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1 탐방메모 KDB 대우증권 Small Cap 나침반 No.11 주간탐방메모 주요 FPCB 기업 : 인터플렉스, 비에이치, 이녹스인터플렉스 (5137/Not Rated) 다시시작하는 3분기갤럭시 S3, iphone 5 등본격생산에따라 3분기사상최대실적전망하반기실적개선추세로 212 년사상최대실적기대 FPCB 국내 1위의압도적지위와 Capa 증설로고성장지속전망 212년 K-IFRS 개별기준매출액 7,15억원 (YoY +38.1%), 영업이익 71억원 (YoY +73.5%) 으로사상최대실적달성전망 Small Cap 이규선 gyusun.lee@dwsec.com Small Cap 이왕섭 will.lee@dwsec.com Small Cap 박승현 seunghyeon.park@dwsec.com Small Cap 서승우 seungwoo.seo@dwsec.com 비에이치 (946/Not Rated) 3분기도사상최대실적을향해순항갤럭시 S3용 FPCB 매출호조로 2분기에이어 3분기사상최대실적전망매출급성장에따른 CAPA 증설이슈를잠재울만큼공정효율화로매출성장세지속전망 12년매출액 YoY +38.9%, 영업이익 YoY +57.3% 의고성장이어갈전망 212년 K-IFRS 개별기준매출액 2,132 억원 (YoY +38.9%), 영업이익 192억원 (YoY +57.3%) 으로사상최대실적달성전망이녹스 (8839/Not Rated) FPCB 가좋으면이녹스도좋다! 국내 1위의 FPCB 소재전문기업 3분기국내 FPCB 기업들의사상최대실적전망에따라이녹스의실적도사상최대전망반도체용소재등신규아이템매출가세로 213 년에도고성장기대 212년 K-IFRS 개별기준매출액 1,45억 (YoY +25.6%), 영업이익 26 억원 (YoY +44.1%) 으로사상최대실적달성가능전망 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 인터플렉스 (5137/Not Rated) 다시시작하는 3 분기 Small Cap 이규선 gyusun.lee@dwsec.com Small Cap 이왕섭 will.lee@dwsec.com Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (12/8/16, 원 ) 67, 상승여력 (%) - EPS 성장률 (12F,%) 86.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 13.2 P/E(12F,x) 15.8 MKT P/E(12F,x) 1.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 937 발행주식수 ( 백만주 ) 14 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 116 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 7 배당수익률 (12F,%).2 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 18,4 52주최고가 ( 원 ) 67, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.18 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4. 외국인보유비중 (%) 5.7 주요주주 ( 주 ) 코리아써키트외 6인 (54.4%) 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 (12.1%) 국민연금관리공단 (6.32%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 갤럭시 S3, iphone 5 등본격생산에따라 3분기사상최대실적전망 하반기실적개선추세로 212년사상최대실적기대 FPCB 국내 1위의압도적지위와 Capa 증설로고성장지속전망 1) 기업개요 년설립된국내 1위의 FPCB(Flexible Printed Circuit Board) 전문기업 - 주요제품별매출비중 (2Q12 기준 ) 은 Single side.7%, Double side 62%, Multi FPCB 14.5%, R-FPCB 22.8% - 주요거래처별매출비중 (2Q12 기준 ) 은삼성전자 45%, 애플 35%, 모토로라 9%, 국내기타 5%, 해외기타 7% 2) Issue Update - 2분기실적은예상보다다소부진. 주요고객사의스마트폰등전략제품출시가지연되면서매출도이연되는모습. 그러나 3분기에관련제품본격생산되며실적개선기대 - 삼성의갤럭시 S3 생산본격화와갤럭시 Note2, 애플의 iphoe 5 등신제품출시를앞두고있어 3분기부터본격적인매출성장전망 - 하반기신공장확장이전에따른 Capa 증가와 213년규모의성장에주목 3) 투자포인트 - 스마트폰본격화및 Tablet PC 본격출시 : 갤럭시 S3의본격생산과애플의 iphone 5 출시에따라본격적인 3분기매출성장전망. 하반기 ipad Mini 와갤럭시 Note2, 넥서스등다양한신규태블릿출시앞두고있어하반기실적개선세지속전망 - 신공장증설효과 : 하반기신공장이전과본격가동이다가옴에따라규모의효과가더욱두드러질전망. 신공장증설에따라 Capa 확장 ( 국내 9만 13만m2 +44%, 중국 4.5 만m2 5.5 만m2 +22%) 에따라국내외 37% 의생산능력증대 - 압도적매출규모와성장지속 : FPCB 국내 1위의압도적지위와설비확장을통한매출증대그리고글로벌 Top 고객사와의거래활성화를통해하반기고성장지속 인터플렉스 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / , / , /12F , /13F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 인터플렉스, KDB대우증권리서치센터예상 2

3 4) 2Q12 Review 및하반기전망 년 2분기실적은매출액 1,261 억원 (YoY +9.1%), 영업이익 118 억원 (YoY +777.%) 으로부진했던 11년 2분기에비해높은수익성개선기록 - 212년 3분기갤럭시 S3 및애플신제품그리고태블릿 PC 등모바일스마트기기관련매출증가로사상최대실적달성전망 - 212년 K-IFRS 개별기준예상실적은매출액 7,15억 (YoY +38.1%), 영업이익 71억원 (YoY +73.5%) 으로사상최대실적달성전망그림 1. 주요제품별매출비중 (2Q12 기준 ) 그림 2. 주요거래처별매출비중 (2Q12 기준 ) R/F 23% S/S 1% 국내기타 5% 해외기타 7% 삼성전자 44% Multi 15% D/S 61% 애플 35% 모토로라 9% 자료 : 인터플렉스, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 인터플렉스, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 인터플렉스의제품별분기매출액추이및전망 그림 4. 인터플렉스의연간매출액과영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) 3 R/F Multi D/S S/S 하반기분기매출액 2 천억원상회예상 1,2 1, 매출액 (L) 영업이익률 (R) Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F F 13F -15 자료 : 인터플렉스, KDB 대우증권리서치센터예상 자료 : 인터플렉스, KDB 대우증권리서치센터예상 3

4 비에이치 (946/Not Rated) 3 분기도사상최대실적을향해순항 Small Cap 이규선 gyusun.lee@dwsec.com Small Cap 이왕섭 will.lee@dwsec.com Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (12/8/16, 원 ) 7,25 상승여력 (%) - EPS 성장률 (12F,%) 37.4 MKT EPS 성장률 (12F,%) 13.2 P/E(12F,x) 7.3 MKT P/E(12F,x) 1.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 19 발행주식수 ( 백만주 ) 15 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 364 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (12F,%) - 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 3,455 52주최고가 ( 원 ) 9,15 베타 (12M, 일간수익률 ).92 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.6 외국인보유비중 (%).2 주요주주 이경환외 5인 (22.9%) 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 (1.4%) 국민연금관리공단 (8.11%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 갤럭시 S3 용 FPCB 매출호조로 2분기에이어 3분기사상최대실적전망 매출급성장에따른 CAPA 증설이슈를잠재울만큼의공정효율화로매출성장세지속전망 12 년매출액 YoY +38.9%, 영업이익 YoY +57.3% 의고성장이어갈전망 1) 기업개요 년설립된국내 2위권의 FPCB( 연성회로기판 ) 전문생산기업스마트폰, 피쳐폰, TV 등다양한제품에맞춘 FPCB 를삼성및 LG 등기업에납품 2) Issue Update - 삼성전자갤럭시 S2 모델에이어갤럭시 S3 등스마트폰과 Tablet PC용 FPCB 납품이이어지면서사상최대실적을이어가고있음 - 12년전년대비 4% 이상의매출성장이기대되는가운데추가성장을위한설비확장이슈가부각되기도했지만해외공장활용과생산라인의개선등공정효율화를통한 CAPA 확보로비용투자를배제하고서도성장에대한이슈를해결 3) 투자포인트 : 2분기에이어 3분기에도사상최대실적전망! - 글로벌스마트폰생산수혜 : 2분기양산이후 3분기본격으로판매되고있는삼성의갤럭시 S3 등글로벌스마트폰부품공급으로 3분기사상최대실적전망 - 하반기태블릿PC 로 Volume UP: 3분기갤럭시 S3 등주력스마트폰의 FPCB 매출본격화와태블릿 PC 물량증가로하반기본격적인매출성장 - 대규모 CAPA 증설없이추가성장 : 중국공장활용과기존생산라인의효율화를통해 13년 3% 이상의매출성장을위한설비개선작업완료 4) 2Q Review 및하반기전망 년 2분기실적은매출액 억원 (YoY +55.7%), 영업이익 43.4 억원 (YoY +69.4%) 의큰폭개선기록 - 212년 K-IFRS 개별실적기준전망은매출액 2,132억원 (YoY +38.9%), 영업이익 192억원 (YoY +57.3%) 으로사상최대실적달성전망 비에이치 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /12F /13F , /14F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 비에이치, KDB대우증권리서치센터 4

5 그림 1. 비에이치분기매출액추이및전망 그림 2. 비에이치매출액및영업이익추이및전망 ( 억원 ) Q 분기첫 5 억매출돌파 ( 억 ) 매출액 (L) (%) 2,5 영업이익률 2, 1% 4 1,5 2 1, 6% 5 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF F F 12F 13F 2% 자료 : 비에이치, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 비에이치주요제품별매출비중추이및전망 자료 : 비에이치, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 비에이치주요거래처별매출비중추이및전망 1% 핸드폰스마트폰 TV,DISPLAY 기타 ( 억원 ) 3, 삼성향 LG 향 KTFT 해외기타 9% 8% 2,5 7% 2, 6% 5% 1,5 4% 3% 1, 2% 1% 5 % F 13F F 13F 자료 : 비에이치, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 비에이치, KDB 대우증권리서치센터 5

6 이녹스 (8839/Not Rated) FPCB 가좋으면이녹스도좋다! Small Cap 이규선 Small Cap 이왕섭 Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (12/8/16, 원 ) 19,95 상승여력 (%) - EPS 성장률 (12F,%) 65.4 MKT EPS 성장률 (12F,%) 13.2 P/E(12F,x) 11.3 MKT P/E(12F,x) 1.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 183 발행주식수 ( 백만주 ) 9 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 126 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2 배당수익률 (12F,%) - 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 8,56 52주최고가 ( 원 ) 24,25 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.49 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4. 외국인보유비중 (%) 3.5 주요주주 장경호외 6인 (25.62%) 국민연금관리공단 (8.28%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 국내 1위의 FPCB 소재전문기업 3분기국내 FPCB 기업들의사상최대실적달성전망에따라이녹스의실적도사상최대전망 반도체용소재등신규아이템매출가세로 213년에도고성장기대 1) 기업개요 - 21 년설립된국내 1위의 FPCB 소재전문기업 - FPCB 소재와반도체패키징소재, OLED/ 디스플레이소재등주요 IT 전자부품의접착소재등전문. 주요제품은 FPCB 소재 82%, 반도체패키징소재 18% 2) Issue Update - 최근동사의주가는 2분기예상보다부진한 FPCB 매출과반도체패키징소재의매출지연그리고경영진들의 BW 전환행사소식으로약세를기록한바있음 - 2분기실적은 FPCB 소재가가장많이사용되는주요고객사의전략스마트폰이예상보다지연출시되면서매출성장이둔화되었으나 3분기제품생산이본격화되면서 3분기에는사상최대실적달성전망 - 최근 1억원규모 ( 약 27만주 ) 의경영진 BW( 신주인수권 ) 는경영진지분율강화를위해보유할것으로밝히고있어오버행이슈가능성은낮은것으로판단 3) 투자포인트 - FPCB 가좋으면이녹스도좋다! : 삼성과애플등스마트폰완성품생산회사들이사용하는국내 FPCB 제품의원재료를대부분공급. FPCB 회사들의매출증가에따라소재공급 1위기업인이녹스의실적도개선 - 신규제품매출성장지속 : FPCB 소재중심의단일아이템에서벗어나고가의해외수입원재료를대체하는반도체소재와 EMI 차폐필름, MCCL 등다양한신제품출시로매출다변화시도 - 제2 의도약을위한준비 : FPCB 소재국내 1위의확고한위치와고마진의반도체소재매출본격화그리고 EMI, MCCL, NFC 전용필름, 2-Layer FPCB 등제 2의도약준비완료 이녹스 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / , / , /12F , /13F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이녹스, KDB대우증권리서치센터 6

7 4) 2Q12 Review 및하반기전망 - 212년 2분기실적은매출액 37.7억원 (YoY +7.4%), 영업이익 4.2 억원 (YoY +29.%) 으로안정적성장을기록 - 212년 K-IFRS 개별기준예상실적은매출액 1,45억 (YoY +25.6%), 영업이익 26 억원 (YoY +44.1%) 으로사상최대실적달성가능할것으로예상되며다양한신규아이템을바탕으로 213 년에도고성장기대그림 1. 주요제품별시장점유율 (1 년 -> 12년상반기 ) 그림 2. 반도체소재매출비중 (212 년예상 ) (%) 1 1 년 12 1H L/F 2% 75 5 Dicing/BG 5% DAF 4% 25 INNOX H 사해외기업 INNOX 해외기업 FPCB 소재 반도체소재 QFN 35% 자료 : 이녹스, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 이녹스, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 이녹스분기매출액추이및전망 그림 4. 이녹스의연간매출액및영업이익추이및전망 ( 억원 ) 45 2,5 매출액 (L) 영업이익률 (R) 16% 2, 12% 3 1,5 8% 15 1, 5 4% 1Q 1 3Q 1 1Q 11 3Q 11 1Q 12 3Q 12F F 13F % 자료 : 이녹스, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 이녹스, KDB 대우증권리서치센터 7

8 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 비에이치 ( 원 ) 이녹스 ( 원 ) 인터플렉스 1, 3, 8, 25, 8, 2, 6, 6, 15, 4, 4, 1, 2, 5, 2,