원 12/7/23 BUY 24, 원 최근 2 년간네패스주가및목표주가 원 3, 25, 2, 15, 1, 5, 네패스주가 목표주가 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자노근창, 김상표의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6