게임빌 (063080) 기업분석 인터넷 / 소프트웨어 히트신작출현에따른밸류변화시점까진관망 Analyst 성종화 02 3779 8807 jhsung@ebestsec.co.kr Hold (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2017E OP 기준 ) 55,000 원 53,900 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (3/21) 시가총액 발행주식수 609.73pt 3,555 억원 6,595 천주 52 주최고가 / 최저가 98,700 / 43,250 원 90 일일평균거래대금 40.25 억원 외국인지분율 7.1% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 40,225 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 0.9% 6 개월 -4.5% 12 개월 14.1% 주주구성송병준외 4 인 33.9% Stock Price 1Q17 실적은전분기대비매출은감소, 영업손익은적자지속전망 1Q17 연결실적은매출 364 억원 (QoQ -5.3%), 영업이익 -18 억원 (QoQ 적지 ) 으로서전분기대비매출은감소하고영업손익은적자가지속될것으로전망한다. 1 1Q17 매출은전분기대비 5.3% 감소할것으로전망한다. 이는 1Q17 의경우애프터 펄스안드로이드플랫폼글로벌론칭일정이 3 월에서 4-5 월로연기되면서신작론칭이 전혀없는가운데스포츠장르기존게임은비수기영향으로, RPG 장르기존게임은노 후화영향으로전분기대비감소세가지속될것으로예상하기때문이다. RPG 장르의경 우 ' 별이되어라 ' 3 주년이벤트를실시했으나매출기여효과는제한적이었던것으로추산된 다. 2 1Q17 영업이익은전분기에이어적자가지속되나적자폭은소폭개선될것으로 전망한다. 적자폭소폭개선전망은매출감소에따른지급수수료, 로열티등변동비의감소외에도인건비, 마케팅비등이전분기대비감소할것으로예상하기때문이다. 1Q17 실적, 당사및시장컨센서스전망치대비미달전망 1Q17 실적전망치는당사종전전망치 ( 매출 381 억원, 영업이익 2 억원 ) 및시장컨센서스 전망치 ( 매출 394 억원, 영업이익 6 억원 ) 대비미달하는수치이다. 매출전망치미달은애 프터펄스안드로이드플랫폼글로벌론칭일정연기에따른것이며, 영업이익전망치미 달은매출전망치미달에다전분기대비마케팅비감소폭이별이되어라 3 주년기념이벤트등으로예상보다는덜할것으로추정함에따른것이다. TP 55,000 원유지. Hold 유지. 히트신작출현, 밸류변화시점까진관망히트신작출현및이에따른밸류에이션변화시점까진관망이현실적이라판단한다. 동 사주가는컴투스주가와동행하는경향이있다. 이는안정적인컴투스지분법이익으로 EPS 가견조하게방어되는가운데 1 향후언젠가혹시컴투스와합병되지않을까하는 기대감, 2 합병시동사에게유리한합병비율책정으로 Arbitrage 수익이발생하지않을 까하는기대감등도일부반영된결과라판단한다. 그러나, 동사가치의진정한레벨업은 자체적인히트신작출현을통한실질적인밸류에이션변화를통해가능하다고판단한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 1,523 1,615 1,670 1,927 2,149 증감률 (%) 5.0 6.0 3.4 15.4 11.5 영업이익 32 43-21 33 73 순이익 200 293 305 396 473 EPS ( 원 ) 3,072 4,488 4,625 5,997 7,172 증감률 (%) -12.6 46.1 3.1 29.7 19.6 BPS ( 원 ) 32,566 35,977 40,225 46,240 53,434 PER (x) 25.2 10.9 11.7 9.0 7.5 PBR (x) 2.4 1.4 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA (x) 62.5 39.7 194.2 51.4 33.2 영업이익률 (%) 2.1 2.6-1.3 1.7 3.4 EBITDA 마진 (%) 4.9 5.3 1.2 4.0 5.6 ROE (%) 9.9 13.1 12.2 13.9 14.4 자료 : 게임빌, 이베스트투자증권리서치센터
1Q17 영업실적 Preview 표1 1Q17 영업실적 Preview ( 억원, %) 1Q1 Q16 4Q1 Q16 1Q1 Q17E( 종전 ) 1Q1 Q17E( 신규 ) yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 408 384 381 364-10.8-5.3-4.5 Sports 43 48 40 40-6.4-16.5 0.0 RPG 329 295 285 285-13.4-3.5 0.0 Others 36 41 56 39 7.7-4.8-30.6 영업비용 361 411 380 382 5.7-7.1 0.6 인건비 60 79 65 72 20.0-8.9 10.1 마케팅비 19 44 26 33 70.0-24.7 25.9 지급수수료 150 143 141 135-10.1-5.9-4.2 로열티 85 99 93 93 9.8-6.0-0.6 감가상각비 5 5 7 6 3.0 6.2-16.9 무형자산상각비 6 4 6 5-21.3 7.1-26.4 기타 36 37 41 39 8.0 6.3-4.4 영업이익 47-27 2-18 적전 적지 미달 ( 적자예상 ) 영업이익률 (%) 11.5-6.9 0.4-4.9 16.4%P 2.0%P 5.3%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 게임빌, 이베스트투자증권리서치센터 표2 1Q17 영업실적전망치비교 ( 컨센서스전망치및당사종전전망치대비 ) ( 억원, %) 1Q1 Q17E( 당사종전 ) 1Q1 Q17E( 컨센서스 ) 1Q1 Q17E 7E( 당사신규 ) 종전전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 381 394 364-4.5-7.6 영업이익 2 6-18 미달 ( 적자예상 ) 미달 ( 적자예상 ) 영업이익률 (%) 0.4 1.6-4.9 5.3%P 6.5%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 게임빌, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 2
신작론칭일정점검 신작론칭일정 4Q16 론칭신작점검 1) 데빌리언 전략 RPG. PC게임 IP 활용. 퍼블리싱 ( 개발사지노게임즈 ) 16.11.15 글로벌론칭. 성과미미 2) 나이트슬링거 슬링샷전략 RPG. 퍼블리싱 ( 개발사코쿤비트 ) 16.11.29 글로벌론칭. 성과미미 1Q17 론칭예정 1) 없음 애프터펄스안드로이드플랫폼글로벌론칭 3 월예정이었으나 4-5 월로연기 2Q17 론칭예정 1) 애프터펄스안드로이드플랫폼 FPS. 퍼블리싱 ( 개발사는스페인디지털레전드엔터테인먼트 ) 4-5월글로벌론칭예정 (3월글로벌론칭예정이었으나연기 ) 4Q15(15.10.23) ios 플랫폼글로벌론칭후빅히트감안시안드로이드플랫폼또한의미있는수준의히트시현가능성크다고판단 2) MLB 퍼펙트이닝 Live Sports. 퍼블리싱 ( 개발사곰게임즈 ) 4 월초글로벌론칭예정 3) 워오브크라운 전략 RPG. 퍼블리싱 ( 개발사애즈원게임즈 ) 4 월중순글로벌론칭예정 4) 크로매틱소울안드로이드플랫폼중국시장 턴제전략 RPG. 자체개발 5-6월중국시장론칭예정 ( 퍼블리셔훌라이인터랙티브 : 완다그룹자회사 ) 판호기획득. 따라서, 중국정부의한국게임신규판호금지규제와무관 이베스트투자증권리서치센터 3
3Q17 론칭예정 1) ACE 전략 RPG. PC게임 IP 활용. 퍼블리싱 ( 개발사드래곤플라이 ) 7-8월글로벌론칭예정 2) 아키에이지비긴즈 전략 RPG. PC게임 IP 활용. 퍼블리싱 ( 개발사엑스엘게임즈 ) 3/23-3/31 1차 CBT 예정 7-8월글로벌론칭예정 3) 엘룬 전략 RPG. 자체개발 9 월글로벌론칭예정 4Q17 론칭예정 1) 로열블러드 MMORPG. 자체개발 10월글로벌론칭예정 2) 신규스포츠게임 1 개 Sports. 게임명미정. 퍼블리싱 ( 개발사미공개 ) 10 월글로벌론칭예정 3) Project ONE( 가칭 ) MMORPG. 게임명미정. 퍼블리싱 ( 개발사미공개 ) 11 월글로벌론칭예정 4) Project GOTY( 가칭 ) 전략 RPG. 게임명미정. 퍼블리싱 ( 개발사미공개 ) 12 월글로벌론칭예정 4
실적전망 표 3 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 408 432 390 384 364 412 432 462 442 475 492 518 Sports 43 52 56 48 40 47 49 45 38 44 46 43 RPG 329 346 302 295 285 309 324 364 352 377 390 421 Others 36 35 32 41 39 55 59 54 52 55 56 54 영업비용 361 410 390 411 382 419 435 455 441 469 484 500 인건비 60 62 66 79 72 73 72 75 76 78 76 79 마케팅비 19 35 29 44 33 37 43 42 35 40 45 44 지급수수료 150 164 150 143 135 154 162 172 164 178 185 193 로열티 85 102 97 99 93 104 110 117 113 120 125 132 감가상각비 5 6 6 5 6 6 6 6 6 6 6 7 무형자산상각비 6 3 6 4 5 4 4 4 5 4 5 5 기타 36 38 35 37 39 41 38 39 42 44 41 42 영업이익 47 22 0-27 -18-7 -3 7 1 6 8 18 영업이익률 (%) 11.5 5.2 0.0-6.9-4.9-1.7-0.7 1.5 0.1 1.3 1.7 3.4 순이익 117 92 56 28 53 79 82 92 83 96 114 103 순이익률 (%) 28.6 21.3 14.4 7.3 14.5 19.1 18.9 19.9 18.7 20.1 23.1 20.0 순이익 ( 지배주주 ) 117 92 57 29 53 79 82 92 83 96 114 104 순이익대비비중 (%) 100.0 100.1 101.3 103.6 100.5 100.7 100.6 100.1 100.5 100.7 100.6 100.1 qoq(%) 매출액 -0.4 5.9-9.7-1.5-5.3 13.0 5.0 7.0-4.4 7.6 3.5 5.3 영업이익 58.7-52.3-99.2 적전 적지 적지 적지 흑전 -91.3 885.4 36.7 113.8 순이익 209.4-21.2-38.8-50.1 87.7 49.1 4.0 12.6-10.1 15.4 18.9-8.9 순이익 ( 지배주주 ) 209.3-21.1-38.1-49.0 82.1 49.4 3.9 12.1-9.7 15.7 18.8-9.4 yoy(%) 매출액 14.7 15.6 1.7-6.2-10.8-4.8 10.8 20.2 21.4 15.5 13.9 12.1 영업이익 207.1 844.7 흑전 적전 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 149.8 순이익 124.5 72.4-2.2-25.5-54.8-14.5 45.3 227.9 57.1 21.6 39.1 12.4 순이익 ( 지배주주 ) 136.7 67.7-3.3-22.8-54.5-13.9 44.3 216.8 57.1 21.6 39.1 12.4 종전대비변경률 (%) 매출액 -4.5-3.7-1.4-1.8-3.1-2.7-1.8-1.8 영업이익 하향 하향 하향 -35.8-96.0-44.1-52.9 8.0 순이익 -19.0-8.3-8.3-0.4-10.0-1.0-4.2 3.6 순이익 ( 지배주주 ) -19.0-8.3-8.3-0.4-10.0-1.0-4.2 3.6 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 게임빌, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5
표 4 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 1,450 1,523 1,615 1,670 1,927 2,149 2,352 Sports 284 223 200 182 171 165 161 RPG 1,118 1,265 1,272 1,281 1,540 1,764 1,969 Others 48 34 143 207 217 220 222 영업비용 1,336 1,491 1,572 1,691 1,895 2,076 2,243 인건비 202 241 266 292 309 324 338 마케팅비 66 152 127 155 163 171 178 지급수수료 578 547 608 622 720 807 887 로열티 338 366 382 423 490 550 605 감가상각비 11 18 22 23 25 27 29 무형자산상각비 27 24 20 17 18 19 20 기타 114 142 146 158 168 178 186 영업이익 114 32 43-21 33 73 109 영업이익률 (%) 7.8 2.1 2.6-1.3 1.7 3.4 4.6 순이익 229 200 293 305 396 473 544 순이익률 (%) 15.8 13.2 18.1 18.3 20.5 22.0 23.1 순이익 ( 지배주주 ) 232 201 295 306 397 475 546 순이익대비비중 (%) 101.3 100.1 100.6 100.5 100.5 100.5 100.5 EPS 3,516 3,072 4,488 4,625 5,997 7,172 8,243 EPS( 지배주주 ) 3,561 3,076 4,516 4,646 6,025 7,205 8,282 yoy(%) 매출액 78.5 5.0 6.0 3.4 15.4 11.5 9.5 영업이익 -6.1-71.5 32.1 적전 흑전 124.2 49.4 순이익 63.9-12.6 46.1 4.2 29.7 19.6 14.9 순이익 ( 지배주주 ) 65.9-13.6 46.8 4.0 29.7 19.6 14.9 종전대비변경률 (%) 매출액 -2.7-2.3-2.1-1.9 영업이익 하향 -45.6-13.7 1.8 순이익 -8.2-2.8 0.3 2.3 순이익 ( 지배주주 ) -8.2-2.8 0.3 2.3 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 게임빌, 이베스트투자증권리서치센터 6
게임빌 (063080) 0) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 1,076 595 456 418 393 현금및현금성자산 819 315 192 139 100 단기금융상품 20 40 24 18 13 매출채권및기타채권 134 123 126 137 147 기타 103 116 114 124 133 비유동자산 2,243 2,660 3,086 3,575 4,122 유형자산 289 310 313 316 318 무형자산 110 89 76 66 58 투자자산 1,830 2,169 2,602 3,097 3,648 기타 15 92 94 97 99 자산총계 3,319 3,255 3,541 3,993 4,515 유동부채 656 435 210 242 270 단기이자지급성부채 522 232 0 0 0 기타 134 203 210 242 270 비유동부채 540 473 678 701 721 장기이자지급성부채 450 330 530 530 530 기타 90 143 148 171 191 부채총계 1,195 909 888 943 991 지배주주지분 2,125 2,339 2,645 3,040 3,513 자본금 33 33 33 33 33 자본잉여금및기타 774 694 694 694 694 이익잉여금 1,318 1,612 1,917 2,313 2,786 비지배주주지분 -1 7 8 9 11 자본총계 2,124 2,347 2,653 3,050 3,524 손익계산서 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 1,523 1,615 1,670 1,927 2,149 스포츠 223 200 182 171 165 RPG 1,265 1,272 1,281 1,540 1,764 기타 34 143 207 217 220 영업비용 1,491 1,572 1,691 1,895 2,076 영업이익 32 43-21 33 73 EBITDA 75 85 20 76 120 영업외손익 257 320 396 453 507 금융손익 -1-9 -9-10 -10 관계기업투자손익 298 392 425 484 539 기타손익 -40-63 -19-20 -22 세전이익 290 363 375 486 580 법인세비용 89 70 70 91 107 당기순이익 200 293 305 396 473 지배주주순이익 201 295 306 397 475 총포괄이익 186 241 259 356 449 Profitability(%) 영업이익률 2.1 2.6-1.3 1.7 3.4 세전이익률 19.0 22.4 22.5 25.2 27.0 EBITDA Margin 4.9 5.3 1.2 4.0 5.6 당기순이익률 13.2 18.1 18.3 20.5 22.0 ROA 7.2 8.9 9.0 10.5 11.1 ROE 9.9 13.1 12.2 13.9 14.4 ROIC 3.6 2.7-0.4 1.4 2.1 현금흐름표 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 -40 40-59 -4 18 영업에서창출된현금 3 79 13 86 124 당기순이익 200 293 305 396 473 조정사항 -127-207 -295-321 -360 유무형자산상각비 42 42 41 44 47 법인세비용 89 70 70 91 107 이자손익 1 9 9 10 10 기타 -260-328 -415-465 -525 자산, 부채증감 -70-7 3 12 12 법인세, 이자, 배당금등 -43-39 -71-90 -106 투자활동현금 -434-106 -33-49 -57 유무형자산증감 -40-67 -39-44 -49 단기금융상품 / 투자자산 -393-34 7-4 -8 기타 0-6 -1-1 -1 재무활동현금 875-440 -32 0 0 유상증자 /Stock Option 0 3 0 0 0 차입금증감 875-410 -32 0 0 기타 0-33 0 0 0 총현금흐름 401-506 -124-53 -39 기초현금및현금성자산 407 819 315 192 139 외화현금환율변동효과 11 3 0 0 0 기말현금및현금성자산 819 315 192 139 100 기말기타현금성자산 20 40 24 18 13 기말총현금유동성 839 355 216 157 113 자료 : 게임빌, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E P/E 25.2 10.9 11.7 9.0 7.5 P/B 2.4 1.4 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA 62.5 39.7 194.2 51.4 33.2 P/CF 169.6 67.8 N/A N/A 531.4 Per Share Data ( 원 ) EPS 3,072 4,488 4,625 5,997 7,172 BPS 32,566 35,977 40,225 46,240 53,434 CPS 457 718-930 -242 101 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 5.0 6.0 3.4 15.4 11.5 영업이익 -71.5 32.1 적전흑전 124.2 EPS -12.6 46.1 3.1 29.7 19.6 총자산 46.6-1.9 8.8 12.8 13.1 자기자본 9.7 10.5 13.1 15.0 15.6 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 56.3 38.7 33.5 30.9 28.1 유동비율 164.1 136.8 216.9 172.5 145.3 자기자본비율 64.0 72.1 74.9 76.4 78.1 영업이익 / 금융비용 (x) 5.6 3.3-1.7 2.5 5.2 이자보상배율 (x) 51.0 28.9 31.9 38.0 42.3 총차입금 450 550 530 530 530 순차입금 -389 195 314 373 417 이베스트투자증권리서치센터 7
게임빌목표주가추이 ( 원 ) 250,000 주가 목표주가 200,000 150,000 100,000 50,000 0 '15/3 '15/7 '15/11 '16/3 '16/7 '16/11 '17/3 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 2015.03.10 Buy 170,000 원 2016.11.09 Buy 69,000 원 2015.05.13 Buy 150,000 원 2016.11.30 Buy 69,000 원 2015.05.28 Buy 150,000 원 2017.02.09 Hold 55,000 원 2015.06.01 Buy 150,000 원 2017.03.22 Hold 55,000 원 2015.06.16 Buy 136,000 원 2015.07.02 Buy 136,000 원 2015.08.13 Hold 95,000 원 2015.10.27 Hold 95,000 원 2015.11.11 Hold 85,000 원 2016.01.13 Hold 85,000 원 2016.01.19 Hold 85,000 원 2016.02.04 Hold 90,000 원 2016.04.05 Hold 90,000 원 2016.05.12 Buy 120,000 원 2016.07.18 Buy 120,000 원 2016.08.11 Buy 120,000 원 2016.09.22 Buy 90,000 원 2016.10.17 Buy 72,000 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 83.7% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 16.3% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2016. 1. 1 ~ 2016. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 8