(26727) 매출목표 3.3 조원은가뿐히넘기는판매추세 : 인도호조 3 월중국건설장비 M/S 3.6%, 누적 M/S 4.5%(YoY + 1.3%p) 동사중국 3월판매는 1,329 대 (YoY +126%) 로연간누적으로도 +16% 로시장의 3월 +78%, 누적 45% 보다좋다 < 그림2>. 그런데 2월 ~3월주가는하락했다 < 그림1>. 다만, 3월 M/S가 3.6% 를기록해 2월까지의누적 6.3% 에비해낮아졌다는지적이있는데, 216년과 217년에 3.1% 까지빠진 M/S는, 채널망구축등때문에올해는연누적 4.5% 로 1.4%p, 1.5배나좋아진것이다. 주가가이렇게빠질일은아니다. 동사의중국판매는 2배성장하고있다. 신흥시장, 특히 3월까지인도의 YoY 성장에주목 1월과 2월의울산항수출은각각 18%, 31% 로호조를띄고있다 < 그림5>. 한국전체의건설기계수출 ( 잠정 ) 도 1월 YoY +34% 에달했다. 익히알려진중국외에도신흥시장 ( 중국외 ) +35% 중에서도특히인도가 +45% 를기록했는데, 3월의성장폭은 +116% 에달한다.. 선진시장도 +13% 로견조하다. 중국 / 인도포함 1Q 매출.88조원, 일회성넣고도 OP 35억원절대값은다르지만방향성이맞는지역별수출 ( 잠정 )< 그림4> 을바탕으로추정한 1Q18 매출은, 9,3 억원 ( 인도 / 중국법인기저제거하고도 YoY +24%) 도가능하다 < 표2>. 법인인수효과를확인전이라수출성장폭을 3 할인해매출 8,794억원 (YoY +36%= 자체사업 +18%p + 해외법인효과 18%p) 예상치에, 25억원미실현손익을적용하고도 OPM 4., 영업이익 349억원을예상한다 < 표1>. 가이던스보다높은연매출 3.4조원예상, 현PER 11배에불과사측이제시한매출목표는 3.3조원이었지만, 현재의수출성장폭이유지될경우무려 3.6조원의매출도가능한것으로도출된다 < 표2>. 다만, 지역별성장폭을 3 할인해적용할경우매출 3조 4,7억원 ( 공표 YoY +35%, 사실상 YoY +18%) 으로동사의목표를뛰어넘는성장이가능한것으로예상치를상향조절한다 < 표1>. 사실상의매출신장 18% 에서레버리지효과를일부반영할경우 OPM 6.1% 에서영업이익 2,8억원, 지배주주순이익 1,45억원으로, 현주가는 11배 PBR을 1.3배 (ROE 12%) 에불과하다. 218/4/11 조선 / 기계최광식 (2122-9197) gs.choie@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 25,원 종가 (218/4/11) 171,1원 Stock Indicator 자본금 49십억원 발행주식수 988만주 시가총액 1,511십억원 외국인지분율 8.4% 배당금 (217) - EPS(218E) 15,397 원 BPS(218E) 134,35 원 ROE(218E) 12.2% 52주주가 15,724~28, 원 6일평균거래량 59,985 주 6일평균거래대금 1.9십억원 Price Trend 'S 224.6 (217/4/1~218/4/1) 1.75 24.6 1.65 184.6 1.55 1.45 164.6 1.35 144.6 1.25 124.6 1.15 14.6 1.5 84.6.95 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 타겟 PER 15 배, 목표주가 25 만원, Buy 의견, 기계최선호주를유지한다.
주가는왜빠지고오르는가? < 그림 1> 피어그룹두산인프라코어가 DICC 2 심패소, 이후 7 천억원대소송확대로주가가하락하는가운데 2 월 ~3 월의동사주가하락에는뚜렷한이유를찾기어려움, 4Q17 실적실망감의연속선상일것으로추정 두산인프라코어가 DICC 2 심에서패소하고, 이후 FI 들이 7 천억원대소송으로확대하면서주가가 2 가까이하락한가운데 (2.2 종가 = 1) 11 1 2 심패소 두산밥캣 두산인프라코어 7 천억원 소송확대 98. 는상대적으로성수기기대감으로아웃퍼폼하다가, 4 월중국공정기계협회데이터발표이후로크게하락 9 8 87.7 8.6 핑계는 3 월 3.6% 의낮아진 M/S, 1Q18 실적시즌의불안감등으로추정됨 7 2.12 2.19 2.26 3.5 3.12 3.19 3.26 4.2 4.9 4.16 (17 년말 = 1) 4Q17 어닝쇼크 두산밥캣 13 두산인프라코어 12 11 1 11.2 9 94.7 8 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 자료 : 하이투자증권리서치 HI Research 2
1Q18 중국에서 YoY +16% 성장, 누적 M/S 4.5% < 그림 2> 3 월까지중국판매는누적 YoY +45% 성장하는가운데, 는 +16% 로성장했고비록 3 월 M/S 는 3.6% 로 1 월 ~2 월보다낮아졌지만, 올해누적 M/S 는 4.5% 로 216 년 ~217 년 3.1% 보다 1.5 배강해진것 ( 중국시장판매, 천대 ) 25 2 15 1 6.1 중국시장전체 DI 중국판매 ( 우 ) 12.7 14.8 22.1 16.9 9.1 YoY +22% 추세에비해약하게가정 2 16 25 15 1.221374 5 18 3 26 29 41 61 77 95 166 175 18 15 84 53 62 131 22 24 26 28 21 212 214 216 218 5 월별 월누적 중국시장 ( 중국시장판매, 천대 ) 36.7 4 35 3 25 2 15 1 5 142% 9.5 9.7-3 78% 중국내수시장 월별 YoY(%, 우 ) 217 218 2 15 1 5 ( 중국시장판매, 천대 ) 중국내수시장 15 연간누적, YTD 12 142% 9 45% 6 8% 3 YoY(%, 우 ) 217 218 131 17 12 7 2 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 -5 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 -3 ( UNIT) 2, 1,6 1,2 8 4 276% 541 666 33% 1,329 126% 589 월별 YoY(%, 우 ) 217 218 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 3 25 2 15 1 5 ( UNIT) 8, 6, 4, 2, 276% 87% 16% 의 연간누적, YTD YoY(%, 우 ) 217 218 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 3 25 2 4,13 15 1 5 2 사비교 ( 월의 YoY) 월판매의 YoY ( 월누적의 YoY) 월누적판매의 YoY 3 25 2 15 1 5 126% 93% 중국내수 두산인프라코어 3 25 2 15 1 5 16% 57% 중국내수두산인프라코어 -5 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 ( 월 M/S) 12% 1.5% 두산인프라코어 ( 월누적 M/S) 12% 두산인프라코어 1 8% 6% 4% 7.4% 5.7% 9. 6.8% 8.3% 1 8% 6% 4% 9. 6.3% 4.5% 8.3% 2% 3.6% 3.1% 2% 3.1% 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 하이투자증권리서치, HI Research 3
수출좋다 : 1 분기 YoY +33%, 인도 3 월 +116% < 그림 3> 전년동기대비 1 분기잠정수출은, 전체가 +34%, 중국 +111%, 신흥시장 +35%( 인도 +45%) 로호조 제목은분기 YoY 오른쪽그림은월별추이 특히 1 월 ~2 월부진했던인도가 3 월전년동기대비 116% 로크게늘어, 1 분기와 2 분기를기대하게끔함 신흥시장은전년동기대비 +31% 로호조지속 ( 백만 $) 35 3 25 2 15 1 5 한국수출 한국수출수출 YoY( 우축 ) 탑라인성장을 믿고가자 6 5 33% 4 3 32% 2 1-1 16.7 17.1 17.7 18.1-2 15 125% 1 75% 5 25% -25% -5 YoY 북미 / 유럽 YoY 신흥시장 ( 중국외 ) YoY 중국 16.7 17.1 17.7 18.1 111% 31% 15 125% 1 75% 5 25% YoY 자원국 YoY 신흥시장 ( 중국외 ) YoY 인도 116% 현건기의다음성장축인도호조 -25% -5 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : 하이투자증권리서치, 한국무역협회 HI Research 4
1Q18 프리뷰 : 9 천억원이상매출, 일회성에도 3 억원후반 EBIT < 표 1> 1Q18 에 25 억원일회성에도 4. OPM 에서 347 억원영업이익예상, 매출단은공표기준 +36% = 중국 / 인도법인효과 18%p + 사업자체의성장률 18% ( 연결 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 216 217 목표 218 218 219 자료 : 하이투자증권리서치 ( 십억원 ) 매출액 644 683 613 59 879.4 989 818 72 2,11 2,531 3,283 3,47 3,655 YoY -4% 34% 44% 36% 45% 33% 22% -1 26% 3 35% 7% a 기존매출 2,11 2,531 2,987 3,155 YoY 사업자체의 Growth 18. 5.6% b 해외법인증가분 42 5 영업이익 43 36 44 15 34.7 76 59 38 12 138 수익성 28 226 금융 / 기타영업외 -1-2 -1-22 -1-4 -4-5 -36 기술경쟁력 -14-11 이자손익 -1-1 -2-2 -11.1-5 -9 외환거래손익 6 4-12 1-1 -1-1 -3-1 -2 기타영업외 -1-8 -5-1 -2-2 -2-2 -21-8 세전사업이익 32 34 43-7 33 72 55 34 12 신제품 194 215 지배주주순이익 25 27 33-13 25. 54 41 25 72 글로벌 145 159 영업이익률 6.6% 5.2% 7.2% 2.6% 4. 7.7% 7.2% 5.3% 5. 5.4% 6.1% 6.2% 지배주주순이익률 3.9% 3.9% 5.3% -2.2% 2.8% 5.5% 5. 3.5% 2.8% 4.3% 4.3% EPS( 원 ) 7,59 7,487 9,97-1,299 2,527 5,492 4,155 2,55 27,36 7,281 14,724 16,82 BPS( 원 ) 121,165 126,656 13,812 133,362 2,25 118,638 133,362 149,444 < 표 2> 한국건설기계의 1 분기잠정수출폭을이용할경우, 이론적으로 9,3 억원의매출까지도출됨 이를 3 할인해 +18% 매출신장예상 : 18% 는작년의 1 분기에인도 / 중국생산법인이포함된것으로기저를두고도출된값 HI 투자증권예상 추이적용 MAX 지역별 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 YoY 1Q18(e-MAX) YoY( 잠정수출 ) 218(e-MAX) YoY( 잠정수출 ) 중국 96.2 79.5 8.7 97.8 354.2 93% 173.2 8 637.6 8 521.7 223.4 신흥시장 ( 중국외 ) 259 271.2 238.4 264.6 133.2 2 348.6 35% 1,385.8 34% 47% 중국, 인도외 179.8 197.2 185.1 186.9 749 15% 233.7 3 973.7 3 인도 79.2 74 53.3 77.7 284.2 36% 114.8 45% 412.1 45% 국내시장 164.9 175 136.7 13.6 58.2 32% 선진시장 228.1 25.9 233.9 21.5 923.4 28% CNHi 25.8 36.2 28.1 28. 118.1 1227% 148.4-1 257.8 13% 매출 (217년도연결 ) 748.2 776.6 689.7 676.5 2,891. 31% 927.9 24% 3,589. 24% ( 십억원 ) 46% 522.2-1 143.4 13% 자료 : 하이투자증권리서치 잠정수출추이반영 잠정수출을 3 할인 할인율 3 HI 투자증권예상 추이적용 MAX 구분 1Q18(e-MAX) YoY( 할인 ) 218(e-MAX) YoY( 할인 ) 중국 15.1 56% 552.6 56% 498.7 1938.3 신흥시장 ( 중국외 ) 348.6 35% 1,385.8 34% 4 4 중국, 인도외 217.6 21% 96.3 21% 인도 14.1 32% 373.7 32% 국내시장 131.9-2 464.2-2 선진시장 CNHi 248.9 9% 17.4 9% 매출 ( 해외법인연결 ) 879.4 18% 3,49.9 18% HI Research 5
< 그림 4> 잠정수출과두산인프라코어건기 BG( 헤비 ) + 합산매출의성장폭 : 추세가잘맞다 가장빨리, 거의실시간으로건설기계의수출을볼수있는지표인데 이를과거실제현건기 + 두인코의굴삭기매출과비교해볼때그추세는거의동일 15 125% 1 75% 5 잠정수출의 YoY( 우축 ) 현대 + 두산건기매출 YoY 다만전년동기대비성장폭의절대값은다소차이가날수있음 25% -25% -5 자료 : 하이투자증권리서치, 한국무역통계 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 현건기의인도 / 중국포함효과미반영 < 그림 5> 울산항건설기계수출, 2 월 31%, 3 월은성수기로더좋았을것으로추정됨 218 년 1 월 ~2 월의평균과 217 년의 1 월 ~3 월평균의성장폭은 16% 정도로잡힘현재당사 1 분기매출추정은해외법인 ( 중국, 인도 ) 포함효과제거할경우 18% 성장으로잡혀있음 1 월과 2 월의전년동기대비수출성장폭은각각 18%, 31% 로견조했고 ( 백만 $) 15 125 울산항수출금액울산항수출금액 YoY( 우 ) 12 8 3 월이성수기이때문에다소불리한조건인 217 년의 1 월 ~3 월평균대비 218 년 1 월 ~2 월평균의전년동기성장폭도 +16% 로양호함 1 75 5 31% 4-4 당사의 1 분기매출성장폭은해외생산법인을제외할경우 2 로제시한숫자임 25 자료 : 하이투자증권리서치, 한국무역협회 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19-8 -12 HI Research 6
Valuation 점검 : 목표주가 25 만원유지 < 표 3> 의목표주가 25 만원유지 : FWD 2Y EPS x 적정 PER 15 배 = 24 만원 ~ ROE 12% 에서타겟 PB 1.9 배는 25 만원 계정 216 년 217 년 218 년계정 216 년 217 년 218 년 219 년 EPS 27,36 2,64 4,574 매출액 2,11 2,531 3,47 3,655 BPS 2,25 326,922 367,495 영업이익 12 138 28 226 EPS 유 / 무증후 27,36 7,281 14,724 지배주주순이익 97 72 145 159 BPS_ 유 / 무증후 2,25 118,638 133,362 EPS_ 유증전 27,36 2,64 4,574 44,317 PBR( 고 ) 3.33 1.63 EPS_ 유 / 무증후 27,36 7,281 14,724 16,82 PBR( 저 ) 1.27 1.26 PER Cross-Check ROE 14% 7.6% 13.5% FWD Y~1Y ROE_ 유증 _ 후 14% 7.6% 11.7% 적용 EPS 2,64 4,574 44,317 COE( 고 ) 2.3% 7.2% b 1 11, 154, 161, COE( 평 ) 3.1% 9.1% 12 132, 185, 193, 적용ROE = FWD +Y 7.6% 11.7% 타겟 PER 15 165, 23, 241, 적용 COE 6. 2 22, 38, 322, 목표주가 25, Target PBR 1.9 종가 (4.11) 171, 적정주가 253, 상승여력 46% 자료 : 하이투자증권리서치 < 그림 6> PER 밴드 < 그림 7> PBR 밴드 ( 천원 ) PER Band Chart ( 천원 ) PBR Band Chart 4 24.x 4 4.x 3 2 2.x 타겟 15.x 12.x 3 2 3.x 적정 2.x 1.5x 1 8.x 1 1.x 16 17 18 19 자료 : 하이투자증권 16 17 18 19 자료 : 하이투자증권 HI Research 7
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 1,553 1,618 1,674 1,727 매출액 1,887 3,47 3,655 3,87 현금및현금성자산 426 398 383 416 증가율 (%) - 8.6 7.3 4.1 단기금융자산 3 3 3 3 매출원가 1,537 2,754 2,951 3,71 매출채권 425 583 68 599 매출총이익 35 653 74 735 재고자산 691 624 67 697 판매비와관리비 254 446 478 498 비유동자산 675 769 863 955 연구개발비 23 41 44 46 유형자산 539 567 593 618 기타영업수익 - - - - 무형자산 122 122 122 122 기타영업비용 - - - - 자산총계 2,229 2,387 2,536 2,681 영업이익 95 28 226 238 유동부채 786 764 753 73 증가율 (%) - 118.3 8.6 5.3 매입채무 178 157 164 157 영업이익률 (%) 5. 6.1 6.2 6.2 단기차입금 215 182 155 132 이자수익 3 4 8 9 유동성장기부채 24 24 24 24 이자비용 14 1 17 16 비유동부채 272 37 39 38 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 14 14 14 14 기타영업외손익 -11-8 - - 장기차입금 61 55 49 44 세전계속사업이익 7 194 215 228 부채총계 1,58 1,71 1,61 1,37 법인세비용 23 48 56 59 지배주주지분 1,172 1,317 1,476 1,645 세전계속이익률 (%) 3.7 5.7 5.9 6. 자본금 49 49 49 49 당기순이익 47 145 159 169 자본잉여금 1,24 1,24 1,24 1,24 순이익률 (%) 2.5 4.3 4.3 4.4 이익잉여금 45 19 349 518 지배주주귀속순이익 47 145 159 169 기타자본항목 53 53 53 53 기타포괄이익 -1-1 -1 비지배주주지분 -1-1 -1-1 총포괄이익 46 144 158 167 자본총계 1,171 1,316 1,475 1,644 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 8 351 113 141 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 47 145 159 169 EPS 7,649 14,724 16,82 17,72 유형자산감가상각비 18 12 14 15 BPS 118,638 133,362 149,444 166,516 무형자산상각비 21 - - - CFPS 13,956 15,973 17,469 18,589 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS - - - - 투자활동현금흐름 -15-168 -168-168 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 무형자산의처분 ( 취득 ) -26-4 -4-4 PER 22.1 11.6 1.6 1. -15 - - - PBR 1.4 1.3 1.1 1. 금융상품의증감 -67-67 -67 PCR 12.1 1.7 9.8 9.2 재무활동현금흐름 225-18 -174-169 EV/EBITDA 12.6 7.7 7. 6.4 단기금융부채의증감 - -32-27 -23 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - -6-5 -5 ROE 8. 11.7 11.4 1.8 자본의증감 379 - - - EBITDA 이익률 7.1 6.5 6.6 6.6 배당금지급 - - - - 부채비율 9.3 81.3 71.9 63.1 현금및현금성자산의증감 13-28 -15 34 순부채비율.9. -1.2-4.8 기초현금및현금성자산 296 426 398 383 매출채권회전율 (x) 8.9 6.8 6.1 6.3 기말현금및현금성자산 426 398 383 416 재고자산회전율 (x) 5.5 5.2 5.7 5.6 자료 :, 하이투자증권리서치센터주석 217 년은 2Q17~4Q17 의합산실적 WNTJR HI Research 8
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( ) 52, 42, 32, 22, 12, 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-8-7 Hold 45, 1년 -62.3% -58.3% 217-9-5 Hold 39, 1년 -58.9% -57.6% 217-9-2 Buy 45, 1년 -59.2% -56.6% 217-11-2 Buy 25, 1년 HI Research 9
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당사는와계열사관게에있습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 당사는와계열사관계에있습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 최광식 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 1