LG 디스플레이 (3422) 터널의끝자락 지속적인 LCD TV 패널가격하락으로 1Q18 영업손실예상올해 1분기동사실적은비수기에따른출하량감소와더불어분기평균 ASP 하락으로인해 6년만의분기영업적자를기록할것으로전망된다. 지난해하반기부터본격화된월 3~4% 수준의 LCD TV 패널가격하락세가올해들어서도이어지고있다. 또한 6세대 Flexible OLED 신규라인이가동되기시작하면서고정비증가로인해 Mobile 부문적자가크게발생하고있다는점도실적에부담으로작용하고있다. 이를반영한 1Q18 실적은매출액 5.9조원 (YoY: -16%, QoQ: -17%), 영업이익 -38억원 (YoY, QoQ: 적자전환 ) 을기록할것으로추정된다. 당사는당초 17년하반기부터본격화된 LCD TV 패널가격하락세가 TV 세트업체들의수익성개선에긍정적영향을미칠경우제한적이었던 TV 세트가격 Promotion 여력이정상화될것으로예상했다. 이는 LCD TV 패널세트가격하락을유도할가능성이높기때문에이르면 1Q18 을기점으로 LCD TV 패널가격하락세가점차둔화될것으로기대했다. 실제로올해 1분기들어높은수익성을확보한주요 TV 세트업체들이제품가격을하향조정하면서 LCD TV 세트 ASP 은가파른하락세를보이고있다. 그러나 LCD TV 세트가격하락과수요개선움직임간의시차로인해아직까지 TV 수요가뚜렷한개선세를보이지못하고있다는것이중대형 LCD 수급에부담으로작용하고있는것으로판단된다. 2Q부터 LCD TV 패널가격변화나타날가능성높다 218/3/19 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 38,원 종가 (218/3/15) 28,5원 Stock Indicator 자본금 1,789십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 1,37 십억원 외국인지분율 26.9% 배당금 (216) 5원 EPS(217) 5,179원 BPS(217) 4,858 원 ROE(217) 13.4% 52주주가 27,65~38,9 원 6일평균거래량 2,88,255 주 6일평균거래대금 85.5십억원 Price Trend 'S 4.1 LG디스플레이 1.31 (217/3/15~218/3/15) 38.1 1.26 36.1 1.21 34.1 1.16 32.1 1.11 3.1 1.6 28.1 1.1 26.1.96 24.1.91 22.1.86 Mar May Jul Sep Nov Jan Mar 당사는다음의두가지를근거로하여 2분기에 LCD TV 패널가격변화가나타날것으로전망한다. 첫째, 올해 1분기부터 LCD TV 세트가격이하향조정되고있음에도불구하고 LCD TV 세트가격하락과수요개선움직임간의시차로인해아직까지뚜렷한개선세를보이지못하고있는 TV 수요가 2분기에점차회복될것으로기대한다. 이는중대형 LCD 수급에긍정적으로작용할수있다. 따라서 LCD TV 패널가격하락세도점차둔화될것으로예상한다. 둘째, 2분기에주요패널업체들의감산으로 LCD TV 패널가격하락세가둔화될가능성이존재한다. 지난해하반기부터본격화된 LCD TV 패널가격하 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI
락세가 2분기까지이어질경우일부제품가격이 Cash cost 수준에근접할것으로추정되기때문이다. 과거패널업체들은 LCD TV 패널가격이 Cash cost 수준에근접할경우제품을판매하더라도손실이발생할수있기때문에가동률조정으로출하량을축소하면서패널가격을방어하는움직임을보여왔다. 중국정부의보조금지원이뒷받침되는중국업체들을제외한다면 LCD TV 패널의 Cash cost 수준은국내업체들보다대만업체들이더불리한상황이다. 2분기에도 LCD TV 패널가격이가파르게하락할경우대만업체들을시작으로국내업체들까지감산에돌입하면서 LCD TV 패널가격하락세가일제히멈출가능성이있다. 3분기부터 OLED TV 사업부문월별흑자전환예상올해동사의 LCD TV 패널수익성은계속된 LCD TV 패널가격하락으로빠르게낮아지고있는반면 OLED TV 사업부문은 18년에도가파른수요증가세가이어지면서뚜렷한손익개선이나타날것으로전망된다는점은긍정적인요인이다. 16년하반기부터 EBITDA 기준흑자전환을달성한 OLED TV 패널사업부문은출하량이증가할경우점차규모의경제에진입하면서연간영업손실규모가크게축소될수있다. 이를반영한연간 OLED TV 패널사업부문실적은매출액 2.3조원 (YoY: +54%), 영업이익 -2,15 억원 (YoY: 적자지속 ) 을기록하면서손실폭이전년대비약 2,1 억원가량축소될것으로추정된다. 매출액기준으로는동사전체매출액과 TV 부문매출액에서차지하는비중이각각 9%, 22% 까지확대될전망이다. 또한이르면 3분기부터 OLED TV 패널사업부문의월별흑자전환도가능할것으로기대된다. 매수투자의견유지. 목표주가는 38, 원으로하향조정동사에대한매수투자의견을유지하나목표주가는 18년실적추정치를낮춤에따라 38, 원으로 12% 가량하향조정한다. 목표주가는 18년예상 BPS 4,987 원에최근 5년간고점과평균 P/B 배수중간치인.91 배를적용하여산출하였다. 올해동사실적은지속된 LCD TV 패널가격하락으로 1분기실적이 4년만에적자를기록할것으로예상되어연간영업이익규모가 4,75 억원수준에그치면서전년대비 BPS 증가폭이미미할것으로추정된다. 동사의 1분기실적부진으로시장 Consensus 가하향조정될경우단기동사주가에부담으로작용할수있다는판단이다. 다만 2분기부터 1 LCD TV 수요회복에따른중대형 LCD 수급개선과 2 LCD TV 패널가격이 Cash cost 에근접할경우주요패널업체들의가동률조정움직임이나타날수있어 LCD TV 패널가격흐름이급격한변화가나타날가능성이존재한다. 또한하반기로갈수록 OLED TV 패널출하량이점진적으로증가하면서뚜렷한손익개선세가나타날것으로예상되며이르면 3분기중에월별흑자전환도가능할것으로전망된다. 따라서주가가 1분기를저점으로점진적인상승세를나타낼가능성이존재한다고판단되는바동사에대한긍정적인시각을유지한다. HI Research 2
지속적인 LCD TV 패널가격하락으로 1Q18 적자예상 지난해하반기부터시작된 LCD TV 패널가격하락세가올해들어서도이어지고있다. LCD TV 수요부진에따른패널공급과잉국면이지속되면서수급개선이나타나고있지않기때문이다. 지난해 4분기에월평균 4.1% 하락하던 LCD TV 패널가격은올해 1분기들어서도월평균약 3% 가량하락하고있다. 이로인해동사 1Q18 실적은매출액 5.9조원 (YoY: -16%, QoQ: -17%), 영업이익 -38억원 (YoY, QoQ: 적자전환 ) 으로 6년만에분기영업적자를기록할것으로전망된다. 지난해부터 6세대 Flexible OLED 신규라인이가동되기시작하면서 Mobile 부문적자가크게발생하고있다는점도실적에부담으로작용하고있다. 당사는당초 17년하반기부터본격화된 LCD TV 패널가격하락세가 TV 세트업체들의수익성개선에긍정적영향을미칠경우제한적이었던 TV 세트가격 Promotion 여력이정상화될것으로예상했다. 이는 LCD TV 패널세트가격하락을유도할가능성이높기때문에이르면 1Q18을기점으로 LCD TV 패널가격하락세가점차둔화될것으로기대했다. 과거 LCD TV 세트가격과 LCD TV 판매량간에역의상관관계를보여왔기때문이다. 실제로올해 1분기들어높은수익성을확보한주요 TV 세트업체들이제품가격을하향조정하면서 LCD TV 세트 ASP 은가파른하락세를보이고있다. 그러나 LCD TV 세트가격하락과수요개선움직임간의시차로인해아직까지 TV 수요가뚜렷한개선세를보이지못하고있다는것이중대형 LCD 수급에부담으로작용하고있는것으로판단된다. < 표 1> LG 디스플레이분기별실적추정치변화 ( 단위 : 십억원 ) 기존 신규 차이 1Q18F 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 218F 매출액 6,184 6,27 6,566 25,467 5,898 6,84 6,77 25,557-5% -2% 2% % 매출원가 5,454 5,36 5,633 21,839 5,358 5,396 5,895 22,552-2% 2% 5% 3% 매출원가율 88% 85% 86% 86% 91% 89% 88% 88% - - - - 매출총이익 73 91 933 3,628 54 688 812 3,4-26% -24% -13% -17% 판관비 66 632 616 2,52 578 62 629 2,529-5% -2% 2% % 영업이익 125 269 317 1,18-38 69 182 475 적자전환 -75% -43% -57% 영업이익률 2% 4% 5% 4% -1% 1% 3% 2% - - - - EBITDA 1,38 1,2 1,287 4,894 87 997 1,155 4,261-16% -17% -1% -13% EBITDA Margin 17% 19% 2% 19% 15% 16% 17% 17% - - - - 당기순이익 35 18 222 739-91 14 122 244-361% -92% -45% -67% 당기순이익률 1% 3% 3% 3% -2% % 2% 1% - - - - 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 3
5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 COMPANY BRIEF < 그림 1> LCD TV 패널가격월별증감률추이및전망 < 그림 2> LCD TV 세트 ASP 와판매량 추이 1% LCD TV 패널가격 MoM 증감률 5% 4% LCD TV 판매량 (Sell-through) ( 좌 ) LCD TV 세트 ASP ( 우 ) 15% 1% 5% 3% 5% % 2% % -5% 1% -5% -1% % -1% -1% -15% -15% -2% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F -2% 자료 : IHS, 업계, 하이투자증권 자료 : IHS, 업계, 하이투자증권 < 그림 3> LCD TV 세트 ASP 와패널 ASP 비중추이및전망 < 그림 4> LCD TV 세트 ASP 추이및전망 6 LCD TV 세트 ASP ( 좌 ) LCD TV 패널 ASP ( 좌 ) LCD TV 세트 ASP 내패널 ASP 비중 ( 우 ) 55% 5 LCD TV 세트 ASP QoQ 증감률 15% 5 5% 45 1% 4 45% 4 TV 세트연평균가격 5% 3 최근 5 년간평균 : 39% 4% 35% 35 % 2 3% 3-5% 1 25% 25-1% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 2% 2 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F -15% 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 5> LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 < 그림 6> LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 (Km 2 ) 14, 출하면적 ('m2) ASP/m2 7 ( 십억원 ) 8, TV Notebook Mobile etc. MNT Tablet 영업이익률 16% 12, 1, 8, 6, 4, 2, 6 5 4 3 2 1 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F -2% 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 HI Research 4
< 표 2> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 원 / 달러평균환율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,65 1,5 1,6 1,65 1,161 1,13 1,6 출하면적 ('m 2 ) 1,7 1,55 1,22 11,27 1,514 1,752 11,93 11,459 41,7 41,355 43,818 YoY 6% 1% -6% 2% 4% 7% 9% 4% 3% 1% 6% QoQ -6% % 1% 8% -5% 2% 3% 3% - - - ASP/m 2 68 584 64 589 527 539 57 563 557 595 55 YoY 16% 16% 9% -8% -13% -8% -6% -4% -12% 7% -7% QoQ -5% -4% 3% -2% -11% 2% 6% -1% - - - 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,898 6,84 6,77 6,867 26,54 27,79 25,557 YoY 18% 13% 4% -1% -16% -8% -4% -4% -7% 5% -8% QoQ -11% -6% 5% 2% -17% 3% 1% 2% - - - 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,358 5,358 5,396 5,895 5,93 22,754 22,533 22,552 매출원가율 76% 77% 82% 89% 91% 89% 88% 86% 86% 81% 88% 매출총이익 1,719 1,514 1,256 768 54 688 812 965 3,75 5,257 3,4 판매비및관리비 692 71 67 724 578 62 629 72 2,438 2,795 2,529 판관비율 1% 11% 1% 1% 1% 1% 9% 1% 9% 1% 1% 영업이익 1,27 84 586 44-38 69 182 262 1,311 2,462 475 YoY 2498% 1712% 81% -95% -14% -91% -69% 49% -19% 88% -81% QoQ 14% -22% -27% -92% -186% -28% 166% 44% - - - 영업이익률 15% 12% 8% 1% -1% 1% 3% 4% 5% 9% 2% EBITDA 1,743 1,583 1,42 946 87 997 1,155 1,254 4,333 5,676 4,261 EBITDA Margin 25% 24% 2% 13% 15% 16% 17% 18% 16% 2% 17% 당기순이익 679 737 477 39-91 14 122 2 932 1,933 244 당기순이익률 1% 11% 7% 1% -2% % 2% 3% 4% 7% 1% 부문별매출및비중 TV 3,4 3,56 2,811 2,849 2,458 2,544 2,734 2,791 1,228 11,755 1,527 MNT 1,62 1,125 1,112 996 95 934 959 941 4,54 4,294 3,739 Notebook 559 497 489 642 572 583 597 576 2,399 2,188 2,329 Tablet 575 494 666 637 478 62 628 598 2,598 2,373 2,36 Mobile etc. 1,826 1,456 1,895 2,2 1,485 1,421 1,788 1,962 7,224 7,18 6,656 TV 43% 46% 4% 4% 42% 42% 41% 41% 39% 42% 41% MNT 15% 17% 16% 14% 15% 15% 14% 14% 15% 15% 15% Notebook 8% 7% 7% 9% 1% 1% 9% 8% 9% 8% 9% Tablet 8% 7% 1% 9% 8% 1% 9% 9% 1% 9% 9% Mobile etc. 26% 22% 27% 28% 25% 23% 27% 29% 27% 26% 26% 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 5
2 분기부터 LCD TV 패널가격변화나타날것으로예상 당사는다음의두가지를근거로하여 2 분기에 LCD TV 패널가격변화가나타날것 으로전망한다. 첫째, 올해 1분기부터 LCD TV 세트가격이하향조정되고있음에도불구하고 LCD TV 세트가격하락과수요개선움직임간의시차로인해아직까지뚜렷한개선세를보이지못하고있는 TV 수요가 2분기에점차회복될것으로기대한다. 이는중대형 LCD 수급에긍정적으로작용할수있다. 따라서 LCD TV 패널가격하락세도점차둔화될것으로예상한다. 둘째, 2분기에주요패널업체들의감산으로 LCD TV 패널가격하락세가둔화될가능성이존재한다. 지난해하반기부터본격화된 LCD TV 패널가격하락세가 2분기까지이어질경우일부제품가격이 Cash cost 수준에근접할것으로추정되기때문이다. 과거패널업체들은 LCD TV 패널가격이 Cash cost 수준에근접할경우제품을판매하더라도손실이발생할수있기때문에가동률조정으로출하량을축소하면서패널가격을방어하는움직임을보여왔다. 중국정부의보조금지원이뒷받침되는중국업체들을제외한다면 LCD TV 패널의 Cash cost 수준은국내업체들보다대만업체들이더불리한상황이다. 2분기에도 LCD TV 패널가격이가파르게하락할경우대만업체들을시작으로국내업체들까지감산에돌입하면서 LCD TV 패널가격하락세가일제히멈출가능성이있다. 2분기를기점으로 LCD TV 패널가격하락세가둔화되어점진적으로안정세를나타낼경우동사실적은 1분기를바닥으로점진적인개선세를나타낼전망이다. 1분기영업이익은적자가불가피하겠지만 2분기부터다시흑자기조를이어갈가능성이높다는판단이다. 이를반영한 18년연간매출액과영업이익은각각 26조원 (YoY: -8%), 4,75 억원 (YoY: -81%) 를기록할것으로추정된다. < 그림 7> LG 디스플레이 LCD 라인평균가동률월별추이 < 그림 8> 대만, 중국업체 LCD 라인평균가동률월별추이 LG디스플레이 LCD 라인평균가동률 (6세대이상 ) 디스플레이업체 LCD 라인평균가동률 (6세대이상 ) 1% 95% 9% 85% 8% 75% 7% 65% 6% 55% 5% 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : IHS, 하이투자증권 대만업체 LCD 라인평균가동률 (6세대이상 ) 중국업체 LCD 라인평균가동률 (6세대이상 ) 1% 95% 9% 85% 8% 75% 7% 65% 6% 55% 5% 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 6
< 그림 9> 주요 LCD TV 패널제품별 ASP 와 Cash cost 분기별추이 12 32" FHD 6Hz Open-cell 16 43" FHD 6Hz Open-cell Open cell Price 25 49" FHD 6Hz Open-cell 1 8 Open cell Price 14 12 1 2 15 Open cell Price 6 4 2 Cash cost 8 6 4 2 Cash cost 1 5 Cash cost 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 3 49" UHD 6Hz Open-cell 4 55" UHD 12Hz Open-cell 45 6" UHD 12Hz Open-cell 25 2 15 1 5 Open cell Price Cash cost 35 3 25 2 15 1 5 Open cell Price Cash cost 4 35 3 25 2 15 1 5 Open cell Price Cash cost 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : IHS, 하이투자증권 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 HI Research 7
3 분기부터 OLED TV 패널부문월별흑자전환예상 올해동사의 LCD TV 패널수익성은계속된 LCD TV 패널가격하락으로빠르게낮아지고있는반면 OLED TV 사업부문은 18년에도가파른수요증가세가이어지면서뚜렷한손익개선이나타날것으로전망된다는점은긍정적인요인이다. 최근 OLED TV 패널사업부문은 LG전자, SONY, 중국업체등을약 15개의고객사를확보하면서 18년연간출하량이전년의 178만대에서약 63% 증가한 29만대를기록할것으로예상된다. 16년하반기부터 EBITDA 기준흑자전환을달성한 OLED TV 패널사업부문은출하량이증가할경우점차규모의경제에진입하면서연간영업손실규모가크게축소될수있다. 이를반영한연간 OLED TV 패널사업부문실적은매출액 2.3조원 (YoY: +54%), 영업이익 -2,15 억원 (YoY: 적자지속 ) 을기록하면서손실폭이전년대비약 2,1 억원가량축소될것으로추정된다. 매출액기준으로는동사전체매출액과 TV 부문매출액에서차지하는비중이각각 9%, 22% 까지확대될전망이다. 또한이르면 3 분기부터 OLED TV 패널사업부문의월별흑자전환도가능할것으로기대된다. < 그림 1> LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량추이및전망 < 그림 11> LG 디스플레이 OLED TV 부문연간실적추정치 ( 천대 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량 2,96 4% 4,398 35% 3% 25% ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 LG디스플레이 OLED TV 매출액추정 1,498 2,31 25% 2% 15% 2,5 2, 1,5 1, 5 165 42 887 1,786 2% 15% 1% 5% 1, 5 358 498 929 1% 5% 214 215 216 217 218F 219F % 214 215 216 217 218F % 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 8
< 그림 12> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추정치 < 그림 13> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기영업이익추정 ( 십억원 ) 8 LG 디스플레이 OLED TV 부문매출액 영업이익률 5% ( 십억원 ) 5 LG 디스플레이 OLED TV 영업이익 영업이익률 5% 7 6 5 4 3 2 1 % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% -5-1 -15-2 일회성비용반영 % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -4% -25 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -4% 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 < 표 3> LG 디스플레이 OLED TV 패널부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) 29 38 47 66 55 64 81 91 89 179 291 55" FHD 4 3 5 6 3 1 1 19 17 4 55" UHD 15 2 25 4 34 39 42 49 44 99 164 65" UHD 1 15 16 2 19 24 37 41 25 61 121 77" UHD 1 1 1 1 1 1 2 2 OLED TV 패널 ASP 867 819 723 663 662 665 687 667 95 744 671 55" FHD 63 543 478 451 438 424 412 399 695 57 431 55" UHD 667 6 534 56 494 479 465 452 727 556 47 65" UHD 1,218 1,127 1,14 992 965 946 923 93 1,334 1,67 927 77" UHD 2,87 2,727 2,454 2,27 2,131 1,986 1,857 1,734 2,727 2,454 2,27 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) 287 349 381 481 429 53 656 713 929 1,498 2,31 66% 74% 5% 59% 5% 44% 72% 48% 87% 61% 54% QoQ 증감률 -5% 21% 9% 27% -11% 17% 3% 9% - - - 매출원가 ( 십억원 ) 361 423 52 643 549 582 676 79 1,354 1,928 2,516 매출원가율 126% 121% 132% 134% 128% 116% 13% 99% 146% 129% 19% 매출총이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-162 -12-79 -21 4-426 -43-215 매출총이익률 -26% -21% -32% -34% -28% -16% -3% 1% -46% -29% -9% Cash Cost ( 십억원 ) 249 311 343 55 432 465 559 592 91 1,48 2,48 제조비용 247 39 34 52 429 462 556 588 91 1,397 2,35 광고선전비 3 3 3 4 3 3 4 4 1 12 13 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 86 82 73 76 78 72 69 65 12 78 7 감가상각비 ( 십억원 ) 112 112 159 138 117 117 117 117 444 52 468 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 39 3 34 21 21 18 14 13 5 29 16 영업이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-162 -12-79 -21 4-426 -43-215 영업이익률 -26% -21% -32% -34% -28% -16% -3% 1% -46% -29% -9% EBITDA ( 십억원 ) 38 37 38-24 -3 38 96 121 18 9 253 EBITDA margin 13% 11% 1% -5% -1% 8% 15% 17% 2% 6% 11% 자료 : 하이투자증권 HI Research 9
매수투자의견유지하나목표주가는 38, 원하향조정 동사에대한매수투자의견을유지하나목표주가는 18년실적추정치를낮춤에따라 38, 원으로 12% 가량하향조정한다. 목표주가는 18년예상 BPS 4,987 원에최근 5년간고점과평균 P/B 배수중간치인.91배를적용하여산출하였다. 올해동사실적은지속된 LCD TV 패널가격하락으로 1분기실적이 4년만에적자를기록할것으로예상되어연간영업이익규모가 4,75억원수준에그치면서전년대비 BPS 증가폭이미미할것으로추정된다. 동사의 1분기실적부진으로시장 Consensus 가하향조정될경우단기동사주가에부담으로작용할수있다는판단이다. 다만 2분기부터 1 LCD TV 수요회복에따른중대형 LCD 수급개선과 2 LCD TV 패널가격이 Cash cost에근접할경우주요패널업체들의가동률조정움직임이나타날수있어 LCD TV 패널가격흐름이급격한변화가나타날가능성이존재한다. 또한하반기로갈수록 OLED TV 패널출하량이점진적으로증가하면서뚜렷한손익개선세가나타날것으로예상되며이르면 3분기중에월별흑자전환도가능할것으로전망된다. 따라서주가가 1분기를저점으로점진적인상승세를나타낼가능성이존재한다고판단되는바동사에대한긍정적인시각을유지한다. < 표 4> LG 디스플레이목표주가산출 211 212 213 214 215 216 217 218F EPS ( 원 ) -2,155 652 1,191 2,527 2,71 2,534 5,179 661 BPS ( 원 ) 28,271 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,858 4,988 고점 P/E ( 배 ) -8.1 55.5 27.8 14.2 13.7 12.7 7.5 15.2 최근 5년간평균 : 15.2 평균 P/E ( 배 ) -13.8 41.9 23.6 12. 1.2 1.6 6. 12.5 최근 5년간평균 : 12.5 저점 P/E ( 배 ) -19. 3.8 18.7 9.1 7.6 8.3 5.3 9.8 최근 5년간평균 : 9.8 고점 P/B ( 배 ) 1.45 1.27 1.11 1.12 1.8.89.95.81 최근 5년간평균 : 1. 평균 P/B ( 배 ) 1.5.96.95.95.81.74.76.74 최근 5년간평균 :.82 저점 P/B ( 배 ).62.7.75.72.6.58.67.67 최근 5년간평균 :.67 ROE -7.3% 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.4% 1.6% Target P/B ( 배 ).91 적용 BPS ( 원 ) = 18 년 4,988 최근 5 년간고점 - 평균 P/B 배수중간치적용 적정주가 ( 원 ) 37,285 목표주가 ( 원 ) 38, 전일종가 ( 원 ) 28,2 18년실적기준 P/B.69배 상승여력 35% 자료 : 하이투자증권 HI Research 1
< 그림 14> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 15> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 6, 5, 4, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 ( 원 ) 7, 6, 5,.6x.8x 1.x 1.2x 1.4x 2% 15% 1% 3, 4 2 4, 3, 5% % 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-2 -4-6 2, 1, ROE ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-5% -1% -15% 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 11
Appendix. < 그림 14> 전세계 LCD TV 판매량 (Sell-throug) 추이및전망 < 그림 15> 북미 LCD TV 판매량 (Sell-throug) 추이및전망 ( 천대 ) 35, 전체 LCD TV 판매량 (Sell-through) 6% ( 천대 ) 9, 북미 LCD TV Sell-through 5% 3, 25, 5% 4% 3% 8, 7, 6, 4% 3% 2% 2, 2% 5, 1% 15, 1% 4, % 1, 5, % -1% -2% 3, 2, 1, -1% -2% -3% 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1-3% 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1-4% 자료 : 업계, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 < 그림 14> 유럽 LCD TV 판매량 (Sell-throug) 추이및전망 < 그림 15> 중국 LCD TV 판매량 (Sell-throug) 추이및전망 ( 천대 ) 12, 유럽 LCD TV Sell-through 4% ( 천 7, 중국 LCD TV Sell-through 25% 1, 8, 6, 4, 2, 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2% 15% 1% 5% % 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1-4% 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1-5% 자료 : 업계, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 < 그림 14> 아시아 LCD TV 판매량 (Sell-throug) 추이및전망 < 그림 15> 남미 LCD TV 판매량 (Sell-throug) 추이및전망 ( 천대 ) 4, 아시아 LCD TV Sell-through 8% ( 천대 ) 4,5 남미 LCD TV Sell-through 14% 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1-2% 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1-6% 자료 : 업계, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 HI Research 12
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 216 217 218E 219E 216 217 218E 219E 유동자산 1,484 1,761 8,75 7,948 매출액 26,54 27,79 25,557 23,462 현금및현금성자산 1,559 2,62 1,8 1,12 증가율 (%) -6.6 4.9-8. -8.2 단기금융자산 1,192 1,24 1,143 1,19 매출원가 22,754 22,533 22,552 2,391 매출채권 5,12 4,259 4,87 3,49 매출총이익 3,75 5,257 3,4 3,71 재고자산 2,288 2,351 2,129 1,92 판매비와관리비 2,325 2,676 2,42 2,241 비유동자산 14,4 18,366 22,631 24,56 연구개발비 113 119 19 1 유형자산 12,31 16,33 2,351 22,299 기타영업수익 - - - - 무형자산 895 833 799 775 기타영업비용 - - - - 자산총계 24,884 29,127 31,382 32,57 영업이익 1,311 2,462 475 73 유동부채 7,58 7,639 8,346 8,748 증가율 (%) -19.3 87.7-8.7 53.7 매입채무 6,7 6,148 5,825 5,726 영업이익률 (%) 4.9 8.9 1.9 3.1 단기차입금 113 113 113 113 이자수익 42 72 38 4 유동성장기부채 555 1,55 2,55 2,555 이자비용 115 177 225 242 비유동부채 4,364 6,359 7,862 8,361 지분법이익 ( 손실 ) 8 14 14 14 사채 1,511 2,511 3,511 4,11 기타영업외손익 123 29 75 6 장기차입금 2,6 3,6 4,1 4,1 세전계속사업이익 1,316 2,328 318 536 부채총계 11,422 13,998 16,28 17,18 법인세비용 385 395 74 17 지배주주지분 12,956 14,62 14,666 14,891 세전계속이익률 (%) 5. 8.4 1.2 2.3 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 932 1,933 245 429 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 3.5 7. 1. 1.8 이익잉여금 9,4 1,679 1,736 1,972 지배주주귀속순이익 97 1,853 236 414 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 22-11 -11-11 비지배주주지분 56 59 58 58 총포괄이익 953 1,922 234 418 자본총계 13,462 15,129 15,174 15,399 지배주주귀속총포괄이익 928 1,843 226 44 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 216 217 218E 219E 216 217 218E 219E 영업활동현금흐름 3,641 5,667 4,75 5,628 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 932 1,933 245 429 EPS 2,534 5,179 661 1,158 유형자산감가상각비 2,643 2,89 3,392 3,961 BPS 36,29 4,858 4,988 41,615 무형자산상각비 - - - - CFPS 9,922 13,29 1,141 12,228 지분법관련손실 ( 이익 ) 8 14 14 14 DPS 5 5 5 5 투자활동현금흐름 -3,189-7,359-8,174-6,46 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -3,458-6,81-7,71-5,91 PER 12.4 5.4 42.5 24.2 무형자산의처분 ( 취득 ) -45-36 -375-375 PBR.9.7.7.7 금융상품의증감 222 1,73-1,6-13 PCR 3.2 2.2 2.8 2.3 재무활동현금흐름 38 2,34 2,34 84 EV/EBITDA 3.4 2.6 4.5 4. 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - ROE 7.2 13.4 1.6 2.8 자본의증감 1,98 1,996 1,52 499 EBITDA 이익률 14.9 19. 15.1 2. 배당금지급 - - - - 부채비율 84.8 92.5 16.8 111.1 현금및현금성자산의증감 87 1,61-1,54 22 순부채비율 15.1 22.8 49.8 55.6 기초현금및현금성자산 752 1,559 2,62 1,8 매출채권회전율 (x) 5.7 5.9 6.1 6.2 기말현금및현금성자산 1,559 2,62 1,8 1,12 재고자산회전율 (x) 11.4 12. 11.4 11.6 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 13
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 디스플레이 ) 48, 43, 38, 33, 28, 23, 18, 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-4-4 Buy 31, 6개월 -18.4% -1.3% 216-7-8 Buy 35, 6개월 -16.8% -14.% 216-7-27 Buy 4, 6개월 -25.6% -18.8% 217-2-13 Buy 36, 6개월 -18.6% -11.% 217-5-31 Buy 38, 6개월 -3.6% 2.4% 217-7-1 Buy 46, 1년 -3.4% -18.8% 217-1-1 Buy 43, 1년 -3.1% -22.7% 218-3-19 Buy 38, 1년 HI Research 14
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 217-12-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.1 % 6.9 % - HI Research 15