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1 Company Report LG 전자 (6657) BUY / TP 11, 원 군살을빼면빨리달릴수있다 현재주가 (2/1) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS (212F) 컨센서스 EPS (212F) 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 Analyst 노근창 2) greg@hmcib.com Analyst 김상표 2) spkim@hmcib.com 84,3원 3.5% 13,796십억원 163,648 천주 89십억원 /5,원 121,182 원 /53,359 원 94 십억원 1M 최근 12 개월주가수익률 % LG 외 1인 33.7% 3M M ,172원 4,177 원 93,478원 - 4분기매출액 13.8 조원, 영업이익 23 억원, 휴대폰사업부흑자전환 / 목표주가 11 만원으로상향 - 1분기매출액 12.8 조원, 영업이익 YoY 로 76.6% 증가한 2,311 억원에휴대폰흑자폭확대예상 - 1분기 LTE Phone 출하량 12 만대로전체스마트폰의 21.8%, 휴대폰 ASP QoQ 로 2% 상승예상매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 29 55,491 2,681 2, ,2. 15, , ,227. 1, , F 54, , , N/A F 57,193 1,133 1, , , F 58,696 1,415 1, , , * K-IFRS 연결기준 4분기영업이익 23 억원, 휴대폰흑자전환 / 목표주가 11만원으로상향 6개월목표주가를 9,원 (212년예상 BPS에 P/B 1.2배적용 ) 에서 11만원 (212년예상 BPS 에 Nokia, Whirlpool, Electrolux 평균치 1.5 배적용, EPS 가비슷한 21 년 P/B 평균 1.6 배에 1% Discount) 으로상향하며, 투자의견매수를유지한다. LG 전자의 4분기매출액은기존추정치에부합하는 13.8 조원, 영업이익은기존추정치 (48 억원 ) 를하회한 23 억원을기록하였다. 하지만, 주가재평가의 Trigger가될 MC 사업부는 12억원흑자전환하였고, 3D TV 가판매호조를보인 HE 사업부영업이익률도 2.4% 를기록하는등핵심사업부의실적은추정치를상회하였다. 반면, 신흥시장중심으로마케팅경쟁이심화되었던 AE 사업부와태양광, PC, DS 가대규모적자를기록한독립사업부실적은크게악화되었다. 하지만, 독립사업부는적자사업부통합과관련된일회성비용도발생하였고, 1분기부터 PC 사업부와 Monitor 사업부통합및태양광의경우선별적인 Line 가동을통해적자폭은크게감소할것으로예상된다. 한편, 4분기스마트폰출하량은예상치와같은 55 만대, LTE 스마트폰은 9 만대를기록하면서전체스마트폰의 16.4% 를차지하였다. 6 4 LG전자 2 KOSPI 11/1 11/3 11/5 11/7 11/9 11/11 12/1 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1분기매출액 12.8 조원, 영업이익 YoY 로 76.6% 증가한 2,311 억원예상계절적비수기인 1분기매출액은 QoQ 로 7.1% 감소한 12.8 조원을기록할것으로예상되며, YoY 로도 2.5% 감소할것으로예상된다. LG전자는 211년부터수익성이떨어지는 Feature Phone 이외에 DS 와같은한계사업에대한 Downsizing 을통해군살을제거중이다. 인력재배치와관리기능통합을통해고정비를절감하고있다. 반면, 미래를위한 R&D 인력은늘리고있으며, R&D 비용은 211년대비 17.% 증가한 2.6 조원을기록할것으로예상된다. 전사적인체질개선을통해 1분기영업이익은 YoY 로 76.6% 증가한 2,31 억원을기록할것으로전망된다. MC 의경우 LTE Phone 출하량이 QoQ 로 33.3% 증가한 12 만대를기록하면서흑자폭은확대될것으로예상된다. 계절적인수요감소로 HE 영업이익은감소할것으로예상되지만, TV 수익성은 2% 대를유지할것으로예상되며, 계절성을회복하는에어컨영업이익률은상업용비중확대와 Chiller 가세에힘입어전년대비개선될것으로전망된다.

2 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) / spkim@hmcib.com HTC, Motorola, Sony-Ericsson 경쟁력약화에따른공간확보가능 LG전자는 4분기에도 Feature Phone에대한과감한구조조정과함께스마트폰위주로제품군을재편하고있다. 이에따라중국, 인도, 동남아등신흥시장의 Feature Phone 물량이지속적으로감소하고있다. 특히, 1분기에도스마트폰집중전략을구사할예정이며, 이에따라 1분기휴대폰출하량은 QoQ 로 17.1% 감소한 1,47 만대를기록할것으로예상된다. 적자를기록하는 Feature Phone 사업구조조정은단기적으로고정비부담을크게줄여줄것으로전망된다. 반면, 스마트폰은 Optimus LTE 가 Verizon Wireless 에본격적으로나가고있으며, 2분기부터는 Sprint Nextel 과 Metro PCS 에도나가면서북미대부분통신사업자들에게 LTE Phone 을공급할것으로예상된다. LTE 의경우 Apple 의위협이없다는점에서 LG 전자가충분히경쟁력을확보할수있는영역이다. 한편, 상반기의경우경쟁요인도완화되고있다. 먼저, 4분기출하량과 ASP, 수익성모두크게하락할것으로예상되는 HTC 는상반기에도위협적인제품 Line Up 을공급하지못할것으로예상된다. 특히, LTE 시장에서 HTC 의경쟁력하락은 LG 전자에게기회요인이될것으로예상된다. 그리고통신사업자입장에서유사한회사로여겨지고있는 Motorola, Sony-Ericsson 의경우 4분기에대규모적자를기록하면서마케팅에집중하기에는어려움이있을것으로예상된다. 경쟁스마트폰업체의약화와선두 HTC 의침몰은 2 nd Tier 스마트폰경쟁구도에공간이생길것으로예상되며, LG 전자가동공간에유연하게침투할경우수익성상승폭은예상보다크게나타날가능성도크다. 에어컨과가전의계절적성수기에접어든현재시점에서이러한가능성은주가상승의촉매가될수있음을인지할필요가있겠다. < 표 1> 실적추정변경사항 ( 십억원 ) 변경후 변경전 1Q11 2Q11 3Q11 4Q F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q F 매출액 2,99 3,246 2,762 2,775 11,693 12,98 2,99 3,246 2,762 2,938 11,855 11,393 MC 영업이익 휴대폰출하량 ( 천대 ) 24,452 24,787 21,98 17,685 88,22 64,62 24,452 24,787 21,98 18,461 88,798 74,23 매출액 5,28 5,42 5,369 6,314 22,382 23,686 5,28 5,42 5,369 6,74 22,142 23,636 HE 영업이익 LCD TV 출하량 ( 천대 ) 5,783 5,71 5,679 7,562 24,725 28,14 5,783 5,71 5,679 7,5 24,663 28,647 HA 매출액 2,618 2,86 2,73 2,985 11,111 12,187 2,618 2,86 2,73 2,832 1,958 12,362 영업이익 AE 매출액 1,23 1, ,557 5,13 1,23 1, ,644 5,238 영업이익 기타 매출액 1,124 1,263 1,66 1,61 4,514 4,21 1,124 1,263 1,66 1,88 4,541 4,23 영업이익 매출액 13,16 14,385 12,897 13,814 54,257 57,193 13,16 14,385 12,897 13,698 54,141 56,859 영업이익 , ,139 전사 영업이익률 1.% 1.1% -.2%.2%.5% 2.% 1.% 1.1% -.2%.3%.6% 2.% 세전이익 , ,248 순이익 , ,12 원 / 달러환율 ( 평균 ) 1,12 1,84 1,83 1,145 1,18 1,123 1,119 1,83 1,82 1,145 1,17 1,11 자료 : LG 전자, HMC 투자증권. 2

3 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) / spkim@hmcib.com < 표 2> 기본가정 산업수요 LG 전자 21 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F PC 출하량증가율 (YoY) 12.1% -1.% 1.3% 3.8% 1.9% 1.5% 2.2% 3.5% 1.3% 1.1% 6.7% 휴대폰출하량증가율 (YoY) 29.1% 18.9% 17.7% 13.7% 19.2% 17.3% 12.5% 12.6% 12.4% 13.% 12.6% TV 출하량증가율 (YoY) 32.1% 9.% 6.4% 12.9% 3.5% 7.5% 5.% 9.8% 7.5% 13.% 9.2% PC 출하액증가율 (YoY) 5.2% -8.9% -1.3% -1.% -13.2% -1.6% -13.8% -12.6% -8.3% -8.7% -1.8% 휴대폰출하액증가율 (YoY) 29.3% 17.5% 28.3% 29.5% 4.5% 18.9% 16.4% 7.5% 14.5% 19.2% 14.5% TV 출하액증가율 (YoY) 18.3% -.7% -2.% 6.3%.8% 1.1% 2.6%.5% 1.% 8.5% 3.5% MC 휴대폰출하량 ( 천대 ) 116,539 24,452 24,787 21,98 17,685 88,22 14,665 16,64 17,176 16,157 64,62 연결 ASP (USD) HE AC,HA 전체 TV 출하량 ( 천대 ) 39,153 9,35 9,113 9,194 1,61 38,258 8,87 9,684 9,389 11,536 39,416 LCD TV 출하량 ( 천대 ) 23,251 5,783 5,71 5,679 7,562 24,725 6,72 6,841 6,531 8,696 28,14 PDP Module 출하량 ( 천대 ) 4,473 1,87 1,195 1,136 1,27 4, ,284 1,378 1,433 5,82 에어컨출하량 ( 천대 ) 18,464 4,536 5,663 4,337 5,585 2,121 4,627 5,946 4,423 5,738 21,77 냉장고출하량 ( 천대 ) 1,99 2,147 2,522 3,11 2,935 1,616 2,61 2,498 3,256 2,85 1,62 세탁기출하량 ( 천대 ) 15,132 3,661 3,567 4,135 6,399 17,763 3,478 3,496 4,26 6,172 17,45 LG 디스플레이지분법이익 ( 십억원 ) 자료 : LG 전자, HMC 투자증권. 원 / 달러환율 ( 평균 ) 1, ,12.4 1,83.9 1,83. 1, ,18.1 1,143. 1,13. 1,12. 1,1. 1,123. 원 / 달러환율 ( 기말 ) 1, ,17.2 1,78.1 1, , , ,13. 1,11. 1,9. 1,7. 1,7. < 표3> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 21 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 매출액 23,695 5,28 5,42 5,369 6,314 22,382 5,161 6,3 5,642 6,853 23,686 HE 영업이익 영업이익률.6% 1.6% 1.7% 1.9% 2.4% 1.9% 2.1% 2.3% 2.1% 1.8% 2.1% 매출액 12,975 2,99 3,246 2,762 2,775 11,693 2,737 3,92 3,237 3,32 12,98 MC 영업이익 영업이익률 -5.% -3.5% -1.7% -5.%.4% -2.4% 1.% 2.5% 3.% 2.% 2.1% 매출액 1,391 2,618 2,86 2,73 2,985 11,111 2,61 2,864 3,272 3,45 12,187 HA 영업이익 사업부별 영업이익률 5.% 3.9% 2.1% 2.6% 2.2% 2.7% 3.8% 3.9% 3.9% 3.2% 3.7% 매출액 4,43 1,23 1, ,557 1,34 1,893 1, ,13 AE 영업이익 영업이익률 1.2% 2.8% 3.7%.1% -5.6% 1.3% 3.6% 4.2% 1.6% 2.1% 3.2% 매출액 4,65 1,124 1,263 1,66 1,61 4,514 1,25 1,6 1,64 1,61 4,21 기타 영업이익 영업이익률 2.6% 1.1%.2% -6.2% -15.6% -4.8% -5.2%.1% -7.3% -8.9% -5.3% 매출액 55,754 13,16 14,385 12,897 13,814 54,257 12,828 14,939 14,278 15,149 57,193 합계 영업이익 ,133 영업이익률.3% 1.% 1.1% -.2%.2%.5% 1.8% 2.7% 2.% 1.4% 2.% 세전이익 1, ,213 지배주주순이익 1, ,342 자료 : LG 전자, HMC 투자증권. 3

4 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) / spkim@hmcib.com < 그림 1> Global Peer 그룹 Valuation 비교 < 그림 2> LG 전자 LCD TV 와 3D TV 출하량 ( 배 ) ( 만대 ) (%) 2 3D TV LCD TV내비중 LG 전자 Nokia HTC Whirlpool Electrolux 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 < 그림 3> LG 전자 LTE Phone 출하량 < 그림 4> LG 전자스마트폰모델추이 ( 만대 ) 북미한국일본유럽 SKT, LGU+ AT&T, NTT Docomo 에납품개시 Verizon Wireless 에신규 LTE Phone 납품 Sprint PCS, Metro PCS 에 LTE Phone 납품 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F Optimus One 확대 Optimus 2X Revolution LTE Optimus Black Optimus 3D 집중 Optimus LTE PRADA 3. 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 < 그림 5> 2nd Tier 휴대폰업체별영업이익률추이 < 그림 6> 스마트폰 Display 와 2 차전지경쟁 (%) 2 15 HTC Motorola LG Sony-Ericsson Display 1 5 High-End 회사 HTC 는내려오고 Motorola, Sony-Ericsson 은낙하 -5 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 True HD IPS Super AMOLED Oxide TFT 차전지 Small Size Light Weight Long Life 자료 : HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 4

5 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) / spkim@hmcib.com < 표 4> LG 전자휴대폰사업부실적전망 ( 십억원 ) 출하량 ( 백만대 ) 지역별휴대폰출하량 ( 백만대 ) 21 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 매출액 12,811 2,852 3,2 2,689 2,695 11,436 2,678 3,45 3,162 2,951 11,836 스마트폰 일반폰 스마트폰비중 5.6% 16.6% 25.% 2.9% 31.1% 22.9% 37.5% 5.% 6.% 65.% 53.6% 휴대폰합계 북미 유럽 중남미 내수 기타 합계 ASP (USD) 휴대폰 영업이익 영업이익률 -5.1% -3.5% -1.7% -5.2%.4% -2.5% 1.% 2.5% 3.% 2.% 2.2% 주 : ASP 는회사발표치와다를수있음. 보조금등을매출에서바로차감하는경우와 Accessory 매출이원인자료 : LG 전자, HMC 투자증권 5

6 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) / spkim@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 212F 213F 재무상태표 F 212F 213F 매출액 55,491 55,754 54,257 57,193 58,696 유동자산 16,91 16,515 17,239 18,734 19,66 증가율 (%) 현금성자산 2,424 1,944 1,284 1,116 2,183 매출원가 41,341 43,724 42,58 43,399 44,25 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 7,637 7,2 7,783 8,657 7,773 매출총이익 14,151 12,3 12,199 13,794 14,446 재고자산 4,899 5,872 6,578 7,214 7,316 매출이익률 (%) 기타유동자산 1,664 1,589 1,494 1,638 1,681 증가율 (%) 비유동자산 15,24 15,84 17,255 19,656 21,662 판매관리비 11,19 11,942 11,856 12,661 13,3 유형자산 7,79 6,5 7,735 9,73 11,76 조정영업이익 (GP-SG&A) 2, ,133 1,415 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 4,782 6,351 5,969 6,546 6,718 증가율 (%) 기타비유동자산 1,99 2,189 2,654 2,654 2,654 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 4,2 1,466 1,385 1,926 2,116 자산총계 32,115 32,318 34,494 38,39 4,728 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 16,169 15,394 16,996 18,15 18,494 증가율 (%) 단기차입금 3,221 3,327 2,775 2,775 2,775 영업이익 2, ,133 1,415 매입채무 5,316 5,824 6,719 7,368 7,562 영업이익률 (%) 유동성장기부채 1, ,276 2,276 2,276 증가율 (%) 기타유동부채 6,546 5,56 5,226 5,731 5,881 금융손익 비유동부채 3,521 4,65 5,7 5,547 5,87 기타영업외손익 사채 1,661 1,75 2,321 2,621 2,921 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 94 1,479 1,957 2,57 2,57 세전계속사업이익 2, ,213 1,513 장기금융부채 ( 리스포함 ) 8 37 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 적전흑전 24.7 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 19,689 19,459 22,66 23,697 24,364 계속사업이익 2, ,322 1,78 지배주주지분 11,84 12,644 12,171 14,456 16,153 당기순이익 2,35 1, ,322 1,78 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,982 1,982 2,22 3,15 3,15 증가율 (%) 적전흑전 29.2 자본조정등 지배주주지분순이익 2,287 1, ,342 1,733 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 9,214 1,18 9,574 1,879 12,575 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 2,136 1, ,322 1,78 자본총계 12,425 12,86 12,428 14,693 16,364 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 212F 213F 주요투자지표 F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 6, ,297 3,93 EPS( 당기순이익기준 ) 15,627 8,61-2,945 8,51 1,41 당기순이익 2,35 1, ,322 1,78 EPS( 지배순이익기준 ) 15,25 8,239-3,194 8,172 1,566 유형자산상각비 1,339 1, BPS( 자본총계기준 ) 7,181 73,48 69,638 77,86 87,263 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 66,43 71,747 68,87 75,776 86,95 외환손익 DPS 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) -4-2,677-2, ,14 PER( 당기순이익기준 ) N/A 기타 2, , PER( 지배순이익기준 ) N/A 투자활동으로인한현금흐름 -1,993-1,67-2,568-2,813-2,289 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -3,733-1, PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,591-1,745-2,3-2,328-2,444 배당수익률 기타 3,73 1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -4,28 1,221 1,928 1, EPS( 당기순이익기준 ) N/A N/A 29.3 장기차입금의증가 ( 감소 ) -4, EPS( 지배순이익기준 ) N/A N/A 29.3 사채의증가 ( 감소 ) -1, 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 2, ,229 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) ,67 부채비율 기초현금 2,56 2,424 1,944 1,284 1,116 순차입금비율 기말현금 2,424 1,944 1,284 1,116 2,183 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 6

7 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) / spkim@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/3/17 BUY 128,원 11/6/27 BUY 12, 원 1/4/29 BUY 15, 원 11/7/28 BUY 11,원 1/7/7 BUY 123, 원 11/9/14 BUY 8, 원 1/8/2 BUY 123, 원 11/1/19 BUY 95, 원 1/9/17 BUY 115, 원 11/1/27 BUY 95, 원 1/1/29 HOLD 18,5 원 11/11/7 BUY 82, 원 1/11/22 HOLD 18,5 원 12/1/5 BUY 9, 원 11/1/14 HOLD 113, 원 12/2/2 BUY 11, 원 11/1/31 HOLD 125, 원 11/4/25 HOLD 12, 원 11/4/28 HOLD 12, 원 11/5/27 BUY 12, 원 최근 2 년간 LG 전자주가및목표주가 원 2, 15, 1, 5, LG전자주가목표주가 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자노근창, 김상표의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7