투자생활백서

투자생활백서제4편내게맞는 ELS 투자 Issue Report Vol.8, October 2014

Contents 02. 시작하며 03. 제 1 장 ELS, 왜좋은가? 05. 제2장복잡한 ELS 쉽게투자하려면? 1. 시중 ELS는수십종 무엇을선택할까? 2. 복잡한수익달성조건들, 핵심만추려본다면? 3. 생소한상품구조속안전성을높이는방법은? 11. 제3장투자시유의해야할몇가지 1. 원금손실ㆍ수익달성조건등을꼼꼼히챙겨야 2. 발행사신용도와실적도체크 3. 중도환매시, 원금손실가능성에유의 4. 공정가액 ( 기준가 ) 을확인 13. 나가며

투자생활백서 시작하며 제아무리최신기술에기발한기능들을장착한제품이라도이를소비자가제대로이용하지못한다면별소용이없습니다. 금융상품도이와마찬가지입니다. 투자효과극대화를위해다양한금융공학기술을활용했다할지라도투자자가이를제대로이해하고투자하지않는다면그상품을충분히활용할수없을뿐만아니라결과가좋지못했을때실망도클것입니다. ELS( 주식연계증권 ) 는 2003년시장에처음으로소개된이후지금까지꾸준히발행되어이제는어엿한금융투자상품의한카테고리로자리잡았지만, 파생상품과결합된상품의특성상은퇴가가깝거나은퇴기에접어든고령층에서의활용도는여전히낮은것으로판단됩니다. 투자생활백서 4편에서는 ELS 상품에대해주요포인트위주로설명하고, 은퇴자산의설계와인출에서 ELS를활용하는방법에대해알아보겠습니다. October 2

제1장 ELS, 왜좋은가? ELS 의가장큰장점은시장이박스권이거나기초자산의하락시에도다각적수익설계와위험헤지를통해일정수준의수익추구가가능하다는점입니다. 물론시장이상승할때는직접투자이상효과적인방법은없겠지만, 요즘처럼시장의상승탄력이둔화됐음에도변동성은여전한투자환경에서는수익과위험간에적절한균형을찾아대응하는전략이필요합니다. 3 투자생활백서

ELS는주가지수나특정주식의가격에연계되어투자수익이결정되는유가증권입니다. 투자원금일부를우량채권에투자하여전부내지는일부원금을보존하는한편나머지는주가지수나주식의옵션등금융파생상품에투자해고수익을추구합니다. 종목이나지수, 즉기초자산의상승시일정한수익이발생하도록하는유형에서부터기초자산의등락구간별로수익이차등적으로발생하게하는유형까지수익구조에따라그종류또한다양합니다. ELS의가장큰장점은시장이박스권이거나방향성을가늠하기어렵거나기초자산의하락시에도일정수준의수익추구가가능하다는점입니다. 이는금융공학기법을활용하여다각적으로수익을설계하고위험헤지가가능하기때문입니다. 물론시장이상승할때는투자성과를극대화하기위해직접투자이상효과적인방법은없습니다. 그러나요즘처럼시장의상승탄력이상당히둔화됐음에도변동성이여전히큰투자환경에서는수익과위험사이에서적절한균형을찾아대응하는것이필요합니다. 일반투자자중에서특히연금자산의적립과인출이최종목표인투자자 ( 이하연금투자자 ) 라면금융상품선택시원금보장여부가가장궁금할것입니다. 물론 ELS 중에는원금이보장되는형태, 1) 즉 ELB( 주가연계파생결합사채 ) 도발행되고있습니다. 일반적으로투자원금의 95% 이상을 채권에투자해만기때원금을찾기때문에채권이자에서발생하는수익으로원금을보장해줄수있습니다. 그러나지금처럼물가상승률을간신히커버하는수준으로낮아진금리환경에서는원금보장만이능사는아닙니다. 전체연금자산포트폴리오의목표수익률을확보할수있도록위험자산이얼마나편입됐느냐에따라원금보장과비보장, 그안에서도수익과위험수준이서로다른 ELS를선별해투자하는것이좋습니다. [ 그림 1] 기타금융상품과 ELS 의수익률 변동성비교 기대수익률 시장금리 + α 수익추구 정기예금, 채권등 원금보장형 (=ELB ㆍ DLB) E L S 원금비보장형 - 지수형 - 월지급식 원금비보장 - 종목형 주식, 파생상품등 자료 : 한국투자증권은퇴설계연구소 변동성 ( 위험 ) 1) 2013 년 9 월자본시장법개정안시행에따라기존의원금보장형 ELS 에서명칭이재분류됨 October 4

제2장복잡한 ELS 쉽게투자하려면? 투자자들이일반적으로 ELS 를어렵다고느끼는원인은, 1) 기초자산이나수익구조별로상품종류가너무다양해선택이어렵고, 2) 수익달성조건들이여러단계라수익률이직관적으로와닿지않은데다가, 3) 복잡한상품구조가높은위험성을동반하리라는두려움때문으로압축될것입니다. 이세가지궁금증과우려에대한답을찾아본다면 ELS 에좀더쉽게다가갈수있을것입니다. 5 투자생활백서

일반적으로투자자들이 ELS를어렵다고느끼는이유는첫째, 기초자산이나수익구조별로상품종류가너무다양하고, 둘째, 개별상품안에서도수익달성조건들이여러단계라 ( 조기상환, 스텝다운등 ) 잘와닿지않는데다가, 셋째, 이렇듯복잡하고생소한상품구조가간혹높은위험성을동반하는것은아닌가하는막연한두려움때문일것입니다. 지금부터는투자자들이품고있는이세가지궁금증에답을찾아봄으로써 ELS에좀더쉽게접근해보겠습니다. 1. 시중 ELS 는수십종 무엇을선택할까? ELS는수익구조에따라녹아웃형, 불스프레드형, 디지털옵션형등다양한형태의상품들이넘쳐납니다. 그러나이유형을모두다파악하고있을필요는없습니다. 상품을종류별로다투자하는것이현실적으로불가능할뿐만아니라, 어차피자신의투자성향이나이해수준등에걸맞은 ELS를선별해투자하는것이더바람직하기때문입니다. 가장간단하면서도최우선적으로결정해야할사항은원금보장유무입니다. 기대수익률을낮춰서라도원금을보존하고자한다면원금보장형인 ELB가적합합니다. 반면, 적극적으로수익을추구하는투자자일수록원금비보장형이적합합니다. 그러나기초자산, 상환주기, 조기상환및손실배리어등에따라내포된위험과수익성이다르므로자신에게맞는유형을더따져봐야합니다. [ 표 1] 투자성향별 ELS 상품유형 구분 ( 원금보장형 ) ( 원금부분보장형 ) ( 원금비보장 - 지수형 ) ( 원금비보장 - 종목형 ) 투자위험등급저위험중위험고위험고위험 기초자산전기초자산전기초자산국내및해외지수개별주식 투자시유의사항 기대수익률체크 수익달성조건체크 적극적수익추구용 시장상황및수익달성조건체크 공격적재산증식용 기초자산주가레벨및원금손실조건확인 자료 : 한국투자증권은퇴설계연구소 1) 은퇴를준비중인 30~40대투자자는지수형스텝다운을추천 30~40대투자자는다가올은퇴를위해적극적으로은퇴자산형성에주력합니다. 포트폴리오에위험자산을상대적으로많이편입해투자수익률을높이는것이주된관심사이므로 ELS 역시기대수익률이높은원금비보장형상품으로선택하는것이좋습니다. 최근에는원금보장형중에서지수형상품의수요가더많은실정입니다 08. 년금융위기를겪는과정에서지수형보다변동성이높은종목형 ELS의원금손실 (Knock-in) 사례가빈발한데다손실폭도더큰것으로나타나, 이때를기점으로지수형 ELS의발행이증가했습니다. October 6

지수형 ELS로는스텝다운 (Step down) 구조가가장일반적입니다. 스텝다운형의가장큰장점은만기까지일정주기마다자동조기상환기회를제공하고, 이과정에서상환조건이순차적으로완화되므로시간이갈수록조기상환가능성은높아진다는점입니다 ( 조기상환이안되더라도만기까지원금손실가능조건에도달하지않았다면더미수익, 즉보너스수익을보장 ). 자동조기상환은빠른수익실현을의미합니다. 즉투자자입장에서조기상환기회가많다는것은 1) 다음조기상환평가주기, 혹은만기가도래할때까지투자금이묶여있을가능성을낮출수있고, 2) 투자기간지연에따라기초자산가격이원금손실구간을터치해원금손실이발생할위험을줄일수있음을뜻하므로투자자에게유리하게설계된구조입니다. 참고 ] 요즘뜨는 ELS 는무엇인가요? 종목형보다는손실발생위험이상대적으로낮은지수형상품이대세 - 과거전체 ELS 발행규모의절반에달했던종목형의비중은현재 2% 내외로감소. 반면지수형이 90% 이상으로늘어남 - 특히전체발행액의절반정도였던해외지수형비중이약 68% 로상승 - 한편, 수익구조기준으로는 Call spread/knock-out 형 2Barrier/2Barrier Step down 형 순으로변화해온결과최근에는 Step down 형이대부분을차지 [ 표 2] 기초자산유형별 ELS 발행금액및비중 발행금액 ( 억원 ) 비중 (%) 해외지수형국내지수형혼합형국내종목형합계 1조 4,964 4,806 1,664 326 2조 1,761 68.8 22.1 7.6 1.5 100 주 : 2014.6월말공모형 ELS 기준주 : 2014.6월말공모형 ELS 기준자료 : 금융투자협회 [ 그림 2] ELS 수익구조의트렌드변화 Call Spread 형 1Barrier 형 Step Down 형 수익률 수익률 수익률 만기시 만기시 24개월후 12개월후 06 개월후 0% 참여율 만기시 조기상환시 03 개월후 100% 120% 80% 100% -45% 60% 80% 85% 90% -100% 만기시 만기시점기초자산가격이일정수준이상이면약정된수익률을지급 조기상환행사가가하나로고정. 행사가이상시조기상환 조기상환배리어가순차적으로하락. 즉조기상환의기회가많음 자료 : 한국투자증권은퇴설계연구소 7 투자생활백서

2) 은퇴기에접어든 50~60대투자자, 상황에따라원금보장형또는월지급식추천은퇴를맞이한 50~60대투자자에게가장큰관심은 자산을안정적으로운용해나가면서필요시생활자금이나여유자금을인출할수있느냐 하는것입니다. 만일노후자산이훼손될위험을최대한낮추는선에서은행예금이상의수익률을기대한다면원금보장형 ELB를추천합니다. 당사 ELB 상품 ( 그림3 참고 ) 의경우만기 1.5년동안기초자산가격변동에따라원금손실위험없이최소 2% 에서최대 12% 까지의수익률을기대해볼수있습니다. [ 그림 3] 원금보장형 ELB 의수익구조 ( 예 : 당사아임유 ELB 286 회상품 ) 유형 원금보장형 / 만기상환 / 상승 Knock-out 형 100-120( 참여율 50%) 세전수익률 12.00% 2 참여율 : 50% 기초자산 KOSPI200 지수 만기 / 상환주기세전수익률 1.5년만기조건충족시최대 12.00%, 최소수익 2.00% 지급 (1.5년만기기준 ) 3 만기평가일의기초자산종가가최초기준가격이하인경우 2.00% 1 투자기간중기초자산가격이한번이라도최초기준가격의 120% 를초과상승한적있는경우 가능손실률 0% 120% 최초기준가격대비 ( 종가 ) 주 : 참여율이란주가지수상승률을 ELS의수익으로가져오는비율을의미함자료 : 한국투자증권은퇴설계연구소 반면, 은퇴자산이좀더넉넉하게마련된상황에서는원금손실가능성은있지만매월수익조건을충족했을때여유생활자금마련이가능한월지급식 ELS에일부자산을투자해볼수있습니다. 2) 당사월지급식스텝다운형상품의경우매월평가일에기초자산가격이최초기준가의 60% 이상인경우월 0.625%( 연최대 7.50%) 의수익을지급합니다. 일반스텝다운형상품과의차이점은투자기간동안수익을매월나누어지급하는것입니다. 다만, 월지급식스텝다운형에서는투자자에게약속한수익을매월만들어내야하므로기존스텝다운형상품보다쿠폰수익률이 2% 가량낮은단점이있습니다. 그러나수익실현주기가월단위로단축되는데다가, 실현시점이분산되어연간과표가축소되므로연 2천만원초과금융소득에대한종합과세부담을줄일수있다는장점도있습니다. 특히기초자산의변동성이높아져조기상환의기회가줄어드는시장상황에서는만기에수익이일시실현되는데따른과세부담도늘어나기때문에월지급식의이점은더커지게됩니다. 2) 상품예시 : 당사아임유 ELS 5009 회 October 8

[ 그림 4] ELS 투자수익의과세방식비교 일반 ELS 상품 vs. 월지급식 ELS 상품 수익 Ⅱ 수익 Ⅰ 투자원금 연 2천만원초과금융소득금융소득종합과세연 2천만원이하금융소득 15.4% 분리과세 ( 배당소득세 14%, 지방세 1.4%) 1) 수수수수수수수익익익익익익익투자원금 투자기간동안수익을매월나누어지급수익실현시점분산을통해과표축소 월지급요건만족시매월수익금을지급 주 : 1) 개인별연간금융소득 ( 이자ㆍ배당소득등 ) 을합산하여 2천만원을초과하는소득은다른종합소득과합산하여누진세율 ( 종합소득세율 ) 을적용, 종합과세하는제도자료 : 한국투자증권은퇴설계연구소 2. 복잡한수익달성조건들, 핵심만추려본다면? ELS는개별유형안에서도수익달성조건이복수로존재하므로어떤상황에서수익률이어떻게계산되는지잘와닿지않는경우가많습니다. 쉽게접근하기위해서는몇가지주요사항들을체크해야하는데, 현재원금비보장형중에서가장발행액이많은스텝다운형 ELS를예로설명해보겠습니다. [ 그림 5] 스텝다운형 ELS 예시 ( 예 : 당사아임유 ELS 4973 회상품 ) 유형 기초자산 만기 / 상환주기 세전수익률 가능손실률 자료 : 한국투자증권은퇴설계연구소 원금비보장 / 자동조기상환형 90-90-85-85-80-80/60 HSCEI 지수, EUROSTOXX50 지수 3년만기 /6개월단위조건충족시연 6.80% ( 더미 20.40%) -20~-100% 세전수익률 20.40% 17.00% 13.60% 10.20% 6.80% 3.40% -20% -100% 7 만기시 : 투자기간중최초기준가의 60% 미만으로하락한종목이없는경우 60% 80% 85% 90% 최초기준가격대비 ( 종가 ) ( 단, 하락률높은종목기준 ) 8 만기시 : 투자기간중최초기준가의 60% 미만으로하락한종목이있는경우 6 만기시 5 30개월후 4 24개월후 3 18개월후 2 12개월후 1 06개월후 이상품은투자시점의기초자산가격, 즉최초기준가를기준으로 6개월마다조기상환여부를평가합니다. 6개월차부터 30개월차까지총 5회차에걸쳐단계적으로완화된기준이적용되어 ( 기준일에최초기준가의각각 90-90-85-85-80-80% 이상 ), 조건충족시연 6.8% 의수익이지급됩니다. 9 투자생활백서

여기서주목해야할부분은자동조기상환조건을만족시키지못하고만기 (36개월) 가도래하였을경우입니다. 이때수익과손실여부를결정짓는조건이낙인배리어 (Knock-in Barrier) 60%, 즉원금손실구간입니다. ELS가자동조기상환되지못해만기까지이르렀지만, 투자기간 36개월동안기초자산이어느것하나라도최초기준가의 60% 미만으로떨어진적이없다면, 조기상환시와동일한보너스수익을지급합니다. 이를 더미수익 이라고부르는데, 비록투자금이 3년이라는긴기간동안묶여있었지만, 다행히원금손실구간을터치하지않았으므로투자자에게그만큼의보상을하는셈입니다. 그러나불행하게도 36개월의기간동안기초자산중어느것하나라도낙인배리어 60% 미만으로하락했을경우에는손실이순차적으로계상되어원금손실이발생할수있습니다. 3. 생소한상품구조속안전성을높이는방법은? ELS는기초자산이나수익구조를어떻게설계하느냐에따라상당히높은위험성을내포할수있는상품이지만, 이를뒤집어말하면수익률을다소낮추는대신수익발생조건이완화된상품을선택한다면그만큼투자위험을낮출수도있습니다. 그렇다면상품의구체적인구조측면에서안전성을높이는방법은무엇이있을까요? 첫째, 기초자산이종목형인상품보다는지수형상품을선택하는것입니다. 발행사입장에서는기초자산의가격변동성이크고, 서로상관관계가낮을때 ( 기초자산이복수일때해당 ) 트레이딩빈도수를늘림으로써투자자에게돌아갈쿠폰수익을만들어내기수월해집니다. 즉더높은수익률을제시해줄수있지만, 투자자가감수해야하는원금손실의위험은더커집니다. 일반적으로지수는개별종목보다변동성이낮으므로지수가기초자산인상품을선택할경우수익률은더낮아지지만, 동일한수익발생조건에서라면수익상환의가능성이더높아지며, 만기시원금손실 (Knock-in) 의위험은낮아집니다. [ 표 3] 원금비보장형투자시안전성을높이는방법 종목형보다는지수형을선택 조기상환및손실배리어를낮추기 조기및만기상환주기를되도록짧게 October 10

제3장투자시유의해야할몇가지 ELS 가일반투자자들에게어렵다고느껴지는상품인만큼투자시꼭챙겨야할몇가지사항이있습니다. 첫째, 원금손실 수익달성조건등을꼼꼼히살펴봐야하고, 둘째, 발행사의신용도와실적을체크해보는것도필요합니다. 그리고셋째, 중도환매시에원금손실가능성에유의해야하며, 마지막으로공정가액 ( 기준가 ) 을확인하는것이좋습니다. 11 투자생활백서

1. 원금손실ㆍ수익달성조건등을꼼꼼히챙겨야 원금보장형의경우수익달성조건및확정수익률을비교해보아야하며원금비보장형의경우 ( 조기 ) 상환조건및원금손실조건에특히주의해야합니다. 만약상품및수익구조에대한이해가미흡한상황에서최대수익률만보고투자하는개인들이많은데, 최대수익률은특정조건이충족되어야만비로소달성가능한수익률로서, 지급될확률이낮을뿐만아니라, 그만큼손실위험도클수있음을명심해야합니다. 2. 발행사신용도와실적도체크 ELS(DLS) 는증권사가발행한무담보ㆍ무보증채권의성격을띠고있어투자자가금융회사에조건부변동금리로돈을빌려주는것과본질적으로유사합니다. 따라서만약의경우발행사가파산하게되면고객은수익금은물론투자원금도잃을수있다는점에유의해야합니다. 이를사전에예방하는방법은발행사의신용도에관심을두는것입니다. 신용등급이높은증권사의경우 ELS의안정적인운용및리스크관리능력이우수하다는반증이될수있습니다. 3. 중도환매시, 원금손실가능성에유의 ELS는시장하락기에도일정부분수익상환이가능하지만, 급락시에는손실상환의가능성도있으므로될수있으면생활자금이나긴박한용도와는무관한여유자금으로투자하는것을권장합니다. 더군다나 ELS는중도환매요청시발행사가당시의시장상황, 기초자산의가치등을고려해지급액을결정하는데, 안정적수익구조를유지하고남은고객 ( 잔존수익자 ) 을보호하고자중도환매수수료를비교적높게부과합니다. 이러한이유로중도환매시원금손실가능성이존재하며이는비록원금보장형상품일지라도예외가아닙니다. 4. 공정가액 ( 기준가 ) 을확인 증권사에서는홈페이지등을통해각사가발행한 ELS(DLS) 의공정가액 ( 기준가 ) 을공시합니다. 공정가액은 ELS의평가가치와도동일한개념으로서낮게형성될수록투자자에게불리합니다. 투자자는발행당시와비교한가격추이를지속적으로모니터링하는한편, 시장상황에이례적인이벤트가발생할경우판매사직원에게지속적인투자여부를상담하는것이좋습니다. October 12

나가며 위험자산에대한기대수익률저하로고위험 고수익상품에대한수요가예전같지않음에도, 고령화에따른연금수요의증가가계속되는가운데수익률에대한관심은여전히높습니다. 이러한투자환경속에서연금투자자들의관심은자연스레 시중금리 + α 를목표로하는중위험 중수익상품으로모일수밖에없는상황입니다. ELS는해외채권, 롱숏펀드등과함께대표적인중위험 중수익추구상품으로서국내채권보다높은수익률을추구하지만, 주식시장의방향성탐색이어려운시기나하락장에서주식보다방어적으로대응할수있게설계된유용한상품입니다. 시장상황에따라기초자산, 수익구조, ( 만기 조기 ) 상환조건등이다른상품을다양하게선택할수있는만큼 ELS에대해많이알면알수록더효과적으로활용할수있습니다. 13 투자생활백서

투자생활백서 한국투자증권은퇴설계연구소는퇴직연금과은퇴시장리서치, 은퇴자산컨설팅과인프라구축을핵심과제로은퇴자산시장에서선도적인역할을하고있으며, 업계최초로퇴직연금실무해설서와퇴직연금용어해설서를발간한것을비롯해연금투자, 퇴직연금뉴스, 은퇴투자가이드등의정기간행물과비정기적이슈리포트를발간하고있습니다. 발행일발행인발행처디자인심의필 2014 년 10 월 13 일 유상호한국투자증권 ( 주 ) 대표이사 한국투자증권은퇴설계연구소 SOON 한국투자증권준법감시인심사필제2014-1158호 (2014.10.13~2015.01.13) 이슈리포트는 주소서울영등포구의사당대로 88 한국투자증권빌딩 7 층 문의 1544-5000 은퇴설계와관련된종합적인연구를바탕으로한은퇴자산컨설팅의일환으로다양한투자자산에대한쉬운이해를돕고은퇴시장에서이슈가되고있는사항들에대해알리고자발간되는비정기발간물입니다. 이메일 홈페이지 retirement@truefriend.com retirement.truefriend.com - Vol.1: 연금생활백서제1편 국민연금으로재테크하기 - Vol.2: 연금생활백서제2편 퇴직연금으로재테크하기 - Vol.3: 연금생활백서제3편 연금저축계좌로재테크하기 - Vol.4: 투자생활백서제1편 ETF 제대로활용하기 - Vol.5: DC 가입자운용행태와퇴직연금사업자의역할 - Vol.6: 투자생활백서제2편 꼼꼼히따져보는해외채권투자 - Vol.7: 투자생활백서제3편 배당투자의재조명 본자료는고객의투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사은퇴설계연구소에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로서고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료는수익증권가입을권유하기위해작성된것이아니며, 예금자보호법에따라예금보험공사가보호하지않습니다. 아울러본상품은실적배당상품으로유가증권가격의등락에따른손익은투자자에게귀속되며, 시장변동에따른원금손실이발생할수있습니다. 과거의실현수익률로미래의수익률을예측하거나보장할수없습니다. 상품의내용에대한보다자세한사항을확인하기위해서는규약및투자설명서를반드시읽어보시기바랍니다. 당사는상품에관하여충분히설명할의무가있습니다. 투자하시기전충분히설명을들으시기바랍니다.

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